核心观点 - 摩根大通上调荣昌生物H股与A股目标价 并将H股评级上调至中性 主要基于对净亏损收窄和成本优化的预期 [1] - 公司第三季度业绩表现参差 产品收入低于预期 但利润率改善与经营开支控制优于预期 [1] 财务预测调整 - 下调2025年及2026年的产品收入预测 以反映最新业绩表现 [1] - 上调2025年及2026年的授权收入预测 [1] - 预期2025年及2026年净亏损将收窄 [1] 目标价与评级变动 - H股目标价由73港元上调至77港元 评级上调至中性 [1] - A股目标价由86元人民币上调至92元人民币 维持中性评级 [1] 第三季度业绩表现 - 第三季度产品收入低于摩根大通预期 [1] - 第三季度利润率及经营开支控制优于预期 反映公司持续优化成本 [1] - 研发开支同比下降30% 环比下降24% [1] - 行政开支同比下降23% 延续前几季的积极势头 [1] - 研发开支下降与6月和VorBio签订RC18授权协议相关 [1]