研报核心观点 - 摩根大通上调荣昌生物H股目标价至77港元并将评级上调至中性，A股目标价上调至92元人民币并维持中性评级 [1] - 上调评级主要基于预期2025及2026年净亏损将收窄，原因在于利润率改善与经营开支减少 [1] 财务预测调整 - 下调2025及2026年产品收入预测以反映最新业绩 [1] - 上调2025及2026年授权收入预测 [1] - 预期2025及2026年净亏损将收窄 [1] 第三季度业绩表现 - 第三季度产品收入低于摩根大通预期 [1] - 利润率及经营开支控制好于预期，反映公司持续优化成本 [1] - 研发开支同比下降30%且按季下降24% [1] - 行政开支下降23%，延续前几季的积极势头 [1] - 研发开支下降部分归因于6月与VorBio签订RC18授权协议 [1]