报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 联影医疗发布2024年年度报告及2025年第一季度报告，2024年营收103.00亿元（yoy -9.73%），归母净利润12.62亿元（yoy -36.09%）；2024Q4单季度营收33.46亿元（yoy -15.90%），归母净利润5.91亿元（yoy -35.09%）；2025Q1单季度收入24.78亿元（yoy +5.42%），归母净利润3.70亿元（yoy +1.87%） [2] - 受国内设备更新政策落地节奏影响，行业整体规模同比收缩，RT业务线逆势增长；公司深耕国内市场同时拓展海外新兴市场，2024年境内收入76.64亿元，同比减少19.43%，毛利率50.10%，同比提升1.37pct；境外收入22.20亿元，同比增长33.81%，毛利率47.01%，同比提升6.21pct [6] - 2024年公司研发投入22.61亿元，占比达21.95%，研发人员超3200名，占比40.02%，累计专利申请量突破9300项，授权超4600项，各业务领域自主技术成果不断涌现 [7] - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年公司收入分别为121.64/144.88/176.12亿元，增速分别为18.1%、19.1%、21.6%，归母净利润分别为18.02/24.08/32.59亿元，增速分别为42.8%、33.6%、35.3% [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10300|12164|14488|17612| |收入同比（%）|-9.7|18.1|19.1|21.6| |归属母公司净利润（百万元）|1262|1802|2408|3259| |净利润同比（%）|-36.1|42.8|33.6|35.3| |毛利率（%）|48.5|50.2|51.3|52.3| |ROE（%）|6.3|8.4|10.2|12.3| |每股收益（元）|1.54|2.19|2.92|3.95| |P/E|82.08|60.78|45.48|33.61| |P/B|5.23|5.10|4.65|4.15| |EV/EBITDA|62.49|41.61|32.58|24.64| [11] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|20894|22427|25555|29956| |现金（百万元）|8400|12662|14473|17119| |应收账款（百万元）|4359|3037|3642|4378| |存货（百万元）|5528|4107|4755|5671| |非流动资产（百万元）|7142|7347|7391|7424| |资产总计（百万元）|28036|29774|32946|37380| |流动负债（百万元）|7076|7237|8311|9930| |负债合计（百万元）|8129|8284|9359|10977| |归属母公司股东权（百万元）|19903|21482|23577|26413| |负债和股东权益（百万元）|28036|29774|32946|37380| [12] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10300|12164|14488|17612| |营业成本（百万元）|5300|6055|7056|8399| |销售费用（百万元）|1823|1849|2188|2642| |管理费用（百万元）|556|633|753|881| |财务费用（百万元）|-112|-142|-227|-263| |营业利润（百万元）|1366|2095|2757|3594| |利润总额（百万元）|1352|2077|2739|3599| |所得税（百万元）|110|270|329|360| |净利润（百万元）|1242|1807|2410|3239| |归属母公司净利润（百万元）|1262|1802|2408|3259| |EBITDA（百万元）|1544|2344|2939|3777| [12] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|-619|5186|2610|3532| |投资活动现金流（百万元）|-1244|-645|-459|-434| |筹资活动现金流（百万元）|199|-279|-339|-451| |现金净增加额（百万元）|-1663|4262|1811|2647| [12] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|-9.7|18.1|19.1|21.6| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-36.2|53.3|31.6|30.3| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-36.1|42.8|33.6|35.3| |获利能力 - 毛利率（%）|48.5|50.2|51.3|52.3| |获利能力 - 净利率（%）|12.3|14.8|16.6|18.5| |获利能力 - ROE（%）|6.3|8.4|10.2|12.3| |获利能力 - ROIC（%）|5.0|7.6|9.1|11.1| |偿债能力 - 资产负债率（%）|29.0|27.8|28.4|29.4| |偿债能力 - 净负债比率（%）|40.8|38.6|39.7|41.6| |偿债能力 - 流动比率|2.95|3.10|3.07|3.02| |偿债能力 - 速动比率|2.06|2.42|2.40|2.35| |营运能力 - 总资产周转率|0.39|0.42|0.46|0.50| |营运能力 - 应收账款周转率|2.72|3.29|4.34|4.39| |营运能力 - 应付账款周转率|2.87|3.03|3.45|3.50| |每股指标 - 每股收益（元）|1.54|2.19|2.92|3.95| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|-0.75|6.29|3.17|4.29| |每股指标 - 每股净资产（元）|24.15|26.07|28.61|32.05| |估值比率 - P/E|82.08|60.78|45.48|33.61| |估值比率 - P/B|5.23|5.10|4.65|4.15| |估值比率 - EV/EBITDA|62.49|41.61|32.58|24.64| [12]

医学影像设备行业价格战升级 - 福建影像设备集采总金额超4亿元 万东医疗以1.18亿元中标43台设备[2] - 万东医疗1.5T MR中标价仅200万元 较此前价格下滑近40%[3] - 行业价格战对联影医疗形成压力 其未参与此次竞标[4][5] 联影医疗业绩表现 - 2024年收入103亿元(同比-9.73%) 归母净利润12.62亿元(同比-37.21%)[5] - 2025Q1收入24.78亿元(同比+5.42%) 归母净利润3.7亿元(同比+1.87%)[6] - CT收入30.48亿元(同比-25%) MR与CT合计贡献超70%收入[8][9] CT市场竞争态势 - 赛诺威盛CT价格从305万元降至180万元 降幅达41%[11][12][13] - 联影医疗CT平均出厂价218万元 同比仅下滑3%[14] - 需求饱和与价格战导致CT市场"双杀"局面[10][14] MR市场格局与趋势 - 中国每百万人MR保有量12.4台 仅为美国1/6 基层医院配置率<20%[15][16] - 1.5T MR价格战白热化 万东医疗200万元中标价较2024年均价腰斩[19] - 3.0T MR市场迎来新竞争者 万东医疗首次以600万元中标[20][21] - 联影医疗在5.0T MR市场保持独家优势[22][23] 行业复苏与国际化布局 - 2024年12月医疗设备采购规模253亿元(同比+49%) 2025年1月达169亿元(同比+40%)[27] - 联影医疗境外收入22.2亿元(同比+30%) 覆盖美日欧等市场[31] - 计划2025-2027年在东南亚、拉美建厂 MR核心部件100%自主研发[33]

医疗影像AI市场现状 - AI已成为医疗影像领域的刚需，正在改写5000亿元医疗影像市场的底层逻辑[3] - 中国临床医护人员使用AI工具比例超三分之一，全球平均水平达26%[5] - 放疗12个流程中有9个加入AI元素，剩余3个实现自动化[5] - 2024年中国拿到三类医疗器械证的AI产品超160个，绝大多数与影像相关[5] 医疗影像设备市场格局 - 2024年全球医疗影像市场规模超500亿美元，2020年有望增至700亿美元(约5000亿元人民币)[10] - 中国医疗影像市场2019-2023年复合增长率超10%，2024年规模达1300亿元[10] - 国产设备在高端领域突破：联影推出全球首台零噪声DSA、5.0T全身磁共振系统[11] - DR市场国产三强占比达42%，联影在次高端CT领域市场份额33%超西门子[12] 医疗AI技术进展 - 联影智能推出100多款AI影像产品，覆盖筛查/诊断/手术规划等场景[6] - GE医疗在FDA获81个AI产品认证[6] - AI可将PET/CT检查时间从10分钟缩短至3分钟，示踪剂剂量减少70%[18] - 联影元智医疗大模型使25分钟的病历报告缩短至5分钟[17] 行业变革趋势 - AI使地市级影像检查互认率达80%以上[20] - 诊疗一体化趋势显现：影像既是诊断手段也是治疗本身[25] - 未来疾病将按靶点分类而非器官分类[25] - 医疗设备厂商转向提供"系统"而非单机，实现多模态影像融合[26] 本土企业机遇与挑战 - 国家医保局推动医保影像云索引上传试点[27] - 2024年联影营收103亿元同比下降9.73%，净利润降36.08%[28] - 核心零部件如MRI射频线圈仍依赖全球供应链[28] - 医疗反腐和集采政策导致大型设备市场低迷[28]

AI在医疗影像市场的渗透 - AI已成为医疗影像领域的生产工具，医护人员对其依赖程度高，中国临床医护人员使用AI工具的比例超过三分之一，全球平均水平达26% [1] - 在中山大学肿瘤防治中心，放疗12个流程中有9个加入AI元素，剩余3个实现自动化 [1] - 医疗影像AI产品经历商业化困境后反弹，疫情期间需求激增使其成为最成功的AI+医疗典范 [2] 医疗影像AI市场现状 - 截至2024年中国已有160多个AI产品获得三类医疗器械证，绝大多数与影像检查相关 [3] - 联影智能推出100多款AI影像产品，覆盖筛查、诊断、科研等场景，被3000多家医院采用 [3] - GE医疗在FDA获得81个相关产品认证，行业从专科领域转向生态整合 [3] 医疗影像设备市场格局 - 2024年全球医疗影像市场规模超500亿美元，预计将增长至700亿美元（约5000亿元人民币） [6] - 中国2019-2023年相关市场年复合增长率超10%，2024年规模达1300亿元以上 [6] - 国产设备在高端领域取得突破，推出多个"全球首个"产品如零噪声DSA、5.0T人体全身磁共振系统等 [7] 国产设备市场份额提升 - 在DR市场国产品牌包揽前三，合计占比达42% [8] - 联影医疗在次高端CT领域市场份额达33%，超过西门子医疗成为销冠 [10] - 高端CT领域联影医疗以23.2%份额位居第二，仅次于GE医疗 [10] AI带来的效率提升 - 中山大学肿瘤防治中心放疗时间从按周计算缩短至24分钟 [13] - 联影元智医疗大模型可将25分钟的病历报告缩短至5分钟 [13] - PET/CT叠加AI使检查用时从10分钟缩短至3分钟，示踪剂剂量减少近70% [15] AI推动医疗模式变革 - AI帮助基层医院提升诊断能力，地市级影像检查检验互认率达80%以上 [18] - 影像精度达到分子水平将改变疾病分类和治疗逻辑，实现按靶点分类治疗 [24] - 医疗设备厂商提供"系统"而非单机，实现多模态影像融合和语音控制 [25] 行业挑战与机遇 - 2024年联影医疗营收103亿元同比下降9.73%，净利润同比下降36.08% [27] - 核心零部件仍依赖全球供应链，如MRI射频线圈、CT设备的X射线探测器等 [27] - 国家推动医疗设备基层配置和影像云数据共享，为本土企业创造机会 [26]

文章核心观点 医学影像设备价格战升级，给联影医疗带来压力，行业竞争激烈，联影医疗业绩先降后有回暖迹象，公司通过国际化等方式应对竞争[1][3][4] 分组1：集采中标情况 - 万东医疗在福建影像设备超4亿元集采中，以43台、1.18亿元总额中标，其中1.5T MR设备集采价200万元，较此前中标价下滑近4成 [1][2] - 万东医疗3.0T MR获批上市后首次参与福建集采竞标，中标价600万元，接近此前其他同类产品 [11] 分组2：联影医疗业绩情况 - 联影医疗受以旧换新政策影响，2024年收入、归母净利润分别为103亿元、12.62亿元，同比下滑9.73%、37.21%；2025年一季度收入、归母净利润分别为24.78亿元、3.7亿元，同比增幅分别为5.42%、1.87% [4] 分组3：CT市场情况 - CT是联影医疗重要收入来源，2024年CT收入30.48亿元，同比下滑超四分之一，行业CT价格战愈演愈烈，赛诺威盛CT中标价从305万元降至180万元 [5][7] - 联影医疗CT价格较坚挺，2024年平均出厂价218万元，较2023年仅下滑3% [9] 分组4：MR市场情况 - MR竞争格局相对宽松，中国每百万人MR保有量低，基层医院配置率不到2成，1.5T MR竞争激烈，万东医疗1.5T MR中标价较2024年下滑超5成 [9][10] - 国内3.0T MR市场有新竞争者加入，联影医疗在高端5.0T MR市场有独家地位且贡献一定规模收入 [11][12] 分组5：行业招采及公司应对 - 2024年招采节奏放缓，年末有所恢复，2024年12月和2025年1月医疗设备采购规模同比分别增长49%、40% [13] - 联影医疗预期国内外市场协同发展支撑营收增长，国际化成为应对方法，境外收入达22.2亿元，同比增长超3成 [15][16] - 联影医疗应对关税冲击，计划海外建厂，供应链实现相当比例国产化 [17]

科技自主可控投资主线 - 科技自主可控成为确定性投资主线，中美贸易摩擦本质是科技领域竞争[1][3] - 政策层面明确提出打造自主可控产业链供应链，重点发展集成电路、工业母机、医疗装备、基础软件等领域[2] - 机构普遍看好科技自主可控方向，包括信创、国产算力、半导体等细分领域[4][5][6] 市场规模与筛选标准 - 中投产业研究院预计2027年自主可控行业市场规模达1.47万亿元[7] - 筛选标准包括研发强度10%以上、销售毛利率25%以上、合同负债占营收比例10%以上[7] - 50只潜力股分布于13个行业，软件开发(20只)、半导体(9只)、IT服务(7只)占比最高[7] 重点公司分析 - 联影医疗获28家机构评级，预测净利润增速52.45%，核心部件自研比例高[8] - 福昕软件2025年净利润预测上调152.78%至9100万元，拥有自主PDF核心技术[9][10] - 虹软科技2025年净利润预测上调58.27%至2.2亿元，核心技术覆盖智能驾驶等领域[10][11] 资金动向与核心技术 - 芯原股份、中国软件连续2年获机构净买入，2024年净买入金额分别达4.1亿元和6.62亿元[12][13] - 芯原股份拥有六类自主处理器IP及1600多个数模混合IP[12] - 中国软件是央企软件龙头，品牌认可度高[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024 年及 2025 年一季度财报业绩符合预期，2025Q1 业绩迎来拐点，考虑到公司产品壁垒高、竞争力强，国内行业有望复苏，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 114.11 亿元、103.00 亿元、115.99 亿元、138.92 亿元、164.93 亿元，同比分别为 23.52%、-9.73%、12.61%、19.77%、18.72% [1] - 2023 - 2027 年归母净利润分别为 19.74 亿元、12.62 亿元、15.87 亿元、21.39 亿元、26.54 亿元，同比分别为 19.21%、-36.08%、25.75%、34.82%、24.07% [1] - 2024 年全年实现营业收入 103.00 亿元（-9.73%），归母净利润 12.62 亿元（-36.09%）；2024Q4 单季度实现营业收入 33.46 亿元（-15.90%），归母净利润 5.91 亿元（-35.09%）；2025Q1 单季度实现收入 24.78 亿元（+5.42%），归母净利润 3.70 亿元（+1.87%） [7] - 2025Q1 销售毛利率 49.94%，销售净利率 14.75%，环比 24Q4 分别提升 3.2pct、-2.69pct，同比 24Q1 分别提升 0.37pct、-0.65pct [7] 业务进展 - 2024 年度全球化进程取得突破性进展，高端机型在全球 40 多个国家签单近 300 台，海外业务覆盖超 85 个国家和地区 [7] - 2024 年国内市场市占率进一步提升，产品组合全覆盖优势巩固差异化竞争力，形成“高端突破 + 基盘稳固”双轮驱动格局 [7] - 2024 年 RT 业务线实现逆势上涨，销售医学影像诊断设备及放射治疗设备实现收入 84.45 亿（-14.93%），其中 RT 设备实现收入 3.19 亿（+18.05%） [7] 盈利预测调整 - 将 2025 - 2026 年公司归母净利润预期由 19.16/23.11 亿元调整至 15.87/21.39 亿元，预期 2027 年为 26.54 亿元，对应当前市值的 PE 分别为 69/51/41 倍 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024 年及 2025 年一季度财报业绩符合预期 2024 年全年公司实现营业收入 103.00 亿元（-9.73%）归母净利润 12.62 亿元（-36.09%）2024Q4 单季度营业收入 33.46 亿元（-15.90%）归母净利润 5.91 亿元（-35.09%）2025Q1 单季度收入 24.78 亿元（+5.42%）归母净利润 3.70 亿元（+1.87%）[7] - 2024 年度公司全球化进程取得突破性进展高端机型在全球 40 多个国家签单近 300 台海外业务覆盖超 85 个国家和地区 [7] - 2024 年国内市场公司市占率进一步提升在国内行业整体增速放缓背景下市场占有率攀升产品组合全覆盖优势巩固差异化竞争力 [7] - 2024 年 RT 业务线实现逆势上涨销售医学影像诊断设备及放射治疗设备收入 84.45 亿（-14.93%）其中 RT 设备收入 3.19 亿（+18.05%）[7] - 2025Q1 业绩迎来拐点单季度收入 24.78 亿元（+5.42%）归母净利润 3.70 亿元（+1.87%）销售毛利率 49.94%销售净利率 14.75% [7] - 盈利预测与投资评级考虑国内设备招采延后调整 2025 - 2026 年公司归母净利润预期为 15.87/21.39 亿元预期 2027 年为 26.54 亿元对应当前市值 PE 分别为 69/51/41 倍维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11,411|10,300|11,599|13,892|16,493| |同比（%）|23.52|(9.73)|12.61|19.77|18.72| |归母净利润（百万元）|1,974|1,262|1,587|2,139|2,654| |同比（%）|19.21|(36.08)|25.75|34.82|24.07| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.40|1.53|1.93|2.60|3.22| |P/E（现价&最新摊薄）|55.48|86.80|69.03|51.20|41.27|[1] 市场数据 - 收盘价 132.90 元 - 一年最低/最高价 92.00/152.00 元 - 市净率 5.40 倍 - 流通 A 股市值 78,849.43 百万元 - 总市值 109,530.60 百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产 24.61 元 - 资产负债率 29.69% - 总股本 824.16 百万股 - 流通 A 股 593.30 百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|20,894|32,340|35,450|35,396| |非流动资产|7,142|9,165|11,124|13,020| |资产总计|28,036|41,505|46,574|48,416| |流动负债|7,076|6,255|9,184|8,373| |非流动负债|1,054|1,054|1,054|1,054| |负债合计|8,129|7,309|10,238|9,426| |归属母公司股东权益|19,903|34,209|36,348|39,002| |少数股东权益|3|(13)|(13)|(13)| |所有者权益合计|19,906|34,196|36,336|38,990| |负债和股东权益|28,036|41,505|46,574|48,416|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|10,300|11,599|13,892|16,493| |营业成本(含金融类)|5,300|5,957|7,098|8,346| |税金及附加|57|58|69|99| |销售费用|1,823|1,972|2,362|2,721| |管理费用|556|638|764|907| |研发费用|1,761|2,204|2,501|2,886| |财务费用|(112)|(330)|(575)|(579)| |加:其他收益|444|580|695|825| |投资净收益|98|116|69|82| |公允价值变动|37|0|0|0| |减值损失|(127)|(55)|(65)|(75)| |资产处置收益|(1)|0|0|0| |营业利润|1,366|1,741|2,372|2,944| |营业外净收支|(15)|5|5|5| |利润总额|1,352|1,746|2,377|2,949| |减:所得税|110|175|238|295| |净利润|1,242|1,571|2,139|2,654| |减:少数股东损益|(20)|(16)|0|0| |归属母公司净利润|1,262|1,587|2,139|2,654| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.53|1.93|2.60|3.22| |EBIT|1,120|1,375|1,823|2,393| |EBITDA|1,544|1,802|2,314|2,947| |毛利率(%)|48.54|48.64|48.91|49.40| |归母净利率(%)|12.25|13.68|15.40|16.09| |收入增长率(%)|(9.73)|12.61|19.77|18.72| |归母净利润增长率(%)|(36.08)|25.75|34.82|24.07|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|(619)|1,130|2,534|2,744| |投资活动现金流|(1,244)|(2,329)|(2,376)|(2,363)| |筹资活动现金流|199|12,697|(22)|(22)| |现金净增加额|(1,663)|11,498|136|359| |折旧和摊销|424|427|491|554| |资本开支|(1,946)|(2,395)|(2,395)|(2,395)| |营运资本变动|(2,221)|(825)|(109)|(474)|[8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|24.15|41.51|44.10|47.32| |最新发行在外股份（百万股）|824|824|824|824| |ROIC(%)|5.19|4.46|4.56|5.61| |ROE - 摊薄(%)|6.34|4.64|5.89|6.80| |资产负债率(%)|29.00|17.61|21.98|19.47| |P/E（现价&最新股本摊薄）|86.80|69.03|51.20|41.27| |P/B（现价）|5.50|3.20|3.01|2.81|[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为126.04/151.57/182.24亿元，同比增速分别为22.37%/20.25%/20.24%，归母净利润分别为18.71/22.87/27.87亿元，增速分别为48.26%/22.23%/21.85%，当前股价对应的PE分别为59x、48x、39x，基于影像设备种类持续丰富，高端产品全球竞争力不断提高，维持“买入”评级[6] 市场表现 - 2025年4月30日收盘价132.90元，一年最高/最低为152.00/92.00元，总市值109,530.60百万元，流通市值78,849.43百万元，总股本824.16百万股，资产负债率29.69%，每股净资产23.77元/股[3] 事件 - 2024年全年实现营收103.00亿元（yoy - 9.73%），归母净利润12.62亿元（yoy - 36.09%），扣非归母净利润10.10亿元（yoy - 39.32%）；2025Q1实现营业收入24.78亿元（yoy + 5.42%），归母净利润3.70亿元（yoy + 1.87%），扣非净利润3.79亿元（yoy + 26.09%）[8] - 医学影像诊断设备及放射治疗设备业务收入84.45亿元（yoy - 14.93%），其中CT/MR/MI/XR/RT产品销售收入分别为30.48/31.92/12.99/5.87/3.19亿元，同比 - 25.03%、 - 2.66%、 - 16.31%、 - 22.80%、 + 18.05%，销售量分别为1398/585/133/1034/34台，维修服务业务收入13.56亿元（yoy + 26.80%），软件收入0.83亿（yoy - 52.32%）[8] - 2024年境内收入76.64亿（yoy - 19.43%），国内市占率提升超3pct，高端产品市占率提升近5pct；海外收入22.20亿（yoy + 33.81%），营销及服务网络覆盖全球超85个国家及地区，高端机型在全球40多个国家签单近300台[8] - 2024年主营业务毛利率49.40%（yoy + 1.85pct），研发投入22.61亿，营收占比21.95%，截至24年底累计推出超140款创新产品，49款通过FDA注册许可，3.0T磁共振uMR Sagitta等重磅新品夯实行业领先地位[8] 附录：财务预测摘要 资产负债表 - 预测2025 - 2027年货币资金分别为10,875/11,826/13,163百万元，应收票据及账款分别为3,970/4,774/5,741百万元等多项资产负债数据[9] 利润表 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为12,604/15,157/18,224百万元，营业成本分别为6,491/7,684/9,203百万元等多项利润数据[9] 现金流量表 - 预测2025 - 2027年经营性现金净流量分别为4,071/2,298/2,757百万元，投资性现金净流量分别为 - 1,082/ - 1,116/ - 1,151百万元等多项现金流数据[9][10] 主要财务比率 - 预测2025 - 2027年营收增长率分别为22.37%/20.25%/20.24%，营业利润增长率分别为51.69%/22.15%/21.79%等多项财务比率[9] 估值倍数 - 预测2025 - 2027年P/E分别为58.55/47.90/39.31，P/S分别为8.69/7.23/6.01等多项估值倍数[9][10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 国内设备更新政策落地，院端招采回暖，2025Q1国内业绩边际改善显著，海外市场快速拓展，维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.45/25.53/30.26亿元，EPS分别为2.36/3.10/3.67元，当前股价对应P/E分别为54.7/41.7/35.2倍，维持“买入”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 联影医疗当前股价132.90元，一年最高最低为152.00/92.00元，总市值1095.31亿元，流通市值788.49亿元，总股本8.24亿股，流通股本5.93亿股，近3个月换手率46.1% [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入103.00亿元（yoy - 9.73%），归母净利润12.62亿元（yoy - 36.09%），扣非净利润10.10亿元（yoy - 39.32%）；2025Q1实现营业收入24.78亿元（yoy + 5.42%），归母净利润3.70亿元（yoy + 1.87%），扣非净利润3.79亿元（yoy + 26.09%）；分费用，销售费用率17.7%（+2.19pct），管理费用率5.4%（+0.49pct），研发费用率17.1%（+1.95pct） [3] 市场表现 - 国内：2024年国内收入76.64亿元（yoy - 19.43%），市场份额逆势增长超3个百分点，高端设备市场占有率同比增长近5个百分点，影像产品（不含超声和DSA）综合新增市场占有率排名第一 [4] - 海外：2024年海外收入22.20亿元（yoy + 33.81%），占总体营收比例达22%，业务覆盖超85个国家和地区，全线影像设备覆盖美国超70%的州级行政区，高端装备进驻顶尖临床与科研机构；欧洲区域英法德意西全面破冰，累计覆盖超50%的国家；亚太区域进入印度市场5年，已覆盖印度超70%的地区，当地新增市场占有率位居前三 [4] 产业链布局 - 联影医疗沿产业链纵深构建“整机系统—核心部件—底层元器件”体系，构建全链国产化生态，已覆盖原材料层、元器件层到核心零部件层；MR领域核心部件100%自主研发；CT领域掌握多项技术，2 - 5MHu球管实现全部自主研发及量产，8MHu以上球管研发样管已完成 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11411|10300|12046|14117|17013| |YOY(%)|23.5|-9.7|17.0|17.2|20.5| |归母净利润(百万元)|1974|1262|1945|2553|3026| |YOY(%)|19.2|-36.1|54.1|31.2|18.6| |毛利率(%)|47.1|48.5|51.2|53.2|53.4| |净利率(%)|17.3|12.3|16.1|18.1|17.8| |ROE(%)|10.5|6.2|8.9|10.5|11.1| |EPS(摊薄/元)|2.40|1.53|2.36|3.10|3.67| |P/E(倍)|53.9|84.4|54.7|41.7|35.2| |P/B(倍)|5.6|5.3|4.9|4.4|3.9| [6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产22635百万元、营业收入12046百万元、经营活动现金流1435百万元等 [8]