报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价156.55元（+17%），基于2025年PE 76X（原为2024年50x） [4][9] 报告的核心观点 - 公司业绩保持稳健增长，核心产品在国内新增市场份额保持领先地位，海外市场逐步兑现，维持增持评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,411|10,300|12,441|14,967|17,995| |(+/-)%|23.5%|-9.7%|20.8%|20.3%|20.2%| |净利润（归母，百万元）|1,974|1,262|1,814|2,180|2,618| |(+/-)%|19.2%|-36.1%|43.8%|20.2%|20.1%| |每股净收益（元）|2.40|1.53|2.20|2.65|3.18| |净资产收益率(%)|10.5%|6.3%|8.4%|9.3%|10.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|55.48|86.80|60.37|50.24|41.84| [2] 交易数据 - 52周内股价区间（元）：92.81 - 143.70 [1] - 升幅(%)：1M绝对升幅9%，3M绝对升幅7%，12M绝对升幅1%；1M相对指数11%，3M相对指数6%，12M相对指数 -5% [3] 投资要点 - 2024年公司实现收入103.00亿元(-9.73%)，归母净利润12.62亿元(-36.08%)，扣非净利润10.10亿元(-39.32%)；2025Q1实现收入24.78亿元(+5.42%)，归母净利润3.70亿元(+1.87%)，扣非净利润3.79亿元(+26.09%)；2025 - 2026年预测EPS为2.20/2.65元（原为3.22、3.87元），新增2027年预测EPS为3.18元 [4][9] - 国内市场份额继续提升，超高端产品加速渗透。2024年公司国内收入76.64亿元(-19.43%)，整体业务新增份额同比增长超3pct，高端产品矩阵贡献近5个百分点的结构性增长；超高端CT（256排及以上）跨越20%市占率分水岭，3.0T、5.0T磁共振以技术代差维持市场优势，放疗装备则以近8个百分点增幅实现高端放疗设备市场的位次重构 [4][10] - 国际化战略成效逐步兑现，欧美市场形成突破。2024年公司海外收入22.66亿元(+35.07%)，占总收入比例达到22.00%；已组建700余人的海外营销团队和逾1000名服务工程师，营销和服务网络覆盖全球超过85个国家和地区的200多个城市，北美市场中全线影像设备覆盖美国超过70%的州级行政区，高端装备再次深度介入国际顶尖生物医学前沿探索，欧洲市场拓展亦取得战略突破 [4][11] - 全球装机规模化效益显现，服务收入占比持续提升。2024年公司服务收入13.56亿元(+26.80%)，占总体营业收入比例13.16%(+3.79pp)；依托覆盖80余国、34500多台/套设备的全球运维网络，形成设备销售与服务创收的协同增长格局；售后服务收入毛利率同比提升1.71个百分点至63.43%，为整体盈利能力增强提供有力支撑，服务收入占比有望进一步提升 [4][12] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现不同的变化趋势，如货币资金、应收账款及票据、营业总收入、营业成本等项目在不同年份有相应的数值及增减变化 [5] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元） - 2024A|归母净利润（亿元） - 2025E|归母净利润（亿元） - 2026E|PE - 2024A|PE - 2025E|PE - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688212.SH|澳华内镜|60|0.2|0.8|1.2|285|74|48| |300832.SZ|新产业|412|18|21|25|23|19|16| |300760.SZ|迈瑞医疗|2663|117|141|163|23|19|16| |平均值| - | - | - | - | - |110|37|27| [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][6][24] 报告的核心观点 - 2024年受医疗设备招投标延缓影响业绩承压，25Q1随市场回暖业绩同比复苏 [1][9] - 分产品线看，2024年设备销售收入下降，RT业务逆势增长，维修服务业务快速增长 [2][14] - 分地区看，2024年国内市场收入承压，海外市场收入增速亮眼且占比提升 [2][16] - 2024年公司毛利率稳定，费用率有所提升，主要系持续加大研发投入以及海外业务拓展 [3][21] - 国内招投标回暖带动业绩复苏，全球化战略成效显著，下调2025、2026年盈利预测，新增2027年盈利预测 [3][24] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收103.00亿元（-9.73%），归母净利润12.62亿元（-36.08%），扣非归母净利润10.10亿元（-39.32%），24Q4单季营收和归母净利润均下降，主要系医疗设备行业整顿与设备更新政策节奏影响 [1][9] - 2025年一季度营收24.78亿元（+5.42%），归母净利润3.70亿元（+1.87%），扣非归母净利润3.79亿元（+26.09%），随着招投标市场回暖，业绩实现同比复苏 [1][9] 产品线情况 - 2024年设备销售收入84.45亿元（-14.9%），其中CT/MR/MI/XR/RT产品线收入分别同比-25%/-3%/-16%/-23%/+18%，RT业务实现逆势增长 [2][14] - 维修服务业务快速增长，实现收入13.56亿元（+26.8%），收入占比达13.2%（+3.8pp），主要得益于终端装机量的持续提升 [14][16] 地区情况 - 2024年国内市场实现收入76.6亿元（-21.3%），主要系受行业整顿和设备更新政策落地时间较长的影响有所承压 [2][16] - 海外市场收入22.2亿元（+32.3%），增速亮眼，收入占比持续提升至21.6%（+6.9pp），主要系技术创新和产品多样化增强了公司在全球市场的竞争力，促进了订单达成率和转化率 [2][16] 财务指标情况 - 2024年公司毛利率48.54%（+0.06pp），基本维持稳定 [3][21] - 销售费用率17.70%（+2.19pp），管理费用率5.40%（+0.48pp），研发费用率17.10%（+1.95pp），财务费用率-1.09%（+0.21pp），四费率39.11%（+4.84pp），销售、研发费用率提升较多 [3][21] 投资建议情况 - 考虑行业整顿以及设备更新政策落地节奏导致招投标延缓的影响，下调2025、2026年盈利预测，新增2027年盈利预测 [3][24] - 预计2025 - 2027年营收120.4/137.7/155.3亿元（原2025、2026年为131.6/157.3亿元），同比增速16.9%/14.4%/12.8%，归母净利润17.0/20.8/23.3亿元（原2025、2026年为23.0/28.1亿元），同比增速34.9%/22.0%/12.0%，当前股价对应PE = 64/53/47x [3][24]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价156.55元（+17%），基于2025年PE 76X（原为2024年50x） [5][10] 报告的核心观点 - 公司业绩保持稳健增长，核心产品在国内新增市场份额保持领先地位，海外市场逐步兑现 [1] - 考虑公司在医疗影像设备领域具备领先地位，国内设备更新政策持续落地，同时海外有望继续突破，维持优于大市评级 [5][10] 财务摘要 营业收入 - 2023 - 2027年分别为114.11亿元、103.00亿元、124.41亿元、149.67亿元、179.95亿元，同比变化分别为23.5%、 - 9.7%、20.8%、20.3%、20.2% [3] 净利润（归母） - 2023 - 2027年分别为19.74亿元、12.62亿元、18.14亿元、21.80亿元、26.18亿元，同比变化分别为19.2%、 - 36.1%、43.8%、20.2%、20.1% [3] 每股净收益（元） - 2023 - 2027年分别为2.40、1.53、2.20、2.65、3.18 [3] 净资产收益率(%) - 2023 - 2027年分别为10.5%、6.3%、8.4%、9.3%、10.2% [3] 市盈率(现价&最新股本摊薄） - 2023 - 2027年分别为55.48、86.80、60.37、50.24、41.84 [3] 市场表现 升幅(%) - 1M、3M、12M绝对升幅分别为9%、7%、1%，相对指数分别为11%、6%、 - 5% [4] 股价区间 - 52周内股价区间为92.81 - 143.70元 [1] 业务情况 国内市场 - 2024年国内收入76.64亿元（ - 19.43%），整体业务新增份额同比增长超3pct，高端产品矩阵贡献近5个百分点的结构性增长 [5][11] - 超高端CT（256排及以上）跨越20%市占率分水岭，3.0T、5.0T磁共振以技术代差维持市场优势，放疗装备则以近8个百分点增幅实现高端放疗设备市场的位次重构 [5][11] 海外市场 - 2024年海外收入22.66亿元（+35.07%），占总收入比例达到22.00% [5][12] - 已组建700余人的海外营销团队和逾1000名服务工程师，营销和服务网络覆盖全球超过85个国家和地区的200多个城市 [5][12] - 北美市场中，全线影像设备覆盖美国超过70%的州级行政区，高端装备再次深度介入国际顶尖生物医学前沿探索，欧洲市场拓展亦取得战略突破 [5][12] 服务业务 - 2024年服务收入13.56亿元（+26.80%），占总体营业收入比例13.16%（+3.79pp） [5][13] - 依托覆盖80余国、34500多台/套设备的全球运维网络，形成设备销售与服务创收的协同增长格局 [5][13] - 售后服务收入毛利率同比提升1.71个百分点至63.43%，为整体盈利能力增强提供了有力支撑 [5][13] 可比公司估值 | 股票代码 | 股票简称 | 总市值（亿元） | 归母净利润（亿元） | | | PE | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2024A | 2025E | 2026E | 2024A | 2025E | 2026E | | 688212.SH | 澳华内镜 | 60 | 0.2 | 0.8 | 1.2 | 285 | 74 | 48 | | 300832.SZ | 新产业 | 412 | 18 | 21 | 25 | 23 | 19 | 16 | | 300760.SZ | 迈瑞医疗 | 2663 | 117 | 141 | 163 | 23 | 19 | 16 | | | 平均值 | | | | | 110 | 37 | 27 | [7]

业绩表现 - 2024年公司营收103 00亿元（-9 73%），归母净利润12 62亿元（-36 08%），扣非归母净利润10 10亿元（-39 32%）[1] - 24Q4单季营收33 46亿元（-15 90%），归母净利润5 91亿元（-35 09%），扣非归母净利润5 46亿元（-34 67%）[1] - 2025年一季度营收24 78亿元（+5 42%），归母净利润3 70亿元（+1 87%），扣非归母净利润3 79亿元（+26 09%）[1] 产品线分析 - 2024年设备销售收入84 45亿元（-14 9%），其中CT/MR/MI/XR/RT产品线收入分别同比-25%/-3%/-16%/-23%/+18%[1] - 维修服务业务收入13 56亿元（+26 8%），主要得益于终端装机量持续提升[1] 地区表现 - 2024年国内市场收入76 6亿元（-21 3%），主要受行业整顿和设备更新政策落地时间较长影响[2] - 海外市场收入22 2亿元（+32 3%），收入占比提升至21 6%（+6 9pp），技术创新和产品多样化增强全球竞争力[2] 财务指标 - 2024年毛利率48 54%（+0 06pp），基本稳定[2] - 销售费用率17 70%（+2 19pp），管理费用率5 40%（+0 48pp），研发费用率17 10%（+1 95pp），财务费用率-1 09%（+0 21pp）[2] 未来展望 - 预计2025-2027年营收120 4/137 7/155 3亿元，同比增速16 9%/14 4%/12 8%[3] - 预计2025-2027年归母净利润17 0/20 8/23 3亿元，同比增速34 9%/22 0%/12 0%[3]

股价与估值表现 - 5月6日收盘价134.25元 单日上涨1.02% 滚动市盈率87.21倍创16天新低 总市值1106.43亿元 [1] - 公司市盈率显著高于行业平均水平 行业平均市盈率48.90倍 行业中值36.41倍 在行业内排名第103位 [1][2] 机构持仓情况 - 2025年一季报显示117家机构持仓 其中109家为基金 合计持股3.34亿股 持股市值407.89亿元 [1] 业务范围与技术实力 - 公司专注于高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化解决方案 [1] - 持续高强度研发投入 攻克大型医疗装备核心技术 构建完整产品线布局 [1] - 牵头承担近40项国家级及省级研发项目 包括20项国家级科技重大专项 获中国国际工业博览会大奖等荣誉 [1] 财务业绩表现 - 2025年一季度营业收入24.78亿元 同比增长5.42% 净利润3.70亿元 同比增长1.87% [2] - 销售毛利率达49.94% 保持较高盈利水平 [2] 行业估值对比 - 行业平均市净率4.53倍 公司市净率5.45倍 高于行业平均水平 [2] - 行业内可比公司市盈率对比显示 天益医疗(-1685.63倍)、澳华内镜(-613.48倍)等企业处于亏损状态 [2]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [4] 报告的核心观点 - 联影医疗2024年营收和利润下滑，但2025Q1收入和利润同比增长 国内市占率稳步提升，海外快速增长 持续强化研发布局，构建韧性供应链 调整盈利预测后维持买入评级 [1][3][4][8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现营业收入103.00亿元，同比下滑9.73%；归母净利润12.62亿元，同比下滑36.09%；扣非归母净利润10.10亿元，同比下滑39.32% 2025Q1公司实现收入24.78亿元，同比增长5.42%；归母净利润3.70亿元，同比增长1.87%；扣非归母净利润3.79亿元，同比增长26.09% [1] 设备收入短期承压，维保业务表现亮眼 - 2024年，公司设备业务收入84.45亿元，同比下降14.93%，其中CT收入30.48亿元，同比下降25.03%，MR收入31.92亿元，同比下降2.66%，MI收入12.99亿元，同比下降16.31%，XR收入5.87亿元，同比下降22.80%，RT收入3.19亿元，同比增长18.05% 维修服务业务实现收入13.56亿元，同比增长26.80%，软件收入0.83亿，同比下降52.32% [2] 国内市占率稳步提升，海外快速增长 - 2024年公司国内收入76.64亿元，同比下降19.43%，整体业务新增份额同比增长超3个百分点，高端产品矩阵贡献近5个百分点的结构性增长 超高端CT、3.0T和5.0T磁共振、放疗装备市占率表现良好 2024年海外收入22.66亿元，同比增长35.07%，占总体营收比例达22% 公司全线影像设备覆盖美国超70%的州级行政区，欧洲区域完成五大西欧经济体商业化布局，新兴区域在印度表现出色，还开辟了土耳其、墨西哥、巴西等战略新兴市场 [3] 持续强化研发布局，构建韧性供应链 - 2024年公司研发投入22.61亿，营收占比21.95% 沿产业链纵深构建三级技术攻坚体系与创新生态，建立起完整自研体系 MR领域已实现所有核心部件100%自主研发，CT领域全面掌握多项技术，2 - 5MHu球管实现全部自主研发及量产，8MHu以上球管研发样管已完成 截至24年底，公司累计推出超140款创新产品，49款通过FDA注册许可 [4][7] 投资建议 - 调整盈利预测，预计2025 - 2027实现营业收入分别为120.65/143.33/170.98亿元，归母净利润分别为18.39/22.99/27.28亿元，对应每股收益分别为2.23/2.79/3.31元，对应2025年4月30日132.9元的收盘价，PE分别为60/48/40倍，维持“买入”评级 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,411|10,300|12,065|14,333|17,098| |YoY（%）|23.5%|-9.7%|17.1%|18.8%|19.3%| |归母净利润(百万元)|1,974|1,262|1,839|2,299|2,728| |YoY（%）|19.2%|-36.1%|45.8%|25.0%|18.7%| |毛利率（%）|47.1%|48.5%|48.6%|48.7%|48.9%| |每股收益（元）|2.40|1.54|2.23|2.79|3.31| |ROE|10.5%|6.3%|8.4%|9.5%|10.1%| |市盈率|55.38|86.30|59.55|47.65|40.15| [10] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [12]

滨江集团（002244.SZ） - 2024年营业总收入691.52亿元，同比下降1.83%，其中房地产销售688.76亿元，同比下降1.83% [4] - 2024年归母净利润25.46亿元，同比提升0.66% [4] - 2025年一季度营业总收入225.08亿元，同比增长64.27% [4] - 2025年一季度归母净利润9.76亿元，同比增长47.88% [4] 中国化学（601117.SH） - 2024年营业收入1858.4亿元，同比增长4.2% [5] - 2024年归母净利润56.9亿元，同比增长4.8% [5] - 2025年一季度营业收入445.0亿元，同比下降1.0% [5] - 2025年一季度归母净利润14.4亿元，同比增长18.8% [5] 潞安环能（601699.SH） - 2024年营业收入358.5亿元，同比下降16.9% [6] - 2024年归母净利润24.5亿元，同比下降69.1% [6] - 2025年一季度营业收入69.7亿元，同比下降19.5% [6] - 2025年一季度归母净利润6.6亿元，同比下降49.0% [6] 隆基绿能（601012.SH） - 2024年营业收入825.82亿元，同比下降36.23% [7] - 2024年归母净利润-86.18亿元，同比下降180.15% [7] - 2025年一季度营业收入136.52亿元，同比下降22.75% [7] - 2025年一季度归母净利润-14.36亿元，环比减亏 [7] 隆华科技（300263.SZ） - 2024年营业收入27.11亿元，同比增长9.87% [8] - 2024年归母净利润1.31亿元，同比增长3.37% [8] - 2025年一季度营业收入6.39亿元，同比下降0.46% [8] - 2025年一季度归母净利润0.45亿元，同比下降18.12% [8] 天味食品（603317.SH） - 2025年一季度营收6.42亿元，同比下降24.80% [8] - 2025年一季度归母净利润0.75亿元，同比下降57.53% [8] - 24Q4+25Q1合并营收同比下降0.8%，归母净利润同比下降14.5% [8] 联影医疗（688271.SH） - 2024年营业收入103.00亿元，同比减少9.7% [9] - 2024年归母净利润12.62亿元，同比减少36.1% [9] - 2025年一季度营业收入24.78亿元，同比增长5.4% [9] - 2025年一季度归母净利润3.70亿元，同比增长1.87% [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年业绩阶段性承压，主要受国内行业整顿与设备更新节奏影响，但海外市场高速增长；2025Q1收入和利润同比转正，盈利能力改善，推测是设备更新需求释放；海外实现高端市场突破与新兴区域渗透，创新产品完善布局，国产医学影像龙头迈向全球 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入103.00亿元，同比下滑9.73%；归母净利润12.62亿元，同比下滑36.09%；扣非后归母净利润10.10亿元，同比下滑39.32%；2024Q4实现营业收入33.46亿元，同比下滑15.90%；归母净利润5.91亿元，同比下滑35.09%；扣非后归母净利润5.46亿元，同比下滑34.67% [1] - 2025Q1公司实现营业收入24.78亿元，同比增长5.42%；归母净利润3.70亿元，同比增长1.87%；扣非后归母净利润3.79亿元，同比增长26.09% [1] 业务表现 - 2024年服务业务收入13.56亿元，同比增长26.80%，毛利率63.43%，同比增加1.71pp；设备业务收入84.45亿元，同比下降14.93%，其中MR 31.92亿元，同比下降2.66%，CT 30.48亿元，同比下降25.03%，MI 12.99亿元，同比下降16.31%，XR 5.87亿元，同比下降22.80%，RT 3.19亿元，同比增长18.05% [2] - 2025Q1公司毛利率49.94%，同比增加0.37pp，环比增加3.20pp，销售费用率15.50%，同比增加0.28pp，管理费用率5.32%，同比增加0.16pp，研发费用率15.29%，同比下降2.57pp [2] 市场情况 - 2024年国内收入76.64亿元，同比下降19.43%，毛利率50.10%，同比增加1.37pp；海外收入22.20亿元，同比增长33.81%，毛利率47.01%，同比增加6.21pp [3] - 2024年海外业务覆盖超85个国家和地区，高端机型在全球40多个国家签单近300台；北美市场覆盖美国超70%的州级行政区，PET/CT累计装机超100台；欧洲市场英法德意西全面破冰，累计覆盖超50%的国家，2024年在荷兰鹿特丹落成欧洲总部，并完成五大西欧经济体商业化布局；新兴市场中印度覆盖超70%地区，开辟土耳其、墨西哥、巴西等市场并完成多台设备装机，中东、非洲及东南亚市场同步推进 [3] 研发创新 - 截至2024年底，累计向市场推出140多款创新产品，其中46款获得CE MDR认证，49款获得FDA（510k）许可 [4] - 2024年多款产品推向市场，包含顶级科研型3.0T磁共振uMR Sagitta、高时空分辨率神经成像uMR NX Frontier系统、革命性分子影像系统uMI Panvivo、业界首款AI全流程质控CT uCT Orion、uLinac HalosTx环形加速器、超大孔径uCT 610 Sim等 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为123.54、151.30、183.26亿元，分别同比增长19.9%、22.5%、21.1%；归母净利润分别为18.03、22.45、27.46亿元，分别同比增长42.8%、24.6%、22.3% [4] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 11,411 | 10,300 | 12,354 | 15,130 | 18,326 | | 增长率yoy（%） | 23.5 | -9.7 | 19.9 | 22.5 | 21.1 | | 归母净利润（百万元） | 1,974 | 1,262 | 1,803 | 2,245 | 2,746 | | 增长率yoy（%） | 19.2 | -36.1 | 42.8 | 24.6 | 22.3 | | EPS最新摊薄（元/股） | 2.40 | 1.53 | 2.19 | 2.72 | 3.33 | | 净资产收益率（%） | 10.5 | 6.2 | 8.3 | 9.4 | 10.4 | | P/E（倍） | 55.5 | 86.8 | 60.8 | 48.8 | 39.9 | | P/B（倍） | 5.8 | 5.5 | 5.1 | 4.6 | 4.2 | [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E的相关数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年业绩阶段性承压，主要受国内行业整顿与设备更新节奏影响，但海外市场高速增长；2025Q1收入端与利润端同比转正，盈利能力改善，推测系设备更新需求逐步释放；海外实现高端市场突破与新兴区域渗透，创新产品推出完善产品布局，国产医学影像龙头迈向全球 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入103.00亿元，同比下滑9.73%；归母净利润12.62亿元，同比下滑36.09%；扣非后归母净利润10.10亿元，同比下滑39.32%；2024Q4实现营业收入33.46亿元，同比下滑15.90%；归母净利润5.91亿元，同比下滑35.09%；扣非后归母净利润5.46亿元，同比下滑34.67% [1] - 2025Q1公司实现营业收入24.78亿元，同比增长5.42%；归母净利润3.70亿元，同比增长1.87%；扣非后归母净利润3.79亿元，同比增长26.09% [1] 业务表现 - 2024年服务业务收入和毛利率双重提升，实现收入13.56亿元（同比+26.80%），毛利率63.43%（同比+1.71pp）；设备业务受政策影响阶段性承压，收入84.45亿元（同比-14.93%），其中MR 31.92亿元（同比-2.66%），CT 30.48亿元（同比-25.03%），MI 12.99亿元（同比-16.31%），XR 5.87亿元（同比-22.80%），RT 3.19亿元（同比+18.05%） [2] - 2025Q1收入端与利润端同比转正，盈利能力改善，毛利率49.94%（同比+0.37pp，环比+3.20pp），销售费用率15.50%（同比+0.28pp），管理费用率5.32%（同比+0.16pp），研发费用率15.29%（同比-2.57pp） [2] 市场情况 - 2024年国内收入76.64亿元（同比-19.43%），毛利率50.10%（同比+1.37pp）；海外收入22.20亿元（同比+33.81%），毛利率47.01%（同比+6.21pp） [3] - 2024年海外业务覆盖超85个国家和地区，高端机型在全球40多个国家签单近300台，实现新兴区域市场破冰；北美市场覆盖美国超70%的州级行政区，PET/CT累计装机超100台；欧洲市场实现英法德意西全面破冰，累计覆盖超50%的国家，2024年在荷兰鹿特丹落成欧洲总部，并完成英、法、德、意、西五大西欧经济体商业化布局；新兴市场中印度市场覆盖超70%地区，开辟土耳其、墨西哥、巴西等市场并完成多台设备装机，中东、非洲及东南亚市场同步推进 [3] 研发创新 - 截至2024年底，累计向市场推出140多款创新产品，其中46款获得CE MDR认证，49款获得FDA（510k）许可 [4] - 2024年多款产品推向市场，包含顶级科研型3.0T磁共振uMR Sagitta、高时空分辨率神经成像uMR NX Frontier系统、革命性分子影像系统uMI Panvivo、业界首款AI全流程质控CT uCT Orion、uLinac HalosTx环形加速器、超大孔径uCT 610 Sim等 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为123.54、151.30、183.26亿元，分别同比增长19.9%、22.5%、21.1%；归母净利润分别为18.03、22.45、27.46亿元，分别同比增长42.8%、24.6%、22.3% [4] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 11,411 | 10,300 | 12,354 | 15,130 | 18,326 | | 增长率yoy（%） | 23.5 | -9.7 | 19.9 | 22.5 | 21.1 | | 归母净利润（百万元） | 1,974 | 1,262 | 1,803 | 2,245 | 2,746 | | 增长率yoy（%） | 19.2 | -36.1 | 42.8 | 24.6 | 22.3 | | EPS最新摊薄（元/股） | 2.40 | 1.53 | 2.19 | 2.72 | 3.33 | | 净资产收益率（%） | 10.5 | 6.2 | 8.3 | 9.4 | 10.4 | | P/E（倍） | 55.5 | 86.8 | 60.8 | 48.8 | 39.9 | | P/B（倍） | 5.8 | 5.5 | 5.1 | 4.6 | 4.2 | [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等在各年度的情况 [10]

公司业绩 - 24年实现营业收入103亿元，同比减少9.7%，归母净利润12.62亿元，同比减少36.1%，扣非归母净利润10.10亿元，同比减少39.3% [1] - 25Q1实现营业收入24.78亿元，同比增长5.4%，归母净利润3.70亿元，同比增长1.87%，扣非归母净利润3.79亿元，同比增长26.1% [1] 业务表现 - 24年设备收入84.40亿元，同比减少14.93%，其中CT业务线30.48亿元（同比减少25.03%），MR业务线31.92亿元（同比减少2.66%），MI业务线12.99亿元（同比减少16.31%），XR业务线5.87亿元（同比减少22.80%），RT业务线3.19亿元（同比增长18.05%） [2] - 24年维修服务收入13.56亿元，同比增长26.80% [2] 研发与国际业务 - 24年研发投入22.61亿元，占收入比重21.95%，推出uLinacHalosTx精准放疗系统、uMR Max新一代3.0T磁共振、uAngio AVIVA智能悬吊DSA等新品 [3] - 24年境外收入22.20亿元，同比增长33.81%，收入占比22.46% [3] 行业与市场 - 国内设备更新政策落地节奏影响设备销售 [2] - 公司以中高端产品开路，高举高打拓宽国际化市场，未来有望引领全球医学影像设备创新浪潮 [3]