报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年国家医保谈判结果公布，新增药品数量多、成功率高，叠加首版商保目录推出，构建了多元化支付体系，有望推动纳入目录的创新药快速放量，相关创新药企将受益 [4][5][32] - 报告持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）的投资机会 [7] 2025国谈结果公布，关注相关公司投资机会 - **2025医保目录关键数据**：新增114种药品，总体成功率达**88%**，谈判成功率创近7年新高，最高降幅**94%**，新版目录自2026年1月1日起执行 [4][13] - **医保目录结构**：调整后国家医保目录药品总数达**3253种**，其中西药**1857种**，中成药**1396种**，自2018年以来累计新增**949种**药品 [16] - **医保基金支付情况**：截至2025年10月底，医保基金为协议期内谈判药品支付累计超过**4600亿元**，惠及患者超**10亿人次**，带动相关销售超**6700亿元** [16] - **创新药纳入情况**：本次新增的114种药品中，有**50种**是1类创新药，涵盖单抗、双抗、ADC、siRNA、小分子等多种类型 [19] - **具体重磅药物举例**：包括科伦博泰的芦康沙妥珠单抗（ADC）、恒瑞医药的瑞康曲妥珠单抗（ADC）、礼来的替尔泊肽（GLP1R/GIPR双激动剂）、诺华的英克司兰钠（PCSK9 siRNA）等均成功进入医保 [4][19] - **2025商保目录关键数据**：首版商保创新药目录新增**19款**药品，申报品种**121个**，进入谈判环节**24个**，最终成功纳入**19个**，涉及**18家**企业 [5][24][28] - **商保目录特点**：体现了支持创新、关注重点领域（如阿尔茨海默症、罕见病）以及与基本医保的保障边界划分，对目录内药品给予“三除外”支持 [24] - **商保目录结构**：进口药和国产药相当，分别为**10款**和**9款**，包含5款CAR-T、5款单抗、4款化药、3款双抗等，礼来的多奈单抗和卫材的仑卡奈单抗两款AD新药也进入目录 [5][28] - **政策影响**：医保与商保双目录构建了创新药全链条支持体系，当前纳入目录的创新药大多处于未放量及低基数阶段，预计其收入有望快速提升，相关创新药企将迎来弹性增长 [5][32] 近期市场行情回顾 - **板块整体表现**：2025年12月第2周，医药生物板块下跌**1.04%**，跑输沪深300指数**0.96**个百分点，在31个子行业中排名第**17**位 [6][34] - **子板块涨跌情况**：当周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨**3.69%**；线下药店板块跌幅最大，下跌**4.33%**；医药流通板块下跌**4.23%**，血液制品板块下跌**4.05%** [6][36] - **月度表现**：2025年12月以来（截至12月12日），医药生物指数下跌**1.77%** [37] 医药布局思路及标的推荐 - **整体方向**：持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务） [7] - **月度组合推荐**：三生制药、信达生物、百利天恒、悦康药业、前沿生物、热景生物、华东医药、石药集团、联邦制药 [7] - **周度组合推荐**：泽璟制药、昊帆生物、奥浦迈、阳光诺和、阿拉丁、皓元医药、毕得医药、药康生物 [7]

公司股价与交易概况 - 2024年12月12日，君实生物股价上涨0.74%，成交额为2.84亿元，换手率为1.01%，总市值为375.56亿元 [1] - 当日主力资金净流入144.56万元，占成交额的0.01%，在所属行业中排名第13/55，且连续2日被主力资金增仓 [4] - 公司筹码平均交易成本为40.58元，近期获筹码青睐且集中度渐增，股价靠近压力位36.84元 [6] 公司业务与研发管线 - 公司具备从创新药物发现、全球临床研究、大规模生产到商业化的全产业链能力，致力于研发first-in-class或best-in-class药物 [2] - 核心产品特瑞普利单抗是国内首个获批上市的国产抗PD-1单抗，已在中国内地获批11项适应症，另有一项sNDA已受理，并且是FDA批准上市的首个中国自主研发和生产的创新生物药，已在包括美国、欧盟在内的多个国家和地区获批上市 [2] - 公司自主研发的tifcemalimab是全球首个进入临床开发阶段的抗肿瘤抗BTLA单抗，正在开展两项III期注册临床研究及多项联合特瑞普利单抗的Ib/II期临床研究 [2] - 公司持续探索早期阶段管线，多个产品有望于2025年启动关键注册临床 [2] - 公司控股子公司君拓生物持有猴痘疫苗、寨卡疫苗等疫苗相关产品管线，目前均处于临床前开发阶段 [3] - 公司曾于2023年10月宣布与北京大学、中国科学院微生物研究所等机构合作，共同开发猴痘重组蛋白疫苗 [3] 公司财务与经营数据 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入18.06亿元，同比增长42.06%；归母净利润为-5.96亿元，同比增长35.72% [8] - 公司主营业务收入构成为：药品销售占90.67%，技术许可及特许权使用收入占8.74%，技术服务及其他占0.59% [7] 公司股东与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.59万户，较上期增加15.17%；人均流通股为21361股，较上期减少12.96% [8] - 同期，易方达上证科创板50ETF（588080）为第七大流通股东，持股1939.29万股，较上期减少282.03万股；华夏上证科创板50成份ETF（588000）为第八大流通股东，持股1897.20万股，较上期减少1074.47万股 [8] 行业与概念分类 - 公司所属申万行业为医药生物-生物制品-其他生物制品 [8] - 公司所属概念板块包括精准医疗、创新药、猴痘概念、生物医药、抗癌治癌等 [8]

2025年医保及商保目录更新核心观点 - 2025年国家医保药品目录及首版商保创新药目录发布，科创板创新药企在谈判中成果显著，共9款创新药首次纳入国家医保目录，多款代表性药物成功续约或扩大适应症，彰显硬核实力 [1] - 国家层面首次同步发布商保创新药目录，标志着“医保+商保”协同支付的多层次保障体系取得实质性突破，为产业高质量发展注入新动能 [1] - 科创板创新药企“研发投入-创新成果-医保/商保支持-市场回报-再投入研发”的高质量发展良性循环已形成并不断巩固 [7] 科创板药企纳入医保情况 - 截至目前，科创板生物医药企业近九成已获批新药得到了医保支持 [2] - 君实生物的君适达首次纳入医保目录，是目录中唯一用于他汀不耐受人群的国产PCSK9靶点药物，目前公司已有4款商业化产品被纳入国家医保目录 [2] - 海创药业首款上市药物海纳安被纳入2025年医保目录，将有利于后续市场推广并减轻患者用药负担 [2] - 艾力斯、益方生物、神州细胞的抗肿瘤新药，以及特宝生物、泽璟制药、迈威生物、智翔金泰的多款产品覆盖广泛治疗领域，上市后短时间内即被纳入医保，展现审评审批与医保支付高效衔接的“中国速度” [3] 商保创新药目录的突破与影响 - 首版《商业健康保险创新药品目录》正式发布，是2025年医保谈判的最大亮点，商保目录重点纳入未被医保覆盖但具有重大临床价值的高值药品 [4] - 科创板龙头百济神州的两款先进疗法药物（百赫安、凯泽百）成为首批入选商保目录的产品，具有示范意义 [1][4] - 百赫安于2025年5月获批上市，是我国首个获批用于靶向治疗HER2高表达胆道癌的双抗药物 [4] - 凯泽百是国内首个获批用于神经母细胞瘤治疗的新型靶向免疫治疗药物，其通过商保目录获得支持体现了多层次医疗保障体系对重大疾病、罕见病患者的关怀 [5] 明星产品续约与适应症扩展 - 百济神州的百泽安、君实生物的拓益、荣昌生物的泰爱等明星产品在新增适应症后进一步扩大了医保保障范围 [6] - 君实生物的拓益本次新增2项适应症（联合贝伐珠单抗用于肝细胞癌一线治疗、不可切除或转移性黑色素瘤一线治疗）纳入医保，至此其在中国内地获批上市的12项适应症已全部纳入国家医保目录 [6] - 拓益是目录中唯一用于肾癌、三阴性乳腺癌和黑色素瘤治疗的抗PD-1单抗药物 [6] 行业研发投入与创新循环 - 2025年前三季度，科创板创新药公司研发总投入再创新高，同比增长逾10%，研发强度达42%，大幅领先同期A股整体水平 [7] - 多家创新药公司研发投入超过10亿元，其中百济神州在前三季度的研发投入已超过100亿元，投入规模位居科创板之首 [7] - 科创板创新药公司正依托深厚的研发积累，成为中国医药创新的先锋队 [7]

公司股价与交易数据 - 12月10日，君实生物股价上涨0.58%，成交额为1.73亿元 [1] - 当日融资买入1056.73万元，融资偿还1239.51万元，融资净卖出182.78万元 [1] - 截至12月10日，公司融资融券余额合计13.75亿元，其中融资余额13.61亿元，占流通市值的4.89%，融资余额超过近一年70%分位水平 [1] - 12月10日融券卖出2807股，卖出金额10.19万元，融券余量38.89万股，融券余额1411.87万元，超过近一年90%分位水平 [1] 公司基本概况 - 上海君实生物医药科技股份有限公司成立于2012年12月27日，于2020年7月15日上市 [2] - 公司主营业务为单克隆抗体药物和其他治疗型蛋白药物的研发与产业化，以及相关技术服务与技术转让 [2] - 主营业务收入构成为：药品销售占90.67%，技术许可及特许权使用收入占8.74%，技术服务及其他占0.59% [2] 公司股东与财务表现 - 截至9月30日，公司股东户数为3.59万，较上期增加15.17% [2] - 截至9月30日，人均流通股为21361股，较上期减少12.96% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入18.06亿元，同比增长42.06% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为-5.96亿元，同比增长35.72% [2] - 截至2025年9月30日，易方达上证科创板50ETF（588080）为第七大流通股东，持股1939.29万股，较上期减少282.03万股 [2] - 截至2025年9月30日，华夏上证科创板50成份ETF（588000）为第八大流通股东，持股1897.20万股，较上期减少1074.47万股 [2]

文章核心观点 - 2025年中国A股市场在政策支持下呈现稳步向上态势 一系列利好公告密集发布 其中14家公司的消息尤为突出 其背后是产业趋势与政策红利的深度交织 为投资者提供了清晰的投资信号 [1] 高管增持 - 2025年以来 A股市场有27家公司的高管进行了大幅增持 这些公司广泛分布于医疗、新能源、半导体等高景气度赛道 [2] - 凯利泰的高管增持了230万股 增幅达14% 公司专注于椎体成形微创介入手术 受益于人口老龄化带来的骨科医疗需求增长 [2] - 德业股份的高管增持了12万股 公司是光伏逆变器领域的佼佼者 产品远销海外 [2] - 拓荆科技的高管增持了21万股 涨幅达12% 其薄膜沉积设备技术在高端芯片制造中不可或缺 与国家科技自立自强的政策方向高度契合 [2] - 证监会于2025年1月发布的《证券期货法律适用意见第19号》 进一步明确了投资者权益变动披露标准 使得高管增持信号传递更透明 [2] - 此类投资机会的核心逻辑在于信心与成长的结合 高管用自有资金增持是对公司未来业绩增长的有力背书 所选赛道具备政策支持和市场需求旺盛等优势 [3] 政策影响 - 2025年多项重磅政策出台 直接催生了上市公司密集的利好公告 包括受益于国家医保目录调整的医药企业 以及在民间投资放开中受益的基建及新兴产业龙头企业 [3] - 2025年国家医保目录新增114种药品 其中包含50种重要的创新药物 君实生物、智翔金泰、泽璟制药等公司的产品成功入围 [5] - 君实生物的4款已商业化产品全部被纳入医保 这将显著提升产品的可及性及销售规模 [5] - 恒瑞医药有10款药品首次被纳入目录 这些药品在2025年前三季度合计销售额达75.54亿元 [5] - 11月国务院办公厅发布民间投资13条意见 鼓励民间资本参与铁路、核电、低空经济等国家重点领域 [5] - 中国铁建近期累计中标的重大工程金额达496.29亿元 占其2024年营收的4.65% 直接受益于基础设施投资加速 [5] - 龙蟠科技的控股子公司与楚能新能源签署合作协议 总销售金额超过450亿元 搭上了新能源汽车产业链发展的快车 [5] - 政策驱动型机会的关键在于精准对标 医保目录调整直接提升医药企业销量 民间投资放开为基建、新能源企业带来持续订单 其利好释放的周期性和确定性更强 [6] 业绩与研发 - 许多公司凭借实实在在的经营业绩释放利好 包括签订金额巨大的合同或实现关键核心技术的突破 [6] - 晶科能源的飞虎3（TigerNeo 3.0）组件实现量产下线 效率突破24.8% 并获得高达15GW的全球订单 [6] - 金杯汽车与京东签订战略框架协议 成功切入大客户业务并入驻京东商城 拓展了线上销售渠道 [6] - 山石网科的ASIC安全专用芯片已完成量产流片验证 搭载该芯片的新一代安全产品预计于2026年第一季度实现规模化销售 [7] - 泽璟制药的注射用ZG006临床试验获得批准 进一步丰富了公司在肿瘤治疗领域的研发管线 [7] - 2025年上半年 A股的研发投入高达7456.87亿元 其中电子、医药生物等行业位居前列 [7] - 此类投资机会的核心在于过硬的基本面 重大合同带来确定的营收增长 研发突破则有望打开企业增长天花板 [7] 投资机会总结 - 投资者应重点关注三个方向 首先关注高管增持与高景气赛道相结合的企业 如半导体、新能源领域的细分龙头 [8] - 其次关注直接受益于医保目录调整、民间投资放开等政策的企业 这些政策红利释放周期长且确定性高 [9] - 最后重点关注拥有重大合同或已实现关键研发突破的企业 扎实的基本面是实现长期稳健收益的根本保障 [10]

2025年国家医保及商保目录更新核心观点 - 2025年国家医保目录新增114种药品，其中一类创新药50种，总体成功率88%，较2024年的76%显著提高 [1] - 首版《商业健康保险创新药品目录》正式发布，纳入19种药品，与基本医保形成互补，旨在建立多层次医疗保障体系 [1][4] - 科创板创新药企在本次目录调整中收获颇丰，多款新药首次纳入或成功续约医保，龙头公司产品入选商保目录，彰显其研发实力与产业价值进入释放期 [1][2][4] 医保目录调整与科创板药企表现 - 科创板近九成已获批新药获得医保支持，相关企业加速步入价值释放期 [2] - 科创板共有9款创新药首次纳入2025年国家医保目录，另有多款代表性创新药成功续约或扩大适应症 [1] - 多家科创板公司的新药在上市后短时间内即被纳入医保，体现了新药审评审批与医保支付高效衔接的“中国速度” [3] 代表性科创板公司及产品纳入情况 - **君实生物**：产品君适达首次纳入医保，是目录中唯一用于他汀不耐受人群的国产PCSK9靶点药物；其4款商业化产品均已纳入国家医保目录 [2] - **君实生物**：明星产品拓益新增2项适应症纳入医保，至此其在中国内地获批上市的12项适应症全部纳入国家医保目录 [6][7] - **海创药业**：首款上市药物海纳安（用于治疗转移性去势抵抗性前列腺癌）被纳入2025年医保目录，该药已于2025年5月底获批上市 [2] - **艾力斯、益方生物、神州细胞**：抗肿瘤新药为肺癌、头颈鳞癌等患者提供更精准治疗选择 [3] - **特宝生物、泽璟制药、迈威生物、智翔金泰**：产品覆盖内分泌、血液、肿瘤支持治疗及自身免疫等广阔治疗领域 [3] 商保创新药目录与支付机制创新 - 首版商保创新药目录重点纳入创新程度高、临床价值大、患者获益显著且超出基本医保保障范围的创新药 [4] - **百济神州**：百赫安与凯泽百2款产品入选首版商保创新药目录，为高价值创新药探索了重要的市场准入路径 [1][4] - **百赫安**：于2025年5月获批，是中国首个用于靶向治疗HER2高表达胆道癌的双抗药物，此前已被CDE纳入突破性治疗和优先审评 [4] - **凯泽百**：是国内首个获批用于神经母细胞瘤治疗的新型靶向免疫治疗药物，其纳入商保体现了多层次保障体系对重大及罕见病患者的关怀 [5] 产品续约与行业良性循环 - 多款明星产品通过新增适应症成功续约并扩大医保保障范围，包括百济神州的百泽安、君实生物的拓益、荣昌生物的泰爱等 [6] - 科创板创新药公司坚持高强度研发投入，2025年前三季度研发总投入再创新高，同比增长逾10%，研发强度达42%，大幅领先A股整体水平 [7] - 多家创新药公司研发投入超过10亿元，行业已形成“研发投入-创新成果-医保/商保支持-市场回报-再投入研发”的高质量发展良性循环 [7]

公司研发进展 - 公司已获得JS207（PD-1/VEGF双抗）与JS212（EGFR/HER3双抗ADC）联合用药的I/II期临床试验批准，并计划于近期开展相关临床研究 [1] - JS207目前处于II期临床研究阶段，正在多个瘤种中开展与化疗、单抗、ADC等不同药物的联合探索 [1] - 公司将积极探索多种联用方案，以最大程度发挥管线协同作用 [1] 行业与产品特性 - 医药产品的前期研发以及产品从研制、临床试验报批到投产的周期长、环节多 [1]

新版国家医保目录与首版商保创新药目录发布 - 国家医保局与人力资源社会保障部印发新版国家医保目录和首版商保创新药目录，将于2026年1月1日起全国实施 [1] - 科创板共9款创新药首次纳入新版国家医保目录，多款代表性创新药成功续约或扩大适应症 [1] - 科创板龙头药企百济神州的两款产品入选首版商保创新药目录，为前沿产品开拓了更广阔的支付路径 [1] 科创板创新药纳入医保情况 - 科创板生物医药企业近九成已获批新药获得了医保支持 [2] - 君实生物的君适达首次纳入医保目录，是目录中唯一用于他汀不耐受人群的国产PCSK9靶点药物 [2] - 海创药业的首款上市药物海纳安于2025年5月底获批上市，其纳入2025年医保目录将有利于市场推广并减轻患者负担 [2] - 多家科创板公司的抗肿瘤新药为肺癌、头颈鳞癌等疾病提供精准治疗选择，覆盖内分泌、血液、肿瘤支持治疗及自身免疫等广阔领域 [3] - 这些产品在上市后短时间内即被纳入医保，展现了新药审评审批与医保支付高效衔接的“中国速度” [3] 首版商保创新药目录的意义与案例 - 首版商保创新药目录与基本医保形成互补衔接，为患者获取前沿治疗提供新可能 [4] - 百济神州的两款先进疗法药物成为首批入选者，极具示范意义 [4] - 百济神州的百赫安于2025年5月获批上市，是中国首个用于靶向治疗HER2高表达胆道癌的双抗药物 [4] - 该药物纳入商保目录，为高价值创新药探索了一条重要的市场准入路径 [4] 创新药续约与市场表现 - 成功的续约谈判印证了科创板创新药经市场检验的卓越价值与临床地位 [5] - 百济神州、君实生物等公司的明星产品在新增适应症后进一步扩大了医保保障范围 [5] - 君实生物的拓益本次新增两项适应症纳入医保目录，包括联合贝伐珠单抗用于肝细胞癌一线治疗以及黑色素瘤一线治疗 [5] 行业研发投入与整体发展 - 2025年前三季度，科创板创新药公司研发总投入再创新高，同比增长逾10%，研发强度达42%，大幅领先同期A股整体水平 [6] - 其中多家创新药公司研发投入超过10亿元 [6] - 科创板创新药公司正从早期个别产品的“单点突破”发展为“科创军团”的“集体迸发”，并在支付机制创新下“先行先试” [6] - 随着医保、商保等全链条支持政策的持续完善与协同发力，科创板有望催生更多惠及中国乃至全球患者的“世界级”新药 [6]

格隆汇12月10日丨君实生物(01877.HK)公告，截至本公告披露日，熊俊通过上海证券交易所系统以集中 竞价方式累计增持公司A股股份100,000股，约占公司总股本的0.01%，累计成交总额为人民币383.84万 元。本次增持计划尚未实施完毕，熊俊将继续按照相关增持计划，在增持计划实施期间内择机增持公司 股份。 ...

增持计划 - 熊俊拟2025年4月12日至2026年4月11日增持不低于1亿元，A股不低于5000万[6][11] - 截至公告日，累计增持A股100,000股，成交383.84万元，占总股本0.01%[6][12] - 熊俊增持前直接持股87,856,618股，占总股本8.56%[9] - 熊俊及其一致行动人合计持股184,083,186股，占总股本17.93%[10][12] 风险提示 - 原定增持计划过半，实际增持未过半或未到下限[13] - 增持计划可能因市场等因素无法达预期[6] 其他 - 增持计划实施不导致控股股东及实际控制人变化[15]