股权激励计划 - 公司于2025年11月21日向878名激励对象首次授予1653.54万股限制性股票，授予价格为90.25元/股，约占公司总股本的0.71% [1] - 激励对象占公司截至2025年6月30日员工总数2803人的比例超过30%，授予范围广泛，旨在深度绑定员工并巩固核心人才壁垒 [1] 产业链合作与技术发展 - 公司与信安世纪共建AI密算联合实验室，将密码技术深度嵌入算力芯片底层，为AI应用提供内生安全能力 [2] - 公司与星环科技、海量数据签署战略合作协议，推进海光产品与数据库等关键软件的深度联合适配，并针对特定领域定制解决方案 [2] - 中科曙光发布scaleX640超节点，采用算、存、网、电、冷一体化紧耦合设计，实现单机柜640卡超高速互连，可使MoE万亿参数大模型训练推理场景性能提升30%-40% [2] 财务业绩预测 - 预计公司2025年至2027年收入分别为142.1亿元、207.0亿元、291.5亿元，同比增速分别为55%、46%、41% [3] - 预计公司2025年至2027年归属母公司股东的净利润分别为29.8亿元、43.4亿元、64.1亿元，对应市盈率估值分别为161倍、111倍、75倍 [3]

行业投资评级 - 对计算机板块维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 谷歌实现多模态技术突破，腾讯与杭州生态共推AI应用普惠，摩尔线程与宇树科技引领硬科技资产资本化，算力、模型、应用协同演进 [2][4] 全球AI技术进展 - 谷歌连续发布Gemini 3模型和Nano Banana Pro图像模型，在数学、推理和多模态理解测试中取得当前最优成绩，全面超越GPT-5.1和Claude Sonnet 4.5等主流竞争对手 [4] - Nano Banana Pro显著提升图像中的文本渲染准确度和物理世界认知能力，支持在复杂场景中保持多个角色一致性，能生成最高4K分辨率的专业级图像，并深度整合进Adobe、Figma等主流创意软件 [4] - 谷歌推出“Antigravity”智能体优先开发平台，旨在重塑开发者的AI辅助编程体验，标志着谷歌形成从基础大模型到专业应用工具的完整技术布局 [4] 中国AI应用生态 - 阿里巴巴于11月17日上线对标ChatGPT的“千问”App公测版，标志其AI战略从B端向C端拓展 [4] - 蚂蚁集团推出全模态通用AI助手“灵光”，支持在移动端通过自然语言30秒生成可交互的小应用 [4] - 腾讯混元大模型团队于11月21日开源轻量级视频生成模型HunyuanVideo 1.5，该模型基于DiT架构，凭借创新的SSTA稀疏注意力机制将推理显存需求大幅降至14GB，极大降低视频创作技术门槛 [4] - 杭州已形成覆盖文本、图像、视频及轻量级应用生成的完整AI应用生态 [4] 硬科技资本化进程 - 国产GPU企业摩尔线程以每股114.28元发行价启动IPO，预计募集资金总额达80亿元，将于11月24日正式申购，募资将重点投入新一代AI训练与推理芯片、图形处理器芯片的研发项目 [4] - 人形机器人领军企业宇树科技已完成上市辅导，计划在境内公开发行股票，其产品线覆盖四足机器人、人形机器人H2及灵巧机械臂 [4] - 两家企业的资本化进程标志中国在AI算力和机器人核心硬件领域进入产业化加速阶段 [4] 推荐标的 - 报告推荐标的包括：日联科技、金山办公、合合信息、海康威视、新大陆、道通科技、汉得信息、海光信息 [4] - 相关标的为：中科曙光 [4] - 提供了各推荐标的的收盘价、总市值、EPS及PE预测等详细数据 [5]

英伟达业绩与市场反应 - 英伟达最新业绩发布后股价剧烈波动，财报发布当日一度涨超5%但最终收跌3.15%，其股价在11月以来已累计下跌近12% [1] - 股价波动反映市场对其未来增长可持续性的微妙预期，并受到外部环境不稳定不确定因素的影响 [3] 全球算力板块市场表现 - 美股科技板块承压下行冲击A股市场，11月21日算力概念板块较上一日下跌3.38%，资金净流出141.2亿元 [4] - 光模块企业新易盛、天孚通信、中际旭创分别收跌8.46%、7.34%和5.69%，AI芯片板块收跌4.33%且资金净流出16.85亿元 [4] - 电子和通信板块基金持仓超配比例已达历史高位，年末部分机构回笼资金导致短期获利盘了结压力加大 [4] AI算力需求与资本开支 - 微软、谷歌、Meta、亚马逊等科技巨头持续上调资本开支，为光模块、服务器等产业链带来确定性需求 [4] - 阿里计划三年内投资超3800亿元用于AI和云基础设施，其2025财年资本开支已达860亿元，而腾讯今年三季度资本开支同比下降24% [6] - 中国互联网公司更关注GPU效率和利用率，会根据需求变化更快速灵活地调整投入目标 [6] 国产算力生态进展 - 2025年中国AI服务器市场中外采芯片比例预计从2024年的63%降至42%，本土芯片供应商占比有望提升至40% [7] - 国产芯片厂商寒武纪今年前三季度营收46.07亿元，同比增长2386.38%，并实现归母净利润16.05亿元扭亏为盈 [7] - 海光信息前三季度营业总收入94.9亿元，同比增长54.65%，归母净利润19.61亿元，同比增长28.56% [7] 算力技术效率提升 - 大模型能力密度呈指数级增长，约每3.5个月翻一倍，意味着可用更少参数实现同等性能，效率优化成为新竞争焦点 [9] - GPT-3.5级模型API价格在20个月内下降266.7倍，约每2.5个月下降一倍，AI应用门槛快速降低 [9] - SpeedupLLM框架通过动态计算资源分配使LLM推理成本降低56%且准确率提升，算法优化提升硬件使用效率成为主流实践 [10] 产业链细分领域机会 - 光模块领域800G/1.6T高速产品成为主要增长点，中泰证券建议关注中际旭创、新易盛、剑桥科技等头部厂商 [13] - 光芯片上游EML、CW光芯片短缺为国产芯片带来导入机会，源杰科技、仕佳光子等厂商被看好 [13] - 中国液冷服务器市场2024-2029年复合增长率预计达46.8%，2029年市场规模将达162亿美元，液冷技术迎来行业拐点 [10][13]

行业背景与核心观点 - 在国际科技竞争背景下，国产AI芯片已形成多厂商、多技术路线并行的竞争格局，用户关注点从硬件算力转向软件生态的成熟度、兼容性与易用性，软件生态成为决定芯片价值释放与商业化落地的关键[1] - 国产AI芯片软件生态已从"基础可用"迈向"特定场景可用"，形成"全栈生态"与"兼容生态"两大主流路径，行业协同与标准化建设初见成效，但在工具链完备性、生态成熟度及开发者规模上与国际主流仍有差距[1] - 未来需坚持"标准化、开源化、协同化"发展，通过产学研协同发力，推动国产AI芯片软件生态从"好用"向"卓越"跨越，筑牢自主可控的技术体系[1] AI芯片软件生态核心架构 - AI芯片软件生态由基础支撑层、核心工具层、框架适配层与管理监控层四层架构构成，各模块通过"技术依赖-功能协同"形成闭环，共同作用于AI模型的训练与推理过程[1][14] - 基础支撑层作为"翻译与调度中枢"负责硬件算力抽象与资源调度，主要包括芯片驱动、底层库和系统运行时等组件，相当于AI芯片的操作系统[1][17] - 核心工具层作为"性能优化引擎"涵盖编译器、算子库、通信库等优化工具，是让算力真正高效发挥的关键[1][20] - 框架适配层通过"国际主流框架+国产插件"与"国产自研框架+多硬件适配"两条路径降低开发者迁移成本[1][25] - 管理监控层提供监控与调度保障系统稳定运行，是系统稳定的"运维保障屏障"[1][31] 国产AI芯片分类及厂商生态 - 国产AI芯片可分为专用加速芯片（华为昇腾、寒武纪等）、通用计算型芯片（海光DCU等）、图形计算型芯片（摩尔线程、壁仞科技等）[1] - 代表性厂商生态各有侧重：华为昇腾构建全栈自主生态，摩尔线程以兼容CUDA降低迁移成本，寒武纪侧重推理场景优化，海光DCU适配"HPC+AI"融合负载[1] - 以华为昇腾、寒武纪、地平线、沐曦、燧原科技、海光信息、壁仞科技、摩尔线程及天数智芯等为代表的一批本土企业，已成功推出一系列具有市场竞争力的AI芯片产品，在国内市场形成了多厂商、多技术路线并行的活跃竞争格局[10] 基础支撑层技术实践 - 基础支撑层通过抽象硬件复杂性，让上层开发者无需直接处理寄存器、DMA等细节，例如摩尔线程的MUSA SDK提供了底层编译器和运行时库，屏蔽了GPU硬件细节[17] - 华为昇腾提供的CANN包含基础支撑层部分，封装了异腾AI处理器的指令集和算子，实现对硬件的抽象和使能，并已全面开源[17] - 寒武纪的NeuWare基础系统同时支持云端、边缘和终端各类芯片，提供统一的底层接口，方便智能应用在不同算力设备间迁移和调优[19] - 基础支撑层还需提供健康检测、故障隔离与版本兼容的能力，华为昇腾提供了npu-smi作为GPU信息查询接口，通过K8S设备插件等工具，上层调度器可感知AI芯片资源状态[19] 核心工具层技术实现 - 核心工具层涵盖模型编译器、算子库、性能分析和调优工具等，核心组成是AI编译器/执行引擎，负责将上层训练好的模型转换为适配芯片的高效执行方案[20] - 寒武纪的MagicMind推理加速引擎可将用户在PyTorch、TensorFlow等框架训练好的模型一键编译为思元芯片可执行的代码，内部集成了基于MLIR的图编译技术[22] - 高度优化的算子库和性能库提供基础数学运算和深度学习常用算子的实现，例如摩尔线程MUSA SDK包含muBLAS、muDNN等加速库，寒武纪的NeuWare提供CNNL以加速卷积、矩阵乘等算子运算[22] - 通信库是实现多芯片协同计算的关键工具，寒武纪NeuWare软件栈内置了CNCL通信库和Horovod分布式框架适配，摩尔线程MUSA SDK包含自研的MCCL，沐曦联合开源社区提供拓扑感知的通信方案[23][24] 框架适配层迁移路径 - 框架适配层通过扩展现有框架的设备类型和算子实现，让原有模型代码以极少改动跑在国产芯片上，典型做法是为框架增加新的设备标识（如npu、mlu、musa）[25] - 华为昇腾社区维护的torch npu仓库是面向Ascend NPU的PyTorch扩展，寒武纪提供CATCH/Torch-MLU等扩展，摩尔线程开源torch musa项目在PyTorch中新增MUSA设备类型[26] - 国产通用软件栈通过插件方式支持多家国产芯片，PaddlePaddle及其部署组件FastDeploy、PaddleX已支持在NVIDIA GPU、百度昆仑XPU、华为Ascend NPU、寒武纪MLU、海光DCU等多种硬件上无缝切换[27] - 国产自研框架如MindSpore+Ascend、MagicMind+MLU将框架执行后端与国产芯片紧密绑定，PaddlePaddle、计图等国产通用框架从设计之初就面向多家国产加速硬件[28][29] 管理监控层运维保障 - 管理监控层负责系统运行维护和资源管控，随着AI训练集群规模扩大，监控硬件状态并调度资源变得至关重要，成熟的算力生态配套完善的监控和调度系统[31] - 监控工具充当AI芯片运行状态的"实时感知载体"，帮助运维人员和上层调度实时了解系统健康和性能状况，包括硬件层面的温度、电压、功耗、利用率等指标[33] - 国产AI集群将GPU或NPU的关键指标对接到现有运维平台，华为云ModelArts平台支持用户接入Prometheus来获取Ascend异腾集群的监控指标，沐曦开发mx-smi监控工具，寒武纪提供cambricon-smi[33] - 调度工具的核心任务是在多用户、多任务共享AI芯片集群的场景下合理分配硬件资源，提升集群吞吐，避免资源碎片，防止任务互相干扰，现代AI调度工具引入GPU切分共享、拓扑感知调度等创新机制[36]

核心观点 - 2026年投资主线为从极致成长转向均衡配置 [3] - 科技板块盈利增速预计边际放缓，需关注低估值、有业绩支撑的细分品种 [3] - 传统产业聚焦“人工智能+”赋能及反内卷政策带来的盈利修复机会 [3] - 2026-2027年下游消费行业有望迎来库存周期触底回升，形成持续性配置窗口 [3] 2025年下半年十大金股组合运行回顾 - 2025年下半年十大金股组合收益率为45.05%，跑赢沪深300指数28.80个百分点，跑输创业板指1.18个百分点 [7] - 组合内个股表现分化显著，英维克涨幅最高达142.78%，新易盛涨幅达177.60%，而比亚迪下跌16.46% [8] 2026年年度十大金股组合标的推荐 - 推荐的十大金股涵盖多个行业，包括星源材质、桐昆股份、日辰股份、润泽科技、大全能源、德赛西威、海光信息、洛阳钼业、捷昌驱动、分众传媒 [4][13] - 星源材质：隔膜存在涨价预期，储能电池需求将持续高增长 [17] - 桐昆股份：反内卷政策驱动行业供需关系好转 [17] - 日辰股份：受益于餐饮连锁化、外卖化趋势，复合调味品市场增长较好 [17] - 润泽科技：高密度数据中心集中建设交付，有望占据AIDC领域领先优势 [17] - 大全能源：多晶硅行业龙头，潜在困境反转，现金储备充足 [17] - 德赛西威：以智能座舱与智能驾驶为核心，加速海外高毛利市场布局 [17] - 海光信息：国内CPU+GPGPU高端处理器领先企业，受益于信创需求复苏及算力升级 [17] - 洛阳钼业：铜产品产量创新高，二期规划为产量持续增长打下基础 [17] - 捷昌驱动：线性驱动应用渗透加速，人形机器人业务有望提升估值 [17] - 分众传媒：收购新潮传媒优化竞争环境，成本有望下降，广告需求回升可期 [17] 2026年年度十大金股组合盈利预测与估值 - 星源材质：预计2025年EPS为0.23元，2026年EPS为0.38元，2026年PE为39.04倍 [16] - 桐昆股份：预计2025年EPS为0.87元，2026年EPS为1.25元，2026年PE为11.86倍 [16] - 日辰股份：预计2025年EPS为0.81元，2026年EPS为0.94元，2026年PE为38.29倍 [16] - 润泽科技：预计2025年EPS为2.46元，2026年EPS为1.97元，2026年PE为23.21倍 [16] - 大全能源：预计2025年EPS为-0.54元，2026年EPS为0.58元，2026年PE为47.05倍 [16] - 德赛西威：预计2025年EPS为4.40元，2026年EPS为5.55元，2026年PE为19.35倍 [16] - 海光信息：预计2025年EPS为1.35元，2026年EPS为2.01元，2026年PE为102.86倍 [16] - 洛阳钼业：预计2025年EPS为0.87元，2026年EPS为1.05元，2026年PE为14.42倍 [16] - 捷昌驱动：预计2025年EPS为1.17元，2026年EPS为1.45元，2026年PE为23.57倍 [16] - 分众传媒：预计2025年EPS为0.39元，2026年EPS为0.44元，2026年PE为17.30倍 [16]

公司治理与激励 - 公司于2025年11月21日召开第二届第十六次董事会会议，审议了《关于向激励对象首次授予限制性股票的议案》等文件 [1] 公司财务与业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入几乎全部来自集成电路产品，占比达99.7%，集成电路技术服务占比为0.3% [1] - 截至发稿时，公司市值为4795亿元 [1]

激励计划进程 - 2025年9月9日董事会审议通过激励计划议案[1] - 9月10 - 19日公示拟激励对象[2] - 9月25日股东会审议通过激励计划议案[2] - 11月21日董事会审议通过调整激励计划议案[1][3] 激励计划调整 - 激励对象由879名调为878名[4] - 授予权益总数由2068.43万股调为2067.23万股[4] - 首次授予限制性股票数量由1654.74万股调为1653.54万股[4] 调整相关说明 - 调整符合规定，对财务无实质影响[5] - 薪酬与考核委员会同意调整[6] - 律所认为激励计划调整、授予合规[7]

激励计划调整 - 2025年限制性股票激励计划首次授予激励对象由879名调整为878名[2] - 授予权益总数由2068.43万股调整为2067.23万股[2] - 首次授予限制性股票数量由1654.74万股调整为1653.54万股[2] 激励授予情况 - 激励对象为核心技术及其他需激励人员，不涉特定股东等[4] - 董事会同意2025年11月21日为首次授予日[4] - 以90.25元/股向878人授予1653.54万股[4]

限制性股票激励计划 - 2025年首次授予核心技术人员陆毅5万股，占首次授予总数0.30%、股本总额0.0022%[2] - 首次授予其他877人1648.54万股，占首次授予总数99.70%、股本总额0.71%[2] - 首次授予合计1653.54万股，占首次授予总数100.00%、股本总额0.71%[2] 激励计划限制 - 激励对象获授股票未超公司总股本1%[2] - 有效激励计划标的股票总数累计不超提交股东会时股本总额20%[2] 激励对象排除 - 首次授予不包括5%以上股份股东及其亲属[3] - 首次授予不包括独立董事及外籍员工[3]

限制性股票授予情况 - 首次授予日为2025年11月21日[2] - 首次授予数量为1653.54万股，约占公司股本总额0.71%[2] - 授予价格为90.25元/股[2] - 首次授予人数为878人[2] 激励计划调整 - 激励对象由879名调整为878名，授予权益总数由2068.43万股调整为2067.23万股，首次授予限制性股票数量由1654.74万股调整为1653.54万股[5] 归属期安排 - 第一个归属期自授予日起12 - 24个月，归属权益比例40%[12] - 第二个归属期为授予日起24 - 36个月，归属比例30%[13] - 第三个归属期为授予日起36 - 48个月，归属比例30%[13] 人员获授情况 - 核心技术人员陆毅获授5万股，占首次授予总数0.30%，占公司股本总额0.0022%[13] - 其他877人获授1648.54万股，占比99.70%，占公司股本总额0.71%[13] 费用计算与摊销 - 选择Black - Scholes模型计算公允价值[19] - 首次授予需摊销总费用195877.89万元，2025 - 2028年分别摊销10568.67万元、120358.25万元、46783.23万元、18167.74万元[20] 合规情况 - 律所和咨询公司认为激励计划调整、授予符合规定[24][25] 其他 - 激励对象不包括特定股东、独立董事、外籍员工、董事、高级管理人员[14][18] - 公布激励对象名单、核查意见、法律意见书、独立财务顾问报告[26] - 公告日期为2025年11月22日[28]