业绩总结 - 2021 - 2024年公司功能饮料销量市场份额从15.0%提升至26.3%，2024年零售额市场份额为23.0%[46] - 2024年净利润率为21.0%，2022 - 2024年净利润复合年增长率为52.0%[53] - 2024年公司能量饮料收入达133.036亿元，2022 - 2024年复合年增长率为27.3%[59] - 东鹏补水啦2024年收入近15亿元，同比增长280.4%[59] - 2024年其他饮料产品收入10.23166亿元，较2023年增长103.2%[62] - 2024年功能饮料产品收入158.21765亿元，较2023年增长40.6%[62] - 2024年公司总收入158.30336亿元，较2023年增长40.6%[62] - 2022 - 2024年公司总收入从85亿人民币增长至158.3亿人民币，复合年增长率为36.5%，2024年上半年至2025年上半年增长36.4%[76] - 2022 - 2024年公司净利润从14.405亿人民币增长至33.264亿人民币，复合年增长率为52.0%，2024年上半年至2025年上半年增长37.2%[76] - 公司净利润率从2022年的16.9%提升至2024年的21.0%，2025年上半年进一步升至22.1%[76] - 2022 - 2025年上半年公司经营活动净现金流分别为20.261亿、32.813亿、57.894亿和17.405亿人民币[77] - 记录期内公司累计宣布分红54亿人民币，累计派息比率约为60%[77] - 2022 - 2025年上半年公司五大客户销售总额分别为5.821亿、5.948亿、8.048亿和4.777亿人民币，占比分别为6.8%、5.3%、5.1%和4.5%[71] - 2022 - 2025年上半年公司最大客户销售额分别为1.45亿、1.642亿、2.337亿和1.309亿人民币，占比分别为1.7%、1.5%、1.5%和1.2%[71] - 2022 - 2025年上半年公司前五大供应商采购总额分别为15.746亿、21.688亿、27.576亿和18.184亿人民币，占比分别为26.2%、27.9%、24.6%和25.4%[72] - 2022 - 2025年上半年公司最大供应商采购额分别为4.601亿、6.198亿、9.144亿和5.664亿人民币，占比分别为7.7%、8.0%、8.2%和7.9%[72] - 2022 - 2024年及2025年上半年利润分别为14.41亿、20.40亿、33.26亿和23.75亿元人民币[83] - 2022 - 2024年末及2025年6月末净资产分别为50.65亿、63.24亿、76.92亿和87.39亿元人民币[89] - 2024年末净流动负债21.39亿元人民币，较2023年末的净流动资产7.21亿元人民币变化[87] - 2025年6月末净流动负债14.24亿元人民币，较2024年末减少[85] - 2022 - 2024年末及2025年6月末总资产分别为118.70亿、147.10亿、226.76亿和229.15亿元人民币[85] - 2022 - 2024年末及2025年6月末总负债分别为68.05亿、83.86亿、149.85亿和141.76亿元人民币[85] - 2022 - 2024年及2025年上半年经营活动产生的净现金分别为20.26亿、32.81亿、57.89亿和17.40亿元人民币[92] - 2022 - 2024年及2025年上半年投资活动使用的净现金分别为33.36亿、7.58亿、68.75亿和12.26亿元人民币[92] - 2022 - 2024年及2025年上半年融资活动产生/使用的净现金分别为17.64亿、 - 10.58亿、15.07亿和 - 17.88亿元人民币[92] - 2022 - 2024年末及2025年6月末现金及现金等价物分别为14.39亿、28.75亿、33.28亿和20.60亿元人民币[92] - 2023 - 2025年公司收入增长率分别为32.4%、40.6%、36.4%，净利润增长率分别为41.6%、63.1%、37.2%[94] - 2023 - 2025年公司毛利率分别为42.3%、44.1%、44.4%，净利率分别为18.1%、21.0%、22.1%[94] - 中国功能饮料行业前五名企业市场份额从2022年的57.8%增至2024年的61.6%[96] 用户数据 - 截至2025年6月30日，销售网络覆盖全国超420万个POS，覆盖近100%地级城市[47] - 截至2025年6月30日，基于唯一代码扫描与超2.5亿消费者有效互动，有超3200家经销商[50] 未来展望 - 公司业务面临无法有效应对消费者口味变化、品牌维护不力等风险[116][118] - 公司前瞻性陈述面临宏观环境、业务计划实施、资本获取、成本控制等多方面风险[180] - 公司可能无法有效应对消费者口味、偏好和认知变化，影响业务和盈利[187] - 未能维护、保护和提升品牌或声誉会对公司业务和运营结果产生不利影响[192] - 公司所处软饮料行业竞争激烈，面临不同类型竞争对手挑战[196] - 竞争对手可能采取激进定价和营销策略，公司若无法应对会影响业务[198] - 产品质量和食品安全问题会对公司声誉、财务和运营结果产生重大不利影响[200] 新产品和新技术研发 无 市场扩张和并购 - 截至2025年6月30日，公司运营9个生产基地，4个现有基地扩产、3个新基地建设中，1个新基地在规划中[73][74] 其他新策略 - 公司H股将在香港证券交易所上市，每股面值为1元人民币，以港币交易[126] - 联合保荐人包括华泰金融控股（香港）有限公司、摩根士丹利有限公司和瑞银香港证券有限公司[141]

核心观点 - 报告核心观点为“底部蓄能，强者恒强”，认为食品饮料板块当前交易量、持仓量和估值均处于历史较低水平，随着政策影响减弱和需求步入复苏，四季度板块投资机会值得看好 [4] - 市场回顾显示，年内板块表现分化，大众品龙头显现改善迹象，酒类则因政策承压；展望四季度，酒类消费政策影响减弱，需求有望复苏，飞天茅台价格等核心景气指标存在改善空间 [4] - 投资建议关注政策敏感度高的白酒、餐饮供应链以及“强者恒强”的龙头公司，在基本面低基数、资本市场低预期等背景下，任何供需变化均可能催化股价上行 [4] 市场指标 - 食品饮料板块在A股的交易额占比已降至2%以内，接近2015-16年的低水平 [9] - 板块估值自2021年以来震荡回落，白酒、啤酒、调味品等子板块的市盈率处于历史较低分位数，例如白酒（除茅台）当前PE分位数为20.4%（2020年来）和51.1%（2015年来） [12][15][16] - 食品饮料板块的基金重仓比例以及超配比例处于低位，机构持仓较低；贵州茅台的机构持仓已下降至2020年水平 [19][20][24][25] 基本面与行业景气度 - 贵州茅台在食品饮料（A+H）指数中权重为31%，其估值受美国十年期国债利率、分红比例和行业景气度影响 [27][29][30] - 飞天茅台批价已接近价值底部区间（预计1600-1800元/瓶），当前箱装价格约1800元/瓶，渠道库存1.5-2个月，处于可控区间，批价同比降幅触底后有望收窄 [35][38][39][41] - 乳品行业上游存栏缓慢去化，生鲜乳价格仍在磨底，下游需求弱修复，但潜在政策（如生育补贴）有望刺激消费 [42][44][46][47] - 细分板块景气度分化：饮料（如无糖茶、功能饮料）和零食（如魔芋品类）处于高景气阶段；啤酒、基础调味品景气适中；速冻预制菜、复合调味品等处于弱景气阶段 [48] 三季度业绩前瞻与重点公司 - 白酒企业三季度业绩前瞻普遍承压，但部分公司如燕京啤酒（归母净利同比+48.8%）、东鹏饮料（净利润同比+39.82%）等预计保持较高增长 [49][50][78][75] - 贵州茅台积极推动营销市场化改革，通过渠道体系调整、多IP产品触达消费者，当前股价对应2025年市盈率20.2倍，预计有重估空间 [53][54][63] - 农夫山泉25年上半年营收同比增长15.6%，无糖茶增长强劲，水份额修复，公司经营加速 [67][68][69][72] - 东鹏饮料能量饮料稳健增长，电解质饮料等新品放量，预计未来三年收入复合增长率20-25%，是板块内PEG视角的优选标的 [73][75][76] - 卫龙美味和盐津铺子的魔芋品类收入快速增长，占比显著提升，成为重要增长极，并积极拓展新渠道和海外市场 [83][84][85][86][88][89][90][93] - 餐饮供应链公司如海天味业、巴比食品、颐海国际等通过渠道调整、效率提升或并购整合，展现经营改善趋势 [94][95][97][98][101][102]

文章核心观点 - 公司通过独家冠名北京街舞赛事周等活动，构建“文化+场景+数据”三位一体的年轻化营销体系，旨在深耕年轻消费市场并强化品牌认知 [1] 文化合作与街舞生态布局 - 公司旗下功能饮料产品核心特性与街舞选手对体能和专注力的需求高度契合，为品牌融入赛事场景提供基础 [2] - 街舞作为Z世代追捧的潮流文化，其核心受众与品牌年轻用户群高度重合，2025年国门之巅国际街舞联赛吸引超万名选手参与 [2] - 公司自2021年成为中国霹雳舞国家队战略合作伙伴，并连续三年冠名HHI世界街舞锦标赛，2025年4月正式冠名国门之巅国际街舞联赛，通过全国40余场赛事实现全域覆盖 [3] 多元场景拓展与品牌生态构建 - 公司将年轻化战略延伸至电竞领域，自2016年起赞助KPL王者荣耀职业联赛，2025年首次携手和平精英职业联赛（PEL），通过赛事赞助和战队合作构建电竞矩阵 [4] - 在体育赛道，公司成为2025国际汽联F4方程式中国锦标赛独家冠名赞助商，旗下电解质饮料品牌深度参与斯巴达勇士赛、网球及羽毛球等赛事 [4] - 作为第二增长引擎的电解质饮料品牌以场景细分为核心，与潮流运动平台合作开展骑行、滑板等活动，并成为苏迪曼杯、耐克高中篮球联赛等赛事官方指定电解质饮料 [5] - 该电解质饮料品牌在生活场景通过影视综艺植入及快闪活动渗透日常，2025年上半年营收达14.93亿元，同比增长213.7% [5] 数字化运营与数据赋能 - 公司依托“五码关联”技术搭建数智化平台，实时追踪不同场景下的产品动销数据，为全链路运营优化奠定基础 [7] - 通过动态货龄分析系统实现对产品全生命周期的实时监控，提升产品流通环节的品质管理和新鲜度保障能力 [8] - 借助“五码合一”技术构建全链路追踪体系，精准识别非合规流通行为，维护渠道秩序与利润分配公平性，提升终端管理与激励效率 [8] - 公司为商户打造一站式数据平台，整合区域消费趋势、竞品动态及库存健康度等指标，助力终端商户优化经营策略 [8]

公司港股上市进展 - 东鹏饮料港股招股书于10月3日失效，该招股书于4月3日递交 [1] - 联席保荐人为华泰国际、摩根士丹利和瑞银集团 [1] 公司市场地位与业绩 - 公司是中国第一、全球领先的功能饮料企业 [2] - 公司收入增速在全球前20大上市软饮企业中位列第一 [2] 市场份额表现 - 按销量计，公司在中国功能饮料市场自2021年起连续4年排名第一 [2] - 公司市场份额从2021年的15.0%增长到2024年的26.3% [2]

港股上市进展 - 公司港股招股书于10月3日失效，此前于4月3日递交，联席保荐人为华泰国际、摩根士丹利、瑞银集团 [1] 市场地位与业绩 - 公司是中国第一、全球领先的功能饮料企业，收入增速在全球前20大上市软饮企业中位列第一 [1] - 按销量计，公司在中国功能饮料市场自2021年起连续4年排名第一，市场份额从2021年的15.0%增长至2024年的26.3% [1]

公司港股上市进展 - 东鹏饮料港股招股书于10月3日失效，该招股书于4月3日递交 [1] - 联席保荐人为华泰国际、摩根士丹利和瑞银集团 [1] 公司市场地位与业绩 - 公司是中国第一、全球领先的功能饮料企业 [1] - 公司收入增速在全球前20大上市软饮企业中位列第一 [1] - 按销量计，公司在中国功能饮料市场自2021年起连续4年排名第一 [1] - 公司市场份额从2021年的15.0%显著增长至2024年的26.3% [1]

一周新品动态 - 京东超市自有品牌京觅推出原味气泡黄酒，酒精度5%vol，规格480ml，采用特定原料酿造 [5] - 东鹏饮料推出低糖港式奶茶新品，选用印度大叶种红茶和云南滇红，售价71.9元/500ml*24瓶 [5] - 亚马逊整合现有产品线推出新食品自有品牌“亚马逊生鲜”，提供超1000种食品杂货，多数商品定价低于5美元 [5] - 零卡糖品牌爱乐甜推出0糖电解质维生素浓缩液，每条热量少于3大卡，添加电解质、牛磺酸及多种维生素 [5] - 轩尼诗与品牌大使王嘉尔合作推出2025中秋限量版系列，主打V.S.O.P和X.O两款产品 [6][8] - 乐事与亨氏联名推出番茄酱味薯片，分70克和135克两种规格，已完成线上线下渠道铺货 [9] - LACOSTE与代言人王一博推出首个联名系列“LACOSTE from yibo”，涵盖多种服饰单品 [9] - 汾酒与丹麦品牌爱顿博格合作推出青花汾酒30白酒酒心巧克力婚庆版礼盒 [9] - 天润乳业推出石榴红了爱克林酸奶，添加真实石榴果酱，主打清洁标签理念 [11] - 蒙牛与中茶股份合作推出联名宁红茶冰淇淋 [13] - 旺仔牛奶片焕新升级，主打高钙高蛋白，不添加白砂糖，含有后生元 [28] - 盐津铺子上新蒜蓉麻酱素毛肚，采用特定工艺，0反式脂肪酸 [31] - 金豆芽推出钙铁锌水乐檬新品，电解质含量≥150mg，瞄准运动场景 [32] 公司战略与扩张 - 吾岛牛奶2023年销售额突破1亿元，2024年达5亿元，2025年逼近10亿元，计划投资近10亿元建设全国第二工厂，预计2027年底投产 [14] - 美团旗下国际外卖品牌Keeta在40天内接连进入卡塔尔、科威特和阿联酋市场，阿联酋成为其在中东的第四个战略落点 [14] - 东鹏饮料在江苏成立全资营销公司，注册资本1000万人民币，经营范围涵盖食品销售、品牌管理等 [16] - 五芳斋公告授权管理层启动发行H股并在香港联交所上市的相关筹备工作，旨在加快国际化战略布局 [17] - 光明乳业子公司新莱特拟以1.7亿美元向新西兰雅培出售其新西兰北岛资产，交易尚需审批 [19] - Coach在美国开设第三家咖啡店，并计划开设第四家，希望通过新业态吸引Z世代消费者，增加回访 [19] - 演员黄渤创立的IP品牌“黄逗菌”全国首店在青岛试营业，门店共3层，售卖咖啡、饮品及文创周边 [20] - 中粮家佳康生鲜部生产的亚麻籽猪肉盒装产品正式进入香港市场，覆盖60家头部商超门店 [20] - 高尔夫生活方式品牌Malbon中国总部落地深圳太子湾，以战略合资模式开拓中国市场 [20] - 蜜雪冰城计划2025年全国采收柠檬约6万吨，其中安岳县预计供应4万吨，占总需求60% [34] - 名创优品旗下潮玩品牌“TOP TOY”正式向香港联交所递交招股书，拟主板挂牌上市 [44] 资本运作与投融资 - 星河动力完成D轮融资，总规模达24亿元人民币 [22] - 欧洲私募PAI Partners为其与雀巢合资的冰淇淋企业Froneri筹集36亿欧元新股权，交易对Froneri业务估值为150亿欧元 [22] - 星迈创新完成A+轮融资，融资金额10亿元人民币 [22] - 丰益国际旗下公司拟收购聚爱食品49%股权，交易完成后将与原股东共同控制目标公司 [22] - 艾里奥斯完成A+轮融资，资金规模1亿元人民币 [23] - 费列罗集团已完成对家乐氏北美公司的收购，使其成为全资子公司 [25] - 天晴空天完成A轮融资，投资方包括多家专业机构 [25] - 苏州乐享智能科技完成天使++轮融资，金额2亿元 [25] - Nscale完成B轮融资，融资金额11亿美元 [25] - 珞博智能完成数千万元天使+轮融资 [27] - 锅圈单日回购155万股，耗资500万港元 [28] 品牌营销与合作 - 茉酸奶宣布演员丁禹兮为品牌代言人，并上线有机醇萃酸奶系列 [31] - 蒙牛集团与光大养老达成战略合作，将围绕银发群体健康管理、营养产品定制等多个领域开展合作 [29] - 养乐多在日本对两款减糖版Y1000乳酸菌饮料包装进行焕新 [31] - LOEWE官宣演员惠英红为品牌代言人，陈都灵为品牌大使 [37] - 羊毛权威机构WOOLMARK宣布欧阳娜娜成为品牌代言人 [39] - 护肤品牌TAKAMI宣布歌手周深出任品牌代言人 [41] - 李宁户外提出“行天地 探河山”创新东方叙事概念，并在重庆打造主题展 [41]

行业投资评级 - 报告覆盖的多家中国必选消费品公司获得“优于大市”评级，包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、泸州老窖、伊利股份、金龙鱼、东鹏饮料、洋河股份、青岛啤酒、双汇发展、华润啤酒、古井贡酒、海底捞、康师傅、今世缘、安琪酵母、燕京啤酒、中国飞鹤、迎驾贡酒、百润股份、重庆啤酒、安井食品 [1] - 百威亚太获得“中性”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为：白酒批发价格多数下跌，大众消费品价格多数保持稳定 [1] - 飞天茅台整箱和散瓶批价已跌破1800元 [10] 白酒批价变动详情 - **贵州茅台**：本月飞天整箱、散瓶和茅台1935批价分别为1790元、1770元、650元，较上月分别下跌55元、70元、10元；年初至今分别下跌450元、460元、40元；较去年同期分别下跌600元、500元、90元 [4] - **五粮液**：本月八代普五批价为895元，较上月下跌25元；年初至今下跌25元，较去年同期下跌45元 [4] - **泸州老窖**：本月国窖1573批价为850元，较上月上涨10元；年初至今下跌10元，较去年同期下跌35元 [4] - **山西汾酒**：本月复兴版、青花20批价分别为735元、345元，较上月分别下跌5元、持平；年初至今分别下跌15元、5元；较去年同期分别下跌125元、10元 [4] - **洋河股份**：本月M6+、M3水晶版、天之蓝批价分别为525元、350元、285元，较上月分别下跌5元、持平、上涨5元；年初至今变化为下跌20元、上涨5元、上涨10元；较去年同期变化为下跌25元、下跌25元、上涨15元 [5] - **古井贡酒**：本月古20、古16、古8批价分别为440元、270元、190元，较上月均下跌5元；年初至今分别下跌20元、20元、10元；较去年同期分别下跌25元、40元、10元 [5] 大众消费品价格折扣情况 - **液态奶**：折扣力度较8月末加大，代表产品折扣率平均值由74.8%降至69.4%，中位值由73.7%降至67.2% [6][18] - **软饮料**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由88.3%微升至88.7%，中位值由85.7%升至94.6% [7][19] - **调味品**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由84.9%微升至85.2%，中位值由87.4%微升至88.2% [7][19] - **方便食品**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值和中位值均保持不变，分别为94.3%和95.3% [7][19] - **啤酒**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由81.8%微降至81.7%，中位值由81.0%升至84.3% [7][19] - **婴配粉**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由89.5%降至88.7%，中位值由94.5%微升至94.6% [7][19] 重点产品折扣率变化 - 部分代表产品折扣率显著加深，例如海天金标生抽（500ml）当期折扣率为40.0%，上月为65.5%；海天味极鲜（750ml）当期折扣率为47.7%，上月为80.0% [20] - 伊利金典纯牛奶（250ml*12）当期折扣率为79.6%，上月为60%，显示折扣力度加大 [20]

板块整体表现 - 饮料乳品板块在9月30日整体上涨1.35%，表现优于大盘，当日上证指数上涨0.52%，深证成指上涨0.35% [1] - 板块内呈现分化态势，部分个股领涨，如东鹏饮料上涨4.56%，李子园上涨3.24%，同时也有个股下跌，如养元饮品下跌2.74%，皇氏集团下跌1.40% [1][2] - 从资金流向看，当日饮料乳品板块主力资金净流入6113.99万元，而游资资金净流出874.41万元，散户资金净流出5239.58万元 [2] 领涨个股分析 - 东鹏饮料为板块领涨股，收盘价303.80元，涨幅4.56%，成交量为3.08万手，成交额为260.6万元，同时获得主力资金净流入8006.33万元，主力净占比达8.81% [1][3] - 李子园表现强劲，收盘价12.76元，涨幅3.24%，成交量为8.97万手，成交额为1.13亿元，并获得主力资金净流入1531.05万元，主力净占比高达13.49% [1][3] - 庄园牧场和妙可蓝多分别上涨2.39%和1.33%，其中庄园牧场获得主力资金净流入366.56万元，主力净占比6.75% [1][3] 资金流向分析 - 伊利股份作为板块权重股，虽然股价仅微涨0.33%，但获得主力资金净流入8482.80万元，为板块最高，主力净占比6.16% [1][3] - 维维股份上涨1.21%，成交量为25.92万手，成交额为8617.92万元，获得主力资金净流入622.41万元，主力净占比7.22% [1][3] - 部分下跌个股如光明乳业虽股价下跌0.47%，但游资资金净流入398.39万元，游资净占比4.93% [2][3]

公司战略与扩张 - 东鹏饮料在江苏省新成立全资营销子公司，法定代表人为林木港，注册资本为1000万元人民币 [1] - 新公司经营范围覆盖食品销售、市场营销策划、品牌管理及进出口业务，显示公司加强区域市场渗透和渠道控制的战略意图 [1] - 该子公司由东鹏饮料集团全资持股，表明公司对此次区域扩张拥有完全控制权 [1]