化工行业政策与市场动态 - 中国农药工业协会于2025年7月24日启动"正风治卷"三年行动，旨在解决隐性添加、非法生产及无序竞争问题，目标到2027年底实现市场秩序改善和产品质量提升 [2] - 2022年农业农村部抽查显示假农药占检测样品总数1.5%，占不合格样品数40.5%，非法生产者通过添加隐性成分降低成本进行低价倾销 [3] - 中农立华原药价格指数截至2025年7月20日报74.82点，较2021年10月高点下跌64.67%，同比下跌0.83%，跟踪产品中63%同比下跌 [4] - 2024年SW农药板块上市公司归母净利润合计11.86亿元，较2022年下滑92.53%，其中12家上市公司出现亏损 [4] - 协会提出禁止低于成本价格倾销、鼓励企业创新及制定重点产品竞争规范等措施，推动行业进入价格修复阶段 [4] - 投资建议关注草甘膦、草铵膦相关企业（兴发集团、江山股份等）、成本优势龙头企业（扬农化工）及质量标准提升品种企业（利民股份、长青股份等） [5] 东鹏饮料业绩与战略 - 2025年上半年公司实现营业收入107.37亿元，同比增长36.37%，归母净利润23.75亿元，同比增长37.22% [6] - 单Q2营业收入58.89亿元，同比增长34.10%，归母净利润13.95亿元，同比增长30.75% [6] - 毛利率提升至45.15%（同比+0.55pct），主要受益于PET成本下降及白砂糖价格企稳，费用率整体保持稳定 [6] - 新品无糖特饮、小补水系列（380ml/900ml）及东鹏果之茶通过场景化布局和数字化营销实现快速增长 [7] - 公司深化全国渠道精细化运营，针对电竞、运动、校园等场景精准营销，并推进东南亚等海外市场突破 [7] - 预计2025-2027年营收分别为207.8亿元（+31.2%）、253.8亿元（+22.1%）、300.7亿元（+18.5%），归母净利润分别为44.3亿元（+33.3%）、53.5亿元（+20.7%）、63.7亿元（+19.1%） [8] 政治局会议政策预期 - 会议预计延续既有政策基调，聚焦政策落实而非增量刺激，强调货币优先于财政、结构优化及长期规划 [10] - "反内卷"治理从行业实践升格至国家战略，呼应中央财经委会议关于治理企业低价无序竞争的议题 [11][12] - 财政政策侧重加速专项债及超长期特别国债资金拨付，货币政策维持宽松，下半年可能实施50bp降准及10bp降息 [13] - 地产政策有望在需求端下调公积金利率及优化限购，供给端推进存量房收储；消费政策向服务消费倾斜 [14] - 债市预期政策定调平缓驱动利率回归下行通道，10Y国债收益率可能回落 [15]

公司业绩表现 - 特饮业务维持22%增长 [2] - 补水啦产品延续高速增长态势 [2] - 第二季度业绩增速略慢于收入增速 受费用投入增加及新品放量影响 [2] 盈利前景 - 全年盈利提升抓手充分 [2]

业绩表现 - 2025年上半年实现营收107.4亿元，同比增长36.4%，录得归母净利润23.8亿元，同比增长37.2% [1] - 第二季度实现营收约59亿元，同比增长34.1%，录得归母净利润约14亿元，同比增长30.8% [1] - 预计2025-2027年将分别实现净利润44.5亿元、56亿元和68亿元，分别同比增长33.8%、25.8%和21.5% [4] 产品与业务 - 能量饮料实现营收83.6亿元，同比增长22%，基本盘稳固 [2] - 电解质饮料"东鹏补水啦"实现营收14.9亿元，同比增长213.7%，作为第二曲线增长迅猛 [2] - 其他饮料实现收入8.8亿元，同比增长65.2%，依托渠道网络快速铺开市场 [2] - 针对不同渠道和消费场景推出"小补水"系列380ml新品和900ml"补水啦"产品 [2] 渠道与区域 - 构建覆盖全国、深度下沉的立体化渠道网络，拥有3200余家经销商、覆盖超420万家活跃终端网点，累计触达不重复终端消费者超2.5亿 [2] - 广东区域营收同比增长20.6%，华东、华中、西南、华北、广西区域营收分别同比增长32.6%、29%、39.8%、73%和31.6% [2] - 广东以外区域营收合计35.5亿元，同比增长39% [2] - 线上及重客营收分别同比增长53.8%和44% [2] 成本与费用 - 上半年毛利率同比上升0.55个百分点至45.15%，持续受益成本红利 [3] - 第二季度毛利率同比下降0.4个百分点至45.7%，主要由于毛利率较低的电解质饮料占比大幅提升（同比+7.86个百分点）及折扣比例或略有提升 [3] - 上半年期间费用率同比上升0.72个百分点至17.78%，主要系第二季度加大冰柜投放以促进动销 [3] - 第二季度期间费用率同比上升1.2个百分点至16.66%，其中销售费用率同比提升0.49个百分点、财务费用率同比上升0.57个百分点、管理费用率同比上升0.29个百分点，研发费用率同比下降0.15个百分点 [3] 未来展望 - 下半年预计延续渠道和营销投入的精细化管理，继续受益市场和品类拓展带来的增量 [4] - 长期来看，东鹏特饮和补水啦双轮驱动效果有望继续加强，叠加其他品类和海外市场拓展，未来增长潜力可期 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为8.56元、10.77元和13.08元，当前股价对应PE分别为34倍、27倍和22倍 [4]

财务表现 - 上半年营业收入107.37亿元 同比增长36.37% [1] - 归母净利润23.75亿元 同比增长37.22% [1] - 费用管控得当 利润率持续提升 [1] 产品结构 - 能量饮料收入83.61亿元 占总收入77.91% [1] - 电解质饮料收入14.93亿元 占比从上年同期6.05%升至13.91% [1] - 构建"双引擎+多品类"产品矩阵 能量饮料主业稳健 [1] 区域表现 - 广东区域收入25.46亿元 占比23.72% 同比增长20.61% [1] - 大本营市场增速相比省外市场有所放缓 [1] 行业前景 - 功能饮料赛道景气度高 产品全国化势不可挡 [1] - 凭借优势大单品和全渠道精耕推动市占率不断提升 [1]

财务表现 - 2025年第二季度公司主营业务收入达58.89亿元，同比增长34.10% [1] - 东鹏特饮收入44.60亿元，同比增长18.8% [1] - 电解质饮料补水啦收入9.23亿元，同比大幅增长190.05% [1] - 其他饮料收入5.03亿元，同比增长60.06%，主要系果之茶表现较好 [1] 区域市场表现 - 广东区域收入14.21亿元，同比增长19.08% [1] - 广西区域收入3.62亿元，同比增长31.17% [1] - 公司在广东省内持续深耕，省外不断优化经销体系和业务团队 [1] 产品与增长前景 - 电解质饮料补水啦成为公司第二增长曲线 [1] - 能量饮料有望在全国市场保持较好增长 [1] - 东鹏补水啦和果之茶凭借价格优势和渠道优势，2025年有望继续贡献收入增量 [1]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润23.8亿元 同比增长37.2% [1] - 2025年第二季度归母净利润14亿元 同比增长30.8% [1] 业务发展 - 第二曲线业务增长迅速 [1] - 公司逐步转型为综合饮料企业 [1]

券商评级总体情况 - 7月29日券商共给予近10家A股上市公司"买入"评级 [1] - 关注个股聚焦于食品饮料、消费电子、化肥、有色金属、化学制品、软件开发、化学制药等行业 [1] 东鹏饮料(605499) - 近一个月获14份券商研报关注 位居7月29日券商力推股榜首 [4] - 7月29日获信达证券、群益证券、华安证券等3份研报关注 [4] - 华安证券认为2025年能量饮料&茶饮β相当旺盛 公司平台化能力已明显深化 港股上市驱动国际化战略 [4] 影石创新(688775) - 近一个月获5份券商研报关注 位居7月29日券商力推股第二 [4] - 信达证券发布研报认为公司产品+品牌壁垒显著 创新周期经营势能向上 [4] 亚钾国际(000893) - 近一个月获3份券商研报关注 位居7月29日券商力推股第三 [4] - 上海证券预测2025-2027年营业收入分别为58.35/79.80/98.70亿元 归母净利润分别为17.32/24.50/32.13亿元 [5] 其他受关注个股 - 西部矿业(601168)获东兴证券增持评级 近一月3份研报 [2] - 中化国际(600500)获华安证券增持评级 近一月2份研报 [2] - 能科科技(603859)获民生证券买入评级 近一月2份研报 [2] - 恒瑞医药(600276)获华源证券关注 近一月1份研报 [2] - 并行科技(839493)获华源证券增持评级 近一月1份研报 [2] 行业分布 - 食品饮料行业: 东鹏饮料 [2] - 消费电子行业: 影石创新 [1] - 化肥行业: 亚钾国际 [2] - 有色金属行业: 西部矿业 [2] - 化学制品行业: 中化国际 [2] - 软件开发行业: 能科科技、并行科技 [2] - 化学制药行业: 恒瑞医药 [2]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][19][21] - 上调公司合理估值区间至335 - 347元 [4][6][19] 报告的核心观点 - 2025H1公司收入延续高增，加大费投蓄力，后续规模效益有望持续释放，略上修未来3年盈利预测 [4][19] - 预计2025 - 2027年公司营业总收入为212.2/263.8/314.1亿元，同比增长34.0%/24.3%/19.1%；归母净利润为46.5/60.1/74.1亿元，同比增长39.8%/29.3%/23.2%；预计实现EPS8.94/11.56/14.25元；当前股价对应PE为32/25/20倍 [4][19] - 公司是食品饮料稀缺的景气增长标的，扩品类全国化仍在推进 [4][19] 各部分内容总结 业绩表现 - 2025H1实现收入107.4亿元，同比增长36.4%，归母净利润23.7亿元，同比增长37.2%；2025Q2营收58.89亿元，同比+34.10%；归母净利润13.95亿元，同比+30.75%，扣非归母净利润13.12亿元，同比+21.17%；2025Q2合同负债36.67亿元，同比增加12亿元，还原后收入+35%；拟每10股派发现金红利25元（含税），分红率为55% [1][9] 品类与地区收入 - 分品类看，2025H1特饮/电解质水/其他饮料收入分别为83.61/14.93/8.77亿元，同比增长22.0%/213.6%/65.2%，补水啦通过延展口味、提高铺市率维持高速增长，其他饮料中大包装含糖茶反馈较好，咖啡亦有不错表现 [2][10] - 分地区看，2025H1广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他收入分别为25.46/15.36/13.77/7.40/12.82/17.08/2.90/12.53亿元，同比增长20.4%/32.6%/28.8%/31.6%/39.1%/73.0%/53.8%/3.8%，成熟市场广东广西维持双位数增长，发展中和潜力市场各有亮点 [2][10] 盈利情况 - 2025Q2毛利率/净利率分别为45.7%/23.7%，同比-0.3/-0.6pcts，系新品爬坡放量阶段叠加旺季前加大费投；销售/管理/财务费用率分别为14.82%/2.35%/-0.78%，同比+0.50/+0.29/+0.57pcts，公司加大人员扩编、冰柜投入以及广告宣传费用投放；其他收益、投资收益及公允价值变动损益占收入比重提升1.6pcts至2.1%，系24Q2基数较低且政府补助增加 [3][11] - 全年维度看，成本红利延续，大单品规模效应持续释放，预计全年盈利提升仍可期待 [3][11] 盈利预测调整 |项目|2025E原预测|2026E原预测|2027E原预测|2025E现预测|2026E现预测|2027E现预测|2025E调整幅度|2026E调整幅度|2027E调整幅度| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|20,517|25,336|30,083|21,223|26,377|31,405|706|1,041|1,322| |收入同比增速%|29.5%|23.5%|18.7%|34.0%|24.3%|19.1%|4.5%|0.8%|0.4%| |毛利率%|45.6%|47.0%|47.0%|45.0%|45.4%|46.0%|-0.6%|-1.6%|-1.0%| |销售费用率%|16.2%|15.9%|15.5%|15.9%|15.6%|15.4%|-0.3%|-0.3%|-0.1%| |净利率%|22.1%|23.5%|24.6%|21.9%|22.8%|23.6%|-0.2%|-0.7%|-1.0%| |归母净利润（百万元）|4533|5953|7395|4651|6013|7411|118|60|16| |归母净利润同比增速%|36.3%|31.3%|24.2%|39.8%|29.3%|23.2%|3.5%|-2.0%|-1.0%| |EPS（元）|8.72|11.45|14.22|8.94|11.56|14.25|0.22|0.11|0.03| [20] 可比公司估值 |代码|公司简称|PE - TTM|股价（CNY）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2025E）|PE（2026E）|总市值（亿元）|投资评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |605499.SH|东鹏饮料|41.4|290.20|8.94|11.56|32.46|25.10|1,509|优于大市| |009633.HK|农夫山泉|38.8|41.16|1.25|1.42|32.93|28.99|4,628|-| |000322.HK|康师傅控股|16.2|10.54|0.75|0.83|14.05|12.70|594|-| |000220.HK|统一企业中国|20.8|8.74|0.5|0.56|17.48|15.61|378|-| [21] 财务预测与估值 |关键财务与估值指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|5.10|6.40|8.94|11.56|14.25| |每股红利（元）|2.03|3.94|5.81|7.52|9.26| |每股净资产（元）|15.81|14.78|24.57|32.14|40.61| |ROIC|29.81%|37.62%|42%|49%|63%| |ROE|32.26%|43.27%|36%|36%|35%| |毛利率|43%|45%|45.0%|45%|46%| |EBIT Margin|21%|24%|25%|26%|27%| |EBITDA Margin|23%|26%|27%|28%|29%| |收入增长|32%|41%|34%|24%|19%| |净利润增长率|42%|63%|40%|29%|23%| |资产负债率|57%|66%|58%|56%|53%| |股息率|0.5%|1.4%|2.0%|2.6%|3.2%| |P/E|56.9|45.4|32.4|25.1|20.4| |P/B|18.4|19.6|11.8|9.0|7.1| |EV/EBITDA|47.9|40.4|29.2|23.3|19.3| [22]

核心财务表现 - 2025中期报告收入107.37亿元 同比增长36.37% [1] - 归母净利润23.75亿元 同比增长37.22% [1] - 第二季度主营业务收入58.89亿元 同比增长34.10% [2] - 第二季度归母净利润13.95亿元 同比增长30.73% [3] - 第二季度归母净利润率23.69% 同比下降0.61个百分点 [3] 产品结构分析 - 东鹏特饮收入44.60亿元 同比增长18.8% [2] - 电解质饮料补水啦收入9.23亿元 同比增长190.05% [2] - 补水啦以外的其他饮料收入5.03亿元 同比增长60.06% [2] - 果之茶产品表现较好 [2] 区域市场表现 - 广东区域收入14.21亿元 同比增长19.08% [2] - 广西区域收入3.62亿元 同比增长31.17% [2] - 华中区域收入6.92亿元 同比增长29.06% [2] - 西南区域收入6.59亿元 同比增长23.59% [2] - 华北区域收入9.61亿元 同比增长74.10% [2] - 线上销售收入1.86亿元 同比增长53.60% [2] - 直营收入7.23亿元 同比增长40.51% [2] 成本费用结构 - 第二季度营业成本同比增长34.97% [3] - 第二季度毛利率45.7% 同比下降0.35个百分点 [3] - 销售费用8.73亿元 同比增长38.74% [3] - 销售费用率14.82% 同比上升0.5个百分点 [3] - 管理费用1.38亿元 同比增长52.78% [3] - 管理费用率2.35% 同比上升0.29个百分点 [3] 运营策略与展望 - 增加销售人员、冰柜投入和广告投入 [3] - 管理人员薪酬、折旧与摊销、信息服务费支出增加 [3] - 广东省内持续深耕 省外优化经销体系和完善业务团队 [3] - 能量饮料有望在全国市场保持较好增长 [3] - 东鹏补水啦和果之茶凭借价格优势和渠道优势继续贡献收入增量 [3]

板块整体表现 - 饮料乳品板块当日下跌0.67% 跑输大盘 上证指数上涨0.33% 深证成指上涨0.64% [1] - 板块内部分化明显 10只个股上涨 10只个股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 阳光乳业涨停 涨幅9.98% 成交33.66万手 成交额4.98亿元 [1] - 骑士乳业上涨5.05% 成交56.84万手 成交额7.15亿元 [1] - 贝因美上涨3.54% 成交487.22万手 成交额34.09亿元 [1] 领跌个股表现 - 天润乳业领跌 下跌3.30% 成交17.40万手 成交额1.91亿元 [2] - 承德露露下跌3.26% 成交24.81万手 成交额2.23亿元 [2] - 新乳业下跌1.88% 成交20.01万手 成交额3.34亿元 [2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出7.36亿元 [2] - 游资资金净流入8335.94万元 [2] - 散户资金净流入6.53亿元 [2] - 阳光乳业主力净流入1.09亿元 占比21.89% [3] - 东鹏饮料主力净流入3208.43万元 占比5.00% [3] - 光明乳业主力净流入1712.30万元 占比3.22% [3] 成交活跃度 - 伊利股份成交额最高达32.91亿元 下跌0.76% [2] - 贝因美成交额34.09亿元 涨幅3.54% [1] - 东鹏饮料成交额6.41亿元 下跌1.20% [2]