报告公司投资评级 - 维持巴比食品中性评级 [1][3][5][15] 报告的核心观点 - 2025年第一季度巴比食品收入同比增长4%，经营状况企稳 [1] - 单店保持改善趋势，并购贡献增量，盈利能力维持稳定，内部展店企稳，收购项目依序落地 [1][2][11][13] - 维持此前盈利预测，预计2025 - 2027年公司营业总收入和归母净利润有相应增长和变化 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1巴比食品实现营业总收入3.70亿元，同比增长4.45%；归母净利润0.37亿元，同比减少6.13%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长3.33% [1][8] 业务收入 - 2025Q1面米类/馅料类/外购食品类/包装及辅料/服务费收入分别同比+2.6%/+11.4%/+3.7%/+3.4%/-14.7% [1][11] - 2025Q1特许加盟收入同比+2.7%，剔除青露并表原有门店收入仍有压力，但单店营收缺口环比减少；团餐业务收入同比+11.7%，新零售、餐饮连锁等渠道团餐增速较快 [1][11] 门店数量 - 2025Q1末公司门店数量净增501家至5644家，并购的“蒸全味”、“青露”并表贡献504家 [1][11] 盈利能力 - 2025年Q1公司毛利率约为25.5%，同比略降0.4pct，因季节性收入规模波动叠加武汉工厂折旧摊销增加 [2][11] - 公司费用端管控良好，销售费用率/管理费用率同比下降1.0/0.1pct至4.1%/7.5% [2][11] - 2025Q1扣非归母净利润0.39亿元，同比增加3.33%，扣非归母净利率约10.5%，盈利能力保持稳定 [2][11] 展店与收购 - 巴比品牌2025年计划新开门店1000家，闭店率短期维持较高水平，预计随单店收入修复后缓解 [2][13] - 2025Q1内公司完成南京青露无双90%股权及巴比九江75%股权收购并纳入合并报表范围 [2][13] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现营业总收入18.3/19.9/21.4亿元，同比增长9.4%/8.6%/8.0% [3][15] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润2.5/2.7/3.0亿元，同比-8.6%/+8.0%/+8.1% [3][15] - 预计2025 - 2027年公司实现EPS1.01/1.09/1.18元，当前股价对应PE分别为18.5/17.1/15.8倍 [3][15] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [17]

餐饮行业现炒模式崛起 - 现炒模式以低价高性价比为核心竞争力 15元现炒小炒肉等菜品提供新鲜现制体验 直接解决打工人午餐痛点 [1][2] - 对比传统餐饮选项 外卖存在料理包卫生问题 带饭效率低下 下馆子成本过高 现炒模式填补市场空白 [1] - 头部品牌如老乡鸡 乡村基 大米先生等通过明档厨房展示烹饪过程 强化消费者信任感 [1][6] 现炒模式对餐饮行业的颠覆 - 打破过去十年"去厨师化"趋势 火锅市场6175亿规模但同质化严重 预制菜导致中餐失去"锅气" [5] - 现炒门店复购率比纯外卖店高30% 消费者更看重"看得见的安心"体验价值 [7] - 头部品牌通过菜单精简(SKU减少60%) 自建供应链(食材自给率80%) 中央厨房预处理等组合拳实现成本控制 比小餐馆采购成本低30% [8][9] 现炒模式的运营创新 - 采用"半标准化"模式 如超意兴将把子肉拆解12道工序 辣椒炒肉精确控制油温180℃±5℃ 平衡标准化与锅气 [6][10] - 出餐速度比传统小炒快50% 翻台率达8次/天 中央厨房预处理+门店现炒提升运营效率 [8] - 通过定点采购(宁乡土花猪) 规模化养殖(老乡鸡自养10万只鸡)构建供应链壁垒 [8][9] 行业面临的挑战 - 原材料价格波动影响大 猪肉涨10%即侵蚀50%利润 小品牌缺乏供应链抗风险能力 [12] - 口味同质化风险显现 需结合地域特色创新菜品 如南方加梅菜扣肉 北方推地三鲜 [12] - 厨师资源缺口可能制约扩张 中央厨房降低门槛但优质厨师仍稀缺 [12] 消费者需求本质回归 - 行业从资本游戏回归本质 消费者核心需求是"热乎 新鲜 看得见制作过程"的餐食 [14] - 现炒模式验证"锅气"价值 通过明档厨房建立信任 消费者味觉体验成为关键决策因素 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][4] 报告的核心观点 - 看好公司开店节奏继续保持，品牌收购带来新发展动能，行业整合向头部集中，单店表现预计企稳回升，闭店情况将随着经济基本面恢复后逐步改善 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月24日，巴比食品发布2025年一季度报告，2025Q1总营收3.70亿元（同增4%），归母净利润0.37亿元（同减6%），扣非净利润0.39亿元（同增3%） [1] 运营提效消化折旧影响，毛利有望逐季改善 - 2025Q1毛利率同减0.4pct至25.47%，主要受武汉工厂投产一次性投入影响，公司通过运营提效减弱折旧摊销影响，实现一季度毛利率同比小幅下降，随着规模效应释放，预计后续毛利率环比改善 [2] - 2025Q1销售费用率/管理费用率分别同减1pct/0.1pct至4.06%/7.55%，净利率同减1pct至10.04% [2] 单店缺口持续收窄，推进并购品牌供应链整合 - 2025Q1食品类营收3.34亿元（同增5%），其中米面类/馅料类/外购食品类营收分别同增3%/11%/4%，主要系公司持续并购新品牌并推进供应链整合所致 [3] - 2025Q1特许加盟销售营收2.65亿元（同增3%），主要系并购品牌青露、浔味来、浔早并表贡献，截至2025Q1末，加盟门店共5644家（较年初净增加501家），目前巴比品牌单店缺口已收窄至低个位数水平，公司持续优化单店模型，并加快并购品牌业务端整合，从而推进武汉工厂产能释放 [3] - 2025Q1团餐营收0.93亿元（同增12%），客户需求稳步提升，后续公司通过定制化产品、全国经销商网络布局等举措推动团餐延续高增态势 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.08/1.17/1.24元，当前股价对应PE分别为17/16/15倍 [4] 基本数据 - 2025年4月25日，当前股价18.66元，总市值45亿元，总股本240百万股，流通股本240百万股，52周价格范围12.52 - 21.29元，日均成交额51.54百万元 [6] 公司盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,671|1,811|1,928|2,034| |增长率（%）|2.5%|8.4%|6.5%|5.5%| |归母净利润（百万元）|277|259|280|296| |增长率（%）|29.4%|-6.3%|8.3%|5.7%| |摊薄每股收益（元）|1.12|1.08|1.17|1.24| |ROE（%）|12.1%|10.6%|10.7%|10.5%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1,671|1,811|1,928|2,034| |营业成本（百万元）|1,225|1,322|1,397|1,464| |销售费用（百万元）|72|82|85|87| |管理费用（百万元）|124|132|139|146| |净利润（百万元）|280|262|283|299| |归母净利润（百万元）|277|259|280|296| |营业收入增长率（%）|2.5%|8.4%|6.5%|5.5%| |归母净利润增长率（%）|29.4%|-6.3%|8.3%|5.7%| |毛利率（%）|26.7%|27.0%|27.5%|28.1%| |净利率（%）|16.8%|14.4%|14.7%|14.7%| |ROE（%）|12.1%|10.6%|10.7%|10.5%| |资产负债率（%）|20.0%|18.9%|17.7%|16.5%| |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转率|16.1|21.5|26.1|30.4| |存货周转率|17.8|18.3|21.5|24.3| |EPS（元/股）|1.12|1.08|1.17|1.24| |P/E|16.7|17.3|15.9|15.1| |P/S|2.8|2.5|2.3|2.2| |P/B|2.0|1.8|1.7|1.6|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][4] 报告的核心观点 - 看好公司开店节奏继续保持，品牌收购带来新发展动能，行业整合向头部集中，单店表现预计企稳回升，闭店情况将随着经济基本面恢复后逐步改善 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月24日，巴比食品发布2025年一季度报告，2025Q1总营收3.70亿元（同增4%），归母净利润0.37亿元（同减6%），扣非净利润0.39亿元（同增3%） [1] 运营提效消化折旧影响，毛利有望逐季改善 - 2025Q1毛利率同减0.4pct至25.47%，主要受武汉工厂投产后一次性投入影响，公司通过运营提效减弱折旧摊销影响，实现一季度毛利率同比小幅下降，随着规模效应释放，预计后续毛利率环比改善 [2] - 2025Q1销售费用率/管理费用率分别同减1pct/0.1pct至4.06%/7.55%，净利率同减1pct至10.04% [2] 单店缺口持续收窄，推进并购品牌供应链整合 - 2025Q1食品类营收3.34亿元（同增5%），其中米面类/馅料类/外购食品类营收分别同增3%/11%/4%，主要系公司持续并购新品牌并推进供应链整合所致 [3] - 2025Q1特许加盟销售营收2.65亿元（同增3%），主要系并购品牌青露、浔味来、浔早并表贡献，截至2025Q1末，加盟门店共5644家（较年初净增加501家），目前巴比品牌单店缺口已收窄至低个位数水平，公司持续优化单店模型，并加快并购品牌业务端整合，从而推进武汉工厂产能释放 [3] - 2025Q1团餐营收0.93亿元（同增12%），客户需求稳步提升，后续公司通过定制化产品、全国经销商网络布局等举措推动团餐延续高增态势 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.08/1.17/1.24元，当前股价对应PE分别为17/16/15倍 [4] 基本数据 - 2025年4月25日，当前股价18.66元，总市值45亿元，总股本240百万股，流通股本240百万股，52周价格范围12.52 - 21.29元，日均成交额51.54百万元 [6][8] 公司盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,671|1,811|1,928|2,034| |增长率（%）|2.5%|8.4%|6.5%|5.5%| |归母净利润（百万元）|277|259|280|296| |增长率（%）|29.4%|-6.3%|8.3%|5.7%| |摊薄每股收益（元）|1.12|1.08|1.17|1.24| |ROE（%）|12.1%|10.6%|10.7%|10.5%|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1,671|1,811|1,928|2,034| |营业成本（百万元）|1,225|1,322|1,397|1,464| |销售费用（百万元）|72|82|85|87| |管理费用（百万元）|124|132|139|146| |净利润（百万元）|280|262|283|299| |归母净利润（百万元）|277|259|280|296| |营业收入增长率（%）|2.5%|8.4%|6.5%|5.5%| |归母净利润增长率（%）|29.4%|-6.3%|8.3%|5.7%| |毛利率（%）|26.7%|27.0%|27.5%|28.1%| |净利率（%）|16.8%|14.4%|14.7%|14.7%| |ROE（%）|12.1%|10.6%|10.7%|10.5%| |资产负债率（%）|20.0%|18.9%|17.7%|16.5%| |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转率|16.1|21.5|26.1|30.4| |存货周转率|17.8|18.3|21.5|24.3| |EPS（元/股）|1.12|1.08|1.17|1.24| |P/E|16.7|17.3|15.9|15.1| |P/S|2.8|2.5|2.3|2.2| |P/B|2.0|1.8|1.7|1.6|[10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年Q1巴比食品营收3.7亿元同比+4.5%，归母净利润0.4亿元同比-6.1%，扣非净利润0.4亿元同比+3.3% [1] - 单店缺口边际收窄、闭店环比改善，团餐延续较快增速，全年毛开千店目标有序推进 [2] - 产能投放影响毛利，费投延续收窄，Q1盈利能力维持稳定 [3] - 门店有序开拓、单店有望回正、团餐延续增势，看好后续经营进一步改善 [4] 报告各部分总结 经营情况 - 25Q1拓店711家（净开501家）至5644家门店，剔除并购项目Q1毛开163家、净关47家，闭店环比改善 [2] - 25Q1特许加盟收入2.7亿元同比+2.8%，剔除新品牌并表巴比门店单店收入缺口环比收窄至3.7%；直营收入0.06亿元同比-10.1%；团餐收入0.9亿元同比+11.8%，新业务渠道业绩增速超30% [2] - 25Q1华东/华南/华中/华北收入分别为3.0/0.3/0.2/0.1亿元，同比+4.5%/+8.1%/+8.1%/-9.5%，门店端分别净开店478/-14/34/3家 [2] 财务情况 - 25Q1毛利率25.5%同比-0.5pcts，主因武汉工厂投产成本增加；销售费用率4.1%同比-1.0pcts；管理费用率7.6%同比-0.1pcts；研发费用率0.8%同比-0.1pcts；财务费用率-1.6%同比+1.0pcts [3] - 25Q1归母净利率10.1%同比-1.1pcts，扣非净利率10.5%同比-0.1pcts [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为18.5/20.4/21.9亿元，同比+10.6%/+10.2%/+7.7%；归母净利润分别为2.6/2.9/3.1亿元，同比-4.7%/+10.6%/+6.6% [4] 财务指标 - 成长能力：2024 - 2027E营业收入增长率分别为2.53%、10.56%、10.15%、7.68%；EBIT增长率分别为15.83%、15.76%、12.14%、8.47%；净利润增长率分别为29.42%、-4.67%、10.63%、6.59% [10][11] - 盈利能力：2024 - 2027E毛利率分别为26.71%、26.64%、26.90%、26.90%；净利润率分别为16.55%、14.27%、14.33%、14.18%；总资产收益率ROA分别为9.69%、8.95%、9.43%、10.26%；净资产收益率ROE分别为12.21%、11.32%、11.96%、12.21% [10][11] - 偿债能力：2024 - 2027E流动比率分别为2.75、2.46、2.38、3.06；速动比率分别为2.54、2.26、2.18、2.74；现金比率分别为1.94、1.65、1.54、1.71；资产负债率分别为20.04%、20.40%、20.67%、15.40% [10][11] - 经营效率：2024 - 2027E应收账款周转天数分别为20.26、19.69、19.08、19.29；存货周转天数分别为20.34、19.14、19.11、19.29；总资产周转率分别为0.59、0.64、0.67、0.72 [11] - 每股指标：2024 - 2027E每股收益分别为1.15、1.10、1.22、1.30；每股净资产分别为9.46、9.72、10.18、10.63；每股经营现金流分别为0.91、1.35、1.56、0.86；每股股利分别为0.80、0.76、0.84、0.90 [11] - 估值分析：2024 - 2027E PE分别为16、17、15、14；PB分别为2.0、1.9、1.8、1.8；EV/EBITDA分别为12.54、10.81、9.31、8.40；股息收益率分别为4.29%、4.09%、4.52%、4.82% [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年Q1巴比食品营收3.7亿元同比+4.5%，归母净利润0.4亿元同比-6.1%，扣非净利润0.4亿元同比+3.3% [1] - 单店缺口边际收窄、闭店环比改善，团餐延续较快增速，全年毛开千店目标有序推进 [2] - 产能投放影响毛利，费投延续收窄，Q1盈利能力维持稳定 [3] - 门店有序开拓、单店有望回正、团餐延续增势，看好后续经营进一步改善 [4] 盈利预测与财务指标 营业收入 - 预计2025 - 2027年分别为18.5/20.4/21.9亿元，同比+10.6%/+10.2%/+7.7% [4] 归母净利润 - 预计2025 - 2027年分别为2.6/2.9/3.1亿元，同比-4.7%/+10.6%/+6.6% [4] 估值 - 当前股价对应2025 - 2027年P/E分别为17/15/14x [4] 财务报表数据预测汇总 利润表 - 2025 - 2027年营业总收入预计为18.48/20.36/21.92亿元，增长率分别为10.56%/10.15%/7.68% [10][11] - 2025 - 2027年净利润预计为2.64/2.92/3.11亿元，增长率分别为-4.67%/10.63%/6.59% [10][11] 资产负债表 - 2025 - 2027年资产合计预计为29.46/30.93/30.29亿元 [10][11] 现金流量表 - 2025 - 2027年经营活动现金流预计为3.23/3.73/2.05亿元 [11] 主要财务指标 - 2025 - 2027年毛利率预计为26.64%/26.90%/26.90% [10][11] - 2025 - 2027年资产负债率预计为20.40%/20.67%/15.40% [10][11]

单店收入趋势 - 非巴比品牌门店和巴比品牌门店的单店收入过去几年均呈现持续下降趋势 但在2023年下半年至2024年出现缓慢回升 但非巴比品牌改善趋势稍弱于巴比品牌 [1] 新业态拓展情况 - 公司正在持续打磨扒包店和面食馆等新业态的产品和单店模型 门店模型成熟后将考虑开放市场加盟 [1] 团餐业务客户结构 - 团餐业务传统渠道包括供应链公司和团餐企业两类 新业务渠道包括餐饮连锁、便利连锁和零售渠道三类 [1] - 新业务渠道业绩增速超过30% 推动其占比持续提升至约40% [1] - 零售渠道销售同比增长超60% 占新业务渠道比例接近50% 包括生鲜电商、天猫、京东和抖音等平台 [1] - 公司计划深化与永辉超市调改店等高势能客户合作 扩大销售规模并创造更多成交案例 [1] 团餐毛利率展望 - 预计2025年团餐毛利率将基本维持在2024年水平 新类型客户可能对原有毛利率产生不利影响 但公司将通过效率提升抵消这些影响 [2]

财务表现 - 25年第一季度实现收入3.70亿元，同比+4.45% [1] - 归母净利润0.37亿元，同比-6.13% [1] - 扣非归母净利润0.39亿元，同比+3.33% [1] - 毛利率25.5%，同比-0.4pcts [3] - 扣非归母净利率10.5%，同比-0.1pcts [3] 业务分拆 - 特许加盟业务营收同比+2.7%，青露品牌并表贡献约1500万元 [2] - 剔除青露贡献后，原有门店营收同比略有下降，单店营收同比存在低个位数缺口 [2] - 团餐业务收入同比+11.7% [2] - 华东/华南/华中/华北地区收入分别同比+4.5%/+8.1%/+8.1%/-9.5% [2] - 面点/馅料/外购食品类收入同比+2.6%/+11.4%/+3.7% [2] 门店动态 - Q1原有门店净闭店3家，青露并表504家，总门店数净增501家至5644家 [2] - 新开门店质量稳步提升，单店缺口环比逐渐收窄 [4] 费用分析 - 销售费用率同比-0.9pcts，主因开店降速及装修补贴等减少 [3] - 管理/研发费用率同比-0.1/-0.1pcts，保持平稳 [3] - 财务费用率同比+1.0pcts，主因货币资金减少 [3] 未来展望 - 年内基本面有望渐进改善，节奏或先低后高 [4] - 青露并表预计在二季度进一步贡献营收增量 [4] - 团餐业务明确拥抱新零售、大型餐饮定制，经营势能有望延续 [4] - 25-27年EPS预测调整为1.06/1.17/1.27元 [5] - 目标价20.6元，对应25年归母净利润19.4倍 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1巴比食品实现营收3.7亿元，同比+4.5%；归母净利0.37亿元，同比-6.1%；扣非归母净利0.39亿元，同比+3.3% [8] - 外延拓店速度加快，单店营收基本企稳，团餐保持较快增长，2025Q1加盟门店达5644家，净增501家，测算单店营收同比下滑3.4%，剔除相关品牌门店，巴比品牌门店单店营收下滑幅度和2024Q4相当且同店营收下滑幅度收窄 [8] - 补贴费用收缩、规模效应提升，利润率优化，2025Q1毛利率25.5%，同比-0.4pct，销售/管理费用率同比-0.9/-0.1pct，销售净利率10.0%，同比-1.3pct，扣非归母净利率10.5%，同比-0.1pct [8] - 2025年公司指引新开1000家门店，对并购、翻牌态度更积极，基本面触底，向上拐点可期 [8] - 略上调此前盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为2.8/3.1/3.4亿元，同比+2.5%/+9.7%/+7.7%，对应PE为16/15/14X，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,630|1,671|1,850|2,049|2,206| |同比（%）|6.89|2.53|10.70|10.74|7.66| |归母净利润（百万元）|213.72|276.59|283.62|311.20|335.21| |同比（%）|(4.04)|29.42|2.54|9.73|7.71| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.89|1.15|1.18|1.30|1.40| |P/E（现价&最新摊薄）|21.79|16.84|16.42|14.97|13.89|[1] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|19.44| |一年最低/最高价|12.43/22.78| |市净率(倍)|2.10| |流通A股市值(百万元)|4,657.18| |总市值(百万元)|4,657.18|[6] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|9.25| |资产负债率(%,LF)|18.40| |总股本(百万股)|239.57| |流通A股(百万股)|239.57|[7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,267|1,214|1,347|1,481| |非流动资产|1,586|1,611|1,551|1,489| |资产总计|2,853|2,825|2,898|2,970| |流动负债|461|369|344|309| |非流动负债|111|94|94|94| |负债合计|572|463|437|403| |归属母公司股东权益|2,265|2,343|2,439|2,542| |少数股东权益|16|19|22|25| |所有者权益合计|2,281|2,362|2,461|2,567| |负债和股东权益|2,853|2,825|2,898|2,970|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,671|1,850|2,049|2,206| |营业成本(含金融类)|1,225|1,362|1,502|1,614| |税金及附加|13|13|14|15| |销售费用|72|80|86|90| |管理费用|124|135|148|158| |研发费用|12|9|10|11| |财务费用|(31)|(18)|(17)|(19)| |加:其他收益|4|4|4|4| |投资净收益|3|4|4|4| |公允价值变动|91|70|70|70| |减值损失|(1)|0|0|0| |资产处置收益|(2)|0|0|0| |营业利润|353|347|383|415| |营业外净收支|14|25|25|25| |利润总额|366|372|408|440| |减:所得税|86|86|94|101| |净利润|280|286|314|339| |减:少数股东损益|3|3|3|3| |归属母公司净利润|277|284|311|335| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.15|1.18|1.30|1.40| |EBIT|229|354|392|421| |EBITDA|300|402|442|473| |毛利率(%)|26.71|26.42|26.69|26.84| |归母净利率(%)|16.55|15.33|15.19|15.20| |收入增长率(%)|2.53|10.70|10.74|7.66| |归母净利润增长率(%)|29.42|2.54|9.73|7.71|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|217|185|290|310| |投资活动现金流|(153)|(46)|39|39| |筹资活动现金流|(270)|(207)|(216)|(232)| |现金净增加额|(206)|(68)|113|117| |折旧和摊销|71|48|50|52| |资本开支|(201)|(85)|35|35| |营运资本变动|7|(35)|24|19|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|9.13|9.78|10.18|10.61| |最新发行在外股份（百万股）|240|240|240|240| |ROIC(%)|7.60|11.46|12.22|12.61| |ROE - 摊薄(%)|12.21|12.10|12.76|13.19| |资产负债率(%)|20.04|16.39|15.09|13.56| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.84|16.42|14.97|13.89| |P/B（现价）|2.13|1.99|1.91|1.83|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025Q1巴比食品营收3.7亿元同比+4.5%，归母净利0.37亿元同比 - 6.1%，扣非归母净利0.39亿元同比+3.3% [8] - 外延拓店速度加快，单店营收基本企稳，团餐保持较快增长，2025Q1加盟门店达5644家净增501家，测算单店营收同比下滑3.4% [8] - 补贴费用收缩、规模效应提升，利润率优化，2025Q1毛利率25.5%同比 - 0.4pct，销售/管理费用率同比 - 0.9/-0.1pct，销售净利率10.0%同比 - 1.3pct，扣非归母净利率10.5%同比 - 0.1pct [8] - 2025年公司指引新开1000家门店，对并购、翻牌态度更积极，基本面触底向上拐点可期 [8] - 略上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.8/3.1/3.4亿元，同比+2.5%/+9.7%/+7.7%，对应PE为16/15/14X [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,630|1,671|1,850|2,049|2,206| |同比（%）|6.89|2.53|10.70|10.74|7.66| |归母净利润（百万元）|213.72|276.59|283.62|311.20|335.21| |同比（%）|(4.04)|29.42|2.54|9.73|7.71| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.89|1.15|1.18|1.30|1.40| |P/E（现价&最新摊薄）|21.79|16.84|16.42|14.97|13.89| [1] 市场数据 - 收盘价19.44元，一年最低/最高价12.43/22.78元，市净率2.10倍，流通A股市值4,657.18百万元，总市值4,657.18百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产9.25元，资产负债率18.40%，总股本239.57百万股，流通A股239.57百万股 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）| | | | | |流动资产|1,267|1,214|1,347|1,481| |非流动资产|1,586|1,611|1,551|1,489| |资产总计|2,853|2,825|2,898|2,970| |流动负债|461|369|344|309| |非流动负债|111|94|94|94| |负债合计|572|463|437|403| |归属母公司股东权益|2,265|2,343|2,439|2,542| |少数股东权益|16|19|22|25| |所有者权益合计|2,281|2,362|2,461|2,567| |负债和股东权益|2,281|2,362|2,461|2,567| |利润表（百万元）| | | | | |营业总收入|1,671|1,850|2,049|2,206| |营业成本(含金融类)|1,225|1,362|1,502|1,614| |税金及附加|13|13|14|15| |销售费用|72|80|86|90| |管理费用|124|135|148|158| |研发费用|12|9|10|11| |财务费用|(31)|(18)|(17)|(19)| |加:其他收益|4|4|4|4| |投资净收益|3|4|4|4| |公允价值变动|91|70|70|70| |减值损失|(1)|0|0|0| |资产处置收益|(2)|0|0|0| |营业利润|353|347|383|415| |营业外净收支|14|25|25|25| |利润总额|366|372|408|440| |减:所得税|86|86|94|101| |净利润|280|286|314|339| |减:少数股东损益|3|3|3|3| |归属母公司净利润|277|284|311|335| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.15|1.18|1.30|1.40| |EBIT|229|354|392|421| |EBITDA|300|402|442|473| |毛利率(%)|26.71|26.42|26.69|26.84| |归母净利率(%)|16.55|15.33|15.19|15.20| |收入增长率(%)|2.53|10.70|10.74|7.66| |归母净利润增长率(%)|29.42|2.54|9.73|7.71| |现金流量表（百万元）| | | | | |经营活动现金流|217|185|290|310| |投资活动现金流|(153)|(46)|39|39| |筹资活动现金流|(270)|(207)|(216)|(232)| |现金净增加额|(206)|(68)|113|117| |折旧和摊销|71|48|50|52| |资本开支|(201)|(85)|35|35| |营运资本变动|7|(35)|24|19| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|9.13|9.78|10.18|10.61| |最新发行在外股份（百万股）|240|240|240|240| |ROIC(%)|7.60|11.46|12.22|12.61| |ROE - 摊薄(%)|12.21|12.10|12.76|13.19| |资产负债率(%)|20.04|16.39|15.09|13.56| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.84|16.42|14.97|13.89| |P/B（现价）|2.13|1.99|1.91|1.83| [9]