公司治理 - 2025年12月30日召开会议选举第四届董事会，共5名董事[2] - 第四届董事会董事任期三年[3] 人员变动 - 换届后杨秀珍、孙爱国不再任职[4] 人员信息 - 总经理刘会平，副总经理李俊等[4] - 苏爽持股131,400股，马晓琳持股48,500股[7][8]

证券代码：605338 证券简称：巴比食品 公告编号：2025-037 中饮巴比食品股份有限公司 关于选举职工代表董事的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 中饮巴比食品股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 12 月 30 日召开 2025 年第一次临时股东会，审议通过了《关于取消监事会并修订<公司章程>的议案》， 根据修订后的《中饮巴比食品股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"）， 公司董事会成员中应当至少包括 1 名职工代表董事，由职工代表大会选举产生。 李俊先生将与公司 2025 年第一次临时股东会选举产生的 2 名非独立董事及 2 名独立董事共同组成公司第四届董事会，任期自职工代表大会审议通过之日起至公 司第四届董事会任期届满之日止。 李俊先生担任公司职工代表董事后，公司第四届董事会中兼任公司高级管理人 员职务的董事以及由职工代表担任的董事人数总计未超过公司董事总数的二分之一， 符合相关法律法规、规范性文件及《公司章程》的规定。 特此公告。 中饮巴比食品股份有限公司董事会 2025 年 ...

会议基本信息 - 公司2025年第一次临时股东会12月30日召开，召集人为董事会[3] - 现场会议14时45分召开，网络投票9:15 - 15:00，股权登记日12月22日[3][4] 参会股东情况 - 出席股东会股东及代表79人，代表股份165,374,205股，占比69.0305%[5] - 中小投资者75人，代表股份31,298,088股，占比13.0645%[6] 议案表决情况 - 多项修订议案同意占比超99.99%[7][9][10][11][18] - 三项制定议案同意占比99.9979%且通过[19][20][21] 董事选举情况 - 刘会平、吴建国当选非独立董事，毛健、万华林当选独立董事[22][23][24][25]

股东会信息 - 2025年第一次临时股东会于12月30日在上海松江召开[2] - 79人出席，持有表决权股份165,374,205股，占比69.0305%[2] - 见证律所是上海广发律师事务所[11] 议案表决 - 取消监事会等议案同意票超99.99%通过[3][5][6][7][8][9] - 修订《对外担保管理制度》等议案反对票0.0006% - 0.0012%，弃权票0.0015% - 0.0022%[3][5][6][7][8][9] - 议案1特别决议获2/3以上通过，议案2 - 13普通决议获1/2以上通过[10] - 议案14、15累积投票子议案逐项表决通过[10] 人员选举 - 刘会平、吴建国当选非独立董事，毛健、万华林当选独立董事[9][10] 参会人员 - 公司5名董事、3名监事全出席，董秘出席，高管列席[4] 程序合法性 - 律师认为股东会召集、召开程序合法有效[12]

董事会会议 - 公司第四届董事会第一次会议于2025年12月30日召开[2] - 会议应出席董事5名，实际出席5名[2] 人员选举 - 选举刘会平为公司第四届董事会董事长[3] - 选举各委员会委员及主任委员[4][5] 人员聘任 - 聘任刘会平为公司总经理[6] - 聘任李俊为公司副总经理[6] - 聘任苏爽为公司财务总监及董事会秘书[6]

社区/长者食堂的运营现状与核心挑战 - 社区食堂是满足老年群体就餐需求的重要场所，但持续良好运营是普遍难点，若无政府补贴，部分食堂可能面临亏本[3] - 以上海市静安区的小镇舒食社区食堂为例，其老人食客比例约为80%，为60岁以上老人提供85折优惠，并为高龄及行动不便老人提供送餐上门服务，每日送出约450份餐品[6] - 国家统计局北京调查总队对40家老年餐桌机构的调研显示，55%的食堂经营机构表示餐费价格很难与成本同步，亏损缺口有加大趋势[11] 运营模式与成本控制策略 - 社区食堂主要运营模式包括社区（街道）自主经营模式以及政府委托企业运营模式[14] - 在成本控制方面，食堂采取多种措施，包括控制用人成本（如使用钟点工洗碗）、根据需求灵活烧制菜品以避免浪费、为追求性价比而远距离采购食材并使用自有车辆运输[10] - 政策支持是重要支柱，例如上海市根据社区长者食堂的供餐能力提供一次性建设补贴：日供餐能力800客及以上补贴50万元，500至799客补贴30万元，150至499客补贴10万元[10] 菜品服务与满足多元化需求 - 老年食堂的菜肴注重清淡、软糯、低油、低盐、低脂、低糖，以符合老年人群体的健康需求[6] - 服务对象年龄跨度大（从60岁至90多岁），存在众口难调的情况，食堂会对特殊人群（如癌症病人）的特殊要求给予调整，并提供定制化餐品[6][7] - 部分服务模式超越单纯餐饮，例如“漫添馨”采取“一价全包”模式，人均费用在100元以下，包含餐饮、卡拉OK和棋牌活动，旨在为老人提供情绪价值，并与银发旅游产品联动[7] 社会力量的参与与市场探索 - 社会力量正积极参与老年助餐，部分社会餐厅被推动参与老年人用餐项目，以扩展用餐点并提升收益[14] - 已有社会餐饮品牌推出适老餐，例如老乡鸡自2024年10月11日起在上海所有门店为65周岁以上老人提供85折优惠，并更新了适合老年人的健康软糯菜品[14][15] - 行业分析认为，社区食堂与平价连锁社会餐饮是互补关系，后者缺乏国家资金扶持，整体价格比社区食堂贵8%至12%[16] 盈利难题与未来发展展望 - 许多社区老年食堂处于微利运营状态，若无政府补贴，很多将面临亏本[9][17] - 为解决盈利难题，可探索与社区合作提供额外服务（如日间托老、老年人活动中心），或开发适合老年人的特色菜品以提高毛利率[18] - 随着银发人群人口基数不断增加，社区食堂业态预计会越来越多，规范化、专业化品牌运营的机构也会增多[17]

行业概览与核心挑战 - 社区长者食堂已成为中国老年群体重要的就餐去处，但其持续良好运营面临挑战，若缺乏政府补贴，许多食堂可能面临亏损[1] - 行业核心探索在于如何平衡让老年人吃得实惠放心与食堂自身可持续生存的双重目标[1] - 尽管有政策支持，但持续经营压力巨大，北京、西安、沈阳、杭州等多地都出现过社区或老年食堂停止经营的情况[8] - 国家统计局北京调查总队对40家老年餐桌机构的调研显示，55%的食堂经营机构表示餐费价格很难与成本同步，亏损缺口有加大趋势[8] 运营模式与政策支持 - 当前适老化社区食堂主要有几大运营模式：社区（街道）自主经营模式，以及政府委托企业运营的模式[10] - 社会力量正积极参与老年助餐，推动部分社会餐厅参与到老年人用餐项目中，以扩展用餐点并提升收益[11] - 政策支持是社区食堂生存的重要支柱，例如上海市根据供餐能力提供一次性建设补贴：每天800客及以上补贴50万元，500至799客补贴30万元，150至499客补贴10万元[7] - 在成本控制方面，食堂可获得一定的政策支持，如减免租金等[8] 成本控制与经营现状 - 典型社区食堂经营处于微利状态，基本实现收支平衡[7] - 成本控制措施包括：控制用人成本（如使用有爱心的员工、雇佣钟点工洗碗）、根据需求灵活烧菜以避免浪费、为追求性价比而远距离采购食材并使用自有车辆拉货[7] - 经营方面通过固定高性价比菜单、寻找合适供应商来控制采购成本并减少人力支出[8] - 老年食堂菜品价格低廉，需保证干净方便，且地理位置需接近居民社区[8] 服务内容与用户需求 - 社区食堂主要服务60周岁以上老年人，并提供折扣（如85折），对高龄和行动不便老人提供送餐上门服务[3][4] - 以上海市静安区小镇舒食社区食堂为例，其老人食客比例约80%，每天约送出450份餐品，截至2023年送餐里程已可绕地球7圈[4] - 服务对象年龄跨度大（从60岁到90多岁），存在众口难调的问题，食堂通过引导或提供定制化餐品来解决[4] - 老年人就餐需求不仅限于饮食，还包括社交和活动，催生了结合餐饮、卡拉OK、棋牌及定制旅游活动的“一价全包”模式，人均费用在100元以下[5] 社会餐饮的参与与互补 - 部分社会餐饮品牌开始推出适老餐服务，例如老乡鸡自2024年10月11日起在上海所有门店为65周岁以上老人提供85折优惠，并更新了适合老年人的健康软糯菜品[11][12] - 社会餐饮的参与使老年人用餐点得到扩展，并提升了老年餐饮的收益[11] - 行业分析认为，社区食堂与平价连锁餐饮是互补关系，后者缺乏国家资金扶持，整体价格比社区食堂贵8%至12%[13] - 但从整个行业看，社会餐饮推出适老餐的并不多，主要受老年人消费习惯、非主流消费人群定位、菜品记忆点与清淡口味矛盾、以及成本控制与健康食材选择难度等因素制约[12] 发展前景与解决思路 - 随着中国银发人群人口基数不断增加，社区老年食堂业态预计会越来越多，规范化、专业化品牌运营的机构也会增多[13] - 解决盈利难题的思路包括：与社区合作提供日间托老、老年人活动中心等额外服务；开发适合老年人的特色菜品以提高毛利率；提供稳定薪资福利以解决招聘难；与学校合作招募实习生[14] - 商家需要加强对老年市场的认知，提供适应老年人特殊需求的餐食和服务[14] - 行业未来在于推动社区食堂与社会餐厅之间的平衡发展，实现有效融合与补充[13]

公司概况与业务模式 - 公司为中式面点速食连锁品牌，主要销售包子、花卷、馒头、烧麦、油条、茶叶蛋、豆浆及小米粥等高度日常的早餐搭配 [2] - 公司品牌名称为“巴比馒头”，创始人为刘会平，其于2001年在上海开设“刘师傅大包”，并于2003年创立“巴比馒头”品牌 [2] - 公司已实现上市，成为早餐赛道中为数不多的上市公司 [2] 行业背景与市场定位 - 在国内市场，早餐行业长期被视作客单价低、人力密集、难以规模化的“小生意”，通常以街边夫妻店形式存在 [2] - 公司所处的早餐赛道普遍被认为“做不大” [2] 财务表现与增长 - 根据2025年第三季度财报，公司前三季度实现营业收入13.56亿元人民币，同比增长12.05% [2] - 公司前三季度归母净利润为2.01亿元人民币，同比上升3.5% [2] 发展战略与扩张 - 公司目前仍在进行全国范围内的持续扩张 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对巴比食品（605338）维持“强推”评级，目标价为35.6元 [1] - 核心观点认为公司经营拐点明确，新店型“手工小笼包”已通过“从0到1”的验证，即将进入“从1到10”的加速扩张阶段，有望打开公司成长上限并“再造一个巴比” [1][6] 财务预测与估值 - 预测公司营业总收入将从2024年的1,671百万元增长至2027年的2,540百万元，期间同比增速分别为12.9%、11.6%和20.6% [2] - 预测归母净利润将从2024年的277百万元增长至2027年的408百万元，2025年因投入期预计同比微降2.3%，随后两年增速分别为20.0%和25.7% [2] - 预测每股收益（EPS）2025-2027年分别为1.13元、1.35元和1.70元，报告基于新店加速贡献上修了2026-2027年的EPS预测 [6] - 基于2025年12月25日股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为26倍、22倍和17倍，目标价35.6元对应2026年26倍PE [2][6] - 公司总市值为69.76亿元，资产负债率为19.34%，每股净资产为9.46元 [3] 新店型进展与成长路径 - **近期验证（从0到1）**：公司手工小笼包新店已在江浙沪、广东、湖北、安徽、湖南等多地密集落地，验证了不同区域和产品结构下的门店模型可复制性，并已达成2025年底开店目标 [6] - **即将加速（从1到10）**：公司计划于1月中旬召开加盟商大会，春节后进入开店高峰，新店型（堂食店）能打开中晚餐场景，将客单价从过去的7-8元提升至12-13元，并引入高毛利产品优化结构，目前上海10家店中已有4家常态“万元店” [6] - **远期弹性（从10到100）**：报告保守测算公司新店型中期可开1500-2000家，远期有望打开全国化拓展上限，新店模型回本周期短、利润可观，对加盟商具备吸引力 [6] 经营改善与业绩驱动 - 新店型通过拓展中晚餐场景贡献纯增量，并带动早餐刚需品种的量价提升 [6] - 引入汤粥、主食等高毛利产品，优化产品结构并带动毛利率提升，预测毛利率将从2024年的26.7%持续提升至2027年的29.3% [6][7] - 报告认为，随着“店效火爆-加盟商积极开店-品牌势能提升”的正向循环展开，公司有望夯实全国化拓店新路径 [6]

宏观策略 - 2025年第三季度美国GDP季环比折年增长+4.3%，大幅高于彭博一致预期的+3.3%和亚特兰大联储GDPNow的+3.5% [1][7] - 消费强劲（环比+3.5%，拉动GDP +2.39%）和库存拖累收窄（拉动GDP -0.22%，前值-3.44%）是主要贡献，其中库存变化是最大的边际贡献 [1][7] - 反映经济内生增长动能的核心GDP（私人国内最终购买，PDFP）环比年率为+3.0%，与前值+2.9%差别不大，表明经济保持韧性而非走向过热 [7] - AI相关产业投资增速放缓，非住宅固定资产投资增速从Q2的7.3%回落至Q3的2.8%，其中计算机信息设备、软件对GDP的拉动率从Q2的+1.18%降至+0.65% [7] - 市场对超预期GDP数据的“过热交易”反应短暂，随后资产价格回吐涨跌幅，报告预计在政府停摆影响下，2025年第四季度美国GDP增长将显著降温 [1][7][8] 固收金工 - 本周（2025.12.15-2025.12.19）10年期国债活跃券收益率从1.8425%上行0.75个基点至1.835% [2][9] - 债市对偏弱的经济数据（如11月社零同比+1.3%）反应有限，情绪脆弱，交易更多集中于政策预期博弈 [9] - 报告认为2025年内降准降息可能性低，但央行可通过多种工具投放流动性，预计2026年一季度末宽松政策落地可能性较大 [9] - 针对基金赎回费率新规，报告认为2025年内落地可能性大，正式稿落地后债市仍存在调整可能，但利率上行或形成配置时机 [9] - 报告对2026年上半年债市不悲观，保持10年期国债活跃券收益率1.85%顶部的判断 [9] 可转债策略 - 预计2026年政策不确定性边际下降，泛科技主线预计在震荡中维持上探倾向 [3][15] - 转债策略建议继续关注三大泛主线价值洼地方向：AI端侧（消费电子）、上游材料/设备（芯片、国产替代）、输配电设备环节 [15] - 报告列举了各方向下的存量及待发可转债标的，例如端侧关注超声转债、立讯转债，上游关注和邦转债、兴发转债，输配电关注华辰转债、国力转债等 [15] - 下周（数据截至2025年12月19日当周）平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名转债包括希望转债、柳药转债、鲁泰转债等 [15] 绿色债券市场跟踪 - 一级市场：本周（20251215-20251219）新发行绿色债券31只，合计规模约211.10亿元，较上周减少156.42亿元 [4][16] - 二级市场：本周绿色债券周成交额合计801亿元，较上周增加157亿元 [4][16] - 成交结构：成交量前三的债券种类为金融机构债（376亿元）、非金公司信用债（298亿元）和利率债（94亿元） [16] - 区域与行业：成交量前三的发行主体地域为北京市（232亿元）、广东省（100亿元）、浙江省（71亿元）；成交量前三的行业为金融（407亿元）、公用事业（129亿元）、交通运输（23亿元） [16] 二级资本债市场跟踪 - 一级市场：本周（20251215-20251219）新发行二级资本债5只，发行规模为84.60亿元 [4][18] - 二级市场：本周二级资本债周成交量合计约2739亿元，较上周减少553亿元 [4][18] - 个券成交：成交量前三个券分别为25建行二级资本债03BC（255.73亿元）、25广发银行二级资本债01BC（253.41亿元）和25农行二级资本债03A(BC)（86.42亿元） [18] - 收益率变化：截至12月19日，10年期二级资本债中AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周分别下跌3.67BP、2.57BP、2.57BP [18] 公司研究（巴比食品） - 核心观点：公司通过传统门店复苏、并购扩张以及小笼包新店型三大方向驱动增长，共享供应链实现协同，当前新店型的增量前景未在市值中充分体现 [5][6][20] - 新店型表现：手工小笼包堂食及外带新店型市场验证成效显著，试点店中日销可达万元或接近翻倍增长，加盟商报名意愿强烈 [19][20] - 传统门店复苏：单店营收在2025年第二季度转正，第三季度加速改善，闭店率持续优化，经营态势明确向上 [20] - 并购进展：2025年已落地3个并购项目，净开店速度超2024年，为中期万店目标奠定基础 [20] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.9亿元、3.3亿元、4.0亿元，同比增长+4%、+13%、+22%，对应市盈率（PE）为24倍、21倍、18倍 [6][20]