大宗交易概况 - 11月24日发生一笔大宗交易，成交量90.00万股，成交金额1381.50万元，成交价为15.35元，与当日收盘价持平 [1] - 该笔交易的买方为机构专用席位，卖方为国泰海通证券股份有限公司总部 [1] - 近3个月内公司累计发生12笔大宗交易，合计成交金额为2.77亿元 [1] 近期股价与资金流向 - 11月24日公司收盘价为15.35元，当日上涨1.12%，日换手率为0.93%，成交额为24.96亿元 [1] - 当日主力资金净流入3968.92万元，但近5日该股累计下跌4.36%，近5日资金合计净流出12.38亿元 [1] 融资余额变动 - 公司最新融资余额为33.32亿元，近5日减少2.61亿元，降幅为7.26% [1]

核心观点 - 报告对2026年上半年有色金属行业持乐观态度，认为在供需格局改善、全球降息周期开启及新兴需求拉动下，行业景气度有望延续，各子板块将呈现分化态势[1][3] - 工业金属（铜、铝）方面，供给侧扰动持续，而新能源等领域需求稳健增长，价格具备上行动能[3][18] - 战略金属（稀土、钨）方面，供给端受国内刚性管控及海外扰动影响而趋紧，需求端在新能源汽车、风电、人形机器人及光伏等新兴领域拉动下，长期价值凸显[3][18] - 能源金属（碳酸锂）方面，供给侧逐步优化，叠加储能、固态电池等新需求增长，价格有望筑底回升[3][18] - 贵金属（黄金）方面，美元信用下降、央行购金常态化及避险需求将支撑其中长期配置价值[3][19] 有色金属行业行情回顾 - 2025年前三季度，全国规模以上工业企业实现利润总额53732亿元，同比增长3.2%，其中有色金属矿采选业利润总额926.4亿元，同比增长33.8%，有色金属冶炼和压延加工业利润总额2525.2亿元，同比增长14.0%[13] - 前3个季度规模以上有色工业增加值同比增长7.8%，十种常用有色金属产量6124.9万吨，同比增长3.0%，精炼铜产量1112.5万吨，同比增长10.0%，电解铝产量3396.8万吨，同比增长2.2%[17] - 主要金属价格表现分化，2025年前三季度国内铜均价78285元/吨，同比上涨4.8%，铝均价20446元/吨，同比上涨3.7%，国内黄金均价745.4元/克，同比上涨41.0%[17] - 子板块表现方面，截至11月19日，能源金属板块年初至今涨幅102.00%，小金属板块涨幅78.06%，工业金属板块涨幅73.34%，贵金属板块涨幅72.53%[15] 铜行业分析 供给端 - 全球铜矿供应扰动不断，Grasberg铜矿（2024年产量约81.6万吨）因事故全面停产，预计2026年产量较此前预期下降约35%，卡莫阿-卡库拉铜矿指导产量下调至37-42万吨[27] - ICSG预计2025年全球铜矿增长率仅为1.4%，精炼铜产量预计增长3.4%，2026年预计出现约15万吨短缺[27][28] - 2025年1—9月中国精炼铜累计产量889.5万吨，同比增长13.14%，但冶炼费用持续低位，随着原料趋紧，精炼铜产量增长动能预计减弱[28] 需求端 - 中国精炼铜消费结构中，电力占比47%，家电14%，交通运输13%，建筑7%[36] - 新能源与电力电子领域需求稳健，2025年1—9月电源工程投资完成额累计5987亿元，电网工程投资完成额累计4378亿元，同比增长9.94%[39] - AI电子领域拉动显著，2025年1—10月中国集成电路产量3459.82亿块，同比增加18.15%，2025年第三季度全球智能手机出货量3.25亿台，同比增长2.09%[43] - 家电出口维持高位，2025年3至9月空调产量1.78亿台，同比增长3.27%，但需关注美国关税政策影响[48] - 地产市场边际好转，2025年1—10月房屋施工面积累计同比-9.40%，新开工面积累计同比-19.80%，70个大中城市新建商品房价格同比下降2.60%，降幅环比缩窄[49] 铝行业分析 供给端 - 国内电解铝行业受4500万吨年产能政策上限约束，截至10月运行产能4443.40万吨，产能利用率高达98.70%[67] - 2025年上半年中国进口铝土矿1.03亿吨，同比增加33.6%，其中几内亚占比77.2%[59] - 氧化铝价格走弱，上半年国内期货主力合约均价3192元/吨，同比下降8.7%[62] 需求端 - 2023年国内原铝终端消费结构中，建筑用铝占比24%，交通用铝23%，电力电子用铝21%[72] - 汽车轻量化趋势明确，2025年1至10月中国汽车产销量分别完成2766.2万辆和2764.5万辆，同比分别增长13.10%和12.28%[78] - 新能源领域需求强劲，2025年1—9月全国风电新增装机容量6109万千瓦，同比增长56.16%，光伏新增装机容量24027万千瓦，同比增长49.35%[80] - 地产领域需求偏弱但现边际改善，2025年1—10月房地产竣工端面积同比下降16.90%[83] 战略金属分析 稀土 - 供给端，2024年全球稀土产量39万吨，中国产量27万吨，占比约70%，中国储量4400万吨，占比48.9%[87] - 国内开采及冶炼指标增速放缓，2024年开采指标27万吨，较2023年仅增5.88%，冶炼分离指标25.4万吨，增4.16%[87] - 需求端，人形机器人产业化加速，一台人形机器人约需3.5kg高性能钕铁硼磁材，用量高于新能源汽车[95] - 新能源汽车是核心驱动力，2025年1—9月全球新能源汽车销量1447.86万辆，同比增长23.47%[105] - 风电领域需求稳固，2024年全国新增并网风电装机7982万千瓦，同比增长5.50%[106] - 家电能效升级推动需求，2024年中国家用空调产量20085.30万台，变频空调渗透率达70.28%[111] 钨 - 供给端，2024年中国钨精矿产量67000公吨，储量为240万公吨，均居世界第一，2025年第一批开采总量控制指标5.8万吨，同比减少6.5%[119][120] - 海外增量主要来自哈萨克斯坦巴库塔钨矿（2025年4月投产），预计2026年全球钨供应延续紧张格局[120] - 需求端，硬质合金是最大应用领域，2024年中国消费量4.14万吨[125] - 光伏钨丝成为新增长点，2024年国内钨材消费量1.6万吨，同比增长6.67%[128] - 核聚变领域需求崭露头角，钨因其高熔点、抗中子辐照能力成为反应堆关键材料[130] 碳酸锂 - 供给端，2024年全球锂资源供给量约144.9万吨LCE，同比增长33.5%，其中硬岩型锂资源供应97.3万吨LCE，占比67%[132] - 伍德麦肯兹预测2025年至2030年全球锂资源端供应复合增长率12.5%[132] - 需求端，储能装机规模快速扩张，半固态电池实现GWh级量产且耗锂量更高，成为新增长点[3] 黄金行业分析 - 美元信用体系遭遇考验，推动黄金货币属性重估，美联储货币政策路径不确定性推升黄金避险溢价[3] - 全球去美元化趋势及地缘政治因素支撑黄金的金融压舱石作用，央行购金常态化[19] - 尽管短期受避险情绪减退、投机资金获利了结影响，但中长期看金价仍具备上涨动能[3]

交易概况 - 2025年11月24日，洛阳钼业发生一笔大宗交易，成交量为90万股，成交金额为1381.5万元 [1][2] - 该笔大宗交易的成交价格为15.35元，与当日市场收盘价15.35元持平 [1][2] - 该笔交易成交额占公司当日总成交额的0.55% [1] 交易细节 - 买入方营业部为机构专用席位 [2] - 卖出方营业部为母唇表酒店塑胶的 [2] - 该笔交易证券代码为603993 [2]

盐湖提锂概念板块市场表现 - 截至11月24日收盘，盐湖提锂概念板块整体下跌1.40%，在概念板块跌幅榜中位居前列 [1] - 板块内个股表现分化，股价上涨的有17只，其中倍杰特、三达膜、隆华科技涨幅居前，分别上涨2.56%、2.53%、2.42% [1] - 盛新锂能跌停，金圆股份、赣锋锂业、天齐锂业等跌幅居前 [1] 板块内主要个股资金流向 - 盐湖提锂概念板块整体遭遇主力资金净流出14.46亿元 [2] - 35只个股获主力资金净流出，其中6只个股主力资金净流出超亿元 [2] - 华友钴业主力资金净流出3.61亿元居首，盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业分别净流出2.95亿元、2.49亿元、1.63亿元 [2] - 比亚迪、欣旺达、洛阳钼业获主力资金净流入居前，分别净流入1.80亿元、6417.67万元、3968.92万元 [2][3] 重点个股交易数据 - 赣锋锂业股价下跌8.56%，换手率9.96%，主力资金净流出2.49亿元 [2] - 天齐锂业股价下跌8.01%，换手率8.21%，主力资金净流出1.63亿元 [2] - 西藏珠峰股价下跌7.78%，换手率12.92%，主力资金净流出1.09亿元 [2] - 金圆股份股价下跌8.95%，换手率30.65%，但获主力资金净流入2436.78万元 [3]

市场表现 - 截至2025年11月24日14:33，国证有色金属行业指数成分股涨跌互现，东阳光领涨5.68%，铂科新材上涨5.42%，海亮股份上涨4.31%，国城矿业领跌 [1] - 有色ETF基金(159880)最新价报1.67元 [1] - 有色概念涨跌参半，锂电相关概念出现回调 [1] 机构观点与投资机会 - 东方证券指出有色板块再次迎来逢低布局机会，建议关注被错杀的细分板块 [1] - 电解铝板块以高股息为防守，2026年需求增长与涨价可期 [1] - 中期看好2026年美国财政扩张带来的工业金属需求增长，以及铜铝比价维持高位下铝承接部分铜需求溢出的机会 [1] - 电解铝在海外需求增长拉动下价格持续上行，建议关注逢低布局机会 [1] - 短期金价维持震荡走势，中期看涨逻辑保持不变 [1] 指数与ETF信息 - 有色ETF基金(159880)紧密跟踪国证有色金属行业指数 [1] - 国证有色金属行业指数选取有色金属行业规模和流动性突出的50只证券作为样本，反映行业整体收益表现 [1] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股合计占比52.91%，包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土等 [2] - 有色ETF基金设有场外联接份额，A类代码021296，C类代码021297，I类代码022886 [3]

全球铜矿供给展望 - 全球第二大铜矿Grasberg宣布重启和复产计划，预计于2026年第二季度恢复大规模生产 [1] - Grasberg矿区铜产量预计2026年与2025年持平在10亿磅（45.4万吨），并在2026至2027年持续增长，2027至2029年平均年产量或达到16亿磅（72.6万吨） [1] - 若Grasberg按计划生产，有望在2026至2027年分别贡献铜矿产量增量约7万吨，使全球2026年铜矿产量增速上升至约3.3% [1] 主要铜矿项目重启进展 - 除Grasberg外，第一量子旗下Cobre Panamá铜矿的重启也已提上日程，巴拿马政府计划于2025年底或2026年初与第一量子展开谈判 [2] - Cobre Panamá铜矿年产能峰值可达30-35万吨铜金属量，占全球铜供应量约1.5% [2] - 中期矿端干扰排除后，Grasberg和Cobre Panamá等铜矿恢复正常生产将显著贡献矿端增量 [1][2] 铜冶炼行业动态 - 在矿端供给放量预期下，2026至2027年铜矿产量增速同比预计可达3.3%和5.3% [3] - 因铜精矿紧缺和成本高企，当前海外多家冶炼厂收缩产能，同时国内有中游铜冶炼端“反内卷”政策预期 [3] - 中期铜冶炼产量增速或低于铜矿供给端，铜冶炼费存在边际向上改善空间 [3] 关注的投资标的 - 铜冶炼端建议关注铜陵有色，因其是全国最大铜冶炼企业之一且米拉多铜矿资源放量有望提升铜精矿自给率，其他标的包括江西铜业 [4] - 铜矿端建议关注紫金矿业，因其资源储量较大且中期铜矿持续扩产存在增量预期，其他标的包括洛阳钼业、金诚信 [4]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业的投资评级为“优于大势” [3] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管降息预期反复博弈导致金铜价格震荡，但整体方向积极，金铜板块仍具投资价值 [1] - 黄金方面，12月美联储降息博弈激烈但仅影响节奏不改变方向，俄罗斯央行售金对国际市场影响有限 [1][10] - 铜方面，供需格局提供强支撑，铜价韧性凸显，矿端扰动确认2026年供需偏紧格局，铜矿股EPS和PE有上修空间 [2][11] 本周研究观点 - **黄金市场分析**：12月FOMC会议前经济数据真空，联储官员讲话导致市场降息预期摇摆，FedWatch显示12月降息概率最低降至30%后反弹至70% [1][10]；俄罗斯黄金储备超2300吨，但2023年后参与度低，且受制裁限制其售金行为对国际市场影响有限 [1][10] - **铜市场分析**：铜价在10600~11000美元/吨区间窄幅震荡，展现出强韧性 [2][11]；自由港下调Grasberg矿产量指引，2025/2026年产量指引较9月版本分别下调约2.5万吨和5万吨 [2][11]；需求端精铜杆开工率连续三周上升，本周环比增加3.2个百分点至70.07%，原料库存增加6%至27600吨 [2][11] 板块表现 - 本周（截至2025年11月24日）有色金属指数跌幅为6.75%，跑输大盘2.85%，在30个子行业中排名第24 [12][18] - 细分板块中锂板块跌幅最小为0.83%，其次为黄金板块跌幅2.95%，稀土及磁性材料板块跌幅5.18% [12] - 个股方面，盛新锂能涨幅12.16%、融捷股份涨幅9.29%、国城矿业涨幅5.83%位列涨幅前三 [19] 金属价格及库存 - **新能源金属**：钴价小幅上涨，MB钴标准级均价上涨0.74%至23.83美元/磅，合金级均价上涨0.50%至25.00美元/磅 [20]；锂价快速上涨，工业级碳酸锂价格上涨8.57%至8.99万元/吨，电池级碳酸锂价格上涨8.40%至9.23万元/吨，氢氧化锂价格上涨6.28%至8.13万元/吨 [22]；稀土价格分化，轻稀土氧化镨钕价格上涨0.64%至54.85万元/吨，中重稀土氧化铽价格下跌0.15%至657.00万元/吨，氧化镝价格下跌1.66%至148.50万元/吨 [25] - **基本金属**：本周国内外基本金属价格普遍下跌 [27][29]；SHFE铜价下跌1.42%至8.60万元/吨，LME铜价下跌0.69%至10778美元/吨 [27][29]；库存方面，LME铜库存增加14.2%，SHFE铜库存增加1.1% [32] - **贵金属**：COMEX金价下跌0.4%至4080美元/盎司，COMEX银价下跌1.5%至49.91美元/盎司 [40]；金银比为81.7 [45]

投资评级与目标 - 对洛阳钼业H股给予“买入”评级 [6] - 目标价格为20.60港元，较当前价格17.22港元存在19.6%的预期上涨空间 [6] - 预期总回报率为22.0%，其中包含2.3%的预期股息收益率 [6] 估值方法 - 目标价基于贴现现金流模型计算得出 [8] - 采用11%的加权平均资本成本，其中贝塔系数为1.6，市场风险溢价为7%，无风险利率为3.0% [8] 第三季度业绩表现 - 2025年第三季度净利润环比增长且超出市场预期 [2] - 业绩驱动因素包括有效税率降低、部分钴销量实现以及小金属价格走强 [2] 铜业务展望 - 2025年预期铜产量因技术升级而高于先前指引，管理层认为强劲的产出具有可持续性 [3] - KFM二期项目预计在2027年上半年投产，在整个矿山寿命期内平均年产量为10万吨 [3] - 2028年铜产量指引为80万至100万吨 [3] 生产成本与财务 - 得益于TFM和KFM项目铜产量增长以及成本控制努力，2025年前九个月铜生产成本同比下降 [4] - 2025年前九个月净财务费用因长期债务偿还而同比下降 [5] 钴业务动态 - 钴作为TFM和KFM项目中铜的副产品，公司可能调整生产使用更高铜品位和更低钴品位的矿石，但钴产量不会显著下降 [4] - TFM和KFM项目生产的钴产品为氢氧化钴，易于储存 [4] - 2026年分配给TFM和KFM项目的钴配额总计超过3万吨 [5] - 考虑到运输周期，预计2025年第四季度实现的钴销量将有限 [5]

行业与公司概览 * 本次电话会议纪要涉及中国基础材料行业，特别是金属与矿业板块，重点关注铝、铜、铀及小金属（钨、钼）[1] * 会议基于美银证券于2025年11月12日至18日举办的亚洲AI基础设施与机器人会议，汇集了来自金属、电力设备、储能系统、冷却等领域的35位专家及公司代表[1] 铝行业核心观点与论据 **需求与价格展望** * 铝需求保持强劲，主要受电气化及部分铜替代（铜铝价格比约4倍）驱动[2] * 电动汽车的铝渗透率仅约15%，仍有上升空间，重型卡车中使用更多铝材[2][8] * 铝价已超过中国宏桥此前每吨20,600-21,300元人民币的预期，受到基本面及潜在全球冶炼厂关停的支持[2][9] * 全球供应风险上升，潜在关停包括South32的Mozal（-52万吨）和力拓的澳大利亚业务（-59万吨），可能进一步收紧全球供应并支撑高价位[9] * 中国国内铝价近期达到每吨22,000元人民币，LME铝价约每吨2,900美元（折合人民币23,300元），价格强势受海外减产、美国降息的宏观顺风及对基础金属（特别是铜）的投机兴趣驱动[16] **成本与供应结构** * 电力成本是关键驱动因素，中国宏桥第三季度平均电价为每千瓦时0.38元人民币（不含增值税）[2] * 中国宏桥电力结构为：自备电47%、外购电23%、其他来源30%，山东可再生能源仅占2.3%，绿色能源采用有提升空间[10] * 废铝市场显著收紧，美国铝价较LME有2,000美元溢价，吸引欧洲废铝流向美国，重塑全球废铝贸易；中国废铝供应量1,100-1,200万吨仍受限，进一步给原铝需求带来压力[16] * 中国铝业预计2025年铝土矿自给率将保持在60%以上，氧化铝成本持续下降，可能低于每吨2,500元人民币[14] * 氧化铝行业面临压力，约半数中国氧化铝生产商因供应过剩和新产能投产而处于亏损状态，价格预计将在每吨2,700-2,900元人民币区间波动一段时间，任何反弹将受限于3,000元附近[14] **公司战略与资本配置** * 中国宏桥计划在年底前将云南产能从196万吨搬迁至216万吨，以巩固其区域布局[11] * 中国宏桥正积极寻求战略资源整合，包括西芒杜铁矿，预计2026年发货3,000万吨，2027年6,000万吨，首批货物已启运[12] * 中国宏桥可能进行超过30亿美元的股票回购，显示其对现金流实力和长期增长前景的信心[12] * 中国铝业未来年度资本支出预计为150-200亿元人民币，主要用于资源拓展、工艺升级和智能制造[17] * 中国铝业未来经营现金流目标超过400亿元人民币，股息支付率将从去年的30%提高[17] 铜行业核心观点与论据 **价格与库存动态** * SMM专家预计2026年铜价将飙升至每吨12,000美元，年均价在10,600-11,200美元之间[3][18] * COMEX铜库存居高不下且持续上升，而LME库存处于历史中性至低位，套利窗口持续导致铜流向美国，COMEX库存短期内不太可能下降，若趋势延续可能引发逼空，推高LME铜价并触发COMEX库存流出[3][18] **供应与需求预测** * 全球铜供应预计明年增加约90万吨（中国60万吨，海外30万吨）[3][19] * 具体来看，第一量子巴拿马矿预计增产5万吨，Grasberg预计减产35%，Kamoa-Kakula估计为48万吨（后续可能下调）[19] * 冶炼方面，2026年长单TC/RC可能维持在每吨-10至-20美元，持续的低TC/RC可能导致供应削减[19] * 全球铜消费量预计明年增长3%，其中中国增长2.5%，美国增长10-12%，东南亚增长6-8%，欧洲基本持平[20] * 在中国，电动汽车、风电和消费电子预计表现良好，而电网、房地产、太阳能和家电行业仍然疲软[20] * 电动汽车需求增长将从今年的11-12%放缓至明年的8-9%，单车用铜量将从89千克降至75千克以下；风电将保持强劲势头，全球装机容量明年增长超过35%；电力行业增长将降至1%以下（今年为4-5%），因国家电网投资转向铝项目；房地产用铜需求预计收缩3-4%；太阳能用铜量将从今年的76万吨降至明年的60万吨以下，每吉瓦铜强度从4.3-4.5吨降至2.3吨；家电行业2026年增长将低于1%（今年为3-4%）[20] **公司生产与项目** * 紫金矿业2025年铜产量可能低于指引，因Kakula矿暂停，2025-26年产量完全取决于艾芬豪的抽水后计划，但2028年指引保持不变，得益于巨龙矿的贡献[3][21] * 巨龙矿年产量预计到2028年达到30-35万吨，成为紫金最大的单一铜生产项目；朱诺和谢通门矿计划2027年投产，2028年稳定产出，合计贡献10-15万吨[21] * 洛阳钼业确认运营表现强劲，年初至今铜产量超预期，明年预计边际增长[24] * 主要产能增加将来自KFM二期和TFM三期，计划于2027-2028年投产，这些项目将在6个月爬坡后增加近10万吨铜，2028年完全释放产能达到80-100万吨，更长期计划可能推动2029年产能向90万吨迈进[24] * 洛阳钼业钴产量（TFM和KFM合计）超过10万吨，销量超过3万吨，出口配额紧张可能限制第四季度及明年第一季度发货[25] 铀行业核心观点与论据 **需求驱动与市场前景** * 铀需求正在反弹，因核电作为稳定、可扩展的能源获得关注，以支持AI和数据中心[4] * 核能与AI是绝佳匹配，因为核电能够满足AI计算中心的巨大电力需求，提供可靠、高效、清洁的电力，而太阳能和水电等传统绿色能源仍易受天气和季节性影响[28] * 关键驱动因素包括小型模块化反应堆部署、反应堆建设加速以及旧电厂寿命延长[4] * 自2021年以来，在强劲的能源转型需求下，核电开始重新获得全球关注，地区战争和地缘政治动荡进一步强化了对传统化石燃料替代品的迫切需求，铀价和交易量快速反弹，投资者兴趣增加[29] * 未来需求潜在驱动包括：为数据中心和AI计算建设更多核电站、SMR的快速发展和部署、中国及美法等国的核电建设计划、上世纪60-70年代建造的旧核电站许可证可能延长至80-100年、投资者进入市场[30] **供应与价格** * 供应持续紧张（约6万吨对约7.5万吨需求），支撑看涨前景[4] * 铀市场结构性供应不足，全球供应估计为6万吨以上，需求为7.5万吨，中国自2019年重启核电并加速反应堆建设将从2024年起加深这种不平衡[32] * 现货价格在每磅80美元附近徘徊，长协合同（占比超过70%）限制了下跌风险[4][32] * 新铀矿项目获批有限，例如加拿大一些省份在过去40年禁止新矿勘探[32] **公司动态** * 中广核矿业定位为中广核集团的全球铀平台，公司注意到西方投资者（包括TMT基金经理）已开始配置铀资产，显示尽管近期价格停滞，市场情绪已转变[31] * 全年产量预计为1,300吨，计划明年增至1,400吨，未来3年峰值达到1,600吨以上；其Zhalpak矿产能预计到2025年扩大至每年500吨，2027年达产[33] * 公司正在积极评估大规模收购，优先考虑具有重大资源潜力的项目[33] 小金属（钨、钼）核心观点与论据 **钨市场** * 钨面临结构性供应短缺，中国生产占全球83%，2025年配额自2018年以来首次削减[4] * 国内钨精矿（65%）价格同比翻倍，超过每吨30万元人民币，价格上涨归因于供应紧张以及来自无人机、AI PCB、航空航天和国防领域硬质合金的需求增长[35] * 2025年上半年年度生产配额为5.8万吨，同比减少4,000吨，预计2025年总配额为10.7万吨，同比减少7,000吨，2026年配额同比持平[35] * 与2024年14%的超产相比，预计2025年将为零超产，SMM预计2025年供应短缺5.8万吨[35] * 约50%的钨需求来自硬质合金，近期硬质合金市场需求大幅增长，受无人机生产、AI高端PCB以及军事和航空航天设备需求繁荣支持[35] **钼市场** * 全球钼供应高度依赖中国生产商，2024年中国占全球供应超过47%，预计到2030年这一比例将达到50%[36] * 受矿石品位下降影响，国内钼精矿产量增长可能在2025年放缓[36] * SMM预计中国钼铁需求在2025年增长4.8%至14.1万吨，到2030年复合年增长率为6.2%[36] * 新的国内钼产能可能在2028年投产，表明短期供应增长有限[36] * 与有限的供应增长相比，钼合金和不锈钢的需求增长推动了钼需求，2025年前9个月总供应短缺已达5,900金属吨，这种情况可能持续到2028年[36] * SMM预计钼精矿（45%）价格将在2030年前维持在每吨4,100-4,360元人民币区间[36] 其他重要内容 **公司财务与风险提示** * 洛阳钼业持有300亿元人民币净现金，长期债务减少超过70%以削减财务费用，并宣布2024-26年40%的股息支付率，未来几年年度资本支出预计为10亿美元，管道项目（KFM、TFM和Lumina Gold）约60亿美元，外加每年2-3亿美元的维持性资本支出[26] * 洛阳钼业95%的电力使用目前来自刚果（金）和赞比亚外部采购的水电，计划到2027年建设600兆瓦太阳能和储能容量，同时也在建设自己的水电站[26] * 洛阳钼业正在评估非洲和南美洲的铜、金并购机会[27] * 中国铝业已评估海外冶炼机会，但印度尼西亚因电力供应不稳定和地震风险而面临挑战，第四季度可能存在资产减值，四家子公司计划剥离，氧化铝运营面临经济性关停[17] * 各公司目标价及上行/下行风险详见文档第38至57页[38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57]

核心观点 - 2026年投资主线为从极致成长转向均衡配置 [3] - 科技板块盈利增速预计边际放缓，需关注低估值、有业绩支撑的细分品种 [3] - 传统产业聚焦“人工智能+”赋能及反内卷政策带来的盈利修复机会 [3] - 2026-2027年下游消费行业有望迎来库存周期触底回升，形成持续性配置窗口 [3] 2025年下半年十大金股组合运行回顾 - 2025年下半年十大金股组合收益率为45.05%，跑赢沪深300指数28.80个百分点，跑输创业板指1.18个百分点 [7] - 组合内个股表现分化显著，英维克涨幅最高达142.78%，新易盛涨幅达177.60%，而比亚迪下跌16.46% [8] 2026年年度十大金股组合标的推荐 - 推荐的十大金股涵盖多个行业，包括星源材质、桐昆股份、日辰股份、润泽科技、大全能源、德赛西威、海光信息、洛阳钼业、捷昌驱动、分众传媒 [4][13] - 星源材质：隔膜存在涨价预期，储能电池需求将持续高增长 [17] - 桐昆股份：反内卷政策驱动行业供需关系好转 [17] - 日辰股份：受益于餐饮连锁化、外卖化趋势，复合调味品市场增长较好 [17] - 润泽科技：高密度数据中心集中建设交付，有望占据AIDC领域领先优势 [17] - 大全能源：多晶硅行业龙头，潜在困境反转，现金储备充足 [17] - 德赛西威：以智能座舱与智能驾驶为核心，加速海外高毛利市场布局 [17] - 海光信息：国内CPU+GPGPU高端处理器领先企业，受益于信创需求复苏及算力升级 [17] - 洛阳钼业：铜产品产量创新高，二期规划为产量持续增长打下基础 [17] - 捷昌驱动：线性驱动应用渗透加速，人形机器人业务有望提升估值 [17] - 分众传媒：收购新潮传媒优化竞争环境，成本有望下降，广告需求回升可期 [17] 2026年年度十大金股组合盈利预测与估值 - 星源材质：预计2025年EPS为0.23元，2026年EPS为0.38元，2026年PE为39.04倍 [16] - 桐昆股份：预计2025年EPS为0.87元，2026年EPS为1.25元，2026年PE为11.86倍 [16] - 日辰股份：预计2025年EPS为0.81元，2026年EPS为0.94元，2026年PE为38.29倍 [16] - 润泽科技：预计2025年EPS为2.46元，2026年EPS为1.97元，2026年PE为23.21倍 [16] - 大全能源：预计2025年EPS为-0.54元，2026年EPS为0.58元，2026年PE为47.05倍 [16] - 德赛西威：预计2025年EPS为4.40元，2026年EPS为5.55元，2026年PE为19.35倍 [16] - 海光信息：预计2025年EPS为1.35元，2026年EPS为2.01元，2026年PE为102.86倍 [16] - 洛阳钼业：预计2025年EPS为0.87元，2026年EPS为1.05元，2026年PE为14.42倍 [16] - 捷昌驱动：预计2025年EPS为1.17元，2026年EPS为1.45元，2026年PE为23.57倍 [16] - 分众传媒：预计2025年EPS为0.39元，2026年EPS为0.44元，2026年PE为17.30倍 [16]