员工持股计划资金 - 筹集资金总额不超10000万元，50%为公司计提专项资金不超5000万元（税前，占2024年度经审计净利润3.88%），50%为员工自筹[8][26] 参与员工情况 - 参加员工总人数不超540人，董事等10人占总份额9.30%，中层和核心人员不超530人占90.70%[23] 股份受让价格 - 若受让公司回购股份，受让价不低于29.24元/股，涉及不同交易日参考均价[11][27] 持股数量限制 - 全部有效员工持股计划持有的股票总数累计不超公司股本总额10%，单一持有人对应股票数量不超公司股本总额1%[12][28] 计划期限 - 锁定期为12个月，存续期不超36个月，存续期届满前相关延长规则[12][29][30] 实施条件 - 需经公司股东大会批准，采取现场与网络投票结合方式[6][8][12][53] 管理模式 - 采用自行管理模式，内部最高权力及管理机构为持有人会议，选举管理委员会负责日常管理[9][32] 会议规则 - 持有人会议提前5日书面通知，提案经出席持有人所持50%以上份额同意表决通过等[35][36] - 管理委员会会议提前3日通知，决议须经全体委员过半数通过等[40][41] 授权与变更 - 股东大会授权董事会办理相关事宜，授权有效期自通过至计划实施完毕[42][44] - 员工持股计划变更须经出席持有人会议的持有人所持50%以上份额同意并经董事会审议通过[46] 终止与清算 - 存续期满未展期自行终止等情况，期满或提前终止30个工作日内完成清算并按份额分配[47][51] 实施流程 - 董事会拟定计划，征求意见后提交审议，监事会核实名单，聘请律所出具意见书等[53]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 福斯特光伏胶膜领先地位稳固，电子材料业务持续突破，预计2025 - 2027归母净利润分别为16.80/21.71/27.17亿元，当前市值对应PE分别为19/15/12倍，给予2025年25x PE，对应目标价16.10元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2025Q1公司实现营收36.24亿元，同比-31.89%，环比-8.78%；归母净利润4.01亿元，同比-23.08%，环比+709.79%；毛利率13.10%，同比-2.18pct，环比+1.48pct；归母净利率11.07%，同比+1.27pct，环比+9.82pct [1] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为212.97亿、244.74亿、290.81亿元，同比增速分别为11.2%、14.9%、18.8%；归母净利润分别为16.80亿、21.71亿、27.17亿元，同比增速分别为28.5%、29.2%、25.1% [3] 公司基本数据 - 总股本260,873.65万股，已上市流通股260,873.65万股，总市值320.61亿元，流通市值320.61亿元，资产负债率21.04%，每股净资产6.24元，12个月内最高/最低价为27.71/11.94元 [4] 公司业务情况 - 胶膜业务：2025Q1出货约6.2 - 6.4亿平，市场份额超50%，保持领先；毛利率达13.1%，环比提升1.5pct；3月胶膜产品调涨，盈利能力触底回升；加快海外产能扩张，2025年海外营收占比有望提升 [7] - 电子材料业务：主导产品为感光干膜、FCCL和感光覆盖膜等，2025年一季度感光干膜出货约0.4亿平；已覆盖多家行业头部企业，产品结构优化和规模效应显现，发展向好 [7] 回款风险与业绩情况 - 公司按信用期组合确定预期信用损失率，2025年一季度冲回及计提减值准备合计1.36亿元，其中冲回信用减值准备约1.72亿元，计提资产减值准备约0.36亿元 [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A - 2027E进行预测，如2025E营业总收入212.97亿元，营业成本179.75亿元等；还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等数据 [8]

核心观点 - 公司2025年一季度营业收入为36.24亿元，同比下降31.89%，归母净利润为4.01亿元，同比下降23.08%，环比增长709.79% [1][2] - Q1毛利率环比提升，主要因光伏胶膜毛利率改善，原材料粒子及胶膜价格上涨，海外基地订单供不应求 [1][3] - 全年胶膜毛利率有望温和修复，海外产能占比提升至20%，胶膜行业开始出清 [1][4] - 电子材料方面，普通感光干膜价格触底，高端产品HDI干膜出货，单价为普通干膜的4-5倍，全年电子材料均价有望提升 [1][4] 事件 - 公司2025年一季度营业收入为36.24亿元，同比下降31.89%，归母净利润为4.01亿元，同比下降23.08%，环比增长709.79% [2] 简评 - Q1毛利率环比提升，主要因光伏胶膜毛利率改善，EVA粒子价格触底反弹，胶膜同步涨价 [3] - 组件产能向海外转移，泰国、越南基地订单饱满，供不应求价格上涨 [3] 展望全年 - 海外营收占比将持续提升，泰国2.5亿平产能5月投产，海外产能占比达20%，全年海外营收占比预计15%-20% [4] - 胶膜行业开始出清，2-3线胶膜厂因亏损压力控制出货量 [4] - 普通感光干膜价格触底，高端HDI干膜出货，单价为普通干膜的4-5倍，电子材料均价有望提升 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.26、20.61、24.0亿元，同比增速分别为24.34%、26.75%、16.49% [4] - 2025年每股收益0.62元，对应PE为19.35倍 [4]

公司25Q1业绩表现 - 25Q1营收36.24亿元（同比-31.9%，环比-8.8%），归母净利4.01亿元（同比-23.1%，环比+709.8%），扣非净利3.78亿元（同比-26.9%，环比+487.1%）[1] - 业绩环比大幅提升主要因胶膜盈利回暖及信用减值冲回1.72亿元贡献[1][3] - 25Q1净利率10.9%（24Q4为0.8%），毛利率13.1%（环比+1.48pct）[1][2] 胶膜行业动态 - 胶膜价格止跌企稳，Q1受新能源抢装潮影响出现小幅反弹[2] - 行业尾部产能出清加速，福莱蒽特、天洋新材等厂商已停产或剥离业务[2] - 公司凭借产品创新、成本控制和客户资源优势有望提升市占率[2] 费用与新业务进展 - 25Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为0.5%/1.9%/0.0%/3.0%，同比变动+0.12/+0.74/+0.53/-0.34pct[3] - 铝塑膜、感光膜等电子材料业务已导入赣锋锂电、西安瑟福等动力电池客户[4] 未来展望与估值 - 维持25-27年归母净利预测24.6/33.1/37.0亿元[5] - 基于25倍PE维持目标价23.5元[5]

股价表现与交易数据 - 截至2025年4月28日收盘，公司股价报收于12.29元，上涨1.91% [1] - 当日换手率0.95%，成交量24.70万手，成交金额3.01亿元 [1] - 主力资金净流入4420.40万元，占成交额14.67%，其中超大单净流入3258.86万元(10.82%)，大单净流入1161.54万元(3.85%) [1] - 中单净流出1275.96万元(4.23%)，小单净流出3144.44万元(10.44%) [1] 财务业绩 - 2025年一季度营业总收入36.24亿元，同比减少31.89% [1] - 归属净利润4.01亿元，同比减少23.08% [1] - 扣非净利润3.78亿元，同比减少26.86% [1] - 流动比率11.785，速动比率10.180，资产负债率21.04% [1] 公司基本信息 - 公司全称杭州福斯特应用材料股份有限公司，成立于2003年，位于杭州市 [1] - 注册资本260873.582万人民币，实缴资本186426.46万人民币 [1] - 法定代表人林建华 [1] - 主营业务为其他制造业 [1] 企业投资与知识产权 - 对外投资14家企业 [2] - 参与招投标项目108次 [2] - 拥有商标信息37条，专利信息333条 [2] - 行政许可75个 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收36.2亿元，同环比降31.9％、8.8％，归母净利润4亿元，同环比降23.1%、增709.8％，毛利率13.1%，同环比降2.2、增1.5pct，归母净利率11.1%，同环比增1.3、9.8pct，2025Q1资产减值0.37亿，信用减值冲回1.7亿 [8] - 胶膜涨价、海外出货、高端产品占比提升使盈利修复，2025Q1胶膜出货6.3亿平，同比略降，单平净利5 - 6毛，环比提升1毛，2025Q2排产高增，BC绝缘胶等新品量产，预计2025年胶膜出货31亿平以上，同增10%以上 [8] - 第二曲线快速发展，感光干膜已达爆发前夕，2025Q1背板出货约1700万平，环增31%，铝塑膜出货约300万平，感光干膜出货约4000万平，同增30%，环比持平，2025年有望保持30%以上增长 [8] - 费用率略有提升、现金流同比大幅改善，2025Q1期间费用2亿元，同环比降15.7%、增61.8%，费用率5.4%，同环比增1、2.4pct；经营性现金流 - 4.4亿元，同环比增1199.2%、降146.4%；资本开支0.8亿元，同环比降67.2%、62% [8] - 维持此前盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润为16.3/22.3/29.5亿元，同增25%/37%/32% [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|22,589|19,147|21,557|24,599|28,063| |同比（%）|19.66| - 15.23|12.58|14.11|14.08| |归母净利润（百万元）|1,850|1,308|1,630|2,228|2,951| |同比（%）|17.20| - 29.33|24.66|36.71|32.40| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.71|0.50|0.62|0.85|1.13| |P/E（现价&最新摊薄）|17.67|25.00|20.05|14.67|11.08| [1] 市场数据 - 收盘价12.06元，一年最低/最高价11.74/28.18元，市净率1.93倍，流通A股市值31,461.36百万元，总市值31,461.36百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.24元，资产负债率21.04%，总股本2,608.74百万股，流通A股2,608.74百万股 [6] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|15,926|17,168|19,119|21,873| |非流动资产（百万元）|5,286|5,679|5,987|6,215| |资产总计（百万元）|21,212|22,847|25,105|28,089| |流动负债（百万元）|1,456|1,610|1,818|2,049| |非流动负债（百万元）|3,138|2,989|2,810|2,611| |负债合计（百万元）|4,594|4,599|4,628|4,660| |归属母公司股东权益（百万元）|16,412|18,042|20,271|23,221| |所有者权益合计（百万元）|16,618|18,248|20,477|23,428| |营业总收入（百万元）|19,147|21,557|24,599|28,063| |营业成本(含金融类)（百万元）|16,325|18,323|20,649|23,233| |净利润（百万元）|1,289|1,630|2,229|2,2951| |归属母公司净利润（百万元）|1,308|1,630|2,228|2,951| |经营活动现金流（百万元）|4,389|1,421|1,693|2,524| |投资活动现金流（百万元）|- 3,439|- 887|- 878|- 874| |筹资活动现金流（百万元）|- 1,231|- 223|- 188|- 210| |现金净增加额（百万元）|- 306|310|628|1,440| |毛利率(%)|14.74|15.00|16.06|17.21| |归母净利率(%)|6.83|7.56|9.06|10.51| |收入增长率(%)|- 15.23|12.58|14.11|14.08| |归母净利润增长率(%)|- 29.33|24.66|36.71|32.40| |每股净资产(元)|6.09|6.72|7.57|8.70| |ROIC(%)|6.68|8.46|10.30|12.13| |ROE - 摊薄(%)|7.97|9.03|10.99|12.71| |资产负债率(%)|21.66|20.13|18.44|16.59| |P/E（现价&最新股本摊薄）|25.00|20.05|14.67|11.08| |P/B（现价）|2.06|1.87|1.66|1.44| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025Q1福斯特营收36.2亿元，同环比-31.9％/-8.8％，归母净利润4亿元，同环比-23.1%/+709.8％，毛利率13.1%，同环比-2.2/+1.5pct，归母净利率11.1%，同环比+1.3/+9.8pct，2025Q1资产减值0.37亿，信用减值冲回1.7亿 [8] - 胶膜涨价、海外出货及高端产品占比提升使盈利修复，2025Q1胶膜出货6.3亿平，单平净利环比提升1毛，2025Q2排产高增，预计2025年胶膜出货31亿平+，同增10%+ [8] - 第二曲线快速发展，感光干膜已达爆发前夕，2025Q1背板、铝塑膜、感光干膜出货均有增长，产品结构向中高端提升，2025年有望保持30%+增长 [8] - 费用率略有提升，现金流同比大幅改善，2025Q1期间费用2亿元，费用率5.4%，经营性现金流-4.4亿元，资本开支0.8亿元 [8] - 维持此前盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润为16.3/22.3/29.5亿元，同增25%/37%/32% [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|22,589|19,147|21,557|24,599|28,063| |同比（%）|19.66|(15.23)|12.58|14.11|14.08| |归母净利润（百万元）|1,850|1,308|1,630|2,228|2,951| |同比（%）|17.20|(29.33)|24.66|36.71|32.40| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.71|0.50|0.62|0.85|1.13| |P/E（现价&最新摊薄）|17.67|25.00|20.05|14.67|11.08| [1] 市场数据 - 收盘价12.06元，一年最低/最高价11.74/28.18元，市净率1.93倍，流通A股市值和总市值均为31,461.36百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.24元，资产负债率21.04%，总股本和流通A股均为2,608.74百万股 [6] 财务预测表 - 2025 - 2027年公司资产、营收、利润等指标预计呈现增长趋势，毛利率、归母净利率等指标也有望提升，现金流状况预计改善 [9]

公司基本信息 - 公司于2014年9月5日在上海证券交易所挂牌上市，首次公开发行6000万股人民币普通股股票[6] - 公司注册资本为260873.5822万元[7] 员工持股计划 - 参加对象不超540人，含董事、高管、监事等[10] - 筹集资金总额不超10000万元[11] - 资金50%为2024年度专项资金不超5000万，50%员工自筹[11] - 存续期不超36个月，锁定期12个月[12] - 全部有效持股计划持股不超股本10%，单一持有人不超1%[12] - 管理委员会3名委员，任期为存续期[13] 会议与流程 - 2025年4月8日职代会、董事会审议通过相关议题和议案[16] - 尚需股东大会审议员工持股计划相关事宜[19] - 2025年4月10日公告必要法律文件[20] - 会前公告法律意见书，通过后2个交易日披露主要条款[20] - 通过后6个月内完成股票购买并每月公告情况[21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 4月25日公司披露2025年一季报，营收36.2亿元同比-32%、环比-9%，归母净利润4.01亿元同比-23%、环比+710%，业绩超预期 [2] - 胶膜价格上涨盈利修复，Q1光伏胶膜出货6.3亿平同比下降9%，24年12月、25年3月胶膜产品价格两次上涨，25Q1销售毛利率修复至13.10%、环比提升1.48PCT，公司凭借多方面优势提升份额，龙头优势显著 [3] - 海外产能放量、竞争格局优化，2025年泰国二期年产2.5亿平胶膜产能投产后海外产能提升至6亿平，海外出货提升有望巩固盈利优势，行业部分二三线企业控制权变动开始逐步出清，公司龙头地位稳固 [3] - 电子材料业务高速成长，感光干膜产品已导入供应全球头部电子电路企业，铝塑膜产品进入放量阶段，导入多家客户，有望提升行业排名、提供收入及利润增量 [4] - 谨慎计提信用减值准备，Q1冲回及计提减值准备合计1.36亿元（冲回1.72亿元、计提0.36亿元），增厚净利润1.08亿元 [4] - 微调公司2025 - 2027年归母净利润预测至17.4、20.2、23.6亿元，当前股价对应PE分别为18/16/13倍，公司盈利优势显著、竞争格局稳固，电子材料业务有望高速发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为225.89亿、191.47亿、192.79亿、207.85亿、219.93亿元，增长率分别为19.66%、-15.23%、0.69%、7.81%、5.81% [9] - 2023 - 2027E归母净利润分别为18.5亿、13.08亿、17.38亿、20.22亿、23.61亿元，增长率分别为17.20%、-29.33%、32.89%、16.38%、16.77% [9] - 2023 - 2027E摊薄每股收益分别为0.992、0.501、0.666、0.775、0.905元 [9] - 2023 - 2027E每股经营性现金流净额分别为-0.01、1.68、0.44、0.81、1.01元 [9] - 2023 - 2027E ROE（归属母公司，摊薄）分别为11.87%、7.97%、9.76%、10.41%、11.08% [9] - 2023 - 2027E P/E分别为24.45、29.53、18.11、15.56、13.32 [9] - 2023 - 2027E P/B分别为2.90、2.35、1.77、1.62、1.48 [9] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 0 | 14 | 17 | 19 | 44 | | 增持 | 1 | 2 | 2 | 3 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 2.00 | 1.13 | 1.11 | 1.14 | 1.00 | [11] 历史推荐和目标定价 | 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 2023 - 08 - 25 | 买入 | 28.91 | N/A | | 2 | 2023 - 10 - 28 | 买入 | 25.20 | N/A | | 3 | 2024 - 04 - 12 | 买入 | 25.90 | N/A | | 4 | 2024 - 04 - 30 | 买入 | 26.12 | N/A | | 5 | 2024 - 05 - 17 | 买入 | 26.72 | 35.00～35.00 | | 6 | 2024 - 08 - 24 | 买入 | 13.97 | N/A | | 7 | 2024 - 10 - 31 | 买入 | 18.27 | N/A | | 8 | 2025 - 04 - 10 | 买入 | 12.53 | N/A | [11]

业绩总结 - 2025年第一季度冲回及计提减值准备合计135,578,211.81元，占最近一期经审计净利润10.37%[2][3] - 2025年第一季度冲回及计提减值准备增加净利润107,652,451.02元[6] 数据详情 - 应收票据坏账损失10,709,681.81元[2] - 应收账款坏账损失164,752,045.44元[2] - 其他应收款坏账损失 -3,658,982.52元[3] - 存货跌价准备 -36,255,842.14元[3] - 合同资产减值损失31,309.22元[3] 信用数据 - 光伏与非光伏行业不同账龄预期信用损失率[4] - 公司对主要客户信用期为30 - 90天[4]