核心财务表现 - 2025H1公司实现营业收入79.59亿元，同比下降26.06%，归母净利润4.96亿元，同比下降46.60% [1] - 2025Q2营业收入43.34亿元，同比下降20.36%但环比增长19.58%，归母净利润0.95亿元，同比大幅下降76.75%且环比下降76.41% [1] - 扣非净利润表现更弱，2025H1同比下降50.08%至4.49亿元，Q2同比下降81.40%至0.71亿元 [1] 光伏材料业务 - 光伏胶膜销售量13.86亿平方米与上年同期基本持平，但营业收入72.15亿元同比下降26.97%，主因销售价格受市场影响下降 [2] - 光伏背板销售量3369.94万平方米同比下降50.28%，营业收入1.75亿元同比下降57.78% [2] - 公司通过全系列产品品类和优秀成本控制能力保持正向盈利，相较其他亏损企业体现龙头竞争优势 [2] - 加快海外产能扩张满足新兴市场需求，通过差异化产品和提升海外销售占比稳定全球市场份额 [2] 电子材料业务 - 感光干膜销售量8959.48万平方米同比增长21.62%，营业收入3.25亿元同比增长17.93% [3] - 铝塑膜销售量665.84万平方米同比增长18.77%，营业收入6441.74万元同比增长9.37% [3] - 受益消费电子复苏和AI应用加速演变，PCB进入新增长周期，电子材料业务取得原材料自供、双基地布局、头部客户导入等成果 [3] 业绩预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为175.85亿元、201.52亿元、231.63亿元，对应增速-8.2%、14.6%、14.9% [4] - 预计同期归母净利润分别为13.23亿元、18.36亿元、23.39亿元，对应增速1.2%、38.8%、27.4% [4] - 以8月29日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为30X、21X、17X [4] - 最近90天内共有7家机构给出评级，其中6家买入、1家增持，机构目标均价为17.0元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 光伏胶膜业务在行业景气度下滑背景下仍维持正向盈利 2025H1光伏胶膜出货13.86亿平米同比基本持平 板块毛利率11.4% 剔除减值影响后测算单平净利润约0.25-0.3元 [2] - 电子材料业务实现突破性进展 感光干膜销售量0.896亿平方米同比增长21.62% 营业收入3.25亿元同比增长17.93% 板块毛利率24.78%同比上升0.7个百分点 [3] - 公司通过产能规模优势与海外布局有效抵御行业周期波动 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达24.8% [4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入79.59亿元同比下滑26.06% 归母净利润4.96亿元同比下滑46.6% [1] - 2025Q2单季度营收43.34亿元环比增长19.58% 但归母净利润0.95亿元环比下降76.41% 主要受1.93亿元资产减值损失影响 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为177.31/197.46/222.23亿元 对应增长率-7.4%/11.4%/12.5% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.02/14.91/19.59亿元 对应增长率-8.1%/24.0%/31.3% [4] 业务板块分析 - 光伏胶膜业务2025H1贡献营收72.15亿元同比下降26.97% Q2单季度出货7.56亿平环比增长20% [2] - 电子化学材料成功导入鹏鼎控股 沪电股份等头部客户 产品应用扩展至BGA PKG等高端载板领域 [3] - 功能膜业务中铝塑膜出货665.84万平米同比增长18.77% 营收0.64亿元同比增长9.37% 毛利率11.56%同比提升1.64个百分点 [3] 估值指标 - 当前股价14.94元对应2025-2027年PE分别为31.6/25.5/19.4倍 PB分别为2.3/2.2/2.0倍 [4] - 总市值389.75亿元 流通市值389.75亿元 总股本2.61亿股 [5] - 近3月日均成交额4.22亿元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 公司作为胶膜行业绝对龙头 资金、规模、技术等优势有望推动市占率进一步提升 同时背板和电子材料业务的产能扩张与产品多元化发展可能带来新业绩增长点[4] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入79.59亿元 同比减少26.06% 归母净利润4.96亿元 同比减少46.6%[1] - 2025Q2实现营业收入43.34亿元 同比减少20.36% 归母净利润0.95亿元 同比减少76.75% 环比减少76.41%[1] - 2025Q2计提减值损失1.93亿元 阶段性影响业绩[2] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为15.24/20.02/25.42亿元（下调12%/14%/12%）[4] 光伏胶膜业务 - 2025H1出货量13.86亿平米 同比基本持平 平均销售单价5.20元/平米 同比减少26.81%[2] - 实现营业收入72.15亿元 同比减少26.97% 毛利率11.40% 同比减少5.36个百分点[2] - 产品价格及盈利阶段性承压[2] 背板业务 - 2025H1出货量3369.94万平米 同比减少50.28% 平均销售单价5.20元/平米 同比减少15.09%[2] - 实现营业收入1.75亿元 同比减少57.78% 毛利率5.99% 同比增长1.70个百分点[2] 电子材料业务 - 感光干膜2025H1出货量8959.48万平米 同比增长21.62% 平均销售单价3.62元/平米 同比减少3.04%[3] - 实现营业收入3.25亿元 同比增长17.93% 毛利率24.78% 同比增长0.70个百分点[3] - 产品覆盖软板、HDI等需求 并提升至BGA、PKG等载板应用领域 已覆盖多家行业知名客户[3] - 铝塑膜2025H1出货量665.84万平米 同比增长18.77% 平均销售单价9.67元/平米 同比减少7.92%[3] - 实现营业收入6441.74万元 同比增长9.37% 作为适用于半固态和固态锂电池封装的材料 有望在固态电池技术发展中获得新市场空间[3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为192.94/228.48/264.82亿元 增长率0.77%/18.42%/15.91%[5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.58/0.77/0.97元[5] - 当前股价对应2025年PE为26倍[4] - 总股本26.09亿股 总市值389.75亿元[6] - 近期股价表现：1个月绝对收益11.91% 3个月绝对收益26.79% 1年绝对收益3.06%[9] 财务指标展望 - 预计毛利率将从2025年13.6%逐步提升至2027年14.8%[12] - ROE（摊薄）预计从2025年8.83%提升至2027年12.74%[5] - 资产负债率保持在21%左右 流动比率维持在11倍以上[12] - 每股经营现金流预计2025-2027年分别为1.15/0.93/1.09元[13]

募集资金现金管理进展 - 公司使用不超过10亿元暂时闲置募集资金进行现金管理 投资安全性高、流动性好且发行主体提供保本承诺的产品 [1] - 前期购买的中信证券安泰回报系列1340期收益凭证5000万元已到期赎回 收回本金5000万元并获得理财收益116.5万元 [2] - 赎回资金已全部归入募集资金专户 银行账号为95080078801400004443 [2] 公司治理程序 - 现金管理事项经第六届董事会第六次会议审议通过 监事会发表同意意见 保荐机构出具核查意见 [1] - 相关公告于2025年4月10日在上海证券交易所网站披露 公告编号2025-027 [1] - 本次进展公告于2025年8月28日由公司董事会发布 [4] 历史理财情况 - 公司最近十二个月存在使用募集资金进行现金管理的情况 具体金额以表格形式列示（公告中附表格） [3] - 前期购买理财产品的公告于2024年12月27日披露 公告编号2024-112 [2]

财务表现 - 营业总收入79.59亿元，同比下降26.06% [1] - 归母净利润4.96亿元，同比下降46.6% [1] - 第二季度营业总收入43.34亿元，同比下降20.36%，归母净利润9462.82万元，同比下降76.75% [1] - 毛利率12.15%，同比下降27.15%，净利率6.08%，同比下降29.49% [1] - 每股收益0.19元，同比下降47.22% [1] - 扣非净利润4.49亿元，同比下降50.08% [1] 现金流与资产状况 - 每股经营性现金流-0.34元，同比下降198.23% [1] - 货币资金35.53亿元，同比下降14.11% [1] - 应收账款44.71亿元，同比下降12.30% [1] - 应收账款占最新年报归母净利润比例达341.91% [1][12] - 经营活动现金流量净流出导致货币资金减少29.02% [3] - 投资活动现金流量净额因理财产品赎回增加72.31% [8] - 筹资活动现金流量净额因借款减少下降92.08% [9] 费用与成本结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计1.82亿元，三费占营收比2.28%，同比增47.85% [1] - 销售费用因报关费下降6.7% [5] - 财务费用因汇兑损失增加161.52% [6] - 研发费用因直接投入减少31.99% [7] - 营业成本因原材料采购单价下降22.04% [4] 业务运营因素 - 光伏胶膜销售量基本持平但销售价格下降导致收入下降 [4] - 光伏背板销售量和价格双降导致收入大幅下降 [4] - 感光干膜和铝塑膜产品销售量及收入均有增长 [4] - 预付款项因材料预付款增加58.46% [3] - 合同负债因预收货款增加70.29% [3] 负债与资本结构 - 有息负债30.91亿元，同比下降20.07% [1] - 短期借款因归还银行借款减少100% [3] - 一年内到期的非流动负债因子公司长期借款增加480.11% [4] - 应付职工薪酬因支付奖金及光伏合伙人计划减少50.19% [3] - 每股净资产6.03元，同比增长1.8% [1] 投资回报与基金持仓 - 公司ROIC为6.33%，净利率6.73%，均低于近10年中位数14.34% [10] - 广发高端制造股票A持有2060.96万股并减仓，为最大持仓基金 [13] - 宏利转型机遇股票A新进持有946.50万股，汇丰晋信龙腾混合A增仓302.58万股 [13] - 现金资产状况非常健康 [11]

现金管理 - 2025年4月8日同意用不超10亿闲置募资现金管理[2] - 2025年8月27日收回5000万理财本金，收益116.5万[3] 理财数据 - 近12个月券商理财投入5.7亿，收回4.8亿，收益336.3万[6] - 近12个月银行理财投入和收益均为0[6] - 已用理财额度9000万，未用9.1亿，总额10亿[6]

财务表现 - 2025年上半年归属净利润约为4.96亿元 同比下降46.6% [1][1] - 营业收入约为79.59亿元 同比下降26.06% [1][1] 业务构成 - 营业收入和净利润主要来源于光伏材料和电子材料 [1]

股东大会基本信息 - 股东大会将于2025年9月16日14:00在浙江省杭州市临安区锦北街道福斯特街8号公司会议室召开 [1] - 会议采用现场投票与上海证券交易所网络投票系统相结合的表决方式 [1] - 网络投票时间为2025年9月16日9:15-15:00 其中交易系统投票平台开放时段为9:15-9:25 9:30-11:30及13:00-15:00 [1] 会议审议事项 - 本次会议将审议《关于选举周环清先生为公司第六届董事会非独立董事的议案》 [2][8] - 该议案已通过公司第六届董事会第八次会议审议 且无关联股东需要回避表决 [2] 投票规则与程序 - 融资融券、转融通及沪股通投资者投票需遵循《上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号》相关规定 [2] - 公司委托上证所信息网络有限公司通过智能短信向股权登记日股东主动推送会议提醒及议案信息 [3][4] - 持有多个股东账户的投票者 其表决权数量为全部账户同类股票总和 且以第一次投票结果为最终表决意见 [4] - 同一表决权通过不同方式重复投票时 以第一次投票结果为准 [4] 参会资格与登记方式 - 股权登记日为2025年9月9日 当日收市后登记在册的A股股东有权参会 [5] - 法人股东需提供股票账户卡及身份证 委托代理人需额外提交书面授权委托书 [5] - 登记时间为2025年9月12日9:00-11:30及13:30-17:00 登记地点为公司董事会办公室 [5] - 现场会议会期半天 参会者需自行承担交通及食宿费用 [6] 会议联系信息 - 会议联系人为章樱 联系方式为电话0571-61076968或邮箱fst-zqb@firstpvm.com [6] - 联系地址为浙江省杭州市临安区锦北街道福斯特街8号公司董事会办公室 邮编311300 [6]

公司治理 - 第六届第八次董事会会议于2025年8月25日以现场结合通讯表决方式召开 [1] - 会议审议关于取消监事会并修订公司章程的议案 [1] 财务表现 - 2025年1至6月营业收入构成中光伏行业占比92.85% [1] - 电子材料业务收入占比4.86% [1] - 纺织品行业收入占比0.89% [1] - 其他业务收入占比0.71% [1] - 其他行业收入占比0.39% [1] 市场数据 - 公司当前市值384亿元 [1] - 收盘价14.72元 [1] 行业背景 - 宠物产业市场规模达3000亿元 [1] - 宠物智能手机等新兴产品推动行业市场爆发 [1]

公司基本情况 - 公司名称为杭州福斯特应用材料股份有限公司 英文名称为HANGZHOU FIRST APPLIED MATERIAL CO LTD 住所位于浙江省杭州市临安区锦北街道福斯特街8号 [2] - 公司于2014年9月5日在上海证券交易所上市 注册资本为人民币260873.5822万元 为永久存续的股份有限公司 [2] 股份结构与管理 - 公司股份每股面值人民币1元 在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司集中存管 [3] - 整体变更发起设立时发行股份总数为9000万股 现有已发行股份总数为260873.5822万股 均为普通股 [3] - 股份增减可通过向不特定对象或特定对象发行股份 派送红股 公积金转增股本等方式实现 减少注册资本需按规定程序办理 [3] - 股份转让存在限制 公开发行股份前已发行股份上市1年内不得转让 董事及高级管理人员任职期间每年转让股份不得超过所持总数的25% [3] 股东会治理机制 - 股东会作为公司权力机构 分为年度股东会和临时股东会 年度股东会每年召开1次 需在上一会计年度结束后6个月内举行 [4] - 出现特定情形时需在2个月内召开临时股东会 股东会职权包括选举更换董事 审议批准重要方案 对重大事项作出决议等 [4] - 股东会召集 提案 通知 召开 表决和决议等程序均有详细规定 确保决策公正透明合法 [4] 董事会架构与职责 - 董事会由9名董事组成 包括3名独立董事和1名职工代表董事 设董事长1名 [5] - 董事会行使召集股东会 执行股东会决议 决定公司经营计划和投资方案等多项职权 [5] - 董事会会议每年至少召开两次 代表十分之一以上表决权的股东 三分之一以上董事或审计委员会可提议召开临时会议 [5] 高级管理人员配置 - 公司设总经理1名 副总经理5至10名 总经理 副总经理 董事会秘书 财务负责人为公司高级管理人员 [6] - 总经理对董事会负责 行使主持公司生产经营管理工作 组织实施年度经营计划和投资方案等职权 [6] - 高级管理人员需遵守不得担任董事的情形以及董事的忠实义务和勤勉义务规定 [6] 财务与利润分配制度 - 公司分配当年税后利润时需提取法定公积金 经股东会决议还可提取任意公积金 所余税后利润按股东持股比例分配 [7] - 利润分配政策由董事会拟定并经股东会批准 调整利润分配政策需经严格程序 [7] - 公司实行内部审计制度 内部审计机构向董事会负责 聘用会计师事务所需经审计委员会 董事会和股东会审议决定 [7] 公司重大事项管理 - 公司合并可采取吸收合并或新设合并 合并支付价款不超过本公司净资产10%时可不经股东会决议但需经董事会决议 [9] - 公司分立 增资 减资均需按规定程序办理 需通知债权人并进行公告 [9] - 公司因特定原因解散时需成立清算组进行清算 清算组行使清理公司财产 通知公告债权人等职权 [9]