盈利预测与估值：公司为光伏胶膜龙头，市占率全球第一，光伏胶膜多产品布局，技术领先，且成本控 制能力较强，在光伏胶膜企业普遍亏损的情况下，公司依然实现盈利，体现了公司胶膜业务的核心竞争 力。公司执行"平台型新材料"公司战略，感光干膜业务量利齐升，铝塑膜业务蓄势待发，有望打造第二 增长曲线，强化穿越周期能力。我们预计公司25~27 年归母净利润分别为10.24/18.27/24.14 亿元，当前 股价对应PE 分别为36/20/15 倍，出于谨慎性考虑，我们给予公司26 年可比公司平均PE 估值26 倍，首 次覆盖，给予公司"买入"评级。 公司为胶膜龙头企业，近两年市占稳定在50%左右，并在出清中强化优势。福斯特在光伏胶膜领域具备 全球领先的市场份额，积极拓展泰国等海外产能，强化全球供货布局，有效覆盖海外需求增长。福斯特 在光伏胶膜业务中持续保持行业领先的毛利率与盈利能力，显著优于多数同行业公司。2025 年上半年 多家企业光伏胶膜业务毛利率为负或处于极低水平，而公司依然实现较好盈利，行业整体呈现"一超多 弱"格局。 风险提示：价格上涨不及预期。行业竞争加剧风险。海外市场政策变动风险。电子材料业务发展不及预 期。 ...

光伏设备板块市场表现 - 受头部硅片企业大幅上调报价利好刺激，A股光伏设备板块持续走高 [1] - 截至收盘，板块资金净流入52.94亿元 [2] - 多只个股表现强势，其中协鑫集成、钧达股份、亿晶光电涨停，东方日升、阳光电源、阿特斯、福斯特、隆基绿能等纷纷走强 [2][3] 产业链价格变动 - 12月25日，四家头部硅片企业联合大幅上调报价，其中183N硅片报价1.4元/片、210RN报价1.5元/片、210N报价1.7元/片，平均涨幅达到12% [4] - 硅片提价主要因上游硅料价格上涨，本周多晶硅n型复投料成交均价为5.39万元/吨，周环比上涨1.32% [5] - 成本压力传导至组件环节，隆基绿能、晶科能源等头部组件企业已相继上调报价，单瓦涨幅在0.02元至0.05元之间 [6] - 组件涨价趋势明确，头部企业普遍响应行业自律行为，陆续上调组件报价0.02-0.04元/W [6] 行业反内卷行动与政策支持 - 光伏行业反内卷行动已全面铺开，中国光伏行业协会注册成立“多晶硅产能整合收购平台”，旨在通过市场化、法治化路径整治行业恶性竞争 [8] - 政策层面，工信部表示2026年将进一步加强产能调控，推动落后产能有序退出，并健全价格监测机制以遏制低价无序竞争 [8] - 行业生态持续优化，主产业链各环节盈利逐步改善，企业亏损收窄，行业价格体系正逐步修复 [9] 下游终端需求状况 - 截至11月底，全国太阳能发电装机容量突破11.6亿千瓦，同比大幅增长41.9% [8] - 1~11月，太阳能发电累计新增装机规模为27489万千瓦，其中11月新增装机规模为2202万千瓦 [8] 行业后市展望 - 分析认为，光伏主产业链在反内卷的帮助下于2025年下半年逐步见底甚至改善，组件顺价将是核心 [9] - 展望2026年，虽然行业需求可能阶段性走弱，但供给端反内卷以及龙头企业alpha将帮助部分企业扭亏为盈 [9] - 随着反内卷行动强化，行业出清有望全面加速，市场格局或将迎来深度重塑 [9]

核心观点 报告对新能源发电行业2026年的投资策略持“强于大市”评级，核心观点是“反内卷”大势不改，新技术推动产业升级[1]。风电方面，我国及欧洲海上风电需求起量带来桩基增量需求，风机“反内卷”推动利润修复[1]。光伏方面，2026年需继续把握“反内卷”政策力度以及钙钛矿新技术的扩产节奏[1]。尽管我国发布的136号文引导新能源电站进行电价市场化交易，导致短期装机需求波动，但长期来看，我国新能源装机空间依然广阔，全球范围内存在结构性机会[1][5]。 总览：长期看好新能源需求，我国具备年均400GW装机空间 - 我国发展新能源的核心动力在于保障能源安全，在“富煤贫油少气”的资源禀赋下，绿色低碳转型的中长期方向不会变化[13] - 根据测算，假设2025-2035年我国能源消费总量复合增速5%、风/光发电分别占新增非化石能源供能结构的20%/20%，则2025-2035年我国分别具备光伏2800GW、风电1400GW装机空间，合计年均装机空间超过400GW[16] - 2025年11月发布的136号文（《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》）提出新增用电量需求主要由新增新能源发电满足，并促进新能源非电利用（如绿氢、氨、醇、零碳园区等），为新能源创造新的消费场景[22] 光伏：钙钛矿新技术产业化、晶硅“反内卷”并重 - **需求与市场**：136号文影响下，2025年上半年出现抢装（1-6月光伏装机212.21GW，同比增长107%），但下半年装机同比减少48%[33]。保守预计2025-2026年我国光伏装机分别为290GW、180GW，2026年同比减少38%[33]。欧洲传统市场增长乏力，美国政策调整抑制需求，全球光伏装机主要增量来自东南亚、非洲等新兴市场[34][37][42] - **“反内卷”政策主线**：2024年以来光伏板块行情主要由“反内卷”政策驱动，2025年中央及部委层面发声频率显著提升[44]。2026年“反内卷”仍是投资主线，关注政策/市场化推动下的产能退出，以及TOPCon/BC/钙钛矿等新技术推动低效产能退出[48] - **钙钛矿新技术突破**：晶硅电池效率已接近29.4%的理论极限，钙钛矿单结电池理论效率极限33%，叠层理论效率高达43%，是未来提效重点方向[51]。实证数据显示，钙钛矿组件在弱光条件下发电量可比晶硅组件高约14%-20%，且已应用于消费级产品[53]。领先企业已部分解决寿命问题，协鑫光电钙钛矿组件已通过国际标准3倍加严老化测试[57]。2026年领先厂商的量产计划及京东方、宁德时代等跨行业龙头的进入，有望重塑光伏竞争格局[60] - **产业链与成本传导**：2025年光伏产业链排产与价格出现错配，下游电池、组件价格传导不顺利[67]。2026年在需求同比减少的背景下，尾部电池、组件厂商压力增大，有利于产能退出，关注重点或向下游转移[71] 风电：海上风电需求起量，风电制造出海构建护城河 - **陆上风电**：2025年前三季度国内风机公开招标规模102.1GW，同比下降14.3%[73]。“反内卷”推动风机价格企稳回升，陆上风机（不含塔筒）中标均价从2025年6月末的1412元/kW提升至9月末的1608元/kW[75]。预计风机企业利润将在2025年四季度至2026年年初得到修复[75]。风机大型化趋势放缓（2025年1-10月6MW-7MW风机中标占比约50%），更有利于企业兑现利润[77]。行业竞争格局优化，2025年1-11月金风科技、远景能源中标份额分别为20.14%、19.41%，集中度提升[80] - **海上风电**：我国海上风电审批卡点逐步疏通，“十五五”期间审批、开工有望正常化[82]。海上风电项目受136号文竞价压力相对有限，测算显示在建设成本9.5元/W、度电收入0.31元/kWh的假设下，项目收益率可达6.42%，具备良好经济性[85]。沿海各省对海风开发态度积极，深远海项目起量将驱动导管架需求，并优化管桩环节格局[86][87]。漂浮式风电在“十五五”期间单位成本有望从约30元/W下降至20元/W[89] - **出海机遇**：欧洲海风加速推进，AI用电需求构成积极催化。欧洲风电协会预期2026年欧洲风电装机28.3GW，同比增长48.3%，其中海风装机8.04GW，同比增长165.3%[92]。我国桩基环节出海欧洲进度较快，大金重工已斩获多个欧洲订单[93]。新兴市场陆风装机增速高，我国风机凭借成本优势（比海外厂商低10%-45%）出海顺利，2025年1-11月金风科技、三一重能海外中标量分别同比增长157%、202%[94] 投资建议 - **风电方面**：建议优先配置盈利能力有望修复的风机环节，以及出海欧洲进度较快的桩基环节[3][102] - **光伏方面**：建议优先配置具备成长性的钙钛矿等新技术方向，以及受益于光伏“反内卷”的主产业链[3][102]

（文章来源：证券时报网） 券 | 证券代 | 证券简 | 今日涨跌幅 | 今日换手率 | 年线 | 最新价 | 乖离率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 码 | 称 | （%） | （%） | （元） | （元） | （%） | | 300291 | 百纳千 成 | 20.08 | 0.71 | 5.63 | 6.40 | 13.64 | | 688605 | 先锋精 科 | 6.72 | 10.90 | 65.76 | 69.90 | 6.29 | | 002691 | 冀凯股 份 | 9.95 | 3.75 | 8.47 | 8.95 | 5.66 | | 002081 | 金螳螂 | 10.03 | 4.73 | 3.44 | 3.62 | 5.24 | | 920023 | 田野股 份 | 5.15 | 20.44 | 4.86 | 5.10 | 4.84 | | 600540 | 新赛股 份 | 3.89 | 5.36 | 4.64 | 4.81 | 3.63 | | 002129 | TCL中 环 | 3.86 | 3.38 | 8.5 ...

纪要涉及的行业或公司 * 福斯特公司 一家业务涵盖光伏新材料、电子材料和锂电材料的平台型材料公司[1] 核心财务与资本状况 * 公司资产负债表非常健康 整体资产负债率低于20% 无银行负债[4] * 公司现金储备充裕 包括货币资金和银行承兑汇票总计约80亿元[2][5] * 公司积极回报投资者 2024年现金分红比例超过50% 分红金额达6亿多元 2025年将继续保持良好分红[2][5] 光伏新材料业务 市场与价格展望 * 当前胶膜价格处于历史最低点 预计2026年随着产能出清及需求反转 价格将触底反弹[2][6] * 2026年光伏新材料领域预计稳中有升 国内市场存在不确定性 但海外市场预计保持高景气度[2][11] * 基于行业发展和竞争对手产能出清 公司的市占率可能会有所提升[2][11] 运营与产品结构 * 公司保持低库存运营 库存水平大约一个月左右[2][7] * 四季度白色EVA胶膜比例有所下降 因双玻双面组件需求增加 EVA类与POE类胶膜接近各占一半[2][7] * 公司胶膜出货目标与2025年保持一致[4][24] 技术布局与新产品 * 在BC技术组件中 公司的供应占比超过70%[2][8] * HJT技术所需的转光胶膜是公司成熟且已出货的产品[8] * 钙钛矿薄膜组件需要最高可靠性的封装方案 包括POE胶膜与丁基胶 公司是全球最大的供应商 若该组件放量将提升公司产品价值量[8] * 若2026年钙钛矿组件大规模放量 POE类胶膜需求将提升 若处于小批量阶段 则其结构占比与2025年相差不大[12][13] * 公司正在研发可能结合其他领域材料的新型封装方案 以满足太空光伏应用的特殊需求[9] * 太空类新品对光学性能要求较高 膜材料可通过叠加转光胶膜 紫外转化和紫外截止等技术来满足需求[10] * BC电池绝缘胶每平米价格约为几块钱 因用于正负极丝网印刷时点状涂抹 用量较少[15] * 丁基胶和太空用胶膜材料价格较普通POE类胶膜更高 丁基胶按克重计价[14] 电子材料业务 市场与增长预期 * 电子材料业务主要应用于下游PCB制造 目前需求处于爆发阶段 特别是在服务器领域的高端产品[3] * 2026年电子材料业务预期增长30%以上[2][11] 感光干膜业务进展 * 公司在感光干膜产品上提前布局 2025年设计产能为3亿平米 加上广东江门的新产能 总设计产能达到5亿平米[2][17] * 目标是实现全球20%~30%的市场占有率[2][17] * 目前原材料 母卷产能 分切基地布局和销售团队建设已非常成熟 即将进入收获阶段[2][17] * 产品主要应用于消费电子 汽车及服务器领域 其中消费电子占比较大 服务器线路板正处于发力阶段[18] * 未来将重点发力中高端电子材料应用 包括最先进载板用干膜 目前已向内资PCB客户供货[18] * 随着整体载板放量 售价30元以上的干膜出货将增加[19] 价格与盈利 * 干膜目前平均价格约为5元 高端如AI或服务器领域最高可达30元[20] * 目前整体产能利用率约为60%~70% 主要以中低端产品为主 毛利率已达到24%[20] * 未来通过提升产能利用率摊薄成本 以及提高中高端产品销售占比 可进一步提升毛利率至20%以上甚至30%以上[20] 锂电材料（铝塑膜）业务 发展态势与规划 * 铝塑膜业务发展迅猛 每年销量大幅增长 目前在国内排名第二或第三[4][21] * 2026年铝塑膜业务预计有30%以上的增长[2][11] * 现有产能3,000万平米 正在扩至5,000万平米 预计2026年下半年进行大规模扩产[4][21] * 随着2026年 2027年固态电池量产推进 铝塑膜的轻量化和延展性优势将得到体现 具有较大发展潜力[3][11] * 固态电池将在人形机器人和整车等应用场景上进行测试 这将推动铝塑膜业务发展[11] 客户与盈利 * 客户包括宁德时代 冠宇 ATL及赣锋锂业等知名电池企业 正逐步渗透从消费电子到储能 电动汽车及固态电池领域[4][22] * 2025年铝塑膜毛利率接近20% 预计2026年开始盈利 公司已实现微利并持续提升盈利能力[4][23] 产能与扩张计划 海外产能 * 2025年海外产能基本满产 生产销售翻了一倍多 主要服务印度 中东等地客户[2][16] * 公司持续评估美国建厂计划以应对政策变化 尽管美国对东南亚电池片征收关税 但公司的辅材如胶膜未受影响 可以直接出口美国[16] * 未来一两年的重点仍是优先扩展海外产能 根据各国需求进行投资评估[16] 国内产能 * 国内产能足够 将根据市场情况调整扩展速度 2025年国内2.5亿项目延至2026年底完成 以实时判断需求进行战略调整[2][16] * 江门2.1亿平项目正在加速建设[17] 其他重要信息 * 公司有一笔2020年发行的可转债仍在存续期内[4] * 随着海外销售占比提升 减值概率下降 因为海外客户基本不会逾期 2025年四季度表现良好 没有太多变化[4][24]

募集资金 - 2022年公司公开发行可转换公司债券，募集资金总额30.3亿元，净额30.2382971698亿元[16] - 2022年募集资金到账时间为11月28日[16] - “福22转债”募集资金拟投入总额303,000.00万元，涉及多个项目[18] 募投项目节余资金 - 年产500万平方米挠性覆铜板项目预计节余6,886.60万元用于补流[20][21][23] - 越南年产2.5亿平米高效电池封装胶膜项目预计节余16,523.49万元用于补流[25][28] - 泰国年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目预计节余7,988.46万元用于补流[28][31] - 12MW分布式光伏发电项目预计节余685.15万元用于补流[34] 募投项目节省成本 - 年产500万平方米挠性覆铜板项目节省设备及安装成本5,741.70万元、土建成本115.26万元[22] - 越南年产2.5亿平米高效电池封装胶膜项目节省设备及安装成本7,816.17万元、土建成本7,155.06万元[27] - 泰国项目节省生产线及配套设备购置及安装成本6320.00万元、土建工程建设成本476.30万元[30] - 12MW项目合理降低项目设备及安装成本530.73万元[34] 募投项目应付未付金额 - 年产500万平方米挠性覆铜板项目应付未付金额6,089.78万元[21] - 越南年产2.5亿平米高效电池封装胶膜项目应付未付金额2,769.38万元[25] - 泰国项目募投项目应付未付金额3117.69万元[29][31] - 12MW项目募投项目应付未付金额54.31万元[33] 募投项目收益 - 年产500万平方米挠性覆铜板项目募集资金利息等收入净额1,029.64万元[21] - 越南年产2.5亿平米高效电池封装胶膜项目募集资金兑汇和利息等收入净额1,552.26万元[25] - 泰国项目募投项目实施期间获收益1192.16万元[30] - 12MW项目募投项目实施期间获收益154.42万元[34] 募投项目进度 - 截至2025年12月12日，泰国年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目完成设计产能目标[29] - 截至2025年12月12日，12MW分布式光伏发电项目完成设计装机容量目标[33] 股东会信息 - 2025年第四次临时股东会网络投票时间为2025年12月31日9:15 - 15:00，现场会议14:00开始[6] - 本次股东会议案为《关于公司部分募投项目结项并将节余募集资金永久补流的议案》[6] - 股东会设监票人三名，总监票人一名[14] - 股东会现场投票表决采用记名方式，每股一票表决权[14] - 本次股东会全部议案将对中小投资者的表决单独计票[15] - 会议主持人是董事长林建华[6]

资金利用 - 公司可使用不超10亿元暂时闲置募集资金进行现金管理[3][5][7][8] - 本次投资券商保本型理财产品金额为9000万元[4] 募集资金 - 2022年可转换公司债券募集资金总额303000万元，净额302382.97万元[6] 项目进度 - 年产2.1亿平方米感光干膜项目截至2025年6月30日累计投入进度20.26%[6] - 年产2.5亿平米光伏胶膜项目（江门）截至2025年6月30日累计投入进度38.39%[6] - 年产1亿平方米（高分辨率）感光干膜项目截至2025年6月30日累计投入进度93.79%[6] 产品收益 - 广发证券“收益宝”4号预计年化收益率0.50% - 2.80%[7] - 理财产品年化收益率为1.50% - 1.90%[14] - 理财产品获得实际收益69.30万元[14] 金额占比 - 最近12个月内单日最高投入金额14000万元，占最近一年净资产0.85%，占最近一年净利润0.08%[7] - 公司本次进行现金管理支付的募集资金净额占最近一期期末货币资金的比例为3.75%[13] 负债情况 - 2024年度负债总额4594141839.45元，2025年1 - 9月为4083409225.81元[13] 理财情况 - 公司前期向中信证券购买9000万元节节升利系列3958期收益凭证[14] - 2025年12月17日收回理财产品本金9000万元[14]

公司募投项目结余与资金状况 - 公司四个募投项目结项，合计结余募集资金约3.21亿元，将永久补充流动资金 [1] - 结余资金主要源于优化工艺流程、依托自身产线装备自研能力、优化资源调度与配置 [1] - 年产500万平方米挠性覆铜板项目结余募资6886.60万元，通过将中试线改扩建为正式生产线、优化工艺流程节省设备及安装成本5741.70万元、节约土建成本115.26万元及现金管理收益1029.64万元 [4] - 越南年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目结余募资最多，达1.65亿元，通过产线技术升级提升产线速度节省设备成本7816.17万元，以及采用钢架结构替代混凝土结构节省土建成本7155.06万元 [5] - 公司2022年11月发行可转债募资30.30亿元，净额30.24亿元，最终投向8个项目，截至公告日已有部分项目结项 [3] 公司经营业绩与市场地位 - 2024年公司实现营业收入191.47亿元，归母净利润13.08亿元，同比分别下降15.23%和29.33% [7] - 2025年前三季度公司实现营业收入117.88亿元，归母净利润6.88亿元，同比分别下降22.32%和45.34% [1][7] - 尽管行业处于底部且业绩下滑，公司在2024年及2025年前三季度均保持盈利 [1][7] - 公司核心产品为光伏胶膜，2023年胶膜年产能超40亿平方米，全球市场占有率超过55% [7] - 2025年上半年，公司光伏胶膜全球市占率继续保持50%左右，大幅领先竞争对手 [7] 公司财务稳健性与现金流 - 截至2025年9月末，公司货币资金加理财产品合计约63亿元 [1] - 在不考虑可转换公司债券的情况下，公司有息负债为零元 [1] - 公司资产负债率仅为19.74% [8] 公司业务发展与战略应对 - 为应对行业寒冬，公司对“年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目”进行延期 [1] - 公司加速开拓国际市场，2025年上半年来自国外市场的收入为20.28亿元，占营业收入的25.48% [8] - 公司正加速全球化产能布局 [8] - 公司加速电子材料业务布局以寻求第二增长曲线，2025年上半年感光干膜产品销量0.9亿平方米，同比增长21.62%，销售收入3.25亿元，占营业收入的4.08% [9]

资金使用 - 2025年3月20日同意将不超10亿“福22转债”闲置募资临时补流，期限不超12个月[4] - 2025年12月16日提前归还1500万元募资至专户[6] 资金归还情况 - 截至2025年12月16日，累计归还1.9亿元闲置募资[3][6] - 截至2025年12月16日，尚未归还募资6.85亿元[6][7] 资金到账时间 - “福22转债”募资于2022年11月28日到账[5]

公司公告决议 - 公司于12月15日晚间发布公告，宣布董事会审议通过多项议案 [2] - 审议通过的议案包括《关于公司部分募投项目结项并将节余募集资金永久补流的议案》 [2] 公司治理与资金安排 - 公司第六届董事会第十一次会议已召开并形成相关决议 [2] - 公司部分募集资金投资项目已结项 [2] - 结项募投项目的节余募集资金将用于永久补充流动资金 [2]