公司核心业务与市场地位 - 公司是全球最大的光转膜供应商 [1] - 公司是光伏胶膜全球龙头企业 [1] - 公司具备各种品类的胶膜产品 [1] 光转膜产品特性与应用 - 光转膜可将紫外光转为可见光 [1] - 该特性用于电池片正面可提升光伏组件的发电功率 [1] - 产品在HJT、BC、钙钛矿以及钙钛矿叠层组件中均可使用 [1] 当前市场应用与技术合作 - 光转膜目前在HJT组件中应用较多 [1] - 钙钛矿组件正处于技术发展期，光转膜在钙钛矿叠层组件中正处于试用阶段 [1] - 公司与全球各类型的组件客户均开展广泛的技术及供应合作 [1]

公司技术认证与产品应用 - 公司POE胶膜和丁基胶组合的封装方案尤其适用于钙钛矿电池组件的封装 [2] - 公司于今年10月取得全球首张丁基胶的TV莱茵认证 [2] 行业技术需求对比 - 与传统的晶硅电池相比，钙钛矿电池对水汽更加敏感，因此需要阻水性能最高的封装方案 [2]

公司技术认证与产品应用 - 公司POE胶膜和丁基胶组合的封装方案尤其适用于对水汽更敏感的钙钛矿电池组件封装 [1] - 公司于今年10月取得全球首张丁基胶的TÜV莱茵认证 [1] 行业技术对比与需求 - 与传统的晶硅电池相比，钙钛矿电池对水汽更加敏感，需要阻水性能最高的封装方案 [1]

公司技术优势 - 公司的POE胶膜和丁基胶组合封装方案尤其适用于对水汽敏感的钙钛矿电池组件封装 [1] - 公司于今年10月取得全球首张丁基胶的TV莱茵认证 [1] 行业技术趋势 - 与传统的晶硅电池相比，钙钛矿电池对水汽更加敏感，需要阻水性能最高的封装方案 [1]

公司技术与产品 - 公司的POE胶膜和丁基胶组合封装方案尤其适用于钙钛矿电池组件的封装 [1] - 公司于今年10月取得全球首张丁基胶的TÜV莱茵认证 [1] 行业技术对比 - 与传统的晶硅电池相比，钙钛矿电池对水汽更加敏感，因此需要阻水性能最高的封装方案 [1]

公司技术认证与产品优势 - 公司POE胶膜和丁基胶组合的封装方案尤其适用于钙钛矿电池组件的封装 [1] - 公司于今年10月取得全球首张丁基胶的TÜV莱茵认证 [1] 行业技术需求与特点 - 与传统的晶硅电池相比，钙钛矿电池对水汽更加敏感，需要阻水性能最高的封装方案 [1]

股价与交易表现 - 11月18日盘中股价下跌2.06%至15.19元/股，成交额1.85亿元，换手率0.46%，总市值396.27亿元 [1] - 当日主力资金净流出876.21万元，特大单与大单均呈现净卖出状态，特大单买卖占比分别为6.07%和7.30%，大单买卖占比分别为12.46%和15.96% [1] - 公司股价年内累计上涨4.47%，但近期表现分化，近5个交易日下跌8.49%，近60日上涨6.00% [1] - 公司今年曾1次登上龙虎榜，最近一次为7月29日，龙虎榜净买入1.40亿元，买入总额3.51亿元（占总成交额20.55%），卖出总额2.12亿元（占总成交额12.38%） [1] 公司基本情况 - 公司全称为杭州福斯特应用材料股份有限公司，成立于2003年5月12日，于2014年9月5日上市 [2] - 主营业务为太阳能电池胶膜、共聚酰胺丝网状热熔胶膜、太阳能电池背板等产品的研发、生产和销售 [2] - 主营业务收入高度集中于光伏胶膜，占比达90.65%，其他产品包括感光干膜（4.08%）和光伏背板（2.20%）等 [2] - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-光伏辅材，概念板块涉及TOPCon电池、BC电池、光伏玻璃等 [2] 财务与股东情况 - 2025年1-9月公司实现营业收入117.88亿元，同比减少22.32%，归母净利润6.88亿元，同比减少45.34% [2] - A股上市后累计派现36.69亿元，近三年累计派现13.61亿元 [3] - 截至2025年9月30日，股东户数为6.49万，较上期减少9.54%，人均流通股40208股，较上期增加10.55% [2] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股7046.50万股（较上期减少2537.84万股），广发高端制造股票A持股1866.97万股（较上期减少193.99万股），华夏能源革新股票A为新进股东，泉果旭源三年持有期混合A退出十大股东之列 [3]

付息方案核心信息 - 本次为福22转债第三年付息，计息期间为2024年11月22日至2025年11月21日，票面利率为0.40%，即每张面值100元可转债兑息金额为0.40元（含税）[13] - 可转债付息债权登记日为2025年11月21日，除息日与兑息日均为2025年11月24日（因原付息日11月22日为休息日顺延）[2][4][14] - 付息对象为截至2025年11月21日上海证券交易所收市后登记在册的全体福22转债持有人[14] 可转债基本条款 - 福22转债发行规模为303,000.00万元，共30,300,000张，每张面值100元，债券期限为6年（2022年11月22日至2028年11月21日）[2] - 票面利率结构为第一年0.20%、第二年0.30%、第三年0.40%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%[2] - 最新转股价格经多次调整后为14.74元/股，初始转股价格为65.07元/股[7][8][9] 付息与税务安排 - 付息方式为每年付息一次，公司委托中国证券登记结算有限责任公司上海分公司进行债券兑息[14] - 个人投资者实际派发利息为每张0.32元（税后），适用20%个人所得税税率；居民企业及符合条件非居民企业实际派发利息为每张0.40元（含税）[15][16]

转债信息 - 福22转债发行规模303,000.00万元，数量30,300,000张，面值100元[5] - 期限2022年11月22日至2028年11月21日，第三年票面利率0.40%[6] - 初始转股价格65.07元/股，最新14.74元/股[7] 付息信息 - 2024年11月22日至2025年11月21日计息，每张兑息0.40元（含税）[10] - 债权登记日2025年11月21日，除息和兑息日2025年11月24日[4] - 个人投资者每张实际派发0.32元（税后）[14] 其他信息 - 公司主体和“福22转债”信用等级均为AA，展望稳定[9] - 发行人是杭州福斯特应用材料股份有限公司[16] - 保荐机构是国泰海通证券股份有限公司[16]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但基于对高景气度方向、供给侧改革受益龙头及新技术龙头的重点推荐，整体态度偏向积极 [2] 核心观点 - 新能源行业整体呈现分化态势，光伏板块在反内卷政策推动下，上游盈利显著修复，25Q3实现强劲反弹；风电板块发展稳健，毛利率出现拐点，出海业务盈利领先 [2][5] - 反内卷政策成效显现，硅料、硅片等上游环节价格逐步上行，盈利修复明显，行业生态有望重塑 [2] - 储能需求呈现结构性高增长，欧洲户储库存去化后需求恢复，国内大储在经济性驱动下及美国大储在抢装潮下需求旺盛 [2] - 风电板块受益于此前投标涨价，部分公司风机毛利率已现拐点，叠加规模效应，业绩弹性较大，预计26年全面展现 [2] 新能源板块整体财务表现 - 2025年前三季度新能源板块实现营业收入11722亿元，同比小幅下降1%；实现归母净利润242亿元，同比下降19% [7] - 单季度看，2025年第三季度营收4138亿元，同比增长2%，环比下降3%；归母净利润118亿元，同比大幅增长41%，环比增长68%，盈利强劲修复 [7][11] - 行业盈利能力方面，2025Q3毛利率为15.3%，同比下降0.6个百分点，环比上升0.7个百分点；归母净利率为2.9%，同比上升0.8个百分点，环比上升1.2个百分点 [17] - 2025Q3行业经营活动现金流净额为497亿元，同比微降5%，环比增长24%；期间费用率为11.1%，同比下降0.6个百分点 [24] 光伏板块分析 - 2025年前三季度光伏板块收入6640亿元，同比下降12%；归母净利润为-43亿元，同比大幅下降212% [2][37] - 2025年第三季度光伏板块收入2315亿元，同比下降8%，环比下降3%；但归母净利润为28.4亿元，同比暴增1495%，环比大增181%，亏损大幅收窄 [2][37] - 分环节看，25Q3归母净利润环比增速排名为：金刚线(301%) > 石英坩埚(193%) > 玻璃(150%) > 硅料(95%) > 硅片(58%)；同比增速排名为：金刚线(170%) > 石英坩埚(137%) > 玻璃(125%) > 硅料(79%) > 电池(66%) [2] - 盈利能力方面，2025Q3光伏行业归母净利率为1.2%，同比提升1.2个百分点，环比大幅提升2.7个百分点 [47] 风电板块分析 - 2025年前三季度风电板块营收3002亿元，同比增长27%；归母净利润155亿元，同比增长20% [2] - 2025年第三季度风电板块营收1135亿元，同比增长22%，环比微增1%；归母净利润50亿元，同比增长33%，环比下降22% [2] - 风机业务受益于24年下半年反内卷投标涨价，25年5月继续小幅涨价，部分公司已出现风机毛利率拐点 [2] 储能市场分析 - 欧洲户储库存去化需求逐步恢复，东南亚需求持续旺盛，澳洲受补贴驱动需求快速爆发 [2] - 国内部分省份容量电价政策出台，经济性驱动下大储需求高增，25年预计装机约150GWh，同比增长40%+，26年有望装机超220GWh，同比增长50%+ [2] - 美国大储25年抢装，叠加AI数据中心发展带动绿电直连配储需求，25年装机预计约50GWh，未来5年复合增速有望达40-60% [2] 重点子行业及公司表现 - **逆变器**：25Q3收入353.3亿元，同比增长16%；归母净利润57亿元，同比增长26%；毛利率34.8%，同比提升3个百分点 [87][89][90] - **组件**：25Q3收入853.2亿元，同比下降17%；毛利率4.7%，同比下降6个百分点；龙头企业如隆基绿能25Q3毛利率为4.9% [75][76] - **玻璃**：25Q3收入108.8亿元，同比增长8%，环比增长19%；毛利率10.6%，同比提升5个百分点；福莱特25Q3毛利率为16.8% [112][114] - **胶膜**：25Q3营收126.5亿元，同比下降7%，环比下降11%；毛利率13.7%，同比提升1个百分点；龙头福斯特25Q1-3毛利率为11.1% [132] - **支架**：25Q3收入37.3亿元，同比下降19%，环比下降25%；毛利率18.4%，同比下降2个百分点，环比提升1个百分点 [152][153] 投资建议 - 重点推荐三个方向：高景气度的逆变器及支架企业；供给侧改革受益、成本优势明显的光伏龙头及渠道优势强的组件龙头；新技术龙头 [2]