目标价涨幅排名 - 益方生物获野村东方国际证券给予目标价55.31元，较最新收盘价有84.37%的潜在涨幅，属于化学制药行业 [2][3] - 天赐材料获华泰证券给予目标价67.75元，潜在涨幅为68.07%，属于电池行业 [2][3] - 中国国航获国泰海通证券给予目标价13.52元，潜在涨幅为66.50%，属于航空机场行业 [2][3] - 水井坊获华创证券给予目标价64.00元，潜在涨幅为51.12% [2] - 建龙微纳获中信证券给予目标价57.00元，潜在涨幅为50.16% [2] 券商推荐家数排名 - 中际旭创收盘价480.00元，获得4家券商推荐，位列第一，属于通信设备行业 [4][5] - 徐工机械收盘价10.63元，获得3家券商推荐，属于工程机械行业 [4][5] - 周大生收盘价13.25元，获得3家券商推荐，属于饰品行业 [4][5] - 保隆科技收盘价37.34元，获得3家券商推荐，属于汽车零部件行业 [5] - 公牛集团收盘价43.30元，获得3家券商推荐，属于家居用品行业 [5] 评级调高公司 - 广钢气体获国信证券将评级从“增持”调高至“优于大市”，属于电子化学品行业 [5][6] - 建龙微纳获中信证券将评级从“增持”调高至“买入”，属于化学制品行业 [5][6] 评级调低公司 - 口子窖获中信证券将评级从“买入”调低至“增持”，属于白酒行业 [6][7] - 舍得酒业获中信证券将评级从“买入”调低至“增持”，属于白酒行业 [6][7] - 科德数控获东海证券将评级从“买入”调低至“增持”，属于通用设备行业 [7] - 中国中免获群益证券(香港)将评级从“买进”调低至“区间操作”，属于旅游零售行业 [7] 首次覆盖公司 - 大洋电机获兴业证券首次覆盖并给予“增持”评级，属于电机行业 [7][9] - 亚太股份获山西证券首次覆盖并给予“增持”评级，属于汽车零部件行业 [7][9] - 保隆科技获爱建证券首次覆盖并给予“买入”评级，属于汽车零部件行业 [9] - 嵘泰股份获国盛证券首次覆盖并给予“买入”评级，属于汽车零部件行业 [9]

行业整体态势 - 白酒行业2025年三季报显示整体承压，深度调整持续 [1] - 区域型酒企经历前所未有的压力测试，部分公司三季度录得亏损 [1] - 市场环境复杂多变，理性消费和品质消费趋势深化，传统政务消费让位于更挑剔的商务与大众消费 [1] 市场竞争格局 - 行业“马太效应”加剧，以茅台、五粮液为代表的全国性高端名酒凭借强大品牌护城河展现更强抗风险能力 [2] - 全国性名酒渠道下沉深入区域酒企腹地，侵蚀其赖以生存的“根据地”市场 [2] - 渠道生态深刻变革，传统流通渠道动销缓慢，社会库存压力高，新兴线上及社群营销短期难成主要增长引擎 [2] 区域酒企业绩表现 - 今世缘前三季度营收和净利润分别下降10.7%和17.4%，第三季度净利润降幅接近50% [3] - 迎驾贡酒前三季度净利润下降24.67%，第三季度降幅达39.01% [3] - 口子窖前三季度净利润下降43.39%，第三季度单季净利润暴跌92.55% [3] - 老白干酒第三季度营收和净利润分别大幅下滑47.55%和68.48% [3] 省外市场战略调整 - 多家区域酒企前三季度省外经销商数量大幅减少，今世缘减少80家，金徽酒减少82家，口子窖减少47家，迎驾贡酒减少16家，金种子酒减少11家 [4] - 经销商减少被视为被动应对与主动调整的结合，是全国化进程受阻后优化渠道结构、降低运营成本的“瘦身健体”举措 [4][5] - 战略思路从“追求广度”转向“追求深度”，主动淘汰实力较弱经销商，与区域内大商、优商建立更稳定深度联盟关系 [6] - 全国化被重新定义为需要长期品牌培育和深度运营的系统工程，重点转向深耕核心样板市场而非盲目追求覆盖全国 [6]

投资评级与核心观点 - 报告认为白酒行业已进入战略配置期，对优质公司可进行长期定价 [3][8] - 白酒重点推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液，关注迎驾贡酒、金徽酒、古井贡酒、今世缘、洋河股份等 [3][8] 基本面分析总结 整体业绩表现 - 2025年前三季度白酒行业营业收入3102.8亿元，同比下降5.48%，净利润1226.9亿元，同比下降6.63% [4][9][14] - 25Q3单季度营业收入763.1亿元，同比下降18.4%，净利润282.1亿元，同比下降22.0% [4][9][17] - 从业绩增速看，全国化名酒表现相对优于地产酒和次高端酒企 [4][9][14][17] 盈利能力分析 - 2025年前三季度白酒行业净利率40.6%，同比下降0.5个百分点 [4][18] - 25Q3单季度净利率38.0%，同比下降1.7个百分点，主因毛利率下降、营业税金率及管理费用率提升 [4][24][25] - 全国化名酒净利率45.4%最高，次高端酒11.5%最低，地产酒23.6%居中 [20][22] 财务质量指标 - 25Q3末预收账款429.74亿元，环比25Q2末增长20.37亿元，去年同期环比下降15.04亿元 [4][29] - 25Q3经营性现金流净额213.9亿元，同比下降54.2%，销售商品提供劳务收到现金819.0亿元，同比下降26.9% [5][30] - 现金流下滑幅度大于收入下滑幅度，显示回款压力加大 [5][30] 估值分析总结 估值水平 - 截至2025年10月31日，白酒板块绝对PE为18.7x，低于2011年至今均值27.6x [5][34] - 相对PE倍数（相对上证综指）为1.14x，低于2011年至今均值2.01x [5][34] - 当前估值处于历史中枢下方，头部品牌估值具有安全边际 [5][35] 分红价值 - 大部分白酒公司当前股息率在3%以上，具备中长期投资价值 [5][35] - 龙头公司均披露了三年期分红回报方案，未来分红率有望继续提升 [5][35] 企业经营目标与预测 2025年业绩指引 - 贵州茅台目标营业收入增长9%左右，25年前三季度收入增长6.36% [45] - 五粮液目标营业收入与宏观经济指标保持一致，25年前三季度收入下降10.26% [45] - 山西汾酒目标继续保持稳健增长态势，25年前三季度收入增长5.00% [45][46] 盈利预测 - 重点公司2025年预测PE在17-20倍区间，贵州茅台20倍、五粮液17倍、泸州老窖17倍、山西汾酒20倍 [47] - 预计2025年多数公司净利润仍将同比下降，2026年开始逐步恢复增长 [47]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 25Q3白酒行业基本面加速探底，报表端加速出清，但板块已进入战略配置期 [2][7] - 主要白酒上市公司收入同比大幅下滑，高端白酒价格继续下跌，市场在加速寻找量价平衡 [2][7] - 对资本市场的变化是从过去的不知何时触底，到能够在未来可预判的时间内触底，中长期资金已可对优质企业进行长期定价 [2][7] - 当前阶段需注意：对基本面保持耐心、企业调整改善有分化、股价回报主要贡献来自估值 [2][7] - 白酒重点推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液，关注迎驾贡酒、金徽酒、古井贡酒、今世缘、洋河股份等 [2][7] 基本面分析总结 收入与利润表现 - 2025前三季度白酒行业营业收入3102.8亿元，同比下降5.48%，净利润1226.9亿元，同比下降6.63% [3][8][16] - 25Q3白酒行业营业收入763.1亿元，同比下降18.4%，净利润282.1亿元，同比下降22.0% [3][8][16] - 分品牌看，收入和利润变化增速均为全国化名酒＞地产酒＞次高端 [3][8][16] - 25Q3仅贵州茅台、山西汾酒、酒鬼酒实现收入正增长，仅贵州茅台实现利润正增长 [19] 盈利能力分析 - 2025前三季度白酒行业净利率40.6%，同比下降0.5个百分点，主因税率提升与毛利率下降 [3][20] - 25Q3白酒行业净利率38.0%，同比下降1.7个百分点，主因毛利率下降、营业税金率及管理费用率提升 [3][26][27] - 分品牌看，25前三季度全国化名酒净利率45.4%（-0.4pct），次高端11.5%（-8.0pct），地产酒23.6%（-4.6pct） [22][23] - 25Q3全国化名酒净利率44.6%（-0.4pct），次高端11.2%（-14.6pct），地产酒6.5%（-14.6pct） [28][29] 预收款与现金流 - 25Q3末白酒行业预收账款429.74亿元，环比25Q2末增长20.37亿元，去年同期环比下降15.04亿元 [3][31] - 从预收款环比变动之差看，全国化名酒表现相对较好 [3][31] - 25Q3白酒行业经营性现金流净额213.9亿元，同比下降54.2%，销售商品、提供劳务收到的现金819.0亿元，同比下降26.9% [4][9][32] - 2025前三季度白酒行业经营性现金流净额1103.2亿元，同比下降4.9%，销售商品、提供劳务收到的现金3353.8亿元，同比下降3.5% [4][9][35] 估值分析总结 - 截至2025年10月31日，白酒板块绝对PE水平为18.7x，低于2011年至今的均值水平27.6x [4][37] - 白酒板块相对PE倍数（相对上证综指）为1.14x，低于2011年至今的均值水平2.01x [4][37] - 当前板块及龙头公司估值已部分反映中期需求承压预期，若需求改善，行业有望重回估值与业绩双击阶段 [4][38] - 大部分白酒公司当前股息率在3%以上，龙头公司披露三年期分红回报方案，具备中长期投资价值 [4][38][46] 白酒公司经营与预测 - 各公司2025年经营目标分化，贵州茅台目标营收增长9%左右，五粮液目标与宏观经济指标保持一致 [48] - 重点公司盈利预测显示，2025年归母净利润增速分化，贵州茅台预计增长5%，五粮液预计下降17% [50] - 估值方面，2025年预测PE贵州茅台20x、五粮液17x、泸州老窖17x、山西汾酒20x [50]

行业整体业绩表现 - A股所有白酒企业2025年三季度业绩披露完毕，多数酒企业绩加速下滑，部分区域酒企净利润同比降幅接近三位数 [1] - 口子窖单季归母净利润同比大降92.55% [1] - 行业龙头贵州茅台前三季度营收超1300亿元，归母净利润同比增长6.25%，但增速创下近十年新低 [1] - 此次季报被形容为白酒行业近十年来的最差季报 [2] 行业周期与历史对比 - 白酒行业正经历被称作至暗时刻的调整期，告别高速增长的粗放发展阶段，进入稳定成熟的高质量发展周期 [2] - 行业并非首次经历成长阵痛，上世纪末名酒曾降价求存，2012年前后受需求受限影响经历寒冬，当时库存高企、价格倒挂与市场信心崩塌的严峻程度远超当下 [3] - 行业下行阶段是企业修炼内功与孕育新机遇的过程，每一次深蹲都是为了下一次更有力的起跳 [3] 企业应对与市场反应 - 此次最差季报以直接方式呈现业绩下滑真相，企业敢于暴露真实经营状况，相较过往通过渠道压货、调整数据等手段粉饰业绩更具长期价值 [2] - 在白酒股业绩尽显寒意之际，资本市场出现截然相反的行情，古井贡酒在10月31日盘中带头冲高超7%，迎驾贡酒、舍得酒业等随之跟涨 [5] - 资本市场对白酒行业的反应已从最初的错愕逐渐转向冷静思考 [5] 行业核心价值与优势 - 历经风浪后，白酒行业核心价值不再是爆发式的业绩增长，而是穿越周期的抗风险能力与稳定的红利属性 [3] - 从消费端观察，高端白酒以及老酒的收藏属性依旧稳固，商务消费场景也在逐步复苏，刚性需求为行业提供了坚实的基本盘 [4] - 头部酒企拥有成瘾性消费、稀缺性、文化溢价三重护城河，贵州茅台毛利率达91.29%，泸州老窖毛利率达87.11%，在大多数行业中遥遥领先 [4] - 先款后货的销售模式与老酒不断增值的特性，让行业在调整期仍能保持相对稳健的现金流 [4]

行业整体表现 - 白酒行业面临共同挑战，包括消费疲软、渠道库存高企、批价持续回落 [1] - 近八成上市酒企净利润同比下滑，平均跌幅超过30% [8] - 行业“马太效应”显著，仅两家公司实现营收和净利润双正增长 [8] 头部酒企业绩 - 贵州茅台前三季度营收1309.04亿元，同比增长6.32%，净利润646.26亿元，同比增长6.25% [2][9] - 贵州茅台第三季度增速显著放缓，单季营收和净利润增速均降至1%以下 [5] - 山西汾酒前三季度营收329.24亿元，同比增长5.00%，净利润114.05亿元，同比增长0.48% [2][10] - 五粮液前三季度营收609.45亿元，同比下降10.26%，净利润215.11亿元，同比下降13.72% [2] - 五粮液第三季度营收81.74亿元，同比下降52.66%，净利润20.19亿元，同比下降65.62% [6] 次高端及区域酒企深度下滑 - 洋河股份前三季度营收180.9亿元，同比下降34.26%，净利润39.75亿元，同比下降53.66% [2][11] - 古井贡酒前三季度营收164.20亿元，同比下降13.90%，净利润39.60亿元，同比下降16.60% [2][11] - 泸州老窖前三季度营收231.27亿元，同比下降4.84%，净利润107.62亿元，同比下降7.17% [2][12] 第三季度业绩加速下滑 - 多家区域酒企第三季度业绩出现加速下滑态势，部分酒企出现亏损 [3] - 口子窖第三季度营收6.43亿元，同比下降46.23%，净利润同比下跌92.6% [4] - 迎驾贡酒第三季度营收13.56亿元，同比下降20.76%，净利润3.81亿元，同比下降39.01% [4] 盈利能力严重承压 - 酒鬼酒前三季度净利润亏损981万元，同比下滑117.36% [12] - 水井坊前三季度净利润同比下降71.02% [12] - 舍得酒业、老白干酒、伊力特前三季度净利润降幅均超过28% [2][12] 行业分化格局与展望 - 贵州茅台前三季度营收占20家白酒上市公司总收入的近四成，净利润占比超过五成 [12] - 预计2025中秋国庆白酒行业整体需求同比下降20%—30%，库存增加10%—20% [13] - 行业正经历深刻供给侧调整，头部企业通过品牌力和全国化布局抵御波动 [13]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩承压，收入和利润同比大幅下滑，报表持续出清 [1] - 公司主动释放渠道压力，但需求承压、省内竞争加剧，渠道压力释放仍需时间 [1][4] - 基于上述情况，报告下调了公司2025-2026年的盈利预测 [4] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入31.74亿元，同比下滑27.24%；归母净利润7.42亿元，同比下滑43.39% [1] - 2025年第三季度单季总营收6.43亿元，同比下滑46.23%；归母净利润0.27亿元，同比下滑92.55% [1] - 第三季度销售现金回款7.29亿元，同比减少48.9% [3] - 截至第三季度末，合同负债为3.39亿元，较第二季度末有所增加，但同比2024年同期略有减少 [3] 分产品及分区域表现 - 分产品看，2025年前三季度高档/中档/低档白酒销售收入分别为29.61/0.41/1.14亿元，同比变化-27.98%/-15.38%/+25.09% [2] - 第三季度单季高档/中档/低档白酒销售收入分别为5.77/0.09/0.46亿元，同比变化-49.35%/-28.51%/+117.28% [2] - 分区域看，2025年前三季度安徽省内/省外销售收入分别为25.87/5.30亿元，同比-27.24%/-23.93% [2] - 第三季度单季安徽省内/省外销售收入分别为4.86/1.45亿元，同比-48.95%/-34.04% [2] - 截至第三季度末，公司省内/省外经销商分别为557/564家，相较第二季度末净增21/18家 [2] 盈利能力与费用分析 - 第三季度销售毛利率为62.66%，同比下滑9.25个百分点 [3] - 第三季度税金及附加占营收比重为19.04%，同比提升2.72个百分点；销售费用率为24.61%，同比提升12.23个百分点；管理费用率为15.03%，同比提升7.95个百分点 [3] - 第三季度销售净利率为4.2%，同比下滑26.08个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年归母净利润预测至9.45亿元（较前次预测下调43.77%），下调2026年预测至10.02亿元（下调43.68%），新增2027年预测为10.64亿元 [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.58元、1.68元、1.78元 [4] - 以当前股价计算，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为20倍、19倍、18倍 [4]

公司业绩表现 - 2025年第三季度主营收入6.43亿元，同比下降46.23% [11] - 2025年第三季度归母净利润2696.51万元，同比下降92.55% [11] - 2025年前三季度主营收入31.74亿元，同比下降27.24%；归母净利润7.42亿元，同比下降43.39% [9] - 前三季度经营活动现金流净额为-3.9亿元，同比大幅下滑 [11] - 第三季度毛利率62.7%，同比减少9.2个百分点 [11] 产品销售与渠道 - 1-9月高档酒收入同比下滑28%；中档酒同比下滑15%；低档酒实现逆势增长25% [9] - 截至第三季度末存货达62.18亿元，较2024年底的58.54亿元继续增加 [11] - 合同负债为3.39亿元，较2024年底的5.59亿元减少超2亿元，显示经销商打款积极性不足 [11] - 前三季度省内、省外经销商分别净增加55家、47家，但省内外市场营收均下滑 [11] 行业竞争格局 - 2022年迎驾贡酒营收突破55亿元，超越口子窖成为徽酒老二 [14] - 2024年口子窖营收微增至60.15亿元，而迎驾贡酒已突破73亿元 [14] - 徽酒"四朵金花"中，仅古井贡酒进入"百亿元俱乐部" [15] - 白酒板块年初至今涨幅为-12.1%，成为同花顺指数中唯一下跌的概念板块 [24] 公司战略与历史 - 公司于2019年建厂70周年庆典上首次提出"百亿口子"目标 [14] - 2021年营收首次突破50亿元，被视为进入百亿规模的关键节点 [14] - 公司近年持续推进渠道改革，从"大商制"转向"小商化"，推行分品代理、设立营销中心 [15] 股东行为与市场表现 - 创始人之一刘安省自2018年以来持续减持股票，累计套现超10亿元 [8][19] - 自2021年股价高点至今，口子窖复权股价已大跌58.15% [18] - 刘安省、朱成寅、黄绍刚等高管三人累计质押股份达到3136.16万股，占总股本5.24% [19][20] - 从2022年以来，口子窖股价已连跌4年，年初至今下跌14.97% [8]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩显著承压，收入和利润同比大幅下滑，报表持续出清以释放压力 [1][2] - 公司主动释放渠道压力，但受消费场景受损、省内竞争加剧及产品结构下移影响，短期盈利能力明显下滑 [2][3] - 考虑到需求承压与竞争环境，报告大幅下调了公司2025-2026年的盈利预测 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入31.74亿元，同比下滑27.24%；归母净利润7.42亿元，同比下滑43.39% [1] - 2025年单三季度总营收6.43亿元，同比下滑46.23%；归母净利润0.27亿元，同比大幅下滑92.55% [1] - 单三季度销售现金回款7.29亿元，同比减少48.9%；期末合同负债3.39亿元，环比有所增加 [3] 分产品与分区域表现 - 分产品看，2025年前三季度高档/中档/低档白酒收入分别为29.61/0.41/1.14亿元，同比变化-27.98%/-15.38%/+25.09% [2] - 单三季度高档白酒收入5.77亿元，同比下滑49.35%，需求受损明显；低档白酒收入0.46亿元，同比增长117.28% [2] - 分区域看，2025年前三季度安徽省内/省外收入分别为25.87/5.30亿元，同比分别下滑27.24%和23.93% [2] - 单三季度安徽省内收入4.86亿元，同比下滑48.95%，下滑幅度高于省外；期末省内/省外经销商数量分别为557/564家，环比净增21/18家 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年单三季度销售毛利率为62.66%，同比下滑9.25个百分点，主要因产品结构下移 [3] - 单三季度销售费用率24.61%，同比提升12.23个百分点；管理费用率15.03%，同比提升7.95个百分点 [3] - 单三季度销售净利率为4.2%，同比大幅下滑26.08个百分点，盈利能力短期承压明显 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年归母净利润预测至9.45亿元（较前次预测下调43.77%），下调2026年预测至10.02亿元（下调43.68%），新增2027年预测为10.64亿元 [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.58元、1.68元、1.78元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为20倍、19倍、18倍 [4] 市场表现与数据 - 当前股价为32.39元，总股本5.98亿股，总市值约193.73亿元 [6] - 近一年股价相对收益为-35.26%，绝对收益为-14.17% [9]

公司基本情况 - 公司成立于2002年12月26日，于2015年6月29日在上海证券交易所上市，注册及办公地址位于安徽省淮北市 [1] - 公司是中国兼香型白酒的代表企业，拥有独特的酿造工艺和稳定的品质，主营业务为白酒的生产和销售 [1] 经营业绩与行业排名 - 2025年三季度营业收入为31.74亿元，在行业20家公司中排名第12位，低于行业平均158.89亿元，但高于行业中位数35.16亿元 [2] - 2025年三季度净利润为7.42亿元，行业排名第9位，低于行业平均62.86亿元，但高于行业中位数4.35亿元 [2] - 2025年前三季度实现收入31.7亿元，同比下降27.2%，实现归母净利润7.4亿元，同比下降43.4% [6][7] - 2025年单三季度实现收入6.4亿元，同比下降46.2%，实现归母净利润0.3亿元，同比下降92.5% [6][7] 盈利能力与财务状况 - 2025年三季度毛利率为70.96%，虽低于去年同期的74.76%，但高于行业平均的67.32% [3] - 2025年单三季度毛利率同比下滑9.2个百分点至62.7% [6] - 2025年三季度资产负债率为16.77%，低于去年同期的20.00%，也低于行业平均的32.41% [3] - 2025年单三季度整体费用率同比上升20.3个百分点至40.1%，净利率同比下降26.1个百分点至4.2% [6][7] 分产品与区域表现 - 2025年单三季度高档白酒收入5.8亿元，同比下降49.3% [6] - 2025年单三季度中档白酒收入同比下降28.5%，低档白酒收入同比增长117.3% [6] - 2025年单三季度省内实现收入4.9亿元，同比下降48.9%，省外实现收入1.5亿元，同比下降34.0% [6] - 分渠道看，2025年单三季度经销收入同比下降52.0%，直销收入同比增长109% [7] 股东结构与市场数据 - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为7.31万，较上期增加1.65% [5] - 户均持有流通A股数量为8178.52股，较上期减少1.63% [5] - 十大流通股东中，招商中证白酒指数A持股2967.96万股，相比上期增加5.80万股，酒ETF为新进股东，持股1140.86万股 [5] - 截至三季度末公司合同负债为3.4亿元，同比下降4.4% [6] 机构预测与估值 - 西南证券预计公司2025-2027年EPS分别为1.57元、1.71元、1.86元，对应动态PE分别为21倍、19倍、18倍 [6] - 申万宏源下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为9.3亿元、10.1亿元、11.0亿元，当前股价对应PE分别为21倍、19倍、18倍 [7]