小米集团-W/消费电子 - 2025Q2收入1160亿元同比增长30.5%，经调整净利润108亿元同比增长75.4%，毛利率22.5% [3][4] - 智能手机业务收入455亿元同比下滑2.1%，ASP降至1073.2元，出货量4240万部 [4] - IoT与生活消费产品收入387亿元同比增长44.7%，智能大家电收入同比增长66.2%，空调出货量540万台创历史新高 [5] - 智能电动汽车收入206亿元同比增长230.3%，交付量81302辆，ASP提升至25.37万元/辆 [6] - 互联网服务收入91亿元同比增长10%，广告业务收入68亿元同比增长14.6%，境外互联网收入占比32.9%创新高 [6] 吉比特/游戏Ⅱ - 2025H1营收25.18亿元同比增长28.49%，归母净利润6.45亿元同比增长24.5% [9] - 2025Q2营收13.82亿元同比增长33.89%，归母净利润3.61亿元同比增长36.64% [9] - 拟每10股派发现金红利66元，分红总额4.74亿元占归母净利润73.46% [10] - 《杖剑传说》大陆版贡献流水4.24亿元超预期，海外版7月上线港澳台及日本市场表现良好 [11][14] - 小游戏《道友来挖宝》7-8月平均排名TOP5，储备产品《九牧之野》已取得版号 [14] 高澜股份/专用设备 - 设立新加坡全资子公司推进国际化布局 [16] - 2024年高功率密度热管理产品营收占比47.47%，同比增长74.66% [17] - 签订沙特柔直项目合同金额3.61亿元，总价值量不低于5亿元 [17] - 数据中心液冷产品具备批量供货能力，子公司高澜创新科技2024年营收2.87亿元同比增长60.84% [19] - 特高压直流输电与柔性交流输变电行业迎来政策利好，国际市场电力系统建设需求旺盛 [20] 信立泰/化学制药 - 2025H1营收21.31亿元同比增长4.32%，归母净利润3.65亿元同比增长6.1% [23] - 2025Q2营收10.69亿元同比增长12.3%，归母净利润1.65亿元同比增长14.55% [25] - Q2毛利率75.31%同比提升4.55pct，销售费用率40.38%同比提升2.16pct [25] - 高血压领域产品矩阵丰富，信立坦和复立坦销售增长较快，信超妥和复立安获批 [26] - 2025H1研发投入5.42亿元占营收25.43%，预计下半年3-4个项目推进到IND阶段 [26] 快递行业 - 2025年7月快递业务量同比增长15.1%，单票收入7.36元同比下降5.33% [28] - 非产粮区业务量增速高于产粮区，三类地区快递业务量同比增长28% [29] - 圆通速递/韵达股份/申通快递/顺丰控股7月业务量同比分别+20.81%/+7.56%/+11.9%/+33.69% [29] - 反内卷背景下8月行业价格有望修复，关注申通快递、韵达股份、圆通速递 [30] 江阴银行/农商行Ⅱ - 2025H1营收同比增长10.45%，归母净利润同比增长16.63% [32] - 非息收入同比增长30.26%，投资收益8.81亿元同比增长81.44% [32] - 净息差1.54%较Q1上升3bps，存款付息率1.62%较2024年末下降23bps [32] - 不良率0.86%保持平稳，拨备覆盖率381.22%较Q1末上升31.22pct [33] 半导体行业 - 联发科7月收入432亿元新台币月减23.4%，消费电子客户下单趋于保守 [34] - 台积电7月收入3232亿元新台币月增22.5%，1-7月合并收入同比增长37.6% [34] - 鸿海Q2 AI云端与网络服务器产品占比41%首次超越智慧消费品部门 [35] - 广达预期2025年AI服务器出货呈三位数增长，通用型服务器两位数增长 [35] - PCB行业7月营收月增6.6%年增9.3%，金像电7月营收56亿元新台币同比增长59.7% [36] 易鑫集团/汽车服务 - 2025H1营收54.52亿元同比增长22%，经调整净利润6.48亿元同比增长28% [44] - 二手车融资交易22.2万笔同比增长45%，融资金额182.2亿元同比增长31% [45] - SaaS业务营收19亿元同比增长124.5%，已促成融资总额153亿元同比增长58.2% [45] - 完成DeepSeek框架本地化部署，计划推出新一代代理大模型XinMM-AM1 [45] 零跑汽车/乘用车 - 2025H1营收242.5亿元同比增长174.1%，首次实现半年扭亏 [46][47] - 2025Q2营收142.3亿元同比增长165.5%，毛利率13.6%同比提升10.8pct [48] - 上调全年销量目标至58-65万辆，B系列新车B10上市3天锁单超1万台 [49] - 2025H1出口2万台位居新势力第一，计划2026年底前建立欧洲本土化生产基地 [49] 光威复材/航空装备Ⅱ - 2025H1营收12.01亿元同比增长3.87%，归母净利润2.69亿元同比下降26.85% [58] - 碳纤维及织物营收6.36亿元同比下降6.85%，毛利率60.32%同比提升1.71pct [60] - 碳梁营收3.69亿元同比增长47.95%，毛利率24.93%同比提升2.68pct [60] - 2025H1研发费用1.13亿元同比增长37.11%，获得知识产权证书86件 [62] 英维克/专用设备 - 2025H1营收25.73亿元同比增长50.25%，归母净利润2.16亿元同比增长17.54% [68] - 机房温控节能营收13.51亿元同比增长57.91%，液冷相关营收超2亿元 [69] - 机柜温控节能营收9.26亿元同比增长32.02%，储能应用营收约8亿元 [73] - 合同负债4.04亿元同比增长109.18%，存货12.39亿元同比增长78.93% [70] 化工行业 - 反内卷政策有望使化工行业从"吞金兽"转变为"摇钱树" [65] - 煤化工推荐华鲁恒升、宝丰能源，炼化推荐恒力石化、荣盛石化 [66] - 聚氨酯推荐万华化学、华峰化学，涤纶长丝推荐桐昆股份、新凤鸣 [66] - 景气向上行业包括铬盐、制冷剂、草甘膦、磷肥、TDI和烯烃 [67]

股东质押交易核心信息 - 股东朱成寅质押4,607,600股无限售流通股，占公司总股本0.77% [1] - 质押方为国泰海通证券股份有限公司，初始交易日2025年8月21日，购回交易日2026年8月21日 [1] - 质押融资用途为个人原因 [2] 股东持股及质押比例 - 朱成寅个人持股10,555,202股（占公司总股本1.76%），本次质押后累计质押9,215,200股（占其持股比例87.31%） [1][4] - 实际控制人及一致行动人合计持股252,063,712股（占公司总股本42.14%），本次质押后累计质押45,745,600股（占其合计持股比例18.15%，占公司总股本7.65%） [1][4] 质押股份类型及风险控制 - 质押股份均为无限售流通股，未涉及限售或冻结股份 [2][4] - 质押人资信状况良好，还款来源包括自有资金及投资收益，质押风险可控 [4] 控制权及公司经营影响 - 本次质押不会导致实际控制人及一致行动人表决权转移或控制权变更 [4] - 对公司生产经营及治理结构无实质性影响 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收25.31亿元同比下降20.07% 归母净利润7.15亿元同比下降24.63% [2][4] - 第二季度营收7.21亿元同比下滑48.48% 归母净利润1.05亿元同比锐减70.91% [3][11] - 经营活动现金流量净额-3.83亿元 同比下降9854.35% [7] 产品结构分析 - 高档白酒销售收入23.85亿元同比下降19.80% 占酒类营收比例近96% [14][17] - 中档白酒收入3.23亿元同比下降10.82% 低档白酒收入6.81亿元同比下降2.59% [15] - 高档产品统计口径为出厂价10万元/千升及以上 中档产品为3-10万元/千升 [16] 区域市场表现 - 安徽省内市场收入21.01亿元同比下降19.31% 占比84.54% [20][21] - 省外市场收入3.84亿元同比下降19.24% [21] - 经销商总数1082名 其中省内536名与省外546名数量基本相当 [22] 渠道销售情况 - 批发代理渠道收入23.52亿元同比下滑21.26% [18] - 直销渠道收入1.33亿元同比增长44.57% 但占比仅5.34% [19] 行业环境与挑战 - 白酒行业面临市场分化与渠道变化加剧 产量持续萎缩销量增幅放缓 [4] - 消费萎缩与行业内卷环境下 区域酒企面临产品结构老化和渠道利润固化等挑战 [3][6] - 二季度白酒淡季叠加禁酒令政策冲击需求 高档产品收入显著下滑 [12] 专家观点与建议 - 需加快腰部产品布局 开辟电商/低度酒/小规格产品等低门槛产品 [12] - 产品节奏失准与渠道利润倒挂问题突出 终端推力衰减 [23][24] - 主力产品五年/六年窖处于100-130元价格带 与安徽主流200-400元消费带脱节 [18]

股权质押情况 - 朱成寅及其一致行动人持有公司股份252,063,712股 占总股本比例42.14% [2] - 本次质押4,607,600股后 累计质押股份数量达45,745,600股 [2] - 质押股份占其持股总数比例18.15% [2] 业务收入构成 - 2024年1至12月酒类业务收入占比97.69% [2] - 其他业务收入占比2.31% [2] 基础信息 - 公司股票代码SH 603589 [2] - 8月21日收盘价34.75元 [2]

股权结构 - 朱成寅持股10,555,202股，占总股本1.76%[1] - 朱成寅及其一致行动人持股252,063,712股，占总股本42.14%[1] - 徐进持股116,068,568股，占比19.41%[4] - 刘安省持股63,473,529股，占比10.61%[4] - 范博持股10,965,476股，占比1.83%[4] - 张国强持股9,095,518股，占比1.52%[4] 股份质押 - 朱成寅本次质押4,607,600股，累计质押9,215,200股，占其持股87.30%[1] - 朱成寅及其一致行动人本次质押后累计质押45,745,600股，占其持股18.15%[1] - 刘安省已质押31,530,300股，占其持股12.51%，占总股本5.27%[4] - 质押给国泰海通证券，购回日为2026年8月21日[1] - 朱成寅资信好，质押风险可控，不影响公司经营和控制权[6]

固定收益 - 债市根基未动摇但情绪偏弱，短期看股做债或持续，建议中短久期配置为主，关注3年及以内城投、优质城农商行二永债及1年内高等级央国企地产债配置机会[2] - 美国经济预期轮转导致资产配置难度增加，建议在小滞涨（美股科技+美债平坦化+美元现金）和软着陆（美股小盘或新兴市场权益+美债陡峭化+黄金）之间构建风险平价组合[4] 交通运输 - 7月快递行业量增价减，8-9月旺季将至叠加监管加强，全国价格有望普涨，推荐电商快递板块及国际综合物流龙头顺丰控股[6] 食品饮料 - 白酒板块估值和情绪处于低位，基本面企稳，贵州茅台/五粮液/泸州老窖股息率超3.5%，长期配置价值高[6] - 盐津铺子25Q2直营商超承压但会员制商超/定量流通/零食量贩渠道高增，扣非净利率同比+1.8pct[13] 科技与电子 - 工业富联AI算力业务增长潜力被重估，乐观情景下2026年CSP的GB200/GB300机柜需求约12.9万台，中东欧洲主权AI或带来15%增量[14] - 纳芯微25H1营收同比+79.49%，汽车电子收入持续提升，覆盖主驱逆变器控制/OBC/直流充电机等全场景[37] - 中科飞测25Q2营收同比+78.73%，明暗场纳米图形晶圆检测设备已完成样机研发并小批量出货验证[39] 有色金属 - 刚果金钴出口禁令或导致26/27年供需缺口达1.7/4.1万吨，钴价中枢有望升至35万元/吨以上[9] - 金力永磁25H1归母净利同比+154.81%，稀土回收业务实现盈利，具身机器人等新业务拓展顺利[38] 医药健康 - 平安好医生1H25收入同比+19.5%超预期，AI赋能推动非IFRS净利率同比+2.3pp至6.6%[23] - 翰森制药1H25创新药收入同比+22%占比达83%，剔除合作收入后产品销售收入同比增速约13%[38] 互联网与消费 - BOSS直聘25Q2经调整归母净利同比+30.8%至9.46亿元，蓝领招聘需求自5月修复[16] - 老铺黄金1H25收入同比+251%，拟派中期股息9.59元/股对应派息比率72%[24] - 小米集团2Q25汽车业务毛利率超预期，高端化战略推动经调整净利同比+75.4%[44] 新能源与材料 - 尚太科技25Q2负极材料出货量环比+8.1%，北苏二期10万吨项目投产带动收入同比+42.8%[33] - 福耀玻璃25Q2归母净利同比+31.47%至27.75亿元，汽车玻璃主业增长靓丽[34] 金融与公用事业 - 香港交易所2Q25归母净利同比+41%至44.4亿港币创历史新高，保证金投资收益环比+35%[27] - 众安在线1H25承保利润同比+123%至6.3亿元，健康/汽车/消费金融生态承保利润分别增长94.5%/90.7%/611.4%[19]

宏观专题 - 2025年1-7月全国一般公共预算收入同比增长0.1%，7月当月增速2.6%为年内新高，税收收入增速明显回升[2] - 1-7月全国一般公共预算支出同比增长3.4%，卫生健康和社保就业支出增速领先，基建类支出放缓[3] - 政府性基金收入同比增速-0.7%，中央财政发力带动支出同比增长31.7%，其中中央层面增长4.5倍[3][4] - 7月财政收支呈现积极变化，税收改善缓解基层财政压力，中央通过转移支付和重大项目托底经济[4] 家电行业（安孚科技） - 安孚科技预计2026年收购南孚电池权益比例至43%，对业绩增厚效应显著[5][8] - 干电池行业受益智能家居普及和老龄化趋势，全球锌锰电池零售额2025年将突破120亿美元[9] - 南孚电池在国内碱性电池市场占有率超85%，连续32年销量第一，净利率保持在15%以上[10] - 安孚科技给予2026年20xPE估值，目标价45元，预计2025-2027年EPS分别为1.84/2.25/2.38元[8] 海外科技（联想集团） - 联想集团2026财年Q1总收入188亿美元同比+22%，净利润3.89亿美元同比+22%，经营现金流12亿美元创11季度新高[11] - IDG业务收入135亿美元同比+18%，PC全球市场份额升至24.6%，AI PC渗透率超30%[12] - ISG业务收入43亿美元同比+36%，AI基础设施收入翻倍，液冷方案收入+30%[12] - 上调FY2026E营收预测至775亿美元，目标价13.8港币，基于12.5x PE估值[11] 美妆行业（若羽臣） - 2025H1营收13.19亿元同比+67.55%，自有品牌收入同比+242%占比提升至46%[15][16] - 保健品品牌斐萃上线不到一年即斩获"口服麦角硫因全网销量第一"认证，毛利率达86.81%[16] - 上调2025-2027年EPS预测至0.81/1.20/1.62元，给予2026年55xPE，目标价66元[14] 农业（诺普信） - 公司通过云南布局和促早技术打造蓝莓业务壁垒，种植园建设成本达每亩7-10万元[18][19] - 2021-2024年生鲜消费业务营收从1亿元增至21.4亿元，CAGR达175%，收入占比提升至40.5%[20] - 给予2025年23xPE估值，目标价19.8元，预计2025-2027年EPS为0.86/1.26/1.56元[18] 医疗器械 - 全球脑机接口医疗应用市场规模2030年有望达400亿美元，2040年突破1450亿美元[24] - 2025年7月工信部要求到2027年脑机接口关键技术取得突破，培育2-3家领军企业[25] - 2025年3月国家医保局为脑机接口设立专项收费立项，已有三省出台医保定价[26] 铁路设备 - 2025年第二批复兴号动车组招标210组，全年累计招标278组同比增长13.5%[27] - 1-7月全国铁路固定资产投资4330亿元同比+5.6%，旅客发送量26.91亿人同比+6.7%[28] - 中国中车5-7月新签订单329.2亿元，中国通号中标14.31亿元轨交项目[29] 商业航天 - 长征五号乙两周内完成4组卫星发射，星网组网进度加速[68] - 星河动力完成谷神星二号关键试验，蓝箭航天等三家公司入围"一箭18星"招标[69] - 8月第2周商业航天指数下跌0.64%，Wind指数涵盖66家上市公司[71]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入25.31亿元，同比下降20.07% [1] - 归母净利润7.15亿元，同比下降24.63% [1] - 第二季度营业总收入7.21亿元，同比下降48.48%，归母净利润1.05亿元，同比下降70.91% [1] 盈利能力指标 - 毛利率73.07%，同比下降3.66个百分点 [1] - 净利率28.25%，同比下降5.71个百分点 [1] - 每股收益1.2元，同比下降24.05% [1] 费用控制情况 - 销售费用、管理费用、财务费用总计5.13亿元，三费占营收比20.26%，同比下降4.09% [1] - 销售费用同比下降25.11%，主要因销售下降促销投放减少及电视广告投入下降 [3] - 财务费用同比下降1132.02%，主要因银行存款到期收回、利息收入增加 [3] 现金流与资产质量 - 每股经营性现金流-0.64元，同比下降9854.35% [1] - 货币资金16.72亿元，同比下降15.68% [1][3] - 应收账款2277.03万元，同比增长71.20% [1] - 存货/营收比率达102.4% [4] 重要财务项目变动 - 交易性金融资产下降87.84%，因期末理财产品赎回 [3] - 合同负债下降46.74%，因期末预收商品款减少 [3] - 应付职工薪酬下降66.47%，因期初应付工资于本期发放 [3] - 研发费用增长19.59%，因本期折旧及摊销等增加 [3] 投资回报表现 - 去年ROIC为16.29%，资本回报率强 [4] - 上市以来ROIC中位数18.21%，2014年最低为15.67% [4] - 去年净利率27.52%，产品或服务附加值高 [4] 机构持仓与预期 - 招商中证白酒指数(LOF)C持有2962.16万股，为最大持仓基金 [5] - 证券研究员普遍预期2025年业绩12.0亿元，每股收益均值2.0元 [4] - 多家基金增持或新进持仓，包括兴证全球欣越混合A增持916.85万股 [5] 管理层反馈 - 净利润下滑主要系2024年销售费用较同期增加 [6] - 销售费用增加主要为本期增加针对消费者促销投放，有利于增加消费粘性 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入25.31亿元 同比下降20.07% [2][4] - 第二季度单季营收7.21亿元 同比下降48.48% [2][3] - 归母净利润7.15亿元 同比下降24.63% [2][4] - 第二季度归母净利润1.05亿元 同比下降70.91% [3] - 扣非归母净利润0.91亿元 同比下降73.41% [3] - 经营活动现金流量净额-3.83亿元 同比转负且下降9854.35% [4][9] 产品结构分析 - 高档产品营收23.85亿元 同比下降19.8% [5] - 中档产品营收3228.95万元 同比下降10.82% [5] - 低档产品营收6809.45万元 同比下降2.59% [5] - 高端产品兼10、兼20系列动销乏力 成交价跌破指导区间 [6] - 前三季度毛利率下降至约73% [5] 区域市场表现 - 安徽省内市场营收约21亿元 同比下降19.31% [6] - 省外市场营收3.84亿元 同比下降19.24% [6] - 省内经销商净增加34家 省外净增加29家 [6] 存货与运营效率 - 存货余额61.59亿元 创历史新高 占总资产比例45.92% [7] - 存货周转率仅0.11次 存货周转天数达1585.90天 [7] - 销售商品收到现金22.53亿元 同比下降19.4% [9] 营销与费用变动 - 广告宣传推广费1.25亿元 同比下降37.20% [9] - 销售费用率从15.04%降至14.09% [9] - 渠道模式从"大商制"转向"平台化运营" [7] 实控人股权变动 - 实控人刘安省通过大宗交易减持650万股 占比1.08% [9] - 套现额超2.2亿元 持股比例从11.66%降至10.58% [9][10] - 徐进持股比例从18.26%升至19.34% [10] - 一致行动人合计持股42.01%不变 质押比例近五成 [10] 行业环境与竞争态势 - 禁酒令政策实施导致白酒消费场景收缩 [6] - 终端动销呈现整体性放缓 中高端产品受影响突出 [6] - 原有"盘中盘"营销模式在行业已行不通 [7] - 公司持续推进渠道体系深度变革 [9]

投资评级 - 维持"推荐"评级，目标价40元，当前价35.40元[1][2][6] 核心观点 - 2025H1营收25.3亿元（同比-20.1%），归母净利7.2亿元（同比-24.6%），单Q2营收7.2亿元（同比-48.5%），归母净利1.0亿元（同比-70.9%）[1] - Q2高档/中档/低档产品分别同比-49.6%/-7.7%/+7.5%，兼系列库存消化压力大，窖系列相对韧性但销量下滑[6] - Q2直销/批发渠道分别实现营收0.6/6.4亿元（同比+75.5%/-51.1%），省内收入同比-54.0%，省外同比-18.6%[6] - 25H1经销商数量净增63家（省内+34/省外+29家），合同负债环比Q1末提升0.3亿元至3.0亿元[1][6] 财务表现 - 25Q2毛利率同比降9.9pcts至65.2%，归母净利率同比降11.2pcts[6][7] - 销售费用率同比降0.6pct至18.2%，管理费用率（含研发）同比升4.6pcts至12.8%[7] - 2025E营收预测43.53亿元（同比-27.6%），归母净利9.18亿元（同比-44.5%），EPS 1.54元[2][13] - 2025E市盈率23倍，市净率2.0倍，EV/EBITDA 13倍[2][13] 经营策略 - 主动调整渠道状态，放缓发货节奏缓解经销商压力[6] - 省内整合市场/结构/品牌资源，推进县级/乡镇渠道下沉[6] - 省外重点渗透长三角、珠三角市场，打造样板市场[6] - 持续强化招商动作推动收入增长，调整出清后有望回归正常经营周期[6]