股价表现与资金流向 - 9月17日盘中股价上涨2.08%至34.91元/股 总市值达208.80亿元 成交金额2.06亿元 换手率1.00% [1] - 主力资金净流入2875.08万元 其中特大单买入756.30万元(占比3.67%) 大单买入6888.07万元(占比33.41%) [1] - 今年以来股价下跌7.99% 近5日上涨1.54% 近20日下跌1.38% 近60日上涨4.92% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数7.19万户 较上期减少6.70% 人均流通股8313股 较上期增加7.18% [2] - 招商中证白酒指数A(161725)为第三大流通股东 持股2962.16万股 较上期增加382.28万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入25.31亿元 同比减少20.07% 归母净利润7.15亿元 同比减少24.63% [2] 公司基本情况 - 主营业务为白酒生产和销售 高档白酒收入占比94.22% 低档白酒占比2.69% 中档白酒占比1.28% [1] - A股上市后累计派现69.19亿元 近三年累计派现25.77亿元 [3] - 属于食品饮料-白酒行业 概念板块包括中盘 白酒 融资融券 MSCI中国 基金重仓等 [1]

核心财务表现 - 2025H1营业收入25.31亿元同比减少20.07% 归母净利润7.15亿元同比减少24.63% 扣非归母净利润6.98亿元同比减少24.90% [1] - 2025Q2单季度营业收入7.21亿元同比减少48.48% 归母净利润1.05亿元同比减少70.91% 扣非归母净利润0.91亿元同比减少73.41% [1] - 2025Q2净利率14.51%同比降低11.18个百分点 [3] 产品结构分析 - 2025H1高档白酒营收23.85亿元同比减少19.8% 中档白酒营收0.32亿元同比减少10.8% 低档白酒营收0.68亿元同比减少2.6% [2] - 2025Q2高档白酒营收6.57亿元同比减少49.6% 中档白酒营收0.12亿元同比减少7.7% 低档白酒营收0.29亿元同比增长7.5% [2] - 低档酒保持小幅增长对冲高档酒下滑压力 [2] 区域市场表现 - 2025H1省内营收21.01亿元同比减少19.3% 省外营收3.84亿元同比减少19.2% [2] - 2025Q2省内营收5.15亿元同比减少54.0% 省外营收1.83亿元同比减少18.6% [2] - 二季度省内市场下滑幅度更大省内市场有所调整 [2] 渠道发展状况 - 2025H1直销渠道营收1.33亿元同比增长44.6% 批发代理营收23.52亿元同比减少21.3% [2] - 2025Q2直销渠道营收0.56亿元同比增长75.5% 批发代理营收6.42亿元同比减少51.1% [2] - 截至2025H1期末经销商数量1082家较期初净增34家 其中省内536家净增3家 省外546家净增31家 [2] 盈利能力变化 - 2025Q2毛利率65.18%同比降低9.86个百分点 主要受中高档酒收入减少及低毛利产品占比提升影响 [3] - 2025Q2销售费用率同比降低0.59个百分点 管理费用率同比提升4.57个百分点 [3] - 管理费用率提升主要系营收大幅降低但工资折旧摊销办公与行政等刚性支出难以同步削减 [3] 行业环境与公司战略 - 行业处于深度调整期 渠道去库与价格竞争延续 二季度受行业影响较大 [3] - 公司保持战略定力 聚焦市场结构和品牌升级 推动智能化与数智化改造 [3] - 公司扩充优质产能并加大研发 结合酒旅融合强化品牌价值 [3] - 公司深耕省内市场 加快长三角等重点区域拓展 积极发展电商和数字化营销 [3]

财务表现 - 2025H1营业收入25.31亿元，同比减少20.07% [1] - 归母净利润7.15亿元，同比减少24.63%；扣非归母净利润6.98亿元，同比减少24.90% [1] - 25Q2毛利率65.18%，同比降低9.86个百分点，主要受中高档酒收入减少及低毛利产品占比提升影响 [1] 产品结构 - 高档白酒营收23.85亿元（同比-19.8%），中档白酒0.32亿元（同比-10.8%），低档白酒0.68亿元（同比-2.6%） [1] - 中高档白酒承压明显，低档酒降幅相对较小 [1] 渠道表现 - 直销渠道实现较快增长 [1] - 行业处于深度调整期，渠道去库与价格竞争延续 [1] 行业环境 - 白酒行业面临深度调整，二季度受行业环境影响显著 [1] - 渠道动销与价格竞争持续对行业形成压力 [1] 业绩展望 - 预计2025年收入增速-21.0%，2026年+4.3%，2027年+7.0% [1] - 预计2025年净利润增速-28.6%，2026年+7.2%，2027年+7.3% [1]

投资评级 - 买入-A投资评级 对应2025年21.22倍PE 六个月目标价41.79元[4][5] 核心观点 - 2025年二季度业绩深度调整 单季度营收同比减少48.48%至7.21亿元 归母净利润同比减少70.91%至1.05亿元[1] - 中高档白酒产品收入大幅下滑 低档酒保持增长 直销渠道表现亮眼[2] - 行业处于深度调整期 渠道去库与价格竞争延续 公司聚焦市场结构和品牌升级[3] - 预计2025-2027年收入增速分别为-21.0% +4.3% +7.0% 净利润增速分别为-28.6% +7.2% +7.3%[4] 财务表现 - 2025H1营业收入25.31亿元（同比-20.07%） 归母净利润7.15亿元（同比-24.63%）[1] - 2025Q2毛利率65.18%（同比-9.86pct） 净利率14.51%（同比-11.18pct）[3] - 销售费用率同比-0.59pct 管理费用率同比+4.57pct（主要因营收大幅降低但刚性支出难以削减）[3] 业务分拆 - 分产品：2025H1高档白酒营收23.85亿元（同比-19.8%） 中档白酒0.32亿元（同比-10.8%） 低档白酒0.68亿元（同比-2.6%）[2] - 分区域：2025H1省内营收21.01亿元（同比-19.3%） 省外营收3.84亿元（同比-19.2%）[2] - 分渠道：2025H1直销渠道营收1.33亿元（同比+44.6%） 批发代理营收23.52亿元（同比-21.3%）[2] - 经销商数量1082家（较期初净增34家） 其中省内536家（净增3家） 省外546家（净增31家）[2] 估值与预测 - 当前股价34.11元 总市值204.02亿元 流通市值204.02亿元[5] - 预计2025年每股收益1.97元 2026年2.11元 2027年2.27元[8] - 可比公司2025年平均市盈率21.22倍[9]

行业整体表现 - 2025年上半年白酒产业总产量191.59万千升 同比下降5.8% [1] - 销售收入3304.2亿元 同比微增0.19% [1] - 实现利润876.87亿元 同比下降10.93% [1] - 68%上市白酒企业收入下滑 19家上市公司中13家出现收入下滑 [1] 渠道库存与价格压力 - 58.1%经销商表示库存增加 超过一半存在价格倒挂问题 [1] - 终端消费疲软 市场动销放缓 经销商回款意愿降低 [1] - 全国白酒批发价格持续下滑 名酒呈现同样趋势 [3] - 飞天茅台一批价从2024年9月初2660元降至2025年8月底1820元 下降840元 [3] - 八代普五从960元降至860元 国窖1573从870元降至835元 [3] 行业分化趋势 - 市场份额向头部集中 6家头部企业收入占比达47% 较5年前提升13个百分点 [2] - 头部企业利润总额占比达62.2% 较5年前显著提升 [2] - 百亿以上企业收入增速中位数2.36% 百亿以下企业增速中位数-16.89% [2] - 行业增长逻辑从"量减价增"转变为量价齐跌 [2] 盈利能力变化 - 仅3家酒企毛利率同比提升 16家酒企毛利率下滑 [4] - 酒鬼酒、舍得酒业、口子窖毛利率下滑最严重 [4] - 仅3家公司净利率提升 16家公司净利率下滑 [4] - 酒鬼酒、水井坊和洋河股份净利率分别下滑10.58%、7.07%、5.44% [4] - 50亿元以下中小酒企成为毛利率下滑重灾区 [4] 企业财务表现 - 贵州茅台以91.3%毛利率居首 泸州老窖87.09%排第二 古井贡酒79.87%排第三 [7] - 4家酒企毛利率低于60% 顺鑫农业仅34.36% 金种子酒42.88% 伊力特49.3% [7] - 贵州茅台净利率52.56%排第一 泸州老窖46.6%排第二 五粮液38.16%排第三 [7] - 皇台酒业和金种子酒陷入亏损 分别亏损520.15万元及7216.28万元 [8] - 19家上市白酒公司净利润970.03亿元 贵州茅台和五粮液合计占比69% [8] - 6家头部企业净利润占比达94% 11家公司净利润低于10亿元 [8]

行业整体表现 - 2025年上半年白酒产业总产量191.59万千升 同比下降5.8% [1] - 销售收入3304.2亿元 同比微增0.19% [1] - 实现利润876.87亿元 同比下降10.93% [1] - 行业平均存货周转天数达900天 较上年同期增加10% [1] 渠道与库存压力 - 58.1%经销商表示库存增加 [1] - 超过一半经销商存在价格倒挂问题 [1] - 终端消费疲软、市场动销放缓、经销商回款意愿降低形成负反馈 [2] 上市公司表现分化 - 19家白酒上市公司中13家收入出现下滑 占比达68% [3] - 6家头部白酒企业收入占比达47% 较5年前提升13个百分点 [3] - 头部企业利润总额占比达62.2% 较5年前提升9个百分点 [3] - 百亿以上企业收入增速中位数为2.36% 百亿以下企业为-16.89% [3] 价格趋势变化 - 白酒行业"量减价增"逻辑失效 呈现量价齐跌态势 [3] - 飞天茅台一批价从2024年9月初2660元降至2025年8月底1820元 [4] - 八代普五从960元降至860元 国窖1573从870元降至835元 [4] - 八代普五出厂价1019元/瓶 电商平台部分店铺到手价低至800元左右 [4] 盈利能力分析 - 仅3家酒企毛利率同比提升 16家酒企毛利率下滑 [5] - 酒鬼酒、舍得酒业、口子窖毛利率下滑最严重 [5][7] - 仅3家公司净利率提升 16家公司净利率下滑 [5] - 酒鬼酒、水井坊和洋河股份净利率分别下滑10.58%、7.07%、5.44% [5] 企业梯队分化 - 50亿元以下规模中小酒企成为毛利率下滑重灾区 [5] - 中小企业率先迈入去库存周期 头部高端酒企调整最滞后 [5] - 依靠渠道压货跻身次高端阵营的中小酒企业绩出现远高于行业均值的降幅 [6] 财务指标排名 - 贵州茅台以91.3%毛利率排榜首 泸州老窖87.09%排第二 古井贡酒79.87%排第三 [8] - 五粮液毛利率76.83% 排在水井坊和古井贡酒之后 [8] - 顺鑫农业毛利率最低为34.36% 金种子酒42.88% 伊力特49.3% [8] - 贵州茅台以52.56%净利率排第一 泸州老窖46.6%排第二 五粮液38.16%排第三 [8] 净利润分布 - 19家上市白酒公司总净利润970.03亿元 [8] - 贵州茅台净利润469.87亿元 五粮液净利润201.35亿元 二者合计占比69% [8] - 六家头部企业净利润占比达94% [8] - 11家公司净利润在10亿元以下 4家公司净利润低于1亿元 [8] - 皇台酒业亏损520.15万元 金种子酒亏损7216.28万元 [8] - 剔除亏损企业后 酒鬼酒净利润最低为895.5万元 天佑德酒为5155.31万元 [9]

白酒板块市场表现 - 白酒板块整体上涨0.3%，酒鬼酒领涨5.5% [1] - 上证指数上涨1.65%至3875.31点，深证成指上涨3.36%至12979.89点 [1] - 酒鬼酒成交量34.82万手，成交额25.33亿元，涨幅居板块首位 [1] 个股涨跌情况 - 舍得酒业涨2.37%至68.26元，成交额10.6亿元 [1] - 顺鑫农业涨1.73%至16.43元，皇台酒业涨1.54%至15.18元 [1] - 山西汾酒涨0.96%至207.9元，成交额10.7亿元 [1] - 贵州茅台微涨0.1%至1523.5元，成交额56.43亿元 [2] - *ST岩石跌2.45%至6.38元，古井贡酒跌0.78%至173.01元 [2] 资金流向 - 板块主力资金净流出5223.93万元，游资净流出2.36亿元，散户净流入2.89亿元 [2] - 贵州茅台主力净流入2.67亿元（占比3.52%），游资净流出1.99亿元 [3] - 酒鬼酒主力净流入1.37亿元（占比5.42%），散户净流出8314.33万元 [3] - 顺鑫农业主力净流入2329.99万元（占比10.04%），皇台酒业主力净流入1604.63万元（占比9.28%） [3] - 口子窖主力净流出1372.35万元（占比8.49%），散户净流入1892.42万元 [3]

公司治理结构变更 - 口子窖取消监事会并通过相关议案 [1] - 公司减少注册资本并修订部分条款 [1] - 修订公司部分治理制度 [1]

股东情况 - 761名股东及股东代表参会，代表股份323,903,411股，占比54.2822%[4] 议案表决 - 《关于取消监事会等议案》同意320,870,544股，占比99.0637%[7] - 《关于修订〈股东会议事规则〉的议案》同意320,913,844股，占比99.0770%[10] - 《关于修订〈董事会议事规则〉的议案》同意320,901,344股，占比99.0732%[12] - 《关于修订〈独立董事工作制度〉的议案》同意320,926,644股，占比99.0810%[13] - 《关于修订〈独立董事专门会议工作制度〉的议案》同意320,910,244股，占比99.0759%[14] - 《关于修订〈对外担保管理制度〉的议案》同意320,888,244股，占比99.0691%[16] - 《关于修订〈董事和高级管理人员薪酬管理制度〉的议案》同意323,256,011股，占比99.8001%[21]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会于9月5日在安徽淮北召开[3] - 761人出席，所持表决权股份323,903,411股，占比54.2822%[3] 人员出席情况 - 9名董事7人出席，3名监事全出席，董秘参会[5] 议案表决结果 - 多项议案同意比例超99%，如取消监事会等议案[4][6][9] 见证信息 - 安徽承义律师事务所见证，鲍金桥、汪律为见证律师[10]