投资评级 - 投资评级为“增持”，且为维持 [1] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩低于预期，营业总收入与归母净利润均出现大幅下滑 [6] - 报告下调了公司2025年至2027年的盈利预测，主要原因是外部需求环境承压导致营收增速降速 [6] - 尽管业绩承压，但当前估值与可比区域性酒企相比仍处于合理区间 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入为31.74亿元，同比下降27.2%；归母净利润为7.42亿元，同比下降43.4% [5][6] - 2025年第三季度单季业绩显著恶化：营业总收入6.43亿元，同比下降46.2%；归母净利润0.27亿元，同比下降92.6% [6] - 2025年第三季度白酒业务收入6.31亿元，同比下降46.1% [6] 分项业务分析 - 分产品看，2025年第三季度高档酒收入5.77亿元，同比下降49.4%；中档酒收入0.09亿元，同比下降28.5%；低档酒收入0.46亿元，同比增长117% [6] - 分区域看，2025年第三季度省内营收4.86亿元，同比下降49.0%，占比77.0%；省外营收1.45亿元，同比下降34.0%，占比23.0% [6] - 分渠道看，2025年第三季度经销渠道营收5.42亿元，同比下降52.0%；直销渠道营收0.89亿元，同比增长109% [6] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度归母净利率为4.2%，同比下降26.1个百分点 [6] - 盈利能力下降主因：毛利率为62.7%，同比下降9.25个百分点；销售费用率24.6%，同比提升12.2个百分点；管理费用率16.2%，同比提升8.67个百分点 [6] 现金流与预收款 - 2025年第三季度经营性现金流净额为-0.07亿元，去年同期为3.55亿元 [6] - 现金流恶化主要因销售商品提供劳务收到的现金为7.29亿元，同比下降48.9% [6] - 2025年第三季度末预收账款（合同负债+其他流动负债）为3.59亿元，环比增长0.46亿元 [6] 财务预测 - 预测2025年营业总收入为40.08亿元，同比下降33.4%；归母净利润为9.32亿元，同比下降43.7% [5][6] - 预测2026年营业总收入为41.27亿元，同比增长3.0%；归母净利润为10.05亿元，同比增长7.9% [5][6] - 预测2027年营业总收入为43.30亿元，同比增长4.9%；归母净利润为10.98亿元，同比增长9.2% [5][6] - 预测2025年至2027年毛利率分别为72.7%、73.0%、73.3% [5]

投资评级与目标 - 报告对公司的投资评级为“推荐”，并予以维持 [1] - 目标股价设定为40元，相较于当前32.67元的价格存在约22.4%的潜在上行空间 [2] - 目标价对应2026年预测市盈率（PE）为27倍 [6] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营收31.7亿元，同比下降27.2%；归母净利润7.4亿元，同比下降43.4% [1] - 单季度看，2025年第三季度（Q3）营收为6.4亿元，同比大幅下降46.2%；归母净利润为0.3亿元，同比急剧下降92.5% [1] - 盈利能力显著承压，2025年Q3毛利率为62.7%，同比减少9.2个百分点；归母净利率同比减少26.1个百分点至4.2% [6][7] - 现金流方面，2025年Q3销售回款7.3亿元，同比下降48.9%；经营性现金流净额转负，为-0.1亿元 [1] - 财务预测方面，预计2025年全年营收为40.95亿元，同比下降31.9%；归母净利润为8.17亿元，同比下降50.7% [2] - 预计2026年营收将恢复增长至43.14亿元（同比+5.4%），归母净利润为8.75亿元（同比+7.2%） [2] 业务运营分析 - 分产品档次看，2025年Q3高档/中档/低档产品营收分别同比变化-49.3%/-28.5%/+117.3%，产品结构明显下移 [6] - 分渠道看，2025年Q3直销渠道营收同比增长108.5%至0.9亿元，批发渠道营收同比下降52.0%至5.4亿元 [6] - 分区域看，2025年Q3省内营收同比下降48.9%，省外营收同比下降34.0% [6] - 渠道改革持续推进，2025年Q3末省内/省外经销商数量较Q2末分别净增加23家和26家 [6] 费用与成本结构 - 费用率大幅攀升，2025年Q3销售费用率同比增加12.2个百分点至24.6%，管理费用率（含研发）同比增加7.9个百分点至16.2% [6][7] - 费用增加主要系公司为梳理渠道、补贴经销商而加大投入，以及因收入规模下降导致规模效应减弱所致 [6] - 合同负债在2025年Q3末为3.4亿元，环比Q2增加0.4亿元，反映公司为缓解渠道压力而放宽回款要求 [1][6] 未来展望与战略 - 公司当前战略聚焦于“加速出清，释放压力”，通过主动去库存和渠道梳理来应对短期市场挑战 [1][6] - 中长期战略围绕“市场升级、结构升级、品牌升级”展开，推动产品下沉至低线市场并提升渠道韧性 [6] - 公司计划稳步推进渠道改革，并加速开拓省外市场，重点布局华北、华东、华南等区域 [6] - 鉴于当前竞争加剧，公司将调整改革节奏，以保障市场份额为首要任务，循序渐进推进长期发展 [6]

宏观研究 - 美联储独立性担忧升温，8月底特朗普提出解雇联储理事库克后金价上升斜率明显加大[2] - 市场开始定价美元公信力结构性下降，今年金价、数字货币、核心股权资产等估值区间明显上移[2] 必选消费 - 立高食品25Q1-3营收31.4亿元同比+15.7%，归母净利2.5亿元同比+22.0%，25Q3毛利率同比-2.4pct但费用严控对冲成本上行[2] - 安井食品25Q1-3营收113.7亿元同比+2.7%，归母净利9.5亿元同比-9.3%，25Q3速冻食品行业需求平淡但公司收入具韧性，锁鲜装毛利率近50%[17] - 甘源食品25Q1-3收入15.3亿元同比-4.5%，归母净利1.6亿元同比-43.7%，25Q3收入增速转正同比+4.4%，净利率环比+8.9pct[32] - 红旗连锁25Q1-3营收71.1亿元同比-8.5%，归母净利3.83亿元同比-1.9%，公司主动优化门店网络短期营收承压但降本增效推进[3] 可选消费 - 周大生25Q1-3收入67.72亿元同比-37.3%，归母净利8.82亿元同比+3.1%，3Q25净利润同比+13.6%受益高毛利产品和渠道占比提升[5] - 爱美客25Q3营收5.66亿元同比-21.3%，归母净利3.04亿元同比-34.6%，韩国Regen公司控股权交割完成夯实医美注射填充市场领先优势[5] - 贝泰妮25Q3营收10.92亿元同比-9.95%，归母净利0.25亿元扭亏为盈，归母净利率2.31%同比+8.00pct，销售费用率得到有效控制[48] - 索菲亚25Q3收入24.57亿元同比-9.9%，归母净利3.62亿元同比+1.4%，毛利率同比提升，坚持多品牌全品类全渠道发展战略[61] - 华帝股份25Q3营收13.58亿元同比-7.9%，归母净利0.84亿元同比-19.7%，政府补贴减少拖累盈利，高端化转型和新零售渠道布局持续深入[56] - 海信家电25M1-M9营收715.33亿元同比+1.35%，归母净利28.12亿元同比+0.67%，25Q3净利同比-5.4%受中央空调偏弱及外销波动影响[26] - 欧普照明25Q3营收16.92亿元同比-0.59%，归母净利2.08亿元同比-12.22%，受新房竣工交付放缓影响营收与利润承压[27] - 口子窖25Q1-Q3营收31.7亿元同比-27.2%，归母净利7.4亿元同比-43.4%，25Q3外部需求承压业绩继续承压[28] 医药生物 - 康龙化成1-3Q25收入100.86亿元同比+14.4%，经调整non-IFRS归母净利12.27亿元同比+10.8%，新签订单金额同比增长超13%[4] - 开立医疗1-3Q25收入14.59亿元同比+4.4%，归母净利3351万元同比-69.3%，3Q25收入4.95亿元同比+28.4%恢复快速增长[45] - 新产业9M25收入34.28亿元同比+0.4%，归母净利12.05亿元同比-12.9%，3Q25国内业务边际改善海外表现亮眼[46] - 海思科1-3Q25营收33.00亿元同比+19.95%，扣非净利3.11亿元同比+44.49%，3Q25营收12.99亿元同比+22.05%创新管线持续兑现[40] - 仙琚制药1-3Q25营收28.26亿元同比-12.71%，归母净利4.07亿元同比-23.29%，集采影响下收入利润增速放缓[54] 电子与计算机 - 乐鑫科技前三季度营收19.12亿元同比+30.97%，归母净利3.77亿元同比+50.04%，3Q25毛利率环比+1.28pct[7] - 中科创达25年前三季度营收51.48亿元同比+39.34%，归母净利2.29亿元同比+50.72%，25Q3营收18.48亿元同比+42.87%受益端侧AI浪潮[8] - 瑞芯微3Q25营收10.96亿元同比+20.26%，归母净利2.48亿元同比+47.06%，DDR4存储芯片涨价致部分需求延后毛利率环比下滑至40.80%[31] - 联特科技3Q25营收3.42亿元同比+66.38%，归母净利0.47亿元同比+48.09%创历史新高，400G、800G等高速产品出货快速增长[30] - 唯捷创芯3Q25营收5.73亿元同比+36.28%，归母净利0.18亿元同比+141.56%，Wi-Fi 7模组、车规级产品等业务规模扩大[50] - 能科科技前三季度营收10.89亿元同比+5.05%，归母净利1.65亿元同比+40.34%，AI业务持续放量成为利润增长核心驱动[62] - 当虹科技25Q3营收7676万元同比+50.14%，归母净利-1549万元同比减亏，AI需求有望拉动传媒文化业务持续修复[63] 机械与高端制造 - 奕瑞科技25Q3营收4.82亿元同比+46.18%，归母净利1.36亿元同比+64.43%，CT球管、射线源、硅基OLED微显示背板等新业务放量可期[8] - 伊之密25Q3营收15.59亿元同比+19.62%，归母净利2.20亿元同比+21.24%，海外市场和大客户持续突破[11] - 铂力特25Q3营收4.94亿元同比+120.94%，归母净利7943.52万元同比+447.30%，民品领域渗透率持续提升叠加军工新一轮需求落地[22] - 怡合达25Q3收入7.36亿元同比+17.52%，归母净利1.36亿元同比+28.59%，锂电与汽车等下游持续增长[25] - 拓邦股份9M25营收81.88亿元同比+6.34%，归母净利4.20亿元同比-23.99%，智能汽车、机器人等新业务实现快速增长[39] 电力设备与新能源 - 禾望电气25Q3营收8.94亿元同比-3.87%，归母净利9165.94万元同比-6.98%，下游景气回落、价格竞争激烈及费用率提升影响业绩[21] - 大全能源25Q3收入17.7亿元同比+24.8%，归母净利0.7亿元扭亏为盈，硅料量价齐升推动毛利率同/环比+5.2/+55.9pct至14.4%[57] - 尚太科技25Q3收入21.18亿元同比+38.7%，归母净利2.32亿元同比+4.9%，产品升级方向明确受益快充渗透率提升及储能放量[59] - 南网能源25Q3营收10.25亿元同比+7.4%，归母净利1.29亿元同比+345%，转型投资持有+高端服务并重形成全链条服务能力[43] - 福能股份25Q3营收36.66亿元同比-4.04%，归母净利6.52亿元同比+11.53%，风光发电量稳步增长盈利贡献持续凸显[23] - 黔源电力3Q25营收12.86亿元同比+116.77%，归母净利3.66亿元同比+176.77%，水电站来水大幅偏丰归母净利创历史新高[47] - 吉电股份25Q3营收31.48亿元同比-4%，归母净利5708万元同比-82%，补贴回收提振现金流财务结构优化[53] 化工与材料 - 新和成25Q3营收55.4亿元同比-7%，归母净利17.2亿元同比-4%，蛋氨酸等产品格局较好下高盈利有望维持[10] - 云天化25Q3营收126亿元同比-14%，归母净利19.7亿元同比+24%，磷肥等出口需求较好提振盈利能力[19] - 浙江龙盛25Q3营收31.7亿元同比-13.4%，归母净利4.7亿元同比+4.0%，染料及中间体产品景气回暖地产收入逐步兑现[44] - 北方稀土25Q3营收114.25亿元同比+33.32%，归母净利6.10亿元同比+69.48%，稀土作为国家战略资源战略地位进一步凸显[41] - 新兴铸管25Q3营收94.55亿元同比+13.25%，归母净利2.96亿元同比+430.36%，原料价格下行助力利润大幅改善[51] - 博威合金25Q3营收52.52亿元同比-8.12%，归母净利2.05亿元同比-55.53%，新材料聚焦散热+高速传导材料新能源业务承压[60] 金融与保险 - 中国平安3Q25归母净利润648.09亿元同比+45%，归母营运利润同比+15.2%，单三季度寿险新业务价值可比口径同比+58.3%[18] - 成都银行1-9月归母净利润同比+5.0%，营业收入同比+3.0%，息差边际企稳资产质量保持优异但非息扰动拖累营收[17] - 渝农商行9M25归母净利润同比+3.7%，营收同比+0.7%，信贷延续有力投放息差降幅收窄[20] - 永安期货前三季度归母净利润4.75亿元同比+13.31%，25Q3归母净利3.05亿元同比+173.39%，投资类收入显著增长[33] 建筑与公用事业 - 精工钢构9M25营收145.57亿元同比+20.85%，归母净利5.90亿元同比+24.02%，海外市场拓展卓有成效承诺年度分红不低于归母净利润70%[35] - 洪城环境25Q3营收17.38亿元同比+2.41%，归母净利3.24亿元同比+2.13%，前三季度毛利率提升提效控本成果显现[24] - 节能国祯25Q3营收8.80亿元同比+6.76%，归母净利7339.76万元同比+12.27%，水务运营业务稳健经营现金流同比增加32%[38] - 兔宝宝25Q3营收26.84亿元同比+5.03%，归母净利3.61亿元同比+51.67%，确认悍高集团投资收益致利润增长[52] 家电与轻工 - 莱克电气25Q3营收25.32亿元同比+1.43%，归母净利1.93亿元同比-29.99%，美国加征关税及境外产能爬坡致利润下滑[33] - 永艺股份25Q3营收12.94亿元同比-3.26%，归母净利0.59亿元同比-40.15%，外贸环境波动影响下收入承压[64] - 若羽臣25Q3营收8.19亿元同比+123.4%，归母净利0.33亿元同比+73.2%，自有品牌放量驱动营收增长持续提速[12] 通信与军工 - 华秦科技25Q3营收2.85亿元同比+12.85%，归母净利9735.56万元同比+3.73%，军工隐身材料龙头地位稳固子公司后续规模生产可期[16]

公司整体业绩表现 - 2025年第三季度单季营收为6.43亿元，同比大幅下滑46.23% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为0.27亿元，同比下降92.55% [1] - 2025年前三季度累计营业收入为31.74亿元，同比减少27.24% [1] - 2025年前三季度累计净利润为7.42亿元，同比下降43.39% [1] 分产品档次收入情况 - 高档白酒销售收入为29.61亿元，同比下滑27.98% [1] - 中档白酒收入为0.41亿元，同比下降15.38% [1] - 低档白酒收入为1.14亿元，同比增长25.09% [1] 分区域市场收入情况 - 安徽省内市场收入同比下降27.24% [1] - 省外市场收入同比下降23.93% [1] - 公司整体营收较去年同期减少26.70% [1]

公司机构持股概况 - 截至2025年10月28日，共有4个机构投资者持有口子窖A股股份，合计持股量为4800.25万股，占公司总股本的8.03% [1] - 机构投资者包括中国银行-招商中证白酒指数分级证券投资基金、中国建设银行-鹏华中证酒ETF、兴证全球欣越混合A及长城量化精选股票A [1] - 与上一季度相比，机构投资者合计持股比例下降1.97个百分点 [1] 公募基金持股变动 - 本期持股增加的公募基金有3个，包括酒ETF、长城量化精选股票A和招商中证白酒指数A，持股增加占比为0.65% [1] - 本期持股减少的公募基金有1个，为兴证全球欣越混合A，持股减少占比为0.42% [1] - 本期较上一季度未再披露持股情况的公募基金共计162个，主要包括南方中证500ETF、汇添富中证主要消费ETF等 [1]

公司经营数据分类 - 2025年第三季度经营数据按产品档次、销售渠道、区域进行分类披露 [8][9][10] - 经销商数量在2025年第三季度发生变动 [11] 财务报告状态 - 2025年第三季度财务报表未经审计 [3][6] - 公司负责人徐进、主管会计工作负责人范博及会计机构负责人李伟保证季度报告中财务信息的真实、准确、完整 [2] - 2025年1-9月合并利润表、合并现金流量表等财务报表已编制 [6] 公司治理与信息披露 - 公司董事会及全体董事保证公告内容不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏 [1][8] - 报告期内无需要提醒投资者关注的关于公司报告期经营情况的其他重要信息 [5] - 2025年起首次执行新会计准则或准则解释等涉及调整首次执行当年年初的财务报表的情况不适用 [7]

公司业绩表现 - 2025年第三季度公司营业收入为6.43亿元，同比下降46.23%，归母净利润为2696.51万元，同比下降92.55%，创上市以来最大单季跌幅和最低单季净利润水平 [1] - 2025年前三季度公司实现营业收入31.74亿元，同比下降27.24%，归母净利润7.42亿元，同比下降43.39%，经营活动产生的现金流量净额为-3.9亿元，同比下降208.91% [1] - 公司第三季度净利润下滑92.55%，远超多家券商此前预测的22%-45%的下滑幅度 [2] 产品销售情况 - 前三季度公司高档白酒产品实现营收29.61亿元，同比下滑28%，中档产品实现营收4130.47万元，同比下滑15.38%，低档产品实现营收1.14亿元，同比增长25% [2] - 中高档酒销售大幅下滑导致公司前三季度毛利率下降至约71% [2] 地区市场表现 - 前三季度公司在安徽省内市场实现营收约25.87亿元，同比下滑27.24%，省外市场实现营收5.3亿元，同比下滑约23.93% [2] - 公司在销售全面下滑的背景下，前三季度省内和省外经销商分别净增加55家和47家 [2] 股东持股变动 - 2025年第三季度公司实控人之一的刘安省减持了公司1000万股股份 [3] - 截至9月末，公司前十大股东持股总数较6月末时略有减少 [3]

公司业绩表现 - 第三季度实现营业收入6.43亿元，同比下滑46.23% [1] - 第三季度实现归母净利润2696.51万元，同比下滑92.55% [1] - 前三季度营业收入同比下滑27% [1] - 前三季度归母净利润同比下滑43% [1] - 公司全年营收大概率将回落至50亿关口以下 [1] 分产品线业绩 - 前三季度高档白酒销售收入29.6亿元，同比下滑近28% [2] - 中档白酒收入同样加速下滑 [2] - 低档白酒销售收入从半年报的同比下滑转为前三季度的同比增长25%，收入11,369.46万元 [3] - 第三季度公司明显加大了低档白酒的投放力度，销售收入4500多万元 [3] 销售渠道与行业对比 - 前三季度批发代理收入同比下滑近30% [3] - 古井贡酒上半年收入已超过138亿元、归母净利润超过36亿元 [4] - 迎驾贡酒上半年收入超过31亿元、归母净利润超过11亿元 [4] - 公司三成以上的利润都是每年一季度兑现的 [4]

公司业绩表现 - 第三季度营业收入为6.43亿元，同比下滑46.23% [1] - 第三季度归母净利润为2696.51万元，同比下滑92.55% [1] - 前三季度营业收入同比下滑27%，归母净利润同比下滑43% [3] - 公司全年营收大概率将回落至50亿关口以下 [3] 分产品档次销售情况 - 前三季度高档白酒销售收入29.6亿元，同比下滑近28% [5] - 中档白酒收入同样加速下滑 [5] - 第三季度公司加大低档白酒投放力度，销售收入4500多万元，从半年报的同比下滑转为前三季度同比增长25%，是各档次产品中唯一增长的 [6] 渠道与市场竞争 - 批发代理收入同比下滑近30%，原因在于渠道拿货明显减少 [6] - 公司与徽酒同行差距可能越来越大，古井贡酒上半年收入超过138亿元、归母净利润超过36亿元，迎驾贡酒上半年收入超过31亿元、归母净利润超过11亿元 [6] - 公司历年三成以上的利润都在每年一季度兑现 [6] 行业与市场观察 - 白酒消费需求端的寒意首先反映在区域酒企的报表中 [1] - 第三季度包括9月国庆中秋前的旺季，但公司盈利不足三千万元 [2] - 在已披露三季报的白酒上市公司中，公司业绩跌幅最大 [2]

胡润百富榜酒业人士上榜概况 - 2025年胡润百富榜中有11名酒企人士上榜，总财富达2030亿元，财富计算截止日期为2025年9月1日 [1] - 11名上榜酒企人士中，仅两名企业家对比去年排名有所提升 [1] 上榜酒业人士财富与排名详情 - 郎酒汪俊林以595亿元财富排名总榜第95位，在酒业企业家中排名最高 [2][3] - 华致酒行、珍酒李渡实控人吴向东以370亿元财富排名第163位，排名比去年下降6名 [2][3] - 劲牌实控人吴少勋以175亿元财富位列第370名，排名比去年下降64名 [2][3] - 百润股份刘晓东以130亿元财富排名第528位，排名比去年提升128名 [2][3] - 稻花香蔡开云以85亿元财富排名第847位，排名比去年提升28名 [2][3] - 口子窖徐进以60亿元财富排名第1168位，排名比去年下降293名 [2][3] 行业环境与企业表现 - 酒行业处于深度调整期，酒业消费出现较大幅度调整，导致酒水行业企业家排名以下降居多 [2] - 受白酒深度调整期影响，华致酒行与珍酒李渡上半年收入均出现“腰斩”，但两家公司截至9月1日的市值并未出现较大幅度下跌 [3] - 劲牌旗下劲酒小酒因社交媒体“带火”受到广泛关注，但产品单价较低，且毛铺等产品动销不畅 [3] - 百润股份威士忌业务尚未放量，预调鸡尾酒业绩收缩，刘晓东财富增加可能来自公司二级市场股价变动 [3] - 口子窖徐进资产缩水主要与公司二级市场表现不佳有关，口子窖三季报营收31.74亿元，归母净利润7.42亿元，同比分别下跌27.24%和43.39% [3][4]