科沃斯战略布局 - 科沃斯以LP身份参与发起苏州隐峰揽秀创业投资基金，基金总规模5亿元人民币，公司认缴2亿元占比40% [6][8] - 基金核心目标为抓住人工智能、机器人、物联网等行业机遇，提升全产业链布局，推动技术赋能和场景落地 [7] - 基金LP阵容包括苏州天使投资引导基金、苏州吴中机器人产业基金等，后者为吴中区100亿机器人产业基金群的一部分，首期规模11亿元 [9] 机器人行业资本趋势 - 机器人领军企业加速生态布局：追觅科技2024年成立追创创投并领投具身智能公司魔法原子，九号公司联合珠海国资设立硬科技基金 [10] - 一级市场人工智能/机器人赛道热度显著：2024年中国AI行业融资规模达1052.51亿元，较2015年增长3.5倍 [13] - 长三角为AI融资核心区域，占全国总融资39%，北京、广东、上海分别以387起、360起、274起融资位列前三 [14] 外资对中国科技资产态度转变 - 2025年起外资LP对中国硬科技企业兴趣反弹，多家全球PE巨头加速中国市场布局，东南亚家族办公室及外资高管密集调研 [15] - 上海、浙江等地母基金将人工智能/机器人纳入核心投资方向，政策红利与技术创新推动外资配置热情回升 [14][15] 市场整体动态 - 2025年6月机构LP出资数量环比增长8.15%，同比增幅达41.12%，人工智能/机器人成为最受关注赛道 [13] - 行业对AI未来产业信心增强，外资对中国市场的布局反映对"东升西落"全球经济趋势的回应 [15][17]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 2025年H1公司实现营收86.8亿元（同比+24.4%），归母净利润9.8亿元（+60.8%），扣非归母净利润8.6亿元（+54.3%）[4] - 2025Q2单季度营业收入48.2亿元（+37.6%），归母净利润5.1亿元（+62.2%），扣非归母净利润5.0亿元（+86.3%）[4] - 上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为20.2/22.0/23.2亿元（原值13.9/17.2/19.6亿元），对应EPS分别为3.5/3.8/4.0元，当前股价对应PE为26/24/23倍[4] 品牌与市场表现 - 科沃斯品牌2025H1收入48.1亿元（+41.4%），添可品牌收入36.6亿元（+9.0%）[5] - 科沃斯服务机器人/添可洗地机全球出货量同比分别+55.5%/17.5%[5] - 2025Q2科沃斯品牌扫地机/添可洗地机内销线上销额同比分别+57.5%/+11.4%[5] - 滚筒活水洗地产品（X系列与T系列）巩固中高端市场优势，2025Q2科沃斯品牌海外业务同比增长66.6%，欧洲市场+89.2%，美国市场+86.5%[5] - 截至2025Q2，科沃斯和添可品牌国内线下市占率均达60%，合计铺设超8100家零售网点[5] 盈利能力与经营效率 - 2025H1毛利率49.7%（科沃斯品牌+5.3pct），高端产品矩阵与全链降本驱动改善[6] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.1/-1.1/-0.8/-1.7pct，归母净利率10.5%（+1.6pct），扣非净利率10.5%（+2.7pct）[6] - 2025Q2经营活动现金流净额5.6亿元（+236.7%），存货周转天数108天（同比-47天）[6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入196.77/219.12/238.68亿元，同比+19.0%/+11.4%/+8.9%[7] - 2025-2027年毛利率预测48.8%/48.5%/48.2%，ROE为22.5%/20.2%/17.9%[7][10] - 2025Q2存货28.6亿元（-12.5%），流动资产134.47亿元，现金61.84亿元[9]

财务表现 - 公司营收达79.03亿元，同比增长78.96% [1] - 归母净利润同比下降39.55%至6.78亿元 [1] - 毛利率下降至44.56% [1] - 经营活动现金流净额为-8.23亿元，同比下降179.84% [1] 业务驱动因素 - 国内"以旧换新"政策刺激及海外渠道加速扩张推动营收增长 [1] - 洗地机、洗烘一体机等新品增长强劲 [1] 成本与费用 - 销售费用暴涨144.51%至21.65亿元，主要用于增设欧美线下门店及全球营销 [1] - 研发费用大增67.28%至6.85亿元，聚焦机械臂、AI大模型等前沿技术 [1] - 研发团队扩招超七成 [1] 运营状况 - 存货余额激增110%至31.3亿元 [1] 同业对比 - 科沃斯同期实现营业收入86.76亿元，同比增长24.37% [1] - 科沃斯净利润9.79亿元，同比增长60.84% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，基于长期看好公司的国内外增长潜力以及多品类运营能力 [5][7] 核心观点 - **业绩表现**：2025H1实现营业总收入87亿元（YoY+24%），归母净利润10亿元（YoY+61%），25Q2营收48亿元（YoY+38%），归母净利润5亿元（YoY+62%）[5] - **品牌表现**：科沃斯品牌营收48亿元（YoY+41%），其中海外收入20亿元（YoY+52%）；添可品牌营收37亿元（YoY+9%），海外收入15亿元（YoY+13%）[6] - **产品结构**：洗地机器人收入占比近60%，T80系列、X9系列、MINI系列覆盖各价位段市场 [6] - **渠道表现**：25Q2国内线上销额同比+55%（均价-13%），线下销额同比+115%（均价+3%）[6] 财务指标 - **盈利能力**：25H1毛利率49.7%（同比+2.0pct），归母净利率11.3%（同比+2.6pct）[7] - **费用控制**：销售/管理/研发/财务费用率分别为30.0%/3.2%/5.8%/-1.9%，同比变化+2.1/-0.5/-0.5/-1.6pct [7] - **盈利预测**：上调2025-2027年归母净利润至16/19/23亿元（较前次上调24%/23%/27%）[7] 估值与市场表现 - **估值指标**：当前PE 32倍（2025E），PB 6.1倍（2025E），EV/EBITDA 24.3倍（2025E）[8][20] - **股价表现**：近1年绝对收益144.57%，相对沪深300超额收益119.38% [4] - **市值数据**：总市值526.53亿元，总股本5.75亿股，近3月换手率80.27% [1] 行业与战略 - **全球化布局**：海外收入增速显著（科沃斯品牌海外YoY+52%），依托渠道优化及新品上市 [6] - **产品创新**：添可品牌通过上下水系统、模块化设计引领洗地机品类创新 [6] - **长期潜力**：扫地机产品价格带补齐，多品类运营能力支撑增长 [7]

财务表现 - 营业总收入86.76亿元 同比增加17.00亿元 涨幅24.37% [1] - 归母净利润9.79亿元 同比增加3.70亿元 涨幅60.84% 实现连续两年上涨 [1] - 摊薄每股收益1.73元 同比增加0.66元 涨幅61.68% 实现连续两年上涨 [3] 盈利能力 - 毛利率49.71% 较上季度提升0.03个百分点 连续两个季度上涨 较去年同期提升0.59个百分点 连续两年上涨 [3] - ROE为12.15% 较去年同期提升3.43个百分点 [3] 运营效率 - 经营活动现金净流入14.56亿元 同比增加12.08亿元 涨幅487.70% [1] - 总资产周转率0.56次 同比提升0.03次 涨幅6.41% [3] - 存货周转率1.67次 同比提升0.51次 涨幅43.80% [3] 资本结构 - 资产负债率50.17% [3] - 前十大股东持股4.21亿股 占总股本比例73.12% [3] - 股东户数3.42万户 [3]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入86.76亿元，同比增长24.37%，归母净利润9.79亿元，同比增长60.84% [1][2] - 扣非净利润8.6亿元，同比增长54.34%，毛利率同比提升2.0个百分点，经营活动现金流净额同比大涨487.7%至14.56亿元 [2] - 两大自有品牌业务收入合计84.66亿元，占总收入的97.58%，其中科沃斯品牌服务机器人收入48.05亿元（占比55.39%），添可品牌智能生活电器收入36.61亿元（占比42.19%） [1][2] 产品与市场 - 洗地机器人成为核心引擎，在科沃斯品牌内部收入占比近60%，国内线上市场份额高达73.1% [1][3] - 产品矩阵覆盖全价格带：X9系列抢占高端市场，T80系列打透中端市场，MINI系列实现下沉市场突破 [3] - 2025年上半年科沃斯品牌服务机器人全球出货187.6万台（同比增长55.5%），添可品牌洗地机全球出货197.4万台（同比增长17.5%） [3] 海外拓展 - 海外收入占总收入的40.8%，其中科沃斯品牌海外收入占比42.2%（同比提升3个百分点） [1][4] - 第二季度科沃斯品牌海外收入同比增长66.6%，欧洲市场增长89.2%，美国市场增长86.5% [4] - 新品类海外收入同比增长120.6%，擦窗和割草机器人等新品类进入规模上量阶段 [5] 研发与创新 - 2020-2025年上半年研发费用累计达38.48亿元，2025年上半年研发费用5.07亿元，研发人员占比近30% [1][5] - 累计获得专利2545项（发明专利713项），在具身智能、大模型、传感器等前沿领域加速布局 [5] - 明确将"具身服务机器人"作为下一代战略方向，设立专门研发团队并投资产业链，预计1-2年内推出产品 [5] 运营优化 - 通过降本举措优化产品成本结构，综合毛利率提升2.0个百分点（科沃斯品牌毛利率提升5.3个百分点） [3] - 强化AI技术在智能评估、库存管理、供应链协同等运营全链路的应用，推动运营效率显著提升 [3]

行业动态 - 首届人形机器人运动会于8月14日开启 竞技项目包括田径、羽毛球、篮球、足球3v3和5v5等 [1] - 人形机器人产业在平衡系统和运动系统方面取得显著进步 能完成复杂舞蹈动作和高灵活性动作如田径跑和后空翻 [2] - 人形机器人应用场景扩展至酒店迎宾提行李箱和医疗药品分拣等具体场景 处理能力明显提升 [2] - 2025年被视为人形机器人量产元年 海外和国内企业正加快工业应用落地步伐 [3] - 全球人形机器人出货量可能按每年翻一番速度增长 若AI技术突破 年出货量可能突然达到几十万台 [4] - 人形机器人产业迎来政策支持 包括北京经开区消费券补贴和各地支持政策密集出台 [4] - 国企订单浮现和龙头厂商启动上市辅导 产业正迎来前所未有的发展机遇 [4] 技术发展 - 人形机器人产业变化主要体现在动态表现改善 与背后控制系统优化密切相关 [2] - 产业处于"从0到1"的量产关键期 类比2010年智能手机 突破量产临界点后行业或将迎来指数级增长 [4] 市场表现 - 国证机器人产业指数自4月10日修订生效后至8月14日上涨27.8% [10] - 机器人ETF易方达（159530）流通规模从年初2亿飙升至8月14日48亿 规模增长显著快于同类ETF [11] - 市场对人形机器人关注度极高 大型场馆坐满各年龄段观众 接受度不断提升 [3] 投资工具 - 市场存在两只机器人相关指数：国证机器人产业指数和中证机器人指数 [5] - 国证机器人产业指数选样数量50只 流动性要求剔除近半年日均成交金额排名后10%的证券 [7] - 中证机器人指数选样数量100只 流动性要求剔除近一年日均成交金额排名后20%的证券 [7] - 国证指数业务范围要求涉及机器人本体、核心零部件和其他机器人相关产业 [7] - 中证指数业务范围包括为机器人生产提供软件和硬件的上市公司 [7] - 国证指数权重设置对机器人本体和核心零部件给予市值倾斜因子1 权重上限5% 其他样本因子0.5 权重上限3% [7] - 中证指数单个成份股权重上限不超过10% [7] - 国证指数跟踪ETF数量3只 中证指数跟踪ETF数量8只 [7] - 国证指数"人形含量"更高 人形机器人相关公司权重近80% [8] - 中证指数覆盖产业链环节更广 "人形含量"相对较低 [8] - 国证指数成份股50只 前十大成份股合计权重40.1% 个股权重普遍在3%-5%之间 [8][10] - 中证指数成份股73只 前十大成份股合计权重48.9% 集中度相对更高 [9][10] - 国证指数前两大成份股为石头科技(权重5.2%)和科沃斯(权重5.0%) 合计权重约10% [8][10] - 中证指数前两大成份股为科大讯飞(权重9.5%)和汇川技术(权重9.4%) 合计权重接近20% [9][10] 近期事件 - 人形机器人运动会和智元合作伙伴大会等重磅事件接踵而至 [11] - 上海等地对具身智能产业政策提供支持 [11]

市场表现 - 上周中证新华社民族品牌工程指数上涨3.64%至1780.22点 [1][2] - 上证指数上涨1.70% 深证成指上涨4.55% 创业板指上涨8.58% 沪深300指数上涨2.37% [2] - 阳光电源上涨15.54% 东方财富上涨15.34% 中际旭创上涨13.74% 达仁堂上涨10.92% [2] - 下半年以来中际旭创累计上涨63.20% 科沃斯上涨57.31% 药明康德上涨40.62% [3] 成分股表现 - 上周盾安环境 复星医药 视源股份涨幅超过8% [2] - 药明康德 安琪酵母 恒生电子 泰格医药涨幅超过7% [2] - 亿纬锂能 宁德时代 国瓷材料涨幅超过6% [2] - 下半年以来阳光电源 达仁堂 泰格医药累计涨幅超过30% [3] 市场风格分析 - 科技风格表现突出 科技龙头和创业板指领涨 [4] - 银行 公用事业等传统高股息板块表现较弱 [4] - 成长风格表现优于其他风格 风格内部出现分化 [4] 后市展望 - 市场风险偏好提升 交投情绪持续高涨 [5] - 流动性充裕驱动短期行情 基本面驱动因素将逐步增强 [5] - 企业业绩周期向好 内需企稳将带来更持续的上涨 [5]

财务表现 - 2025年中报营业总收入86.76亿元，同比增长24.37%，归母净利润9.79亿元，同比增长60.84% [1] - 第二季度营业总收入48.18亿元，同比增长37.58%，归母净利润5.05亿元，同比增长62.19% [1] - 毛利率49.71%，同比增长4.17%，净利率11.29%，同比增长29.25% [1] - 每股收益1.73元，同比增长61.68%，每股经营性现金流2.53元，同比增长488.89% [1] - 应收账款27.04亿元，同比增长73.12%，应收账款/利润达335.41% [1][3] 业务评价 - 公司ROIC为8.46%，近年资本回报率一般，业绩具有周期性 [4] - 公司历史中位数ROIC为20.96%，最差年份2016年ROIC为2.6% [4] - 公司业绩主要依靠研发及营销驱动，商业模式需深入研究 [4] 市场预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩19.45亿元，每股收益均值3.38元 [3] 基金持仓 - 富国均衡优选混合持有360.56万股，新进十大持仓，基金规模40.04亿元，近一年上涨67.13% [5] - 其他新进十大持仓基金包括富国成长领航混合、嘉实核心成长混合A等 [5]

投资评级 - 买入（维持）[4] 核心观点 - 2025H1营业收入86.76亿元，同比上升24%，归母净利润9.79亿元，同比上升61%，符合中报预告预期[7] - 扫地机外销全渠道突破，Q2海外业务同比增长66.6%，欧洲同比增长89.2%，美国同比增长86.5%[7] - 洗地机行业受益以旧换新补贴，2025H1零售额同比增长30.3%至80亿元，添可品牌洗地机全球出货197.4万台，同比增长17.5%[7] - 综合毛利率同比增长2pcts，科沃斯品牌毛利率同比提升5.3pcts[7] - 上调25-27年盈利预测至19.7/22.3/24.7亿元，同比分别+144%/14%/11%，对应PE分别为27/24/21倍[7] 财务数据 - 2025H1营业总收入8,676百万元，同比增长24.4%，归母净利润979百万元，同比增长60.8%[3] - 2025E营业总收入19,037百万元，同比增长15.1%，归母净利润1,966百万元，同比增长144.0%[3] - 2025H1毛利率49.7%，同比提升3.2pcts，ROE 12.1%[3] - 2025E毛利率48.7%，ROE 22.3%[3] 市场表现 - 收盘价91.60元，一年内最高/最低93.34/36.25元，市净率6.9，股息率0.49%[4] - 流通A股市值52,139百万元，总股本575百万股[4] - 股价表现显著跑赢沪深300指数[6]