补贴活动详情 - 活动由江苏启动“京彩江苏.消费焕新季” 总额超千万的家电“安居消费补贴”在京东电器等线下门店落地 [1] - 活动时间从即日起至补贴额度用完 覆盖京东MALL、京东电器、京东五星电器在江苏省内近130家自营门店 [2] - 补贴覆盖39类家电 包括空调、冰箱、洗衣机、干衣机、洗碗机、清洁电器等 符合苏新消费商品池的商品可叠加5%“京彩江苏”补贴与15%-20%江苏国补 其他符合要求的商品享10%“京彩江苏”补贴 [2] - 单件商品最高补贴2000元 个人消费者每类可购1件（空调3件）收货地址需在江苏省内 [2] - 补贴聚焦西门子、美的、海尔等知名品牌的高性价比机型 例如美的400升冰箱市场价3499元补贴后2203元 小天鹅10公斤滚筒洗衣机市场价2499元补贴后1747元 科沃斯扫地机器人市场价2999元补贴后2421元 [2] 行业背景与问题 - 超龄家电存在安全隐患 南京有案例显示使用12年的老式洗衣机引发火情 [1] - 用户普遍存在家电不坏不换的情况 老旧小区存在空调外机堆放杂物、使用10年以上的储水式电热水器结垢严重易短路甚至爆炸等问题 [5] - 江苏省家用电器协会表示冬季天气干燥是用电高峰期 超10年以上的故障家电“修不如换” 超龄家电可能存在零部件和电路老化问题 影响使用效果、增加用电量 可能引发触电、火灾等事故 [5] 公司举措与服务 - 京东线下门店将提供公益服务 深入建成15年以上的老旧住宅小区 帮助老用户识别超龄使用隐患的家电并科学选购 [5] - 公司推出“送新收旧一体”、“上门安装调试”等服务 让家电家装以旧换新全程省心 [5] - 江苏省家用电器协会将组织包括京东电器在内的会员企业持续通过“四进入”活动 深入社区街区、县城乡镇、机关院所、企业园区 推动家电家装去旧换新 [5]

市场表现与资金流向 - 中证机器人指数当周下跌3.43%，同期上证指数下跌3.9%，创业板指下跌6.15% [1] - 机器人指数ETF（560770）连续23日获得资金净流入，累计达8.13亿元，最新规模突破25.5亿元，年内份额增幅达182.62% [1] - 追踪中证机器人指数的9只被动ETF基金上周累计获资金净流入15.76亿元，截至11月21日累计获得资金净申购额超311亿元 [1] 指数与成分股构成 - 机器人指数ETF（560770）追踪中证机器人指数，覆盖机器人产业链上游零部件、中游本体制造和下游系统集成 [1] - 指数前十大成分股包括汇川技术、科大讯飞、大华股份、石头科技、中控技术、大族激光、双环传动、机器人、科沃斯、云天励飞 [1] 行业生产与出口数据 - 今年1—10月我国工业机器人产量达到60.27万台，同比增长28.8%，已超过2024年全年产量 [2] - 2024年中国工业机器人出口总额同比增长43.22%，达到11.3亿美元，市场份额跃居全球第二 [2] - 今年前三季度，我国工业机器人出口同比激增54.9%，远超外贸整体增速 [2] 行业前景与政策支持 - 2025年国产人形机器人或迈入规模化发展期，北京将加速推进人形机器人商业化规模化应用落地 [2] - 随着海内外企业布局加速以及AI技术突破，人形机器人有望迎来量产落地时点 [2] - 在降本需求驱动下，人形机器人核心零部件自主创新需求强烈，市场空间广阔 [2]

行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [2][8][14] 核心观点 - 10月家电行业在国补高基数下内外销表现承压，但行业经营韧性充足，龙头企业表现亮眼 [2][14] - 内销方面，10月家电社零下降15%，白电、黑电等零售额下降超20%，小家电表现相对较好 [2][3] - 出口方面，10月家电出口额下降13%，空调出口承压，但洗衣机、吸尘器等品类表现稳健 [2][5] - 12月空调排产数据显示内销压力仍大，但外销排产降幅收窄，呈现环比改善趋势 [2][4] - 后续看好白电龙头在复杂环境下的稳健增长和高股息回报，小家电板块需求企稳盈利修复 [14][15][17] 分板块观点与建议 - **白电板块**：经营表现最为稳健，Q3营收利润实现个位数增长，推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电 [14][15][17] - **小家电板块**：Q3营收增速领先其他板块，受国补扰动较小，利润率有所改善，推荐石头科技、小熊电器、科沃斯、新宝股份 [14][15][17] - **黑电板块**：Q3营收受北美出口拖累承压，但利润持续修复，推荐Mini LED技术布局领先的海信视像 [14][18] - **厨电板块**：受地产拖累Q3营收利润持续承压，但以旧换新政策刺激换新需求，推荐老板电器 [15] - **照明及零部件板块**：受出口及下游需求影响Q3营收增速放缓，推荐大元泵业、佛山照明 [16] 10月零售市场表现 - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，累计增长4.3% [3][20] - 家电和音像器材类限额以上零售额同比下降14.6%，累计增长20.1% [3][20] - 大家电零售额普遍下滑：空调零售量同比下降23.8%，线上/线下零售额分别下降23.7%和48.9%；冰箱线上/线下零售额分别下降21.9%和42.7%；洗衣机线上/线下零售额分别下降19.0%和39.1% [3][20] - 小家电降幅较小：电饭煲线上/线下零售额分别下降17.1%和6.9%；空气炸锅线上下降10.1%，线下增长9.8%；扫地机器人线上/线下零售额分别下降34.8%和1.6%；洗地机线上/线下零售额分别下降19.4%和9.3% [3][20] 空调产销与排产情况 - 10月空调总销量1027.9万台，同比下降20.1%，其中内销494.8万台同比下降21.3%，出口533.1万台同比下降19.0% [4][45] - 12月空调排产量同比下降13.8%，其中内销排产482.2万台同比下降22.6%，出口排产907.4万台同比下降8.2% [4][45] - 内销在去年国补高基数下承压，外销受去年天气导致的高基数及库存等因素影响下滑 [4][45] 家电出口表现 - 10月家电出口额（人民币口径）同比下降13.3%，自4月美国加关税以来维持个位数降幅，10月降幅环比扩大主要因去年同期基数较高（+21.6%） [5][47] - 分品类看，洗衣机出口额同比增长1.2%，表现稳健；空调出口额同比下降29.3%，冰箱出口额下降6.3%，电视出口额下降4.3%，其他家电品类出口额下降16.5% [5][47] - 考虑到家电企业海外产能转移，预计实际海外销售情况好于出口数据 [5][47] 重点数据跟踪 - **市场表现**：本周家电板块相对收益+1.47% [5][60] - **原材料价格**：LME3个月铜价周环比下降1.4%至10700美元/吨，铝价周环比下降2.2%至2791美元/吨；冷轧板价格周环比上涨1.9%至3820元/吨 [5][62] - **海运价格**：美西线集运指数周环比上涨0.56%至850.96，美东线下降0.43%至963.33，欧洲线上涨2.09%至1432.96 [5][73] - **地产数据**：10月住宅竣工面积累计同比下降18.9%，住宅销售面积累计同比下降7.0% [5][76] 行业动态 - 扫地机器人行业1-10月累计销额达166亿元，同比增长17%，零售量528万台同比增长18.5% [82] - 活水滚筒扫地机器人市场规模达100万台，科沃斯以91.9%销量占比和91.5%销售额占比居行业第一 [82] - 9月白电出口走势分化，洗衣机以23.8%增长领涨，空调出口同比下滑 [82]

行业投资评级 - 行业评级为“优于大市” [2][8] 报告核心观点 - 10月家电内外销及12月空调排产在高基数下表现均有所承压 [2][19] - 10月家电社零下降15%，白电、黑电等零售额下降超20%，小家电表现略好；10月家电出口额下降13%，空调依然承压 [2] - 家电板块显示出较强的经营韧性，龙头企业表现亮眼，后续龙头在复杂内外销环境下有望延续稳健增长 [14] 分板块总结 白电板块 - 经营表现最为稳健，虽然受到同期高基数的影响，但Q3营收利润均实现个位数增长 [14] - 10月空调零售量同比下降23.8%，线上/线下零售额同比分别下降23.7%/48.9%；冰箱线上/线下零售额同比下降21.9%/42.7%；洗衣机线上/线下零售额同比下降19.0%/39.1% [3][20] - 10月空调总销量1027.9万台，同比下降20.1%，其中内销下滑21.3%，出口下滑19.0% [4] - 12月空调排产量同比下降13.8%，其中内销排产同比下滑22.6%，出口排产同比下滑8.2% [4][45] - 推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电 [6][15][17] 小家电板块 - Q3营收增速领先其他板块，受国补扰动较小，利润率有所改善 [14] - 10月零售额降幅小于大家电，电饭煲线上/线下零售额同比下降17.1%/6.9%，空气炸锅线上/线下零售额同比下降10.1%/增长9.8% [3][20] - 扫地机器人线上/线下零售额同比下降34.8%/1.6%，洗地机线上/线下零售额同比下降19.4%/9.3% [3][20] - 推荐石头科技、小熊电器、科沃斯、新宝股份 [6][15][17] 黑电板块 - 受北美出口拖累，Q3营收有所承压，但利润持续修复 [14] - 10月电视出口额同比下降4.3% [5][47] - 推荐海信视像 [6][18] 厨电板块 - 受地产拖累，Q3营收利润持续承压 [14] - 10月厨房大电线上线下零售额有所下降 [3][20] - 推荐老板电器 [15] 照明及零部件板块 - 受出口及下游家电需求影响，Q3营收增速放缓，同时受产能转移、关税等影响，盈利有所承压 [14] - 推荐大元泵业、佛山照明 [16] 出口表现 - 10月我国家电出口额（人民币口径）同比下降13.3% [5][47] - 分品类看，洗衣机出口额同比增长1.2%，空调出口额同比下降29.3%，冰箱出口额同比下降6.3%，电视出口额同比下降4.3% [5][47] - 考虑到家电企业海外产能转移，预计实际海外销售情况好于出口数据 [5][47] 重点数据跟踪 - 市场表现：本周家电板块相对收益为+1.47% [5][60] - 原材料价格：LME3个月铜价周环比下降1.4%至10700美元/吨，铝价周环比下降2.2%至2791美元/吨；冷轧价格周环比上涨1.9%至3820元/吨 [5][62] - 集运指数：美西线周环比上涨0.56%，美东线周环比下降0.43%，欧洲线周环比上涨2.09% [5][73] - 地产数据：10月住宅竣工面积累计同比下降18.9%，住宅销售面积累计同比下降7.0% [5][76] 行业动态 - 2025年1-10月，扫地机器人行业累计销额达166亿元，同比增长17%；零售量528万台，同比增长18.5% [82] - 2025年9月白电出口走势分化，洗衣机出口同比增长23.8%，大幅领涨 [82]

欧盟反倾销调查事件 - 欧盟委员会于2025年11月19日发布公告，对原产于中国的机器人割草机启动反倾销调查，调查将在公告发布后一年内、但不超过14个月内完成 [1] - 调查源于瑞典胡斯华纳公司旗下捷克子公司于2025年10月6日提交的投诉，指责中国出口存在不公平低价并对欧盟产业造成损害 [2] - 欧盟委员会拟通过选取马来西亚、巴西等“代表国”的成本和价格数据，评估“去扭曲”的正常价值，并据此初步测算出对中国出口商“显著”的倾销幅度 [2] 中国割草机器人出口市场表现 - 按出口数量计算，超过40%的中国割草机器人被运往欧盟27个成员国 [3] - 今年前九个月，中国割草机器人对欧盟出口量同比增长37.7%，出口额飙升80.6% [3] - 同期，中国割草机器人总体出口量同比增长27.8%，出口额增长49.4%，达到20亿美元 [3] - 中国向欧洲出口的割草机器人产品平均单价为207.3美元，比面向全球市场的平均价格144.6美元高出43% [3] 行业技术与市场趋势 - 全球割草机器人出货量为234.3万台，同比增长327.2% [6] - 产品正加速向“无边界”转型，无边界割草机器人市场占比从2024年的35%飙升至2025年上半年的65% [6] - 无边界式割草机器人采用虚拟边界，配备智能定位规划功能，相比传统随机碰撞式割草机，效率提升80%以上 [6] - 假设割草机器人分别替换15%的骑乘式割草机和30%的手推式割草机，其分别对应约41万、480万台潜在销量渗透空间，相较于2024年130万台的销量，存在约3倍增长空间 [7] 主要公司回应与应对策略 - 九号公司表示其产品聚焦中高端市场，核心竞争力源于技术创新与用户体验，不依赖价格竞争，预计本案对其短期经营影响可控 [5][8] - 大叶股份公告称，欧盟反倾销尚处于调查阶段，公司将调整生产结构积极应对，并可通过其德国子公司在当地直接运营 [9] - 隆鑫通用表示调查对经营无实质影响 [9] - 机电进出口商会将密切跟踪案件调查进展，积极协助涉案企业开展应诉工作，并根据企业意愿积极开展行业集体抗辩 [8]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的单一投资评级，但提出了三大投资主线，并推荐了具体公司组合 [2] 报告核心观点 - 家电板块表现跑赢大盘，三大投资主线清晰：聚焦“红利”属性的白黑电头部企业、“科技”转型的上游零部件企业以及“出海”逻辑的清洁电器等新消费品类 [2] - 内销以旧换新政策效果超预期，出口方面头部企业通过全球产能布局应对贸易波动，新兴市场长期需求向好 [2] - 清洁电器等品类线上销售数据亮眼，显示出高景气度 [2][26][30] 上市公司动态 - 本周申万家用电器板块指数下跌2.3%，跑赢同期下跌3.8%的沪深300指数 [3] - 重点公司中，奥普科技（+6.7%）、浙江美大（+2.7%）、苏泊尔（+1.5%）领涨；九阳股份（-15.6%）、倍轻松（-9.3%）、比依股份（-9.2%）领跌 [4] - 海尔机器人与INDEMIND签署战略合作协议，共同推动具身机器人在家庭场景的落地与应用 [8] - 比依股份收到证监会同意向特定对象发行A股股票的注册批复 [9] 行业变化 - 原材料价格：截至2025年11月21日，长江有色铜价同比上升15.16%，铝价同比上升3.31%，不锈钢板价格同比下降6.99% [10] - 塑料城价格指数同比下降13.37%，65寸open cell面板价格同比下降5.23% [11] - 零部件数据：2025年9月旋转压缩机销量同比下降5.6%；2025年8月空调电子膨胀阀内销量同比上升19.7%，四通阀内销量同比上升22.7%，截止阀内销量同比上升8.5% [17] - 2025年9月冰箱压缩机总销量同比上升7.71%，2025年8月洗衣机电机总销量同比上升3.3% [23] 数据观察 - 清洁电器：2025年10月，扫地机线上销量50.09万台，同比上升36.01%，销额10.25亿元，同比上升35.34%，均价2047.30元/台，同比下降0.49% [26] - 洗地机线上销量42.93万台，同比上升60.11%，销额7.56亿元，同比上升60.34%，均价1760.70元/台，同比上升0.14% [26] - 个护电器：2025年10月，电吹风线上销量153.13万台，同比上升0.31%，销额3.62亿元，同比下降18.17%，均价236.3元/台，同比下降18.40% [30] - 电动剃须刀线上销量137.93万台，同比上升29.12%，销额2.76亿元，同比上升38.05%，均价200元/台，同比上升6.89% [30] 宏观经济环境 - 截至2025年11月21日，美元兑人民币汇率中间价报7.0875，年初至今下降1.40% [36] - 2025年10月，社会消费品零售总额4.63万亿元，同比上升2.90% [38] - 2025年10月，商品房销售面积住宅现房同比下降5.03%，住宅期房同比下降26.48% [38] - 截至2025年9月，城镇居民人均可支配收入累计值同比增长4.39% [38] 投资要点 - 三大投资主线：【红利】推荐兼具低估值、高分红、稳增长属性的白黑电头部企业，持续推荐“三大白”（海尔、美的、格力）和“两海信”（视像、家电）的组合 [2] - 【科技】推荐积极向机器人、数据中心温控、半导体等新兴领域迁移的上游核心零部件企业，如盾安环境、华翔股份、三花智控、安孚科技 [2] - 【出海】推荐海外需求回暖、内销新品高景气的扫地机“科沃斯、石头科技”，以及小家电出口企业德昌股份、欧圣电气 [2]

本期债券付息安排 - 可转债付息债权登记日为2025年11月28日 [4][11] - 可转债除息日和兑息日均为2025年12月1日（因原定付息日2025年11月30日为非交易日顺延）[2][4][11] - 付息对象为截至2025年11月28日上海证券交易所收市后登记在册的全体"科沃转债"持有人 [11] 本期付息方案详情 - 本次付息为第四年付息，计息期间为2024年11月30日至2025年11月29日 [10] - 本期债券票面利率为1.5%（含税），即每张面值100元人民币可转债兑息金额为1.50元人民币（含税）[10] - 个人投资者实际派发利息为每张1.20元人民币（税后），税率为利息额的20% [13] 债券基本条款 - 债券简称为科沃转债，代码为113633，发行规模为人民币104,000万元（10.4亿元），发行数量为10,400,000张 [5] - 债券期限为自2021年11月30日起六年，至2027年11月29日止 [5] - 债券采用逐年递增票面利率，第四年利率为1.5%，第五年1.8%，第六年2.0% [5] - 初始转股价格为178.44元/股，最新转股价格为173.81元/股 [9] 付息与转股机制 - 可转债采用每年付息一次的付息方式，计息起始日为2021年11月30日 [7] - 在付息债权登记日前（包括登记日）申请转换成公司A股股票的可转债，公司不再支付本计息年度及以后利息 [7] - 转股期自2022年6月6日起至2027年11月29日止 [8]

可转债发行 - 科沃转债发行规模104,000万元，数量10,400,000张[4] - 每张面值100元，期限6年，2021年11月30日至2027年11月29日[5] 债券利率 - 第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%[5] 第四年付息 - 计息期2024年11月30日至2025年11月29日，票面利率1.5%，每张兑息1.5元[12] - 债权登记日2025年11月28日，除息和兑息日2025年12月1日[3][13] 实际派发 - 个人投资者每张实际派发1.2元（税后）[16] - 居民企业每张实际派发1.5元（含税）[16] - 非居民企业每张实际派发1.5元（含税）[17] 转股价格 - 初始178.44元/股，最新173.81元/股[11] 上市交易 - 2021年12月29日在上海证券交易所上市[12]

文章核心观点 - 税务部门主动发出调研提纲，旨在了解跨境电商行业在收入确认和纳税主体身份方面的核心痛点，寻求解决方案，这为行业提供了合规转型的关键窗口期 [1] - 行业资深人士认为此次调研释放了积极信号，表明税务部门正以务实态度主动了解行业困境，而非直接进行稽查，企业应把握机会积极参与 [1] - 跨境电商企业面临的核心合规难题是平台报送数据（销售总额）与企业实际记账收入（净回款）存在巨大差异，以及多店铺主体运营模式导致的纳税主体不匹配问题 [3][12] - 建议税务部门明确收入确认标准、设立过渡期政策，并参考已合规上市公司的架构模式，出台针对行业的执行细则 [30][33] 收入确认口径差异 - 根据2025年第15号公告，平台向税务部门报送的是卖家的总销售额（Credits总额），而非企业实际收到的净回款，这导致了申报数据的巨大差异 [3] - 以具体亚马逊店铺数据为例：平台报送销售总额为12,023,522.54美元，退货退款为665,518.89美元，平台报送的净销售额为11,358,003.65美元，但企业最终净回款（Transfers）仅为5,278,102.65美元，仅占销售总额的43.90% [5][15] - 平台报送的费用项目不完整，仅报送了平台佣金，而未包含仓储费、运费、广告费等其他扣款项目，进一步加剧了数据差异 [3] - 企业实际净收入还需扣除平台外的国际物流费（约占5%-15%）、第三方支付手续费（0.1%-0.3%）及站外广告费等，最终净回款可能仅占销售总额的34%左右，利润空间不足10% [10] 纳税主体身份不匹配 - 行业普遍采用多主体运营模式：境内多家主体注册店铺，资金回款可能归集于某一主体或香港公司，但实际运营由境内企业完成，导致平台报送的纳税主体与实际运营主体不一致 [12] - 这种模式导致境内实际运营企业申报的收入规模远小于平台向税务部门报送的店铺主体数据，两者间缺乏合规的关联交易安排 [12] - 已合规的上市公司（如赛维时代、三态股份）采用了全球合规架构，清晰区分店铺主体、运营主体、出口退税主体等，通过境内外全资控股公司实现完全合规 [13][18] - 例如，赛维时代通过香港全资子公司作为境外销售主体，境内主体分别负责出口报关、运营服务和技术支持，店铺公司仅作为注册主体，相关税费由集团内其他主体申报缴纳 [18][20] 行业合规建议与参考模式 - 建议税务部门明确收入确认标准，允许企业按净额确认收入，或出台针对行业的收入确认指引，避免按平台报送的销售总额征税导致企业无法生存 [30][31] - 建议设立过渡期政策，允许企业对历史数据差异进行自查自纠，并提供确定性裁定服务，降低企业架构重组中的税务不确定性 [33] - 参考已上市公司的合规模式：安克创新等企业采用境外店铺主体模式，其销售主体位于美国、欧洲等地，不在15号公告报送范围内；赛维时代等企业则通过复杂的集团架构实现境内外的合规纳税 [20][22] - 合规企业可提供报关单据、平台交易报告和第三方支付回款数据作为佐证，建议税务部门对能证明100%报关出口且符合转移定价标准的企业，免征店铺主体的增值税 [30][34] 企业应对策略 - 企业应积极参与此次税务调研，将实际情况和政策建议通过专业财税语言有效传达给税务机关，把握政策形成的关键窗口期 [36] - 可寻求专业服务机构的支持，进行调研问卷应答、定制合规转型方案，并作为税企沟通的专业桥梁，提高沟通效率和效果 [37] - 主动拥抱变化、积极建言献策的企业有望在新一轮行业洗牌中占据先机，将合规危机转化为发展转机 [36]

行业迎来“奇点时刻”的核心驱动因素 - 技术迭代、价格下探、用户培育共同推动割草机器人行业迎来类似2017年扫地机的“奇点时刻”[1] - 园林工具能源体系从手工作业、燃油、交流电跃迁至动力电池，产品从“有边界”到“无边界”的技术变革改善用户体验并推动行业进入技术红利期[2] - 2024年是无边界产品量产元年，行业出货量估计达30~40万台，无边界新品价格带下探至1000欧元以下并持续下移，加速替代有边界产品[2] - 无边界割草机器人占比从2024年的35%快速攀升至2025年上半年的65%[2] 技术路径与产品迭代 - 行业尚无统一技术方案，主流导航方案为“RTK+视觉”以兼顾体验和成本，“3D激光雷达+视觉”因降本空间大未来或大规模应用[2] - 各厂商将持续围绕导航避障、应对复杂地形、边缘割草等方向进行产品迭代[2] 市场空间与需求特征 - 全球2.5亿个私人花园构成超百亿美元的需求基础，省时省力及经济性是“去人工化”的核心驱动因素[3] - 2024年全球割草机器人市场规模约15亿美元，终端销售旺季紧随割草季，集中于每年二、三季度[3] - 欧美为主力市场，欧洲存量渗透率20%~30%但无边界产品替代空间大，北美渗透率仅个位数因草坪面积大且地形复杂，是关键扩容市场[3] - 中性假设下，2028年全球市场规模至少达30亿美元，出货量接近300万台，远期全球稳态年销量接近700万台[3] 市场竞争格局与关键要素 - 市场参与者包括传统园林龙头（富世华、宝时得）、科技跨界企业（九号、库犸、追觅、科沃斯、石头）及初创企业（乐动、来牟等）[4] - 品牌竞争关键要素为渠道售后、产品技术、供应链及成本[1][4] - 2025年渠道占比估计为欧洲线上/线下4:6，美国线上/线下8:2，品类重体验重售后，线上模式难建品牌认知且售后短板明显[4] - 行业洗牌加速，激烈竞争下或有被淘汰者出局，对中国企业而言，技术研发与产业链资源是基础，海外渠道开拓与用户积累是实现增长的关键[4]