魏建军直言："我之前给我们高管说，谁要是在发布会上过度夸张，回来咱们先是受处分，检讨一番，我 们怎么去认真踏下心来，扎扎实实的找到差距，首先建立一个正确的价值观，这个路才能走的更稳更扎 实。"此外，魏建军还表示，汽车是一个大件的耐用品，和手机、电脑、相机类的消费品不一样，这些东 西带来不了什么危险，但汽车是非常严肃的，刹车、碰撞、起火等问题，直接关乎用户人身安全。 1. 魏建军：我跟高管要求，谁在发布会上过度夸张宣传，回来先受处分 2. 曾是全球华人首富！王健林、万达集团被限制高消费，知情人士回应 3. 娃哈哈上海工厂改卖"沪小娃"，董事长回应：联系不上宗馥莉 4. 胖东来前9个月销售额170亿元超去年全年，于东来：不要上升得太快，否则员工就得加班 5. Momenta被曝正筹备新一轮融资，估值可达60亿美元左右 6. 理想产品负责人：i8和i6都拥有独立完整产线，产能足够 7. 黄仁勋：OpenAI融资时NVIDIA太穷了，应该把钱都给他们 8. 为迎十一黄金周，韩国一外卖平台接入支付宝和微信支付 "尤其是近几年，有人把汽车说成了快消品、3C数码，这个我不认同。这些东西可以是智能，但智能解决 不了一切，你底 ...

**弘则市场：牛市演绎和变迁 - 产业趋势的展望 20250831 电话会议纪要关键要点** **1 纪要涉及的行业或公司** * 行业覆盖电子、国防军工、汽车、机械、银行、纺织服装、医药、互联网、新能源车、半导体、云计算、游戏、广告、新消费、传统消费、CXO、创新药、制造业（含工程机械、储能）、即时零售等[1] * 提及公司包括腾讯、阿里、美团、京东、英伟达、科沃斯、比亚迪、蔚来、小鹏、宁德时代、徐工、农夫山泉、泡泡玛特、万辰集团、老铺黄金、瑞幸咖啡、毛戈平、华润万象生活、时代天使、康方生物等[6][9][10][15][19][21][24][25][27][32][36] **2 核心观点与论据** **2.1 整体市场与行业表现** * 2025年二季度A股整体市场收入增速0.24% 利润增速1.3% 与去年同期基本持平 但略逊于一季度3.5%的利润增长[3] * 行业业绩与收益率基本一致 业绩分化是市场表现的根本原因 电子和国防军工表现突出 电子行业收入增速达20% 汽车、机械收入增速在5%到10%之间 传统周期和内需主导领域较弱[1][3][4] * 7月初电子板块业绩第一但涨跌幅居中 8月底电子及计算机板块收益率排序明显上升 银行、纺织服装等板块下降[4][5] **2.2 科技与制造领域核心趋势：出海与创新** * 出海趋势显著 对海外业务暴露较多的公司边际贡献明显 如腾讯海外游戏业务[6] * 创新体现在新能源车无人驾驶、大模型、创新药BD等领域 多为对国外的追赶 自下而上机会导致个股差异明显 如汽车板块内部分化[6] * 制造业出口是显著标签 宁德时代海外收入增速20%以上 比亚迪海外收入增速超50% 工程机械类公司如徐工和叉车公司海外收入增速优于国内[19][20] **2.3 半导体与AI板块市场动态** * 近期美股半导体（如英伟达）业绩不及预期或分化且滞涨 但A股处于亢奋状态 源于市场环境、情绪和政策差异[7] * 8月11日起国内算力公司加速上涨 许多公司两周内几乎翻倍 与历史规律背离[8] * 中美AI发展基本同步 头部公司资本开支投入大 但收入端未爆发 以个股机会为主[8] * 关注半导体国产化带来的结构性变化 部分材料、设备和软件公司在行业下行周期中走出反周期状态[9] * 推理侧新需求可能影响英伟达制衡逻辑[9] **2.4 互联网板块核心趋势与数据关注点** * 核心产业趋势是即时零售业务发展及补贴战略 AI芯片成为新关注点[10] * 需重点关注即时零售业务的数据变化及各企业战略调整[10] * 2023年下半年起互联网公司盈利能力强劲 2024年Q2业绩呈现分化：虚拟业务（广告、游戏、云服务）亮眼 实体业务（电商、即时零售、招聘平台）较弱 海外市场增速显著（如腾讯海外游戏、携程旗下Tripadvisor.com酒店业务收入增速超70%）[10] * AI技术对收入进入加速周期 广告业务驱动效果明显：腾讯广告收入增长20% B站广告收入增长20% 快手广告收入增速从Q1的7%提升至Q2的13%[11][12] * 游戏业务方面腾讯和网易表现出色[12] * 阿里云Q2收入增速26% 超预期 下游需求强劲 预计2025年Q4保持25%以上增速[13] * AI技术影响排序：广告、游戏、电商、云搜索与其从AI中获益程度高度相关[17] * 广告、云计算和游戏行业保持两位数甚至更高增速 电商表现平平 搜索引擎受影响更大[18] * 即时零售领域美团与阿里竞争激烈 Q2美团亏损约100亿元 阿里亏损约150亿元（相对好于预期） 预计Q3补贴可能收敛但战争不会停止 关注订单数维持、配送效率差距及补贴退坡后单量[15][16] **2.5 消费领域：新消费优于传统消费** * 2025年中报反映新消费（不断创新品类、渠道、出海）公司表现明显优于传统消费（商业模式好但需等待供需改善）公司 如农夫山泉、泡泡玛特、万辰集团、老铺黄金[25][26] * 新消费表现优的原因：创新和出海 互联网外卖平台价格战使供给侧改善困难[26] * 新消费三大产业线索：1) IP是当前最强品类红利（如泡泡玛特、三丽鸥） 建议从下游产品公司往上游传媒内容公司（网文、版权代理、游戏）看；2) 数字化会员运营的演绎（如瑞幸咖啡、毛戈平、华润万象生活）体现在同店表现；3) 出海趋势（具备前两个线索特征的公司如泡泡玛特、瑞幸咖啡潜力大）[27][28] * 传统消费领域需关注宏观特质（如食材供应链） 其供需改善缓慢 供给侧价格竞争频繁 投资机会多为宏观策略型短期反弹（如轻工、家电、白酒）而非行业根本反转[29][30] **2.6 医药行业见底与国际化** * 2025年Q2医药板块利润增速转正 最差时期似乎过去 反内卷政策使价格层面收敛 行业预期稳定[31] * 国际化进展显著：时代天使隐形牙套海外案例数超国内 一次性耗材海外表现良好 高值耗材逐渐被欧洲接受 设备类企业高等级医院国际化进展明显[32] * CXO板块需求见底好转 Q3、Q4可能看到订单价格提升 中报订单兑现良好[33] * 未来核心线索：政策冲击缓解后产业见底、出海、创新周期带来的CXO景气度改善 重点关注BD活动及临床数据发布[34] * 创新药领域订单价格是CXO核心因素 需后期重要临床数据支持[35] * Q3 BD量较市场最火热时减少 但预计Q4有较大BD项目落地 市场更关注产品本身、临床数据及国际表现 2026年将有大量重要国际临床数据发布（如国内领先ADC领域、康方生物OS数据）[36] * 创新药起点低（许多公司市值低于账上现金） 中国企业拓展的全球市场规模约为中国现有药品市场的10倍 有预测未来几年FDA批准新药中可能有三分之一来自中国 但需临床数据验证[36][37] **2.7 出海趋势的普遍积极影响** * 海外业务占比对公司业绩有显著积极影响：占比20%以下公司归母净利润同比下降0.4% 收入降1.2%；20%-40%公司利润增2% 收入增4%；40%-60%公司收入增8% 利润增16%；60%-80%公司收入增10% 利润增23%；绝大部分收入来自海外的公司维持7%收入增速和13%利润增速[38] * 中国企业全球化格局逐渐形成 在创新周期和技术迭代背景下持续创造价值[38][39] **3 其他重要内容** * 新能源汽车市场展望存在分歧：明年以旧换新政策边际效果减弱且地方政府资金不足 购置税开征可能透支部分需求 主机厂如比亚迪利润增速下滑 新势力积极布局海外 蔚来I8车型表现不佳构成挑战 比亚迪面临国内竞争加剧及高端化策略不明晰[21][22] * 制造业2025年下半年最值得关注的产业趋势是出口 需甄别因关税问题可能存在的Q3影响 策略重点转向ToC类产品[23] * 制造业重点企业及领域：整车厂（领跑、小鹏）、摩托车厂（春风、9号）、储能行业户储企业（阳台式电源因国内光伏价格下行快速增长）[24] * 结合医药见底、消费分化、新能源和互联网格局重塑及全球化 认为A股等中国资产具备持续创造价值的潜力[39]

投资评级 - 维持"买入"评级，基于长期看好公司的国内外增长潜力以及多品类运营能力 [5][7] 核心观点 - **业绩表现**：2025H1实现营业总收入87亿元（YoY+24%），归母净利润10亿元（YoY+61%），25Q2营收48亿元（YoY+38%），归母净利润5亿元（YoY+62%）[5] - **品牌表现**：科沃斯品牌营收48亿元（YoY+41%），其中海外收入20亿元（YoY+52%）；添可品牌营收37亿元（YoY+9%），海外收入15亿元（YoY+13%）[6] - **产品结构**：洗地机器人收入占比近60%，T80系列、X9系列、MINI系列覆盖各价位段市场 [6] - **渠道表现**：25Q2国内线上销额同比+55%（均价-13%），线下销额同比+115%（均价+3%）[6] 财务指标 - **盈利能力**：25H1毛利率49.7%（同比+2.0pct），归母净利率11.3%（同比+2.6pct）[7] - **费用控制**：销售/管理/研发/财务费用率分别为30.0%/3.2%/5.8%/-1.9%，同比变化+2.1/-0.5/-0.5/-1.6pct [7] - **盈利预测**：上调2025-2027年归母净利润至16/19/23亿元（较前次上调24%/23%/27%）[7] 估值与市场表现 - **估值指标**：当前PE 32倍（2025E），PB 6.1倍（2025E），EV/EBITDA 24.3倍（2025E）[8][20] - **股价表现**：近1年绝对收益144.57%，相对沪深300超额收益119.38% [4] - **市值数据**：总市值526.53亿元，总股本5.75亿股，近3月换手率80.27% [1] 行业与战略 - **全球化布局**：海外收入增速显著（科沃斯品牌海外YoY+52%），依托渠道优化及新品上市 [6] - **产品创新**：添可品牌通过上下水系统、模块化设计引领洗地机品类创新 [6] - **长期潜力**：扫地机产品价格带补齐，多品类运营能力支撑增长 [7]

业绩预告 - 公司预计2025年半年度归母净利润9 60亿元到9 90亿元 同比增长57 64%到62 57% [1] - 扣非净利润8 40亿元到8 70亿元 同比增长50 71%到56 09% [1] - 收入预计同比增长约25% 主要得益于创新产品组合 多价格带布局及线上线下并重策略 [1] 增长驱动因素 - 恒压活水滚筒洗地机器人凭借创新技术和差异化体验持续畅销 延续去年四季度势头 [1] - 添可品牌通过艺术家系列洗地机产品强化中高端市场收入和盈利表现 [1] - 运营结构优化和效率提升推动整体经营利润率增长 [1] 市场表现 - 618期间双品牌全渠道GMV达32 5亿元 居清洁电器行业首位 [2] - 滚筒洗地机器人销量占比超20% 总销量突破31万台 [2] - 5000+价位高端市场扫地机器人销量销额占比超44% [2] 季度展望 - 2025年二季度收入预计同比增长近40% [2] - 科沃斯品牌业务收入二季度同比增速超60% [2]

公司业绩 - 公司预计2025年半年度实现归母净利润9.6亿元至9.9亿元，同比增长57.64%至62.57% [1] - 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润8.40亿元至8.70亿元，同比增长50.71%至56.09% [1] - 公司收入预计同比增长约25% [1] - 2025年二季度收入同比增长近40%，其中科沃斯品牌业务收入同比增长超60% [2] 业务表现 - 公司通过创新产品组合、多价格带布局及线上线下并重等举措，实现国内外业务持续稳步增长 [1] - 科沃斯品牌X系列和T系列恒压活水滚筒洗地机器人持续赢得市场认可 [2] - 添可品牌在艺术家系列洗地机的带动下，巩固并提升了中高端市场的收入与盈利表现 [2] - 双品牌全渠道GMV达32.5亿元，稳居清洁电器行业第一 [2] - 科沃斯滚筒洗地机器人销量占大盘比例超20%，总销量超31万台 [2] - 在5000元以上高端市场，科沃斯扫地机器人的销量与销额占比均超44% [2] 行业背景 - 清洁电器市场受益于消费升级与政策支持，居民对智能清洁设备的需求持续释放 [1] - 技术迭代推动产品向多功能、智能化升级，AI与交互技术的应用进一步打开市场空间 [1] - 科沃斯的增长是行业红利与企业竞争力共振的体现 [1] - 公司凭借双品牌协同、全价格带覆盖及线上线下融合的策略，精准捕捉不同消费群体需求 [1]

机器人领域赛事与技术进展 - 2025年全球首个人形机器人半程马拉松在北京举行，北京人形机器人创新中心的"天工Ultra"以2小时40分42秒夺冠，检验了行走、奔跑和全身协同能力 [1] - 宇树科技人形机器人G1在机甲格斗擂台赛展现29自由度和强大膝关节扭矩，完成直拳、勾拳、侧踢等高难度动作 [1] - 赛事验证机器人平衡、控制和机械强度进步，但暴露实时感知和空间智能大模型缺失问题 [3] 机器人产业链全景 上游核心零部件 - 伺服系统占机器人动力驱动核心，汇川技术占国内市场份额32.5% [7] - 减速器领域绿的谐波、双环传动突破技术瓶颈，打破国外垄断 [7] - AI芯片企业寒武纪、地平线在机器人视觉识别、语音交互发挥重要作用 [8] 中游整机制造 - 工业机器人领域埃斯顿焊接机器人市占率超15%，新松机器人AGV进入特斯拉供应链 [10] - 服务机器人领域科沃斯扫地机器人全球市占率第一，石头科技洗地机器人国内市占率超30% [10] - 系统集成领域瑞松科技新能源汽车电池组装线集成市占率超40% [10] 下游应用 - 工业机器人聚焦焊接、装配、检测等劳动力替代场景，特斯拉Optimus验证人形机器人在复杂产线协同潜力 [11] 深圳机器人产业 - 2024年深圳机器人企业数量达74032家，产业链总产值2012亿元，同比增长12.58% [13] - 上游核心零部件集群显著，人形机器人硬件成本60%-70%来自深圳及周边企业 [13] - 深圳谐波减速器模组成本仅800元，远低于波士顿动力3万元采购价 [13] - 2024年深圳机器人专利申请20531件，授权7575件，同比增长超35% [14] - 南山区形成"机器人谷"，集聚优必选、奥比中光等企业及南方科技大学等研究机构 [16] - 深圳市政府设立百亿元人工智能和机器人产业基金 [17] 其他城市机器人产业 北京 - 超2万家智能机器人企业，海淀、大兴、通州三区占总量37.8% [19] - 北京人形机器人创新中心"天工Ultra"在半程马拉松夺冠 [19] 上海 - 傅利叶发布开源人形机器人Fourier N1，聚焦"以人为中心"的康复场景 [20] - 智元机器人发布灵犀X2，强调构建二次开发平台生态 [20] 南京 - 埃斯顿机器人2025年Q1销量增长20%，市场份额达10.3%登顶国产榜首 [20] - 出台《南京市促进机器人产业高质量发展行动计划》打造完整生态链 [21] 苏州 - 乐聚机器人"夸父"人形机器人全流程在苏州完成，产业链协同优势显著 [22] 合肥 - 科大讯飞推出机器人多模态交互套件、大模型离线交互模组等核心产品 [23] 行业挑战与前景 - 具身智能算法环境感知能力仅达GPT-2水平，多模态交互协同未成熟 [25] - 2024年全球人形机器人市场规模10.17亿美元，2030年预计达150亿美元，复合增长率56% [26]

外贸表现 - 1-4月江苏进出口总额1 85万亿元 同比增长5 7% 其中4月单月进出口4907 2亿元 增长7 5% 创同期历史新高 [1][2] - 苏州作为外贸重镇 4月进出口增长5 6% 1-4月累计增长6 8% 跨境电商增速达175 3% 对东盟出口形成对美出口下降的有效对冲 [2] - 太仓港开通至秘鲁钱凯港新航线 单程海运时间从35天缩短至23天 物流成本降低20%以上 [3] - 跨境电商成为新增长极 1-4月全省跨境电商平台进出口同比增长63 8% 南通建成覆盖31个国家的海外仓网络 [4] 消费市场 - 1-4月江苏社零总额近1 6万亿元 同比增长5 5% 限额以上汽车零售额止跌回升3 3% 绿色家电零售额增长67 2% [1][6] - 南京广汽传祺4S店以旧换新销量占比达38% 政策扩大至国四及以下燃油车和外省报废车辆 [6] - 南京外贸优品展销活动吸引5 2万人次 现场交易额920万元 意向订单1 5亿元 外贸工厂通过展销会开拓内需市场 [7] - 首店经济拉动消费升级 南京话梅美妆首店周末客流达1 5万人次 夜间销售占比显著提升 [7] 产业创新 - 4月江苏高技术制造业增加值增长12 9% 其中锂离子电池制造增长25 5% 新能源汽车产量增长67 9% [8] - 苏州星迈创新研发全球首款复杂水面异物识别系统 产品溢价达传统设备4-5倍仍受海外市场青睐 [8] - 人工智能与绿色转型驱动增长 常州动力电池产业链完整度97%居全国首位 全省备案大模型增至28款 [9] - 4月数字产品核心制造业增加值增长11 4% 科沃斯扫地机器人等14类江苏智造产品纳入补贴 [9] 金融支持 - 4月末江苏金融机构人民币存款余额26 6万亿元(增长6%) 贷款余额27 4万亿元(增长10 5%) 新增贷款同比多增1697亿元 [9]