报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 三大投资主线为白电、出口、核心零部件 白电板块兼具"低估值、高分红、稳增长"属性，以旧换新政策有望催化，持续看好白电产业链量价齐升；出口推荐大客户订单突破带动收入放量、盈利能力稳定提升的企业；核心零部件方面，白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期 [5] 上市公司动态 本周板块涨跌幅情况 - 本周家电板块跑输沪深 300 指数，申万家用电器板块指数同比下跌 0.3%，沪深 300 指数上涨 0.8% [6][7] - 重点公司中，华翔股份（7.0%）、亿田智能（4.6%）、欧普照明（4.0%）领涨，石头科技（-4.8%）、荣泰健康（-2.3%）、海尔智家（-1.9%）领跌 [6][9] 行业动态 - 特朗普宣布 8 月 1 日起对所有进口到美国的铜征收 50%的关税，旨在重建美国铜产业的"统治地位" [6][13] - 科沃斯预计 2025 年半年度归母净利润 96000 - 99000 万元，同比增加 57.64% - 62.57%；扣非归母净利润 84000 - 87000 万元，同比增加 50.71% - 56.09% [6][14] 行业变化 原材料价格 - 截至 2025 年 7 月 11 日，长江有色铜价同比下降 1.19%，环比上升 0.15%；铝价同比上升 3.25%，环比下降 0.14%；不锈钢板冷轧经销价同比下降 9.59%，环比持平 [16] - 截至 2025 年 7 月 11 日，中国塑料城价格指数环比下降 0.06%，同比下降 7.59%；65 寸 open cell 面板价格环比下降 1.70%，同比下降 4.42% [17] 零部件数据 - 2025 年 5 月旋转压缩机销量同比上升 4.4%，环比下降 2.1%；空调电子膨胀阀内销量同比上升 31.7%；空调四通阀内销量同比上升 9.2%；空调截止阀内销量同比上升 1.9% [22] - 2025 年 5 月冰箱全封活塞压缩机总销量同比下降 7.3%，环比下降 3.3%；洗衣机电机总销量同比上升 1.8% [28] 数据观察 - 清洁电器方面，2025 年 6 月扫地机线上销量 35.23 万台，同比上升 34.11%，销额 5.76 亿元，同比上升 44.07%，均价同比上升 7.43%至 1634.50 元/台；洗地机线上销量 25.74 万台，同比上升 32.43%，销额 4.11 亿元，同比上升 20.31%，均价同比下降 9.15%至 1598.10 元/台 [4][31] - 个护数据方面，2025 年 6 月电吹风线上销量 91.83 万台，同比下降 28.23%，销额 3.05 亿元，同比上升 1.57%，均价同比上升 41.52%至 332.0 元/台；电动剃须刀线上销量 114.09 万台，同比下降 1.81%，销额 2.50 亿元，同比上升 5.76%，均价同比上升 7.68%至 218.7 元/台 [5][39] 宏观经济环境 - 截至 2025 年 7 月 11 日，美元兑人民币汇率中间价报 7.1475，年初至今下降 0.57% [48] - 2025 年 5 月，商品房销售面积住宅现房为 1853 万平米，同比上升 12.70%；住房期房为 4039 万平米，同比下降 12.06%；社会零售商品零售额为 41325.80 亿元，同比上升 6.40%；截至 2025 年 3 月，城镇居民人均可支配收入累计值为 15887.18 元，同比增长 4.87% [50] 本周家电公司公告 - 开能健康使用部分闲置募集资金购买兴业银行保本浮动收益型企业金融人民币结构性存款产品 7500 万元，期限自 2025 年 6 月 30 日至 2025 年 7 月 31 日，预计年化收益率为 1.0% - 2.24% [56] - 欧普照明控股股东质押 4000 万股用于偿还存量债务，累计质押股份数量占其持有公司股份的 33.28%；因部分激励对象离职等原因，注销 1331282 股限制性股票 [57][67] - 海尔智家调整 2024 年度利润分配方案每股分配比例，每 10 股派发现金股利人民币 9.6504 元（含税） [58] - 公牛集团 2025 年限制性股票授予 644 名激励对象共计 414.33 万股；2024 年限制性股票激励计划第一个解除限售期届满，800 人符合解除限售条件，上市股数为 1757512 股 [60][76] - 德昌股份变更董事会秘书及证券事务代表；2025 年度向特定对象发行 A 股股票，募集资金总额不超过 154031.30 万元 [61][62] - 海信家电控股股东一致行动人增持股份 4792996 股，计划累计增持不低于 6928084 股且不超过 13856168 股 [63] - 民爆光电控股股东已质押股份全部解除质押 [65] - 科沃斯"科沃转债"转股价格调整为 174.85 元/股，7 月 7 日停止转股，8 日起恢复转股；预计 2025 年半年度归母净利润 96000 - 99000 万元，扣非归母净利润 84000 - 87000 万元 [66][79] - 海信视像独立董事丁文华因个人原因申请辞职 [68] - 美的集团 2022 年限制性股票激励计划第二次解除限售期，138 人符合解锁条件，可解锁 2518700 股 [70] - 石头科技 2023 年限制性股票激励计划第二个归属期股份登记完成，上市股数为 324892 股 [71] - 奥普科技回购注销 109350 股限制性股票 [72] - 荣泰健康以 2060 万元出资认购嘉兴恩毅基金份额，投资标的为上海傲鲨智能科技有限公司 [73] - 佛山照明认购控股子公司国星光电 2025 年度向特定对象发行 A 股股票，认购金额为 11600.00 万元 [75] - 倍轻松股东宁波倍松累计减持公司股份 1228228 股，占总股本比例为 1.43%，减持计划完成 [78] - 九阳股份注销 4000000 股回购股份，减少注册资本 [81] - 三花智控 2022 年限制性股票激励计划第三个解除限售期，1265 人符合条件，可解除限售 667.20 万股，回购价格调整为 9.05 元/股；2024 年限制性股票激励计划第一个解除限售期，1844 人符合条件，可解除限售 725.25 万股，回购价格调整为 11.40 元/股 [82][83] 行业新闻摘要 电热水器出口 - 2024 年我国电热水器出口量为 1870.24 万台，同比增长 39.45%，出口额 6.2 亿美元，同比增长 4.97%；2025 年 1 - 5 月，累计出口 706.78 万台，同比增长 4.48%，出口额 2.86 亿美元，同比增长 15.6% [86] - 电热水器企业面临海外市场挑战，如市场准入和合规不完善、标准性壁垒等，企业通过差异化布局应对，如海尔并购、中小企业"量身定制"战略等 [88][89] 其他新闻 - 特朗普宣布 8 月 1 日对日本、韩国等 14 国进口产品征收 25% - 40%不等的关税 [93] - 创维数字预计上半年净利润同比下降 76.35% - 65.35% [94] - 高温使空调市场增长，但后续市场能否延续火爆存变数，机构观点不一 [97] - 美的未来三年计划投入超 500 亿元布局 AI 大模型，其在高端化、智能化、全球化方面有诸多举措 [98][99] - 北京发布提振消费 24 条，从多方面提出任务 [100][101] - "清凉经济"升温，中国"清凉产品"出口增长，海关提供便利化措施 [102][103] - 空调品类进入全国首批产品碳足迹标识认证试点认证目录，推动绿色低碳发展 [104][106] - 美的成立新公司，经营范围涉及智能机器人等 [107] 家用电器行业重点公司估值表 |板块|代码|名称|评级|7月11日收盘价(元)|2025E归母净利润(百万元)|2026E归母净利润(百万元)|2027E归母净利润(百万元)|2025E股本（亿）|2025E每股收益(元/股)|2026E每股收益(元/股)|2027E每股收益(元/股)|2025E PE|2026E PE|2027E PE| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |白电及零部件|000333|美的集团|买入|72.48|42483|46703|50407|76.71|5.54|6.09|6.57|13|12|11| |白电及零部件|000651|格力电器|买入|46.95|35120|38621|41701|56.01|6.27|6.89|7.44|7|7|6| |白电及零部件|600690|海尔智家|买入|25.35|21548|24781|28498|93.83|2.30|2.64|3.04|11|10|8| |白电及零部件|002050|三花智控|增持|25.75|3454|3922|4510|41.47|0.83|0.95|1.09|31|27|24| |白电及零部件|002011|盾安环境|买入|11.63|1170|1348|1592|10.65|1.10|1.27|1.49|11|9|8| |白电及零部件|000921|海信家电|买入|26.10|3850|4426|5006|13.86|2.78|3.19|3.61|9|8|7| |白电及零部件|603112|华翔股份|买入|19.15|603|708|812|5.39|1.12|1.31|1.51|17|15|13| |白电及零部件|603187|海容冷链|增持|11.83|377|424|468|3.86|0.98|1.10|1.21|12|11|10| |大厨电|002508|老板电器|买入|19.05|1679|1782|1879|9.45|1.78|1.89|1.99|11|10|10| |大厨电|002677|浙江美大|增持|7.08|132|146|160|6.46|0.20|0.23|0.25|35|31|29| |大厨电|300894|火星人|买入|13.12|86|104|121|4.08|0.21|0.25|0.30|62|52|44| |大厨电|300911|亿田智能|增持|42.05|97|118|145|1.81|0.53|0.65|0.80|79|64|53| |大厨电|002035|华帝股份|买入|6.43|519|558|600|8.48|0.61|0.66|0.71|11|10|9| |大厨电|002543|万和电气|买入|11.45|759|848|955|7.44|1.02|1.14|1.28|11|10|9| |厨房小家电|002032|苏泊尔|买入|52.05|2380|2479|2613|8.01|2.97|3.09|3.26|18|17|16| |厨房小家电|002242|九阳股份|增持|9.69|310|377|407|7.67|0.40|0.49|0.53|24|20|18| |厨房小家电|1691.HK|JS环球生活|买入|1.88|495|761|966|34.75|0.14|0.22|0.28|13|9|7| |厨房小家电|002705|新宝股份|买入|14.71|1169|1258|1366|8.12|1.44|1.55|1.68|10|9|9| |厨房小家电|002959|小熊电器|增持|46.76|356|419|468|1.57|2.27|2.67|2.98|21|18|16| |厨房小家电|603215|比依股份|增持|18.00|195|225|255|1.88|1.04|1.20|1.36|17|15|13| |个护小家电|603868|飞科电器|增持|36.53|685|809|933|4.36|1.57|1.86|2.14|23|20|17| |个护小家电|688793|倍轻松|增持|32.08|53|84|100|0

业绩预告 - 公司预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润96,000万元到99,000万元，同比增加57.64%到62.57% [2][4] - 预计归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润84,000万元到87,000万元，同比增加50.71%到56.09% [2][4] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为60,897.54万元，扣除非经常性损益的净利润为55,736.41万元 [6] 业绩增长原因 - 公司通过创新产品组合、多价格带布局及线上线下并重等举措，实现国内外业务持续稳步增长，带动收入预计同比增长约25% [7] - 2025年二季度收入预计同比增长近40%，其中科沃斯品牌业务收入同比增长超60% [7] - 科沃斯品牌X系列和T系列恒压活水滚筒洗地机器人持续畅销，新品类业务保持较高增长动能 [7] - 添可品牌在艺术家系列洗地机产品带动下，巩固和提升了中高端市场的收入和盈利表现 [7] - 公司持续优化全链路运营结构和效率，推动整体经营利润率提升 [7] - 参与对外投资公司的公允价值显著提升，带动非经常性损益同比增加 [8] 财务数据 - 2025年半年度利润总额预计较上年同期的66,474.34万元有显著增长 [6] - 上年同期每股收益为1.07元 [7]

公司业绩 - 公司预计2025年半年度实现归母净利润9.6亿元至9.9亿元，同比增长57.64%至62.57% [1] - 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润8.40亿元至8.70亿元，同比增长50.71%至56.09% [1] - 公司收入预计同比增长约25% [1] - 2025年二季度收入同比增长近40%，其中科沃斯品牌业务收入同比增长超60% [2] 业务表现 - 公司通过创新产品组合、多价格带布局及线上线下并重等举措，实现国内外业务持续稳步增长 [1] - 科沃斯品牌X系列和T系列恒压活水滚筒洗地机器人持续赢得市场认可 [2] - 添可品牌在艺术家系列洗地机的带动下，巩固并提升了中高端市场的收入与盈利表现 [2] - 双品牌全渠道GMV达32.5亿元，稳居清洁电器行业第一 [2] - 科沃斯滚筒洗地机器人销量占大盘比例超20%，总销量超31万台 [2] - 在5000元以上高端市场，科沃斯扫地机器人的销量与销额占比均超44% [2] 行业背景 - 清洁电器市场受益于消费升级与政策支持，居民对智能清洁设备的需求持续释放 [1] - 技术迭代推动产品向多功能、智能化升级，AI与交互技术的应用进一步打开市场空间 [1] - 科沃斯的增长是行业红利与企业竞争力共振的体现 [1] - 公司凭借双品牌协同、全价格带覆盖及线上线下融合的策略，精准捕捉不同消费群体需求 [1]

业绩预告 - 公司预计2025年半年度实现归母净利润96,000-99,000万元，同比+57.64%~+62.57% [1] - 扣非归母净利润84,000-87,000万元，同比+50.71%~+56.09% [1] - 2Q25归母净利润48,532-51,532万元，同比+55.9%~+65.6% [1] - 2Q25扣非归母净利润48,420-51,420万元，同比+78.8%~+89.9% [1] 收入表现 - 1H25公司收入预计同比增长约25% [1] - 2Q25收入预计同比增长近40% [1] - 科沃斯品牌业务收入在2Q25同比增长超60% [1] - 新品类业务保持较高增长动能 [1] - 添可品牌在中高端市场的收入和盈利表现提升 [1] 业务亮点 - 科沃斯品牌X系列和T系列恒压活水滚筒洗地机器人持续畅销 [1] - 创新产品组合、多价格带布局及线上线下并重带动增长 [1] - 新业务贡献收入高增 [1] 利润率改善 - 2Q25归母净利率为9.9%~10.5%，同比+1~1.6pct [2] - 2Q25扣非归母净利率为9.9%~10.5%，同比+2.1~2.8pct [2] - 公司持续优化全链路运营结构和效率 [2] - 对外投资公司公允价值提升带动非经常性损益增加 [2] 未来展望 - 核心业务增长和新业务放量有望打开新成长空间 [3] - 预计2025-2027年归母净利润为20.2/24.6/29亿元 [3] - 对应动态PE为15.6x/12.8x/10.9x [3]

业绩预增 - 公司预计2025年半年度归母净利润9.60亿元到9.90亿元，同比增长57.64%到62.57% [1] - 扣非净利润8.40亿元到8.70亿元，同比增长50.71%到56.09% [1] - 收入预计同比增长约25%，主要得益于创新产品组合、多价格带布局及线上线下并重等举措 [1] - 通过优化运营结构和效率提升经营利润率 [1] 产品表现 - 恒压活水滚筒洗地机器人持续畅销，延续去年四季度以来的势头 [1] - 添可品牌艺术家系列洗地机产品带动中高端市场收入和盈利表现提升 [1] - 618期间科沃斯双品牌全渠道GMV达32.5亿元，居清洁电器行业第一 [4] - 滚筒洗地机器人销量占大盘比例超20%，总销量超31万台 [4] - 5000+价位高端市场扫地机器人销量销额占比超44% [4] 市场认可 - 入选"2025高品质消费品牌TOP100"并荣获"年度十大高品质消费品牌" [1] - 滚筒洗地技术获得用户深度认可 [4] 季度增长 - 预计2025年二季度收入同比增长近40% [4] - 科沃斯品牌业务收入在2025年二季度同比增长超60% [4]

收入和利润（同比环比） - 预计2025年半年度归属于母公司所有者的净利润为96,000万元到99,000万元，同比增加57.64%到62.57%[3][5] - 预计2025年半年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为84,000万元到87,000万元，同比增加50.71%到56.09%[3][5] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为60,897.54万元，扣除非经常性损益的净利润为55,736.41万元[7] - 公司收入预计同比增长约25%，2025年二季度收入预计同比增长近40%[9] 各条业务线表现 - 科沃斯品牌业务收入在2025年二季度同比增长超60%[9] - 添可品牌在中高端市场的收入和盈利表现进一步巩固和提升[9] 公司运营和策略 - 公司通过创新产品组合和多价格带布局实现国内外业务持续稳步增长[9] - 公司整体经营利润率提升，优化全链路运营结构和效率[9] 非经常性损益 - 公司参与对外投资公司的公允价值显著提升，带动非经常性损益同比增加[9]

公司业绩预告 - 公司预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润9.6亿元到9.9亿元，同比增加3.51亿元到3.81亿元，增幅57.64%到62.57% [1] - 预计2025年半年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润8.4亿元到8.7亿元，同比增加2.83亿元到3.13亿元，增幅50.71%到56.09% [1]

报告行业投资评级 - 看好家电行业 [3] 报告的核心观点 - 需求显著改善，估值触底反弹，白电、厨电、小家电等板块需求均有提升，随着地产刺激叠加以旧换新政策落地，内需景气度有望环比改善，出口型企业也将受益，2025 年行业转暖具有确定性 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 1 - 5 月白电外销延续高增趋势，白电、厨电受益地产 + 以旧换新 - 2025 年 1 - 5 月空调内销增长、外销高增，地产 + 以旧换新政策催化白电、大厨电需求，空调行业累计产量 10154 万台，同比增长 8%，销量 10349 万台，同比增长 9%，内销量同比增长 7%，冰箱、洗衣机内销量也有增长，出口方面空调、冰洗外销量均同比增长 [4][17] - 2025 年 1 - 5 月住宅累计竣工面积同比下降 18%，但 2023 年以来地产放松政策加速出台，市场显著改善，2025 年政策基调转向化风险、稳主体、稳市场 [18] - 家电以旧换新政策延续且力度加大，2025 年补贴范围扩大至 12 类家电产品，补贴标准提高，中央支持力度更大 [20][21] - 铜价 24 年 3 月中旬快速拉升，25 年以来高位震荡，铝价小幅增长，钢价整体处于同比回落态势 [25] 白电和零部件：空调外销高增长，以旧换新带动白电均价提升 - 白电均价同比提升，2025 年 5 月空调、冰箱和洗衣机线下市场均价同比分别 +3%、+5%和 +5% [28] - 重点公司表现：美的集团预计 2025Q2 收入和业绩同比分别 +8%/+15%；格力电器预计 2025Q2 收入同比 +5%，归母净利润同比 +13%；海尔智家预计 2025Q2 收入同比 +8%，业绩同比 +13%；海信家电预计 2025Q2 收入同比 +5%，业绩同比 -5%；海容冷链预计 2025Q2 收入同比 +10%，业绩同比 +7%；盾安环境预计 2025Q2 收入同比 +13%，业绩同比 +5%；三花智控预计 2025Q2 收入同比 +20%，业绩同比 +36%；华翔股份预计 2025Q2 收入同比 13%，业绩同比 +20% [4][29][30] 厨电：地产 + 以旧换新政策持续刺激，传统 / 新兴厨电景气度均有所恢复 - 大厨电及新兴厨电增速回升幅度扩大，2025 年 1 - 5 月油烟机 / 燃气灶线上销售额分别同比 +17.5%/16.5%，洗碗机线上销售额同比 +6.9%，集成灶行业增长压力较为显著 [40] - 重点公司表现：老板电器预计 2025Q2 收入同比 +5%，业绩同比 +5%；华帝股份预计 2025Q2 收入同比 -5%，业绩同比 -5%；亿田智能预计 2025Q2 收入同比 -50%，业绩预计亏损；火星人预计 2025Q2 收入同比 -40%，业绩预计亏损；浙江美大预计 2025Q2 收入同比 -50%，业绩预计亏损 [41][43][44] 小家电：自主品牌出海高成长，内销以旧换新显著受益 - 厨房小家电外销需求恢复显著，内销在以旧换新政策刺激下景气度回升，出口链企业营收和利润端均有增长，关税政策变动频繁，部分上市公司产能位于东南亚，关税最终落地情况尚不明晰 [47][48][49] - 重点公司表现：苏泊尔预计 2025Q2 收入同比 +5%，业绩同比 +5%；九阳股份预计 2025Q2 收入同比 -3%，业绩同比 +120%；新宝股份预计 2025Q2 收入同比 +3%，业绩同比 +3%；比依股份预计 2025Q2 收入同比 +5%，业绩同比 -40%；小熊电器预计 2025Q2 收入同比 +10%，业绩同比 +500% [4][50][52] - 清洁个护小家电外销高成长但受基数影响，内销以旧换新拉动明显，部分企业受到关税影响 [57] - 重点公司表现：石头科技预计 2025Q2 收入同比 +80%，业绩同比 -55%；科沃斯预计 2025Q2 收入同比 +24%，业绩同比 +40%；莱克电气预计 2025Q2 收入同比 +5%，业绩同比 +0%；德昌股份预计 2025Q2 收入同比 +10%，业绩同比 +0%；欧圣电气预计 2025Q2 收入同比 +20%，业绩同比 +3%；飞科电器预计 2025Q2 收入同比 -10%，业绩同比 +5% [4][57][58] 新显示和照明：新兴显示现拐点，照明领域静待花开 - Q2 面板价格环比微降，智能投影行业现拐点，2025 年 6 月 43 寸、50 寸、55 寸、65 寸液晶面板价格同比和环比均有下降 [66] - 重点公司表现：海信视像预计 2025Q2 收入和业绩同比 +5%/+30%；极米科技预计 2025Q2 收入同比 +5%，利润预计转正；光峰科技预计 2025Q2 收入同比 +5%，利润预计转正 [4][67][70] - 电工照明行业空间广阔，强化渠道管理静候业绩拐点，2025 年 1 - 5 月我国照明产品累计出口总额同比下降约 7%，内销方面照明行业规上企业工业增加值累计增速较去年同期下降 1.2 个百分点 [73][74] - 重点公司表现：欧普照明预计 2025Q2 收入同比 -5%，业绩同比 +0%；民爆光电预计 2025Q2 收入同比 -5%，业绩同比 -5%；奥普科技预计 2025Q2 收入同比 -4%，业绩同比 +5%；佛山照明预计 2025Q2 收入同比 -8%，业绩同比 -15% [4][75][76] 投资要点 - 白电：推荐海信家电 + 头部企业美的、海尔、格力等的组合，地产政策风向反转，白电板块兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，以旧换新政策有望催化，7 - 9 月内销排产同比 +8%/-19%/-8%，铜价上涨引发渠道看涨情绪升温 [4][82] - 出口：推荐欧圣电气、德昌股份、石头科技，分别受益于大客户订单突破、开拓及海外需求回暖 [4][82] - 核心零部件：推荐华翔股份、盾安环境、三花智控，白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期 [4][82]

报告行业投资评级 - 家电板块投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 国补刺激Q2销售，收入端延续正增长，竞争格局改善带动小家电板块盈利修复，大家电龙头引领竞争助力行业份额集中，建议增持 [3] 根据相关目录分别总结 综述 - 内销维度，国补刺激Q2增长，虽Q2出现阶段性暂停或限制现象，但各细分品类同比基本仍实现双位数增长，当前国补政策刺激边际效应或递减，7月排产指引下调，后续国补政策持续性成行业下半年景气度关键影响因素，预计三季度后期排产降幅相对有限 [8] - 外销维度，出口Q2短期受损，因关税政策不确定性企业减少发货致出口数据下滑，4月出口增速回落至1.5%，5月同比下降6%，随着关税政策明朗，后续出口节奏有望修复并实现恢复性增长 [8] - 结合内外销整体表现，预计家电细分赛道增速表现排序为白电>清洁电器>黑电>厨小电>零部件>个护电器>厨房大电 [9] 内销 - 国补刺激下Q2各细分品类同比基本实现双位数增长，618大促中，清洁电器/水家电/厨房小电/大家电/个护电器/厨房大电线上销额分别同比+26%/+22%/+22%/+15%/-13%，除厨房大电外基本实现双位数增长 [13] - 7月三大白电排产合计2960万台，同比-2.6%，分产品看，7月家用空调排产1580万台，同比-1.9%；冰箱排产735万台，同比-2.4%；洗衣机排产644.5万台，同比-4.2%，当前国补政策刺激边际效应或递减，后续补贴政策持续性是影响内销景气度关键因素，预计三季度后期排产降幅相对有限 [15] 外销 - 二季度家电企业因关税政策不确定性减少发货，致Q2家电整体出口数据短期下滑，4月出口增速回落至1.5%，5月同比下降6%，随着关税政策明朗，前期被压抑的发货需求将释放，叠加下半年传统销售旺季，出口活动有望回归正常并实现恢复性增长 [16] 格局 - 扫地机器人行业具备高成长性，低渗透率下长期有渗透空间，目前处于寡头竞争阶段，618期间追觅份额同比下滑-4pcts，其相对承压或为头部两家扫地机公司提供盈利空间 [19] - 厨房小家电行业经历2年低迷后开始回归增长，618行业规模增速超20%，主要由均价驱动，行业有望回归稳定有序增长 [19] 投资建议 - 建议把握两条主线，一是小家电竞争格局改善带来盈利弹性，推荐石头科技（2025PE：18.2×)、科沃斯（2025PE：20.3×)、小熊电器（20.8×）、北鼎股份（36.5×）；二是龙头份额集中+高股息稳健配置，推荐美的集团（12.7×）、TCL电子（11.3×） [5]

科沃转债基本信息 - 债券全称为科沃斯机器人股份有限公司公开发行A股可转换公司债券，简称"科沃转债"，代码113633 [3] - 发行规模为人民币104亿元，共发行1040万张，每张面值100元 [3][4] - 债券期限为6年，自2021年11月30日至2027年11月29日 [4] - 票面利率采用阶梯式设计：第一年03%、第二年05%、第三年10%、第四年15%、第五年18%、第六年20% [4] - 信用评级为AA级，由中诚信国际信用评级有限责任公司评定 [12] 转股条款 - 初始转股价格为17844元/股 [5] - 转股期自2022年6月6日起至2027年11月29日止 [5] - 转股价格调整机制包含派送股票股利、转增股本、增发新股、配股及派发现金股利等情况 [6][13] - 转股数量计算公式为Q=V/P，其中V为可转债票面总金额，P为转股价格 [8] - 不足转换为一股的余额将在转股后五个交易日内以现金兑付 [9] 特殊条款 - 赎回条款：期满后五个交易日内按面值110%赎回，转股期内满足特定条件也可赎回 [9][10] - 回售条款：募集资金用途变更或最后两年股价低于转股价70%时可回售 [10][11] - 转股价格向下修正条款：连续30个交易日中15个交易日收盘价低于转股价85%时可触发 [7][8] 最新调整事项 - 因回购注销489300股限制性股票，转股价格由17472元/股调整为17485元/股 [15][16] - 调整公式为P1=(P0+A×k)/(1+k)，其中P0=17472元/股，A=1975元/股，k=-00851% [15] - 调整后转股价格自2025年7月8日起生效，7月7日停止转股一天 [16]