会议信息 - 2025年5月8日召开2024年年度股东大会，地点为北京市昌平区创新路7号公司会议室[2] - 出席会议股东和代理人292人，所持表决权股份总数985,797,290股，占比77.9660%[2] - 本次股东大会见证律师事务所为北京市中伦律师事务所，律师为张静、李漪[16] - 公告日期为2025年5月9日[18] 议案表决 - 2024年度董事会工作报告同意票数985,547,116，比例99.9746%[4] - 2024年度监事会工作报告同意票数985,546,468，比例99.9745%[5] - 2024年年度报告全文及其摘要同意票数985,531,348，比例99.9730%[7] - 2024年度利润分配预案同意票数985,213,677，比例99.9407%[8] - 2025年度独立董事薪酬方案同意票数985,138,584，比例99.9331%[9] - 续聘容诚会计师事务所议案同意票数985,530,979，比例99.9729%[11] - 2025年度授信及担保额度议案同意票数985,548,200，比例99.9747%[11] - 选举王玉涛为独立董事议案得票数984,716,042，占比99.8903%[13] - 2024年度利润分配预案同意票数8,486,931，比例93.5658%[14] - 独立董事薪酬议案同意票数8,411,838，比例92.7379%[14] - 非独立董事薪酬议案同意票数8,412,684，比例92.7472%[14] - 续聘事务所议案同意票数8,804,233，比例97.0640%[14] - 2025年度授信及担保额度议案同意票数8,821,454，比例97.2538%[14] - 选举王玉涛为独立董事议案同意票数7,989,296，比例88.0795%[14] - 会议审议议案10为特别决议议案，已获出席股东及代理人所持表决权2/3以上通过[15] 律师结论 - 律师见证结论为会议召集和召开程序等均符合规定，表决结果合法有效[16]

核心观点 - 美国政府实施的"对等关税"政策对中国医药企业影响有限，多数企业经营正常 [1][2][3][4] - 中国医药企业通过多元化市场布局、国产替代和供应链优化等措施积极应对潜在贸易风险 [5][6][7][8] - 医疗器械和疫苗行业加速国产替代，企业技术实力提升，从"跟随者"转向"引领者" [8][9][10] 企业影响分析 恒瑞医药 - 海外销售业务占营业收入比例仅为2.56%，美国加征关税对公司业务影响非常有限 [1] - 公司持续密切关注国际环境变化，灵活应对复杂多变的外部环境 [1] - 相关工作正常有序开展，暂未受到影响 [2] 翰宇药业 - 密切关注美国对华关税政策动态，积极研究和制定应对策略 [2] - 海外市场布局覆盖北美、亚洲、欧洲、南美等多个地区，多元化布局降低单一市场政策变动风险 [2] 百洋医药 - 相关关税政策对公司影响较小 [3] - 上游供应链已在全球多国布局，迪巧跨境产品目前在韩国生产 [3] - 已进入商业化的器械可替代美国进口产品 [8] 康龙化成 - 美国加征关税对公司业务产生的影响有限 [3] - 主要为客户提供研发服务，CMC涉及的商业化货物出口业务占比较小 [3] 药明康德 - 关税对公司会有影响，但影响程度尚不明朗 [4] - 过去几年不断优化采购供应链体系，提高运营效率 [4] 皓元医药 - 美国加征关税对公司影响整体可控 [4] - 业务遍及全球多个国家和地区，美国单一市场营收占比较低 [4] - 在欧洲、印度建立商务仓储中心，积极开拓日韩市场 [11] 康希诺生物 - 主营业务的海外收入中不包含来自美国的收入 [4] - 已对绝大部分上游供应实现进口替代 [4] - 推动国产疫苗进口替代，从"跟随者"转向"引领者" [8] 康泰生物 - 无任何产品出口美国 [5] - 与十多个国家达成合作协议，拓展国际市场业务 [5] - 拥有已获批上市及获批紧急使用的产品11种，在研项目近30项 [9] 迈瑞医疗 - 部分原材料从美国进口，正在采取原材料替代等应对措施 [5] - 中国对美国加征反制关税将对今年利润率造成一定影响，但影响是一次性的 [5] 健友股份 - 通过多元化市场布局，如拓展欧洲及新兴市场、加速中国药品注册等举措应对潜在变化 [7] - 作为多品类短缺药品的核心供应商，市场议价能力有望增强 [7] 万泰生物 - 美国最新关税政策是国产替代的良好机会 [10] - 更加注重技术创新，加速国产替代 [10] 行业趋势 - 中国医药市场平稳正常，国产替代加速 [12] - 从药品到医疗器械再到疫苗，关税政策对绝大多数中国医药企业影响有限 [12] - 中国药企积极多元布局拓展新兴市场，寻求更多增量 [12]

万泰生物HIV尿液自检试剂获WHO PQ认证 - 万泰生物HIV尿液自检试剂盒通过世界卫生组织体外诊断预认证(PQ)，成为全球首款获此认证的HIV抗体尿液自检产品 [1] - 这是公司第三款通过WHO PQ认证的HIV检测产品，前两款已获同类认证 [1] - 该认证使产品具备参与联合国及全球多边机构集中采购资格，显著提升公司国际竞争力 [1] - 资本市场可能因此增强对公司研发能力和市场潜力的信心 [1] 华东医药ADC药物HDM2005临床试验进展 - 华东医药全资子公司中美华东获得国家药监局批准的注射用HDM2005临床试验通知书 [2] - HDM2005为靶向ROR1的抗体偶联药物(ADC)，联合R-CHP方案治疗DLBCL，中美临床试验同步获批 [2] - 中国I期临床试验已完成前四个剂量爬坡，未出现剂量限制性毒性，正在进行第五剂量组爬坡和第四剂量组扩展 [2] - 该药物套细胞淋巴瘤适应症已于2025年2月获FDA孤儿药资格认定 [2] - 此次进展强化了华东医药在肿瘤治疗领域的核心竞争力，反映ADC药物全球关注度提升 [3] 归创通桥摘除"B"标记 - 归创通桥自2025年5月9日起正式摘除股票简称中的"B"标记，新简称为"归创通桥"和"ZYLOXTB" [4] - 该变动表明公司不再适用未盈利企业相关规则，反映其运营和业绩已达到更高标准 [4] - 摘"B"是公司发展的重要里程碑，有助于提升资本市场影响力和投资者认同度 [4]

宏观动态 - 央行、证监会等部门将于5月7日上午9时举行新闻发布会，介绍"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"有关情况 [2] - 外交部回应特朗普称不会取消对华关税，表示中方态度一贯明确，打则奉陪到底，谈则大门敞开 [3] - 中欧立法机构决定同步全面取消相互交往限制，以加强对话合作 [4] - 央行今日开展4050亿元7天逆回购操作，因有10870亿元到期，实现净回笼6820亿元 [5] - 4月财新中国服务业PMI录得50.7，较3月下降1.2个百分点，为七个月来最低 [6] 金融机构 - 东方证券计划以2.5亿-5亿元回购A股股份，价格不超过13.5元/股，期限不超过3个月 [6] - 深交所修订会员客户交易行为管理评价指引，新增程序化交易及两融交易管理评价内容 [7] - 年内103家公募机构自购533次，净申购金额83.20亿元，其中货币型基金占比58.83% [7] 市场数据 - 沪指涨1.13%收复3300点，深成指涨1.84%，创业板指涨1.97%，两市成交额1.34万亿元 [8][9] - 可控核聚变、鸿蒙、算力、机器人等板块涨幅居前，银行板块下跌 [9] - 两市融资余额减少154.66亿元，上交所融资余额报9022.97亿元，深交所报8683.57亿元 [10] 公司动态 - 国芯科技与信大壹密合作研发的抗量子密码芯片AHC001内部测试成功，基于国产28nm工艺 [12] - *ST锦港A股和B股股价均低于1元，可能因股价连续20个交易日低于1元而终止上市 [13] - 通裕重工实控人将由珠海市国资委变更为山东省国资委，转让价每股2.22元，总价13.41亿元 [14] - 韦尔股份股东宁波东方理工大学教育基金会拟减持不超过1000万股参与ETF换购 [15] - 万泰生物HIV尿液自检试剂通过WHO的PQ认证，为全球首款获此认证的同类产品 [16] - 赛力斯4月新能源汽车销量31488辆，同比增长12.99%，产量34283辆，同比增长32.03% [17] - 华谊集团拟以40.91亿元现金收购三爱富60%股权，拓展含氟精细化学品领域业务 [18] - 汇纳科技控股股东筹划控制权变更，可能导致公司控制权变更，股票自5月7日起停牌 [19] - 浙大网新出资3300万元参与投资杭州赛智助龙创业投资基金，重点投资AI、机器人等领域 [20] - 希荻微实际控制人之一戴祖渝因病逝世，持有公司22.86%股份，价值超12亿元 [21]

新产品和新技术研发 - 公司HIV尿液自检试剂通过WHO的PQ认证，列入体外诊断产品预认证清单[2] - 这是公司第三款通过WHO PQ认证的HIV检测产品，也是全球首款获WHO PQ的HIV抗体尿液自检试剂盒[2] 市场扩张和并购 - 获WHO PQ认证可使产品参与联合国及全球多边机构集中采购项目，开拓国际市场[5] 其他新策略 - 公司HIV抗体尿液自检试剂盒境外销售受国际政治局势、市场推广等因素影响有不确定性[5]

产品认证突破 - 公司人类免疫缺陷病毒1型尿液抗体检测试剂盒通过世界卫生组织体外诊断预认证 [1] - 该产品为全球首款获得WHO PQ认证的HIV抗体尿液自检试剂盒 [1] - 认证标志产品性能及质量管理体系获国际认可 [1] 市场拓展影响 - 认证有助于产品参与联合国及全球多边机构采购项目 [1] - 产品将覆盖更多中低收入国家和地区 [1] - 国际市场竞争力将进一步提升 [1] 战略合作方向 - 公司将继续携手全球机构支持2030年"终结艾滋病流行"战略 [1]

文章核心观点 - 公司2025年一季报显示经营业绩承压 但九价HPV疫苗上市在即 随着其等产品获批上市 经营业绩有望持续恢复 给予增持 - A投资评级 [1][2][3] 公司经营业绩情况 - 2025年一季度公司实现营业收入4.01亿元 同比下滑46.76% 归母净利润亏损0.53亿元 业绩承压主要因疫苗板块受市场调整、政府集采及九价HPV疫苗扩龄等影响 销售不及预期 [1] 公司疫苗管线进展 - 九价HPV疫苗已进入上市申报阶段 2024年8月上市申请获NMPA受理 截至2024年末进展顺利 Ⅲ期临床主试验V8访视标本检测、揭盲主要结果符合预期 V9访视完成 下一步开展V10访视 与佳达修9头对头免疫原性比较研究结果相当 男性群体临床试验申请获批 商业化生产条件具备 上市申报按计划推进 [2] - 20价肺炎结合疫苗I期临床按计划推进 2024年2月所有组别完成入组 2024年12月启动最后一次访视工作 [2] - 重组带状疱疹疫苗IND注册申报推进中 [2] - 新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV - 7D）Ⅲ期临床方案递交CDE并获批准开展 正在进行Ⅲ期临床试验启动前准备工作 [2] - 冻干水痘减毒活疫苗Ⅲ期临床研究完成 达到主要终点 总结报告完成 正在进行上市申报前准备工作 [2] 投资建议与业绩预测 - 给予增持 - A的投资评级 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为31.7亿元、114.0亿元、286.3亿元 净利润分别为3.5亿元、21.3亿元、60.1亿元 [3] - 预计公司九价HPV疫苗可达到228亿元的销售峰值 给予4倍的PS倍数及95%的上市成功率 对应估值为865亿元 测算公司估值为865亿元 对应6个月目标价为68.33元 [3]

报告公司投资评级 - 维持增持 - A 的投资评级，6 个月目标价为 68.33 元 [3][4] 报告的核心观点 - 公司 2025 年一季度经营业绩承压，营业收入 4.01 亿元，同比下滑 46.76%，归母净利润亏损 0.53 亿元，主要因疫苗板块受市场调整、政府集采及九价 HPV 疫苗扩龄等影响，销售不及预期 [1] - 九价 HPV 疫苗已进入上市申报阶段，各项创新疫苗管线进展有序，随着九价 HPV 疫苗等产品陆续获批上市，公司经营业绩有望持续恢复 [2] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 31.7 亿元、114.0 亿元、286.3 亿元，净利润分别为 3.5 亿元、21.3 亿元、60.1 亿元；预计九价 HPV 疫苗可达到 228 亿元的销售峰值，对应估值为 865 亿元 [3] 财务数据总结 利润表 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 55.11 亿元、22.45 亿元、31.66 亿元、113.96 亿元、286.35 亿元；净利润分别为 12.48 亿元、1.06 亿元、3.46 亿元、21.27 亿元、60.13 亿元 [11] - 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 41.0%、259.9%、151.3%；净利润增长率分别为 225.5%、515.0%、182.7% [11] 资产负债表 - 2023 - 2027 年预计资产总额分别为 157.15 亿元、146.89 亿元、160.34 亿元、358.83 亿元、409.16 亿元；负债总额分别为 28.31 亿元、22.41 亿元、32.63 亿元、214.05 亿元、215.21 亿元 [11] - 2025 - 2027 年资产负债率分别为 20.3%、59.5%、52.4%；负债权益比分别为 25.4%、146.8%、110.1% [11] 现金流量表 - 2023 - 2027 年预计经营活动产生现金流量分别为 15.38 亿元、3.55 亿元、14.44 亿元、9.31 亿元、104.79 亿元 [11] - 2025 - 2027 年投资活动产生现金流量分别为 - 2.18 亿元、 - 2.46 亿元、 - 2.23 亿元；融资活动产生现金流量分别为 - 1.20 亿元、43.69 亿元、 - 58.77 亿元 [11] 业绩和估值指标 - 2023 - 2027 年预计 EPS 分别为 0.99 元、0.08 元、0.27 元、1.68 元、4.75 元；PE 分别为 66.2 倍、777.6 倍、238.9 倍、38.8 倍、13.7 倍 [11] - 2025 - 2027 年 P/S 分别为 26.1 倍、7.2 倍、2.9 倍；EV/EBITDA 分别为 202.6 倍、27.5 倍、8.8 倍 [11]

医药企业受美国关税政策影响情况 - 恒瑞医药海外销售业务占比仅为2.56%，美国加征关税对公司业务影响非常有限 [1] - 翰宇药业海外市场布局广泛，覆盖北美、亚洲、欧洲、南美等多个地区，有效降低单一市场政策变动风险 [2] - 百洋医药迪巧跨境产品目前在韩国生产，后续将推动国内生产，关税政策影响较小 [2] - 康龙化成主要为客户提供研发服务，商业化货物出口业务占比较小，目前未收到关税问题反馈 [2] - 药明康德表示关税影响尚不明朗，但通过优化供应链和提高运营效率可降低影响 [3] - 皓元医药美国单一市场营收占比较低，加征关税影响整体可控 [3] - 康希诺生物主营业务海外收入中不包含美国收入，且已实现上游供应进口替代 [3] - 康泰生物无产品出口美国，业务聚焦一带一路沿线国家 [4] - 迈瑞医疗部分原材料从美国进口，正采取原材料替代等措施确保供应安全 [4] 国产替代与新兴市场拓展 - 健友股份通过拓展欧洲及新兴市场、加速中国药品注册等举措应对潜在变化 [5] - 百洋医药已商业化器械如苏州同心人工心脏、迈迪斯超声设备可替代美国进口产品 [5] - 康希诺生物MCV4为国内首个获批产品，填补国内空白 [6] - 康泰生物拥有11种获批产品，其中60μg乙肝疫苗和双载体13价肺炎疫苗为全球首创 [7] - 万泰生物表示关税政策是国产替代的良好机会，将注重技术创新 [7] - 皓元医药在欧洲、印度建立商务仓储中心，正开拓日韩市场 [8] 行业技术发展与市场布局 - 中国疫苗行业发展迅速，腺病毒载体疫苗、mRNA疫苗等技术应用于实际防疫 [6] - 康希诺生物基于五大技术平台开发全新技术路线疫苗产品，从"跟随者"转向"引领者" [6] - 康泰生物在研项目近30项，涵盖全球重点疫苗品种，四联苗为联合疫苗数量最多的国产疫苗 [7]

行业整体表现 - 2024年疫苗行业整体承压，Wind疫苗指数成分股营业收入均值71.31亿元，同比降低21.63%，净利润均值7.87亿元，同比降低35.60% [1] - 智飞生物、万泰生物、华兰疫苗等头部企业营收降幅超50%，沃森生物、百克生物等降幅超30%，仅康希诺因四价流脑结合疫苗驱动营收增长130%以上 [1][2] - HPV疫苗、流感疫苗等同质化产品价格战导致万泰生物、康泰生物等归母净利润同比下滑超90%，康希诺净利润亏损收窄74.45% [2][4] 价格战影响 - 华兰疫苗四价流感疫苗价格下调30%，金迪克成人剂型价格从128元/支降至88元/支，导致两家公司营收分别下降53.21%和39.96%，净利润降幅达76.10%和31.71% [4][5] - 万泰生物二价HPV疫苗价格跌破百元后出现27.5元/支低价，营收同比下降59.25%，净利润下滑91.49% [5][6] - 沃森生物二价HPV疫苗上市后竞争加剧，营收下滑31.41%，净利润降低66.10% [5][6] 研发与产品布局 - 智飞生物2024年研发投入13.91亿元，近五年累计超51亿元，计划未来3-5年提升自主产品营收占比（当前仅4.53%） [7][8] - 康泰生物研发投入占比21.47%，沃森生物达24.82%，重点布局高价次疫苗如万泰生物九价HPV（已申报上市）和康泰生物五联苗（Ⅰ期临床） [8] - 行业转向mRNA、多联多价疫苗技术，智飞生物通过并购切入GLP-1药物领域，沃森生物拓展合成生物制造业务 [8][9] 国际化进展 - 康希诺四价流脑结合疫苗获印尼注册，与马来西亚合作开发mRNA流感疫苗，百克生物带状疱疹疫苗出口哥伦比亚，水痘疫苗进入阿富汗等10国 [10][11] - 沃森生物2024年海外收入5.7亿元（+98%），产品覆盖22国，智飞生物23价肺炎疫苗完成菲律宾审计 [11] - 全球疫苗市场2032年预计达862亿美元（CAGR 5.8%），中国疫苗出口额1.8亿美元，性价比优势突出但头部效应仍显著 [11][12][13] 市场潜力与挑战 - 中国流感疫苗接种率仅3%（欧美50%），人用疫苗市场预计2032年达3431亿元（CAGR 12.3%） [7] - 行业面临同质化竞争、产能过剩及研发高风险问题，需通过技术创新和出海突破，目前出海模式从成品出口向全产业链合作升级 [3][12]