核心观点 - 2025年汽车智能化或是拐点之年 城市NOA普及推动智能化成为消费者购车前三大考虑因素 L3智能化渗透率预计2025-2027年从10%提升至50%再到80%以上 [1] - 汽车智能化本质是出行革命 分为三阶段：L3智能化帮助车企卖车 L4 Robotaxi实现软件收费 自主品牌全球崛起 [1] - 汽车智能化是淘汰赛模式 强者恒强 整车公司分三类：B端Robotaxi运营 C端个性化品牌 整车高端制造 零部件公司分两类：模块化供应商 单一品类供应商 [2] 2025年智能化拐点预测 - 城市NOA作为L3智能化核心体验 是推动智能化成为消费者购车前三大考虑因素的关键力量 [1] - 通过"引领车企新车周期—终端草根调研—爆款车型验证"体系跟踪L3智能化渗透率变化 预计2025年10% 2027年超80% [1] 行业格局演变 - 整车企业未来将分化为三类商业模式：B端Robotaxi运营企业 C端个性化品牌企业 整车高端制造企业 [2] - 零部件企业将分化为两类：模块化供应商 单一品类供应商 [2] 技术进展与架构迭代 - 理想VLA新一代智驾架构8月20日随i8交付上车 初步推送VLA Preview版本 具备思维链思考和三点掉头能力 [3] - 小鹏全新P7全系Ultra版本8月27日发布 实现VLA+VLM智驾 搭载3图灵自研芯片 车端算力达2250TOPS [3] - 元戎启行率先开启第三方供应商VLA方案 可能下探至10万元级车型 [3] 渗透率与市场接受度 - 7月城市NOA级智能化渗透率达23.2% 环比增长0.9个百分点 [3] - 问界M8全系标配城区NCA 交付持续上量 [3] - 小鹏智能化渗透率超70% MONA M03 Max推动供给侧智驾加速 [3] - 理想城市NOA智驾渗透率59.4% 环比下降2.2个百分点 [3] 投资关注领域 - 建议关注VLA/下一代智驾架构上车及渗透率和买单意愿等指标 [1] - 看好智能化整车板块 港股优先于A股 港股关注小鹏汽车-W 理想汽车-W 小米集团-W等 A股关注比亚迪 上汽集团 赛力斯等 [4] - 看好智能化增量零部件：AI芯片（地平线机器人-W 黑芝麻智能） 域控制器（德赛西威 华阳集团 均胜电子 知行科技等） 线控底盘（伯特利 耐世特） 汽车电子（保隆科技 经纬恒润等） [4]

财务表现 - 2025年中报营业总收入39.5亿元，同比增长24.06% [1] - 归母净利润1.35亿元，同比下降9.15% [1] - 第二季度营业总收入20.45亿元，同比增长20.23%，归母净利润3954.23万元，同比下降50.76% [1] - 扣非净利润9842.95万元，同比下降17.01% [1] - 毛利率21.81%，同比下降18.9%，净利率4.02%，同比下降18.77% [1] - 每股收益0.63元，同比下降11.27%，每股净资产15.3元，同比增长7.07% [1] - 每股经营性现金流0.75元，同比增长69.03% [1] 资产负债状况 - 货币资金7.99亿元，同比下降23.94% [1] - 应收账款19.29亿元，同比增长16.42%，占最新年报归母净利润比例达637.51% [1][4] - 有息负债47.45亿元，同比增长19.55%，有息资产负债率达41.01% [1][4] - 三费占营收比8.82%，同比下降26.12%，总额3.48亿元 [1] 投资回报与现金流 - 2024年ROIC为5.56%，净利率4.76%，低于上市以来中位数ROIC 11.19% [3] - 货币资金/流动负债比例为37.78%，近3年经营性现金流均值/流动负债比例为9.56% [4] - 有息负债总额/近3年经营性现金流均值比例为13.66% [4] 基金持仓情况 - 信澳匠心臻选两年持有期混合基金持有170.05万股，进行减仓操作，基金规模16.9亿元，近一年上涨77.42% [5] - 广发制造精选混合A持有79.23万股减仓，华宝动力组合混合A新进77.87万股 [5] - 金信深圳成长混合A增仓至61.61万股，华宝行业精选混合新进59.29万股 [5] - 信澳智选先锋一年持有期混合A减仓至18.22万股，鹏华上华一年持有期混合A增仓至9.33万股 [5] 业务驱动因素 - 公司业绩主要依靠研发及营销驱动 [3] - 公司上市时间不满10年，历史财报表现一般 [3]

利润分配方案 - 每股派发现金股利0.32元含税 以实施权益分派股权登记日登记的总股本扣除公司回购专用证券账户中的股份为基数 [1] - 截至2025年8月拟以211,114,954股为基数计算 合计派发现金红利67,556,785.28元含税 [1] - 现金分红比例占2025年半年度归属于上市公司股东净利润的50.14% 不送股不进行资本公积转增股本 [1] 分配基数调整机制 - 若总股本因可转债转股、回购股份、股权激励授予股份回购注销等发生变动 将维持每股分配金额不变并相应调整分配总额 [2] - 最终实际分配总额以实际权益分派股权登记日时有权参与权益分派的总股数为准计算 [1] 决策程序 - 董事会于2025年8月27日召开第七届第二十八次会议审议通过利润分配方案 [2] - 监事会于2025年8月27日召开第七届第二十六次会议认为方案符合法律法规和公司章程 履行了现金分红决策程序 [2] - 2024年年度股东会已授权董事会决定并实施2025年中期利润分配方案 无需提交股东会审议 [2][3] 财务数据依据 - 截至2025年6月30日母公司报表期末未分配利润为113,279,428.28元未经审计 [1] - 利润分配方案综合考虑公司盈利情况、现金流状态及资金需求等因素 [2]

本次注销的法律依据和程序 - 公司依据《公司法》《证券法》《上市公司股权激励管理办法》及《激励计划》相关规定执行本次注销 [1][2] - 本次注销涉及2021年限制性股票与股票期权激励计划预留期权第二个行权期到期未行权的股票期权 [1][6] - 注销程序经第七届董事会第二十八次会议和第七届监事会第二十六次会议审议通过 [6] 本次注销的具体内容 - 注销原因为60名激励对象在第二个行权期（2024年8月1日至2025年7月31日）未行权合计114,000份股票期权 [7][8] - 公司根据《管理办法》规定对未行权期权进行集中注销 [6][8] - 本次注销完成后需履行信息披露及注销登记手续 [8] 激励计划实施背景 - 公司2021年股东大会审议通过激励计划及相关考核管理办法 [4][5] - 预留股票期权于2022年8月完成授予登记 涉及60名激励对象 [5][7] - 第二个行权期行权条件成就已由第七届董事会第十五次会议审议确认 [6]

核心观点 - 公司拟注销2021年限制性股票与股票期权激励计划预留授予部分股票期权 涉及数量114,000份 原因为预留授予第二个行权期结束后60名激励对象未行权 [1][6][8] 激励计划历史审批程序 - 2021年限制性股票与股票期权激励计划经多轮董事会 监事会审议通过 包括草案 考核管理办法 授予名单等议案 [1][2][4] - 独立董事对激励计划及相关调整 授予 注销事项多次发表独立意见 [1][3][4] - 监事会对激励对象名单进行公示核实 未收到异议 [2][3] 本次股票期权注销具体情况 - 注销依据为《上市公司股权激励管理办法》及公司激励计划规定 行权期结束后未行权期权应终止并注销 [6] - 注销直接原因为预留授予第二个行权期结束 60名激励对象未在有效期内行权 [6][8] - 注销数量为114,000份股票期权 [1][6][8] 注销后续安排及合规性 - 公司将按上海证券交易所和中国证券登记结算有限责任公司规定办理注销手续 [7] - 董事会薪酬与考核委员会审核认为注销符合激励计划及考核办法规定 [7][8] - 监事会认为注销程序合规 不损害公司及股东利益 [8] - 法律意见认为注销已取得必要批准 符合相关规定 尚需履行信息披露及注销登记手续 [8] 对公司影响 - 本次注销不会对公司财务状况和经营成果产生实质性影响 [7] - 不影响管理团队稳定性及勤勉尽职 [7]

核心观点 - 公司2025H1营收同比增长24.06%但净利润同比下降9.15% 主要受全球关税及海运费影响 [3] - 新兴业务传感器及ADAS加速成长 累计在手订单超68.70亿元 [4] - 智能悬架业务营收同比增50.22% 海外市场拓展获新定点订单超3.9亿元 [5] - 预计2025-2027年营收达86.8/108.4/130.6亿元 归母净利润4.0/5.0/6.4亿元 [5] 财务表现 - 2025H1营收39.50亿元（同比+24.06%） 归母净利润1.35亿元（同比-9.15%） [3] - 2025Q2营收20.45亿元（同比+20.23% 环比+7.34%） 因重点客户理想汽车交付量环比增19.61% [3] - 2025Q2归母净利润0.40亿元（同比-50.76% 环比-58.47%） 毛利率20.48%（同比-4.60pct 环比-2.77pct） [3] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.24%/4.75%/7.79%/0.40% 财务费用受汇率波动影响 [3] 业务进展 - 传感器业务2025H1营收3.68亿元（同比+18.71%） 占比总营收9.54% [4] - ADAS业务累计在手订单超68.70亿元 2025年6月获头部自主品牌毫米波雷达订单超2亿元 [4] - 智能悬架业务2025H1营收6.37亿元（同比+50.22%） 占比总营收16.50% [5] - 智能悬架累计在手订单超238.70亿元 2025Q2以来海外电控减振器订单超3.9亿元 [5] 业绩展望 - 预计2025-2027年每股收益1.87/2.36/3.01元 对应PE 23/18/14倍 [5] - 2025年8月28日收盘价42.72元 维持"推荐"评级 [5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 按照2025年8月28日收盘价42.72元 对应2025-2027年PE分别为23/18/14倍 [4] 核心观点 - 公司2025Q2业绩承压但营收保持增长 新兴业务加速发展形成新增长点 传统业务基本盘稳固 [1][2][3][4] - 2025H1营收39.50亿元同比增长24.06% 归母净利润1.35亿元同比下降9.15% 扣非归母净利润0.98亿元同比下降17.01% [1] - 公司披露2025年半年度利润分配方案 每股派发现金股利0.32元 合计派发现金红利0.68亿元 [1] 财务表现 - 2025Q2营收20.45亿元 同比增长20.23% 环比增长7.34% 主要受益于重点客户理想汽车2025Q2交付111,074辆 同比增长2.30% 环比增长19.61% [2] - 2025Q2归母净利润0.40亿元 同比下降50.76% 环比下降58.47% 受全球关税政策及海运费影响 [2] - 2025Q2毛利率20.48% 同比下降4.60个百分点 环比下降2.77个百分点 主要系产品结构改变及降价影响 [2] - 2025Q2净利率2.48% 同比上升2.76个百分点 环比下降3.19个百分点 [2] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.24%/4.75%/7.79%/0.40% 同比分别变化-0.48/-1.78/-0.43/-0.69个百分点 [2] 业务发展 - 传感器业务2025H1营收3.68亿元 同比增长18.71% 占总营收9.54% 2025年7月车身高度传感器、座椅高度传感器等产品获得海外新能源车企订单 [3] - ADAS业务累计在手订单超68.70亿元 2025年6月斩获头部自主品牌毫米波雷达项目新订单 订单超2亿元 [3] - 智能悬架业务2025H1营收6.37亿元 同比增长50.22% 占总营收16.50% 累计在手订单超238.70亿元 [3] - 智能悬架业务获得海外新定点 2025年7月和8月电控减振器与闭式供气单元首获海外知名电动车企业订单 自2025Q2以来累计订单超3.9亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为86.8/108.4/130.6亿元 同比增长23.5%/24.9%/20.5% [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.0/5.0/6.4亿元 同比增长32.4%/25.8%/27.5% [4][5] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.87/2.36/3.01元 [4][5]

公司治理 - 公司第七届监事会第二十六次会议审议通过《公司2025年半年度报告全文及摘要》等多项议案 [2]

公司治理 - 公司第七届董事会第二十八次会议审议通过《公司2025年半年度报告全文及摘要》等多项议案 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入39.5亿元，同比增长24.06% [1] - 净利润1.35亿元，同比下滑9.15% [1] - 基本每股收益0.63元 [1] - 中报拟每10股派3.2元现金红利，总额约6756万元，占归母净利润50.14% [1] 业务板块 - 智能悬架系统收入大增50.22%至6.37亿元 [1] - TPMS业务营收12.09亿元，同比增长22.7% [1] - 传感器业务营收3.68亿元，同比增长18.7% [1] - 新能源汽车相关产品快速放量，空气悬架渗透率提升至5.7% [1] 区域布局 - 境内主营业务收入同比增长33.07%，占比由50.61%增至54.55% [1] - 匈牙利工厂二期建设启动，强化欧洲产能 [1] 客户合作 - 与比亚迪、蔚来、理想等头部新势力达成合作 [1] - 进入丰田、大众、宝马等全球主流车企供应链 [1] 战略规划 - 持续加码空气悬架、ADAS等新兴业务 [1] - 巩固"智能化+轻量化"双轮驱动战略 [1]