核心观点 保隆科技作为胎压监测系统全球龙头和汽车电子新贵 传统业务保持领先地位 智能驾驶和空气悬架等新业务进入高速增长期 尽管短期面临盈利压力 但长期增长潜力显著[2][7][8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入39.05亿元 同比增长24% 归母净利润1.35亿元同比下降9.15%[3] - 单季度看25Q2营收20.45亿元同比增长20% 环比增长7% 归母净利润0.4亿元同比下降51% 环比下降58%[3] - 整体毛利率21.14% 同比下降5.31个百分点 净利率3.42%同比下降1.23个百分点[4] - 期间费用率优化 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.06%/5.32%/7.39%/0.43% 同比分别下降0.64/1.72/1.12/1.01个百分点[4] 传统业务 - TPMS业务25H1销售收入12亿元同比增长23% 稳居行业高位[6] - 气门嘴及平衡块25H1收入4亿元同比增长6% 是全球最大轮胎气门嘴企业之一[6] - 金属管件业务向新能源转型 液冷板等新产品持续获单[6] - 2024年TPMS业务收入21.5亿元 共销售发射器6673万只[34] - 气门嘴业务2024年销量2.4亿只 营收7.8亿元[41] - 排气管件2024年销量2009万支同比下降3.77% 收入14.47亿元同比上升1.89%[47] - 汽车金属管件业务2023年收入提升至14.2亿元 是公司第二大收入来源[52] 智能悬架业务 - 25H1智能悬架收入6.37亿元 同比增长50%[7] - 已形成空气弹簧、减震器、供气单元完整产品布局[7] - 2024年配套出货空气弹簧产品超180.93万支 同比增长22%[20] - 获得欧洲某知名主机厂全新平台项目定点 实现国内空簧供应商首次突破[24] - 在手订单超140亿元 与大众、奥迪、宝马、奔驰、比亚迪、蔚来等知名车企建立稳定供货关系[24] - 2023年中国乘用车空悬交付56.88万辆 同比增长103.07% 渗透率约2.2%[20] - 2024年整体渗透率达3.54% 2025年5月攀升至5.7%[20] - 预计2026年搭载规模有望达300万台 假设单车价格8000元对应市场规模约240亿元[20] 产能规划 - 两次扩产新增428万件空簧产能[29] - 2026年规划出货空气弹簧及减振器总成316万支 储气罐等其他产品221万支[29] - 2028年完全释放后产能将达到：空气弹簧484万支/空气供给单元100万支/悬架控制器104万支/储气罐270万只/商用车空簧432万支[30] - 2026年产能覆盖比例：空气弹簧89%/空气供给单元18%/悬架控制器6%/储气罐123%[30] 传感器业务 - 形成6类40种车身传感器布局 覆盖压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类[9] - 传感器平均单车价值量约1000元[9] - 2024年传感器收入6.65亿元 同比增长25%[32] - 销量从2020年1.5亿元提升到2024年6.65亿元[32] - 布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等环境传感器[41] - 独家量产供货比亚迪的三目800万像素摄像头模组[41] 子公司表现 - 宁国保隆2025年上半年净利率11.97% 同比提升6.57个百分点[18] - 合肥保隆净利率-1.34% 同比提升2.54个百分点[18] - 北美DILL净利率33% 同比下降4.18个百分点[18] - 保富电子海外净利率2.56% 同比下降2.67个百分点[18] 业务拓展 - 获得多份北美一级供应商汽车排气管件及国内新能源车型副车架结构件定点 披露定点金额近9亿元[52] - 2019年与德国霍富合资成立保富电子 专业经营TPMS产品[34] - 2009年被特斯拉确定为TPMS产品唯一定点供应商[34]

投资评级 - 优于大市（维持）[5][7][52] 核心观点 - 全球TPMS龙头地位稳固 空悬业务、智能驾驶业务、传感器等业务发展迅速 营收快速增长[5][52] - 看好TPMS+传感器+空悬+ADAS多样化产品布局能力持续带来业绩增量[52] - 考虑产品结构变动及竞争加剧 下调盈利预测 预计25/26/27年净利润3.9/4.7/5.9亿元（原预测4.79/5.70/6.89亿元）[5][52] 财务表现 - 2025年上半年营业收入39.05亿元 同比增长24%[2][10] - 2025年上半年归母净利润1.35亿元 同比下降9.15%[2][10] - 25Q2营收20.45亿元 同比增长20% 环比增长7%[2][10] - 25Q2归母净利润0.4亿元 同比下降51% 环比下降58%[2][10] - 2025年上半年整体毛利率21.14% 同比下降5.31个百分点[3][19] - 2025年上半年归母净利率3.42% 同比下降1.23个百分点[3][19] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.06%/5.32%/7.39%/0.43% 同比分别下降0.64/1.72/1.12/1.01个百分点[3][19] 业务板块表现 - 智能悬架收入6.37亿元 同比增长50% 占收入比重16.5% 同比提升2.94个百分点[3][4] - 传感器收入占比9.54% 同比下降0.38个百分点[3] - TPMS收入12亿元 同比增长23% 占收入比重31%[3] - 金属管件占收入比重19% 同比下降5个百分点[3] - 气门嘴收入4亿元 同比增长6% 占收入比重10% 同比下降2个百分点[3] - 2024年TPMS业务收入21.5亿元 销售发射器6673万只[40] - 2024年气门嘴及配件营收7.8亿元 销量2.4亿只[44] - 2024年排气管件收入14.47亿元 同比上升1.89% 销量2009万支 同比下降3.77%[46] - 2023年汽车金属管件业务收入14.2亿元[51] 产能与订单 - 空气悬架已披露在手订单超140亿元[31] - 2026年规划出货空气弹簧减振器总成及独立式空气弹簧316万支 储气罐等其他产品221万支[33] - 2028年规划产能空气弹簧减振器总成及独立式空气弹簧484万支/空气供给单元100万支/悬架控制器104万支/储气罐270万支/商用车空簧432万支[33] - 2026年产能覆盖比例：空气弹簧减振器总成及独立式空气弹簧89%/空气供给单元18%/悬架控制器6%/储气罐123%[33] 产品与技术布局 - 形成6类40种车身传感器布局 覆盖压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类 平均单车价值量约1000元[4][35] - 智能驾驶业务布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等环境传感器[4][42] - 独家量产三目800万像素摄像头模组[42] - 具备全系统开发能力 覆盖空气弹簧、电控减振器、控制系统、储气罐、悬架高度传感器、车身加速度传感器多个产品核心技术体系[31] 市场与客户 - 2023年中国乘用车前装标配空气悬架交付56.88万辆 同比增长103.07% 渗透率约2.2%[29] - 2024年空气悬架系统整体渗透率达3.54%[29] - 2025年5月中国乘用车空气悬架渗透率攀升至5.7%[29] - 预计2026年中国市场乘用车空悬系统年搭载交付规模有望冲刺300万台 假设单车价格8000元 对应市场规模约240亿元[29] - 客户包括大众、奥迪、保时捷、宝马、奔驰、丰田、上汽、东风、长安、一汽、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、零跑、合众等[31]

业务合作 - 公司获得美国纯电动豪华品牌TPMS及软件集成包定点 预计生命周期9年 生命周期总金额2370万欧元至4420万欧元（约1.84亿元至3.44亿元人民币）[2] - 定点业务将由德国TPMS工厂生产供货 计划于2026年实现量产[2] 技术优势 - 采用蓝牙技术（BLE）实现传感器与车辆系统、移动设备间双向数据传输 提升传感器智能化水平[2] - 可利用车载现有蓝牙接收设备 无需额外配置专门接收器 降低接收端硬件成本和系统复杂性[2] - 支持胎压监测传感器自动定位功能 可自动识别每个传感器对应轮胎位置[2] - 具备在线更新（OTA）能力 可远程更新传感器固件 提升使用便利性和系统可维护性[2] - 支持网络信息安全 为数据传输增加防护层 有效防止黑客入侵和数据篡改 保障车辆和驾驶员安全[2] 战略意义 - 彰显公司在TPMS技术领域的竞争力[2] - 为公司未来TPMS业务发展注入强劲动力[2]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入39.50亿元 同比增长24.1% 但归母净利润1.35亿元同比下降9.2% 扣非归母净利润0.98亿元同比下降17.0% [2] - 2025年第二季度营业收入20.5亿元 同比增长20.23%环比增长7.34% 但归母净利润0.40亿元同比下滑50.8%环比下滑58.5% 扣非归母净利润0.17亿元同比下滑68.9%环比下滑79.8% [2] - 2025年第二季度归母净利率为1.93% 同比下降2.8个百分点环比下降3.1个百分点 [5] 业务板块分析 - 新业务传感器收入3.7亿元同比增长18.7% 空气悬架业务收入6.4亿元同比增长50.2% [3] - 成熟业务中TPMS业务收入同比增长22.69% 汽车金属管件业务收入同比下降0.94% 气门嘴业务收入同比增长5.92% [3] - 智能悬架业务2025年上半年营收同比增长50.22% [4] 盈利能力与成本结构 - 2025年上半年毛利率21.8% 同比下降5.37个百分点 [4] - 期间费用6.4亿元同比下降2.3% 其中管理费用减少0.14亿元 财务费用减少0.29亿元 [5] - 2025年第二季度研发费用1.59亿元 同比增长14.0%环比增长20.0% [5] 产能布局与扩张 - 合肥园区二期、上海临港和松江新厂区已陆续投产 为空气悬架系统、传感器和TPMS提供产能补充 [6] - 匈牙利生产园区加速新建产能 扩大传感器和空气悬架业务的全球布局 [6] 财务预测调整 - 下调2025-2027年营收预测至87/103/125亿元（原预测91/111/135亿元） 对应同比增长24%/18%/22% [7] - 下调2025-2027年归母净利润预测至4.1/5.7/7.5亿元（原预测5.1/7.2/9.2亿元） 对应同比增长35%/41%/31% [7] - 对应PE估值分别为20/14/11倍 [7]

担保情况 - 公司为控股子公司合肥保隆提供4300万元担保 [2] - 公司为控股子公司保富中国提供2229.05万元担保 [2] - 公司为控股子公司龙感电子提供2400万元担保 [2] - 公司为控股子公司保隆工贸提供13600万元担保 [2] - 公司为全资子公司上海拓扑思提供3000万元担保 [2] 担保总额 - 公司及控股子公司对外担保总额313,334.05万元 [2] - 担保总额占最近一期经审计净资产比例达98.01% [2] - 对控股子公司担保总额313,334.05万元 [2] - 对控股子公司担保额占净资产比例98.01% [2] - 公司目前无逾期担保情况 [2]

投资评级 - 维持增持评级 [2] 核心观点 - 2025年上半年实现营收39.5亿元，同比增长24.06%，归母净利润1.35亿元，同比下滑9.15% [7] - 毛利率21.8%，同比下滑5.1个百分点，销售费用率3.1%同比下滑0.4个百分点，管理费用率5.3%同比下滑1.7个百分点，研发费用率7.4%同比下滑1.1个百分点 [7] - 智能悬架业务收入6.37亿元同比增长50.22%，TPMS&配件业务收入12.09亿元同比增长22.69%，汽车传感器业务收入3.68亿元同比增长18.71%，汽车金属管件业务收入7.43亿元同比下滑0.94%，轮胎气门嘴业务收入4.00亿元同比增长5.92% [7] - 与威孚高科合作开拓全主动悬架领域，与江淮汽车签订战略合作协议 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.09/7.25/8.87亿元，对应PE 15.9/11.1/9.1倍 [7] 财务预测 - 2025-2027年营收预测86.51/107.23/133.21亿元，同比增长23.2%/23.9%/24.2% [6] - 2025-2027年归母净利润预测5.09/7.25/8.87亿元，同比增长68.3%/42.3%/22.4% [6] - 2025-2027年EPS预测2.38/3.39/4.15元 [6] - 2025-2027年ROE预测14.2%/17.2%/17.8% [6] - 2025-2027年毛利率预测27.0%/26.6%/26.3% [8] 业务表现 - 2023年营收58.97亿元同比增长23.4%，2024年营收70.25亿元同比增长19.1% [6] - 2023年归母净利润3.79亿元同比增长76.9%，2024年3.03亿元同比下滑20.1% [6] - 2024年毛利率25.1%较2023年27.2%下降2.1个百分点 [8] - 2024年三费比率10.6%较2023年11.5%下降0.9个百分点 [8] 估值指标 - 当前股价37.81元对应2025年PE 15.9倍，2026年PE 11.1倍 [6] - 当前PB 2.3倍，低于2023年4.0倍和2024年2.5倍 [6] - 2025年EV/EBITDA 8.8倍，2026年降至6.9倍 [8]

公司财务与担保情况 - 公司及控股子公司对外担保总额约31.33亿元 占最近一期经审计净资产98.01% [1] - 公司对控股子公司提供担保总额约31.33亿元 占净资产98.01% 无逾期担保 [1] - 公司当前市值为81亿元 [1] 业务收入结构 - 2025年1至6月汽车OEM业务收入占比77.6% [1] - 汽车AM业务收入占比19.0% [1] - 其他业务收入占比2.31% 非汽车产品收入占比1.09% [1]

担保情况 - 2025年为合肥保隆、保富中国等提供担保，金额分别为4300万元、2229.05万元等[3][5] - 截至公告日，为合肥保隆等实际担保余额（不含本次）分别为44500万元、66965万元等[3][5] - 截至公告日，上市公司及其控股子公司对外担保总额（含本次）为313334.05万元，占最近一期经审计净资产的比例为98.01%[6] - 2025年度向合并报表范围内下属子公司提供总额不超过45亿元人民币的担保[9] - 截至2025年8月31日，为合肥保隆等担保预计额度分别为50000万元、84000万元等[11] - 将为安徽拓扑思提供的担保额度中3000万元调剂给上海拓扑思[11][14] - 2025年8月与金融机构签署《保证合同》，为子公司申请综合授信事宜提供连带责任保证及履约担保，均不存在反担保[7] 财务数据 - 公司注册资本为129800万元[15] - 2025年6月30日资产总额267926.91万元，较2024年末增长13.55%[15] - 2025年1 - 6月营业收入84680.72万元，较2024年度下降30.67%[15] 子公司情况 - 保隆霍富（上海）电子有限公司注册资本3300万欧元，公司持股55%[16] - 2025年6月30日保隆霍富资产总额227366.33万元，较2024年末增长57.63%[17] - 上海龙感汽车电子有限公司注册资本1000万元，公司持股55.74%[17] - 2025年6月30日上海龙感资产总额45481.33万元，较2024年末增长12.27%[18] - 上海保隆工贸有限公司注册资本30100万元，公司持股100%[18] - 2025年6月30日上海保隆资产总额448301.99万元，较2024年末增长11.96%[19] - 上海拓扑思传感器有限公司注册资本10000万元，公司持股100%[20] 其他 - 安徽拓扑思及上海拓扑思的资产负债率均为70%以下[12] - 合肥保隆、保富中国等信用状况良好，申请融资及担保为满足生产经营需要[36] - 保富中国、龙感电子是控股子公司，公司对其有控制权，担保风险可控[37]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年中报业绩低于预期 上半年营业收入39.50亿元(同比+24.1%) 归母净利润1.35亿元(同比-9.2%) [7] - Q2单季度业绩承压明显 营业收入20.5亿元(同比+20.23% 环比+7.34%) 归母净利润0.40亿元(同比-50.8% 环比-58.5%) [7] - 毛利率下降是主要拖累因素 2025H1毛利率21.8%(同比-5.37个百分点) 受主机厂年降压力、海运费提升及新业务产能爬坡影响 [7] - 看好Q3业绩拐点出现 基于海内外产能持续拓展 合肥园区二期、上海临港和松江新厂区陆续投产 匈牙利园区加速新建产能 [7] 业务表现 - 新业务增长强劲 传感器业务收入3.7亿元(同比+18.7%) 空气悬架业务收入6.4亿元(同比+50.2%) [7] - 成熟业务表现分化 TPMS业务收入增速+22.69% 汽车金属管件业务收入增速-0.94% 气门嘴业务收入增速+5.92% [7] 财务预测 - 下调2025-2027年营收预测至87/103/125亿元(原预测91/111/135亿元) 同比增速分别为+24%/+18%/+22% [7] - 下调2025-2027年归母净利润预测至4.1/5.7/7.5亿元(原预测5.1/7.2/9.2亿元) 同比增速分别为+35%/+41%/+31% [7] - 对应PE估值分别为20/14/11倍 [1][7] 费用管理 - 期间费用控制良好 2025年上半年期间费用6.4亿元(同比-2.3%) 管理费用减少0.14亿元 财务费用减少0.29亿元 [7] - 研发投入持续加大 2025Q2研发费用1.59亿元(同比+14.0% 环比+20.0%) [7] 盈利能力指标 - 2025Q2归母净利率1.93%(同比-2.8个百分点 环比-3.1个百分点) [7] - 预计毛利率逐步改善 2025-2027年预测毛利率分别为23.33%/23.76%/24.00% [8] - 归母净利率持续提升 2025-2027年预测分别为4.68%/5.58%/6.00% [8]

股价表现与资金流向 - 9月1日盘中下跌2.02%至37.77元/股 成交额3.61亿元 换手率4.42% 总市值80.69亿元 [1] - 主力资金净流出2813.12万元 特大单买入占比6.33%卖出占比5.93% 大单买入占比23.82%卖出占比32.01% [1] - 年内股价涨幅1.42% 近5日跌12.08% 近20日跌6.16% 近60日跌0.45% 年内1次登龙虎榜 [1] 主营业务构成 - TPMS及配件和工具占比30.55% 汽车金属管件占比20.61% 智能悬架占比14.14% [1] - 气门嘴及配件占比11.11% 传感器占比9.47% 其他业务合计占比14.12% [1] - 公司专注汽车智能化和轻量化产品研发生产 成立于1997年5月 2017年5月上市 [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入39.50亿元 同比增长24.06% [2] - 同期归母净利润1.35亿元 同比减少9.15% [2] - A股上市后累计派现7.04亿元 近三年累计派现3.54亿元 [3] 股东结构变化 - 股东户数2.27万户 较上期增加30.40% [2] - 人均流通股9394股 较上期减少23.31% [2] - 香港中央结算有限公司持股177.08万股 较上期减少135.37万股 信澳匠心臻选基金退出十大股东 [3] 行业属性与概念板块 - 属于汽车零部件细分领域 申万行业分类为其他汽车零部件 [2] - 概念板块涵盖小盘股 理想汽车概念 比亚迪概念 低空经济等多元主题 [2]