报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][6][7] 报告的核心观点 - 福达股份是曲轴第三方头部供应商，积极转型新能源，有望受益于PHEV浪潮和新业务拓展，实现业绩和估值提升 [6][7] - 预计2024 - 2026年归母净利润1.83/2.80/3.94亿元，同比增速76.6%/53.1%/40.8%，对应当前（2025/2/21）PE为36x/24x/17x [6][7] - 参考可比公司估值，给予2025年31倍PE，对应目标市值88亿元，较当前有33%上涨空间 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 1. 福达股份：曲轴核心供应商，积极转型新能源 1.1 专注曲轴数十年，多元拓展再腾飞 - 公司成立于1995年，专注高端制造，业务涵盖发动机曲轴、精密锻件等，上市后不断拓展业务范围 [15] - 曲轴、精密锻件、离合器为主要收入来源，曲轴最为核心，早期客户以商用车为主，近年加速拓展乘用车客户 [16] - 公司是典型家族式企业，股权集中，以子公司形式开展业务，分工明确 [18][19] 1.2 新能源乘用车转型明确，盈利能力持续向上 - 前期收入受商用车销量影响，近年新能源曲轴放量带动业绩反弹，24Q1 - 3收入11.1亿元，同比+17%，归母1.21亿元，同比+89% [22] - 规模效应下盈利能力恢复，24Q1 - 3毛利率24.7%，净利率10.9%，ROE 5.4%，费用率下降 [26] - 曲轴为核心产品，毛利率可达30%以上，2024年订单饱和，持续扩产，现金流充足支撑capex投入 [30][33][34] 1.3 股权激励目标明确，业绩与电驱业务增长显著 - 24年9月推出股权激励计划，授予720万股限制性股票，设定扣非净利润和新能源电驱收入目标 [36] - 2024 - 2026年扣非净利润目标为1.5/2.2/3亿元，新能源电驱收入目标不低于2500万、1.6亿、3亿元 [36] 2. 曲轴：国产混动重塑格局，一体整合筑核心壁垒 2.1 曲轴是内燃机核心零部件，预计国内市场空间224亿元 - 曲轴是内燃机核心零部件，PHEV车型同样需要，当前新能源渗透率提升主要由PHEV贡献，内燃机需求稳定 [38][39] - PHEV对曲轴强度要求高，锻钢曲轴更有优势，有望带动价值量提升 [43][44] - 预计2024年我国曲轴市场空间约224亿元，其中乘用车、商用车市场空间分别为79亿、47亿元 [47] 2.2 曲轴行业重资产特征明显，格局向第三方聚焦 - 曲轴生产精度要求高，重资产特征明显，2024年“新能源汽车混合动力曲轴智能制造项目”拟投资4.7亿元 [48] - 国产混动崛起，PHEV销量以自主新势力为主，曲轴外包趋势明显，且发动机型号精简利于第三方发挥规模优势 [52][54] - 第三方曲轴供应商格局集中，福达股份与天润工业、浩物股份产能领先，福达客户涵盖商用车与乘用车 [57] 2.3 福达是第三方曲轴优势企业，乘PHEV浪潮再获成长 - 福达股份拥有客户资源、垂直一体化、产能优势，是核心受益标的，看好未来成长潜力 [58] - 客户资源优势：提前卡位头部客户，确保比亚迪50%以上份额，拓展理想、赛力斯等新客户，实现宝马项目交付 [59] - 垂直一体化优势：实现曲轴毛坯一体化，具备质量把控、成本优势，产能扩张不受上游限制 [61] - 产能优势：截至2023年产能200万根，目前订单饱和，积极扩产，2025年有望新增超100万根 [64] - 横向对比，公司乘用车转型效果明显，盈利能力突出，2023年曲轴业务毛利率29.7% [67] 2.4 合资成立福达阿尔芬，拓展大型曲轴新产品 - 2018年与德国ALFING合资成立福达阿尔芬，生产大型曲轴，满足高端市场需求，已通过多家船级社认证 [74] - 福达阿尔芬经营情况改善，24H1扭亏，营业收入增长，净利润146万元，净利润率2.75% [77] 3. 横向拓展电驱齿轮、机器人，打开新成长空间 3.1 电驱齿轮：新能源直接增量，多面协同确定性强 - 2022年成立新能源电驱科技分公司，2024年正式量产，电驱齿轮是新能源增量零部件，价值量高 [80] - 新能源电驱齿轮精度要求高，磨齿为核心工艺，重资产特征明显 [82][84] - 电驱业务与曲轴业务类似，有望延续客户、工艺协同、装备优势，24下半年量产，看好后续放量 [86][89] 3.2 机器人：精加工底层能力互通，打开想象空间 - 24上半年组建团队研发机器人关键零部件，在减速器产品上获成果，积极拓展定点项目 [91] - 新能源电驱齿轮与机器人减速器底层逻辑共通，看好公司拓展产品品类，打开成长潜力 [91] 4. 盈利预测与估值 4.1 盈利预测 - 曲轴：预计2024 - 2026年收入10.0/16.9/21.4亿元，同比增长36.3%/68.8%/27.0%，毛利率30.0%/28.0%/29.0% [95] - 精密锻件：预计2024 - 2026年收入1.9/2.4/2.9亿元，同比增长20%/25%/20%，毛利率维持21% [96] - 齿轮：预计2024 - 2026年收入1.2/3.5/5.0亿元，同比增长25%/180%/43%，毛利率16.0%/18.0%/20.0% [97] - 其他业务：预计收入和盈利维持稳定 [97] - 预计2024 - 2026年营业收入16.8/26.4/32.9亿元，同比增速23.9%/57.3%/24.8%；归母净利润1.83/2.80/3.94亿元，同比增速76.6%/53.1%/40.8% [97] 4.2 估值 - 选取双环传动、贝斯特、精锻科技为可比公司，三家可比公司2024 - 2026年平均PE为42x/31x/26x，福达股份为36x/24x/17x [100][104] - 给予福达股份2025年31倍PE，对应目标市值88亿元，较当前有33%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级 [104]

控股股东情况 - 除已披露事项外无重大事项[1] - 无应披露未披露重大信息[1] - 股票异常波动期未买卖公司股票[1] - 2025年2月7日回复问询函[3] 实际控制人情况 - 除已披露事项外无重大事项[4] - 无应披露未披露重大信息[4] - 股票异常波动期未买卖公司股票[4] - 2025年2月7日回复问询函[6]

业绩数据 - 预计2024年归母净利润1.7 - 1.9亿元，同比增64.20% - 83.52%[10] - 预计2024年归母扣非净利润1.64 - 1.84亿元，同比增66.73% - 87.06%[10] 股权信息 - 截至2025年2月8日，总股本646,208,651股[13] - 控股股东及其一致行动人持股379,662,840股，占比58.73%[13] - 回购及激励账户持股16,719,200股，占比2.59%[13] 公司动态 - 2024年2月5 - 7日，公司股票涨幅偏离值累计超20%[2][4][13] - 2024年5月15日审议通过向特定对象发行股票议案[7] - 2024年9月3日审议通过限制性股票激励计划草案[7] - 2024年10月11日完成限制性股票激励计划首次授予登记[7] 经营情况 - 公司生产经营正常，行业政策、成本和销售无大幅波动[5]

股价表现 - 福达股份股价大涨5 48% 成交8209 29万股 成交金额8 16亿元 换手率为12 85% [1] - 欧陆通 润邦股份 道道全股价分别上涨12 42% 10 02% 9 96% [1] - 三晖电气 金瑞矿业 德联集团股价分别下跌6 94% 6 06% 6 00% [1] 业绩预告 - 福达股份预计2024年实现净利润1 70亿元—1 90亿元 净利润同比增长64 20%—83 52% [1]

净利润情况 - 2024年预计实现归属于母公司所有者的净利润1.7亿元到1.9亿元，同比增加64.20%到83.52%[3][4] - 2024年预计实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润1.64亿元到1.84亿元，同比增加66.73%到87.06%[3][4] - 2023年公司实现归属于母公司所有者的净利润为1.035336亿元[5] - 2023年公司实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.983641亿元[5] 每股收益情况 - 2023年每股收益为0.16元[6] 业绩增长原因 - 2024年新能源汽车市场发展快，公司新能源曲轴业务收入增长[7] - 2024年新能源齿轮项目产能逐步释放，相关产品销售收入上升[7] - 2024年公司推进内部管理优化，降本增效取得成效[7] 业绩预告说明 - 公司不存在影响业绩预告准确性的重大不确定因素[8] - 预告数据为初步核算，准确财务数据以经审计的2024年年报为准[9]

投资项目 - 全资子公司福达锻造拟投资建设"年新增5万吨高精密锻件项目" [1] - 项目工程总投资4.01亿元 [1] 工期计划 - 工期计划为2年 从2025年1月到2026年12月底 [1] - 采用边建设边投产的方式 2026年12月底全面建设完成 [1]

业绩相关 - 2025年1月9 - 13日连续3日收盘涨幅偏离值累计超20%[2] - 1月14日公司股票再次涨停[2] - 1月10日起累计涨幅达30.12%[3] - 最近三个交易日换手率分别为3.37%、2.13%、17.27%[3] 股权结构 - 公司总股本为646,208,651股[4] - 福达集团及其一致行动人持股379,662,840股，占比58.73%[4] - 回购及激励账户持股16,719,200股，占比2.59%[4] 新产品研发 - 2024年上半年组建团队研发机器人关键零部件[6] - 机器人减速器已获成果，但未产生收入[6] - 新产品有市场开拓风险，发展和收益不确定[6]

实际控制人情况 - 截至目前除已披露事项外无重大事项[1] - 无应披露未披露重大信息[1] - 股票交易异常波动期间未买卖公司股票[1] 控股股东情况 - 截至目前除已披露事项外无重大事项[4] - 无应披露未披露重大信息[4] - 股票交易异常波动期间未买卖公司股票[4]

股价情况 - 2025年1月9 - 13日连续3个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超20%[2][4][14] 经营状况 - 目前生产经营正常，行业政策、成本和销售无大幅波动[5] 公司决策 - 2024年5月15日审议通过向特定对象发行股票议案[7] - 2024年9月3日审议通过限制性股票激励计划相关议案[7] - 2024年10月11日完成限制性股票激励计划首次授予登记[7] 股权结构 - 截至本日，总股本646,208,651股，控股股东及其一致行动人持股占比58.73%，回购及激励相关股份占比2.59%[14] 信息披露 - 指定信息披露媒体为《中国证券报》等报刊及上交所网站[14]

投资评级 - 报告给予福达股份“买入”评级，预计2025年目标市值为76亿元，对应28倍PE [2] 核心观点 - 福达股份受益于混动乘用车曲轴需求的增加、电驱动业务的增长、机器人零部件布局的推进以及海外市场的拓展，有望保持较快增长 [2] - 公司三条成长曲线分别为：混动曲轴业务、新能源电驱动业务、机器人减速器业务 [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.8、2.7、3.5亿元，对应PE分别为26、18、14倍 [2] 第一成长曲线：混动曲轴业务 - 公司曲轴业务由商用车转向乘用车，深度受益于混动及自主品牌的崛起，客户包括比亚迪、吉利、奇瑞、理想、赛力斯等 [2] - 混动曲轴市场存在供需“剪刀差”，优质产能供给不足，公司积极扩产，预计2024-2026年曲轴产能将倍增 [2] - 公司曲轴业务2024-2026年营收预计分别为9.0、14.7、19.2亿元，毛利率保持在28%-29% [102] 第二成长曲线：新能源电驱动业务 - 公司布局新能源电驱动领域，已配套比亚迪、联合电子，并获得吉利项目定点，后续有望开拓赛力斯、小米、大众等客户 [2] - 公司投资4.08亿元建设新能源电驱动系统高精密齿轮项目，产能60万套，已小批量配套比亚迪、联合电子、吉利 [67] - 预计2024-2026年新能源电驱动齿轮产品收入分别为2500万元、1.6亿元、3亿元 [19] 第三成长曲线：机器人减速器业务 - 公司依托电驱动技术积累，进军机器人领域，已组建专门技术团队，研发机器人减速器产品，计划2024年下半年加大研发力度 [2] - 公司机器人业务以医疗康复机器人、外骨骼起步，未来向人形机器人领域拓展，产品布局方向为减速器、丝杠、丝杠螺母等 [74] - 预计2024-2026年人形机器人业务营收分别为1.2、1.4、1.6亿元，毛利率分别为15%、20%、20% [104] 海外市场拓展 - 公司与德国阿尔芬成立合资公司，承接其国内业务，并借助阿尔芬的全球客户资源，拓展宝马、沃尔沃等欧洲市场 [75] - 2023年宝马项目曲轴产品实现稳定大批量供货，与日本洋马、康明斯等国际知名企业紧密合作，推进新产品研发和量产 [17] - 公司海外客户包括德国MTU、芬兰瓦锡兰、美国康明斯等，未来将进一步开发欧洲市场 [17] 财务表现 - 2023年公司营业收入13.5亿元，同比增长19%，归母净利润1.04亿元，同比增长58% [26] - 预计2024-2026年营业收入分别为16.2、24.2、31.1亿元，归母净利润分别为1.8、2.7、3.5亿元 [3] - 2024-2026年毛利率预计分别为23%、25%、26%，净资产收益率分别为7.6%、10.0%、11.6% [3] 行业分析 - 混动车型市场渗透率快速提升，2023年PHEV车型销量275.4万辆，同比增长85.5%，HEV车型销量81.5万辆，同比增长44% [31] - 混动曲轴市场供需“剪刀差”显著，第三方供应商产能扩张谨慎，公司凭借优质客户结构和产能布局占据有利地位 [34] - 新能源电驱动系统向集成化、高线化方向发展，双电机车型渗透率提升，带动减速器齿轮需求增长 [63]