纪要涉及的行业与公司 * 纪要涉及的公司为**恒和精密**（原文中亦作“横河精密”）[1] * 纪要涉及的行业包括**家电零部件行业**、**汽车零部件行业**及**无人机（低空经济）行业**[2][4] 核心观点与论据 **1 公司业务概览与未来看点** * 公司是一家精密制造企业，以模具起家，当前主营业务包括家电零部件、汽车零部件和军工金属零部件[4] * 未来发展的主要看点在于**低空经济领域，特别是无人机业务**，该业务为公司打开了新的成长空间[4] * 公司传统业务（家电、汽车零部件）的业绩增长有望超预期[4] **2 家电零部件业务表现** * 公司在家电领域与**卡特、SED 松下**等知名企业有深入合作[2][5] * 主要产品包括**传动齿轮箱及驱动系统**等家电零部件[5] * 智能家电市场规模从2020年的**5,155亿元**增长至2024年的**7,500亿元左右**，年均增长率约**10%**[5][6] * 预计2025年智能家电市场规模将接近**8,000亿元**，同比增长**5%**，为公司提供稳定收入来源[2][6] * 驱动因素包括人口老龄化、消费者认知度提高及生活条件改善[6] **3 汽车零部件业务发展** * 公司聚焦于**智能座舱**和**汽车轻量化**两大领域[2][7] * 合作客户包括**华为、延锋安道拓、凯博、上汽大通、吉利、比亚迪**等[2][7] * 提供**齿轮、小门机构、大扭矩车载执行器、钢塑一体仪表盘、全塑尾门**等产品[7] * 预计2025年全球乘用车智能座舱解决方案市场规模达**4,296亿元**（同比增长**17%**），中国市场规模达**1,564亿元**（同比增长**21%）**[7] * 汽车轻量化方面，例如全塑尾门相比钢质尾门减重效果可达**20%-30%**[7] * 预计到2027年底全球汽车尾门市场规模将达到**150亿美元**[7] **4 无人机（低空经济）业务布局** * 无人机业务是公司未来发展的**重点方向**和**重要方向**[2][8] * 预计2025年全球无人机市场规模达**3,800亿元**，其中**工业级占比65%**（约2,470亿元），消费级占35%[2][8] * 美国、欧洲、中国是主要市场，合计占比达**80%**[8] * 细分市场规模：农业植保超**400亿**，无人物流**300亿**，安防监控**200亿**，影视巡拍**150亿**，测绘基建**100亿**[8] * 公司通过**全产业链、多维度、全球化战略**积极布局[9] * 具体举措包括： * 2025年8月8日参股**30%**设立宁波狮子王（现持股比例提升至**50%以上**），聚焦无人飞行器销售[2][9] * 2025年10月9日参股**40%**设立新加坡合资公司，为工业级无人机提供海外制造基地，规避地缘政治风险[2][9] * 2025年10月28日增资**500万元**持有合水智能**5%**的股权，其团队多来自大疆，主营无人机及核心模组[2][9] **5 市场预期差异与公司盈利预测** * 市场对公司的质疑主要在于无人机业务的**成长空间不确定性**及能否顺利开展[2][10] * 公司通过全面布局制造与销售环节，具备全球竞争力的产品，进展**可能超出市场预期**[2][10] * 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为**0.64亿、1.02亿及1.46亿元**，同比分别增长**68%、59%、43%**，三年复合增长率**57%**[3][10] * 当前预测尚未完全反映无人机业务潜力，该业务贡献利润后将**显著提升公司估值**[2][10] **6 当前推荐投资的核心逻辑** * **政策利好**：美国于2025年12月23日颁布的无人机禁令落地，利好具备属地生产能力的企业[5][11] * **估值未充分反映**：公司股价尚未充分反映无人机业务潜力，该业务贡献利润后公司将成稀缺标的[5][11] * **市场空间广阔**：无人机是**千亿级别**的大市场，为公司提供了广阔的投资空间[2][11] 其他重要内容 * 产业现状：无人机产业聚集地主要在深圳，以大疆为代表的龙头企业形成了完整产业链生态系统[8] * 公司历史：公司历史上以模具起家[4]

公司新设实体 - 星瀚传动（深圳）合伙企业（有限合伙）于近日成立 [1] - 公司法定代表人为于宝山 [1] - 公司注册资本为2000万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司经营项目涵盖轴承、齿轮和传动部件的制造与销售 [1] - 公司业务涉及高铁设备与配件的制造与销售 [1] - 公司业务涉及风力发电机组及零部件销售 [1] - 公司业务涉及发电机、发电机组、电机、风机、风扇、水轮机及辅机、汽轮机及辅机的制造 [1] - 公司业务包括通用设备制造、机械设备销售与研发、金属加工机械制造、机床功能部件及附件销售 [1] - 公司可承接总公司工程建设业务 [1] - 公司经营范围为一般经营项目，无许可经营项目 [1]

公司财务表现与业务概览 - 2020-2024年公司营业收入与归母净利润的复合年增长率分别为24%和112% [1] - 2020-2024年公司加权平均净资产收益率为9% [1] - 2025年上半年公司三大业务收入占比分别为：齿轮业务82%、智能执行机构业务10%、减速器业务8% [1] 齿轮业务 - 中国齿轮行业规模超过3000亿元人民币，2017-2021年复合年增长率为7% [2] - 车用齿轮占全球齿轮市场的62% [2] - 预计2031年全球新能源车齿轮市场规模将达到75亿美元，2025-2031年复合年增长率为21% [2] - 公司作为精密传动齿轮龙头，正推进全球化产能建设，匈牙利工厂已于2025年投产 [2] - 预计公司齿轮业务2024-2027年复合年增长率为10% [2] 智能执行机构业务 - 该业务原为民生齿轮业务，民生齿轮是小模数齿轮市场的基本构成 [3] - 2024年全球小模数齿轮市场销售额达12.6亿美元，预计2025-2031年复合年增长率为5% [3] - 公司通过控股55%的环驱科技并购三多乐切入该业务，下游应用已扩展至智能家居、智能汽车、E-bike等领域 [3] - 预计该业务2024-2027年复合年增长率为40% [3] 减速器业务 - 预计2030年人形机器人减速器市场增量空间约908亿元人民币，2025-2030年复合年增长率高达173% [4] - 公司通过控股61%的环动科技开展该业务，环动科技是国内RV减速器龙头，2024年市占率达25% [4] - 环动科技技术已延伸至谐波减速器，并计划分拆至科创板上市，已于2024年11月获上交所受理 [4] - 预计公司减速器业务2024-2027年复合年增长率为13% [4] 未来盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.4亿元、14.7亿元、17.7亿元 [5] - 预计公司2024-2027年归母净利润复合年增长率为20% [5] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为29倍、24倍、20倍 [5]

业务进展 - 公司为客户配套的减速器关节模组零部件已按客户要求正常量产交付 [1] - 公司积极参与优质客户的同步开发，并根据市场开发进度实施新增产能布局 [1] 产能情况 - 公司目前具备年产500万套齿轮产能 [1] - 公司目前具备年产320万套电机产能 [1] - 公司目前具备年产5万套谐波减速器产能 [1] - 公司参股子公司东嘉智能具备年产200万套贴片产能 [1] 客户与项目 - 公司在具身智能核心零部件项目方面拥有腾讯、银河通用、蚂蚁等十余家头部机器人客户 [1]

业务进展 - 为客户配套的减速器关节模组零部件已按客户要求正常量产交付 [1] 产能情况 - 目前具备年产500万套齿轮产能 [1] - 目前具备年产320万套电机产能 [1] - 目前具备年产5万套谐波减速器产能 [1] - 参股子公司东嘉智能具备年产200万套贴片产能 [1] 发展战略 - 积极参与优质客户的同步开发 [1] - 根据市场开发进度实施新增产能布局 [1]

公司与宇树科技的业务关系 - 公司为宇树科技提供减速器关节模组零部件 [1] - 相关零部件已按客户要求进入正常量产交付阶段 [1] 公司核心产能 - 公司具备年产500万套齿轮的产能 [1] - 公司具备年产320万套电机的产能 [1] - 公司具备年产5万套谐波减速器的产能 [1] - 参股子公司东嘉智能具备年产200万套贴片产能 [1]

公司基本信息 - 威海市润富机械制造有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为王春明 [1] - 公司注册资本为300万元人民币 [1] 公司经营范围 - 公司经营范围为金属加工机械制造、汽车零部件及配件制造、通用零部件制造 [1] - 业务包括机械零件、零部件加工与销售，以及通用设备制造（不含特种设备制造） [1] - 涉及轴承、齿轮和传动部件的制造与销售，以及模具制造与销售 [1] - 公司可依法自主开展货物进出口业务 [1]

2025年第三季度财务表现 - 2025年前三季度营收17.12亿元，同比增长17.50%；归母净利润0.93亿元，同比增长52.39%；扣非归母净利润0.84亿元，同比增长69.38% [2] - 2025年第三季度单季营收5.99亿元，同比增长23.07%，环比增长4.85%；归母净利润0.38亿元，同比增长64.40%，环比增长17.94%；扣非归母净利润0.33亿元，同比增长84.02%，环比增长5.36% [2] - 2025年第三季度毛利率为21.23%，同比提升0.39个百分点，环比提升1.20个百分点；归母净利率为6.29%，同比提升1.58个百分点，环比提升0.70个百分点 [3] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.03%/5.08%/4.53%/1.18%，同比分别下降1.17/0.33/1.15/0.06个百分点 [3] 业务发展与产品战略 - 公司拥有20余年金属精加工技术积累，在合金钢、轴承钢等金属材料的调质、热处理、精密加工等环节形成专业工艺流程和量产方案 [4] - 主要产品包括转向器齿条、齿轮、减振器活塞杆、线控刹车IPB-Flange、Piston等汽车核心安全零部件 [4] - 已开发出双齿齿条、VGR齿条、电子刹车类齿轮轴、差速器输出轴、IPA总成等新产品，并正在开发汽车后轮转向及智能刹车用丝杠产品 [4] - 公司实施纵向发展战略，材料工艺和加工工艺持续进步 [4] 新产能布局与未来增长点 - 公司配合客户开发多种丝杠产品，如行星滚柱丝杠、滚珠丝杠、梯形丝杠及微型丝杠，产品应用于汽车后轮转向、智能刹车系统及人形机器人等新兴市场 [5] - 丝杠产品已具备批量化生产的基本条件，公司正持续推进江苏昆山工厂建设和泰国生产基地项目以满足业务发展需要 [5] - 江苏昆山工厂主体工程有序施工中，全资子公司北特新加坡投资和全资孙公司北特新加坡科技均已设立 [5] - 公司被视作底盘细分赛道龙头，轻量化和机器人业务有望打造第二、第三成长曲线 [6] 业绩预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为23.24亿元、30.90亿元、44.52亿元 [6][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.37亿元、2.11亿元、3.61亿元 [6][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.40元、0.62元、1.07元 [6][8] - 以2025年10月30日48.76元/股收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为121倍、78倍、46倍 [6][8]

投资评级 - 报告对北特科技维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期，营收与利润实现同比及环比高增长 [1] - 公司作为底盘细分赛道龙头，正通过轻量化与机器人业务打造第二、第三成长曲线 [4] - 公司凭借金属精密加工技术积累，积极布局行星滚柱丝杠等新产品产能，为未来发展蓄力 [3][4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收17.12亿元，同比增长17.50%；归母净利润0.93亿元，同比增长52.39% [1] - 2025年第三季度单季营收5.99亿元，同比增长23.07%，环比增长4.85% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润0.38亿元，同比增长64.40%，环比增长17.94%；扣非归母净利润0.33亿元，同比增长84.02%，环比增长5.36% [1] - 盈利能力提升，2025年第三季度毛利率为21.23%，同比提升0.39个百分点，环比提升1.20个百分点；归母净利率为6.29%，同比提升1.58个百分点，环比提升0.70个百分点 [2] - 费用控制有效，2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.03%/5.08%/4.53%/1.18%，同比分别下降1.17/0.33/1.15/0.06个百分点 [2] 业务与技术优势 - 公司扎根汽车底盘零部件行业，拥有超过20年金属精加工技术积累，形成高度专业化、体系化的工艺流程和大规模量产工艺方案 [3] - 主要产品包括转向器齿条、齿轮、减震器活塞杆等汽车核心安全零部件 [3] - 持续研发投入已开发出双齿齿条、VGR齿条、电子刹车类齿轮轴等新产品，并正在开发用于汽车后轮转向及智能刹车的丝杠产品 [3] 未来产能布局与成长驱动 - 公司配合客户开发多种丝杠产品，如行星滚柱丝杠、滚珠丝杠等，产品应用于汽车后轮转向、智能刹车系统及人形机器人等新兴市场 [4] - 为满足丝杠业务发展，公司正持续推进江苏昆山工厂建设及泰国生产基地项目 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为23.24亿元、30.90亿元、44.52亿元 [4] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.37亿元、2.11亿元、3.61亿元 [4] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.40元、0.62元、1.07元 [4] - 以2025年10月30日收盘价48.76元/股计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为121倍、78倍、46倍 [4] - 预测公司毛利率将持续改善，从2024年的18.45%提升至2027年的21.34% [10] - 预测公司净利润率将显著提升，从2024年的3.53%提升至2027年的8.11% [10]

公司财务表现 - 2025年第三季度营业收入22.37亿元，同比下降7.56% [1] - 2025年第三季度归母净利润3.21亿元，同比增长21.22% [1] - 2025年前三季度营业收入64.66亿元，同比下降4% [1] - 前三季度营业收入下降主要因其他业务收入较上年同期减少8.42亿元 [1] - 前三季度主营业务收入较上年同期增加5.6亿元 [1] 公司战略与分拆上市 - 公司拟分拆子公司环动科技至上交所科创板上市 [3] - 上交所已于2024年11月25日受理环动科技的首次公开发行申请 [3] - 分拆完成后环动科技仍为公司控股子公司，其财务状况和盈利能力将继续合并报表 [3] - 分拆旨在使公司与环动科技各自专业化经营和深耕优势业务 [3] 公司业务与市场地位 - 公司是全球专业齿轮制造领军企业 [3] - 产品涵盖传统燃油车、新能源汽车、轨道交通、非道路机械、工业机器人、工业减速器及民生齿轮等多个领域 [3] - 公司是采埃孚、康明斯、卡特彼勒等企业的供应商 [3]