南华期货是中国领先的综合性期货公司，成立于1996年，总部位于杭州，业务涵盖境内期货经纪、风险 管理、财富管理及境外金融服务，并于2019年在上海证券交易所上市。此次在港IPO，公司拟将全球发 售募资净额约12.03亿港元全额拨付给香港子公司横华国际，用于强化境外资本基础并扩张海外业务。 此次南华期货香港上市为年内首家赴港上市的中资期货企业，其行业领先地位与国际化潜力有望引发资 本市场重新估值。 南华期货(2691.HK)公告，公司全球发售107,659,000股H股，每股H股12.00港元，所得款项净额12.03亿 港元。香港公开发售股份数目占全球发售股份数目15%，获认购1.91倍；国际发售股份数目占全球发售 股份85%，获认购倍0.99倍。该股预计即将于12月22日(周一)正式登陆港交所，将以每手500股股份为买 卖单位进行买卖。 ...

公司上市进程 - 南华期货已通过香港联交所IPO聆讯，H股发行即将进入实质性推进阶段 [2] - 若赴港上市成功，南华期货将成为继弘业期货后第二家“A+H”股期货公司 [3] - 公司本次发行上市尚需取得香港证监会和香港联交所等相关监管机构的最终批准，仍存在不确定性 [8] 公司历史与业绩 - 南华期货成立于1996年，于2019年8月在上海证券交易所成功上市 [8] - 公司为全球化金融衍生品服务平台，主营业务包括商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理及证券投资基金代销 [8] - 2022年至2024年，公司经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元、13.55亿元，期内利润分别为2.46亿元、4.03亿元、4.58亿元 [8] - 2025年上半年，公司经营收入为5.93亿元，期内利润为2.31亿元 [8] 上市的战略机遇 - 赴港上市有助于拓展国际融资渠道、补充资本金，从而扩大境外业务规模 [10] - 此举可提升品牌影响力与国际知名度，更好地服务中资企业出海的跨境风险管理需求，助力业务国际化与综合能力提升 [10] - 香港作为国际金融中心，能为企业提供更广阔的融资平台和国际视野，有望获得更多与国际同行交流合作的机会，接触到更广泛的投资者群体 [11] 上市面临的挑战 - 赴港上市需承担较高的上市成本，可能面临股权稀释与利润摊薄的风险 [11] - 公司须适应更严格的境外监管与信息披露要求，且跨境业务整合的协同效果存在不确定性 [11] - 香港市场的监管要求更严，国际投资者的评估标准、估值方法或与内地不同，同时全球宏观经济波动与地缘政治因素增添变数 [11] 行业趋势展望 - 未来或有更多优质期货公司，特别是头部企业，跟进“A+H”上市模式 [12] - 当前期货行业正步入资本红利与国际化竞争新阶段，“A+H”模式能满足企业补充资本、拓展融资渠道的需求，有助于推进全球化布局、提升综合抗风险能力 [12] - “A+H”模式门槛较高，通常只有资本实力强、业务基础扎实的头部机构具备条件，行业集中度可能因此提升 [12]

投资评级 - 维持"推荐"评级，目标价30.25元 [2] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入11.0亿元（同比-58.3%），净额法计算为5.9亿元（同比-10.7%），归母净利润2.3亿元（同比+0.5%） [2] - 2025Q2营业总收入5.7亿元（同比-65.5%/环比+6.2%），归母净利润1.5亿元（同比+0.7%/环比+69.7%） [2] - 2025E/2026E/2027E归母净利润预测为5.27/5.58/5.95亿元，同比增速15.1%/5.7%/6.7% [4] 业务分项分析 收入结构 - 利息净收入/手续费及佣金净收入/投资净收益+公允价值变动/其他业务收入分别为2.5/2.3/0.8/5.2亿元，同比-27.8%/-13.9%/+570.7%/-73.7% [9] - 其他业务收入下滑主因会计准则调整采用净额法确认 [9] 境内业务 - 境内手续费净收入同比-29.0%至1.2亿元，成交量增长但佣金率承压 [9] - 境内利息净收入同比-24.5%至0.7亿元，保证金规模411亿元（同比+20%）但受利率下行影响 [9] 境外业务 - 境外手续费净收入1.2亿元（同比+9.3%），利息净收入1.8亿元（同比-29.0%） [9] - 境外客户权益177.68亿港元（同比+32.3%），清算牌照增至13个 [9] 战略与估值 - 拟赴港上市补充境外子公司资本金，巩固跨境服务优势 [9] - 2025年PE估值35倍，对应目标价30.25元 [9] - 预计2025-2027年EPS为0.86/0.91/0.97元，BPS为7.62/8.46/9.35元 [9] 行业动态 - 中期协拟规范期货经纪业务不正当竞争，头部公司或受益 [9] - 海外利率维持高位（联邦基金利率4.25%-4.50%），支撑境外利息收入韧性 [9]