宏观与策略 - 美国实际平均进口税率较2024年底仅上升6.6个百分点，明显不及市场预期[5] - 若美国实际平均进口税率上升10%，可能推升PCE同比增速至3.1%，核心PCE至3.4%[7] - 国内耐用品内销景气改善，乘用车零售增速回升，空调内销增长14.3%[10] - 建工需求偏弱，钢铁和玻璃价格下滑，但水泥价格因错峰生产加强环比回升[11] - 稀土价格因总量调控政策落地大幅上涨，煤炭价格受反内卷情绪影响持续上行[11] 保险行业 - 2025年1-7月保险行业保费收入42,085亿元，同比增长6.8%，寿险增长9.1%[14] - 25Q2保险行业资金运用余额36.2万亿元，较年初增长8.9%，债券配置提升1.6个百分点至51.1%[17] - 上市险企产品策略向分红险转型，预计利好降低刚性负债成本[20] 钢铁行业 - 2025年1-7月中国粗钢产量5.94亿吨，同比下降3.10%，行业供给收缩[25] - 钢铁行业利润修复预期增强，因铁矿石和焦煤价格趋弱[26] 航空与交通 - 2025年暑运航空客流同比增长超3%，客座率同比上升1个百分点，但国内含油票价同比下降4-5%[29] - 国内港口货物吞吐量环比增长2.6%，集装箱吞吐量环比增长0.3%，出口景气边际回升[12] 人工智能与科技 - DeepSeek-V3.1发布，加强智能体支持，使用针对国产AI芯片设计的UE8M0 FP8 Scale参数精度[37] - 国务院提出到2027年人工智能与6大重点领域深度融合，智能终端普及率超70%[39]

全球主权财富基金A股持仓情况 - 阿布达比投资局持有19只A股 持股数量达3.76亿股 持股市值80亿元 较一季度显著提升[1] - 科威特政府投资局持有8只A股 持股数量1亿股 持股市值19.8亿元[2] - 新加坡政府投资公司持有柏楚电子428.31万股和华明装备982.57万股[2] 重点持股明细 - 阿布达比投资局对紫金矿业等8只股票持股均超1000万股 二季度新进长电科技等9只股票前十大流通股东[2] - 科威特政府投资局持有新集能源3267.61万股 东方雨虹3210.51万股 巨星科技1100.82万股 二季度新进巨星科技和昆药集团[2] 国际资本配置趋势 - 近六成主权财富基金预计未来5年增加对中国资产配置[2] - 全球股票基金获30.34亿美元净流入 新兴市场基金获13.95亿美元净流入（8月14-20日）[2] 中国市场投资价值驱动因素 - 中国在人工智能等领域展现领先优势并获全球认可[3] - 科技突破叠加人民币国际化和经济回暖 将增强投资者信心并推动市场重新估值[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价6.39元 总市值165.54亿元 [2][4] 核心观点 - 煤电一体化布局推进带来盈利增长 完全实现一体化后业绩稳定性有望提升 估值有望显著提升 [4] - 2025H1营收58.11亿元同比-2.91% 归母净利润9.2亿元同比-21.72% [4] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润20.4/22.4/24.0亿元（前值23.8/26.5/29.2亿元） 同比-14.8%/+9.9%/+7.2% [4] 煤炭业务表现 - 2025H1原煤产量1119.7万吨同比+7.88% 商品煤销量943.4万吨同比+3.63% [5] - 煤炭平均售价529元/吨同比-6.3% 单Q2售价498元/吨环比-10.9% [5] - 商品煤产销率94.9% 同比减少2.33个百分点 [5] 电力业务表现 - 2025H1发电量66.7亿千瓦时同比+44.6% 上网电量62.8亿千瓦时同比+44.22% [5] - 平均上网电价0.37元/千瓦时同比-9.7% [5] - 单Q2发电量30.43亿千瓦时环比-16.01% 上网电量28.52亿千瓦时环比-16.75% [5] 产能建设进展 - 拥有5对生产矿井 合计产能2350万吨/年 [6] - 控股利辛电厂一期(2*1000MW)和二期(2*660MW) 参股宣城电厂一期(1*660MW)和二期(1*630MW) 已投产运行 [6] - 煤炭消耗量约占公司产量50% 开工建设上饶电厂(2*1000MW)/滁州电厂(2*660MW)/六安电厂(2*660MW) [6] 分红政策 - 现金分红从2018年度每股0.01元提升至2024年度每股0.16元 [6] - 2024年度现金分红占归母净利润17.32% 持续提升股东回报水平 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入135.72/143.04/152.63亿元 同比+6.6%/+5.4%/+6.7% [7] - 预计毛利率35.5%/37.9%/39.6% 净利率15.0%/15.7%/15.7% [7] - 预计EPS 0.79/0.86/0.93元 P/E 8.8/8.0/7.5倍 P/B 1.0/0.9/0.8倍 [7]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入58.1亿元，同比下降2.91%，归母净利润9.2亿元，同比下降21.7% [1] - 第二季度营业收入29.0亿元，同比下降0.89%，归母净利润3.9亿元，同比下降32.8% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为121亿元、143亿元、147亿元，归母净利润分别为20.1亿元、24.5亿元、25.8亿元 [3] 煤炭业务 - 原煤产量1120万吨，同比增长7.9%，商品煤产量994万吨，同比增长6.2%，商品煤销量943万吨，同比增长3.63% [1] - 吨煤售价529元，同比下降6.3%，外售均价513元，同比下降9.0%，吨煤成本327元，同比下降3.5%，吨煤毛利201元，同比下降10.6% [1] - 第二季度吨煤售价498元，环比下降11.1%，吨煤成本330元，环比略微增加，吨毛利168元，环比下降28.8% [1] - 煤炭销售收入50.0亿元，同比下降2.9%，对外销售收入32.8亿元，同比下降18.4%，煤炭毛利19亿元，同比下降7.3% [2] 电力业务 - 发电量66.7亿度，同比增长44.6%，售电量62.8亿度，同比增长44.2% [2] - 上半年发电利用小时数2008小时，同比下降12.9%，第二季度小时数917小时，同比下降14.7% [2] - 上网均价0.372元/度，同比下降9.7%，电力板块营收23.3亿元，同比增长30.2%，第二季度营收10.5亿元，同比增长24.9% [2] 产能规划 - 板集电厂二期于2024年10月投运，上饶电厂2×1000MW和滁州电厂2×660MW于2024年3月开工，计划2026年投运 [2] - 六安电厂2×660MW于2024年6月开工，计划2026年双机投运，煤炭方面主要规划杨村矿复产 [2]

投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润9.20亿元，同比下降21.7%；单二季度归母净利润3.89亿元，同比下降32.8%，环比下降26.9% [2][6] - 煤价下行拖累业绩，但成本管控和热值提升减缓降幅；电价下行和度电成本抬升导致电力业绩偏低 [2][12] - 展望未来，旺季电价回升和度电成本正常化有望推动业绩底部改善，长期成长性突出 [2][12] 煤炭业务表现 - 2025H1商品煤产量994万吨，同比增加58万吨（+6%）；销量943万吨，同比增加33万吨（+3.6%） [12] - 2025H1吨煤售价528.5元/吨，同比下降35.7元/吨（-6%）；吨煤成本327元/吨，同比下降12元/吨（-3.5%） [12] - 2025H1煤炭业务毛利19亿元，同比下降7%；2025Q2毛利8.1亿元，同比下降20%，环比下降25% [12] 电力业务表现 - 2025H1售电量63亿千瓦时，同比增加44%；2025Q2售电量28.5亿千瓦时，同比增加41%，环比下降17% [12] - 2025H1电价0.3716元/千瓦时，同比下降0.04元/千瓦时；2025Q2电价0.3683元/千瓦时，同比下降0.05元/千瓦时，环比下降0.01元/千瓦时 [12] - 度电成本同比提升，主因电厂利用小时下降 [12] 成本与费用管控 - 2025Q2管理费用1.74亿元，同环比均下降，体现控本增效效果 [12] - 公司通过成本管控和热值提升缓解煤价下行压力 [12] 未来成长性 - 在建项目包括上饶2GW、滁州1.32GW（预计2026年3月并网）、六安1.32GW（预计2026年6月并网） [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.1亿元、21.9亿元、22.8亿元，对应PE为9.2x、7.6x、7.3x（基于2025年8月22日收盘价） [12] 财务数据摘要 - 当前股价6.44元，每股净资产6.07元，总股本25.91亿股 [9] - 近12月最高价9.60元，最低价6.18元 [9]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入58.11亿元，同比下降2.91% [1] - 归母净利润9.20亿元，同比下降21.72%，扣非归母净利润9.35亿元，同比下降17.86% [1] - ROE为5.76%，同比下降2.66个百分点 [2] - 第二季度营业收入29.01亿元，同比下降0.9%，环比下降0.3% [2] - 第二季度归母净利润3.89亿元，同比下降32.8%，环比下降26.9% [2] 煤炭业务表现 - 商品煤产量994万吨，同比增长6.2%，销量943万吨，同比增长3.6% [3] - 吨煤价格529元，同比下降6%，吨煤成本327元，同比下降3.5% [3] - 吨煤毛利201元，同比下降10.6%，吨煤毛利率38% [3] - 第二季度商品煤产量495万吨，环比下降0.8%，销量483万吨，环比增长4.9% [4] - 第二季度吨煤价格498元，环比下降11.1%，吨煤成本330元，环比增长1.9% [4][5] - 第二季度吨煤毛利168元，环比下降28.8%，吨煤毛利率34% [5] 火电业务表现 - 上半年发电量67亿度，同比增长45%，上网电量63亿度，同比增长44% [5] - 平均上网电价0.3716元/千瓦时，同比下降9.7% [5] - 第二季度发电量30.4亿度，环比下降16.0%，同比增长41.7% [5] - 第二季度上网电量28.5亿度，环比下降16.8%，同比增长41.1% [5] 产能建设进展 - 控股煤电装机容量798万千瓦，参股宣城电厂129万千瓦 [5] - 板集电厂二期已于2024年8-9月投入商业运营 [6] - 上饶电厂、滁州电厂、六安电厂于2024年3-6月开工，预计2026年投运 [6] - 利辛10万千瓦风电项目已核准开工，预计2025年底并网发电 [6] 未来业绩展望 - 预测2025-2027年营业收入122/134/161亿元，同比变化-4%/+10%/+20% [7] - 预测2025-2027年归母净利润19/22/27亿元，同比变化-19%/+17%/+20% [7] - 对应EPS分别为0.74/0.87/1.04元/股，当前股价对应PE为8.7/7.4/6.2倍 [7] - 2026年预计建成超9GW煤电机组，基本实现煤电一体化 [7]

券商评级活动概览 - 8月25日券商共发布63次目标价评级 目标价涨幅前三公司为隆平高科38.75%、新集能源37.40%、北新建材36.57% 分属种植业、煤炭开采、装修建材行业 [1] - 当日163家上市公司获券商推荐 舍得酒业获4家机构推荐 水羊股份与丸美生物各获3家推荐 [3] 目标价涨幅排名详情 - 隆平高科获中国国际金融给予跑赢行业评级 目标价14元 涨幅38.75% [2] - 新集能源获中信证券买入评级 目标价9元 涨幅37.40% [2] - 北新建材获天风证券买入评级 目标价36.9元 涨幅36.57% 另获中国国际金融跑赢行业评级 目标价36元 涨幅33.23% [2] - 聚辰股份获华创证券强推评级 目标价112.61元 涨幅34.48% 华泰证券买入评级 目标价104.7元 涨幅25.03% [2][3] - 江波龙获华泰证券买入评级 目标价129.1元 涨幅33.46% [2] - 益方生物获野村东方国际证券增持评级 目标价56.19元 涨幅33.21% [2] 评级调整动态 - 国电电力获华源证券评级由增持调高至买入 属电力行业 [3][4] - 民和股份遭华泰金融控股(香港)评级由买入调低至增持 赤峰黄金遭联储证券由买入调低至增持 士兰微遭中邮证券由买入调低至增持 [4] 首次覆盖公司名单 - 甘化科工获东吴证券买入评级 属地面兵装行业 [4][5] - 旺能环境获信达证券买入评级 属环境治理行业 [4][5] - 应流股份获山西证券增持评级 属通用设备行业 [4][5] - 新洁能获兴业证券增持评级 属半导体行业 [4][5] - 稳健医疗获东北证券买入评级 属个护用品行业 [4][5] - 成都华微获华西证券买入评级 宏景科技获华鑫证券买入评级 分属半导体与IT服务行业 [5]

券商目标价涨幅排名 - 隆平高科获中国国际金融给予目标价14元 目标涨幅38.75% 位列种植业行业涨幅首位 [1][2] - 新集能源获中信证券给予目标价9元 目标涨幅37.40% 属于煤炭开采行业 [1][2] - 北新建材获天风证券给予目标价36.9元 目标涨幅36.57% 属于装修建材行业 [1][2] - 聚辰股份获华创证券给予目标价112.61元 目标涨幅34.48% 属于半导体行业 [2] - 江波龙获华泰证券给予目标价129.1元 目标涨幅33.46% [2] 券商推荐家数排名 - 舍得酒业以67元收盘价获4家券商推荐 位列白酒行业第一 [3] - 水羊股份以21.57元收盘价获3家券商推荐 属于化妆品行业 [3] - 丸美生物以42.23元收盘价获3家券商推荐 属于化妆品行业 [3] - 华利集团以53.6元收盘价获3家券商推荐 属于纺织制造行业 [3] - 沪电股份以57.95元收盘价获3家券商推荐 属于元件行业 [3] 评级调高情况 - 国电电力获华源证券从增持调高至买入评级 属于电力行业 [4][5] 评级调低情况 - 民和股份被华泰金融控股(香港)从买入调低至增持 属于养殖行业 [6] - 赤峰黄金被联储证券从买入调低至增持 属于贵金属行业 [6] - 士兰微被中邮证券从买入调低至增持 属于半导体行业 [6] 首次覆盖情况 - 甘化科工获东吴证券首次覆盖给予买入评级 属于地面兵装行业 [7] - 旺能环境获信达证券首次覆盖给予买入评级 属于环境治理行业 [7] - 应流股份获山西证券首次覆盖给予增持评级 属于通用设备行业 [7] - 新洁能获兴业证券首次覆盖给予增持评级 属于半导体行业 [7] - 稳健医疗获东北证券首次覆盖给予买入评级 属于个护用品行业 [7]

券商目标价涨幅排名 - 隆平高科获中国国际金融给予跑赢行业评级 目标价14元 目标涨幅38.75% 属种植业行业 [1][2] - 新集能源获中信证券给予买入评级 目标价9元 目标涨幅37.40% 属煤炭开采行业 [1][2] - 北新建材获天风证券给予买入评级 目标价36.9元 目标涨幅36.57% 属装修建材行业 [1][2] - 聚辰股份获华创证券强推评级 目标价112.61元 目标涨幅34.48% 华泰证券同时给予买人评级 目标价104.7元 目标涨幅25.03% [2][3] - 江波龙获华泰证券买入评级 目标价129.1元 目标涨幅33.46% [2] - 益方生物获野村东方国际证券增持评级 目标价56.19元 目标涨幅33.21% [2] - 金石资源获中信证券评级 目标价22元 目标涨幅28.65% [2] - 恒源煤电获中信证券买入评级 目标价9元 目标涨幅28.39% [2] 券商推荐家数统计 - 舍得酒业获4家券商推荐 收盘价67元 属日酒行业 [3][4] - 水羊股份获3家券商推荐 收盘价21.57元 属化妆品行业 [3][4] - 丸美生物获3家券商推荐 收盘价42.23元 属化妆品行业 [3][4] - 华利集团获3家券商推荐 收盘价53.6元 属纺织制造行业 [4] - 沪电股份获3家券商推荐 收盘价57.95元 属元件行业 [4] - 聚辰股份获3家券商推荐 收盘价83.74元 属半导体行业 [4] - 卓胜微获3家券商推荐 收盘价84.45元 属半导体行业 [4] 评级调整情况 - 国电电力获华源证券调高评级 从增持调高至买入 属电力行业 [4][5] - 民和股份遭华泰金融控股香港调低评级 从买入调低至增持 属赤殖业行业 [5][6] - 赤峰黄金遭联储证券调低评级 从买入调低至增持 属贵金属行业 [5][6] - 士兰微遭中邮证券调低评级 从买入调低至增持 属半导体行业 [5][6] 首次覆盖公司 - 甘化科工获东吴证券首次覆盖 给予买入评级 属地面兵装行业 [7] - 旺能环境获信达证券首次覆盖 给予买入评级 属环境治理行业 [7] - 应流股份获山西证券首次覆盖 给予增持评级 属通用设备行业 [7] - 新洁能获兴业证券首次覆盖 给予增持评级 属半导体行业 [7] - 稳健医疗获东北证券首次覆盖 给予买入评级 属个护用品行业 [7] - 成都华微获华西证券首次覆盖 给予买人评级 属半导体行业 [7] - 宏景科技获华鑫证券首次覆盖 给予买人评级 属IT服务行业 [7]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价7.36元人民币 [1][4] 核心观点 - 1H25业绩低于预期，归母净利润同比下降21.72%至9.20亿元，主要因上网电价不及预期 [1] - 煤电联营战略有望深化，在建煤电机组464万千瓦预计2025年底起陆续投产，将提升协同效应 [1][3] - 外销煤价2Q25环比下降13.75%至478元/吨，但3Q25有望在"反内卷"政策下修复 [2] - 下调2025-2027年归母净利润预测9.4%/13.9%/15.5%至19.07/21.70/21.98亿元 [4] 财务表现 - 1H25营收58.11亿元（yoy -2.91%），2Q25营收29.01亿元（yoy -0.89%，qoq -0.29%） [1] - 煤炭板块1H25净利润同比下降21.75%至8.16亿元，电力板块净利润同比下降28.14%至1.82亿元 [2][3] - 1H25上网电量同比+44.22%至62.78亿千瓦时，但度电净利润下降2.92分至2.90分 [3] - 当前股价6.44元对应2025年预测PE 8.75倍，低于可比公司均值12.9倍 [4][9][11] 业务动态 - 2Q25商品煤外销量483.04万吨（yoy +5.47%），外销煤占比71.47%（环比+7.72pp） [2] - 新集利辛发电二期2*66万千瓦机组已于2024年8-9月投产 [3] - 公司2025年预测营收135.75亿元（yoy +6.66%），2026年预测营收175.10亿元（yoy +28.99%） [9] 估值比较 - 可比公司2025年PE Wind一致预期均值为12.9倍，公司获10倍2025年目标PE估值 [4][11] - 公司当前PB为0.98倍（2025E），低于可比公司均值1.4倍 [9][11] - 目标价7.36元较当前股价存在14.3%上行空间 [4][6]