股价表现与资金流向 - 9月17日盘中上涨2.06%至6.45元/股 成交1.99亿元 换手率1.21% 总市值167.09亿元[1] - 主力资金净流入1742.72万元 特大单净买入2461.32万元（买入4423.16万元占比22.23% 卖出1960.84万元占比9.85%）[1] - 大单净卖出719.6万元（买入4524.71万元占比22.74% 卖出5244.31万元占比26.35%）[1] - 年内股价跌8.12% 近5日涨3.20% 近20日涨0.62% 近60日涨2.38%[1] 经营与财务数据 - 2025年上半年营业收入58.11亿元同比减少2.91% 归母净利润9.20亿元同比减少21.72%[2] - 煤炭销售占比55.72% 电力销售占比40.04% 其他业务占比3.53% 副产品销售占比0.71%[1] - A股上市后累计派现31.16亿元 近三年累计派现10.88亿元[3] 股东结构变化 - 股东户数10.00万较上期增加3.09% 人均流通股25905股较上期减少3.00%[2] - 国泰中证煤炭ETF新进第八大股东持股2412.22万股[3] - 南方中证500ETF增持319.73万股至2319.14万股位列第九大股东[3] - 万家精选A减持198.09万股至2266.38万股位列第十大股东 万家宏观择时多策略退出十大股东[3] 行业属性 - 所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤[1] - 概念板块包括动力煤、破净股、低市盈率、央企改革、抽水蓄能等[1]

核心观点 - 煤炭行业供需基本面持续改善 动力煤和炼焦煤价格均具备向上弹性 板块具备周期与红利的双重属性 当前为布局时点 [1][3] 行业供需分析 - 供给端"查超产"政策推动产量收缩 [1][3] - 需求端"金九银十"旺季非电煤需求预期回暖 特别是化工耗煤 [1][2] - 煤炭供需基本面有望持续改善 [1][3] 动力煤价格分析 - 动力煤属于政策煤种 价格将反弹修复至长协价格 [2] - 近期已修复到地方国企长协实际成交价700元左右之上 [2] - 未来看好现货价修复至"煤和火电企业盈利均分"位置750元左右 [2] - 电厂报表盈亏平衡线860元左右可视为价格顶部极值 [2] 炼焦煤价格分析 - 炼焦煤属于市场化煤种 价格更多由供需基本面决定 [2] - 京唐港主焦煤现货与秦港动力煤现货比值约为2.4倍 [2] - 与动力煤各目标价对应的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元 [2] - 焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水 [2] 煤炭股投资逻辑 - 周期弹性逻辑：动力煤和炼焦煤价格处于历史低位 为反弹提供空间 [3] - 动力煤有长协机制修复和"煤电盈利均分"逻辑支撑 [3] - 炼焦煤市场化程度更高 对供需变化更敏感 可能展现更大价格弹性 [3] - 稳健红利逻辑：多数煤企保持较高股息率 6家上市煤企发布中期分红方案 合计分红规模241.3亿元 [3] - 中国神华上半年分红比例高达79% 示范效应显著 [3] 投资标的推荐 - 周期逻辑标的：晋控煤业、兖矿能源(动力煤) 平煤股份、淮北矿业、潞安环能(冶金煤) [3] - 红利逻辑标的：中国神华、中煤能源(分红潜力)、陕西煤业 [3] - 多元化铝弹性标的：神火股份、电投能源 [3] - 成长逻辑标的：新集能源、广汇能源 [3] 市场环境分析 - 全球政经高度不确定 国内稳经济预期下投资行为存在情绪脉冲 [1][3] - 煤炭板块具备周期与红利的双重属性 [1][3] - 当前煤炭持仓低位 基本面已到拐点右侧 [1][3]

行业投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 新能源就近消纳价格新政平衡成本分摊 绿电直连有望迎发展新机[5][10] - 储能政策频出 容量补偿机制尚有完善空间 重视调节性电源价值[5][10] - AI+能源高质量发展实施意见发布 重视电力+AI投资机会[5][10] 本周行情回顾 - 上证指数报收3,870.60点 上涨1.52%[1][55] - 沪深300指数报收4,522.00点 上涨1.38%[1][55] - 中信电力及公用事业指数报收3077.52点 上涨0.90% 跑输沪深300指数0.49个百分点 位列30个中信一级板块涨跌幅榜第19位[1][55] - 电力及公用事业板块上市公司超半数上涨[1][55] 新能源就近消纳政策 - 国家发展改革委 国家能源局联合发布《关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知》 2025年10月1日起实施[5][10] - 就近消纳项目电源应接入用户和公共电网产权分界点的用户侧[5][10] - 新能源年自发自用电量占总可用发电量比例不低于60% 占总用电量比例不低于30% 2030年起新增项目不低于35%[5][10] - 按照"谁受益 谁负担"原则 就近消纳项目公平承担输配电费 系统运行费等费用[5][10] - 项目实行按容（需）量缴纳输配电费 下网电量不再缴纳系统备用费 输配环节的电量电费[5][10] - 项目使用公共电网时视同工商业用户 暂按下网电量缴纳系统运行费 逐步向按占用容量等方式缴费过渡[5][10] - 暂免缴纳自发自用电量的政策性交叉补贴新增损益[5][10] - 未接入公共电网的项目 不缴纳稳定供应保障费用[5][10] 储能政策发展 - 国家发展改革委 国家能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》[5][10] - 2025-2027年全国新型储能新增装机容量超过1亿千瓦 2027年底达到1.8亿千瓦以上[5][10] - 带动项目直接投资约2500亿元[5][10] - 《电力现货连续运行地区市场建设指引》提出研究建立可靠容量补偿机制[5][10] - 要求综合考虑发电机组类型 出力特性 厂用电率 检修停机等因素 科学评估各类型机组及新型储能的容量系数[5][10] AI+能源发展 - 国家发展改革委 国家能源局印发《关于推进"人工智能+"能源高质量发展的实施意见》[5][10] - 到2027年 算力与电力协同发展根基不断夯实[5][10] - 到2030年 算力电力协同机制进一步完善 建立绿色 经济 安全 高效的算力用能模式[5][10] - 电力领域包括电网与水电各5项 火电与新能源各4项 核电3项典型场景建设路径[5][10] 行业数据表现 - 火电煤价下跌至681元/吨[11] - 9月12日三峡入库流量同比上升33.59%[8][30] - 9月12日三峡出库流量同比上升198.15%[8][30] - 硅料价格上升至50元/KG 主流硅片价格上升至1.45元/PC[40] - 全国碳市场交易价格较上周下跌6.21%[48] - 周成交量176.47万吨 周成交额1.08亿元[48] - 最高成交价66.14元/吨 最低成交价61.95元/吨[48] - 本周最后一个交易日收盘价为62.07元/吨[48] - 大宗协议交易周成交量356.34万吨 周成交额2.25亿元[48] - 截至2025年9月12日 全国碳市场碳排放配额累计成交量7.09亿吨 累计成交额487.01亿元[48] 投资建议 - 推荐布局低估绿电板块 推荐优先关注低估港股绿电以及风电运营商[6] - 建议关注新天绿色能源（H） 龙源电力 中闽能源 吉电股份等[6] - 建议关注火电板块：华能国际 华电国际 宝新能源 申能股份 建投能源 浙能电力[6] - 建议关注火电灵活性改造龙头：青达环保 华光环能[6] - 建议关注水核防御：长江电力 国投电力 川投能源 华能水电[6] - 建议关注核电板块：中国核电和中国广核[6] 重点公司业绩预测 - 浙能电力2024A EPS 0.58元 2025E EPS 0.51元 2024A PE 8.90 2025E PE 10.06[7] - 皖能电力2024A EPS 0.91元 2025E EPS 0.94元 2024A PE 8.00 2025E PE 7.81[7] - 国电电力2024A EPS 0.55元 2025E EPS 0.42元 2024A PE 8.20 2025E PE 12.16[7] - 华能国际2024A EPS 0.65元 2025E EPS 0.81元 2024A PE 10.90 2025E PE 9.57[7] - 新集能源2024A EPS 0.92元 2025E EPS 0.93元 2024A PE 7.00 2025E PE 6.81[7] - 青达环保2024A EPS 0.75元 2025E EPS 1.71元 2024A PE 42.80 2025E PE 16.99[7] - 新天绿能2024A EPS 0.40元 2025E EPS 0.55元 2024A PE 20.00 2025E PE 14.53[7] - 华光环能2024A EPS 0.74元 2025E EPS 0.81元 2024A PE 29.70 2025E PE 19.99[7]

公司活动安排 - 公司将于2025年9月15日15:00-17:00参加安徽辖区上市公司投资者网上集体接待日活动 [1] - 活动采用网络远程方式举行 投资者可通过全景路演网站、微信公众号或APP参与互动交流 [1] - 公司高管将在线回应投资者关于业绩、治理、发展战略、经营状况、融资计划及可持续发展等问题的咨询 [1] 活动组织方 - 活动由安徽证监局指导 安徽上市公司协会与深圳市全景网络有限公司联合举办 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 公司为安徽省煤电一体化龙头企业，背靠中国中煤集团，煤炭资源储量占安徽省四大煤企总资源量的40%，主产优质低硫动力煤，煤电联营模式有效平滑行业周期性波动 [1][6][12] - 煤炭业务资源禀赋优异，产能扩张路径清晰，杨村煤矿复建后产能预计提升至2850万吨/年，同时拥有探矿权资源储备保障长期成长空间 [6][32][36] - 电力业务成长性突出，在建机组464万千瓦预计2026年投产后装机规模增长138.8%，参考利辛电厂经营表现，新机组投运有望显著提升整体盈利水平 [6][76][77] - 成本管控成效显著，2024年吨煤成本降至342元/吨，同比下降10元/吨，煤炭毛利率提升至57.68%，电力业务毛利率19.59% [6][23][55] - 盈利稳健增长且具备高分红潜力，2024年归母净利润23.9亿元（同比+13.44%），每股派息0.16元创历史新高，未来随资本开支尾声分红率有望进一步提升 [6][17][93] 业务分项总结 煤炭业务 - 资源储量101.6亿吨，可采储量18.43亿吨，现有5对生产矿井合计产能2350万吨/年 [32][36][37] - 商品煤品质持续提升，2024年煤质同比提高229卡/克，带动售价逆势增长15元/吨至567元/吨 [6][47][51] - 长协煤签约比例85%，有效平抑价格波动，2024年煤炭业务毛利44.6亿元（同比+6.95%） [6][23][51] - 杨村煤矿复建（规划产能500万吨/年）及探矿权转化（如口孜西7.35亿吨储量）提供长期产能增长空间 [6][36][39] 电力业务 - 控股在运装机334.4万千瓦，绝大多数为超超临界高效机组，2024年发电业务营收49.95亿元（同比+23.14%） [6][12][76] - 安徽省电力供需格局偏紧，2024年用电量增速11.94%（高于全国5.1pct），火电利用小时4890小时（高于全国262小时） [61][67][74] - 在建上饶、滁州、六安电厂合计464万千瓦预计2026年投产，投产后装机增长138.8% [6][76][77] - 自供煤优势显著，2024年内部采购价572元/吨，度电燃料成本0.261元，利辛电厂度电净利润0.053元处于行业上游 [77][83][87] 财务表现 - 2024年营业收入127.27亿元（同比-0.92%），归母净利润23.93亿元（同比+13.44%），连续两年利润增长 [6][17][97] - 预计2025-2027年归母净利润20.37/22.86/24.26亿元（同比-14.9%/+12.2%/+6.1%），对应PE 8.1/7.2/6.8倍 [6][7][97] - 资产负债率从2015年85%降至2024年61%，经营现金流连续四年超30亿元，为高分红提供基础 [93][97][99] - 2024年分红率17.32%，每股派息0.16元创历史新高，未来随资本开支减少（2025年预算87.46亿元）分红能力有望增强 [6][93][97]

活动信息 - 公司将参加2025年安徽上市公司投资者网上集体接待日活动[1] - 活动于2025年9月15日15:00 - 17:00采用网络远程方式举行[1] - 投资者可通过“全景路演”网站等参与活动[1] 沟通安排 - 届时公司高管将在线与投资者就业绩等问题交流[1]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 煤炭行业调整步入尾声 政策陆续落地 价格酝酿反攻[2] - 动力煤价格继续回落 焦煤偏弱运行 截至9月5日北港动煤报收687元/吨 周环比下降10元/吨 CCI柳林低硫主焦1400元/吨 周环比下降80元/吨[7] - 预计煤价回落空间极其有限 随时存在止跌反弹可能 年底煤价或以最高点收官[7][8] - 焦煤方面在供应受限背景下仍具备向上突破可能 库存重构需求仍未结束 国内供应扰动仍存[11] 行情表现 - 中信煤炭指数3459.14点 上涨0.10% 跑赢沪深300指数0.91个百分点 位列中信板块涨跌幅榜第9位[2][76] - 煤炭板块上市公司中12家上涨 1家持平 22家下跌[77] 财务指标分析 - 账面净现金前3：中国神华 晋控煤业 中煤能源[7] - 账面净现金/净利前3：晋控煤业 潞安环能 中国神华[7] - 资产负债率最低前3：晋控煤业 电投能源 中国神华[7] - 资本负债率最低前3：晋控煤业 潞安环能 中国神华[7] - 专项储备绝对额前3：中国神华 陕西煤业 潞安环能[7] - 吨煤专项储备前3：潞安环能 淮北矿业 恒源煤电[7] - 利润释放潜力前3：昊华能源 伊泰B股 淮北矿业[3] 动力煤市场分析 - 主产区煤矿产能利用率89.1% 周环比上升4.4个百分点[7] - 大同南郊Q5500报554元/吨 周环比增加10元/吨 同比偏低142元/吨[14] - 陕西榆林Q5500报550元/吨 周环比增加40元/吨 同比偏低230元/吨[14] - 环渤海9港库存合计2266万吨 周环比减少34万吨 同比减少55万吨[18] - 沿海8省电厂日耗246万吨 周环比上涨9万吨[33] - 港口发运倒挂 贸易商发运趋于谨慎 北方港口煤炭集港量增长有限[17] 焦煤市场分析 - 样本煤矿原煤产量1167.3万吨 周环比减少51.2万吨[11] - 吕梁主焦报1400元/吨 周环比减少30元/吨 同比偏低150元/吨[41] - 柳林低硫主焦报1400元/吨 周环比减少80元/吨 同比偏低180元/吨[42] - 港口炼焦煤库存275万吨 周环比持平 同比减少129万吨[49] - 230家独立焦企炼焦煤库存781万吨 周环比减少39万吨 同比增加82万吨[49] - 247家钢厂炼焦煤库存796万吨 周环比减少16万吨 同比增加77万吨[49] 焦炭市场分析 - 全国247家样本钢厂高炉炼铁产能利用率85.8% 周环比减少4.2个百分点[57] - 日均铁水产量228.8万吨 周环比减少11.3万吨 同比增加6.2万吨[57] - 港口焦炭库存205万吨 周环比减少7万吨 同比增加24万吨[64] - 230家样本焦企焦炭库存41万吨 周环比增加1万吨 同比减少6万吨[64] - 247家样本钢厂焦炭库存624万吨 周环比增加14万吨 同比增加81万吨[64] - 样本焦企平均吨焦盈利64元 周环比增加9元[71] 投资建议 - 推荐业绩弹性较大的潞安环能 兖矿能源（H+A） 晋控煤业[11] - 重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控[11] - 重点关注煤炭央企中煤能源（H+A） 中国神华（H+A）[11] - 重点推荐困境反转的中国秦发[11] - 建议关注绩优的陕西煤业 电投能源 淮北矿业 新集能源[11] - 关注弹性标的兖矿能源 晋控煤业 平煤股份 未来存在增量的华阳股份 甘肃能化[11] - 重点关注前期完成控股股变更 正在办理资产置换的安源煤业[11]

央企领导职务任免 - 国务院国资委发布8户中央企业11名领导人员职务任免信息 [1] 华侨城集团人事变动 - 吴秉琪任华侨城集团有限公司党委副书记、董事 并提名为总经理人选 [2] - 张振高被免去党委书记、党委常委、董事长、董事职务并退休 [2] - 刘凤喜被免去党委副书记、党委常委、董事职务 并不再担任总经理职务 [2] 中国煤炭地质总局人事变动 - 武岳彪任中国煤炭地质总局副局长 [3] 中国冶金地质总局人事变动 - 牛建华被免去党委书记、副局长职务并退休 [4] 中国电力建设集团人事变动 - 王斌被免去党委副书记、党委常委、董事职务 并不再担任总经理职务且退休 [5] 中国保利集团人事变动 - 刘军才被免去党委常委职务 并不再担任副总经理职务且退休 [6] 央企外部董事聘任 - 章克勤被聘任为中国煤炭科工集团有限公司外部董事 [7] - 许质武被聘任为中国机械科学研究总院集团有限公司外部董事 [8] - 李辉、陈建华被聘任为中国航空油料集团有限公司外部董事 [9]

板块表现 - 煤炭开采板块整体上涨0.03% 跑赢上证指数（下跌0.45%）和深证成指（下跌2.14%）[1] - 电投能源领涨板块 涨幅1.38% 收盘价21.37元 成交额3.44亿元[1] - 永泰能源涨幅1.36% 成交量964.11万手 为当日板块成交量最高个股[1] 个股涨跌分化 - 10只个股上涨 电投能源（1.38%）、永泰能源（1.36%）、平煤股份（0.77%）涨幅居前[1] - 10只个股下跌 晋控煤业跌幅最大达2.56% 淮北矿业跌1.30% 路安环能跌1.29%[2] - 中国神华微涨0.69% 成交额16.18亿元 为板块最高[1] 资金流向 - 板块主力资金净流出4.2亿元 游资资金净流入1.06亿元 散户资金净流入3.14亿元[2] - 永泰能源主力净流出4653.73万元 主力净占比-3.25%[3] - 冀中能源获主力净流入766.01万元 主力净占比8.23% 为当日主力资金净流入最高个股[3] - 平煤股份散户净流入1588.09万元 散户净占比10.49% 显示散户资金活跃[3]

投资评级与估值 - 报告给予新集能源"优于大市"评级，合理估值区间为6.8-7.6元，较8月27日收盘价6.38元存在7%-19%溢价空间 [1][6][63] - 基于2025年预测PE 8.4倍，低于行业平均PE 12.7倍，估值具备吸引力 [61][62] - 盈利预测显示2025-2027年归母净利润分别为19.6/24.8/26.3亿元，对应EPS 0.76/0.96/1.01元 [4][59][63] 核心业务表现 - 2025H1营收58.1亿元（同比-2.9%），归母净利润9.2亿元（同比-21.7%），主要受煤价电价双降影响 [1][10] - 煤炭业务：商品煤产量994万吨（同比+6.2%），销量943万吨（同比+3.6%），但吨煤售价降至529元/吨（同比-36元/吨） [2] - 电力业务：发电量67亿千瓦时（同比+45%），上网电价0.372元/千瓦时（同比-9.7%），受益于利辛二期投产 [2][3] 资源储备与产能规划 - 煤炭资源储量总计88.36亿吨，包括矿权内61.85亿吨及深部延伸26.51亿吨 [2][14] - 现有5对生产矿井合计产能2350万吨/年，可采年限78年 [2][14] - 远期规划总产能3590万吨/年，涉及12座矿井，增长潜力显著 [2][15] 煤电一体化优势 - 在建电厂项目包括上饶（2*1000MW）、滁州（2*660MW）、六安（2*660MW），预计2025年底至2026年中期投运 [3][28] - 投运后自用煤比例将提升至90%，强化煤电协同效应 [3][29] - 区位优势显著：毗邻长三角能源紧缺区域，运输成本较西北煤源低1000公里以上 [3][25] 财务与分红前景 - 资产负债率从2017年82%降至2025H1的61%，利息费用从10.4亿元降至5.0亿元 [39] - 2024年分红率17.3%，未来随资本开支减少有提升潜力 [39] - 预测2025-2027年营收123/147/161亿元，毛利率稳定在25%-27%区间 [58][59] 行业与区域需求 - 安徽省为煤炭净调入省，2023年原煤产量1.1亿吨但消费量2.1亿吨，供需缺口显著 [25][27] - 火电占比约90%，利用小时数高于全国平均12%，区域电力需求旺盛 [27][31] - 长三角用电量增速强劲，支撑长期能源需求 [30]