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中国资本市场对外开放与东盟战略机遇 - 高水平对外开放在“十五五”规划建议中的战略位次大幅前移，位列第五大重点任务，为企业“走出去”创造了良好生态 [1] - “十五五”规划建议从积极扩大自主开放、推动贸易创新发展、拓展双向投资合作空间、高质量共建“一带一路”四个维度规划了未来五年中国对外开放的清晰路径 [2] - “十五五”期间的高质量出海将呈现三大特征：科技驱动、深化规则对接、强化产业链整合与本土化经营 [2] 东盟地区的经济潜力与投资机遇 - 东盟作为全球第五大经济体，2025年GDP总量预计达3.9万亿美元，人口结构年轻、劳动力充沛，具备长期增长潜力 [3] - 2024年中国对东盟直接投资流量约占中国当年对外直接投资总量的18%，是继中国香港之后比例最大的地区 [2] - 2025年东盟六国IPO募资总额同比增长超过50%，资本市场增长势头显著 [3] - 中国与新加坡自由贸易协定4.0升级版于2024年底正式实施，采用“负面清单形式”进一步开放双方贸易市场 [4] - 马来西亚在全球半导体产业链中地位重要，正与中国探索深化人工智能与绿色产业等领域合作 [4] - 泰国加速推进能源转型，在可再生能源方面有广阔合作空间 [4] - 印尼处于从镍矿原料出口向高附加值加工转型期，能在镍矿产业链全链条上提供合作机会 [4] 中国银河证券的国际化布局与服务能力 - 公司通过2018年并购联昌证券开始构建以东南亚为枢纽的海外网络，并于2023年完成100%行权后将其更名为“银河海外” [5][6] - 公司全球拥有约1.4万名员工，服务客户规模达1900万户，客户总资产约6万亿元 [6] - 银河海外拥有员工约2200名，业务覆盖五大洲10多个国家和地区，联通约35个市场和30个交易所 [6] - 公司整合境内研究院与海外团队，构建了以东盟为核心的“一带一路”特色研究体系，银河国际和银河海外共有持牌分析师超120人 [6] - 2023年以来，公司累计参与超600笔境外债券项目承销、300多笔离岸人民币债券承销，并完成近60单港股IPO，助力多家企业实现新加坡二次上市 [6] - 公司重点打造了“三全三跨”（全天候、全渠道、全覆盖，跨场内场外、跨境内境外、跨期货现货）的综合服务体系 [6] - 公司曾推出首只亚太低碳ETF、发布全球大类资产配置指数，并依托AI大模型技术助力跨境交易业务管理全流程线上化 [6] - 公司在东盟核心市场构建了坚实服务网络，能为中企出海提供研究支持、投融资及交易、资源整合、本土化经营等全方位服务 [7]

代销与托管业务违规 - 中国银河证券在代销“雷根添宝全天候五号二期私募证券投资基金”过程中，其工作人员涉嫌违规指导客户修改风险测评以达到中高风险等级，从而为不合格投资者办理认购 [3] - 代销过程中存在变相承诺保本保收益的行为，工作人员引导客户签署份额回购协议，约定以545万元价格受让其持有的全部基金份额，变相确保本金和500万元投资的收益 [3] - 实际投资运作与约定策略严重不符，基金清算报告显示产品并未执行宣传的“以港股打新为主”策略，而是投向其他多只私募基金，最终资金流向了管理人关联方 [3] 监管调查与处罚 - 北京证监局于2023年11月30日发布公告，指出银河证券在私募基金业务中存在代销准入不审慎、托管人履职存在瑕疵、分支机构管理不到位三大问题，并对其采取出具警示函的行政监管措施 [4] - 江苏证监局于2024年12月12日发布公告，查明涉事工作人员石敏在推介私募基金时使用不恰当言辞误导客户，对其出具警示函并记入证券期货市场诚信档案 [4] 托管职责失守与资金挪用 - 作为基金托管人，银河证券未有效履行监督职责，导致投资人资金被违规挪用，最终流入基金管理人实际控制人关联方，用于接盘其持有的新三板公司股票 [5] - 基金管理人上海雷根资产管理有限公司通过产品嵌套投资，将资金转移至上海起复投资有限公司等通道，涉及境内资产管理规模达20亿元-50亿元，累计发行127只产品 [5] - 雷根资产于2024年2月因涉嫌集资诈骗被公安机关立案，同年9月多位高管被采取刑事强制措施，2025年11月实控人李金龙、李海龙涉嫌集资诈骗罪一案开庭审理 [5] 客户投诉与和解纠纷 - 在客户投资500万元血本无归后，银河证券曾提出以客户撤回投诉为条件进行和解，承诺赔付本金的92%即460万元，并承担相关律师及仲裁费用 [6] - 银河证券工作人员在谈判中拒绝签署书面和解协议，并要求以客户撤诉作为和解前提，客户在签署撤回投诉申请后，银河证券并未履行赔付承诺 [6] - 截至2025年12月8日，银河证券未就《经济参考报》关于此事的采访函作出回复 [6]

行业核心观点 - 2026年去产能效果有望显现 行业供需格局改善预期增强 价格有望回升 企业盈利有望逐步修复 [1] - 水泥龙头企业加速海外产能布局 将贡献更多业绩增量 拉开龙头企业盈利差距 [1] - 玻璃纤维下游新兴产业发展势头较好 AI算力需求驱动下 特种玻纤纱高景气有望持续 [1] - 城市更新驱动消费建材在旧改 修缮市场的需求释放 消费升级将带动高品质绿色建材需求提升 [1] - 终端需求改善预期较弱 "反内卷"有望加速玻璃供给侧优化 [1] 水泥行业 - 11月水泥进入淡季 需求环比减少 全国范围内大部分熟料线停窑 停窑率环比显著上升 熟料库存边际下降 水泥价格呈下降态势 [2] - 需求疲弱背景下 预计水泥价格将回落 但因北方冬季停窑率高 水泥供给大幅缩减 对价格起到一定支撑作用 叠加企业稳价意愿较强 预计至明年3月份前 水泥价格将震荡趋稳运行 [2] - 投资建议关注华新建材 上峰水泥 海螺水泥 [5] 玻璃纤维行业 - 粗纱方面 传统市场订单仍旧有限 高端产品走货较前期虽有回落 但仍继续支撑粗纱市场整体需求 粗纱价格环比微涨 [3] - 短期下游需求相对有限 叠加库存高位影响 预计粗纱价格趋稳运行 [3] - 电子纱方面 11月传统电子纱市场需求支撑尚可 高端产品市场存供需缺口 电子纱价格稳中有涨 [3] - 主流电子纱市场维持按需采购 预计价格保持稳定 高端产品高景气延续 但因短期新增产能释放有限 价格存提涨预期 [3] - 投资建议关注中国巨石 中材科技 [5] 消费建材行业 - 2025年1-10月建筑及装潢材料类零售额同比增长0.5% 其中10月单月同比下降8.3% 环比下降2.1% [4] - 随着地产销售的走弱 存量家装市场需求有所减弱 且因新房需求大幅缩减 今年消费建材需求不及往年同期 [4] - 后续城市更新战略的持续落地将释放修缮 旧改等需求 "好房子"建设标准的推进将提升高品质绿色建材的市场渗透率 [4] - 投资建议关注东方雨虹 北新建材 伟星新材 三棵树 兔宝宝 [5] 浮法玻璃行业 - 11月浮法玻璃市场刚需变化不明显 月产能减少 行业总供给收缩 企业库存虽有所下降 但仍处于历史高位 浮法玻璃价格进一步下滑 [5] - 短期需求延续弱势运行 企业库存压力有望高位缓和 预计价格呈震荡趋稳运行 [5] - 投资建议关注旗滨集团 [5]

文章核心观点 - 半导体行业在AI浪潮、国产替代、技术创新等多重因素驱动下，整体表现相对较好，支撑板块长期发展的逻辑不变 [1] - 在外部环境背景下，供应链安全与自主可控是长期趋势 [1] - 设备与材料在国产替代顶层设计下逻辑最硬，数字芯片是算力自主的核心载体，先进封测受益于技术升级 [1] 半导体设备 - 美国国会众议院提出《芯片设备质量法案》（H.R.6207号议案），禁止接受其补贴的芯片工厂使用来自中国的12类半导体设备 [1] - 该法案侧面印证了中国在半导体设备领域进步迅速，并进一步强化了自主可控逻辑，是板块上涨重要的情绪催化剂 [1] 半导体材料&电子化学品 - 容大感光在互动平台透露，公司部分光刻胶产品在关键性能指标上已实现对部分日系产品的替代，并已在部分客户中实现批量应用 [2] - 国产替代是贯穿板块，特别是光刻胶、电子特气等关键“卡脖子”领域的最强主线 [2] - 国内企业的技术突破或批量应用消息提振市场情绪 [2] 集成电路封测 - AI芯片对算力和带宽的极致追求，让先进封装从可选项变为必选项 [3] - 台积电最新推出的完全整合的封装内光学I/O引擎，以及英特尔将其面向AI的半导体封装业务部署给安靠科技，都印证了先进封装是AI芯片的产能瓶颈和关键赋能环节，其战略价值持续提升 [3] - 存储芯片的需求提升也直接拉动了存储封测的需求，为封测厂商业绩提供了稳定支撑 [3] 模拟芯片设计 - 模拟芯片设计板块本周表现整体相对稳定 [4] - 国内产业从产能建设、技术攻坚到资本助力均在全方位推进 [4] - 长期来看，在智能化、电动化大趋势下，模拟芯片作为关键部件，市场空间依然广阔 [4] - 在国产替代的确定性趋势下，在汽车电子、工业控制、高端电源管理等关键领域取得进展的公司值得持续关注 [4] 数字芯片设计 - 英伟达宣布投资20亿美元入股EDA头部企业新思科技，可能重塑芯片公司的设计流程，加剧技术竞赛 [5] - 摩尔线程于2025年12月5日在科创板正式挂牌上市，其上市标志着国内资本对高端GPU设计公司的认可，也强化了市场对AI算力赛道和国产芯片替代的成长预期 [5]

文章核心观点 - 电解液添加剂行业因需求超预期、供给有限而有望触底回升 上行势能核心取决于价格弹性 相关企业均将受益 其中行业龙头因技术、规模、成本等领先优势 弹性空间或更大 [1] 需求侧分析 - VC价格自底部已快速上涨 截至2025年11月28日平均价格23.5万元/吨 较底部上涨408% 最高达27万元/吨 FEC平均价5.4万元/吨 较底部上涨30% [1] - 价格上涨主因短期下游排产超预期导致库存被动消耗 供不应求 添加剂折算到电芯全成本占比不到1% 价格敏感性极低 [1] - 预计2026年全球动力电池总出货量达1447GWh 增速稳定在20%左右 全球储能电池出货量同比增长62%至822GWh [2] - 2026年锂电池市场(动力+储能+消费)规模将扩大31% 直接带动电解液添加剂市场规模扩大 此为“需求增长一击” [2] - 结构上 因储能增速更快、海外动力磷酸铁锂占比提升及技术升级带来添加比例提升 预计2026年VC需求增速有望超64% 形成“需求增长双击” [2] - FEC主要受益于快充技术、硅基负极技术推广及半固态/固态电池趋势 预计2026年需求增速达29.5% [2] 供给侧分析 - 添加剂行业自2022年初至今已下行三年以上 非理性扩产导致价格快速下滑 2024年上市公司相关业务均进入亏现金状态 龙头企业现金储备已下滑至历史低点 [3] - 在当前盈利状态及资本基础上 企业难有扩产意愿 行业趋于理性 低价格带加速落后产能出清 [3] - 事件扰动加剧价格波动 下游电解液企业的备货供应需求或形成更强的抢购补库存需求 价格弹性空间有望更大 [3] - 预计2026年行业VC产能缺口达1.6万吨 缺口/供给约为15.1% 供给紧张局面有望贯穿全年 FEC相对保持紧平衡 [3] - 若下游快充、硅基负极、半固态电池等超预期 FEC也有望迎来快速上行 [3] 行业前景与估值 - 考虑历史价格走势 VC最高曾达47.5万元/吨 以VC为代表的添加剂实际弹性空间更大 [1] - 测算在一定条件下 若VC中枢15万元/吨、FEC中枢6万元/吨 行业代表企业最新估值均在12倍以下 具备较强的安全效应 [3]

公司股权变动 - 2024年12月8日 公司股东将股票由盈立证券转入中国银河(香港) 转仓市值为769.96万港元 占公司股份比例为5.05% [1] 公司业务与市场地位 - 公司在中国专营煤系高岭土业务 拥有从采矿、研发、加工到生产、销售的全价值链整合能力 [1] - 按2024年中国煤系煅烧高岭土公司的收入计算 公司以5.4%的市场份额排名第五 [1] - 按2024年的收入计算 公司是中国最大的精铸用莫来石材料生产商 市场份额为19.1% [1]

公司股权变动 - 金岩高岭新材股东于12月8日将股票由盈立证券转入中国银河(香港) [1] - 此次转仓涉及市值769.96万港元 [1] - 转仓股份占公司总股本的5.05% [1] 公司业务与市场地位 - 公司在中国专营煤系高岭土业务 [1] - 公司业务覆盖从采矿、研发、加工到生产、销售的全价值链 [1] - 按2024年中国煤系煅烧高岭土公司收入计算，公司以5.4%的市场份额排名第五 [1] - 按2024年收入计算，公司是中国最大的精铸用莫来石材料生产商，市场份额为19.1% [1]

公司融资活动 - 中国银河于2025年12月8日完成了2025年度第二十八期短期融资券的发行 [1] - 本期短期融资券的发行规模为人民币40亿元 [1] - 融资券的面值及发行价均为每单位人民币100元 [1] - 本期融资券的期限为248天 [1] - 本期融资券的最终票面利率为1.74% [1] - 发行所募集的资金将用于补充公司的流动资金 [1]

（在中華人民共和國註冊成立之股份有限公司） 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告之內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部分內容而產生或因依 賴該等內容而引致之任何損失承擔任何責任。 （股份代號：06881） 海外監管公告 本公告乃由中國銀河證券股份有限公司（「本公司」）根據香港聯合交易所有限公司 證券上市規則第13.10B條作出。 茲載列本公司於上海證券交易所網站發佈之《中國銀河證券股份有限公司關於完 成公司章程備案的公告》，僅供參閱。 承董事會命 中國銀河證券股份有限公司 王晟 董事長及執行董事 中國北京 2025年12月8日 於本公告日期，本公司執行董事為王晟先生（董事長）及薛軍先生（副董事長及總 裁）；非執行董事為楊體軍先生、李慧女士、黃焱女士及宋衛剛先生；以及獨立非 執行董事為羅卓堅先生、劉力先生、麻志明先生及范小雲女士。 2025 年 12 月 9 日 证券代码：601881 证券简称：中国银河 公告编号：2025-113 中国银河证券股份有限公司 关于完成公司章程备案的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记 ...