中美关税政策调整对果链的影响 - 中美日内瓦经贸会谈联合声明将美国对中国商品加征的从价关税从125%调降至34%，其中24%在初始90天内暂停实施，剩余10%的关税保留 [2][3] - 非美原产部分需加征的关税仅为10%，对等关税短期冲击基本完全消除 [3] - 此前市场普遍担忧关税导致果链面临出货量下滑和成本压力增加的双重压力，但此次调整缓解了负面预期 [3] iPhone 16降价及新品周期 - iPhone 16 Pro Max所有容量版本降价160美元，iPhone 16 Pro的128GB版本降价176美元，其他版本降价160美元 [2] - 降价策略旨在提升二季度出货量，叠加iPhone 17进入备货周期，果链高成长属性有望凸显 [3] - 2024年Q2 iPhone出货量同比提升近6%，主要受益于国内电商平台促销 [4] 果链创新与ASP提升潜力 - 苹果下半年将推出首款AI智能手机，外观全面更新，有望开启新一轮换机周期 [4] - 明年首款折叠屏手机推出将进一步推动果链创新升级，核心供应商产品ASP有望量价齐升 [4] - AI眼镜和人形机器人等新兴终端布局也提振了果链估值 [5] 果链估值修复预期 - 对等关税政策落地前，板块估值受压制，目前尚未修复至政策推出前水平 [5] - 苹果全球降价幅度超预期叠加关税和谈落地，果链核心标的估值修复预期明确 [5] - 核心推荐组合包括蓝思科技、领益智造、欣旺达、鹏鼎控股等 [7]

行业趋势 - 烘焙粮仍是宠物食品产业重点发展方向 天猫猫烘焙粮25Q1销售额2.58亿同比+94% 占比达14.48% 多数企业将其作为主推产品 [2] - 行业呈现精细化发展趋势 一方面在烘焙粮基础上创新 另一方面跳出烘焙粮内卷 转向挖掘功能性、独特性需求 [1] - 龙头企业通过强研发实力引领行业 如乖宝建立宠物大数据中心 上市企业产能持续完善 [1] 市场竞争格局 - 行业集中度持续提升 新品牌出现频率大幅降低 新增品牌主要为海外品牌如蓝挚、星益生趣 [1] - 烘焙粮赛道竞争加剧 龙头企业通过差异化产品建立优势 如弗列加特推出"精准营养"系列 卫仕推出爆爆袋深海胶原烘焙粮 [3] 产品创新方向 - 功能细分产品快速涌现 如鲜能说"早C晚A"餐盒 卫仕长寿概念猫粮 高爷家GLAB系列涵盖清齿、泌尿健康等功能 [4] - 工艺创新成为卖点 麦富迪奶弗系列采用超微乳化微粒工艺提升营养吸收效率 [4] 渠道变革 - 线上化趋势加速 龙头企业将展会转化为线上营销节点 如诚实一口设置直播销售 麦富迪、卫仕展区主要用于自播 [5] - 中小品牌仍依赖经销商渠道进行招商 与龙头企业形成差异化策略 [5] 展会数据 - 第五届它博会展览面积达10万平 较24年增加3万平 参展品牌超8000个较24年翻倍 专业观众预估8万人较24年增加2万 [1]

行业整体表现 - 25Q1白酒行业营业收入1533.6亿元 同比增长1.8% [1][2] - 24年白酒行业营业收入4417.7亿元 同比增长7.7% [2] - 25Q1行业毛利率81.50% 同比提升0.29个百分点 [3] 分价位收入表现 - 25Q1高端酒收入增速8.0% 次高端酒2.8% 三四线酒-11.3% 区域龙头酒-12.6% [1][2] - 24年高端酒收入增速11.5% 次高端酒2.6% 区域龙头酒0.8% 三四线酒-4.0% [2] - 集中度加速向高端和区域龙头酒企聚集 [2] 盈利能力分析 - 25Q1三四线酒毛利率提升1.81个百分点 次高端酒提升0.97个百分点 区域龙头酒下降0.13个百分点 高端酒下降0.66个百分点 [1][3] - 25Q1高端酒净利率提升0.18个百分点 次高端酒下降0.26个百分点 三四线酒下降1.13个百分点 区域龙头酒下降2.54个百分点 [3] - 24年行业毛利率81.82% 同比提升0.75个百分点 [3] 费用结构变化 - 25Q1销售费用率同比提升0.30个百分点 管理费用率同比下降0.30个百分点 [3] - 24年销售费用率同比提升0.16个百分点 管理费用率同比下降0.36个百分点 [3] - 费用投放更加注重消费者层面并加强渠道扩展 [3] 行业趋势判断 - 当前处于白酒行业调整周期底部区间 [1][4] - 14家酒企分红率提升 部分酒企25年股息率预计超4% [4] - 渠道减负趋势明显 合同负债下行且销售费用率上行 [4] 投资主线 - 推荐品牌势能强、库存出清早、目标增速合理的酒企 [1][5] - 确定性主线推荐贵州茅台、五粮液、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒 [5] - 弹性修复主线推荐泸州老窖、水井坊、老白干酒 [5]

公司基本情况 - 公司名称为浙江大元泵业股份有限公司，成立于1998年1月7日，证券代码为603757，于2017年7月11日上市 [2] - 注册资本为16,474.6184万元，注册地址为浙江省台州市温岭市泽国镇西城路689号，主要办公地址相同 [2] - 法定代表人为韩元平，实际控制人为徐伟建、韩元富、韩元平、王国良、韩元再，董事会秘书为黄霖翔 [2] 可转换公司债券发行 - 公司于2022年12月5日公开发行45万手可转换公司债券（大元转债），每张面值100元，实际募集资金净额为44,438.73万元 [1] - 可转债于2023年1月4日在上海证券交易所上市，持续督导期为2023年1月4日至2024年12月31日 [1][2] 保荐机构工作 - 保荐机构为浙商证券股份有限公司，保荐代表人为华佳、杜佳民，项目联系人为华佳 [3] - 保荐机构在尽职推荐阶段协调中介机构工作，组织编制申请文件，配合证监会审核 [4] - 持续督导阶段包括督导公司规范运作、信息披露、募集资金使用、关联交易管理等 [4] 募集资金使用 - 公司使用募集资金15,668.20万元置换预先投入募投项目的自筹资金，已通过董事会、监事会审议 [5] - 2024年12月5日公司审议通过部分募投项目延期议案，不涉及实施主体或募集资金投向变更 [6] 信息披露与证券服务机构 - 公司信息披露真实、准确、完整，符合证监会和上交所规定 [7] - 证券服务机构在发行上市和持续督导期间勤勉尽职，配合保荐机构工作 [7] 募集资金审阅 - 公司募集资金存放与使用符合相关规定，专户存储且专项使用，无违规情形 [8] - 截至2024年12月31日，募集资金尚未使用完毕，保荐机构将继续履行督导职责 [8]

报告发布 - 公司于2025年4月11日、4月30日分别发布2024年度报告、2025年第一季度报告[3] 业绩说明会 - 召开时间为2025年5月13日15:00 - 17:00[4] - 召开地点为全景路演（https://rs.p5w.net）[4] - 召开方式为网络互动形式[4] - 参加人员包括董事长或总经理等[6] 投资者参与 - 可在2025年5月12日17:00前发问题至公司邮箱[3] - 可在说明会期间登录全景路演参与交流[7] - 说明会后可登录全景路演查看活动情况[8] 联系方式 - 联系人是董事会办公室，电话0571 - 87901964，邮箱zszq@stocke.com.cn[8] 公告时间 - 公告发布于2025年5月9日[10]

货币政策调整 - 人民银行宣布降准降息并推出新政策工具支持科技创新、扩大消费、普惠金融等领域 [1] - 总量型宽松政策旨在对冲外部冲击并将首要目标切换至稳增长和促进物价合理回升 [1][2] - 预计2025年货币政策维持宽松基调与财政政策、产业政策形成合力 [1][4] 降准降息影响 - 降准推动适度宽信用缓解政府债集中供给带来的资金面扰动 [2] - 4月买断式逆回购到期规模达1.2万亿元3个月期和5000亿元6个月期 [2] - 降息降低实体部门融资成本7天逆回购利率下调引导LPR下行 [3] - 5年期以上LPR下降减轻房贷利息负担改善消费和购房情绪 [3] 流动性管理 - 政府债券供给高峰即将到来超长期特别国债和注资特别国债发行计划已公布 [3] - 央行4月通过MLF加大投放和买断式逆回购补充流动性但工具期限短成本高 [3] - 预计全年仍有50BP降准和20BP降息空间 [4] 结构性货币政策亮点 - 下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点支农支小再贷款利率从1.75%降至1.5%PSL利率从2.25%降至2% [6] - 增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度由5000亿元增至8000亿元支持"两新"政策 [6] - 设立服务消费与养老再贷款引导商业银行加大对交通出行、餐饮住宿、文旅、医疗等领域信贷支持 [7] - 普惠养老专项再贷款试点额度400亿元利率1.75%2024年扩大至全国截至2024年9月贷款余额21亿元 [7] 经济支持措施 - 政策聚焦金融让利实体加强逆周期和跨周期调节支持经济回升向好 [4][6] - 加快解决地方政府拖欠企业欠款实施一揽子化债政策 [7] - 稳定资产价格聚焦楼市、股市、汇市楼市通过土地收储和优化存量商品房收购政策股市加强"类平准基金"引导 [7]

基金发行概况 - 截至5月6日已有51只基金定档本月发行 涵盖股票型28只 债券型12只 混合型8只 FOF 3只 [1] - 权益类产品占比超七成 被动指数基金与主题ETF成为发行主力 [1] - 中长期纯债基金密集上新 低风险资产配置需求显著升温 [1] 权益类产品布局 - 本月拟发行36只权益类产品中被动指数基金达21只 [2] - 富国基金 天弘基金 永赢基金 浙商证券资管等集中布局宽基产品 覆盖科创50 中证A50 科创综指 中证A500等核心指数 [2] - 行业主题ETF发行活跃 数字经济 航天航空 低空经济等政策扶持领域成为重点 嘉实基金 工银瑞信 富国基金旗下3只中证诚通国企数字经济ETF认购期均为5天 [2] 主题ETF增长逻辑 - 主题类ETF增长基于低费率 持仓透明 交易灵活特性 契合投资者配置需求 [3] - 结构性行情下主题ETF可精准锚定赛道 同时分散个股风险 [3] - 政策红利持续释放 数字经济 高端制造等领域获资金青睐 [3] 中长期纯债基金特点 - 已定档拟发行12只债券型基金中8只为中长期纯债型产品 包括圆信永丰兴和60天滚动持有债券A 工银稳健丰利120天滚动持有债券A等 [3] - 中长期纯债基金以低波动 稳健收益特征 成为风险偏好下行周期中的配置优选 [3] - 收益稳定性高 主要配置中长期债券 提供稳定收益且波动较小 [4] - 资产配置压舱石效应 可有效对冲权益资产波动 [4] - 流动性管理优势 滚动持有期设计兼顾收益与赎回便利性 [4] 差异化优势分析 - 与短期纯债基金相比 中长期纯债基金久期更长 收益潜力更高 [4] - 与混合债基相比 零权益配置使得净值曲线更平滑 [4] - 与可转债基金相比 收益来源聚焦债券利息 受权益市场影响更小 [4] - 与债券指数基金相比 主动管理更易捕捉超额收益 [4] 配置建议 - 建议构建核心加卫星配置组合 以中长期纯债基金为底仓 搭配行业主题ETF捕捉结构性机会 [5] - 宽基ETF具有长期定投价值 [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 深度复盘2021年可转债市场，剖析市场表现、供需结构、信用风险等要素为投资者提供参考 [1] - 2021年可转债市场延续牛市，中证转债指数全年涨幅超17%，走势与中证1000等小盘指数契合，市场规模突破7000亿元，信用风险集中上半年且可控，市场分三阶段 [1] 根据相关目录分别进行总结 转债牛市继续 行情复盘 - 2021年是可转债市场牛市第三年，始于2018年10月至2021年中，全年中证转债指数涨幅超17%，市场规模突破7000亿元，《可转换公司债券管理办法》实施 [8] - 2021年转债指数表现优于主要股票指数，走势与中证1000等小盘指数一致，市场走势分三阶段：上半年价格与估值分化、指数宽幅震荡；三季度估值与正股共振、指数快速拉升；四季度估值回升、低估值行业接力 [8] 供需结构 - 2021年可转债市场存续规模持续攀升，4月首破7000亿元，银行板块供给旺盛发行额超600亿元，交通运输等行业紧随其后 [11] - 全年发行节奏平稳，4月为供给旺季，10月供给减弱，发行规模达2897.12亿 [13] - 需求端，转债满足固收+投资者配置需求，公募基金持仓比例显著提升，2021年持仓规模从1514.74亿元增至2605.10亿元，占比从28.3%升至37.1%，各类固收+基金转债仓位均提升 [14] 信用风险 - 2021年可转债市场信用风险集中上半年，整体可控，一季度已充分定价，跌破债底和面值的转债个数2月达最高点后回落，9月起除A级以下评级，其他评级跌破债底个数占比回落至接近0%，仅部分AA+和AA类别转债跌破面值 [21] 阶段复盘：转债市场超额收益明显 阶段一：低价转债修复，二季度周期和成长转债开启上涨通道 - 2021年上半年转债市场宽幅震荡，2020年四季度信用风险事件影响市场情绪致低价个券下跌、估值与价格分化，一季度低价券修复、高价券下跌，价格分化缓解，二季度市场震荡上行，成长主题转债5月进入上行通道 [29] - 1月中上旬春季躁动提前，低价转债修复，1月下旬至2月初市场担忧流动性收紧和货币政策转向，转债指数回落，1月31日可转债管理办法施行使赎回规则明晰，双高个券回调，春节前一周权益市场反弹，转债市场上行，春节后至3月上旬美债收益率上升使高估值权益板块回调，3月中下旬至4月转债指数宽幅震荡，权益市场行业轮动加快，4月个股和基金一季报披露使部分板块引领市场反弹，5月流动性改善驱动指数上行，热门主题概念活跃 [30][33] 阶段二：估值和正股双轮驱动，转债迎来最好光景 - 三季度转债市场表现强劲呈“倒V型”走势，7月至9月中上旬指数上涨约11%跑赢上证综指近8个百分点，9月中下旬回调下跌约4.13% [34] - 强势原因：正股市场结构性行情使转债板块和个券轮动，部分低价转债受益新能源行情；估值中枢抬升，新券上市定价高；条款博弈助力，大部分转债满足赎回条款后不提前赎回 [34] - 7月降准落地市场风险偏好提升，月末正股调整，中证转债指数全月涨幅2.94%跑赢上证综指，新能源等核心赛道个券涨幅显著；8月半导体等核心产业链个券回调，光伏转债向上，建筑建材等低估值板块上涨，中证转债指数全月涨幅3.84%略逊于上证综指，热门主题个券轮番上涨；9月“限电限产”成焦点，火电等转债上涨，光伏转债回调，周期行业转债表现强劲，9月中下旬权益市场周期板块回落，转债指数小幅回落 [37][38] 阶段三：估值再度提升，行业轮动加快 - 四季度转债估值再度抬升，平均转股溢价率升至2017年以来的95%分位数，正股市场轮动加快，市场预期由滞胀转向稳增长 [39] - 行情受益于消费等行业悲观预期修复和军工等产业链，上游周期行业转债个券回撤幅度大 [39] - 10月中证转债指数小幅上涨0.12%，汽车等产业链个券领涨，绿电产业链个券强势，正股市场消费等板块上涨，周期行业指数下跌；11月中证转债指数持续上涨，正股制造和科技板块表现强劲，部分行业个券上涨；12月政治局和中央经济工作会议召开，稳增长成主线，降准和LPR下调落地，建筑建材等行业个券上涨，元宇宙概念火爆，传媒板块个券异动，11 - 12月新券发行上市迎小高潮，新券上市定位高 [42][43]

市场展望 - 5月A股节后大概率顺势向上"补涨"，4月7日跳空缺口将更大程度修复 [1][2] - 节日期间港股全线大涨，恒生指数收涨1.74%，恒生科技指数收涨3.08% [2] - 离岸人民币兑美元汇率盘中升破7.20关口，为去年11月以来首次 [2] - 4月中央政治局会议传递积极信号，强调"持续稳定和活跃资本市场"，增加"活跃"表述 [3] - 美国关税政策缓和，美国财政部表示关税战"将在短时间内缓和" [3] - 政策推动中长期资金入市，外资看好A股配置价值和空间 [3] 配置方向 科技主题 - "宽货币+弱美元"环境下，小盘成长风格占优，历史平均超额收益达11.1% [4] - 国内科技产业处于向上突破关键节点，人工智能、机器人、智能制造、生物医药等领域展现顶尖产品力 [4] - 供应链自主化进程推进，建议关注科技自主可控、国产替代及创新药、半导体存储等方向 [5] 红利资产 - 红利资产在市场情绪走弱时可提供稳定现金流、抵御波动并带来额外收益 [1][6] - 2024年下半年上市公司自由现金流水平明显改善，非金融自由现金流/所有者权益指标创历史新高 [6] - 新"国九条"强化分红监管，推动一年多次分红，企业分红能力和意愿提升 [6] - 沪深300指数2024年分红对应股息率达3.2%，较十年期国债收益率超出160个BP [7] - 红利板块已调整至配置区间，业绩确定性强的红利板块具备防御属性 [7] 机构观点 - 浙商证券认为节后A股将"先补涨，后震荡"，指数波动区间难有根本变化 [3] - 中金公司指出A股股息率具备吸引力，叠加宏观政策发力，不宜过度悲观 [3] - 华西证券强调具有全球竞争潜力的科技企业估值将重新具备性价比 [4] - 浦银国际建议在市场波动加大时增加红利资产配置权重 [6]

互换便利业务参与情况 - 互换便利工具于去年下半年推出，多家券商获得业务资格并实际落地业务 [1] - 部分券商在年报中披露了互换便利业务的参与额度和资金使用情况，例如有券商互换便利质押式回购接近50亿元 [2][7] - 招商证券2024年底互换便利质押式回购达46.6亿元，该科目2023年底为0 [10] 券商参与互换便利的具体操作 - 申万宏源作为首批获得资格的券商，通过互换便利账户开展北交所做市业务，向市场传递积极信号 [3] - 财通证券使用互换便利资金持仓股票和股票ETF，并在第一时间完成股票增持的首笔交易 [3] - 东吴证券参与央行第二批互换便利操作并积极配置A股市场 [4] - 东方证券完成首笔国债换入交易及国债质押式回购交易，成为首批落地创新业务的券商 [4] - 银河证券通过互换便利提升权益投资规模，为A股市场带来增量资金 [4] - 中信证券首批获得资格并完成沪深交易所互换便利交易 [5] - 方正证券积极开展互换便利业务，加大权益投资规模 [6] 互换便利资金的使用及影响 - 财通证券持有永安期货2.55亿股股票用于互换便利业务质押 [9] - 国信证券通过互换便利取得的债券为卖出回购业务质押，期末公允价值为29.44亿元 [9] - 浙商证券因互换便利业务导致其他权益工具投资受限金额为5.21亿元 [9] - 东方证券卖出回购金融资产款同比增加16.55%，主要因互换便利借入资金规模增加 [9] - 中泰证券其他权益工具投资期末余额较期初增加54.33%，主要因新增互换便利投资业务 [11] 券商对互换便利业务的展望 - 财通证券计划加强投资研究及风险控制，平衡互换便利资金的功能性与效益性 [12] - 东吴证券2025年将积极利用互换便利工具，借助综合资金成本降低优势扩大投资范围 [12] - 国信证券将结合互换便利和其他权益工具适度扩大方向性投资敞口 [12] - 中泰证券通过互换便利资格提升资产配置科学性与收益稳定性 [12] 互换便利政策背景 - 央行创设互换便利工具，支持非银机构以债券、股票ETF等资产为抵押换入国债、央票等高流动性资产 [13] - 运用互换便利获取的资金只能用于投资股票市场 [13]