行业动态与政策影响 - 习近平总书记强调推动高质量发展，动员激励广大职工和劳动群众建功立业、创新创造，证券基金业干部群众反响热烈 [1] - 注册制深化改革与产业并购浪潮背景下，证券行业需将工匠精神注入资本市场服务全链条，为实体经济转型升级注入金融活水 [1] - 公募基金规模已超过32万亿元，成为资本市场重要机构投资力量，行业将进一步聚焦高质量发展响应时代号召 [1] 证券公司实践与文化建设 - 浙商证券深化企业文化建设，推进创先争优活动和劳动竞赛活动，为资本市场改革开放和稳定发展贡献力量 [1] - 浙商证券工会组织各类职工文化活动，打造健康文明、昂扬向上、全员参与的职工文化 [1] - 证券业工作者在中国工会团结下，将以昂扬姿态投身全面建设社会主义现代化国家的实践 [1] 公募基金行业责任与使命 - 公募基金行业需强化专业能力与责任担当，在建设金融强国路上建功立业 [1] - 鹏扬基金强调发扬劳模精神与中国特色金融文化的内在统一性，强化"以投资者为本"理念 [2] - 公募基金行业将通过优化投资者回报、维护市场稳定等举措，脚踏实地推进金融强国建设 [2]

核心业务与产品 - 公司核心产品为益生元、膳食纤维、减糖甜味剂，其中益生元包括低聚异麦芽糖、低聚果糖、低聚半乳糖，膳食纤维包括聚葡萄糖和抗性糊精，减糖甜味剂包括赤藓糖醇、结晶果糖、阿洛酮糖 [2] - 三大核心产品收入占比从2023年的35.45%提升至2024年的45.37% [3] - 公司积极布局新产品包括藻油DH、乳果糖、HMOs等高附加值产品 [8] 毛利率提升原因 - 2024年三大核心产品毛利率由2023年的9.74%提升至15.84%，其中益生元毛利率从19.34%提升至24.60%，膳食纤维从12.64%提升至18.12%，减糖甜味剂从1.26%提升至9.09% [4] - 毛利率提升主要由于优化产品结构、降低单耗优化生产成本、采购成本下降三方面原因 [3] - 2025年一季度核心产品毛利率进一步提升 [5] 商业模式创新 - 公司重点布局"小精灵"业务模式，聚焦小批量、高价值、差异化订单 [6] - 通过柔性化生产实现客户定制化、产品差异化 [6] - 2025年一季度赤藓糖醇销售收入同比增长约123% [8] 产能建设与规划 - 年产2,000吨DH藻油毛油产线已建设完成进入试产阶段 [8] - 食品级乳果糖项目已建设完成进入试产阶段 [8] - 年产2,500吨HMOs项目建设已完成开始小批量生产 [8] - 2024年阿洛酮糖技改项目竣工投产年产能超5000吨，2025年3月启动年产2万吨阿洛酮糖(二期)扩产项目 [9] 经营业绩表现 - 2025年一季度主营收入6.85亿元同比上升24.23%，归母净利润5035.57万元同比上升117.35%，扣非净利润4945.05万元同比上升143.31% [11] - 二季度为传统旺季，下游饮料厂商备货意愿积极 [11] - 一季度因春节因素发货量下降，但通过新生产工艺降低核心产品单耗节约生产成本 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 市场回暖下公司经纪及利息净收入表现亮眼，经纪业务贡献主营收超4成，营收增速为负低于归母净利润增速主因其他业务收入下降且期货业务利润率低[6] - 客户存款高增和负债成本下行共同驱动利息净收入同比增长超60%[6] - 市场波动影响公司自营同比小幅下滑，金融投资资产维持高个位数扩表，投资收益率和投资杠杆均有所改善[6] - 客户入金速度跻身行业前10，两融市占率略有下滑，公司财富管理业务有差异化竞争优势及业绩释放潜力[6] - 下调盈利预测，看好公司外延并购下的成长性，维持买入评级[6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年04月29日收盘价10.46元，一年内最高/最低15.87/10.02元，市净率1.4，息率1.82，流通A股市值478.42亿元，上证指数/深证成指3286.65/9849.80[1] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产7.79元，资产负债率78.42%，总股本/流通A股45.74亿股，流通B股/H股无[1] 业绩情况 - 1Q25公司实现营收29.9亿元，同比-22.9%，归母净利润5.6亿元，同比+24.2%，环比-16.7%；1Q25加权ROE（未年化）1.57%，同比-0.07pct[4] 财务数据及盈利预测 |指标|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15816|2994|17301|18478|18667| |收入同比增长率（%）|-10.33|-22.89|9.39|6.80|1.02| |归属母公司净利润（百万元）|1932|556|2302|2921|3290| |净利润同比增长率（%）|10.21|24.17|19.13|26.93|12.63| |每股收益（元/股）|0.46|0.12|0.50|0.64|0.70| |ROE（%）|6.28|1.57|6.39|7.74|8.29| |P/E|22.88|/|20.79|16.38|15.00| |P/B|1.36|/|1.30|1.24|1.18|[5] 业务收入情况 - 1Q25浙商证券实现证券主营收入（剔除大宗商贸和其他收益）收入16.5亿/同比+17%，各业务收入（同比增速）为经纪6.9亿（+30%）、投行1.2亿（-17%）、资管0.7亿（-37%）、净利息2.5亿（+63%）、净投资4.6亿（-2%），收入结构为经纪42%、投行8%、资管4%、净利息15%、投资28%（剔除其他手续费及长股投）[6] 资产及负债情况 - 期末公司总资产1714亿元/较24年末+11%，客户资金较24年末+26%，有息负债629亿元，较24年末+10%，单季利息支出为3.7亿元，负债成本2.47%（VS2024年为2.68%）[6] 金融投资资产情况 - 期末公司金融投资资产规模554亿元/较上年末+9%，其中交易金融资产400亿元/较上年末+11%，其他权益工具投资规模30亿元/较上年末+76%，1Q25年化投资收益率4.80%，较24年+0.3pct，投资杠杆1.55倍，较24年提升0.11倍[6] 经纪及两融业务情况 - 1Q25A股（含沪深北市场）日均股基成交额为1.75万亿元/yoy+71%，公司代理买卖证券款较上年末+5%（42家上市券商中排名第8），1Q25经纪业务收入yoy+30%，预计佣金率边际下滑；1Q25市场两融余额为1.92万亿元/较24年末+3%，期末公司融出资金规模为248亿元/较24年末+3%，融资市占率1.30%（VS2024年为1.31%）[6] 预测合并利润表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17638|15816|17301|18478|18667| |手续费及佣金净收入（百万元）|3850|3611|4181|4615|4854| |利息净收入（百万元）|754|989|1524|2003|1820| |投资净收益及公允价值变动（百万元）|1037|1748|1596|1860|1993| |其他业务收入（百万元）|11997|9468|10000|10000|10000| |营业支出（百万元）|15427|13385|14369|14667|14375| |营业税金及附加（百万元）|55|52|54|58|58| |管理费用（百万元）|3538|3950|4325|4619|5227| |资产减值损失（百万元）|27|0|90|90|90| |其他业务成本（百万元）|11807|9383|9900|9900|9000| |营业利润（百万元）|2211|2431|2932|3811|4292| |营业外收支（百万元）|(10)|(6)|(8)|(7)|(7)| |利润总额（百万元）|2201|2425|2924|3804|4284| |所得税（百万元）|378|418|526|761|857| |净利润（百万元）|1823|2007|2397|3043|3427| |少数股东损益（百万元）|70|75|96|122|137| |归属母公司净利润（百万元）|1753|1932|2302|2921|3290|[7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 12.25 元 [1][8] 报告的核心观点 - 浙商证券 2025 年一季报显示，剔除其他业务收入后营业总收入 17 亿元，同比+15.1%；归母净利润 5.6 亿元，环比-1.1 亿元，同比+24.2% [1] - 公司与国都证券并购整合推进，看好公司供给侧改革机会，维持盈利预期 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 主营收入 2024A 为 158.16 亿元，2025E 为 172.51 亿元，2026E 为 179.43 亿元，2027E 为 187.46 亿元，同比增速分别为-10%、9%、4%、4% [4] - 归母净利润 2024A 为 19.32 亿元，2025E 为 23.8 亿元，2026E 为 26.62 亿元，2027E 为 29.82 亿元，同比增速分别为 10%、23%、12%、12% [4] - 每股盈利 2024A 为 0.49 元，2025E 为 0.52 元，2026E 为 0.58 元，2027E 为 0.65 元 [4] - 市盈率 2024A 为 21.3 倍，2025E 为 20.1 倍，2026E 为 18.0 倍，2027E 为 16.0 倍 [4] - 市净率 2024A 为 1.36 倍，2025E 为 1.28 倍，2026E 为 1.22 倍，2027E 为 1.17 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 457379.66 万股，已上市流通股 457379.66 万股 [5] - 总市值 478.42 亿元，流通市值 478.42 亿元 [5] - 资产负债率 78.42%，每股净资产 7.79 元 [5] - 12 个月内最高/最低价 15.85/10.27 元 [5] 公司业务分析 - ROE 为 1.6%，同比-0.1pct，环比-0.3pct；财务杠杆倍数为 3.91 倍，同比-0.53 倍，环比+0.4 倍；资产周转率为 1.2%，同比+0pct；净利润率为 33.5%，同比+2.5pct [8] - 剔除客户资金后公司总资产为 1394 亿元，同比+171.4 亿元，净资产 356 亿元，同比+81.4 亿元；杠杆倍数为 3.91 倍，同比-0.53 倍；计息负债余额为 629 亿元，环比+58.8 亿元 [8] - 重资本业务净收入合计为 7 亿元，净收益率为 0.8%；自营业务收入合计为 4.6 亿元，单季度自营收益率为 1.1%，环比-0.8pct，同比+0pct；信用业务利息收入为 6.2 亿元，环比-0.9 亿元，两融业务规模为 248 亿元，环比+6.2 亿元，两融市占率为 1.29%，同比+0.11pct；质押业务买入返售金融资产余额为 60 亿元，环比+4.6 亿元 [8] - 轻资本业务总体有所下行，经纪业务收入为 6.9 亿元，环比-22.6%，同比+30%；投行业务收入为 1.2 亿元，环比-1.5 亿元，同比-0.3 亿元；资管业务收入为 0.7 亿元，环比-0.2 亿元，同比-0.4 亿元 [8] 投资建议 - 预计浙商证券 2025/2026/2027 年 EPS 为 0.52/0.58/0.65 元人民币，BPS 分别为 8.17/8.55/8.97 元人民币，归母净利润分别为 23.8/26.6/29.8 亿元，当前股价对应 PB 分别为 1.28/1.22/1.17 倍，加权平均 ROE 分别为 6.56%/6.96%/7.44% [8] - 给予 2025 年业绩 1.50 倍 PB 估值预期，目标价 12.25 元，维持“推荐”评级 [8]

公司公告 - 浙商证券发布2025年第一季度报告，未经审计 [3][5] - 公司董事会、监事会及高管保证报告内容真实、准确、完整 [2][13] - 第一季度财务报表包括合并资产负债表、利润表及现金流量表 [5][6] 财务数据 - 合并财务报表主要项目会计数据发生变动，但未披露具体数值 [3][4] - 非经常性损益项目适用，但未列举具体金额 [3] - 本期及上期均未发生同一控制下企业合并 [5] 公司治理 - 第四届董事会第三十一次会议审议通过《2025年第一季度报告》，9票同意 [8][9] - 董事会审议通过《浙商证券股份有限公司市值管理制度》，9票同意 [11] - 监事会第十九次会议审议通过第一季度报告，3票同意，认为报告真实反映公司经营结果 [13][14] 股东信息 - 未披露普通股股东总数及前十名股东持股情况 [4] - 未涉及转融通业务出借股份情况 [4] 其他事项 - 无需要提醒投资者关注的经营情况其他重要信息 [5] - 2025年起未执行新会计准则调整 [6]

资产情况 - 截至2025年3月31日，公司总资产171,416,601,617.52元，较上年度末增长11.25%[4] - 截至2025年3月31日，归属于上市公司股东的所有者权益35,645,880,967.05元，较上年度末增长1.29%[4] 经营业绩 - 2025年1 - 3月，营业收入2,993,854,049.22元，较上年同期减少22.89%[5] - 2025年1 - 3月，归属于上市公司股东的净利润555,582,922.16元，较上年同期增长24.17%[5] 现金流与收益 - 2025年1 - 3月，经营活动产生的现金流量净额 - 1,331,817,103.28元，较上年同期减少140.45%[5] - 2025年1 - 3月，稀释每股收益0.12元/股，较上年同期增长9.09%[5]

会议信息 - 浙商证券第四届监事会第十九次会议于2025年4月28日召开[1] - 会议应出席监事3人，实际出席3人[1] 审议结果 - 会议审议通过公司《2025年第一季度报告》[1] - 表决结果为3票同意、0票反对、0票弃权[2]

会议情况 - 浙商证券第四届董事会第三十一次会议于2025年4月28日召开，应出席董事9人，实际出席9人[1] 审议事项 - 审议通过《2025年第一季度报告》，9票同意，0票反对，0票弃权[1] - 审议通过《关于制定<浙商证券股份有限公司市值管理制度>的议案》，9票同意，0票反对，0票弃权[2]

中证1000指数期货主力合约2506表现 - 主力合约2506收盘涨跌+0.70%，成交量11.62万手，前20席位净空差额头寸为17010手 [1] - 全合约总成交量17.88万手，较上一日减少9018手，前20席位多头持仓21.95万手（减少3655手），空头持仓24.79万手（减少2709手） [1] - 主力合约多头增仓前三：国泰君安（持仓22105，增仓1074）、中信期货（持仓21092，增仓552）、东海期货（持仓2214，增仓284） [1] - 主力合约空头增仓前三：国泰君安（持仓17974，增仓657）、华闻期货（持仓2969，增仓617）、国信期货（持仓4713，增仓371） [1] 主力合约2506持仓数据 - 成交量前三席位：中信期货（36743手，-2863）、国泰君安（34891手，-3141）、海通期货（12018手，-1034） [3] - 持买单前三席位：国泰君安（22105手，+1074）、中信期货（21092手，+552）、东证期货（6417手，+72） [3] - 持卖单前三席位：中信期货（36864手，-133）、国泰君安（17974手，+657）、东证期货（6598手，-147） [3] - 前20席位合计持买单105756手（+740），持卖单122766手（+1391） [3] 全合约持仓数据 - 成交量前三席位：中信期货（62927手，-4857）、国泰君安（58547手，-4798）、海通期货（22548手，-2458） [4] - 持买单前三席位：国泰君安（45437手，-97）、中信期货（41114手，-344）、国投期货（13619手，-337） [4] - 持卖单前三席位：中信期货（60356手，-2033）、国泰君安（40841手，-84）、海通期货（16591手，-173） [4] - 前20席位合计持买单206833手（-3570），持卖单239707手（-3013） [4]

营业收入变化 - 本报告期营业收入29.94亿元，上年同期38.82亿元，同比减少22.89%[5] - 2025年第一季度营业总收入29.94亿元，较2024年第一季度的38.82亿元下降22.87%[18] 净利润变化 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润5.56亿元，上年同期4.47亿元，同比增加24.17%[5] - 2025年第一季度净利润5.67亿元，较2024年第一季度的4.58亿元增长23.89%[19] 经营活动现金流量净额变化 - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为 -13.32亿元，上年同期32.93亿元，同比减少140.45%[5] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为 -13.32亿元，2024年同期为32.93亿元[22] 总资产变化 - 本报告期末总资产1714.17亿元，上年度末1540.86亿元，同比增加11.25%[6] - 公司2025年资产总计1714.17亿元，较2024年的1540.86亿元增长11.25%[15] 所有者权益变化 - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益356.46亿元，上年度末351.93亿元，同比增加1.29%[6] - 2025年所有者权益合计369.88亿元，较2024年的365.24亿元增长1.27%[16] 衍生金融资产变化 - 衍生金融资产本报告期3.93亿元，上年同期5.70亿元，同比减少31.14%，主要系衍生品规模下降[10] - 2025年3月31日衍生金融资产为392,802,049.85元，2024年12月31日为570,460,834.61元[14] 其他权益工具投资变化 - 其他权益工具投资本报告期30.08亿元，上年同期17.12亿元，同比增加75.73%，主要系非交易性股票、基金增加[10] 利息净收入变化 - 利息净收入本报告期2.47亿元，上年同期1.52亿元，同比增加63.12%，主要系客户资金存款利息收入增加与债券利息支出减少[10] - 2025年第一季度利息净收入2.47亿元，较2024年第一季度的1.52亿元增长63.12%[18] 投资收益变化 - 投资收益本报告期4.60亿元，上年同期 -1.59亿元，主要系金融工具投资收益增加[10] - 2025年第一季度投资收益4.60亿元，而2024年第一季度为亏损1.59亿元[18] 其他业务收入变化 - 其他业务收入本报告期13.34亿元，上年同期24.40亿元，同比减少45.32%，主要系期货公司现货销售收入减少[10] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为179,590名[12] - 浙江上三高速公路有限公司持股2,124,825,159股，持股比例46.46%[12] - 台州市金融投资集团有限公司持股98,183,834股，持股比例2.15%[12] - 香港中央结算有限公司持股82,758,503股，持股比例1.81%[12] 货币资金变化 - 2025年3月31日货币资金为52,696,836,854.42元，2024年12月31日为41,864,300,738.09元[14] 客户资金存款变化 - 2025年3月31日客户资金存款为45,627,036,125.22元，2024年12月31日为34,105,636,050.13元[14] 结算备付金变化 - 2025年3月31日结算备付金为8,524,080,372.20元，2024年12月31日为9,617,846,387.29元[14] 融出资金变化 - 2025年3月31日融出资金为24,840,653,915.44元，2024年12月31日为24,224,341,732.66元[14] 买入返售金融资产变化 - 2025年3月31日买入返售金融资产为5,952,396,496.48元，2024年12月31日为5,491,055,870.52元[14] 负债合计变化 - 2025年负债合计1344.28亿元，较2024年的1175.61亿元增长14.35%[15] 手续费及佣金净收入变化 - 2025年第一季度手续费及佣金净收入9.04亿元，较2024年第一季度的8.04亿元增长12.49%[18] 营业总支出变化 - 2025年第一季度营业总支出22.92亿元，较2024年第一季度的33.23亿元下降30.99%[19] 基本每股收益和稀释每股收益变化 - 2025年第一季度基本每股收益和稀释每股收益分别为0.12元/股和0.12元/股，2024年第一季度分别为0.12元/股和0.11元/股[20] 经营活动现金流入小计变化 - 2025年第一季度经营活动现金流入小计196.05亿元，2024年同期为119.69亿元，同比增长63.76%[21] 经营活动现金流出小计变化 - 2025年第一季度经营活动现金流出小计209.37亿元，2024年同期为86.77亿元，同比增长141.29%[22] 投资活动现金流入小计变化 - 2025年第一季度投资活动现金流入小计4.27万元，2024年同期为1.97万元，同比增长116.52%[22] 投资活动现金流出小计变化 - 2025年第一季度投资活动现金流出小计1.06亿元，2024年同期为0.31亿元，同比增长242.86%[22] 投资活动现金流量净额变化 - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为 -1.06亿元，2024年同期为 -0.31亿元[22] 筹资活动现金流入小计变化 - 2025年第一季度筹资活动现金流入小计53.48亿元，2024年同期为25.73亿元，同比增长107.85%[22] 筹资活动现金流出小计变化 - 2025年第一季度筹资活动现金流出小计48.08亿元，2024年同期为30.37亿元，同比增长58.29%[22] 筹资活动现金流量净额变化 - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为5.40亿元，2024年同期为 -4.64亿元[22] 现金及现金等价物净增加额变化 - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为 -9.00亿元，2024年同期为28.00亿元[23]