投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 机器人电驱执行器项目进展顺利 已开始批量供货 灵巧手电机多次送样并开始批量供货 同时布局机器人躯体结构件 传感器 足部减震器 电子柔性皮肤等平台化产品 [7] - 热管理技术成功拓展至液冷服务器 储能 机器人等行业 获得首批订单15亿元 开拓全新市场增长领域 [7] - 2025年上半年实现营收129.35亿元 同比增长5.83% 归母净利润12.95亿元 同比下滑11.08% [7] - 汽车电子业务收入10.7亿元 同比增长52.06% 电驱系统收入765.8万元 同比增长22.12% 成为增长亮点 [7] 财务表现 - 2025年上半年分业务收入：减震器20.4亿元（同比下滑4.83%） 内饰功能件43.7亿元（同比增长11.72%） 底盘系统37.1亿元（同比下滑2.16%） 热管理9.8亿元（同比增长6.72%） [7] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润预计为36.14/45.81/58.73亿元 对应PE分别为30.1/23.7/18.5倍 [6][7] - 营收增长预测：2025-2027年营收预计为333.99/413.06/511.94亿元 增长率分别为25.6%/23.7%/23.9% [6] - 利润率指标：毛利率预计从2024年20.8%提升至2027年21.7% 净利润率从11.3%提升至11.5% [8] 运营效率 - ROE持续改善：从2024年15.3%提升至2027年19.5% [6][8] - 资产周转效率优化：固定资产周转天数从2024年171天降至2027年122天 总资产周转天数从462天降至373天 [8] - 存货管理高效：存货周转天数保持在62天左右水平 [8] 资本结构 - 资产负债率保持稳健：预计2025-2027年维持在47.5%左右 [8] - 速动比率改善：从2024年1.09提升至2027年1.14 [8] - 利息保障倍数显著提升：从2024年14.71倍增至2027年43.42倍 [8]

财务表现 - 25H1实现营业收入129.4亿元 同比增长5.8% 归母净利润12.9亿元 同比下降11.1% [1] - 25Q2实现营业收入71.7亿元 同比增长9.7% 环比增长24.3% 归母净利润7.3亿元 同比下降10.1% 环比增长29.0% [1] - 25H1综合毛利率19.6% 同比下降1.8个百分点 净利率10.0% 同比下降1.9个百分点 [2] 业务结构 - 收入贡献前三业务为内饰功能件43.7亿元占比33.8% 锻铝控制臂37.1亿元占比28.7% 橡胶减震产品20.4亿元占比15.8% [1] - 汽车电子业务收入10.75亿元 同比增长52.1% 增速高于其他业务板块 [1] - 空气悬架系统产能将提升至150万台套 具备从储气罐到ECAS的全栈自研能力 [1] 研发与费用 - 25H1研发费用7.1亿元 研发费用率5.5% 同比上升1.1个百分点 [2] - 三费规模5.0亿元 费用率3.9% 同比下降0.5个百分点 [2] 战略布局 - 平台化战略深化 内饰功能件/轻量化底盘/热管理业务竞争力持续提升 [1] - 机器人业务与行业龙头合作深化 直线执行器已获认可 旋转执行器/灵巧手电机完成多次送样 [2] - 布局机器人躯体结构件/传感器/足部减震器/电子柔性皮肤等领域 完善平台化产品矩阵 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年营收分别为338.81/406.37/481.54亿元 归母净利润分别为30.94/41.80/52.80亿元 [3]

行业背景 - 人形机器人产业作为新质生产力代表 已成为科技竞争新高地和上市公司重点布局赛道 [1] - 上市公司在半年报中披露最新技术进展和业务布局 [2] 核心供应商进展 - 拓普集团拆分设立电驱事业部切入具身智能机器人业务 与客户从直线执行器开始合作 并启动旋转执行器研发和灵巧手电机等产品送样 [3] - 拓普集团积极布局机器人躯体结构件 传感器 足部减震器 电子柔性皮肤等平台化产品 [3] - 三花智控向仿生机器人机电执行器领域拓展 2025年上半年配合客户进行全系列产品研发试制迭代送样 获得高度评价并实现产品力整体提升 [3] 整机厂商突破 - 均普智能研制负载10kg直线关节人形机器人手臂样机 推进双腿模组研发 [4] - 公司与智元机器人合资成立宁波普智未来 启动首条年产能1000台的双足/轮式机器人量产中试线建设（占地2000平方米） [4] - 公司签署首笔2825万元人形机器人合同 实现首次较大批量订单和技术商业化落地 [4] - 埃夫特2025年上半年在工业机器人和具身智能领域研发投入超9000万元 [4] - 隆盛科技形成核心部件+整机研发双路径 在灵巧手总成 谐波减速器及关节模组等核心部件实现多点突破 [5] 产业链需求增长 - 人形机器人和智能汽车技术发展带动高端丝杠和轴承需求快速增长 [6] - 北特科技投资18.5亿元建设行星滚柱丝杠研发生产基地 目前主体工程施工中 配合客户推进样件研发生产 [6] - 震裕科技实现微型滚柱丝杠 微型滚珠丝杠 微型行星齿轮组及微型蜗杆齿轮等组件交付 微型传动模组获国内外客户小批量订单 [6] - 震裕科技线性执行器模组及反向式行星滚柱丝杠对接海外大客户 处于供应商导入审核阶段 国内基本实现批量供货送样和技术交流全覆盖 [6] - 五洲新春反向式行星滚柱丝杠产品持续取得数家客户小批量订单 [7] - 福立旺成功开发多个规格微型行星滚柱丝杠 向5家头部T1客户送样 机器人减速器限位套 关节模组零部件及波形弹簧等金属零部件已出货交付 实现营收约百万元 [7] 相关ETF产品表现 - 食品饮料ETF(515170)近五日涨跌2.51% 市盈率21.23倍 最新份额69.3亿份(增加9750万份) 主力资金净流入2262.3万元 估值分位23.12% [9] - 游戏ETF(159869)近五日涨跌3.36% 市盈率44.76倍 最新份额53.8亿份(增加9600万份) 主力资金净流出3164万元 估值分位65.83% [9] - 科创半导体ETF(588170)近五日涨跌0.73% 最新份额3.9亿份(增加1600万份) 主力资金净流出5241.5万元 [9] - 云计算50ETF(516630)近五日涨跌6.58% 市盈率128.37倍 最新份额4.0亿份(减少200万份) 主力资金净流出499.5万元 估值分位92.23% [10]

财务表现 - 上半年营业收入129.35亿元同比增长5.8% 归母净利润12.95亿元同比减少11.1% 扣非归母净利润11.62亿元同比减少10.4% [1] - 第二季度营业收入71.67亿元同比增长9.7%环比增长24.3% 归母净利润7.29亿元同比减少10.0%环比增长29.0% 扣非归母净利润6.75亿元同比减少3.5%环比增长38.7% [1] - 利润端承压主要因前瞻性布局海外新能源汽车和人形机器人业务导致折旧摊销及研发投入增加 [1] 汽车零部件业务 - 上半年国内汽车零部件业务收入92.70亿元同比增长13.1% 海外业务收入29.06亿元同比下降11.2% [2] - 海外业务下滑受北美大客户部分车型销量影响 已与RIVIAN/福特/通用/Stellantis/宝马/奔驰等展开新能源合作 [2] - 墨西哥一期项目全部投产 波兰工厂二期筹划中 泰国工厂预计2025年底投产 实现全产品线境外布局 [2] 新兴业务布局 - 设立电驱事业部切入具身智能机器人领域 已向客户送样直线执行器/旋转执行器/灵巧手电机等产品 [3] - 布局机器人躯体结构件/传感器/足部减震器/电子柔性皮肤等产品 产品覆盖度行业领先 [3] - 以汽车热管理技术拓展至液冷服务器/储能/机器人领域 当前取得订单15亿元 [3] - 液冷服务器产品包括液冷泵/温压传感器/流量控制阀等 已向华为/A客户/NVIDIA/META及数据中心提供商推广 [3] 业绩预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润为33.91/42.16/51.53亿元（原预测35.38/42.86/51.17亿元） [4] - 维持可比公司2025年PE平均估值35倍 目标价68.25元 维持买入评级 [4]

财务表现 - 2025年中报营业总收入129.35亿元，同比增长5.83%，其中第二季度营收71.67亿元，同比增长9.69% [1] - 归母净利润12.95亿元，同比下降11.08%，第二季度归母净利润7.29亿元，同比下降10.04% [1] - 扣非净利润11.62亿元，同比下降10.35% [1] - 毛利率19.55%，同比下降8.41个百分点，净利率10.02%，同比下降16.22个百分点 [1] - 每股收益0.75元，同比下降14.77%，每股净资产12.99元，同比增长22.23% [1] 资产负债结构 - 货币资金51.12亿元，同比增长26.25%，有息负债51.57亿元，同比下降28.09% [1] - 应收账款65.42亿元，同比增长20.28%，占最新年报归母净利润比例达218.04% [1][3] - 三费占营收比3.87%，同比下降11.44%，总额为5.01亿元 [1] - 每股经营性现金流1.41元，同比大幅增长129.49% [1] 投资回报表现 - 去年ROIC为13.22%，资本回报率表现强劲，历史中位数ROIC为12.77% [1] - 2019年最低ROIC为5.01%，投资回报表现一般 [1] - 去年净利率为11.29%，产品附加值表现一般 [1] 机构持仓情况 - 被3位明星基金经理持有，景顺长城基金张仲维重点关注，从业9年176天，管理规模56.68亿元，擅长价值股和成长股挖掘 [3][4] - 国泰智能汽车股票A持有581.16万股为最大持仓基金，规模36.78亿元，近一年上涨57.67% [5] - 鹏华新能源汽车混合A增持219.20万股，工银圆兴混合增持188.89万股 [5] - 景顺长城科技创新混合A新进173.33万股，诺德价值优势混合新进162.03万股 [5] 商业模式特征 - 业绩主要依靠资本开支驱动，需关注资本开支项目效益及资金压力情况 [2] - 货币资金/流动负债比例为63.09%，现金流状况需关注 [3]

人形机器人产业成为新质生产力代表 - 人形机器人产业成为科技竞争新高地和上市公司争相布局的新赛道 [1] 核心供应商业务拓展 - 拓普集团拆分设立电驱事业部切入具身智能机器人业务 与客户从直线执行器开始合作并启动旋转执行器研发 已多次向客户送样 同时布局机器人躯体结构件 传感器 足部减震器和电子柔性皮肤 [2] - 三花智控向仿生机器人机电执行器领域拓展 2025年上半年聚焦多款关键型号产品开展技术改进 配合客户进行全系列产品研发 试制 迭代和送样 [2] 整机厂商技术突破与商业化进展 - 均普智能成功研制负载10kg的直线关节人形机器人手臂样机 推进双腿模组研发 与智元机器人合资成立公司并启动首条年产能1000台的中试线建设 签署2825万元批量订单 [3] - 埃夫特2025年上半年在工业机器人和具身智能领域研发投入超过9000万元 [3] - 隆盛科技形成核心部件加整机研发双路径模式 在灵巧手总成 谐波减速器及关节模组等核心部件实现多点突破 [4] 产业链关键部件需求增长 - 人形机器人和智能汽车技术发展带动高端丝杠和轴承需求快速增长 [5] - 北特科技投资18.5亿元建设行星滚柱丝杠研发生产基地 主体工程施工中 配合客户推进样件研发和生产 [5] - 震裕科技实现微型滚柱丝杠 微型滚珠丝杠等组件交付 为下游提供灵巧手硬件集成方案 微型传动模组获小批量订单 线性执行器模组及反向式行星滚柱丝杠直接对接海外大客户并处于供应商导入审核阶段 国内基本实现批量供货 送样和技术交流全覆盖 [5] 核心产品线订单与客户拓展 - 五洲新春聚焦机器人用反向式行星滚柱丝杠及汽车滚珠丝杠 报告期持续取得数家客户小批量订单 [6] - 福立旺成功开发多个规格微型行星滚柱丝杠 向5家行业头部客户送样 机器人减速器 关节模组零部件及波形弹簧等金属零部件已出货交付 实现营收约百万元 [6]

监事会会议召开情况 - 第五届监事会第二十次会议于2025年8月28日10时在公司总部以现场会议方式召开 [1] - 会议通知于2025年8月18日以通讯方式发出 [1] - 会议由监事会主席颜群力召集并主持 应出席监事三名 实际出席监事三名 [1] 半年度报告审议情况 - 监事会审议通过《2025年半年度报告》议案 认为报告编制和审议程序符合法律法规要求 [1] - 报告内容真实准确完整反映公司情况 无虚假记载或重大遗漏 [1] - 表决结果为同意3票 反对0票 弃权0票 [2] 募集资金管理情况 - 审议通过半年度募集资金存放与使用情况议案 [2] - 募集资金存放与实际使用符合上市公司监管指引第2号及交易所管理办法要求 [2] - 募投项目正常有序实施 未违反募集资金管理规定 未损害股东利益 [2] - 表决结果为同意3票 反对0票 弃权0票 [2] 公司治理结构变更 - 审议通过不再设置监事会并修订公司章程及相关议事规则议案 [2] - 根据《公司法》和《上市公司章程指引》要求 取消监事会设置 [2] - 由董事会审计委员会行使原监事会职权 [2] - 同步废止《监事会议事规则》 并对《股东大会议事规则》《董事会议事规则》进行适应性修订 [2] - 表决结果为同意3票 反对0票 弃权0票 [3]

2025年上半年业绩表现 - 2025H1实现营收129.3亿元，同比增长5.8% [2] - 归母净利润12.8亿元，同比下降11.1% [2] - 扣非归母净利润11.6亿元，同比下降10.4% [2] 2025年第二季度业绩分析 - Q2营收71.7亿元，同比增长9.7%，环比增长24.3% [3] - Q2归母净利润7.3亿元，同比下降10.1%，环比增长28.9% [3] - Q2扣非归母净利润6.8亿元，同比下降3.6%，环比增长38.7% [3] - 业绩环比提升主要因TIER0.5模式提升单车配套产品数量及金额、跨界发展新产品线、全球化产能布局 [3] - Q2毛利率19.3%，同比下降1.1个百分点，环比下降0.6个百分点 [3] - Q2销售费用率0.9%（同比-0.2pct）、管理费用率2.6%（同比+0.2pct）、研发费用率5.1%（同比+0.8pct）、财务费用率-0.2%（同比-0.7pct） [3] 平台型Tier0.5战略 - 与特斯拉、造车新势力及传统整车厂建立稳定合作，包括RIVIAN、小鹏、理想、比亚迪、赛力斯等 [4] - Tier0.5模式提供全产品线同步研发及供货，单车配套价值达3万元 [4] - 拥有八大产品线，包括空气悬架、智能座舱、IBS、EPS、电驱系统等 [3][4] 全球化产能布局 - 墨西哥一期已投产，波兰二期筹划中，泰国基地建设进一步完善全球化布局 [3] - 泰国生产基地拟投资不超过3亿美元 [5] 机器人及AI业务拓展 - 机器人关节执行器及灵巧手电机已多次送样，项目推进迅速 [5] - 热管理产品拓展至液冷服务器、储能、机器人领域，获首批订单15亿元 [5] - 与华为、A客户、NVIDIA、META等企业客户及数据中心对接推广液冷产品 [5] - 投资50亿元、规划用地300亩建设机器人电驱系统研发生产基地 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为317.98亿元、378.77亿元、448.77亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为33.27亿元、41.01亿元、49.49亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为1.91元、2.36元、2.85元 [5] - 对应2025年8月29日股价62.6元/股，PE分别为33倍、27倍、22倍 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营收129.35亿元，同比增长5.83%，归母净利润12.95亿元，同比下降11.08% [3] - 第二季度营收71.67亿元，环比增长24.26%，归母净利润7.29亿元，环比增长29.00% [3] - 上半年销售毛利率19.55%，同比下降1.8个百分点，归母净利率10.01%，同比下降1.9个百分点 [4] 分业务板块表现 - 汽车电子业务营收10.75亿元，同比增长52.06%，增速领先各板块，毛利率17.30% [6] - 内饰功能件营收43.66亿元，同比增长11.72%，毛利率16.12% [6] - 热管理系统营收9.80亿元，同比增长6.72%，毛利率16.53% [6] - 减震器营收20.40亿元，同比下降4.83%，底盘系统营收37.08亿元，同比下降2.16% [6] 客户销售情况 - 主要客户季度销量表现分化：吉利汽车销量70.54万辆，同比增长46.95%；比亚迪销量114.5万辆，同比增长16.06% [7] - 美国A客户全球销量38.4万辆，同比下降13.48%，但环比增长14.09% [7] - 赛力斯新能源销量10.7万辆，环比大幅增长137.3% [7] 业务进展与订单 - 热管理业务获得首批15亿元订单，涵盖液冷、储能、机器人等行业 [8] - 液冷产品已与华为、A客户、NVIDIA、META等企业进行对接 [8] - 获得宝马X1全球车型及N-Car全球新能源平台产品定点 [8] 盈利预测与估值 - 下调2025-2026年归母净利润预测至33.58/43.12亿元（原预测35.54/44.60亿元） [9] - 维持2027年归母净利润56.52亿元预测，对应市盈率分别为32/25/19倍 [9] - 维持"买入"评级，基于热管理订单、新定点和人形机器人布局的发展潜力 [9] 财务指标预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为328.79/407.74/489.29亿元，年复合增长率约20% [12] - 预计毛利率从2025年的20.57%提升至2027年的22.00% [12] - 预计归母净利率从2025年的10.21%回升至2027年的11.55% [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 25Q2业绩环比改善显著 营收71.67亿元同比+9.69%/环比+24.26% 归母净利润7.29亿元环比+29.00% [7] - 热管理业务获15亿元订单并向液冷领域拓展 已与华为/A客户/NVIDIA/META等企业对接产品 [7] - 获得宝马X1全球车型及N-Car全球新能源平台定点 国际市场拓展取得突破 [7] - 人形机器人布局为公司未来发展提供持续动力 [7] 财务表现 - 2025年上半年营收129.35亿元同比+5.83% 归母净利润12.95亿元同比-11.08% [7] - 25Q2归母净利率10.18% 环比+0.37pct 销售毛利率19.28% 环比-0.62pct [7] - 期间费用率8.36% 环比-2.15pct 其中研发费用率5.06% 同比+0.81pct [7] - 下调2025-2026年盈利预测 归母净利润至33.58/43.12亿元(原35.54/44.60亿元) 维持2027年56.52亿元预测 [7] 分业务表现 - 汽车电子业务表现亮眼 营收10.75亿元同比+52.06% 毛利率17.30% [7] - 内饰功能件营收43.66亿元同比+11.72% 毛利率16.12% [7] - 热管理系统营收9.80亿元同比+6.72% 毛利率16.53% [7] - 减震器营收20.40亿元同比-4.83% 底盘系统营收37.08亿元同比-2.16% [7] 客户销售情况 - 主要客户销量环比改善 比亚迪114.5万辆环比+14.42% 理想11.1万辆环比+19.61% [7] - 赛力斯新能源销量10.7万辆环比+137.3% 吉利70.54万辆环比+0.22% [7] - 美国A客户全球销量38.4万辆环比+14.09% [7] 盈利预测与估值 - 2025-2027年营收预测32,879/40,774/48,929百万元 同比+23.60%/24.01%/20.00% [1] - 对应EPS 1.93/2.48/3.25元/股 PE 32/25/19倍 [1][7] - 2025年预测毛利率20.57% 归母净利率10.21% [8] - ROE 13.05%/14.33%/15.79% ROIC 11.48%/12.55%/14.35% [8]