投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 机器人电驱执行器项目进展顺利 已开始批量供货 灵巧手电机多次送样并开始批量供货 同时布局机器人躯体结构件 传感器 足部减震器 电子柔性皮肤等平台化产品 [7] - 热管理技术成功拓展至液冷服务器 储能 机器人等行业 获得首批订单15亿元 开拓全新市场增长领域 [7] - 2025年上半年实现营收129.35亿元 同比增长5.83% 归母净利润12.95亿元 同比下滑11.08% [7] - 汽车电子业务收入10.7亿元 同比增长52.06% 电驱系统收入765.8万元 同比增长22.12% 成为增长亮点 [7] 财务表现 - 2025年上半年分业务收入：减震器20.4亿元（同比下滑4.83%） 内饰功能件43.7亿元（同比增长11.72%） 底盘系统37.1亿元（同比下滑2.16%） 热管理9.8亿元（同比增长6.72%） [7] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润预计为36.14/45.81/58.73亿元 对应PE分别为30.1/23.7/18.5倍 [6][7] - 营收增长预测：2025-2027年营收预计为333.99/413.06/511.94亿元 增长率分别为25.6%/23.7%/23.9% [6] - 利润率指标：毛利率预计从2024年20.8%提升至2027年21.7% 净利润率从11.3%提升至11.5% [8] 运营效率 - ROE持续改善：从2024年15.3%提升至2027年19.5% [6][8] - 资产周转效率优化：固定资产周转天数从2024年171天降至2027年122天 总资产周转天数从462天降至373天 [8] - 存货管理高效：存货周转天数保持在62天左右水平 [8] 资本结构 - 资产负债率保持稳健：预计2025-2027年维持在47.5%左右 [8] - 速动比率改善：从2024年1.09提升至2027年1.14 [8] - 利息保障倍数显著提升：从2024年14.71倍增至2027年43.42倍 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 67.45 元 [1][8] 报告的核心观点 - 拓普集团 2024 年业绩符合预告，车端业务受益核心客户放量延续增长，机器人业务打开长期成长空间 [1] - 公司产品线持续扩展，期间费率同比降低，新工厂爬坡达产有望改善盈利，机器人业务平台化布局加快成长空间广阔 [2][3][4] 各部分总结 业绩情况 - 2024 年实现营收 266.00 亿元（yoy+35.02%），归母净利 30.01 亿元（yoy+39.52%），扣非净利 27.28 亿元（yoy+35.00%），Q4 营收 72.48 亿元（yoy+30.63%，qoq+1.66%），归母净利 7.67 亿元（yoy+38.47%，qoq - 1.45%） [1] 业务板块 - 传统减震业务营收同比稳健增长 2.4%；闭式空气悬架系统带动汽车电子业务营收同比大幅增长 908%至 18.2 亿元；内饰件/底盘系统/热管理系统业务营收分别同比+28%/34%/38%至 84.3/82.0/21.4 亿元；电驱系统产品开始小批量生产，营收达 1343 万元 [2] 盈利指标 - 2024 年毛利率同比 - 2.1pct 至 20.8%，各业务毛利率分别为内饰件 18.1%、底盘系统 20.4%、汽车电子 19.4%、热管理 17.1%、电驱系统 50.9%；信用减值损失同比减少 1.2 亿元，销售/管理/研发费率分别同比 - 0.3/-0.4/-0.4pct 至 1.0%/2.3%/4.6%，归母净利率同比 + 0.4pct 至 11.3% [3] 机器人业务 - 基于车端业务经验，继直线执行器后启动旋转执行器、灵巧手电机等产品研发并多次送样，在机器人躯体结构件、传感器等方面亦有布局，有望实现平台化供应 [4] 盈利预测与估值 - 维持 2025 - 2026 年归母净利润 38.1/47.1 亿元，预计 2027 年归母净利润为 59.2 亿元；给予 2025 年 30.8 倍 PE，对应目标价 67.45 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|19,701|26,600|34,274|42,871|53,777| |+/-%|23.18|35.02|28.85|25.08|25.44| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,151|3,001|3,811|4,714|5,919| |+/-%|26.50|39.52|27.00|23.71|25.56| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.24|1.73|2.19|2.71|3.41| |ROE(%)|15.56|15.34|16.94|18.06|19.30| |PE(倍)|41.85|29.99|23.62|19.09|15.21| |P/B(倍)|6.53|4.60|4.00|3.45|2.94| |EV/EBITDA(倍)|24.43|17.64|15.46|12.91|9.91|[7] 可比公司估值 |证券代码|公司名称|市值（亿元）|EPS（元）| |PE (倍)| | |----|----|----|----|----|----|----| | | | |2025E|2026E|2025E|2026E| |002920 CH|德赛西威|561|4.85|6.16|20.9|16.4| |603786 CH|科博达|236|2.72|3.40|21.5|17.2| |603596 CH|伯特利|358|2.47|3.15|23.8|18.7| |300580 CH|贝斯特|137|0.74|0.90|37.1|30.6| |002050 CH|三花智控|964|1.00|1.16|25.9|22.2| |平均| |385| | |25.8|21.0|[13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目及相关财务比率的预测 [19]