市场整体表现与展望 - 上周A股继续缩量反弹，市场或仍处于超跌修复演绎中，赚钱效应回暖后交投情绪有望进一步回升 [1] - 春季躁动可能提前至12月中下旬启动，但能否形成流畅的跨年行情，仍需关注12月政治局及中央经济工作会议、美联储FOMC会议、美联储主席人选及其表态、12月各类科技产业大会以及机构调仓行为 [4] - 建议继续围绕“春躁”布局，成长和周期是高胜率的板块风格，中期视角下大金融和部分高性价比消费或仍是中国资产重估的底仓选择 [1][4] 资金面观察 - 资金面环境有所改善，联储降息预期回暖和国内基本面定价有效性提升形成共振 [1] - 交易型资金边际放缓，两融余额小幅回升，但融资买入额及占成交额比重回落；私募备案数量放缓至178个，但11月环比提速 [2] - 配置型资金有回暖迹象，估算普通股票型、偏股混合型基金仓位环比回升；EPFR统计的主动外资净流出规模收窄 [2] - ETF近一周转为净申购，11月底以来新发ETF数量显著增加，目前正在发行/等待发行/待审批ETF产品数量分别为22、10、11只 [2] - 保险风险因子下调，险资提升权益配置比例空间打开或进一步带来增量资金 [1][2] 行业景气追踪 - 11月全行业景气指数继续回落，部分受假期错位效应对10月产量等数据的扰动 [3] - 近3个月景气改善幅度居前的板块为TMT、上游资源、公共产业 [3] - AI链：AI应用端提速，游戏、软件景气回升，资本开支维持韧性下存储、元件、通信设备等景气爬坡 [3] - 涨价链：有色、煤炭、部分化工品（如化纤、磷化工等）、电池/光伏材料等景气上行 [3] - 资本品：电新、通用自动化等景气或处于回升通道中 [3] - 大众消费品：院线、化妆品、乳品等景气回升 [3] - 基建链：建筑业PMI走强，大小螺纹价差收敛 [3] - 部分独立景气周期品种如军工、医药、保险景气亦改善 [3] 政策与事件前瞻 - 12月政治局会议和中央经济工作会议前政策预期或逐步升温 [1][4] - 预计政策部署重点包括：宏观政策更加积极并靠前发力；着力扩大内需，消费拉动重心从商品转向服务消费；坚持科技主线，产业政策重点集中在数字经济、智能制造、未来产业与科技创新等 [4] - 参照历史经验，中央经济工作会议前一周上涨概率较高、大盘风格占优，历史上社服/家电/非银等表现较强；会议后部分提前博弈政策预期的资金有获利了结倾向，稳增长年份资源和消费品领涨，其它年份成长板块领涨 [4] 配置建议 - 建议均衡配置成长和周期板块 [1] - 成长板块关注航空装备、AI链和电力设备 [4] - 周期板块关注有色和部分化工品 [4] - 中期视角，2026年盈利周期上行驱动中国资产重估的判断不变，大金融及部分高性价比消费或仍是中期的底仓选择 [4] 主要市场指数表现（截至12月第一周） - 上证综指：今年以来上涨16.44%，12月第一周上涨0.37% [7] - 沪深300：今年以来上涨16.51%，12月第一周上涨1.28% [7] - 创业板指：今年以来上涨45.19%，12月第一周上涨1.86% [7] - 科创50：今年以来上涨34.09%，12月第一周下跌0.08% [7] - 中证500：今年以来上涨23.96%，12月第一周上涨0.94% [7] 风格与行业指数表现（今年以来及近期） - 周期风格指数（CI005918.CI）今年以来上涨30.29%，12月第一周上涨2.17% [7] - 成长风格指数（CI005920.CI）今年以来上涨38.09%，12月第一周上涨0.66% [7] - 消费风格指数（CI005919.CI）今年以来上涨8.26%，12月第一周下跌0.66% [7] - 稳定风格指数（CI005921.CI）今年以来上涨2.43%，12月第一周上涨0.37% [7] - 有色金属行业（801050.SI）今年以来涨幅居前，达80.45%，12月第一周上涨5.35% [7] - 通信行业（801770.SI）今年以来上涨70.95%，12月第一周上涨3.69% [7] - 电子行业（801080.SI）今年以来上涨42.15%，12月第一周上涨1.09% [7] - 食品饮料行业（801120.SI）今年以来下跌6.53%，12月第一周下跌1.90% [7] - 房地产行业（801180.SI）今年以来上涨3.77%，12月第一周下跌2.15% [7]

文章核心观点 - 多家机构对2026年“十五五”起步之年的宏观经济与政策定调持积极预期，认为更积极的宏观政策组合和前瞻性结构改革将推动经济稳健开局 [1][5] - 资本市场改革是重点，证监会强调提高制度包容性与适应性，推动公募基金改革及发展权益类基金与指数化投资，以引导长期资金入市 [3] - 权益市场方面，机构普遍关注12月重要会议后的政策定调，认为“春季躁动”行情可能提前，并看好大盘风格及AI、内需复苏等方向 [5][6][7] - 人民币汇率方面，有观点认为在美联储降息预期调整、中国出口强劲及结汇高峰等因素下，人民币升值趋势渐入佳境，并临近“破7” [1][19] - 行业研究聚焦于电力、储能、低空经济等领域的结构性机会，同时提供了各行业的估值分位数据以供参考 [12][13][14][16][17] - 资产配置建议延续“哑铃型”组合（红利+科技），并结合外需拉动的顺周期板块作为弹性补充 [23] 焦点锐评 - 中国证监会主席吴清在《人民日报》发文，明确“十五五”时期提高资本市场制度包容性、适应性的重点任务 [3] - 具体举措包括：扎实推进公募基金改革，推动与投资者利益绑定的考核评价和激励约束机制落实落地；大力发展权益类公募基金；推动指数化投资高质量发展；促进私募股权和创投基金“募投管退”循环畅通，培育壮大耐心资本、长期资本和战略资本 [3] - 解读认为，此举旨在通过浮动费率、跟投锁定期等设计扭转公募基金“旱涝保收”现状，将投资者盈亏纳入考核核心，引导行业回归“代客理财”本源 [3] - 发展权益类基金与指数化投资，既能服务实体经济，又能以指数化投资的稳定性引导长期资金入市，与营造“长钱长投”环境形成改革合力 [3] 权益市场 - **政策与宏观展望**：中信证券指出，12月中上旬将召开中央政治局会议和中央经济工作会议部署2026年经济工作，预计2025年会议将在“稳中求进”总基调下，从消费扩张、科技创新、财政货币协调、房地产风险化解等方面系统部署 [5]。2026年作为“十五五”起步之年，预计将在更积极的宏观政策组合和更前瞻性的结构改革推动下实现经济稳健开局 [1][5] - **市场行情研判**：华夏基金认为，2025年12月“春季躁动”行情或将提前开启，原因包括重要会议指引、春节时间较晚及资金格局偏好，宏观流动性改善、政策支持及筹码压力缓解也提供支撑 [6]。配置建议侧重“价值搭台，成长唱戏”，关注AI产业、内需复苏及资源板块机会 [6]。招商证券指出，12月市场核心围绕美联储议息会议和国内重要会议，预计大盘风格占优，先成长后转价值，沪深300、科创50等指数值得关注 [7] - **资金流动性**：招商证券指出，美联储降息预期加强、人民币汇率趋稳，有望吸引外资流入，且多只科技基金发行将带来增量资金 [7] - **配置建议**：招商证券推荐关注政策相关顺周期板块、大盘蓝筹及红利板块 [7] - **市场数据**（截至2025年12月5日）： - A股主要指数：万得全A收于6250.64点，今年以来上涨24.47%；上证指数收于3902.81点，今年以来上涨16.44%；深证成指收于13147.68点，今年以来上涨26.24%；创业板指收于3109.30点，今年以来上涨45.19%；科创50收于1326.10点，今年以来上涨34.09% [9] - 港股与美股：恒生指数收于26085.08点，今年以来上涨30.04%；恒生科技指数收于5662.46点，今年以来上涨26.73%；标普500指数收于6870.40点，今年以来上涨16.81%；纳斯达克指数收于23578.13点，今年以来上涨22.10% [9] - 中国债市：中证全债指数收于258.84点，今年以来上涨0.35%；中证转债指数收于482.00点，今年以来上涨16.27% [9][10] - 商品与外汇：COMEX黄金收于4227.70美元/盎司，今年以来上涨51.76%；ICE布油收于63.86美元/桶；美元指数为98.98；美元兑人民币中间价为7.07 [10] 行业研究 - **电力行业**：银河证券表示，2025年电力行业表现分化，火电、水电亮眼，绿电与核电承压 [12]。展望2026年，建议关注火电盈利稳定性提升、水电受益于低利率环境、核电高成长性以及新能源整合发展等方向 [12] - **储能行业**：嘉实基金认为，储能行业从导入期进入成长期，在政策及技术进步下迎来高速增长；锂电产业链也因供给不足和需求强劲获益 [13]。储能商业模式已逐步走通，固态电池虽处早期但长期看好 [13] - **低空经济**：中信建投证券称，2024年为低空经济发展元年，2030年市场规模有望突破万亿 [14]。航空装备及相关基础设施升级将扮演重要角色，提升技术创新、加速示范应用、促进装备供给能力成为发展核心任务 [14] - **行业估值数据**（截至2025年12月5日，按一周涨幅排序）： - 涨幅居前行业：有色金属（5.35%）、通信（3.69%）、国防军工（2.82%）、机械设备（2.77%）、非银金融（2.27%） [16] - 跌幅居前行业：传媒（-3.86%）、房地产（-2.15%）、美容护理（-2.00%）、食品饮料（-1.90%）、计算机（-1.73%） [17] - 估值状态（基于历史分位）： - 高估行业（历史分位>80%）：电子（81.30%）、商贸零售（80.40%）、计算机（94.95%）、房地产（88.24%） [16][17] - 偏高估行业（历史分位60%-80%）：通信（72.56%）、国防军工（67.72%）、机械设备（68.01%）、汽车（65.65%）、钢铁（79.61%）、综合（61.60%）、传媒（60.75%） [16][17] - 低估行业（历史分位<20%）：非银金融（4.41%）、农林牧渔（9.49%）、食品饮料（12.30%） [16][17] - 偏低估行业（历史分位20%-40%）：家用电器（28.01%）、银行（29.53%）、建筑装饰（36.59%）、环保（37.81%）、社会服务（38.98%）等 [16][17] 宏观与固收 - **人民币汇率**：华泰证券表示，随着美联储降息预期下修基本到位，中国表观经济数据短期走弱的迷雾逐渐消散，出口增长保持强劲，加之春节前结汇高峰来临，人民币升值有望渐入佳境 [19]。维持2026年底美元兑人民币汇率6.82的预测，这一预测隐含的路径假设是人民币临近“破7” [1][19] - **经济数据**：博时基金指出，中国11月制造业PMI录得49.2%，非制造业PMI回落至49.5% [20]。尽管有外需回暖迹象，但内需仍需政策支持 [20] - **债券市场**：博时基金指出，债市配置需求虽存，但市场观望情绪较浓，需要进一步宽松政策信号明确 [20]。国泰基金认为，债市近期波动加剧，但在超跌后有望迎来修复机会，当前或是中长期布局良机 [21] 资产配置 - 中金公司指出，信用周期是有效的比较框架，可以帮助选择配置方向 [23] - 配置建议：投资者仍可延续“哑铃型”组合（红利+科技互联网）作为配置底仓，并结合拥挤度动态调整组合权重，以起到较好的对冲和平衡效果 [23] - 弹性选择：在此基础上，外需拉动的顺周期（铜铝等有色、化工、工程机械、甚至地产链）和创新药可以作为组合弹性选择，尤其是在一季度 [23]

公司与产品渠道拓展 - 摩根基金管理（中国）有限公司新增华泰证券股份有限公司为旗下“摩根瑞泰38个月定期开放债券型证券投资基金”的代销机构，自公告之日起生效 [1] - 投资者可通过华泰证券办理该基金A类份额（代码008759）和C类份额（代码008760）的申购、赎回及定期定额等相关业务 [1] 个人养老金业务布局 - 公司自2025年12月8日起，在其电子直销交易平台（摩根资产管理APP及微信公众号）开展个人养老金投资基金Y类份额的销售业务 [3] - 公司对通过其电子直销平台申购指定Y类份额的个人养老金投资者豁免申购费，豁免期限自2025年12月8日开始，结束日将另行公告 [4][6] 适用产品与投资者 - 此次申购费豁免适用于三只特定的Y类份额基金：摩根锦程均衡养老目标三年持有期混合型FOF（代码017342）、摩根锦程稳健养老目标一年持有期混合型FOF（代码017341）以及摩根中证A500ETF联接基金（代码022911） [5] - 适用投资者为已开通公司电子直销交易平台账户并授权个人养老金资金账户的个人投资者 [3] - 未来若有其他个人养老金投资基金增设Y类份额，也将自动享受此申购费豁免，公司不再另行公告 [5]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各子板块均持积极看法，认为存在估值修复或成长空间 [1][2][3] 报告的核心观点 * 保险板块：长期股票持仓风险因子下调，叠加开门红预期超预期及全球流动性改善，保险板块有望成为金融业最具成长性的方向，估值修复将进入强周期 [2][16][17] * 券商板块：监管推动行业高质量发展，强化分类监管以提升头部券商资本效率，板块当前盈利与估值错配，看好后续修复空间 [2][18][19] * 银行板块：银行资产风险的负面影响已边际递减，政银联动机制有望缓解“资产荒”，当前板块估值未被充分定价，仍有提升空间 [3][22][24] 根据相关目录分别进行总结 一、 周涨跌幅及各板块观点 * **市场表现**：本周（2025年12月1日至5日）沪深300指数上涨1.28% [9] * **非银金融**：非银金融（申万）指数上涨2.27%，跑赢沪深300指数0.99个百分点 [1][9] * 保险Ⅱ（申万）指数上涨5.08%，跑赢沪深300指数3.80个百分点 [1][9] * 证券Ⅱ（申万）指数上涨1.14%，跑输沪深300指数0.14个百分点 [1][9] * 多元金融指数上涨0.49%，跑输沪深300指数0.79个百分点 [9] * **银行**：银行（申万）指数下跌1.18%，跑输沪深300指数2.46个百分点 [1][9] * 子板块中，国有行、股份行、城商行、农商行本周涨跌幅分别为-2.67%、-0.50%、-0.86%、+0.41% [1][9] 二、 保险周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股上市险企中，中国太保涨幅最大，为+8.23%，其次为中国平安（+5.09%）、中国人寿（+4.32%）、新华保险（+2.07%）、中国人保（+1.04%） [25] * **AH溢价**：截至12月5日，中国人寿A/H溢价率最高，为76.97%；中国平安最低，为12.81% [26] * **债券收益率**：截至12月5日，10年期国债到期收益率为1.85%，环比下降0.57个基点 [13][28] * **理财收益率**：截至12月5日，余额宝、微信理财通年化收益率分别为1.00%、1.09% [29] 三、 券商周度数据跟踪 * **个股表现**：本周涨幅居前的券商为中银证券（+7.89%）、兴业证券（+6.35%）、国联民生（+3.91%）；跌幅居前的为天风证券（-10.56%）、首创证券（-2.73%） [37] * **板块估值**：截至12月5日，证券Ⅱ（申万）板块PB估值为1.36倍，处于2012年以来24.4%分位数 [2][19] * PB估值最高的券商为华林证券（5.57倍），最低为国元证券（0.98倍） [41] * **AH溢价**：在13家A+H上市券商中，中信建投A/H溢价率最高，为128.4%；中信证券最低，为12.9% [43] * **市场交投**：本周两市日均成交额为16961.84亿元，环比下降2.0%；日均换手率为1.62%，环比上升0.02个百分点 [45] * **两融与质押**：截至12月4日，全市场两融余额为24763.54亿元，环比上升0.48%；股票质押市值为29211.14亿元，环比下降 [47] * **发行表现**：本周有2家首发A股，募集资金62.64亿元，环比下降32.4%；新增再融资项目1家，募集资金2.43亿元，环比上升232.9% [51] * **公募基金**：本周全市场新发基金规模279.13亿元，环比上升64%；偏股型新发基金规模93.24亿元，环比上升22% [54] 四、 银行周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股银行涨幅居前的为张家港行（+3.96%）、厦门银行（+2.92%）；H股银行涨幅居前的为郑州银行（+4.24%）、渝农商行（+3.03%） [58] * **板块估值**：截至12月5日，银行板块PB（LF）为0.55倍，其中国有大行、股份行、城商行、农商行市净率分别为0.66倍、0.50倍、0.52倍、0.59倍 [20][22] * **AH溢价**：在15家A+H上市银行中，郑州银行A/H溢价率最高，为78.9%；招商银行最低，为-11.0% [62] * **央行操作**：本周（12月1日至5日）央行流动性净回笼8480亿元，环比上周多回笼1.46万亿元 [64] * **货币市场利率**：截至11月28日，SHIBOR隔夜利率为1.30%，环比下降1.9个基点；SHIBOR 7天利差为13.6个基点，环比提升3.9个基点 [69] * **同业存单**：本周同业存单共计发行4959亿元，净融资471亿元；6个月期发行规模最大，为2074亿元，占比37.5% [77][80] * **债券发行**：本周公司债合计发行规模为500亿元，加权平均票面利率为2.33%；本周未新发企业债 [87] 五、 行业新闻及重点公司公告 * **行业资讯**：中国证监会就《上市公司监督管理条例》公开征求意见；国家金融监督管理总局发布《金融租赁公司融资租赁业务管理办法》；中国人民银行与澳门金管局续签并升级货币互换协议，规模扩大至500亿元人民币/570亿澳门元 [92][93][94] * **重点公告**：多家金融机构发布董事任命、高管任职资格核准及权益分派实施等公告 [94][95][96][97][98][99]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 券商和保险行业业务端景气延续，叠加政策端向好和全年相对滞涨，看好非银板块布局机会 [3] - 证监会主席吴清表态积极且超预期，保险投资端松绑政策符合预期 [3] 券商板块核心观点 - 监管表态积极，行业有望进入“政策宽松期”，杠杆上限提升有望直接助力行业ROE实现新突破 [3] - 证监会主席吴清核心表态要点包括：对优质机构适当“松绑”杠杆限制、鼓励创新金融产品与服务、支持头部机构并购重组、强调中小机构打造差异化优势 [3] - 推荐三条主线：海外和机构业务优势突出的华泰证券、国泰海通和中金公司；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券 [3] - 受益标的包括同花顺 [3] 保险板块核心观点 - 金监总局调降保险公司投资相关股票的风险因子10%，鼓励险资加大入市力度并长期持有 [4] - 政策覆盖持有超3年的沪深300成分股、中证红利低波动100成分股，以及持有超过2年的科创板上市普通股 [4] - 截至2025年3季度末，保险行业股票持仓规模为3.62万亿元，假设其中符合调降条件的股票占比15%-30%，预计可释放增量资金543亿元至1086亿元 [4][7] - 以释放资金不配资产测算，预计可提升新华保险核心偿付能力充足率0.7%至1.5%，提升中国人寿核心偿付能力充足率0.9%至2.2% [4][7] - 银保高增有望助力险企负债端“开门红”，长端利率企稳、权益市场向好提振投资端，中长期利差有望改善 [4] - 推荐中国太保、中国平安和中国人寿H [4] 推荐及受益标的组合 - 推荐标的组合：中国太保，中国平安，中国人寿H，华泰证券，国泰海通，国信证券，广发证券，东方证券H，中金公司H；中国太保，江苏金租，香港交易所 [5] - 受益标的组合：同花顺，九方智投控股 [5]

核心观点 - 当前中国经济增长主要源于生产效率提升 这为人民币资产重估及汇率走强奠定了基础[3] - 若能在稳定房地产市场、盘活国有资产存量等三方面取得进展 中国经济有望实现名义增长恢复并推动人民币汇率进入更具韧性、更可持续的升值阶段[3] 经济增长动力分析 - 近两年中国经济约5%的增速中 绝大部分来自生产效率的提高 而非依赖资本投入的简单扩张[3] - 这种增长质量的改善在中国企业全球化与转型升级的进程中 势必会引发对人民币资产的重新估值 为人民币汇率走强提供坚实的基本面支撑[3] 政策关注路径 - 短期内需稳定房地产市场和地方财政 防止其状况恶化对经济形成拖累 这需要相应的政策支持[3] - 应着眼长远 利用好当前房地产市场的调整期 妥善解决部分群体的居住问题 从而同步激发内需并化解房地产领域压力[3] - 当前至关重要的任务是“盘活存量” 即如何将已形成的国有资产存量有效利用起来 将其收益用于支持低收入群体消费、补充社保资金缺口等领域[3]

科技创新与资本市场 - 以DeepSeek为代表的技术突破展现出中国在科技、消费等多个领域的创新活力[3][6] - 创新已成为中国区别于其他经济体的一大特征，该趋势在资本市场中反映尤为明显[3][6] - 投资者正在用信心投票，尤其是在那些代表未来方向的行业[3][6] 民营企业与出口竞争力 - 民营企业在“出海”与创新方面做出了重要尝试[3][6] - 中国产品正凭借其竞争力，从高端到中低端全面进入全球市场，尤其在发展中国家市场中表现活跃[3][6] - 当前出口的支撑已不仅是价格优势，更多是产品和技术的综合竞争力，这种转变在复杂国际环境下展现出令人意外的韧性[3][6] 近期经济变化与挑战 - 尤其是十月以来，房地产与国内消费增速出现下滑，这或将成为接下来需要重点应对的课题[3][6] - 尽管中长期的改革与转型方向明确，但短期内仍需在宏观政策上加大支持力度[3][6] - 宏观政策需着力于稳定市场主体信心、巩固经济恢复基础[3][6]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对非银金融行业的整体投资评级，但分别对券商和保险板块给出了积极的观点和具体的投资建议 [3] 报告的核心观点 * **券商板块**：中证协第八次会员大会上监管层讲话有效提振市场信心，行业中长期ROE中枢上移确定性强，板块补涨逻辑有望逐步兑现 [3] * **保险板块**：金融监管总局再次调降险资股票投资风险因子，为险资入市注入“强心针”，有望带来显著的股票增配空间，持续看好行业的系统性价值重估机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 市场回顾 * **市场表现**：本周（2025/12/1-2025/12/5）沪深300指数上涨1.28%，非银指数上涨2.27% [6] * 券商指数上涨1.14%，跑输沪深300指数0.14个百分点 [3][6] * 保险指数上涨5.08%，跑赢沪深300指数3.80个百分点 [3][6] * 多元金融指数上涨0.49% [6] * **个股表现**： * 保险A股涨幅前三：中国太保（8.23%）、中国平安（5.09%）、中国人寿（4.32%）[8] * 保险H股涨幅前三：中国太保（8.23%）、中国太平（7.71%）、中国平安（6.61%）[8] * 券商板块涨幅前五：中银证券（7.89%）、兴业证券（6.35%）、国联民生（3.91%）、湘财股份（3.82%）、中信建投（3.75%）[8] * 券商板块跌幅前五：天风证券（-10.56%）、首创证券（-2.73%）、红塔证券（-0.93%）、国盛证券（-0.78%）、华西证券（-0.72%）[8] * **非银行业重要数据**： * **保险行业**： * 截至2025年12月5日，10年期国债和国开债到期收益率分别为1.85%、2.01%，本周分别上升1.14个基点、3.45个基点 [11] * 截至2025年12月5日，沪深300指数和恒生中国企业指数年初至今累计涨幅分别为+16.51%、+26.18% [11] * **券商行业**： * 本周沪深北日均股票成交额为16，962.89亿元，环比下降2.35%；2025年至今日均成交额17，132.64亿元，同比增长61.08% [17] * 截至2025年12月4日，融资融券余额为24，838.69亿元，较2024年底增长33.2% [17] * 截至2025年12月5日，市场质押股数2，950.52亿股，占总股本3.60%，质押市值29，363.48亿元 [17] 2. 非银行业资讯及个股重点公告 * **行业资讯**： * **证监会主席吴清**发表署名文章，明确“十五五”时期提高资本市场制度包容性、适应性的重点任务举措 [18] * **金融监管总局**发布通知，下调保险公司相关业务风险因子 [19] * 持仓超三年的沪深300、中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27 [19] * 持仓超两年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36 [19] * **金融监管总局局长李云泽**强调银行业保险业要规范经营行为，强化风险管理 [21] * **公募基金产品审批**启动逆周期调节机制，对业绩基准“估值高”的新产品审批更审慎 [27] * **保险业经营数据**：2025年前10月，保险业实现原保费收入5.48万亿元，同比增长8% [28] * **个人养老金**：截至2024年11月末，全国个人养老金账户开户数达7279万人，但满额缴存者仅占13%，“低频参与”群体合计占比高达30% [26] * **个股重点公告**： * 多家公司发布2025年半年度权益分派实施公告，包括**中国人保**（每股派0.075元，合计约33.17亿元）、**江苏金租**（每股派0.13元，合计约7.53亿元）、**华泰证券**（每股派0.15元，合计约13.54亿元）、**新华保险**（每股派0.67元，合计约20.90亿元）等 [33][34][35][36] * **新华保险**独立董事马耀添因任期届满辞职 [37] * **华泰证券**子公司华泰期货总经理变更为周而立 [38][39] * **红塔证券**法定代表人变更为景峰 [40] 投资分析意见 * **券商板块**：推荐三条投资主线 [3] 1. 权益市场吸引力提升背景下，受益于财富管理/资产管理业务的标的：重点推荐**东方证券H** [3] 2. 受益于行业竞争格局优化的标的：重点推荐**国泰海通**、**广发证券**、**中信证券** [3] 3. 估值和基本面严重错配的**华泰证券A+H**，以及国际业务竞争力强的**中国银河**、**中金公司H** [3] * 此外，推荐关注弹性较大的互联网券商**指南针**、**同花顺**、**东方财富**，以及中大型券商**中银证券**、**兴业证券**等 [3] * **保险板块**：持续看好系统性价值重估机会，资产端为影响估值核心驱动因素 [3] * 推荐**中国人寿(H)**、**中国平安**、**中国太保**、**中国人保**、**新华保险**、**中国财险**，建议关注**中国太平** [3] * **港股金融/多元金融**：推荐**香港交易所**、**中银航空租赁**、**江苏金租**、**远东宏信** [3]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 券商板块信心提振，补涨逻辑有望逐步兑现 [1] - 中证协第八次会员大会上吴清主席讲话扭转市场对券商板块预期，证券业中长期ROE中枢上移确定性强 [3] - 金管局再次调降险资股票投资风险因子，为险资入市注入新的“强心针”，持续看好保险行业的系统性价值重估机会 [3] 市场回顾 - 本周（2025/12/1-2025/12/5）沪深300指数区间涨跌幅+1.28%，非银指数区间涨跌幅+2.27% [6] - 细分行业表现：券商指数涨跌幅+1.14%，保险指数涨跌幅+5.08%，多元金融指数涨跌幅+0.49% [6] - 保险板块A股表现：中国太保（+8.23%）、中国平安（+5.09%）、中国人寿（+4.32%）、新华保险（+2.07%）、中国人保（+1.04%）[8] - 券商板块涨幅前5：中银证券（+7.89%）、兴业证券（+6.35%）、国联民生（+3.91%）、湘财股份（+3.82%）、中信建投（+3.75%）[8] 券商行业核心分析 - 监管政策有望适度拓宽优质券商资本空间与杠杆上限，提升资本利用效率 [3] - 部分券商风控指标临近预警线，以1H25数据看，广发证券（12.87%）、中金公司（12.65%）资本杠杆率临近预警线；东方证券（139%）、中信证券（141%）、申万宏源（142%）、中金公司（144%）净稳定资金率接近预警线 [3] - 杠杆上限若放开，券商两融、权益类自营业务有望直接受益，大型券商有望通过增资国际业务撬动杠杆 [3] - 并购重组初步显效，行业生态优化进行时，已有国泰海通等“1+1>2”的优质案例 [3] - 当前板块PB仅1.36x，处于2018年以来的43%分位 [3] - 居民存款搬家潜力巨大，当前我国居民资产中股票基金等资产合计占比约15%，大致相当于美国30年前水平 [3] - 《基金管理公司绩效考核管理指引》征求意见稿下发，强化基金公司、基金经理与投资者利益绑定 [3] 保险行业核心分析 - 金管局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，再次调降险资股票投资风险因子 [3] - 具体调整：险资持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27；持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36 [3] - 以9月末为基准静态测算，《通知》有望给A股上市险企带来789亿元股票增配空间 [3] - 静态测算下，本次调降给A股上市险企带来200亿元最低资本优化，调整后核心/综合偿付能力充足率平均提升1.5/2.1个百分点 [3] - 保险业前10月原保费收入5.48万亿元，同比增长8%，其中人身险实现原保费收入4.25万亿元，同比增长9.63% [30] 投资分析意见 - 券商板块推荐3条投资主线 [3] - a) 权益市场吸引力提升背景下，券商财富管理/资产管理业务将直接受益，重点推荐东方证券H [3] - b) 受益于行业竞争格局优化的标的，重点推荐国泰海通、广发证券、中信证券 [3] - c) 估值和基本面严重错配的华泰证券A+H；国际业务竞争力强的标的，推荐中国银河、中金公司H [3] - 此外推荐关注弹性较大的互联网券商指南针、同花顺、东方财富以及中大型券商中银证券，兴业证券等 [3] - 保险板块推荐中国人寿（H)、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险、中国财险，建议关注中国太平 [3] - 港股金融/多元金融推荐：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [3] 行业重要数据 - 券商行业数据 [17] - 本周沪深北日均股票成交额为16，962.89亿元，环比-2.35%；2025年至今日均成交金额17，132.64亿元，同比上年+61.08% [17] - 2025年12月4日，融资融券余额为24，838.69亿元，较2024年底+33.2% [17] - 2025年至今两融日均余额为20，419.98亿元，较2024年全年日均余额+30.3% [17] - 保险行业数据 [11] - 截至2025年12月5日，10年期国债和国开债到期收益率分别为1.85%、2.01%，本周分别变化+1.14bps、+3.45bps [11] - 截至2025年12月5日，沪深300指数和恒生中国企业指数较2025年初分别累计变化+16.51%、+26.18% [11] 非银行业资讯摘要 - 证监会主席吴清明确“十五五”时期提高资本市场制度包容性、适应性重点任务举措 [18] - 金融监管总局发布《金融租赁公司融资租赁业务管理办法》 [21] - 全国个人养老金账户开户数已达7279万人，但满额缴存者仅占13%，“低频参与”群体合计占比高达30% [28] - 公募基金产品审批启动逆周期调节机制，业绩基准“估值高”新产品审批更审慎 [29] - 保险中介陆续退出新三板，挂牌机构由30家减至9家 [31] - 10月份债券市场共发行各类债券63，574.6亿元 [32]

中国证券业协会第八次会员大会召开 - 中国证券业协会于12月6日在北京举行第八次会员大会 [1] - 中国证监会主席吴清在会上发言，强调加快打造一流投资银行和投资机构以助推资本市场高质量发展 [1] - 协会新一届会长将由行业代表担任，要求专职与兼职人员通力合作，提升会员的认同感、向心力和参与度，增强共建共治共享质效 [1] 协会第八届负责人选举结果 - 吴运浩当选协会常务理事、执行副会长 [2] - 徐刚、张冀华、汪兆军当选协会常务理事、专职副会长 [2] - 国泰海通证券董事长朱健当选协会第八届理事会会长 [2] - 九位行业人士当选协会常务理事、兼职副会长，分别来自中信建投证券、广发证券、申万宏源证券、华泰证券、中信证券、招商证券、国信证券、益盟股份和中金公司 [2] - 新任会长朱健和监事长王晟作为第八届理事会代表发言 [2] 相关图片报道 - 中国证券业协会第八届负责人名单已公布 [3]