核心观点 - 齐鲁银行下半年信贷投放将保持均衡增长并实现同比多增 重点发力对公业务和消费贷款领域 [1] - 公司资产总额7513.05亿元较上年末增长8.96% 贷款总额3714.10亿元较上年末增长10.16% [1] 信贷投放策略 - 对公业务战略支柱：重点支持先进制造业、基础设施、科技创新、绿色金融、普惠金融、乡村振兴领域 聚焦省属国企、上市公司、民营百强及县域客群 [1] - 消费贷款拓展：实施客户分层分群策略 差异化匹配产品与授信 加强汽车、家装、家居等消费场景信贷支持 [1] 公司贷款表现 - 公司贷款余额2780.61亿元较上年末增长15.72% [2] - 科技贷款增速17.60% 绿色贷款增速30.03% 均高于平均贷款增速 [2] - 贷款行业集中度：租赁和商务服务业占比23.88% 批发零售业占比11.30% 制造业占比9.67%且稳步提升 [2] 个人贷款状况 - 个人贷款余额826.35亿元较上年末下降4.38% [2]

市场整体表现 - A股三大股指集体回调 沪指收盘跌0.45%至3858.13点 深证成指跌2.14%至12553.84点 创业板指跌2.85%至2872.22点[1] - 沪深北三市合计成交29128亿元 较前一日增加1349亿元[1] - 超4000只个股下跌 半导体与AI产业链股大幅下挫[2] 银行板块表现 - 银行板块逆市上扬 渝农商行涨4.23% 沪农商行涨3.89% 齐鲁银行涨3.79% 招商银行涨3.48%[5][6] - 2025年上半年上市银行营收同比增长1.03% 归母净利润同比增长0.77%[6] - 二季度单季上市银行营收同比增长3.88% 归母净利润同比增长2.92%[6] - 城商行业绩增速保持领先 国有行营收修复明显 股份行净利改善幅度较大[6] - 银河证券认为银行基本面积极因素积累 消费贷和经营贷贴息政策即将落地[7] - 天风证券指出银行股股息率和估值优势显著 中长期资金入市政策红利持续释放[7] 机器人概念表现 - 机器人概念午后崛起 上纬新材涨14.66% 震裕科技涨14.53% 安培龙涨13.42%[9][10] - 市场传闻特斯拉机器人2026年量产 周产目标1000-10000台（未证实）[10] - 特斯拉Optimus已完成V3版本核心设计 预计自由度增加且成本降低[11] - 国金证券建议重点关注滚珠丝杠和减速机环节 认为产业即将迎来集中催化[11] AI产业链表现 - AI产业链股集体回调 锐捷网络跌11.65% 太辰光跌10.73% 光迅科技和剑桥科技跌停[13][14] - 市场人士认为回调主因板块轮动和获利资金出逃 行业基本面未现明显变化[14] - 中信建投指出AI大模型用户渗透率仍较低 算力投资方兴未艾[15] 其他板块异动 - 工业母机概念拉升 恒进感应30%涨停 华东数控和秦川机床涨停[2] - 港股科技股下挫 中兴通讯跌近8% 华虹半导体和中芯国际跌约5%[3] - 新易盛和中际旭创全日成交均超300亿元 分列A股成交额前两位[2]

行业投资评级 - 行业评级为"优于大势" [4] 核心观点 - 地方政府投资行为和融资需求变化是驱动金融细分行业此消彼长的最重要因素之一 [1] - 银行信贷占地方政府债务比例将从38%提升至42% 对应年度增速在10%-17%之间波动 [1] - 城商行在地方政府化债过程中发挥重要支撑作用 政信类贷款增速高于其他类型银行 [1] - 城商行将承担更大使命 国有资金持股比例提高 监管属性增强 本地竞争力提升 [2] - 通过六个维度对上市城商行进行打分 选出12家银行预计在"十五五"期间更快扩张 [2] - 城商行整体估值水平仍有较大提升空间 预计2026年末达0.7x 2030年末达1.22x [2] - 推荐关注标的包括重庆银行 厦门银行 上海银行 齐鲁银行 成都银行等 [3] 地方政府融资结构变化 - 2008-2010年信贷快速增长 占比90% [19] - 2011-2014年影子银行和城投债接力 信贷占比从90%下降至66% [19] - 2015-2019年债务置换+资管新规影响 信贷占比从51%下降至35% [19] - 2020-2022年信贷占比稳定在35%左右 [19] - 2023-2025年信贷占比出现拐点 从35%升至37% [19] - 2026-2030年预测信贷占比从38%提升至42% [19] 定量预测分析 - 基准假设下银行贷款增速2026E为12.9% 2030E为10.4% [29] - 基准假设下银行贷款占比从2024年35.8%提升至2030年42.1% [29] - 情景假设1下银行贷款增速2026E为16.4% 2030E为10.6% [29] - 情景假设1下银行贷款占比从2024年35.8%提升至2030年45.2% [29] 城商行化债表现 - 城商行政信类贷款在对公贷款中占比55.2% 高于股份行47.1%和农商行42.3% [50] - 2015年第一轮债务置换时 城商行政信类贷款增速反而上行 [60] - 重点化债省份城商行政信类贷款增速与城投债增速存在明显互补关系 [61] - 地级市城投债发行/GDP比例变化与当地城商行政信类贷款占比变化显著正相关 [61] 城商行发展优势 - 125家城商行中地方国企80家 公众企业42家 [75] - 上市城商行国资持股比例2024年大于1的占比75.9% [75] - 城商行政府补助收入占营收比例高于股份行 [76] - 省级财政厅和国资委控股的银行本地信贷占比平均5.2% [76] 估值分析 - 上市城商行PB估值变动与信贷复合增速呈现明显正相关 [13] - 城商行零售信贷实现收益率优势收缩 [13] - 零售 对公实现收益率差值主导因素发生转变 [13]

板块表现 - 城商行板块整体上涨1.65%，显著跑赢上证指数（下跌0.45%）和深证成指（下跌2.14%）[1] - 齐鲁银行以3.79%涨幅领涨板块，青岛银行（2.63%）和苏州银行（2.24%）涨幅居前[1] - 西安银行是唯一下跌个股，跌幅0.47%[2] 个股交易数据 - 江苏银行成交额最高达17.55亿元，成交量162.40万手[1][2] - 宁波银行成交额15.10亿元，杭州银行成交额12.00亿元，北京银行成交额12.83亿元[1][2] - 重庆银行成交量最低仅13.85万手，成交额1.36亿元[1][2] 资金流向 - 板块主力资金净流入3.41亿元，游资净流出2.03亿元，散户净流出1.38亿元[2] - 江苏银行主力净流入1.40亿元（占比8.0%），杭州银行主力净流入1.30亿元（占比10.84%）[3] - 重庆银行主力净流入1701.04万元（占比12.55%），厦门银行游资净流入1058.73万元（占比6.68%）[3]

市场整体表现 - 上证综指收盘3858.13点 处于年线之上 单日跌幅0.45% [1] - A股总成交额291.24亿元 [1] 突破年线个股特征 - 17只A股价格突破年线 其中三维股份以6.83%乖离率居首 [1] - 乖离率较大个股包括京山轻机4.52% 吉电股份4.45% 中瑞股份4.29% 供销大集4.14% [1] - 乖离率较小个股包括香江控股0.06% 蠡湖股份0.07% 中国广核0.34% [1][2] 个股具体数据 - 三维股份涨停10.02% 换手率3.44% 最新价12.96元较年线12.13元高出6.83% [1] - 京山轻机涨幅5.32% 换手率14.82% 最新价12.68元较年线12.13元高出4.52% [1] - 银行股表现分化 齐鲁银行涨3.79%乖离率2.24% 交通银行涨1.95%乖离率0.74% [1] - 能源电力板块多只个股突破年线 包括吉电股份涨6.18% 中国海油涨1.70% 华电国际涨1.12% [1]

市场整体表现 - 市场呈现跷跷板效应 高股息资产活跃而科技主线回调 [1] - 上证指数下跌0.79%至3844.84点 深证成指下跌2.21%至12545.82点 创业板指下跌2.9%至2870.72点 [1][2] - 证券板块临近收盘拉升 带动指数跌幅收窄 [1] 银行板块表现 - 银行板块反弹1.22% 板块指数达1344.22点 [3][4] - 渝农商行领涨4.55%至6.67元 沪农商行涨3.43%至9.05元 招商银行涨2.91%至43.20元 [4] - 银行中报显示整体向好 营收和利润增速回升 不良率稳中有降 拨备覆盖率边际企稳 [5] - 国有行业绩改善超预期 股份行营收利润增速触底反弹 部分城农商行信贷投放动能强劲 [5] - 银行板块经历三季度回调后现触底企稳迹象 有望轮动补涨 [6] 电力板块表现 - 电力板块活跃 京运通涨停10.13%至4.24元 华光新能涨停10%至23.86元 上海电力涨停9.98%至18.52元 [8] - 7月全社会用电量10226亿千瓦时 同比增长8.6% 首次突破万亿千瓦时 [9] - 1-7月累计用电量58633亿千瓦时 同比增长4.5% 其中第三产业用电量增7.8% 城乡居民用电量增7.6% [9] - 火电盈利有望维持合理水平 新能源发电盈利趋于稳健 核电盈利稳定 水电防御属性凸显 [9] 科技板块表现 - 算力产业链个股大跌 德科立 剑桥科技 英维克 麦格米特等大幅下跌 [1] - 新易盛 天孚通信 中兴通讯等龙头股下跌 [1]

融资净买入个股统计 - 沪深两市共有178只个股连续5日或5日以上获融资净买入 [1] - 齐鲁银行连续18个交易日获净买入 为连续获融资净买入天数最多股票 [1] - 科森科技 中钢国际 华工科技 艾为电子 美硕科技 城地香江 长芯博创 新媒股份等股连续获融资净买入天数较多 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6][8] 核心观点 - 齐鲁银行2025H1营收同比增长5.76% 归母净利润同比增长16.48% 增速双双提升 [6] - 资产规模高速增长 总资产达7513.05万亿元 同比增长16.02% [6] - 贷款质量显著改善 对公贷款不良率较2024年末下降18bp至0.77% 制造业不良贷款率下降0.75个百分点 [6] - 净息差回升至1.53% 较2024年末提升2bp [6] - 不良贷款率下降至1.09% 关注类贷款占比降至0.96% 较Q1末分别下降8bp和7bp [6] - 拨备覆盖率提升至343.24% 较Q1上升19.18个百分点 [6] 财务表现 - 2025H1净利息收入同比增长13.29% [6] - 贷款净额同比增长13.77% 存款总额同比增长12.54% [6] - 2025Q2单季度营收同比增长6.69% 归母净利润同比增长16.50% [6] 盈利预测 - 预测2025-2027年营收分别为134亿元、146亿元、163亿元 同比增速7.05%、9.23%、11.25% [7][8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为59亿元、70亿元、79亿元 同比增速17.83%、18.78%、13.12% [7][8] - 预测2025-2027年EPS分别为1.15元、1.38元、1.56元 [7][8] - 预测2025-2027年P/E分别为4.30倍、3.54倍、3.01倍 P/B分别为0.53倍、0.47倍、0.41倍 [7][8] 资产质量指标 - 不良率预测从2024年1.19%降至2027年1.10% [20] - 拨备覆盖率预测从2024年322.38%降至2027年307.76% [20] - 拨贷比预测从2024年3.83%降至2027年3.38% [20] 资本充足率 - 资本充足率预测从2024年15.17%降至2027年12.99% [20] - 核心资本充足率预测从2024年12.93%降至2027年11.59% [20]

核心观点 - 公司2025年上半年资产、贷款、存款规模同步增长，营业收入与净利润增幅显著，不良贷款率下降且拨备覆盖率提升，资产质量韧性突出 [1] - 公司在科创与绿色信贷领域表现突出，科技型企业贷款和绿色贷款余额分别较上年末增长17.60%和30.03%，并通过完善ESG风险管理及发放可持续发展挂钩贷款支持实体经济绿色转型与科技创新 [1][6] - 公司深耕县域普惠业务服务乡村振兴，可转债转股增强资本实力，为后续发展奠定基础 [1][11] 规模增长 - 资产总额7513.05亿元，较上年末增长8.96% [2] - 贷款总额3714.10亿元，较上年末增长10.16%，其中公司贷款（不含贴现）余额2780.61亿元，增幅15.72% [2] - 存款总额4785.71亿元，较上年末增长8.88%，公司存款余额2372.88亿元增长8.49%，个人存款余额2412.83亿元增长9.27% [2] 业绩表现 - 营业收入67.82亿元，同比增长5.76%，利息净收入49.86亿元，同比增长13.29% [3] - 手续费及佣金净收入8.17亿元，同比增长13.64% [3] - 归属于上市公司股东的净利润27.34亿元，同比增长16.48%，基本每股收益0.54元，同比增长17.39%，加权平均净资产收益率（年化）12.80%，同比提高0.14个百分点 [3] - 成本收入比24.90%，较上年下降2.51个百分点 [3] 资产质量 - 不良贷款率1.09%，较上年末下降0.10个百分点，关注类贷款占比0.96%，较上年末下降0.11个百分点，拨备覆盖率343.24%，较上年末提高20.86个百分点 [4] - 制造业不良贷款率较上年末下降0.75个百分点 [5] - 关注类贷款迁徙率26.96%，较上年末下降9.23个百分点 [5] 风控体系 - 构建“风险预判-分类管控-动态调整”全流程机制，建立“双名单”客户管理体系 [5] - 加快推进“数据+模型+场景”智能风控体系建设，运用知识图谱技术识别隐性关联交易与集中度风险，优化反欺诈模型 [5] 科创与绿色信贷 - 科技型企业贷款余额408.12亿元，较上年末增长17.60%，增加61.08亿元 [6] - 绿色贷款余额436.92亿元，较上年末增长30.03%，增加100.92亿元 [6] - 发放首笔可持续发展挂钩贷款，将贷款利率与清洁能源氢气回收量指标动态绑定 [6] 零售金融 - 个人金融资产余额3208.09亿元，较上年末增长8.64%，中高端客户15.74万户，较上年末增长12.75% [8] - 发行济南市首张“来华工作外国人”社保卡，打造儿童“1+N”家庭财富综合管理经营模式 [7] - 创新上线商业养老金保险产品，完成多家头部基金公司准入，首发浮动费率型基金产品 [8] 县域业务 - 县域支行存款余额1501.01亿元，较上年末增长11.67%，增加156.87亿元，贷款余额1108.92亿元，较上年末增长10.97%，增加109.59亿元 [9] - 县域支行87家，其中一级支行73家、乡村振兴支行14家，县域普惠金融中心65家，县域客户数236.08万户，较上年末增长5.15%，增加11.57万户 [10] - 推出“农户e贷-粮食种植贷”、利津“黄羊贷”、临清“轴承贷”、平邑“手套贷”等80余款特色产品 [10] 资本实力 - 累计79.9亿元“齐鲁转债”转换为公司A股普通股，累计转股数约15.7亿股，总股本增至61.5亿股 [11] - 可转债转股后核心一级资本充足率预计提升至11.62% [11]

核心观点 - 2025年A股上市银行中期分红总额达2375.4亿元 国有六大行以2046.57亿元占比86%成为绝对主力 行业呈现"主力领跑、梯队跟进、部分暂歇"的分化格局 [1][3] - 银行分红行为是资本充足率、业务扩张需求、监管要求与股东回报诉求综合权衡的结果 [1][9] 分红总体规模与政策背景 - 42家上市银行中已有17家公布2025年中期分红计划 分红总额2375.4亿元 [1][2] - 自2024年新"国九条"提出推动上市公司一年多次分红以来 银行中期分红明显增多 [2] 国有大行分红情况 - 工商银行以503.96亿元分红总额领跑 每10股派1.414元 上半年归母净利润1681.03亿元 [3] - 建设银行分红486.05亿元 每10股派1.858元 农业银行分红418.23亿元 每10股派1.195元 两家银行现金分红率长期维持在30% [3] - 中国银行分红352.50亿元 每10股派1.094元 邮储银行分红147.72亿元 每10股派1.23元 交通银行分红138.11亿元 每10股派1.563元 [3] - 六大行合计分红2046.57亿元 占17家银行总分红额的86% [3] - 国有大行成为分红主力源于雄厚的资本实力、稳定的盈利能力与充裕的现金流 [4] 股份制银行分红情况 - 4家股份行已公布中期分红计划 中信银行拟分红104.61亿元 每10股派1.88元 中期分红比例提升至30.7% [4] - 民生银行延续中期分红节奏 拟分红59.54亿元 每10股派1.36元 [4] - 平安银行分红45.80亿元 每10股派2.36元 华夏银行分红15.91亿元 每10股派1元 [4] 城农商行分红情况 - 7家城农商行已官宣中期分红 宁波银行每10股派3元 分红金额19.81亿元 上海银行每10股派3元 分红金额42.63亿元 [5] - 上海农商行中期分红23.24亿元 长沙银行首次推出中期分红 拟派发8.04亿元 [5] - 常熟农商行每10股派1.5元 张家港农商行每10股派1元 苏州农商行每10股派0.9元 [5] 推进中分红计划 - 招商银行中期利润分配计划已获股东大会批准 将以半年度归母净利润的35%用于现金分红 [6] - 南京银行、江苏银行、齐鲁银行、苏州银行、兰州银行、重庆农商行、紫金农商行等多家银行通过股东大会授权董事会为中期分红铺路 [7] 暂不分红银行情况 - 浦发银行、郑州银行、青岛农商行明确2025年上半年暂不分红 [1][8] - 贵阳银行表示暂无中期分红安排 [8] - 部分银行因业绩压力或补充资本金需求迫切而选择暂不分红 [9] 分红决策考量因素 - 资产质量与经营能力是分红的核心基础 资本充足率等监管指标是硬性前提 [8][9] - 需平衡当期分红与中长期资本实力增强的关系 过度分红可能制约内源性资本积累 [9] - 需响应中小投资者分红诉求 特别是在新"国九条"背景下 [8] - 持续分红有助于提升市场形象和股东信任 吸引投资者关注 为再融资提供支撑 [10]