行业投资评级 - 保险业投资评级为优于大市 [1][6] 核心观点 - 新金融工具准则IFRS9放大投资收益波动 上市险企2025年上半年归母净利润同比增长4.9% [1][13] - 行业持续推进产品结构转型 分红险等浮动收益型产品占比提升推动NBV大幅增长 [2][22] - 险资持续加大FVOCI权益类资产配置力度 高分红股票配置比例同比大幅提升 [4][53] - 财产险承保利润显著优化 综合成本率同比下降1.5-2.6个百分点 [3][46] - 监管政策调整提升保险资金权益类资产配置上限 最高档比例提升至总资产的50% [55][58] 财务表现 - 营收表现分化：新华保险同比增长26.0% 中国人保增长10.8% 中国太保增长3.0% 中国平安增长2.1% 中国人寿增长1.0% [1][13] - 归母净利润表现：新华保险同比+33.5% 中国人保+16.9% 中国太保+11.0% 中国平安+6.9% 中国人寿-8.8% [1][13] - 5家上市险企保险服务收入达8315.21亿元 同比增长3.5% [2][22] - 承保利润贡献率平均为62% 投资利润贡献率平均为54% [20][21] 寿险业务 - NBV显著增长：新华保险同比增长58.4% 中国平安增长39.8% 中国太保增长32.3% 中国人保增长26.7% 中国人寿增长20.3% [2][22] - 银保渠道保费收入2549.97亿元 同比大幅增长46.9% [2][25] - 具体公司银保渠道表现：中国太保同比增长82.6% 新华保险增长65.1% 中国人寿增长45.7% 中国平安增长37.5% 中国人保增长24.1% [28] 财产险业务 - 三大财险公司保费收入6078.99亿元 同比增长4.1% [3][36] - 车险业务同比增长3.3% 非车险业务同比增长4.8% [3][36] - 中国财险家自车业务占比提升至73.4% 中国太保家庭自用车占比同比提升1.4个百分点 [3][40] - 综合成本率优化：人保财险95.3%同比下降1.5pt 平安财险95.2%同比下降2.6pt 太保财险96.3%同比下降0.8pt [3][46] 投资表现 - 总投资收益率分化：新华保险5.9%同比+1.1% 中国人保5.1%同比+1.0% 中国人寿3.3%同比-0.3% 中国太保2.3%同比-0.4% [4][49] - FVOCI权益类资产配置比例：中国人保10% 中国平安7% 中国太保6% 中国人寿4% 新华保险3% [4][53] - 交易性金融资产占比平均29% 其他债权投资占比平均53% [54] 投资建议 - 建议关注商业模式具备护城河优势的中国财险 及估值相对偏低的中国平安和中国太保 [4][59] - 中国财险总市值4102亿元 2025年预测EPS 1.55元 [5][60] - 中国平安总市值10448亿元 2025年预测EPS 3.83元 [5][60] - 中国太保总市值3722亿元 2025年预测EPS 8.28元 [5][60]

投资规模与收益表现 - 五家上市险企投资资产规模合计19.73万亿元，总投资收益3673.77亿元，同比增长8.99% [3][4] - 中国人寿以1275.06亿元总投资收益居首，占比34.7%，中国平安以962.16亿元紧随其后但同比下降1.8% [4] - 新华保险和中国人保总投资收益同比增速分别达43.26%和42.71%，表现突出 [4] 投资收益率分化 - 新华保险以5.9%年化总投资收益率领跑行业，同比上升1.1个百分点 [1][6] - 中国人保总投资收益率5.1%，同比上升1个百分点，中国人寿保持3.29%的稳健水平 [1][6] - 中国太保总投资收益率2.3%为五家最低，同比下降0.4个百分点，主因固收类资产公允价值变动拖累 [1][6] - 中国平安未披露总投资收益率，但非年化综合投资收益率3.1%，同比上升0.3个百分点 [1][6] 股票投资配置 - 五家险企股票投资金额合计18464.29亿元，较年初增加4118.58亿元，增幅28.71% [1][7] - 中国平安股票投资金额6492.94亿元居首，较年初增长48.45%，占比达10.5% [8][9] - 新华保险股票配置比例11.6%为五家最高，中国人保股票和基金合计配置比例提升至10.7% [6][8] 资产配置策略 - 中国人寿股票和基金配置比例从12.22%提升至13.62%，重点关注科技创新、消费制造等领域 [9] - 中国平安坚持负债匹配策略，股票资产中65%为FVOCI类配置，以稳定财务报表波动 [9] - 中国人保A股投资资产规模较年初增长26.1%，未来将通过定增、举牌等方式加大权益投资 [10] - 新华保险通过私募股权基金扩大权益布局，累计出资212.5亿元认购鸿鹄志远系列基金 [10]

营收表现 - 中国平安营收规模5000.76亿元，同比增速1% [1] - 中国人保营收规模3240.14亿元，同比增速超10% [1] - 新华保险营收规模约700亿元，同比增速26% [1] 利润表现 - 新华保险归母净利润与扣非净利润增速均超33% [3] - 中国平安归母净利润下滑8.8%，扣非净利润小幅下滑0.9% [3] - 中国平安短期投资波动-41.26亿元，平安好医生并表带来34亿元负面影响 [3] - 中国平安营运ROE同比下降0.4个百分点，ROE同比下降0.9个百分点 [5] 内含价值 - 中国平安内含价值9034.19亿元，较年初增长8.20% [7][8] - 新华保险内含价值2793.94亿元，较年初增长8.10% [7][8] - 人保寿险内含价值1305.61亿元，同比增长9.05% [7][8] - 人保健康内含价值356.62亿元，同比增长18.41% [7][8] - 中国太保内含价值5889.27亿元，同比增长4.70% [8] - 中国人寿内含价值14778.27亿元，同比增长5.50% [8] 新业务价值 - 人保寿险新业务价值49.78亿元，可比口径下增长71.70% [8][9] - 中国平安新业务价值223.35亿元，同比增长39.80% [8][9] - 人保健康新业务价值38.37亿元，可比口径下增长51.00% [8][9] - 中国太保新业务价值95.44亿元，同比增长32.30% [8][9] - 中国人寿新业务价值285.46亿元，同比增长20.30% [8][9] - 新华保险新业务价值61.82亿元，同比增长58.40% [8][9] - 中国平安银保渠道新业务价值同比增长168.6% [8] - 中国人保银保渠道新业务价值同比增长107.7% [8] - 中国太保银保渠道新业务价值同比增长155.97% [8] 分红险转型 - 中国平安分红险保费收入同比增长40.94%，占寿险及健康险总规模12.79% [10] - 中国太保分红险新保期缴规模保费101.3亿元，新保期缴中分红险占比提升至42.5% [10] - 中国人寿分红险占个险渠道首年期交保费比重超50% [10] - 新华保险分红险新单期缴保费46.3亿元，占新单期缴比重提升至10.8% [10] 新单保费 - 新华保险新单保费同比增长100.5% [12] - 中国平安新单保费同比下滑6.1% [12] 银保渠道 - 中国平安银保渠道首年保费占比从12.74%提升至24.38%，首年保费规模同比增长77.6% [15] - 人保寿险银保渠道保费收入同比增长24.1%，占比从54.1%提升至58.7% [15] - 人保健康险银保渠道保费收入同比增长18.8%，长险首年保费收入增长32.5% [15] - 中国人寿银保渠道总保费同比增长45.7%，新单保费同比增长111.1% [15] - 中国太保银保渠道规模保费416.60亿元，同比增长82.6%，新保期缴规模保费88.40亿元，同比增长58.6% [15] - 新华保险银保渠道长期险首年保费249.39亿元，同比增长150.3%，长期险首年期交保费收入111.04亿元，同比增长55.4% [15] 个险渠道 - 中国平安代理人渠道首年保费同比下滑20.07% [16] - 中国太保个险渠道首年保费同比下滑7.7% [16] - 中国人寿长险首年业务保费收入同比下滑24.17% [16] - 人保寿险个险渠道保费收入增长3%，长险首年保费收入下滑9.8个百分点 [16] - 新华保险个险渠道长期险首年保费145.06亿元，同比增长70.8% [16] 财险综合成本率 - 平安财险综合成本率95.2%，同比优化2.6个百分点 [17] - 人保财险综合成本率95.3%，同比下降1.5个百分点 [17] - 太保产险综合成本率96.3%，同比下降0.8个百分点 [17] - 太保财产险业务承保综合成本率96.4%，同比下降0.7个百分点 [17] 车险业务 - 平安车险综合成本率95.5%，同比优化2.6个百分点 [19] - 人保车险综合成本率94.2%，同比下降2.2个百分点 [19] - 太保车险承保综合成本率95.3%，同比下降1.8个百分点 [19] 非车险业务 - 平安非车险综合成本率同比优化，健康险综合成本率89.8%，同比优化6.1个百分点，农业险综合成本率提高2.1个百分点 [19] - 太保产险非车险整体承保综合成本率97.6%，同比上升0.4个百分点，剔除个人信用保证保险业务影响后非车险承保综合成本率94.8%，同比下降2.3个百分点 [19] - 人保非车险综合成本率97.0%，同比下降0.3个百分点，意外伤害及健康险业务承保亏损5.69亿元，责任险综合成本率103.6%，同比下降0.5个百分点，企业财产险综合成本率同比下降9.5个百分点，实现承保利润9.18亿元 [20]

中泰证券研究报告分析：2025年二季度保险资金重仓流通股深度跟踪 报告行业投资评级 - 报告建议关注新华保险、中国平安、中国人寿、友邦保险、中国太保、中国人保等保险股 [7] 报告核心观点 - 持续低利率环境下险资增配股票是大势所趋，2Q25险资重点加仓通信和银行，新进集中在银行和医药行业 [4][6] - 2Q25末股票投资在险资运用余额占比8.8%，余额环比1Q25末提升8.9%，明显加仓 [4][18] - 1H25产寿险合计增配股票余额达6,406亿元 [4][20] - A股慢牛有望改善低利率环境下险资投资生态，新准则实施后股票持仓上涨对险企盈利弹性逐步放大 [8] 持续低利率环境下险资增配股票趋势 - 当前保险资金新钱投资收益率预计为2.67%，存量净投资收益率2025-2027年预计分别下降39/18/16bps [17] - 2Q25末五大类标准金融产品在险资中占比逐步上升，股票占比达8.8% [19] - 政策持续推动长期资金入市，2025年1月证监会引导大型国有保险公司每年新增保费30%用于投资A股 [26][31] - 2025年《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》上调权益资产配置比例上限，预计权益配置上限增加近5000亿元 [34][36] 保险资金重仓流通股体系介绍 - 根据Wind平台险资重仓流通股数据构建分析样本，2025年初至9月2日组合绝对回报12.24%，相对回报-1.88% [5][58] - 体系涵盖传统险、分红/万能、寿险公司、财险公司、投连、集团公司、资管公司等资金来源分类 [52] 2Q25保险资金重仓流通股跟踪 - 2Q25末险资出现在638只A股的前十大流通股东中，出现频次913次，合计持股604亿股，持股市值6,007亿元 [8][64] - 持股市值排名前五行业：银行(3,018.8亿)、公用事业(443.3亿)、交通运输(424.8亿)、通信(350.5亿)、电力设备(185.3亿) [8] - 持股个数排名前五行业：电子(55)、医药生物(55)、电力设备(50)、机械设备(46)、汽车(40) [8] - 重点加仓通信、银行、食品饮料、建筑装饰和钢铁等22个行业，其中国寿增持中信银行、中国电信、伊利股份、中国移动 [8][75] - 新进行业集中在银行、医药生物、通信、传媒、家用电器等，新华新进杭州银行和上海医药，国寿新进中国银行 [8][94] 不同类型资金偏好分析 - 人身险传统险业务偏好低PB、高股息、大市值蓝筹股，重仓招商银行、浦发银行、长江电力等 [99] - 分红/万能账户持仓标的股息率较低且周期性更强，重仓民生银行、兴业银行、金地集团等 [100] - 寿险公司直接投资中银行股占近半壁江山，主要意图银保业务协同 [102] - 大型险企持仓主要集中在银行、交运和公用事业，国寿系重仓中国联通、中国电信，平安系重仓京沪高铁、长江电力 [104][106] 投资策略与标的选择框架 - 险资选股侧重企业长期竞争力、持续盈利能力、经营稳健性、股东回报能力和估值因素 [47] - 高股息策略与成长性布局平衡，静态高股息行业包括水电、运营商、银行等，动态高股息包括公共事业等 [47][48] - 投资框架需确保标的满足长期稳健增值需求，关注ROE、现金流、分红趋势等指标 [47]

公司投资动态 - 平安人寿于8月26日通过平安资管投资农业银行H股 持股比例达到15% 触发举牌[1] - 2024年2月增持农业银行H股4772.3万股 持股比例突破5% 5月增持1.47亿股 持股比例达10% 8月13日再买入2651.5万股[1] - 农业银行H股年内涨幅25.65% A股涨幅39.65% H股股价5.29港元 A股股价突破7元人民币[1] - 1月8日举牌邮储银行H股 持股达5% 5月9日耗资1.12亿港元增持2329万股 持股比例突破10%[2] - 1月10日与3月13日分别举牌招商银行H股 持股比例先后突破5%和10% 6月17日增持629.55万股后持股达15%[2] - 8月11日举牌中国太保H股 8月12日举牌中国人寿H股[3] - 2024年1月通过二级市场买入工商银行H股 至2024年底持股达15%[6] - 上次举牌公告为2019年对中国金茂持股15.22% 2024年前已多年未发布举牌公告[7] 投资战略转变 - 频繁举牌银行股及保险股同行 反映投资战略向稳健领域转向[5] - 国有大行具备低波动、高分红、高股息特性 平均股息率超5% 较2%-2.5%保证利率存在利差[8] - 投资资产总额6.2万亿元 股票投资账面价值6493亿元 权益型基金1291亿元 净投资收益928亿元 总投资收益962亿元[8] 历史投资案例 - 2007年投资富通集团超200亿元 成为其单一第一大股东 2008年金融危机导致亏损超220亿元[3][4] - 2018年以137.7亿元入股华夏幸福成为第二大股东 后续持续加码 平安系合计持股7.58亿股[4] - 2021年华夏幸福债务危机 公司计提减值损失359亿元 净利润下滑15% 截至2024年末风险敞口累计约540亿元 已计提减值约432亿元[4] 管理层变动 - 集团首席投资官邓斌于2024年12月离职 职务已空缺半年 现由投资委员会主任郭世邦接替[3] - 邓斌2022年1月接替陈德贤出任首席投资执行官 离职后加盟永明金融[3] - 陈德贤2012年接替皮尔斯出任首席投资官 曾主导投资富通集团[3]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会9月25日9点30分于北京西城区金融大街16号中国人寿广场A座二层多功能厅召开[2] - 网络投票系统为上交所股东大会网络投票系统，9月25日可投票[2][3] - 审议议案包括不再设监事会、修订《公司章程》等五项[5] 股权及登记信息 - 股权登记日为2025年9月18日，A股股东登记在册有权出席[10] - 会议登记时间为9月25日9:00 - 9:20，地点为A座一层登记处[13] - A股股东最迟须于大会指定举行时间二十四小时前交回授权委托书[13] 公司联系方式 - 公司办公地址为北京西城区金融大街16号，邮编100033[16] - 联系部门为董事会办公室，联系人李先生，电话86 (10) 63631242，邮箱ir@e - chinalife.com[16]

会议信息 - 现场会议于2025年9月25日上午9时30分召开，网络投票时间为同日9:15 - 15:00[4] - 会议地点为中国北京市西城区金融大街16号中国人寿广场A座二层多功能厅[4] 审议议案 - 审议不再设立监事会、修订《公司章程》等多项规则和2025年中期利润分配方案[6] 公司基本情况 - 2003年6月30日注册登记，统一社会信用代码为9110000071092841XX[13] - 中国人寿保险（集团）公司由中国人寿保险公司变更而来[13] 公司章程修订 - 修订后法定代表人由董事长总裁担任，总裁辞任视为法定代表人辞任，需30日内确定新法定代表人[14] - 高级管理人员定义新增首席合规负责人官、删除合规负责人[15] - 经营宗旨新增坚持党的全面领导等内容[15][16] 股份相关 - 发行股票需向中国证监会履行注册或备案程序[16] - 发行境外上市外资股和内资股计划获批后，可在15个月内分别实施[17] - 增加资本方式包括向非特定投资人募集新股等[18] 股东权益 - 单独或合计持有公司有表决权股份总数3%以上股份的股东有提名董事或监事的权利[28] - 股东可依法转让、赠与或质押所持股份[29] 股东大会 - 普通决议需出席股东（含代理人）所持表决权过半数通过，特别决议需三分之二以上通过[46] - 审议关联交易，关联股东不参与投票[45] 董事会 - 部分决议需全体董事三分之二以上表决同意，其余过半数表决同意[63][64] - 定期会议每年至少召开四次[66] 高级管理人员 - 新增总精算师岗位，负责分析数据等多项职责[83] 财务与利润分配 - 会计年度结束后4个月内报送并披露年度财报等[85] - 提取税后利润的10%列入法定公积金[86] - 税后利润按弥补亏损等顺序使用[86]

会议信息 - 中国人寿2025年第一次临时股东大会9月25日9时30分举行[1] - 会议地点为北京西城区金融大街16号中国人寿广场A座二层多功能厅[1] 审议事项 - 需审议普通决议案4项，包括不再设监事会等[2] - 需审议特别决议案1项，即修订公司章程[2] H股相关 - H股股东代表委任表格须9月24日9时30分前交回[4] - H股股份过户登记处地址为香港湾仔皇后大道东183号合和中心17M楼[4]

股东大会 - 公司2025年9月25日举行第一次临时股东大会[3] - 审议不再设监事会等多项议案[4] - H股股东9月18日下午4时30分前办理过户[5] - H股股东2025年9月24日上午9时30分前送达委任文件有效[14] 股息分配 - 董事会建议派发2025年中期股息，每股0.238元，总额约67.27亿元[7] - 若通过，H股11月18日支付，A股10月17日或之前完成[7][10] - 不同身份股东代扣所得税税率不同[8][9][10][11][12] 其他信息 - 临时股东大会预计不超半个工作日，费用自理[17] - 股东可书面委任代理人，需出示身份证明[18][19] - 公布公司联系信息及结算公司地址[20][21]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会9月25日上午9时30分在北京举行[3][7][11][30] - 代表委任表格须不晚于9月24日上午9时30分交回[3] - 9月19日至25日暂停办理H股股份过户登记手续，H股股东欲出席大会须于9月18日下午4时30分前办理过户登记[33] 利润分配 - 2025年中期利润分配方案为每股现金股利0.238元（含税），总计派发现金股利约67.27亿元[21] - 若中期股息获通过，预计11月18日支付给10月16日名列H股股东名册的股东，10月11日至16日暂停办理H股股份过户登记手续，H股股东欲获股息须于10月10日下午4时30分前办理[35] - 公司预计于2025年10月17日或之前完成向A股股东派发中期股息[38] 公司章程修订 - 公司拟不再设立监事会，由董事会审计委员会行使其职权，第八届监事会监事任期届满后不再换届，履职至调整生效日[12] - 公司拟修订公司章程、股东大会议事规则、董事会议事规则，尚待金融监管总局批准生效[13][15][17][19] - 法定代表人修订后由董事长总裁担任，总裁辞任视为同时辞去法定代表人，法定代表人辞任公司应在30日内确定新代表人[51] 股份相关 - A股、H股每股面值人民币1.00元，分别于上海证券交易所、香港联交所上市[7] - 公司发行境外上市外资股和内资股的计划，自国务院证券主管机构批准之日起15个月内分别实施[58] - 公司增加资本方式包括向非特定投资人募集新股、向现有股东配售新股等[59] 董事会与独立董事 - 修订后董事会由12名董事组成，设董事长1人、副董事长1人、执行董事4人、非执行董事7人（含独立董事4人）、职工董事1人[130] - 独立董事特别职权包括独立聘请外部审计和咨询机构等，部分事项需全体独立董事过半数同意后提交董事会审议[141][142] - 独立董事最多同时在五家境内外企业（境内上市公司原则上不超过三家）担任职务[136]