报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且维持该评级 [2] 报告核心观点 - 《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》旨在深化资产负债联动管理，引导行业均衡考虑成本收益与久期匹配，以提升长期稳健经营能力 [16] - 监管新规预计对中小险企行为影响更为明显，头部险企因负债成本管控能力更强、战略资产配置思路更清晰，其资产负债匹配压力相对较小 [16] - 在长端利率下行背景下，行业面临潜在“利差损”挑战，新规将督促险企在资产端与负债端采取更审慎的匹配策略 [8][16] 监管办法主要内容与变化 - 《办法》主要内容包括：明确资产负债管理目标和管理原则、规范治理体系、明确管理政策和程序、设立监管和监测指标、加强监督管理 [3] - 《办法》主要变化在于：进行制度整合、健全组织架构、明确监管指标、优化指标计算口径、完善监管措施 [3] 监管与监测指标细则 - 财险公司监管指标包括：沉淀资金覆盖率（最低标准不低于100%）、收入覆盖率（最低标准不低于100%）、压力情景下流动性覆盖率（最低标准不低于100%）[4] - 财险公司监测指标包括：利差一（综合投资收益率与负债资金成本率差额）、利差二（净投资收益率与负债资金成本率差额）及压力情景下的利差 [4] - 人身险公司监管指标包括：有效久期缺口（标准为不高于5年或低于-5年）、综合投资收益覆盖率（最低标准不低于100%）、净投资收益覆盖率（最低标准不低于100%）、压力情景下流动性覆盖率（最低标准不低于100%）[4][5][6] - 人身险公司监测指标包括：修正久期缺口、基点价值变动率、利差三、利差四、压力情景下的利差、流动性匹配率及分账户匹配指标 [4] 行业投资收益与负债成本现状 - 2025年上半年，上市险企净投资收益率平均值约为3.5%，其中国寿2.8%、平安1.8%、太保1.7%、新华3%、人保3.7%、太平3.1%、阳光3.8% [8] - 2025年上半年，部分上市险企综合投资收益率平均值为4.85%，其中平安3.1%、太保2.4%、新华6.3%、阳光5.1%、太平1.86% [8] - 2024年度，保险行业年化财务投资收益率为3.43%，年化综合投资收益率为7.21% [8] - 截至2025年上半年，上市险企存量保单综合负债成本（VIF打平收益率）区间为[2.21%， 3.39%]，均值为2.72%；新单综合负债成本（NBV打平收益率）区间为[1.5%， 2.89%]，均值为2.15% [12] - 2025年上半年，上市险企人身险新单成本同比平均下降65个基点，主要受预定利率下调和个险渠道报行合一驱动 [12] 行业挑战与头部公司应对 - 长端利率中枢持续下行导致净投资收益率承压，行业面临潜在“利差损”挑战，本质是资产久期普遍小于负债导致的久期缺口问题 [8][16] - 头部上市险企遵循战略资产配置，负债成本管控能力预计高于行业水平，资产负债匹配压力相对较小 [16] - 中小险企可能因负债成本压力较大而更优先考虑成本收益匹配，间接导致久期敞口风险 [16] 监管影响与行业趋势展望 - 考虑久期缺口约束，险企新单销售或有控制终身寿险业务规模的趋势，同时部分险企或考虑增加长久期利率债配置 [16] - 考虑成本收益匹配，险企新单定价或更审慎 [16] - 随着新单持续流入，早期高成本保单退出影响边际弱化，行业存量负债成本或有整体下行趋势 [12][15]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 保险行业长期受益于银行存款搬家趋势，短期开门红进展顺利有望提振2026年负债端表现，产品预定利率阶梯型下调大幅缓解利差损风险，“报行合一”推动行业反内卷和头部公司集中度提升，积极看好保险板块配置价值[4][31] - 证券行业因市场风险偏好抬升、交投活跃度维持高位，板块从估值到业绩均具备β属性，全面受益[4][31] - 建议关注中国平安、中国人寿、中国太保、国泰海通、华泰证券[4][31] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业动态 - 本周（2025年12月15-19日）非银金融指数上涨2.90%，其中保险II指数上涨7.03%，证券II指数上涨1.01%，金融科技指数上涨0.73%，同期上证指数上涨0.03%，沪深300指数下跌0.28%，创业板指下跌2.26%[10] - 保险板块中，中国平安领涨，涨幅为7.57%；证券板块中，东兴证券领涨，涨幅为9.60%[10][13] - 国家网信办会同中国证监会深入整治涉资本市场网上虚假不实信息，覆盖5类核心违法违规行为，涉及微信公众号、微博、抖音等主流网络平台，核心目标为打击炮制谣言、非法荐股等行为[3] 2. 保险 2.1 行业动态 - 金管局就《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，旨在强化资产负债联动监管，主要内容包括明确管理目标与原则、压实主体责任、规范治理架构、细化全环节联动要求及压力测试等程序、设立监管与监测指标、强化监管与处罚[1] - 新增3项财险监管指标，均不得低于100%：1）沉淀资金覆盖率；2）收入覆盖率；3）压力情景流动性覆盖率[1] - 新增4项人身险监管指标，后3项不得低于100%：1）有效久期缺口监管标准区间不超过[-5，+5]年；2）综合投资收益覆盖率；3）净投资收益覆盖率；4）压力情景流动性覆盖率[2] - 上市险企披露11月保费：新华保险前11个月累计原保险保费收入1888.5亿元，同比增长16%；中国太保前11个月累计人身险保费收入2503.22亿元，同比增长9.4%，累计财险保费收入1876.82亿元，同比增长0.3%[14] - 平安人寿获批发行不超过200亿元的10年期（含）可赎回资本补充债券[14] 2.2 行业数据 - 截至2025年12月19日，十年期国债到期收益率为1.8308%，环比上周（1.8396%）变动-0.88个基点[15] 3. 证券 3.1 行业动态 - 公募基准改革首轮摸排于12月15日截止，基金公司已向监管上报摸排情况，此次改革聚焦存量产品变更，监管设一年过渡期，强调“调基准不调持仓”[18] - 中国证监会党委传达学习贯彻中央经济工作会议精神，部署五大核心方向，包括提升市场内在稳定性、坚持改革攻坚提高制度包容性吸引力、坚持严监严管等，提及推进商业不动产REITs试点作为盘活商业不动产存量资产的关键抓手[19] - 中金公司合并方案出炉：中金公司换股吸收合并价格为36.91元/股，东兴证券换股吸收合并价格在12.81元/股基础上给予26%溢价，信达证券换股吸收合并价格为19.15元/股[20] - 首创证券22.519亿股限售股将于2025年12月22日起上市流通，占公司总股本的82.38%[20] - 南京证券完成定向增发，募集资金总额约为50亿元，实际募集资金净额为48.97亿元[21] 3.2 行业数据 - 截至2025年12月19日，本周市场股基日均成交额22219亿元，环比上周下降7.20%[22] - 两融余额24994亿元，环比上周下降0.34%（截至12月18日）[22] - 审核通过IPO企业6家，审核通过IPO募集资金45.331亿元（按发行日统计）[22] 4. 多元金融 4.1 行业动态 - 南华期货发行H股最终价格确定为每股12港元，预计于2025年12月22日在香港联交所主板挂牌上市[30]

公司股价与交易情况 - 截至新闻发布时，中国人寿A股股价为46.50元，当日下跌0.37元，跌幅为0.79% [1] - 当日股价波动区间在46.10元至47.64元之间 [1] - 当日成交额达到50万手 [1] 公司分支机构运营动态 - 2025年12月15日，中国人寿财产保险股份有限公司金溪支公司获得监管批准，将营业场所变更至江西省抚州市金溪县秀谷镇新开发区金灿豪门12栋101-102号商铺 [2] - 该变更由抚州金融监管分局根据公司提交的请示文件（国寿财险抚发〔2025〕37号）及相关材料审核后批复同意 [2] - 公司需按规定及时办理相关变更手续及许可证换领事宜 [2]

公司行动与策略 - 公司启动农业保险应急响应机制，成立抗旱保收工作领导小组，要求全省11家机构重点关注气象灾害预警信息，将保障秋粮丰收作为首要任务[2] - 公司将防灾端口前移，变“灾后赔”为“灾前防”，并明确要求各地简化流程、加速理赔，坚持“快查勘、快定损、快赔付”[2] - 公司通过科技赋能提升理赔效率，运用无人机航拍、“国寿i农险”App等设备精准统计受灾面积和损失情况，快速推进全流程[4] 具体防灾减灾措施 - 公司多家支公司采购抽水泵及配套设施以保障灌溉，例如丰城支公司采购了40余套设备投放至旱情紧急的乡镇[2] - 在旱情严重地区，公司联合当地干部组织专业打井队打出深水井，例如在鄱阳县为水稻引来“生命之水”，在乐平市打出约200米深井，出水量达3吨/小时，为五六百亩水稻灌溉提供补充[3] - 公司工作人员结合农业生产实际，运用科学方法开展查勘定损，精准核实损失情况，并开通绿色通道完成赔付[1] 服务成效与影响 - 公司通过及时赔付帮助农户减少经济损失，例如武宁县种粮大户在遭遇干旱病虫害后迅速获得足额赔款[1] - 公司的服务网络覆盖全省，在秋粮保卫战中发挥了关键作用，实现了“防得快、赔得准、守得实”[4] - 公司积极应对灾害，例如在宜丰县运用无人机快速查勘台风导致的400多亩晚稻倒伏，在奉新县现场与农户签订赔偿协议[4]

文章核心观点 - 中国人寿财险泰安市中心支公司通过政策性农业保险与创新服务模式 有效应对了连续阴雨天气对当地秋粮生产造成的挑战 不仅为受灾农户提供了及时的理赔资金支持 还推动了农业保险从传统的“灾后补偿”向“全程风险管理”转型 构建了多层次保障体系以全方位保障粮食安全 [1][2][3][4] 公司具体举措与成效 - **承保规模与保障**：公司在肥城、新泰、岱岳区等县区为32万亩玉米承保玉米完全成本保险 提供风险保障超3亿元 [1] - **理赔支付情况**：截至11月30日 公司共向超3万个受灾农户支付赔款1100万元 为农民购买农资及使用先进农机提供了资金支持 有效加快了小麦种植进度 [2] - **科技赋能理赔与服务**：公司依托无人机、遥感技术等科技手段进行作物灾害监测评估和产量估测 推行“科技定损+预赔快付”模式 实现精准高效理赔 [2] 并计划利用卫星遥感技术开展小麦苗情长势和土壤墒情监测 指导田间管理 [4] - **服务模式转型**：公司坚持“防重于赔” 推动从“事后补偿”向“事前预防、事中干预、事后减损”全链条服务转型 将风险防线前移至粮食生产全过程 [3] - **构建多层次保障体系**：以“政策性保险+商业附加险”构建多层次保障体系 在提供政策性完全成本保险的同时 针对性推出玉米种植收入保险、大豆种植收入保险等商业性附加产品 以“价格+产量”双保障方式全方位保障粮食安全 [3] 行业服务模式创新 - **提供附加服务**：公司不仅提供政策性保险“兜底”保障 还推出技术指导、农机联络等附加服务 例如邀请山东农业大学和区镇级农业专家组成技术指导专家团 在生产管理关键节点为农户提供现场技术指导 [3] - **应急与协同机制**：在秋收面临挑战时 公司启动“服务不停歇”应急机制 组织“抢收先锋队伍” 与地方政府形成救援合力 强化“信息共享、资源互通、协同处置” [2] - **理赔原则**：公司按照“能赔尽赔、应赔尽赔、合理预赔”的原则进行赔付工作 [4] 农户案例与保险价值体现 - **具体案例**：泰安市睿成农业科技专业合作社负责人郗仲来管理的4000多亩玉米投保了玉米完全成本保险 总保费约16万元 其中财政补贴80% 个人仅承担约20%（不到4万元） 在因秋雨导致玉米收割延迟和部分发霉影响收成后 保险帮助挽回了损失 [1] - **保险作用**：政策性农业保险为农户提供了关键的风险保障 在灾害发生后及时赔付 支持了农户恢复生产和后续种植 [1][2]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1][2] 报告核心观点 - 《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》旨在基于新形势要求全面规范保险公司资产负债管理体系，压实主体责任，明确监管指标，引导行业长期稳健经营 [2][3] - 预计在利率下行周期及2026年全面实施新会计准则的背景下，该《办法》的出台将引导保险公司强化资产负债管理，实现期限结构、成本收益及流动性匹配 [3][4] - 严监管导向下，经营规范、其经营导向契合强化资产负债匹配管理要求的头部保险公司将更为受益 [4] 组织架构与治理体系 - 要求保险公司建立由董事会负最终责任、高级管理层直接领导、资产负债管理牵头部门统筹协调、职能部门相互协作、内部审计部门检查监督的组织体系 [4] - 明确要求保险公司应当设置独立的资产负债管理专业部门，其履职应保持独立性，不受保险业务和投资管理部门干预 [4] - 董事会职责得到细化，包括审批资产负债管理总体目标和战略、相关制度、业务规划、资产配置政策及年度报告等 [5] - 高级管理层职责明确，包括制定并监督执行资产负债管理政策和程序、建立部门沟通协商机制、制定业务规划和资产配置政策等 [7] - 董事会应设立资产负债管理委员会，每季度听取汇报；高级管理层应设立资产负债管理执行委员会，委员需包含分管产品、精算、投资、风控等关键职能的负责人 [5][7] 监管与监测指标体系 - 设立监管指标和监测指标，其中监管指标设定最低监管标准，加强指标限额管理 [4][8] - **财产保险公司监管指标**包括：沉淀资金覆盖率（最低标准不低于100%）、收入覆盖率（最低标准不低于100%）、压力情景下流动性覆盖率（最低标准不低于100%） [9] - **人身险公司监管指标**包括：有效久期缺口（最低监管标准不高于5年或低于-5年）、综合投资收益覆盖率（最低标准不低于100%）、净投资收益覆盖率（最低标准不低于100%）、压力情景下流动性覆盖率 [9] - **财产保险公司监测指标**包括：利差一（过去三年平均综合投资收益率与负债资金成本率差额）、利差二（过去一年净投资收益率与负债资金成本率差额）及压力情景下的利差 [9] - **人身险公司监测指标**包括：修正久期缺口、基点价值变动率、利差三（新增固收资产到期收益率与新业务负债最低要求回报率差额）、利差四（会计投资收益率与负债保证成本率差额）、压力情景下的利差、流动性匹配率，以及分大类账户的成本收益匹配和流动性匹配指标 [9][11] 投资建议与重点公司 - 维持行业“增持”评级，推荐中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿 [4] - 报告提供了上市保险公司的估值数据，包括内含价值每股（EVPS）、每股收益（EPS）、每股净资产（BPS）及对应的市盈率（P/E）、市净率（P/B）、内含价值倍数（P/EV）预测（2025E-2027E） [12][13]

行业投资评级 * 报告对非银金融行业持积极观点，认为保险板块正处于业绩与估值双修复的关键窗口期，券商板块盈利和估值有所错配，看好后续修复空间，银行板块则继续看好配置逻辑下长线投资的收益空间 [1][2][22] 核心观点 * **保险板块**：本轮上涨的核心逻辑在于资产规模AUM扩容与利差率修复形成双轮驱动，推动投资收益确定性提升，叠加机构低配格局下的补仓动能共振，行业基本面改善趋势明确，政策与市场环境均形成有利支撑，头部险企优势强化 [1][13][16] * **券商板块**：中金公司换股吸收合并东兴、信达证券的案例标志着行业集中度继续提升，在“推动中小金融机构减量提质”的政策导向下，具备资本、品牌、业务协同优势的头部机构将更具竞争力，当前板块盈利和估值存在错配，孕育估值修复空间 [2][17][18] * **银行板块**：国内供强需弱格局仍延续，经济增长模式正从中长期的基建、房地产等“堆量式投资”向“投资于物+投资于人”双轮驱动转换，预计明年政银联动机制深化，政信类业务对银行扩表支撑力度有望强化，板块当前或仍处低估区间 [2][21][22] 周涨跌幅及各板块观点总结 * **市场表现**：报告期内（2025年12月15日至19日），沪深300指数下跌0.28%，非银金融（申万）指数上涨2.90%，跑赢沪深300指数3.17个百分点，其中保险Ⅱ（申万）指数大幅上涨7.03%，证券Ⅱ（申万）指数上涨1.01%，多元金融指数上涨1.39%，银行（申万）指数上涨1.00% [1][9] * **保险板块核心逻辑拆解**： * **AUM扩容**：存款利率下行背景下，居民财富再配置需求迫切，分红险凭借“1.75%保底+浮动”的收益机制成为核心承接载体，头部险企凭借资产配置能力、渠道协同（银保价值率提升、个险人均NBV改善）等优势，AUM增长确定性强 [13] * **利差率修复**：市场利率走平缓解准备金计提压力，监管推动中长期资金入市、调降股票风险因子等政策利好险资配置，海外流动性宽松支撑资本市场，叠加报行合一压降费用、产品预定利率下调降低成本，共同夯实利差率改善基础 [14][15] * **资金面支撑**：三季度末保险Ⅱ板块较沪深300指数低配2.8个百分点，个股层面如中国平安低配2.0%，显著低配格局为板块上涨提供空间，基本面向好趋势触发补仓动能 [15] * **券商板块核心事件与观点**： * **并购案例**：中金公司发布换股吸收合并东兴证券、信达证券预案，换股价格以东兴证券停牌前20个交易日均价溢价26%确定，合并完成后，中金公司营收、归母净利润、归母净资产将分别提升至上市券商第3、6、4名 [17] * **行业趋势**：中央经济工作会议指出“推动中小金融机构减量提质”，行业供给侧改革趋势延续，集中度有望持续提升 [17] * **估值与选股**：截至2025年三季报，上市券商年化ROE达8.2%，而截至12月19日证券Ⅱ（申万）PB估值为1.38倍，处于2012年以来25.3%分位数，存在盈利估值错配，推荐两条主线：一是综合实力强、估值仍较低的中大型券商；二是有并购重组预期的券商 [18] * **银行板块经济背景与观点**： * **经济数据**：11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，但社零同比增长仅1.3%，增速环比回落1.6个百分点，商品零售额增速创近12个月新低，1-11月房地产开发投资同比下降15.9% [21] * **模式转换**：经济增长模式正从传统领域投资驱动，向“投资于物+投资于人”双轮驱动转换，预计明年公共部门引领下的投资规模增速触底向上，政银联动深化将强化对银行扩表的支撑 [22] * **选股逻辑**：短期关注扩表速率高、不良率低、拨备修复弹性大的银行；中长期关注业务多元、业绩稳定的银行，板块内建议多配经济发达地区优质城商行，同时关注港股大行股 [22][23] 保险周度数据跟踪总结 * **个股表现**：报告期内，A股上市险企周涨幅分别为：中国平安（+7.57%）、中国太保（+7.32%）、中国人保（+6.90%）、新华保险（+5.70%）、中国人寿（+2.65%） [24] * **债券市场**：截至12月19日，10年期国债到期收益率为1.83%，环比降低0.88个基点，10年期AAA级公司债到期收益率为2.44%，环比上升2.30个基点 [29] * **理财产品**：截至12月19日，余额宝、微信理财通年化收益率分别为1.02%、1.06%，在无风险利率下行背景下，储蓄型保险产品优势仍在 [30] 券商周度数据跟踪总结 * **个股表现**：报告期内，券商个股涨幅居前的有东兴证券（+9.60%）、华泰证券（+3.47%）、广发证券（+3.34%），跌幅居前的有首创证券（-3.54%）、国联民生（-3.49%） [37] * **估值情况**：截至12月19日，证券板块PB估值最高的为华林证券（5.38倍），最低的为国元证券（0.98倍） [40] * **市场交投**：报告期内，两市日均成交额为17604.93亿元，较上周环比下降10%，全市场两融余额为24916.5亿元，较上周环比下降0.34% [45][47] * **发行与基金**：报告期内，IPO募集资金总额63.77亿元，环比上升69.6%，全市场新发基金规模173.93亿元，环比增加8% [50][54] 银行周度数据跟踪总结 * **个股表现**：报告期内，A股银行涨幅居前的有宁波银行（+4.87%）、苏州银行（+4.19%）、杭州银行（+3.57%），H股银行涨幅居前的有渝农商行（+3.18%）、青岛银行（+2.36%） [61] * **估值情况**：截至12月19日，A股银行板块PB估值靠前的有农业银行（0.95倍）、招商银行（0.92倍），H股银行板块PB估值靠前的有招商银行（1.02倍）、农业银行（0.63倍） [61][63] * **货币市场**：报告期内，央行流动性净回笼910亿元，SHIBOR隔夜利率为1.27%，环比下降0.6个基点 [66][70] * **同业存单**：报告期内，同业存单共计发行9959亿元，净融资-670亿元，其中国有行发行规模最大，为3484亿元 [79][87] 投资建议涉及的具体公司 * **保险**：建议关注中国太保、中国平安、中国人寿（H）、中国太平，推荐新华保险 [3][16] * **券商**：推荐国泰海通、华泰证券、东方证券、兴业证券、广发证券、湘财股份、中金公司、东方财富、中信证券、香港交易所、瑞达期货、易鑫集团、九方智投控股，建议关注东兴证券 [3][18] * **银行**：推荐杭州银行，建议关注宁波银行、重庆银行、南京银行、厦门银行、中银香港（H）、中信银行（H）、建设银行（H）、招商银行 [3][23]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对非银金融行业的整体投资评级，但分别对券商和保险板块给出了具体的投资分析意见和标的推荐 [2] 报告核心观点 - **券商板块**：当前处于基本面与估值错配阶段，前期资金面压制已边际消退，建议关注板块自身的贝塔属性，后续催化包括明年1月的业绩快报等 [2] - **保险板块**：看好行业的系统性价值重估，资产负债管理新规有望推动险企经营迈向新阶段 [2] - **行业趋势**：券商行业并购重组案例频出，供给侧改革深化，行业集中度有望提升；保险行业在监管推动下，资产负债管理重要性升级，旨在实现长期稳健经营 [2] 市场回顾总结 - **整体表现**：本周（2025/12/15-2025/12/19）沪深300指数下跌0.28%，非银指数上涨2.90% [5] - **细分板块**：券商指数上涨1.01%，保险指数上涨7.03%，多元金融指数上涨1.39% [5] - **个股表现**： - **保险A股**：中国平安领涨（+7.57%），其次为中国太保（+7.32%）、中国人保（+6.90%）[7] - **保险H股**：新华保险领涨（+11.52%），阳光保险（+7.03%），中国财险下跌（-1.71%）[7] - **券商板块**：东兴证券领涨（+9.60%），华泰证券（+3.47%）；锦龙股份领跌（-7.67%），国联民生（-3.49%）[7] 非银行业重要数据总结 - **保险行业相关数据**： - 截至2025年12月19日，10年期国债和国开债到期收益率分别为1.83%、1.97%，本周分别下降1.80个基点和4.40个基点 [10] - 截至2025年12月19日，沪深300指数年初至今累计上涨16.09%，恒生中国企业指数累计上涨22.10% [10] - **券商行业相关数据**： - **市场活跃度**：本周沪深北日均股票成交额为17，606.52亿元，环比下降9.86%；2025年至今日均成交额17，193.77亿元，同比大幅增长61.65% [15] - **信用业务**：截至2025年12月18日，两融余额为24，993.66亿元，较2024年底增长34.0% [15] - **股权融资**：2025年12月（截至19日），股权融资首发募资216.64亿元，再融资完成36.90亿元，券商主承销债券7，772.84亿元 [46][51][53] 非银行业资讯及个股重点公告总结 - **重要行业政策与动态**： - **资本市场改革**：证监会主席吴清指出“十五五”时期是资本市场提质增效关键阶段，规划涉及提高融资端包容性、扩大投资端长期资本供给、活跃并购重组市场等 [2][16] - **保险资产负债管理**：金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，明确管理目标、治理结构及监管监测指标，旨在加强资产负债联动，防范错配风险 [2][17] - **资管规模**：截至2025年三季度末，我国资产管理产品总规模达80.03万亿元，其中公募基金36.74万亿元，私募基金21.99万亿元 [19] - **险企资本补充**：2025年以来（截至12月16日），险企通过发债、股东增资等方式补充资本金1，144亿元 [21] - **商业健康险发展**：国家医保局鼓励商业健康险机构扩大对创新药的投资规模，并探索“医保+商保”一站式结算服务 [23] - **重点公司公告**： - **中国太保**：2025年1-11月，子公司太保寿险原保费收入2，503.22亿元，同比增长9.4%；太保产险原保费收入1，876.82亿元，同比增长0.3% [27] - **新华保险**：2025年1-11月累计原保险保费收入1，888.50亿元，同比增长16% [28] - **中金公司**：发布换股吸收合并东兴证券、信达证券预案，换股比例分别为1：0.4373和1：0.5188 [29] - **券商分红**：财通证券、华西证券、西部证券等多家券商公告实施2025年前三季度或中期权益分派方案 [30][31][33] 投资分析意见与标的推荐 - **券商板块投资主线**： - **主线一（头部机构）**：推荐受益于行业竞争格局优化、综合实力强的国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H [2] - **主线二（高弹性标的）**：推荐业绩弹性较大的华泰证券A+H、东方证券A+H和兴业证券 [2] - **主线三（国际业务）**：推荐国际业务竞争力强的中国银河 [2] - **保险板块推荐标的**：持续推荐中国人寿(H)、中国平安(A/H)、中国太保、中国人保、新华保险、中国财险，建议关注中国太平 [2] - **港股金融/多元金融推荐**：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 继续看好保险股，认为保险行业受益于经济复苏、利率上行，负债端将显著改善，且估值处于历史低位，具有安全边际，攻守兼备[1][31][46] - 非银金融行业目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备，行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融[5][46] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年12月15日-2025年12月19日），非银金融各子板块均跑赢沪深300指数，保险行业上涨7.04%，多元金融行业上涨2.04%，证券行业上涨1.06%，非银金融整体上涨2.99%，沪深300指数下跌0.28%[5][11] - 2025年以来（截至2025年12月19日），保险行业表现最好，上涨31.86%，多元金融行业上涨8.06%，券商行业上涨3.89%，非银金融整体上涨11.95%，沪深300指数上涨16.09%[12] 证券行业观点 - 2025年12月交易量环比下降，截至12月19日，12月日均股基交易额为21087亿元，较上年12月上涨20.09%，较上月下降5.91%[5][16] - 截至12月18日，两融余额24994亿元，同比提升32.93%，较年初增长34.04%[5][16] - 截至12月19日，12月IPO发行9家，募集资金110.83亿元[5][16] - 中金公司吸收合并东兴证券、信达证券预案出炉，每股东兴证券、信达证券股票换取中金公司股票的比例分别为1:0.4373、1:0.5188[5][18] - 简单加总后，三家公司2025Q3合计总资产将排名行业第四位，2025年前三季度合计归母净利润95.2亿元，将排名行业第六位[5][20] - 2025年前三季度中金公司、东兴、信达净利润分别为65.7亿元、16.0亿元、13.5亿元，同比分别增长130%、70%、53%[20] - 截至2025Q3，中金公司、东兴、信达总资产分别为7649亿元、1164亿元、1283亿元[20] - 2025年12月19日证券行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值1.3x[5][22] - 证监会党委传达学习贯彻中央经济工作会议精神，强调要坚持战略引领、固本强基、改革攻坚、严监严管、全面从严[5][21] 保险行业观点 - 金监总局就《保险公司资产负债管理办法》公开征求意见，新规包含监管指标和监测指标两类，监管指标为本次新增，以最低标准方式进行限额管理[5][24] - 金监总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，根据持仓时间差异化设置风险因子，引导险资加强长期投资[5][25] - 持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27[25] - 持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36[26] - 2025Q3末产、寿险公司“股票+基金”合计余额5.59万亿元，前三季度累计增加1.5万亿元，股票+基金合计占比达15.5%，为2014年以来最高值[26] - 保险资金重仓流通股中，沪深300和红利100成分股占比75.5%[28] - 保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善[5][31] - 2025年12月19日保险板块估值0.67-1.01倍2025E P/EV，处于历史低位[5][31] 多元金融行业观点 - **信托行业**：截至2025年6月末，全行业信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11%，比2024年末增长9.73%[5][32] - 2025H1信托行业利润总额为197亿元，同比增幅为0.45%[5][32] - 2025H1信托业经营收入为343.62亿元，同比增幅为3.34%[32] - 政策红利时代已经过去，行业进入平稳转型期[36] - **期货行业**：2025年11月全国期货交易市场成交量为7.70亿手，成交额为66.61万亿元，同比分别增长13.54%和增长7.11%[5][39] - 2025年10月期货行业实现营业收入33.06亿元，同比下降17.58%，净利润8.64亿元，同比下降26.72%[5][42] - 以风险管理业务为代表的创新型业务将是期货行业未来转型发展的重要方向[43] - 2025年10月期货风险管理公司实现业务收入25.13亿元，净利润4.10亿元[43] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融[5][46] - 重点推荐中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保、中信证券、同花顺等[5][46] - 保险行业受益于经济复苏、利率上行，储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端将显著改善[46] - 证券行业转型有望带来新的业务增长点，受益于市场回暖、政策环境友好[46]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 金融监管总局发布的《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》旨在完善保险公司资产负债监管框架，提升行业长期经营韧性[1][2] - 该办法通过明确管理目标、规范治理体系、设立量化监管与监测指标，并结合新会计准则与偿付能力规则优化计算口径，以推动保险公司强化资产负债管理水平，防范错配风险[3][4][5] 政策背景与内容总结 - **政策背景**：为响应2024年新“国十条”提出的“强化资产负债联动监管”，并适应2026年保险业全面实施新会计准则带来的影响，金融监管总局整合了2018年以来的相关规则，制定了此次征求意见稿[3] - **核心内容**：办法主要包括五个方面：明确资产负债管理目标和管理原则、规范资产负债管理治理体系、明确资产负债管理政策和程序、设立监管指标和监测指标、加强监督管理[2][4] - **指标设立**： - **财产险公司**：设立3项监管指标，包括沉淀资金覆盖率（最低标准不低于100%）、收入覆盖率（最低标准不低于100%）和压力情景下流动性覆盖率（最低标准不低于100%）[4][6] - **人身险公司**：设立4项监管指标，包括有效久期缺口（标准为不高于5年或低于-5年）、综合投资收益覆盖率（最低标准不低于100%）、净投资收益覆盖率（最低标准不低于100%）和压力情景下流动性覆盖率（最低标准不低于100%）[4][7] - **口径优化**：根据宏观经济变化调整压力情景，将金融衍生工具的风险对冲作用纳入久期计算，并将成本收益指标评价周期拉长至3-5年，以引导长期经营[5] 行业影响与投资建议 - **行业影响**：该办法通过量化监管指标及压力情景设置，能更真实反映保险公司的经济价值和风险水平，有助于其在利率长期下行趋势下强化资产负债匹配，提升长期经营韧性[5] - **负债端展望**：受益于银保新单高增、报行合一及预定利率下调推动价值率提升，前三季度新业务价值在较高基数下保持快速增长，全年新业务价值有望延续两位数正增长[8] - **资产端展望**：截至2025年上半年末，五家上市险企合计股票资产占比达9.3%，为近十年最高值，权益市场上行将显著提振投资端表现，高股息策略继续支撑净投资收益安全垫[8] - **具体投资建议**：推荐资产端驱动下更为受益的纯寿险标的新华保险（A+H）、中国人寿（A+H），以及长期深耕转型、经营整体稳健的中国太保（A+H）[8]