行业投资评级 - 报告对非银金融行业评级为"看好" [3] 核心观点 - 券商板块出现量价背离现象 市场成交额未跌破2万亿元但证券指数持续回调 8月26日至9月26日下跌9.65% 同期上证指数仅下跌1.43% [4] - 保险法修订加快推进 新"国十条"明确风险机构处置方案 包括健全保险保障基金参与风险处置机制 规范保险产品设计和利益相关方权利义务 拓宽风险处置资金来源 [4] - 预定利率下调预期带动8月保费收入表现亮眼 保险行业8月原保险保费收入同比增长35.6%至5914亿元 其中人身险业务同比增长47.2%至4796亿元 [4] 市场表现总结 - 本周沪深300指数上涨1.07%至4550.05点 非银指数下跌0.09%至1943.12点 [7] - 细分行业表现：券商指数下跌0.18%至6984.18点 保险指数上涨0.46%至1233.02点 多元金融指数下跌1.51%至1312.14点 [7] - 保险板块A股表现：新华保险上涨2.67% 中国太保上涨0.89% 中国人寿上涨0.58% 中国平安上涨0.22% 中国人保持平 [9] - 券商板块涨幅前5：湘财股份上涨16.87% 国盛金控上涨8.46% 广发证券上涨3.01% 东方证券上涨2.68% 中国银河上涨1.68% [9] 行业重要数据 - 截至9月25日融资融券余额为24443.66亿元 较2024年底增长31.1% [4][14] - 8月A股新增开户数265.03万户 环比增长34.97% 同比增长165% [4] - 1-8月保险行业实现原保险保费收入4.80万亿元 同比增长9.6% 其中人身险业务3.80万亿元增长11.3% 财险业务1.0万亿元增长3.7% [4] - 8月末各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元 较"十三五"末增长32% 其中权益类基金规模8.4万亿元增长25% 基本养老保险基金运营规模2.6万亿元翻一番 外资持有A股市值3.4万亿元 [4][19] - 公募基金规模首次突破36万亿元大关 截至8月底达36.25万亿元 单月增长1.18万亿元 [17] 投资分析意见 - 券商推荐3条投资主线：综合实力强的头部机构包括广发证券 国泰海通 中信证券 业绩弹性较大的券商包括东方证券 东方财富和招商证券 国际业务竞争力强的标的包括中国银河和中金公司 [4] - 保险推荐标的：中国人寿 新华保险 中国太保 中国人保 中国平安 阳光保险 建议关注中国太平 [4] - 港股金融/多元金融推荐：香港交易所 中银航空租赁 江苏金租 远东宏信 [4] 重点公司公告 - 中国太保持股5%以上股东国有股权无偿划转完成 国际集团将0.58%股权划转至久事集团 0.10%股权划转至电气控股 [21][22] - 湘财股份拟换股吸收合并上海大智慧 换股比例为1:1.27 并配套募资不超过80亿元 [24] - 国海证券实际控制人的一致行动人内部股权结构调整 广投金控持有公司股权为10.60% [25] - 华林证券高级管理人员变动 卢小方和谢颖明因个人原因辞职 [26] - 信达证券变更董事长 选举林志忠为第六届董事会董事长 [27][29]

人事任命 - 中国人寿保险集团副总裁林朝晖兼任广发银行党委书记及行长职务 [1] - 任命需经监管机构核准后方可正式生效 [1]

行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 核心观点 - 央行货币政策例会强调维护资本市场稳定 提出用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款 探索常态化制度安排 [3][14] - 保险行业8月人身险保费收入同比增长47.25% 主要因市场需求旺盛及预定利率下调推动需求提前释放 [7][15] - A股市场交投活跃 2025年第三季度至今日均成交额21,062亿元 较2024年同期增长212.2% [1][16] 市场及板块行情 - 非银金融申万指数本周下跌0.09% 跑输沪深300指数1.16个百分点 位列一级行业第9名 [2][13] - 细分板块表现分化：证券板块下跌0.18% 保险板块上涨0.46% 多元金融下跌1.51% 互联网金融下跌2.64% 金融科技下跌1.49% [2][13] - 个股涨幅前三：湘财股份(+16.87%)、国盛金控(+8.46%)、四川双马(+5.33%) [2][13] 券商板块动态 - 央行例会要求关注债券市场长期收益率变化 防范资金空转 [3][14] - 外汇市场政策强调增强市场韧性 稳定预期 防范汇率超调风险 [3][14] - 引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用 推动中小银行聚焦主责主业 [3][14] 保险行业数据 - 前8月原保险保费收入4.8万亿元 同比增长9.63% 其中财产险1万亿元(+3.65%) 人身险3.8万亿元(+11.32%) [4][7][15] - 前8月原保险赔付支出1.68万亿元 同比增长8.16% [7][15] - 8月单月保费收入5914亿元 同比增长35.61% 增速较7月提升15.9个百分点 [7][15] 市场交易指标 - 本周A股日均成交额23,132亿元 环比减少8.1% 同比增加17.5% [1][16] - 2025年至今日均成交额16,423亿元 较2024年增长89.0% [1][16] - 两融余额24,443.17亿元 环比增加1.74% 较2024年日均水平增加55.98% [1][16] 投行业务情况 - 本周发行新股2家 募集资金3.7亿元 上市新股5家 募集资金75.5亿元 [1][16] - 2025年至今A股IPO上市76家 募集金额749.58亿元 超2024年全年673.5亿元 [1][16] 重点公司估值 - 覆盖22家重点公司 其中15家给予"买入"评级 6家"增持"评级 1家"中性"评级 [9] - 券商板块重点公司包括中国银河(2025E P/E 22.36x)、华泰证券(2025E P/E 11.37x)、国泰君安(2025E P/E 9.00x) [9] - 保险板块重点公司包括中国太保(2025E P/E 7.44x)、中国平安(2025E P/E 7.90x)、中国人寿(2025E P/E 10.26x) [9] 行业重要资讯 - 国有大行集体取消监事会 新公司法允许设审计委员会代行职权 [38] - 中国证监会与新加坡金管局深化资本市场合作 加强ETF互通和指数合作 [38] - 公募基金总规模突破36万亿元 较7月末增加1.17万亿元 [39] - 港股前三季度IPO募资额预计达1823亿港元 或居全球交易所首位 [39]

公司经营调整 - 中国人寿保险股份有限公司蒙自市支公司鸣鹫乡营销服务部获准撤销 [1] - 该营销服务部需立即停止经营活动并在15个工作日内缴回许可证 [1] - 公司需按法律法规要求办理相关手续 [1]

公司运营动态 - 中国人寿保险陕西分公司杨凌支公司揉谷营销服务部获准变更营业场所至陕西省咸阳市杨陵区揉谷镇揉谷社区居委会揉谷街道组揉谷街道0号栋一层北室 [1] - 公司需按规定办理变更及许可证换领事宜 [1]

公司经营调整 - 中国人寿保险股份有限公司红河分公司撤销石屏县支公司牛街镇营销服务部 [1] - 该营销服务部需立即停止一切经营活动并在15个工作日内缴回许可证 [1] - 公司需按照有关法律法规要求办理相关手续 [1]

公司营业场所变更 - 中国人寿财产保险股份有限公司韶关中心支公司营业场所变更为韶关市武江区芙蓉北路34号韶关摩尔城（摩尔城中心）13层 [1] - 公司需按规定及时办理变更及许可证换领事宜 [2] 公司股价表现 - 中国人寿（601628）股价为38.48元 较前日上涨0.48元 涨幅1.26% [3] - 当日股价波动区间为37.34元至38.66元 成交量达61万手 [3]

股价表现 - 新华保险股价43.4港元 单日涨幅3.04% [2] - 中国人保股价6.51港元 单日涨幅2.84% [2] - 中国太保股价30.64港元 单日涨幅2.34% [2] - 中国人寿股价21.4港元 单日涨幅0.66% [2] - 新华保险A股盘中最高60.51元 振幅2.16% [1] 行业基本面改善 - 寿险预定利率持续压降推动上市险企2025年全年NBV实现稳健增长 [2] - 渠道报行合一降低负债成本 财险费用精细化管理改善承保利润 [2] - 保险资金规模快速增长 投资收益在慢牛行情与中长期入市政策推动下有望改善 [2] 机构观点 - 华西证券认为资产端险资配置需求高 长债及高分红类资产配置行情或将延续 [2] - 国信证券指出行业负债端渠道产品成本转型成效显著 渠道质态明显改善 [2] - 建议关注商业模式具护城河优势的中国财险及估值偏低的平安、太保 [2]

数字化转型战略 - 公司紧抓数字化发展趋势 将科技作为第一生产力助推转型变革 夯实数据底座并打造数字平台 形成"大后台+小前端"科技布局 [1] - 信息处理层面布局国寿混合云 连接传统IT设备形成分钟级动态伸缩的企业级IT资源池 [1] - 信息交付层面通过轻型数字化平台提供线上便捷服务站 寿险APP注册用户数超1.6亿 月均活跃用户超1100万人 [1] 智能化理赔体系 - 运用AI大模型技术分模式分场景打造智能理赔体系 包括重疾险理赔反欺诈模型/健康险反欺诈模型/理赔预付费模型 [2] - 2024年全年智能化审核赔案超1700万件 智能化率超70% [2] - 实现医保商保数据融合与同步结算 在全国多省市推行一站式商业医疗保险理赔实时结算 [2] 业务覆盖规模 - 具备一站式线上商业保险及普惠保险理赔直付能力 [2] - 普惠保险保障覆盖范围达数亿人 [2]

新会计准则推动险资配置策略转变 - 2026年新会计准则全面实施将推动保险公司增加FVOCI项下股票配置[2][6] - FVOCI科目下权益资产价格涨跌不计入当年利润表 增强利润稳定性[2][6] 保险公司FVOCI配置规模显著增长 - 新华保险FVOCI项下权益类资产从年初306.40亿元增至6月末374.66亿元[2] - 中国人寿FVOCI项下股票持仓达1402.6亿元 占股票投资规模22.6%[2] - 中国人保表示将持续加大FVOCI会计科目下股票配置力度[3] 高股息股票成为FVOCI主要投资标的 - 保险公司优先将高股息股票纳入FVOCI科目[2][8] - 投资聚焦大宗商品上中游行业龙头现金流改善与分红增加机会[4] - 通过自下而上方法挖掘细分行业现金流改善及分红意愿增强个股[4] FVOCI资产选择标准与操作惯例 - 权益类资产需满足"非交易性"才能计入FVOCI且不可撤销[7] - 长期持有获取稳健股息收入及与主业具协同效应资产纳入FVOCI[7] - 股价波动较大成长型股票计入FVTPL科目[7] FVOCI配置的战略意义 - 构建高股息股票资产池获取长期稳健分红收入[4][8] - 填补固收类资产收益缺口对冲市场利率下行压力[8] - 解决期限错配风险 保险公司资产负债久期缺口达4-7年[8] 投资策略优化与标的拓展 - 加强中观视角投研 聚焦国家战略与产业政策设置中观赛道[9] - 寻找高成长产业赛道高股息个股 构建多维研究体系[9] - 目标股息回报率约4% 除高股息股外考虑纳入协同效应科技股[9] FVOCI的"双刃剑"效应 - 中国平安67%股票纳入FVOCI 约600亿元浮盈未体现在利润表[13] - 有助于资本市场更客观评估主营业务业绩增长稳健性[13] - 推动投资获利逻辑从短期价差获利转向关注长期上涨潜力与股息分红[14]