业务合作启动 - 青岛银行与国联民生证券于8月29日联合推出公募基金投顾业务 成为山东省首家推出该业务的地方法人银行 [1] - 合作旨在响应财富管理市场高质量发展需求 提供专业化 个性化及周期性陪伴式资产配置服务 [1] 市场背景与战略意义 - 财富管理市场进入新发展阶段 客户需求从单一产品购买转向综合资产配置与长期投资陪伴 [3] - 双方通过专业投资和陪伴服务提升金融服务质效 形成优势互补并实现"1+1>2"联动效能 [3] - 此次合作是国联民生证券在青岛及山东地区的深化布局 其青岛分公司于2023年3月作为集团战略支点成立 [9] 基金投顾业务特点 - 底层资产为持牌机构严选的一篮子公募基金 实现风险分散且持仓高度透明 投资者可在买入次日查看持仓明细 [5] - 持牌机构根据市场变化动态调仓 为高净值客户提供定制化组合方案 [5] - 通过费率优惠压降交易成本 实现投资者与机构收益双赢 [5] 青岛银行财务表现 - 2023年上半年营收达76.62亿元 同比增长7.50% 归母净利润30.65亿元 同比增长16.05% 两项指标增速均高于行业平均水平 [7] - 零售业务认可度持续提升 截至6月末个人存款占比升至50.95% [7] 国联民生证券业务实力 - 作为首批基金投顾试点资格七家券商之一 2020年4月开始展业 探索独立投顾与分布式投顾等新型业务模式 [9] - 累计管理规模超400亿元 服务客户超32万户 合作机构超30家 获金谘奖 金牛奖等多项行业荣誉 [9] 未来发展规划 - 双方将通过资源整合与协同运作 提供多层次多类型公募基金投资组合策略 [11] - 以"专业+服务"双轮驱动打造客户信赖与行业认可的财富管理服务品牌 [11]

业务合作启动 - 青岛银行与国联民生证券于8月29日正式启动公募基金投顾业务 成为山东省首家推出该业务的地方法人银行 [1] - 合作旨在响应财富管理市场高质量发展需求 提供专业化 个性化及周期性陪伴式资产配置服务 [1] 市场背景与战略意义 - 财富管理市场进入新发展阶段 客户需求从单一产品购买转向综合资产配置与长期投资陪伴 [3] - 双方通过专业投资和陪伴服务提升金融服务质效 形成优势互补 实现联动效能 [3] - 此次合作是国联民生证券在青岛及山东地区的深化布局 其青岛分公司于今年3月作为集团战略支点成立 [9] 基金投顾业务特点 - 底层资产为持牌机构严选的一篮子公募基金 实现风险分散且持仓高度透明 投资者买入次日可查看明细 [3] - 持牌机构根据市场变化动态调仓 优化组合表现 并为高净值客户提供专属定制化方案 [3] - 通过费率优惠压降交易成本 实现投资者与机构收益双赢 [3] 青岛银行财务表现 - 上半年营收达76.62亿元 同比增长7.50% 归母净利润30.65亿元 同比增长16.05% 两项指标增速均高于行业平均水平 [7] - 零售业务认可度提升 6月末个人存款占比进一步升至50.95% [7] 国联民生证券业务实力 - 作为首批基金投顾试点资格七家券商之一 2020年4月开始展业 探索独立投顾 分布式投顾等新型模式 [9] - 累计管理规模超400亿元 服务客户超32万户 合作机构超过30家 获多项行业荣誉 [9] 未来发展规划 - 双方将通过资源整合与协同运作 提供多层次 多类型的公募基金投资组合策略 [11] - 实现"专业+服务"双轮驱动 打造客户信赖 行业认可的财富管理服务品牌 [11]

宏观经济与汇率 - 人民币汇率近期升值属于"补涨"，2025年前8个月美元指数贬值约10%，而人民币兑美元汇率同期升值幅度仅约2.3%，CFETS人民币汇率指数6月后触底回升至96.57，升值幅度超过同期人民币兑美元汇率 [5] - 国内权益市场升温和美联储偏鸽派表态是人民币汇率上涨的关键触发因素，8月以来国内主要指数录得较大涨幅，吸引海外资金及出口企业结汇资金进入，美联储9月大概率降息25bp抑制美元指数 [6] - 人民币汇率后续或仍偏升值但短期或有震荡，2025年1-7月我国累积近7000亿美元贸易顺差但平均结汇率仅为52.75%，若权益市场持续表现有望提升结汇率，但日本政局动荡等不确定性可能支撑美元指数 [8] - 人民币汇率长期取决于国内经济表现，不宜高估短期升值斜率与幅度，央行可能进行引导防止快速升值不利于出口，汇率波动可能放大 [9] 市场策略与资金流向 - 非宽基ETF规模快速扩张，6-8月净流入达到2279亿元，主题型、行业型、策略型ETF净流入逐月加速，而宽基型ETF连续3个月净赎回1978亿元 [11][12] - 居民资金入市方式由主动基金变为ETF，因ETF产品丰富度高、弹性高、渠道便利性高、费用低、决策成本低，主动管理新发规模上行乏力尽管入市条件具备 [13] - ETF流入强化"龙头"风格，权重股重要性提升，微盘股缺乏ETF产品承接可能呈现主题性、短期性、波动性行情，行业间涨幅差异扩大使得"选行业"可能比"选股"更重要 [15] 光伏行业 - 光伏行业产能严重过剩，硅料至组件各环节名义产能均超1200GW，硅料价格从2022年30万元/吨跌至2025年6月底3.5万元/吨，主产业链上市公司2025年二季度合计扣非净亏损仍超百亿，已连续7个季度亏损 [18] - 反内卷持续深化，工信部等六部门联合召开光伏产业座谈会规范行业竞争秩序，硅料收储方案与行业自律推进，7月以来成交价持续回暖，9月1日多晶硅报价上调至棒状硅55元/千克、颗粒硅49元/千克 [19] - 2025年二季度主产业链各环节仍普遍亏损，专业化企业整体业绩优于一体化企业，硅料、硅片环节持续深度亏损，各家企业净利率均超-10%，辅材环节盈利表现优于主链多数企业实现不亏或微利 [20] 化工行业 - 2025年H1化学原料及化学制品制造业营业收入44635.9亿元累计同比+1.4%，利润总额1814.6亿元累计同比-9%，固定资产投资完成额累计同比-1.1% [23] - 基础化工行业2025年H1实现营收11707亿元同比+3.5%，归母净利润731.7亿元同比+2.7%，销售毛利率17.2%同比+0.47pcts，归母净利率6.3%同比+1.25pcts [24] - 石油石化行业剔除两桶油后2025年H1实现营收8893.7亿元同比-7.3%，归母净利润818.1亿元同比-13.5%，销售毛利率21.3%同比+1.52pcts，归母净利率9.2%同比+0.96pcts [25] 医药公司业绩 - 阳光诺和2025Q2营收3.59亿元同比增长15.73%环比增长55.72%，归母净利润1.00亿元同比增长32.23%环比增长238.91%，毛利率54.87%同比提升1.8pct环比提升8.3pct [28] - 昊帆生物2025H1营收2.70亿元同比增长20.10%，归母净利润7588万元同比增长15.31%，下游以司美格鲁肽、替尔泊肽为代表的GLP-1药物销售快速放量 [32] - 奥锐特2025上半年收入8.22亿元同比+12.50%，归母净利润2.35亿元同比+24.55%，毛利率60.11%同比+5.42pct，多肽原料药快速放量 [36] - 博瑞医药2025上半年收入5.37亿元同比-18.28%，归母净利润1717万元同比-83.85%，研发投入3.48亿元同比+144.07%占营业收入64.83%，BGM0504注射液2型糖尿病和减重两项适应症国内III期临床试验已完成全部入组 [51][53] 食品饮料公司 - 山西汾酒2025H1收入239.6亿元同比+5.4%，归母净利润85.2亿元同比+1.1%，2025Q2收入74.4亿元同比+0.4%，归母净利润18.6亿元同比-13.5%，产品结构下移导致毛利率下降 [40][43] - 五粮液2025H1收入527.7亿元同比+4.2%，归母净利润195.0亿元同比+2.28%，2025Q2收入158.3亿元同比+0.1%，归母净利润46.3亿元同比-7.6%，普五控量挺价效果一般，较低价位产品增长较快影响结构 [45][47] 非银金融公司 - 国联民生并表民生证券后2025H1营业收入40.1亿元同比+269%，归母净利润11.3亿元同比+1185%，经纪业务净收入9.05亿同比+224%，投行净收入5.3亿元同比+214%，投资收益21亿同比+456% [55][56][57] - 兴业证券2025H1营业总收入54.0亿元同比+29%，归母净利润13.3亿元同比+41%，经纪业务净收入12.4亿元同比+34%，投资收益17.7亿元同比+49% [64][65][66] - 财通证券2025H1营业总收入29.6亿元同比-2%，归母净利润10.8亿元同比+17%，经纪净收入8.1亿元同比+42%，投行业务净收入2.2亿元同比-22% [82][83] 煤炭开采公司 - 山煤国际2025H1营业收入96.6亿元同比-31.28%，归母净利润6.5亿元同比-49.25%，2025Q2归母净利润4亿元环比+56.9%，原煤产量1782.1万吨同比+15.86%，吨煤售价519.9元/吨同比-21.26% [59][60] - 广汇能源2025H1营业收入157.5亿元同比-8.7%，归母净利润8.5亿元同比-40.7%，原煤产销量2686.9/2474.1万吨同比+175.1%/+84.9%，天然气产销量34460/152233万方同比-6.0%/-30.1% [69][70] - 平煤股份2025H1营业收入101.2亿元同比-38.0%，归母净利润2.6亿元同比-81.5%，商品煤销量1173.7万吨同比-13.0%，吨煤售价767.3元/吨同比-29.4% [73][74] 商贸零售与地产公司 - 迪阿股份2025H1营收7.86亿元同比+1.0%，归母净利润0.76亿元同比+131.6%，2025Q2营收3.78亿元同比+7.5%，归母净利润0.55亿元同比+1547.9%，销售费用率46.6%同比-9.6pct [77][78] - 大悦城2025年上半年营业收入152.31亿元同比减少5.29%，归母净利润1.09亿元同比由负转正，购物中心实现销售额约220亿元同比增长12.2%，客流量2亿人次同比增长19.6% [85][87]

法定/注册股本变动 - 香港上市股份(01456)法定股本保持442,640,000元人民币 面值1元 本月无变动 [1] - 上海上市股份(601456)法定股本保持5,237,952,806元人民币 面值1元 本月无变动 [1] - 公司总法定/注册股本总额维持在5,680,592,806元人民币 [1] 已发行股份及库存股份变动 - 香港上市股份(01456)已发行股份数保持442,640,000股 库存股份为0 本月无变动 [1] - 上海上市股份(601456)已发行股份数保持5,237,952,806股 库存股份为0 本月无变动 [1] 股份变动详情 - 股份期权计划无相关变动 [1] - 承诺发行股份的权证无相关变动 [2] - 可换股票据无相关变动 [2] - 其他股份发行协议或安排无相关变动 [1] - 已发行股份及库存股份的其他变动无相关变动 [2] 香港预托证券信息 - 香港预托证券相关事项不适用 [2] 报表基本信息 - 报表覆盖期间为2025年8月31日 [1] - 公司名称为国联民生证券股份有限公司 [1] - 报表提交日期为2025年9月3日 [1] - 报表提交人为联秘惠宇 [4]

股份信息 - 截至2025年8月31日，H股法定/注册股份442,640,000股，面值1元，股本442,640,000元[1] - 截至2025年8月31日，A股法定/注册股份5,237,952,806股，面值1元，股本5,237,952,806元[1] - 2025年8月底法定/注册股本总额为5,680,592,806元[1] 发行情况 - 截至2025年8月31日，H股已发行股份442,640,000股，库存股0[2] - 截至2025年8月31日，A股已发行股份5,237,952,806股，库存股0[2] 其他 - 股份期权不适用[3] - 香港预托证券资料不适用[4] - 呈交者为惠宇，职衔为联席公司秘书[5]

股份数据 - 本月底H股法定/注册股份442,640,000股，面值1元，股本442,640,000元[1] - 本月底A股法定/注册股份5,237,952,806股，面值1元，股本5,237,952,806元[1] - 本月底法定/注册股本总额5,680,592,806元[1] - 上月底和本月底H股已发行股份均为442,640,000股[2] - 上月底和本月底A股已发行股份均为5,237,952,806股[2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入40.11亿元，同比增长269.40% [2] - 归属于母公司股东的净利润11.27亿元，同比增长1185.19% [2] - 利润总额14.03亿元，同比增长2472.75% [2] 业务分部收入 - 经纪及财富管理业务收入11.95亿元，同比增长215.76% [3] - 投资银行业务收入5.44亿元，同比增长214.94% [3] - 资产管理及投资业务收入2.94亿元，同比下降8.23% [3] - 信用交易业务收入3.00亿元，同比增长136.10% [3] - 证券投资业务收入16.87亿元，同比增长14052.11% [3] 资产负债状况 - 截至2025年6月30日总资产1853.97亿元，较上年末增长90.72% [2][3] - 归属于母公司股东的权益510.88亿元，较2024年末增长174.90% [2][3] - 负债总额1338.11亿元，较上年末增长70.98% [2] 现金流与综合收益 - 经营活动现金流量净额4.99亿元，同比下降92.16% [2] - 其他综合收益税后净额2.81亿元，同比下降65.24% [2]

行业销量表现 - 8月重卡批发销量8.4万辆 环比微降1% 同比增长35% 呈现淡季不淡特征 [1] - 1-8月重卡累计批发销量70.8万辆 同比增长13% [1] - 8月国内终端销量预计同比增长50% 增幅较7月进一步扩大 [1] - 全年重卡批发销量超过100万辆可能性提升 [1] 细分市场结构 - 8月燃气车终端销量环比增长15%以上 同比增长超过30% 渗透率从22%提升至26%-27% [2] - 新能源重卡终端销量超过1.6万辆 同比增长1.6倍 [2] - 柴油重卡8月终端销量预计同比增长超过25% 环比下降20%左右 [2] - 8月重卡出口批发销量预计同比增长10% [1] 重点公司业绩 - 中国重汽Q2收入133亿元 环比增长3% 归母净利润3.6亿元 环比增长15% [3] - 潍柴动力Q2收入557亿元 环比下降3% 归母净利润29.3亿元 环比增长8% [3] - 两家公司中期分红分别为3.68亿元和31.05亿元 股利支付率均为55% [3] 行业前景展望 - 行业进入金九银十旺季 看好9月及Q4行业景气度 [1] - 以旧换新政策推动终端更换需求快速释放 拉动国内销量向中枢靠拢 [4] - 中亚、南美等新兴市场增长有望对冲俄罗斯市场增量下滑 [4] - 出口和天然气销量占比提升使盈利结构优化 利润弹性高于销量弹性 [4]

投资评级 - 维持买入评级 [1][5] 核心观点 - 并表民生证券推动收入跨越式提升 2025H1营业收入40.1亿元同比+269% 归母净利润11.3亿元同比+1185% [5] - 单Q2归母净利润7.5亿元环比+100% 年化加权平均ROE5.0%同比+4pct 杠杆率2.93倍环比+0.12倍 [5] - 预计2025-2027年归母净利润21.9/22.9/27.3亿元 同比+451%/+5%/+19% 当前股价对应PB 1.3/1.2/1.2倍 [5] 业务表现 - 经纪业务净收入9.05亿元同比+224% 新增客户11.76万户 总客户数达345.59万户 金融产品销售规模870.20亿元 产品保有量314.36亿元 [6] - 基金投顾保有规模97.08亿元 继续保持行业领先地位 [6] - 投行业务净收入5.3亿元同比+214% IPO项目3单承销规模15亿元（2024H1为1单0.17亿元） 再融资项目3单承销规模11亿元（2024H1为1单2.78亿元） [6] - 债券承销发行245单规模740亿元（2024H1为81单209亿元） [6] - 资管业务净收入3.6亿元同比+14% 受托资金1984.17亿元同比+59% 集合资管AUM980亿元同比+183% [6] 投资业绩 - 投资收益（含公允价值变动）21亿元同比+456% 自营投资收益率2.5%（2024H1为0.8%） [7] - 权益投资采用杠铃策略 重点配置有色/医药/军工行业 收益率大幅跑赢沪深300指数 [7] - 两融规模172亿元 市占率0.93% 利息净收入0.27亿元 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入87.05/95.65/107.84亿元 同比+224.4%/+9.9%/+12.8% [8] - 预计毛利率32.2%/30.7%/32.4% 净利率25.2%/24.0%/25.3% ROE 6.1%/4.3%/4.9% [8] - 预计EPS 0.77/0.81/0.96元 对应P/E 30.9/29.5/24.8倍 P/B 1.3/1.2/1.2倍 [8] - 2025H1流动资产1677.01亿元 现金395.64亿元 总资产1867.84亿元 [10]

财务表现 - 2025上半年公司实现营业收入40.11亿元 同比增长47.4% [1] - 归母净利润11.27亿元 同比增长166.9% [1] - 每股收益0.20元 净资产收益率2.52% 同比提升2.04个百分点 [1] 自营业务 - 自营业务收入20.97亿元 同比增长94.3% [1] - 金融投资资金规模926.72亿元 较年初增加131亿元 增长16.51% [1] - TPL账户规模749.28亿元 较年初增加103亿元 增长15.94% [1] - OCI权益账户规模112亿元 较年初增加38亿元 增长40.51% [1] 经纪业务 - 经纪业务收入9.05亿元 同比增长22.6% [2] - 货币资金规模315.33亿元 同比增加24.69亿元 增长8.5% [2] - 基金投顾保有规模97.08亿元 业务持续增长 [2] - 整合后分支机构覆盖长三角及豫鲁地区 形成全国性布局 [2] 投行业务 - 投行业务收入5.31亿元 同比下降9.6% [2] - 完成股权融资项目6单 承销金额26.20亿元 [2] - 股权承销家数位列行业第8位 承销收入位列第5位 [2] 资管及信用业务 - 信用业务收入0.27亿元 同比增长120.3% [2] - 利息收入9.34亿元 利息支出9.08亿元 [2] - 资管业务收入3.57亿元 同比增长0.6% [2] 业务整合 - 公司成功整合民生证券 协同效应逐步显现 [3] - 民生证券经纪网络、投行实力及资本基础将贡献业绩 [3]