核心观点 - 8月国内经济延续总体放缓趋势 生产端保持韧性但需求端承压 内部分化加剧 政策需进一步聚焦需求端以推动经济平稳运行 [2][3] 生产端表现 - 工业增加值同比增速5.2% 较7月5.7%回落0.5个百分点 季调环比增速0.37% 处于历年平均水平 [4] - 产销率96.6% 较前月97.1%下降 但同比跌幅从0.2%收窄至0.1% 出口交货值同比增速由正转负 [4] - 铁路运输设备行业保持高增速 有色行业增速从7月6.8%提升至9.1% 煤炭开采和油气开采稳定增长 [6] - 电子设备和电气机械行业受出口订单回落影响增速小幅下滑 汽车生产因消费补贴退坡而回落 [6] - 服务业生产指数同比5.6% 较7月下降0.2个百分点 信息传输软件和信息技术服务业及金融业增速提升 租赁和商务服务业增速回落 [7] 消费端表现 - 社零同比增速3.4% 较7月回落0.3个百分点 季调环比0.17% 处于历年同期偏低水平 [12] - 商品零售同比增速3.6% 回落0.4个百分点 餐饮收入增速从1.1%回升至2.1% [14] - 家电音像增速从28.7%降至14.3% 家具增速从20.6%放缓至18.6% 体育娱乐用品增速从13.7%提升至16.9% 金银珠宝增速从8.2%跃升至16.8% [15] - 粮油食品 日用品和烟酒消费增速回落 汽车消费受新能源车补贴退坡影响复苏有限 [15] 投资端表现 - 1-8月固定资产投资累计同比增长0.5% 较1-7月放缓1.1个百分点 8月当月同比增速-7.1% 较7月跌幅扩大0.6个百分点 [16] - 8月制造业 广义基建 狭义基建和地产投资增速分别为-1.3% -6.4% -5.9%和-19.5% 较前月分别回落1.0 4.5 0.8和2.4个百分点 [16] - 外需不足导致新出口订单PMI低位运行 企业产能利用率下降与利润负增 压制制造业投资意愿 [19] - 专项债资金落地存在时滞 第三批"两重"项目未大规模开工 极端天气影响施工进度 [19] - 商品房销售面积同比-10.6% 较7月跌幅扩大2.7个百分点 销售额同比-14.0% 跌幅收窄0.1个百分点 新开工 施工 竣工面积同比分别减少20.3% 21.9%和21.4% [20] 就业情况 - 8月全国和31个大城市城镇调查失业率均为5.3% 较7月上升0.1个百分点 主要受高校毕业生集中就业期影响 [9]

基金代销市场格局变化 - 公募基金代销百强榜单中57家券商上榜 较2024年下半年增加1家[2][3] - 券商在股票型指数基金代销领域占据主导地位 保有规模1.08万亿元 占百强机构总规模的55%[1][3] - 第三方销售机构在权益基金代销方面表现突出 蚂蚁基金以8229亿元规模位列第一[2] 各类机构代销表现对比 - 银行机构24家进入百强榜单 在非货基金代销前十中占据主要地位[2] - 券商在股票型指数基金前十中占据7席 包括中信证券、华泰证券等头部机构[2][4] - 第三方基金销售机构15家进入百强 在权益基金代销领域保持领先优势[2] 头部券商代销规模数据 - 中信证券权益基金保有规模1421亿元 非货基金2397亿元 股票型指数基金1223亿元 均居券商首位[3][4] - 华泰证券权益基金1266亿元 非货基金1752亿元 股票型指数基金1150亿元 位列券商第二[3][4] - 国泰海通权益基金978亿元 非货基金1605亿元 股票型指数基金757亿元 排名券商第三[3][4] 市场整体规模变化 - 百强机构代销非货基金规模突破10万亿元 环比增长近7%[2] - 权益基金代销规模5.14万亿元 环比增长6%[2] - 股票型指数基金代销规模1.95万亿元 环比大幅增长15%[2] 费率改革影响分析 - 公募基金第三阶段降费规模预计达到300亿元 涉及认申购费率降低和赎回安排优化[1][5] - 费率改革对券商整体影响有限 因股票型产品为主且收入占比小（代销收入占经纪收入10%以内 占营业收入仅2%）[1][6] - 差异化费率安排有望重塑基金代销行业格局 推动投顾牌照广泛化[5][6] 股票型基金市场发展 - 股票型基金数量从年初2656只增至3209只 资产净值从4.07万亿元增至5万亿元[3] - 股票型基金在整体基金中占比从12.6%提升至14.37%[3] - 23家券商股票型指数基金代销规模超100亿元 其中6家超500亿元[4]

财务表现 - 上半年营收15.44亿元 同比增长68.82% [1] - 归母净利润1.40亿元 同比增长37.33% [1] - 新客户订单快速增长 与宁德时代、中创新航、宇通、徐工新能源签订长期供货协议 [1] 客户与订单 - 主要客户包括比亚迪、宁德时代、吉利 量产订单持续稳定 [1] - 取得多个电池盒箱体相关产品定点项目 [1] - 三季度生产经营稳健有序 销售数据需关注后续定期报告披露 [1] 成本控制策略 - 通过优化管理结构降本增效 生产管理借助自动化改造降低人力与制造成本 [1] - 提升技术水准实现技术性降本 募投项目新建自动化新能源电池盒箱体生产线 [1] - 坚持技术创新与质量至上 确保优质供应体系实现产业链共赢 [1] 收购进展 - 宏联电子收购已获深交所受理 尚需通过审核及证监会注册批复 [1] - 宏联电子主营冲压件、精密转轴及结构件 其2u超级高精度转轴技术应用于机器人领域 [1] - 收购后将扩大经营业务范围 发挥"材料+精密制造"优势助力产品全球化 [1] 协同效应 - 双方在原材料、技术、销售渠道方面存在互补协同 [1] - 收购可实现多领域合作创新与市场互补 预计大幅增加公司营收 [1]

公司业务与市场表现 - 公司2024年1至12月营业收入全部来自汽车制造业 占比100% [1] - 公司当前市值为80亿元 [2] 投资者关系活动 - 公司于2025年9月15日接受国泰海通等投资者调研 董事长何峰等人参与接待并回答问题 [1] 股价信息 - 公司股票收盘价为55.5元 [1]

股价表现 - 公司股票9月15日一字跌停 收盘价5.26元 单日跌幅达20.06% [1] 券商覆盖情况 - 年内仅一家券商发布公司研究报告 为海通证券（现国泰海通证券）[1] - 海通证券4月2日发布报告 标题为《东方通(300379)：中间件龙头迎来AI与信创双重催化》[1] - 研究报告给予公司"优于大市"评级 研究员为杨林 杨蒙 魏宗 [1]

行业技术突破 - 海光信息开放CPU互联总线 包括直连IP、通信协议及定制化指令集 解决国产算力芯片技术路线不统一和系统生态离散化问题 [2] - CPU互联总线开放增强CPU与加速卡间算力调度能力 充分释放芯片算力性能 加速国产算力集群建设 [2] - 中科曙光发布国内首个基于开放架构设计的AI超集群系统 单机柜搭载96张GPU卡 算力规模达百PFlops 支持百万卡超大集群拓展 [3] 性能优势 - 曙光AI超集群系统千卡集群大模型训练推理性能达到业界主流2.3倍 实现存算传协同 GPU计算效率提高55% [3] - 系统通过超30天长稳运行集群可靠性测试 实现百万级部件故障自动分析与秒级隔离 [3] - 硬件适配多品牌AI加速芯片 软件兼容主流AI计算生态 实现多项技术能力开放与共享 [3] 生态发展 - 开放架构设计打破技术与生态墙 有望统一国产算力芯片生态 充分发挥集群性能优势 [1][3] - 国产算力芯片加速向训练场景突破 智算生态有望加速统一 [1][3]

公司财务表现 - 2018-2023年营收和归母净利润复合年增长率分别达22%和25% [1] - 2024年营收同比下滑4.7%至65.89亿元 毛利率逆势提升0.8个百分点至76.4% [1] - 2020-2024年平均分红率超57% 股息率稳定在3.5%-5% 未来计划将年度分红率提升至60%-70% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.13亿元/7.02亿元/7.96亿元 同比增长31%/14%/13% 对应PE分别为8倍/7倍/6倍 [3] 行业格局与机遇 - 2024年中国女装市场规模达1.06万亿元 同比增长1.48% 行业格局分散CR10仅7.9% [1] - 女性消费者对服装颜值和材质关注度达34% 品牌力关注度达22% 为中高端差异化品牌带来发展机遇 [1] 产品战略与优势 - 通过内生培育及外延并购构建七大品牌矩阵 核心品牌Koradior与NAERSI营收占比超50% [1] - 实施"卓越商品体系"战略 2024年SKU总数5894个 同比减少约7.4% 年均推出超300个创意设计系列 [2] - 优化"黄金三角"产品结构 深化品类专项研发 升级材料工艺扩大优质面料应用 [3] 渠道布局与优化 - 2024年净减少125家门店至1839家 提升购物中心门店占比 线上收入2016-2024年CAGR达33.5% [2] - 线下推行"开大店、提店效"策略 一线城市布局旗舰店 线上实施平台差异化双店模式 [3] - 深化与小红书战略合作 通过内容种草巩固品牌DNA资产 探索跨境等新兴渠道 [2][3] 供应链与运营 - 构建强大中台体系 前五大采购占比30.41% 强化品类化集约化生产与物流优化 [2] - 严控折扣及费用 通过精简核心供应商保障产品品质和供应稳定性 [2][3] 品牌发展与估值 - 积极打造轻奢品牌管理集团 通过代言/IP联名/时装秀等多渠道传递统一形象 [2] - 综合PE与PB两种估值方法 PE估值对应10.4港元 PB估值对应10.2港元 取平均值10.3港元作为目标价 [3]

公司评级与目标价 - 国泰海通证券首次覆盖赢家时尚 给予增持评级 目标价10.3港元 [1] 财务表现 - 2018-2023年营收和归母净利复合年增长率分别为22%和25% [1] - 2024年营收同比下滑4.7%至65.89亿元 [1] - 2024年毛利率逆势提升0.8个百分点至76.4% [1] - 2020-2024年平均分红率超57% 股息率稳定在3.5%-5% [1] - 未来2-3年计划将年度分红率逐步提升至60%-70% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.13亿元 7.02亿元 7.96亿元 同比分别增长31% 14% 13% [3] - 对应2025-2027年PE分别为8倍 7倍 6倍 [3] 行业概况 - 2024年中国女装市场规模达1.06万亿元 同比增长1.48% [1] - 行业格局分散 CR10仅7.9% [1] - 女性消费者对服装产品的颜值关注度占比34% 材质及品牌力关注度占比22% [1] 品牌与产品 - 通过内生培育及外延并购构建七大品牌矩阵 [1] - 核心品牌Koradior与NAERSI营收占比超50% [1] - 2024年SKU总数为5894个 同比减少约7.4% [2] - 年均推出超300个创意设计系列 [2] - 实施卓越商品体系战略 聚焦打造主销款 [2] - 强化面料工艺升级与品类专精 [2] - 持续优化黄金三角产品结构（主销款 流行款 时尚款） [3] - 深化品类专项研发 推进矩阵式架构提效 [3] - 升级材料工艺 扩大优质面料应用 [3] 渠道策略 - 2024年净减少125家门店至1839家 [2] - 提升购物中心门店占比 [2] - 2016-2024年线上收入CAGR达33.5% [2] - 线下开启全国旗舰店矩阵强化计划 布局核心商业体 [2] - 线下延续开大店 提店效策略 在一线城市黄金地段布局旗舰店 [3] - 线上实施平台差异化策略 天猫京东采用旗舰+优价店双店模式 [3] - 抖音布局全价+折扣矩阵 [3] - 深化与小红书战略合作 通过内容种草巩固品牌DNA资产 [2][3] 供应链管理 - 构建强大中台体系 [2] - 精简核心供应商 前五大采购占比30.41% [2] - 强化品类化 集约化生产与物流优化 [2] 发展战略 - 积极打造轻奢品牌管理集团 [2] - 通过代言 IP联名 时装秀等多渠道传递统一形象 [2] - 建立创意资源库助力品牌形象传播 [2] - 推动品牌亮相国内外时装周 [2] - 精耕私域并探索跨境等新兴渠道 [3]

指数表现与成分股 - 中证全指证券公司指数上涨0.27% [1] - 成分股国盛金控上涨4.75% 东方财富上涨1.60% 广发证券上涨1.23% 信达证券上涨1.04% 华林证券上涨0.78% [1] 证券ETF嘉实表现 - 证券ETF嘉实盘中换手1.55% 成交722.94万元 [3] - 近1年日均成交1837.65万元 [3] - 最新规模达4.66亿元 创成立以来新高 [3] - 最新份额达4.40亿份 创成立以来新高 [3] - 近5天连续资金净流入 合计4940.52万元 最高单日净流入1835.44万元 [3] - 自成立以来最高单月回报10.65% 最长连涨月数2个月 最长连涨涨幅11.17% 上涨月份平均收益率10.65% [3] 指数构成与权重 - 中证全指证券公司指数按中证行业分类分为11个一级行业、35个二级行业、90余个三级行业及200余个四级行业 [3] - 前十大权重股合计占比60.56% 包括东方财富(权重2.82%)、中信证券(2.62%)、国泰海通(2.11%)、华泰证券(0.90%)、招商证券(0.63%)、湘财股份(0.52%)、东方证券(0.51%)、广发证券(0.51%)、申万宏源(0.45%)、兴业证券(0.42%) [4][6] 行业观点 - 证券行业市场景气度改善 交投活跃度维持高位 板块从估值到业绩均具备β属性 [6] - 资本市场新一轮改革周期开启 券商仍有较大发展增量空间 [6] - 券商行情本质在于资金情绪释放 行情行至中途 后续仍会表现 [7] - 增量资金入市带动成交额放量有望持续推动券商板块行情 [7] - 低估低配、高ROE的头部券商具备较高配置价值 [7] 投资渠道 - 无股票账户投资者可通过证券ETF嘉实联接基金(016842)布局券商板块机会 [8]

券商发债规模创新高 - 8月券商发债规模达2935亿元创年内新高 发行债券141只 [1] - 9月以来券商已完成19只债券发行规模452亿元 另有32只债券计划募资779亿元 [1] - 中信证券获批600亿元公司债券 国泰君安获批300亿元次级债 第一创业获批80亿元公司债券 [1] 权益市场信心修复信号 - 股票型基金单周发行规模达137.52亿元 占总发行规模63.1% 连续4周突破百亿元 [3] - 科技与制造主题ETF发行规模占比超40% 涵盖机器人、人工智能、新能源、半导体赛道 [3] - 被动指数型基金主导市场 反映投资者偏好透明化工具参与结构性行情 [3] 私募基金备案数量激增 - 年内新备案私募证券投资基金超8000只 同比增长超80% [5] - 股票策略新备案产品数量占比超60% 成为私募发行市场主力军 [5] 券商资产处置情况 - 西南证券集中处置逾70项抵债资产 包括房产、车位、车辆等 转让底价合计近500万元 [4] - 资产来源于资管产品项下违约债券诉讼执行 实际所有人为西南证券发行的资管产品 [4] 行业资本运作动向 - 券商密集发债反映行业对后市预期积极 资本补充需求旺盛 [2] - 头部券商大额批文增强资本实力 优化业务结构 对个股估值形成支撑 [2] - 私募资金加速布局利好科技、消费等中国优势产业 推动板块估值重构 [6]