文章核心观点 - 国泰海通认为，英美烟草新型烟草业务增长将在2025年下半年提速，产业链有望受益于高景气，并推荐思摩尔国际和英美烟草 [1] - 全球加热不燃烧产业进入新一轮产品生命周期，随着各大品牌积极进行市场培育，产业规模有望加速扩张 [1] 新型烟草业务：加热不燃烧 - 2025年全年收入增长平稳，但受竞争活动及资源重新分配影响 [1] - Glo品牌在全球主要市场的销量份额下降1.2个百分点，主要受日本市场竞争影响，同时公司逐步淘汰传统设备线 [1] - 高端新品Glo Hilo在日本达到1%的份额（占高端市场2%），在波兰及意大利市场份额获取更快 [1] - 2026年Glo品牌目标整体份额降幅收窄、企稳回升，主要由Glo Hilo驱动 [1] 新型烟草业务：雾化电子烟与口含烟 - 美国市场环境改善推动2025年下半年雾化电子烟收入表现提升（2025年上半年同比下降13%）[2] - Vuse品牌在主要市场价值份额增加0.1个百分点，其中美国市场增加0.7个百分点，部分市场增长被加拿大非法电子烟影响 [2] - 高端新产品Vuse Ultra在加拿大、德国和法国市场试水表现优异，预计2026年加速全球推广 [2] - 新型口含烟方面，2025全年Velo Plus驱动美国地区业务实现三位数增长，推动美国地区市场率提升9.2个百分点至15.6%，在全球主要市场份额提升5.9个百分点至31.8% [2] - Velo Plus启动进入欧洲市场，预计初期采取类似美国的促销策略 [2] - 2025年9月以来，新品Velo shift在瑞典市场反馈积极 [2] 传统卷烟业务与公司整体财务 - 2025全年公司卷烟业务在全球主要市场价值份额持平，销售份额下滑0.1个百分点 [3] - 美国地区卷烟价值量份额增加0.2个百分点，销量份额持平 [3] - 2025年下半年卷烟经营的好转主要由美国市场驱动，主要得益于下半年商业活动力度强化、DTC业务推进，以及卷烟市场环境整体改善（美国就业增加）[3] - 公司预计2025财年收入和调整后运营利润增长约2% [3] - 新型烟草收入增长加速，下半年实现双位数增长，推动2025全年增长中个位数 [3] - 2026年业绩预计位于增长指引下端（收入增长3%-5%、调整后EPS增长5%-8%）[3] - 公司宣布2026年股票回购力度增加至13亿英镑（2025年为11亿英镑）[3]

中央经济工作会议政策方向 - 会议总结2025年经济工作并部署2026年经济工作，明确提及“持续深化资本市场投融资综合改革”，改革目标与方向不变，旨在提高资本市场制度包容性与适应性，健全投融资协调功能 [1] - 新一轮资本市场改革将聚焦推动双创改革以优化上市公司结构、深化并购重组改革、加强投资者回报、营造“长钱长投”制度环境 [1] - 改革措施包括提高中长期资金投资A股的规模和比重，扩大资本市场制度型开放，并提升外资参与便利度 [1] 科技创新战略部署 - 会议提出“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”，体现了对科技自立自强和高质量发展的战略决心 [2] - 科技创新被视为提升全要素生产率、优化供给格局与引领经济发展的关键动力，是建设现代化经济体系的战略支撑 [2] - 在中美关系缓和的战略窗口期，需抓住科技革命与产业变革机遇，以超常规措施推动重点领域关键核心技术突破，并构建成果转化体系以培育产业发展新动能 [2] - 后续政策核心在于强化企业创新主体地位，推动科技创新与产业创新深度融合，完善科技金融体系 [2] - 政策将推动财政、金融资源向科技创新项目集中，并优化人才生态，制定一体推进教育科技人才发展方案 [2]

担保事件概述 - 国泰海通证券股份有限公司的境外全资子公司国泰海通金融控股有限公司为其全资附属公司GUOTAI JUNAN HOLDINGS LIMITED发行的债券提供担保 [1] - 被担保债券于2025年12月11日发行，发行金额为5亿元人民币 [1][4] - 本次担保金额为5.13亿元人民币，担保范围包括债券本金、利息及其他付款义务 [2][4] 内部决策与授权 - 担保事项已获得公司董事会及股东大会的授权，相关议案于2025年4月29日及5月29日审议通过 [3][6] - 国泰海通金融控股有限公司的董事会亦审议通过了本次担保 [3][6] - 授权允许公司或其境内外附属公司为包括资产负债率超过70%的附属公司在内的债务融资提供担保 [3][6] 被担保方情况与担保合理性 - 被担保人GUOTAI JUNAN HOLDINGS LIMITED为国泰海通金融控股有限公司的全资附属公司 [1][6] - 被担保人资产负债率超过70%，但公司通过100%控股权认为其担保风险可控 [6] - 本次发行债券所募集的5亿元资金将用于一般公司用途 [6] 累计担保情况 - 截至公告披露日，公司及其子公司对子公司的担保总额为373.70亿元人民币 [6] - 上述担保总额占公司最近一期经审计净资产的比例为21.88% [6] - 其中，公司对子公司的担保总额为311.64亿元人民币，占净资产比例为18.25% [6] - 公司及其境内外附属公司不存在逾期担保的情况 [7]

市场表现与产品动态 - 截至2025年12月12日10:54，中证800证券保险指数(399966)上涨0.24% [1] - 指数成分股国联民生(601456)上涨3.69%，国海证券(000750)上涨0.96%，华创云信(600155)上涨0.88%，华西证券(002926)上涨0.86%，山西证券(002500)上涨0.83% [1] - 保险证券ETF(515630)上涨0.29%，最新价报1.4元 [1] - 进入12月，中国人寿、平安人寿、阳光人寿、新华保险、泰康人寿等多家头部寿险公司均已推出新产品，以分红险为主的浮动收益型产品成为绝对的市场主力 [1] 机构观点与投资逻辑 - 东兴证券指出，监管层降低险资部分投资品种的风险因子，有望提升险企资金运用效率和投资收益，进而提升险企经营业绩 [2] - 资本市场运行环境的改善亦将直接推动券商业绩释放 [2] - 当前非银行业的马太效应不断增强，行业头部机构更有能力和机会参与政策创新，把握政策红利窗口期，提升自身经营业绩，建议持续重点关注行业头部公司的投资价值 [2] - 在ETF蓬勃发展的背景下，出于投资需求的差异化，证券、保险ETF的投资价值也应继续重点关注 [2] 指数构成与权重 - 保险证券ETF紧密跟踪中证800证券保险指数，该指数是在中证800指数的基础上，选择证券保险行业内对应的证券作为指数样本 [2] - 截至2025年11月28日，中证800证券保险指数(399966)前十大权重股分别为中国平安(601318)、东方财富(300059)、中信证券(600030)、国泰海通(601211)、中国太保(601601)、华泰证券(601688)、中国人寿(601628)、广发证券(000776)、招商证券(600999)、新华保险(601336) [3] - 前十大权重股合计占比63.12% [3] 技术信号 - 相关股票MACD金叉信号形成，涨势不错 [4]

碳酸锂期货市场表现 - 周四碳酸锂期货主力合约价格大幅上涨3.97%，再次上探10万元关口 [1] - 市场加权持仓量回升至106万手，显示资金交投热情较高 [1] - 碳酸锂2605合约多空持仓同步扩容，头部席位集中加仓与空头核心阵营增仓形成激烈对抗 [1] 多头持仓动态 - 多头前20席位合计增持26,037手，总持仓达到405,696手 [2][3] - 永安期货是当日多头核心推手，单日增持6,551手，多头持仓升至34,479手 [3] - 国泰君安和一德期货同步大幅加仓，分别增持4,097手和4,115手，多头持仓分别达96,472手和9,058手 [3] - 中财期货、南华期货、东海期货、申银万国期货等席位也分别增持761手、1,331手、981手和927手，多头整体增仓一致性较强 [3] 空头持仓动态 - 空头前20席位合计增持23,012手，总持仓达到503,438手 [2][4] - 东证期货和中信期货是空头增仓主力，分别增持4,856手和3,597手，空头持仓分别达51,685手和63,491手 [4] - 国贸期货和新湖期货席位分别增持空单1,818手和1,345手 [4] - 部分空头席位出现分歧或减仓，例如方正中期席位减持空单960手，同时增持多单843手，导致其净空头寸减少1,803手 [4] 净持仓情况 - 永安期货以25,296手净多持仓位列净多头榜首，单日净多持仓增加5,734手 [2] - 广发期货以46,111手净空持仓位列净空头榜首，但其净空持仓单日下降1,636手 [2] - 国泰君安虽为多头持仓第一，但因其同步增持空单3,105手，其净多持仓单日仅增加992手 [3] - 银河期货席位加空2,390手远高于加多796手，导致其净空持仓增加1,594手 [4] 行业基本面分析 - 市场核心矛盾聚焦于头部锂矿厂商复产进度慢于预期与淡季需求保持韧性 [5] - 需求端：本月乘用车订单小幅回落，但储能与商用车领域订单表现强劲，对冲了乘用车需求下滑，支撑下游电芯厂整体需求稳定 [5] - 供应端：部分新投产产线逐步释放产能，叠加下游需求拉动，预计12月国内碳酸锂产量将延续增长，但整体增幅相对有限 [5] - 短期基本面维持供需偏紧格局，库存延续去化趋势 [5] - 后续需重点关注枧下窝锂矿的复产节奏 [5]

公司上市与业务概况 - 主线科技已向港交所主板递交上市申请，由国泰君安与海通国际担任独家保荐人 [1] - 公司是一家L4级自动驾驶卡车及解决方案提供商，核心为自主研发的自动驾驶系统 [1] - 公司构建了“车-端-云”一体化产品生态系统，包括AiTruck（智能卡车）、AiBox（智能终端）和AiCloud（智能云服务） [1] 产品交付与市场地位 - 截至2025年12月5日，公司累计交付830辆AiTruck及349套AiBox [1] - 公司已获得821辆AiTruck及920套AiBox的意向订单 [1] - 按2024年产品销售收入计，公司是中国封闭道路场景下规模最大的L4级自动驾驶卡车及解决方案提供商 [1] 商业场景与市场前景 - 公司的解决方案部署在三大核心商业场景：Trunk Port（物流枢纽）、Trunk Pilot（公路物流）及Trunk City（城市交通） [1] - 中国商用车自动驾驶解决方案市场发展迅速，封闭道路场景市场规模预计到2030年将达到262亿元人民币 [1] - 开放道路场景市场规模预计到2030年将达到1,606亿元人民币，有望成为未来十年发展的核心增长引擎 [1]

核心观点 - 国泰海通认为，3C供应链将受益于行业周期复苏与AI端侧加速渗透的双重成长动力，同时其“零部件-模组-整机”的专业化代工模式与人形机器人量产需求高度契合，带来投资机会 [1] 3C供应链与人形机器人 - 凭借快速迭代创新与规模化制造能力，3C供应链正全面拥抱人形机器人 [2] - 人形机器人发展仍处初期，3C代工企业凭借对新技术、新工艺的创新应用能力能快速融入其供应链 [2] - 当人形机器人进入量产时代，产业链预计将采用“零部件-模组-整机”的专业化代工模式，3C供应链在此模式下仍具很强竞争优势 [1][2] AI端侧落地为3C行业注入新活力 - 以手机为代表的3C终端整体进入复苏周期，为行业增长奠定基础 [2] - 行业巨头推动AI端侧加速落地，为3C行业带来新增长 [2] - 苹果自2024年10月推出端侧AI助手Apple Intelligence，正内部加速迭代优化及接入外部优质模型以改善体验，未来有望撬动其庞大终端产品进入新一轮换机周期 [2] - 谷歌凭借强大模型能力及硬件基础，推出了可本地运行其Gemini Nano模型的手机产品 [2] - Meta与高通合作，针对骁龙芯片优化Llama模型，使手机能流畅运行30亿参数模型 [3] - 国内字节推出豆包AI手机助手，展现出流畅的跨APP运行能力 [3] - 各家AI巨头均在争夺最大的端侧设备——手机 [3] - Meta、阿里等巨头也在持续推动AI眼镜等可穿戴端侧的快速迭代，有望为整体行业带来新增量 [3] 行业催化剂 - 机器人开始大规模量产 [4] - AI端侧落地加速 [4]

担保事件概述 - 国泰海通证券股份有限公司的境外全资子公司国泰海通金融控股有限公司为其全资附属公司GUOTAI JUNAN HOLDINGS LIMITED发行的债券提供担保 [1][2] - 被担保人于2025年12月11日发行了一笔金额为5亿元人民币的债券 [2][4] - 担保人提供的是无条件及不可撤销的保证担保，担保范围包括债券本金、利息及其他付款义务，本次担保金额为5.13亿元人民币 [2][4] 决策程序与授权 - 本次担保已获得公司董事会及股东大会的授权，相关议案于2025年4月29日及5月29日审议通过 [3][6] - 授权范围允许公司或其境内外附属公司为包括资产负债率超过70%的附属公司在内的债务融资提供担保 [3][6] - 担保人国泰海通金融控股有限公司的董事会也已审议通过本次担保事项 [3][6] 被担保方与担保合理性 - 被担保人GUOTAI JUNAN HOLDINGS LIMITED是担保人国泰海通金融控股有限公司的全资附属公司，公司通过其持有被担保人100%控股权 [6] - 被担保人的资产负债率超过70%，但公司认为能够及时掌握其偿债能力，担保风险可控 [6] - 本次发行债券所募集的5亿元人民币资金将用于一般公司用途 [6] 公司累计担保情况 - 截至公告披露日，若已公告担保均实施，公司及其子公司对子公司的担保总额为373.70亿元人民币 [6] - 上述担保总额占公司最近一期经审计净资产（原国泰君安证券股份有限公司2024年末经审计归属于母公司所有者权益）的比例为21.88% [6] - 其中，公司对子公司的担保总额为311.64亿元人民币，占最近一期经审计净资产的比例为18.25% [6] - 公司及其境内外附属公司不存在逾期担保的情况 [7]

大宗交易概况 - 12月11日，国泰海通在大宗交易平台发生一笔交易，成交量为12.50万股，成交金额为228.50万元，成交价为18.28元，该价格相对于当日收盘价折价9.37% [1] - 该笔大宗交易的买方营业部与卖方营业部均为中信证券（山东）有限责任公司青岛西海岸新区庐山路证券营业部 [1] 近期市场表现与资金流向 - 截至12月11日收盘，国泰海通股价为20.17元，当日下跌0.69%，日换手率为0.44%，成交额为12.11亿元 [1] - 当日主力资金净流出1.10亿元，近5个交易日该股累计上涨5.11%，但近5日资金合计净流出2.89亿元 [1] 融资余额变动 - 根据两融数据，国泰海通最新融资余额为73.17亿元，近5日减少6918.17万元，降幅为0.94% [1] 公司基本信息 - 国泰海通证券股份有限公司成立于1999年08月18日，注册资本为1762892.5829万人民币 [1]

刚刚闭幕的中央经济工作会议，习近平总书记重要讲话明确提出了"稳中求进、提质增效"的工作总基 调，为金融市场服务实体经济高质量发展指明方向。作为资本市场重要组成部分，期货行业肩负发现价 格、管理风险、配置资源的核心使命。国泰君安期货紧跟国家战略部署，以实际行动践行会议精神，与 行业同仁凝聚正向力量，传递积极发展信号。 坚守初心使命 锚定服务实体经济本源 会议指出，要"着力推动高质量发展""防范化解重点领域风险"。国泰君安期货将服务实体经济作为立身 之本，在农业领域深耕"保险+期货"模式：截至目前，公司已开展"保险+期货"项目超过260个，覆盖全 国24个省级行政单位，涉及生猪、橡胶、棉花、苹果、白糖、鸡蛋等14个重要农产品品种，累计项目金 额超过58亿元。这些项目惠及的农户数量超过56万户次，为广大农民提供了坚实的价格保障，为保障国 家"米袋子"、"菜篮子"安全、稳定初级产品供给贡献了实实在在的"期货力量"。 在工业领域，国泰君安期货聚焦新能源、高端制造等重点产业链，为企业提供个性化套期保值方案，覆 盖原材料采购、生产运营到产品销售全周期风险对冲需求，全年服务实体企业客户数量同比增长20%。 针对中小微企业风险 ...