龚德雄在东方证券的改革与业绩 - 2023年龚德雄上任后，迅速更换了核心高管团队及旗下明星资管和基金公司的领导，改变了公司风格 [1] - 改革成效显著，2025年前三季度公司营业收入和净利润均实现显著增长，经纪、投行和自营业务表现突出 [1] - 基金投顾业务表现抢眼，服务了超过二十万投资者，数量在行业内具备竞争力 [1] - 改革初期资产管理规模缩水了近四成，但第三季度资产管理收入已开始回温，证明改革方案开始见效 [3] 龚德雄调任上海国际集团 - 龚德雄已调任上海国际集团，担任党委副书记兼总裁 [5] - 上海国际集团是上海更高层级的金融“指挥台”，控制多家大银行和保险巨头，并主导完成了国泰君安与海通证券的合并 [5] - 此次调任被视为对其能力的肯定，也是将其置于上海金融资源大整合的更大棋局中 [7] 上海金融国资整合与协同 - 上海正大力推动金融国资整合，重点在于实现协同效应，而不仅仅是资产拼凑 [7] - 上海国际集团的核心任务是打通旗下证券、银行、保险及金融市场平台的资源，使各业务抱团作战 [7] - 集团主导的国泰君安与海通证券合并是今年金融业最大动静之一，集团为此出资百亿支持 [9] - 合并过程中，东方证券被纳入合并项目的财务顾问队伍，显示出龚德雄具备参与全市金融资源大整合的能力 [9] 人事变动对行业格局的潜在影响 - 行业猜测此次人事变动可能意味着上海金融系统整合将提速 [11] - 市场期待未来可能出现更多深层次的国资平台与本地券商资源重组，以助力上海建设真正的国际金融中心 [12] - 金融国资与机构协同的加深，预计将提升整体服务能力，使财富管理、融资及投资渠道更顺畅、更专业和个性化 [14] 东方证券的未来展望 - 龚德雄的突然离开可能使东方证券短期内面临团队磨合的挑战 [16] - 公司过去两年的改革已重塑业务架构与公司气质，市场关注新管理层能否延续改革势头 [16] - 此次变动被视为上海金融改革深入推进的关键信号，其影响将波及整个行业格局 [18]

核心观点 - 报告核心观点认为，基金销售新规将重塑行业生态，推动从“规模驱动”转向“投资者利益驱动”，同时春季躁动临近，估值滞涨的券商板块有望放大弹性[1][6] - 保险行业方面，首版商业健康险创新药目录发布有望助力健康险增长，全年业绩有望高增，中长期利费差有望改善[6][16] 本周市场表现 - 截至2025年12月13日，上证指数报3889.35点，周度下跌0.34%，深证成指报13258.33点，周度上涨0.84%，沪深300指数报4580.95点，周度下跌0.08%，创业板指报3194.36点，周度上涨2.74%[11] - 中信证券指数周度上涨0.30%，中信保险指数周度上涨2.21%[11] - 本周沪深两市日均成交额为1.95万亿元，环比增长15.14%，沪深两融余额为2.50万亿元，环比增长0.7%[6] 证券行业动态 - 基金业协会近日下发《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》，旨在系统性规范销售行为，保护投资者权益，标志着监管焦点深入“销售侧”[6][17] - 新规主要从宣传推介、直播行为、销售绩效考核、费用披露、行业竞争等方面进行规范[22][23] - **宣传推介**：规定基金业绩展示期间应超过六个月，不得对一年期以下业绩进行年化展示；不得使用“正收益”等模糊风险用语；不得片面宣传基金规模；弱化明星基金经理宣传，转向投研平台；指数基金销售应强调其工具属性[19] - **直播行为**：直播人员须持基金从业资格；需事前审核脚本、事中监控；关闭红包打赏功能；直播素材需长期保存以确保可追溯[22] - **销售绩效考核**：考核指标应包括基金销售业务开展情况和投资者盈亏情况，加大权益类基金保有规模、投资者盈亏情况的考核权重，不得将销售收入和销售规模作为主要考核指标，考核最短时间区间不得少于一年[22] - **费用和信息披露**：要求充分揭示销售服务费，并按照格式文本向投资者揭示客户维护费（尾佣）水平[22] - **行业竞争**：不得利用平台优势开展排他性销售，不得诋毁同业，不得在法定销售费用外变相支付其他利益[24] - 新规落地预计将推动销售模式从“流量驱动”转向“以客户为中心”的投顾服务，重塑行业竞争格局，并引导投资者长期理性行为[23] - 12月12日，全国金融系统工作会议召开，强调坚持“防风险、强监管、促高质量发展”工作主线，部署了防范化解房地产和地方债务风险、巩固强化金融监管、推动金融高质量发展三项核心任务[6][25] - 基于中央经济工作会议，未来金融工作将围绕“精准协同”与“功能重塑”展开，行业重心转向服务深度与风控精度[6][26] - 增量资金入市趋势持续，春季躁动临近，估值滞涨的券商板块有望放大弹性，建议关注政策弹性催化[6] - 报告建议关注的券商个股包括：国泰海通（A/H）、华泰证券（A/H）、东方证券（A/H）、兴业证券、中金公司（H）、中信证券（A/H）[6] 保险行业动态 - 截至2025年12月12日，我国10年期国债收益率为1.84%，较上周下降1个基点，11月制造业PMI环比提升2个百分点至49.2%，长端利率有望保持稳健，为保险股估值提供支撑[13] - 12月7日，首版商业健康险创新药目录发布，19款创新药纳入目录且不计入医保按病种付费范围，有望鼓励险企产品创新，打开中高端健康险增长空间[6][16] - 短期来看，四季度权益市场稳定，去年同期部分上市险企业绩基数低，调降险企股票风险计提因子有助于缓解偿付能力压力并提升权益配置比例，预计2025年业绩保持高增长[6][16] - 中长期来看，长端利率企稳叠加权益市场上行驱动资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点，“报行合一”政策优化渠道成本，险企利差和费差有望边际改善[6][16] - 展望2026年，居民存款搬家趋势不改，分红险的浮动收益优势凸显，2025年9月至11月新上线的分红险产品数量占比超过40%，银保网点扩张预计支撑头部险企新单增长[6][16] - 《人身保险产品费用分摊指引》有助于落实“报行合一”政策[2] - 报告建议关注的保险个股包括：新华保险（A/H）、中国人寿（A/H）、中国平安（A/H）、中国太平（H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H）[2][16] 港股金融 - 报告建议关注港股优质红利股以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等[6] 重点公司估值摘要 - **中国平安 (A股)**：最新收盘价63.91元，2025年预测EPS为8.17元，对应PE为7.82倍，预测PEV为0.75倍[7] - **新华保险 (A股)**：最新收盘价67.32元，2025年预测EPS为14.04元，对应PE为4.80倍，预测PEV为0.71倍[7] - **中国太保 (A股)**：最新收盘价38.24元，2025年预测EPS为6.09元，对应PE为6.28倍，预测PEV为0.58倍[7] - **中国人寿 (A股)**：最新收盘价45.30元，2025年预测EPS为5.84元，对应PE为7.76倍，预测PEV为0.82倍[7] - **中信证券 (A股)**：最新收盘价28.41元，2025年预测EPS为2.03元，对应PE为14.00倍，预测PB为1.38倍[7] - **华泰证券 (A股)**：最新收盘价22.16元，2025年预测EPS为1.96元，对应PE为11.31倍，预测PB为0.98倍[7]

2025年A股上市公司回购概况 - 2025年以来，已有1468家A股上市公司实施回购，累计回购金额达1375亿元 [1] 大额回购公司名单 - 有14家公司回购金额超过10亿元 [1] - 具体公司包括美的集团、贵州茅台、宁德时代、徐工机械、牧原股份、中远海控、药明康德、海康威视、京东方A、顺丰控股、三安光电、三一重工、国泰海通和海尔智家 [1] - 美的集团回购额位居榜首，金额为115.45亿元 [1]

（原标题：国泰海通大宗交易成交1852.47万元，买方为机构专用席位） 国泰海通12月12日大宗交易平台出现一笔成交，成交量91.12万股，成交金额1852.47万元，大宗交易成 交价为20.33元。该笔交易的买方营业部为机构专用，卖方营业部为瑞银证券有限责任公司上海花园石 桥路证券营业部。 进一步统计，近3个月内该股累计发生2笔大宗交易，合计成交金额为2080.97万元。 证券时报•数据宝统计显示，国泰海通今日收盘价为20.33元，上涨0.79%，日换手率为1.22%，成交额为 33.46亿元，全天主力资金净流入3.28亿元，近5日该股累计上涨3.04%，近5日资金合计净流出6114.83万 元。 两融数据显示，该股最新融资余额为72.55亿元，近5日减少1.45亿元，降幅为1.95%。 据天眼查APP显示，国泰海通证券股份有限公司成立于1999年08月18日，注册资本1762892.5829万人民 币。（数据宝） 注：本文系新闻报道，不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。 12月12日国泰海通大宗交易一览 | 成交量 | 成交金 | 成交价 | 相对当日 | | | | --- | --- | --- ...

公司股价与交易表现 - 截至2025年12月12日收盘，国泰海通报收于20.33元，较前一交易日上涨0.79% [1] - 公司最新总市值为3583.96亿元 [1] - 当日股价开盘20.11元，最高20.47元，最低19.85元，成交额达33.46亿元，换手率为1.22% [1] 子公司债券发行与担保 - 公司间接全资子公司GUOTAI JUNAN HOLDINGS LIMITED于2025年12月11日发行5亿元债券 [1] - 该债券由全资子公司国泰海通金融控股提供无条件及不可撤销的保证担保，担保金额为5.13亿元人民币 [1] - 担保范围包括债券本金、利息及其他付款义务 [1] - 被担保人资产负债率超过70%，但公司对其拥有100%控股权，担保风险可控 [1] 公司对外担保概况 - 截至公告日，公司及其控股子公司对外担保总额为373.70亿元人民币 [1] - 对外担保总额占公司最近一期经审计净资产的21.88% [1] - 公司目前无逾期担保 [1]

大宗交易概况 - 2025年12月12日，国泰海通发生大宗交易，成交量为91.12万股，成交额为1852.47万元，占当日总成交额的0.55% [1] - 该笔大宗交易的成交价格为20.33元，与当日市场收盘价20.33元持平 [1] - 交易证券代码为601211，买入营业部为机构专用，卖出营业部信息未在提供内容中明确显示 [2] 交易细节 - 该笔交易被标记为“是否为专场 KO”，表明这不是一场专场大宗交易 [2] - 交易涉及的具体营业部信息，表格中仅明确买入方为“机构专用” [2]

公司：中节能铁汉生态环境股份有限公司（节能铁汉） - 公司于2025年12月5日因收购标的公司“大地修复”部分项目存在提前确认收入情形，与4名高管一同被深交所采取书面警示的自律监管措施[1][4] - 核查发现，提前确认收入对大地修复2022年、2023年财务数据产生直接影响：2022年营业收入影响金额为6638.64万元，占当期营收11.35%；2023年影响金额为-473.77万元，占当期营收-0.81%[4] - 提前确认收入对大地修复2022年利润总额影响金额为1695.41万元，占当期利润总额46.98%；2023年影响金额为-63.49万元，占当期利润总额-1.13%[4] - 公司未完整披露标的公司项目预算总成本调整情况，大地修复2022年和2023年前十大项目之一曾在2022年12月调整项目预算，但后续履约进度计算及问询回复中均未完整披露此调整[4] - 公司在2024年9月已因财务核算不规范等问题被深圳证监局处罚，问题包括收入调整入账不及时、应收账款及合同资产坏账准备计提不审慎、商誉减值测试不充分等[5][6] - 公司在回复深交所审核问询时，曾声称大地修复收入确认相关内控制度健全且有效执行，但核查结果与此存在显著偏差[2][4] 公司：国泰海通证券（原海通证券） - 公司作为节能铁汉重大资产重组项目的独立财务顾问，因对标的公司提前确认收入事项核查不到位，被深交所处以书面警示[1][7] - 公司在审核问询回复中称执行了控制测试、检查支持性文件等程序，并发表核查意见称大地修复内控制度健全有效，但深交所查证其核查程序不到位、核查意见不审慎[7] - 两位项目主办人朱凯凯、林子鹏因该项目被深交所单独给予通报批评[8] 行业：券商投行业务与监管趋势 - 2024年以来，已有中航证券、光大证券、华创证券、招商证券、渤海证券等多家券商因担任财务顾问涉及违规而被处罚[1][7] - 2025年7月，东海证券作为金洲慈航重大资产重组项目独立财务顾问，因出具文件存在重大遗漏与虚假记载，被证监会罚没6000万元，成为年内投行领域处罚金额较高的案例之一[7] - 当前证券行业监管呈现全链条穿透监管常态化和“双罚乃至多罚”机制全面落地的特点，覆盖项目各环节并追责机构及直接责任人[8] - 监管部门对券商投行业务的严格管控，旨在引导券商回归“价值发现与风险防控”，强化“申报即担责”理念，履行资本市场“看门人”职责[8] - 部分券商因质控与内核机制存在漏洞，未能实现对项目风险的实质把控，导致“尽职调查不到位”、“核查程序疏漏”等问题成为罚单高频原因[7]

公司与地方政府投资平台战略合作 - 国泰海通与安徽省投资集团控股有限公司于12月10日举行了战略合作签约仪式 [1] - 双方未来将重点深化在产业基金、并购重组、债券融资、REITs发行及产业生态共建等领域的合作 [1] 公司业务与服务方案 - 国泰海通将为安徽省投资集团量身打造覆盖企业全生命周期的服务方案 [1]

核心观点 - 2025年银行负债成本改善力度显著加大，对息差形成支撑，展望2026年，行业净息差降幅预计收窄至约5个基点，下行压力边际缓和，部分银行息差或有望见底企稳 [1] 负债端分析 - **成本改善显著**：2025年上半年行业负债成本下降28个基点，较上年同期仅下降4个基点的幅度显著扩大，其中存款成本改善贡献19个基点，同业负债成本改善贡献7个基点 [1] - **存款期限结构变化**：存款剩余期限在1-5年的占比自2024年出现下降拐点，至2025年第二季度末该比例较2024年同期下降1.5个百分点至22.6%，宁波、重庆、常熟等银行下降幅度超过10个百分点 [2] - **存款增长态势变化**：定期存款高增态势缓和，今年前十个月定期存款占比提升比例不足1%，较往年明显下降，在资本市场效应及居民资产配置多元化推动下，存款有望出现活期化趋势 [2] - **定价与政策支持**：监管层重视银行息差合理水平，2025年第一季度货币政策报告将“降低银行负债成本”前置，同年5月降息中存款长端利率降幅大于贷款，预计后续降息保持此组合，净息差“政策底”或已显现 [3] - **长期存款重定价红利**：长期限存款经过多次挂牌利率下调后重定价，成本节约效果明显，预计三年期存款最大降幅或在100个基点以上，部分银行如重庆、交行、江苏、南京等存款成本下降空间较大 [3] - **到期压力与主动管理**：考虑到2022-2023年为定期存款新增高峰期（2023年第一季度新增定存12.5万亿元，同比多增3.7万亿元），预计2026年存款到期规模及比例将更为显著 [2] 资产端分析 - **贷款收益率压力缓解**：贷款重定价压力缓解（2025年5年期LPR降幅为10个基点，较去年少降50个基点），叠加新发放贷款利率降幅趋缓、存量与新发放贷款利率价差持续收窄，后续贷款利率降幅预计有限 [4] - **化债影响**：债务置换后法定债务利率将明显低于隐性债务利率，相关资产收益率预计下降，测算对上市银行净息差的拖累约为4个基点 [4] - **债券投资收益率压力**：新发行债券利率快速下行，与银行存量债券收益率价差拉大，伴随债券到期重配或出售，银行债券投资收益率面临下降压力，测算1年以内到期债券重新配置后对息差拖累约为6个基点 [4] 净息差展望 - **2026年预测**：预计2026年行业净息差降幅在5个基点左右，其中资产端收益率降幅预计为17个基点（贷款重定价、化债、债券到期重配分别拖累4、4、6个基点），负债端成本率改善幅度预计为13个基点（存款成本改善贡献17个基点） [5]

中央经济工作会议核心观点 - 会议总结2025年经济工作并部署2026年经济工作 为“十五五”良好开局锚定方向 肯定今年经济工作 重视短期扩大内需和中长期“内功”修炼 [1] 宏观政策基调 - 宏观政策保持“更加积极有为”的定调 聚焦内部形势和中长期问题 外部环境判断由2024年的“不利”转为偏中性 政策将更多聚焦内部 坚持稳中求进、提质增效 预计2026年宏观政策有望延续2025年的积极基调 [1] 内需与投资消费抓手 - 坚持内需主导 明确投资和服务消费两大抓手 推动投资止跌回稳 狭义赤字率可能维持平稳 继续发挥新型政策性金融工具作用支撑投资 [1] - 以改革的办法推动服务消费 以供给促需求 [1] 民生与增长目标 - 稳民生仍是重点 会议提及从医保、教育入学、就业、医疗护理多方施策 侧重从供给数量和质量的方式稳民生 [1] - 考虑到民生和就业的重要性 预计2026年经济增速目标保持相对稳定 兼顾稳增长和稳预期 [1] 财政政策方向 - 强调继续实施更加积极的财政政策 要保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 预计2026年赤字率仍维持平稳 超长期特别国债和地方政府专项债保持稳定 [2] - 提出规范税收优惠和财政补贴政策 后续将清理规范不合理的税收返还和补贴 从制度层面推动解决地方保护和“内卷式”竞争等问题 也是稳定宏观税负的要求 [2] 货币政策方向 - 货币政策延续“适度宽松”的表述 并提出灵活高效运用降准降息等多种政策工具 相较于2024年经济工作会议“适时降息降准” 本次更加强调“灵活高效” 体现了货币政策更加注重力度与效能的统一 [2] - 会议从2024年12月政治局会议的“加强超常规逆周期调节” 转变为“加大逆周期和跨周期调节力度” 一方面表明逆周期调节力度不会明显退坡 以推动经济运行在合理区间 另一方面是兼顾短期与长期 更加注重跨周期调节 着力解决经济结构性、深层次问题 [2] - 预计降息降准在2026年仍会延续 [2]