业绩表现 - 2025年上半年归母净利润1.71亿元 同比增长26.2% [1] - 单二季度归母净利润0.82亿元 同比增长40.8% [1] 短期增长驱动 - 下半年烘焙需求季节性走强推动收入增速延续 [1] - 新品上市与茶饮渠道放量提供增长动力 受益于双节及春节备货 [1] - 毛利率预计保持稳定 [1] 中长期成长动能 - 稀奶油国产替代趋势带来成本下降机会 [1] - 餐饮及新零售渠道持续扩容 [1] - 乳制品深加工业务共同构筑增长基础 [1] 财务预测调整 - 2025年归母净利润预测上调至3.2亿元（前值3.0亿元） [1] - 2026年归母净利润预测调整为3.6亿元（前值3.7亿元） [1] - 2027年归母净利润预测为4.0亿元 [1] 盈利增速预期 - 2025年净利润预计增速20%（前值9%） [1] - 2026年净利润预计增速12%（前值24%） [1] - 2027年净利润预计增速10% [1] 估值水平 - 对应2025年市盈率25倍 [1] - 对应2026年市盈率22倍 [1] - 对应2027年市盈率20倍 [1]

指数表现及成分股涨跌 - 国证证券龙头指数成分股涨跌互现 首创证券领涨6.27% 东方财富上涨1.84% 国联民生上涨1.80% 国泰海通领跌 [1] - 证券ETF龙头上涨0.15% 报1.35元 当日净申购3150万份 连续13天资金净流入 [1] 基金代销行业数据 - 公募基金代销百强榜单中57家券商上榜 券商代销股票型指数基金保有规模达1.08万亿元 占比55% [1] - 2025年上半年券商非货及股混保有规模市占率环比提升 股票指数基金市占率环比下降但券商市占率仍超50% [1] 指数编制及权重结构 - 国证证券龙头指数反映证券主题优质上市公司表现 为投资者提供指数化投资工具 [1] - 指数前十大权重股合计占比79.16% 包括东方财富 中信证券 华泰证券 广发证券 招商证券 国泰海通 东方证券 兴业证券 光大证券 天风证券 [2]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润1.40亿元 同比下降37.53% [1] - EBITDA为4.98亿元 同比增长13.10% [1] - 净利润下降主要因折旧摊销等费用增加 核心业务保持稳健增长 [1] 产品管线进展 - 第三代EGFRTKI贝福替尼一线治疗进入医保目录 术后辅助治疗适应症获批开展 [1] - 两款靶向KRAS药物在2025AACR会议上亮相 [1] - 植物源白蛋白产品获批上市 [1] 业务战略 - 药品销售稳中有升 肺癌领域产品组合巩固市场优势 [1] - 对内持续布局肺癌领域创新产品组合 对外拓展合作 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 配置盘缺位，则债市不言多；负反馈未现，则债市不言空，债市维持震荡行情，需探讨区间上下限；30Y国债利率目前顶部位置尚未显现，关键在于配置盘何时进场 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 超长债缺少配置盘承接，且短期难以解决 旧问题未解决：今年城农商行和保险配债力度持续疲弱 - 城农商行和保险配置盘力量持续缺位，共性逻辑是负债端扩容速度放缓（存款搬家、保险产品预定利率调降），差异逻辑是前者“不能配”（受制于OCI浮亏）、后者“不愿配”（长期资金入市），且该逻辑短期内难被打破 [2] - 城农商行方面，居民存款向非银搬家，银行负债端扩容速度不比往昔；部分城农商行OCI账户积累浮亏，继续配债空间受限；债市调整后金市部门业务定位与考核指标或调整，城农商行更专注存贷业务主业 [10][13][20] - 保险方面，保险产品预定利率多次下调，负债端扩容速度放缓或成长期趋势；保险负债成本高，债市投资收益难覆盖成本，权益市场吸引力凸显，险资入市是政策导向和市场选择 [21] 新问题又出现：超长债供给压力提升，大行“利率风险”持续积累 - 银行账簿利率风险指利率变化导致银行账簿经济价值和整体收益受损的风险，银行需定期压力测试，系统重要性银行在六种情景下经济价值变动损失最大值不能超自身一级资本15% [22] - 今年需关注“超长债发行→大行利率风险承压→限制承接能力”逻辑，因今年超长债供给压力大、抛盘强与其余配置盘疲弱共振 [23] - 现券数据显示大行买债，原因是并非所有银行都面临利率风险问题、买入短债对利率风险指标影响不大、部分银行以“做市商”身份买入债券可行 [28] - 银行买短债不能对冲利率风险，只影响利率风险提升斜率，不改变方向 [3][35] 短期内难缓解：“利率风险”缓释的三重路径探讨 - 从供给端入手减少超长债发行不可行，政府债发行计划明确，与资金用途相关，2028年前超长债供给压力或持续，今年四季度可能提前发行部分地方债 [36] - 从需求端入手补充银行资本提高承接能力不可行，商业银行补充资本的主要方式短期内难实现，且会加大债市供给压力 [36] - 从货币政策协同配合入手，央行下场承接不可行，央行买卖国债主要用于基础货币投放和流动性管理，买入期限不宜过长 [37] 交易盘还有抛售超长债的动能和空间 - 上周基金净卖出10Y以上利率债357亿元，为今年以来单周净卖出力度第四高，抛压来自费率调整征求意见稿使债基赎回担忧升温、8月末拉久期抢跑积累基金风险、股债联动不对称使纯债债基和混合型债基轮番抛售，短期内超长债抛售压力难避免 [5][38][39] 超长债利率暂不言顶，但并非看空 - 债市行情仍为震荡，利率区间上限向上延伸，原因是基金费率改革后债基赎回预期和大行承接能力下滑使配置盘进场时间更晚 [43] - 10Y国债利率在1.80%-1.90%区间内无明显阻力位，30Y国债利率目前不言顶，判断超长债配置价值关键在于配置盘何时进场 [44]

公司动态 - 公司于2025年9月15日接受天风证券调研 董事会秘书李岩和证券事务代表张佳意参与接待并回答投资者问题 [1] - 公司当前市值为55亿元 [3] 业务构成 - 2024年1至12月公司营业收入100%来自新能源业务 [2]

公司2025年上半年营收76.04亿元，同比增长0.8%，归母净利润6.76亿元，同比下降15.79% [1] 第二季度营收40.05亿元，同比增长5.69%，归母净利润2.81亿元，同比下降22.74% [1] 产品表现 - 速冻调制食品营收37.59亿元，同比下降1.9% [1] - 速冻菜肴制品营收24.16亿元，同比增长9.4% [1] - 速冻米面制品营收12.41亿元，同比下降3.9% [1] - 农副产品及其他营收1.81亿元，同比下降4.6% [1] - 其他业务营收0.07亿元，同比下降65.6%，主要因来料代加工收入减少 [1] - 公司推动锁鲜装系列高端化发展，并围绕洪湖安井鱼糜资源开发嫩鱼丸、小龙虾、鱼滑、福袋、虾滑、鳕鱼玫瑰等系列产品 [1] - 在B端烤机渠道产品基础上推出C端"肉多多烤肠系列"，以提高盈利能力 [1] 渠道表现 - 经销商渠道营收60.43亿元，同比下降1.2% [1] - 特通直营渠道营收5.55亿元，同比增长7.2% [1] - 商超渠道营收4.23亿元，同比下降1.8% [1] - 新零售及电商渠道营收5.83亿元，同比增长20.9% [1] - 公司积极推动渠道下沉，向低线市场延伸拓展，并全面拥抱大B客户和新零售客户 [1] - 旺季前明确全面拥抱商超定制化策略，与沃尔玛、麦德龙、大润发、盒马鲜生等渠道展开深度合作 [1] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率20.5%，同比下降3.4个百分点，净利率8.9%，同比下降1.9个百分点 [2] - 第二季度毛利率18%，同比下降3.3个百分点，净利率7%，同比下降2.9个百分点 [2] - 毛利率下滑主要因小龙虾、鱼糜等原材料采购价格上涨 [2] - 销售费用率同比下降0.3个百分点，管理费用率同比下降0.5个百分点，研发费用率同比下降0.1个百分点 [2] - 第二季度销售费用率同比上升0.1个百分点，管理费用率同比下降0.6个百分点，研发费用率同比下降0.1个百分点 [2] 业绩展望 - 预计2025年下半年消费旺季叠加新品放量及渠道定制化突破，营收增速有望回升 [3] - 预计2025-2027年总营收分别为159亿元、168亿元、180亿元，增速分别为5%、6%、7% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.7亿元、16亿元、17.2亿元，增速分别为-1%、9%、8% [3] - 对应市盈率分别为17倍、16倍、14倍 [3] - 中长期看，C端转型和各渠道定制化产品开发有望推动业绩增长 [3]

财务表现 - 上半年归母净利润1.4亿元，同比下降3.4% [1] - 第二季度归母净利润0.5亿元，同比下降2.7% [1] - 销售毛利率达43.9%，同比提升3.6个百分点 [1] 产品战略 - 以健康睡眠和功能性为核心卖点，采用分区分体设计缓解颈肩压力 [1] - 主打高性价比与智能睡眠概念，通过材质、功能及健康背书持续优化产品 [1] - 水星家纺雪糕被历经5年迭代升级，形成梯度价格带覆盖各消费层级 [1] - 以技术升级带动夏被品类增长，并生态化延伸至凉感被、蚕丝被等关联产品 [1] 渠道与营销 - 实现线上线下全渠道覆盖，采用直营加加盟双模式 [1] - 覆盖全国核心商圈并深入下沉市场，通过体验式营销深耕终端 [1] - 通过高频营销占领用户心智，满足不同城市消费升级需求 [1] 盈利预测与评级 - 基于大单品亮眼表现，调整2025至2027年盈利预测 [1] - 维持买入评级 [1]

核心观点 - 公司接受12家机构调研 业务涵盖医药制造、绿色建材和养老 医药板块中刺五加注射液集采后销售收入增长38% 哌甲酯在研产品具差异化优势 但经营性现金流因销售现金收入下降和采购支出增加而下滑 绿色建材业务中标风电混塔项目 公司通过组织精简和资源整合降本提效 控股股东正积极解决债务问题[1][2] 刺五加注射液集采 - 2025年上半年刺五加注射液销售收入同比增长38% 毛利率同比增长18%[2] - 医疗端销量未大幅增加 因集采执标期延后 但长远看凭借集采带来的市场准入优势有望实现以价换量[2] 哌甲酯在研产品 - 北京华素制药两款哌甲酯在研产品为缓释咀嚼片和口服缓释干混悬剂[2] - 相比缓释片具有适用人群更广、剂量调整灵活、提高儿童用药依从性等差异化优势[2] 经营性现金流 - 剔除上年同期145.8万元税收返还影响 公司经营性现金流仍大幅下滑[2] - 2025年H1应收账款从年初9.56亿增至10.24亿 但并非因回款周期延长[2] - 销售商品现金收入下降1.28% 因盐酸贝尼地平片部分省市集采未中标致收入缩减[2] - 购买商品现金支出上涨4.18% 因预付原料采购款增加以降成本[2] 销售回款及账龄 - 2025年上半年销售回款结构优化 现款结算占比60.57% 银行承兑汇票占比37.88% 商业承兑汇票占比1.55%[2] - 应收账款账龄结构与上期相比无显著变化 平均账龄与去年同期基本相当[2] 中实新材料绿色建材 - 中实新材料已取得绿色建材认证 目标打造低耗能、低排放、高性能体系和产品[2] - 规划涵盖原材料绿色化、生产过程低碳化及绿色产品研发[2] - 2025年上半年成功中标风电混塔项目 标志在新能源领域取得重大突破[2] 降本提效举措 - 公司从人效、成本、组织协同着手 通过组织精简、资源整合、流程优化降本提效[2] - 完成养老业务板块管理变革 将相关职能下沉 裁撤重复岗位[2] - 重点关注泰和睿园 加强销售、提升服务质量[2] 控股股东债务风险 - 国美控股和国美电器正积极与债权人沟通 拟通过展期、债务重组等多种方式解决股份冻结事宜[2] - 增强自身盈利能力 且公司与控股股东在各方面保持独立 目前未受实质性影响[2]

业务战略 - 公司坚定"一个基本盘+三纵三横"战略 以化学工程主业为基本盘 纵向推进差异化 实业化 国际化 横向拓展新材料 新能源 新环保三新产业领域 目标2025年成为百亿东华[2] - 三新领域业务占比超40% 发展向好[2] - 工程业务集中在化学工程等行业 实业业务布局于高端化学品生产及环保设施运营领域[2] 业务布局 - 工程与投资业务板块紧抓新兴产业红利 聚焦高端聚烯烃等项目拓展新材料市场份额 设立锂钾事业部负责锂 钾项目[2] - 海外业务覆盖多个一带一路沿线地区 凭借传统优势与科研能力提升市场份额[2] - 非化业务响应双碳战略 在风光储氢氨醇领域签约多个项目 布局生物质气化 延续环保领域优势[2] 财务与订单 - 截至2025年6月底 公司累计已签约未完成订单达513亿元 国内订单涉及煤化工等业务 海外订单主要集中在化工领域[3] - 整体毛利率受业务结构 项目进度影响 工程业务毛利率受收入构成 市场竞争等因素影响[3] - 通过成本管控使项目毛利率保持在8%-15%左右[3] 重点项目 - 东华炉生物质气化项目处于中试建设阶段 已完成关键设备吊装进入调试 预计今年四季度机械竣工[4] - 该技术可实现农林废弃物资源化利用 具备多项优势 为绿色能化业务拓展提供支撑[4] 公司治理 - 近三年每年现金分红比例超30% 2024年已分配1.06亿元现金红利 后续将加大分红力度[5] - 2019年股权激励计划实施完毕 有效授予921.5万股 165人参与 实现业务与盈利增长 稳固人才队伍[5] - 后续将推进新激励计划 形成长效机制[5]

核心观点 - 天风证券维持翰森制药增持评级 基于2025年多笔大额BD交易款项到账预期 上调2025-2027年营收及净利润预测[1] - 公司2025H1业绩表现稳健 创新药收入占比达82.7% 代谢领域产品收入同比大幅增长134.5%[1] - 创新药阿美替尼销售快速增长 适应症持续拓展 2024年占三代EGFRTKI市场份额28% 并成功进入英国市场[2] - 研发管线进展显著 超40项候选创新药开展70余项临床试验 2025H1新增8款创新药进入临床及3项III期临床[3] 财务预测 - 2025年营业收入从137.41亿元上调至146.68亿元 预计2026年和2027年营业收入分别为158.35亿元和177.79亿元[1] - 2025年归母净利润从47.46亿元上调至51.67亿元 预计2026-2027年归母净利润分别为53.25亿元和61.33亿元[1] - 2025H1公司总收入74.34亿元 归母净利润31.35亿元[1] 业务表现 - 2025H1创新药产品收入61.45亿元 占总收入比例提升至82.7%[1] - 抗肿瘤领域产品组合收入45.31亿元 同比基本持平 包括阿美替尼、氟马替尼等产品[1] - 抗感染领域产品组合收入7.35亿元 同比增长4.9% 包括艾米替诺福韦片、吗啉硝唑等产品[1] - 中枢神经系统疾病领域产品组合收入7.68亿元 同比增长4.8% 包括伊奈利珠单抗等产品[1] - 代谢及其他疾病领域产品组合收入14.00亿元 同比增长134.5% 包括洛塞那肽、培莫沙肽等产品[1] - 向MSD收取BD许可费首付款1.12亿美元 涉及HS-10535(口服小分子GLP-1RA)协议[1] 核心产品 - 阿美替尼作为国产首款三代EGFRTKI 样本医院销售额从2020年1841万增长至2024年17.84亿元 年度复合增长率214%[2] - 2024年阿美替尼占三代EGFRTKI总销售额28% 国产药物排名第一[2] - 已获批四项NSCLC相关适应症 2025年新增术后辅助治疗适应症和含铂放化疗根治后进展患者适应症[2] - 联合化疗一线治疗NSCLC的NDA正在审评中[2] - 2025年6月获得英国MHRA批准上市 成为公司首个进入海外市场的创新药[2] 研发进展 - 截至2025H1 共有超40项候选创新药开展70余项创新药临床试验[3] - 2025H1新增8款创新药进入临床试验 包括HS-20122(EGFR/c-Met ADC)和HS-10510(PCSK9)等[3] - 新增3项III期临床：HS-20137(IL-23p19)银屑病试验(从荃信生物引进) HS-20093(B7-H3 ADC)骨与软组织肉瘤全球III期临床 HS-20089(B7-H4 ADC)卵巢癌全球III期临床[3] - HS-20093和HS-20089的海外权益已授予GSK[3] - TYK2抑制剂HS-10374的银屑病III期临床持续推进 数据显示皮肤毒性风险较低[3]