无人叉车技术演进 - 无人叉车融合传统叉车与AGV技术，具备自动导引、搬运与堆垛功能，已成为智能物流核心设备 [1] - 相较于传统叉车，其优势在于自动导航、避障与路径规划，降低人工成本与安全风险，更适合标准化、重复性场景 [1] - 核心组成包括车体、驱动装置、定位导航装置、车载控制系统、电源与安全装置 [1] - 从AGV到AMR技术演进，AMR凭借高感知、自主导航与AI赋能加速普及，具备快速部署、人机协作与回本周期缩短（从2年降至1年以下）的优势 [2] - 核心导航依赖SLAM技术，激光SLAM以高精度点云建图适合工业场景，视觉SLAM以低成本图像识别适合动态应用，两者逐步走向多传感器融合提升性能 [2] 行业驱动因素与市场规模 - 行业受四大因素驱动：人口红利减弱与用工成本上升推动自动化替代、政策推动（如《中国制造2025》与"工业4.0"）、新工业革命带来智能仓储需求、技术进步提升效率与安全 [3] - 产业链上游为零部件（电机、传感器等）且国产化率较高，中游为无人叉车制造与集成，下游涵盖仓储物流、制造、港口、农业等领域 [3] - 中国无人叉车出货量从2019年2700台（渗透率0.44%）增至2023年1.95万台（渗透率1.66%），预计2025年达3.9万台（渗透率3.17%） [3] - 2023年中国市场规模23.85亿美元，占全球45%，亚洲整体占比47%，成为全球增长核心 [3] 产品演进与竞争格局 - 无人叉车车体经历由传统叉车改装→专业化车体→新形态自主设计的演进 [4] - 控制系统采用"本地控制器+云端调度平台"双中枢架构，全球机器人控制系统市场2024年规模约800亿元，2020–2024年出货量复合增速达84.4% [4] - 代表企业包括林德（中国）深耕车体与智能解决方案、杭叉智能形成仓配一体化模式、丰田物料搬运和永恒力等国际龙头布局智能化仓储设备 [4] - 系统集成代表极智嘉（Geek+）2021年成全球仓储机器人市占率第一，客户超1000家（耐克、沃尔玛、宝马等）覆盖40多国，仙工智能控制器份额达23.6%（2024年） [4] 成本与供应链发展 - 随着供应链成熟与国产零部件崛起，无人叉车平均价格明显下降，未来仍有进一步下探空间 [1]

市场表现 - 9月16日A股机器人板块表现强势 宇树机器人指数单日大涨4.91% 汉威科技涨20% 景兴纸业和北特科技涨停 [1] - 方正富邦信泓和方正富邦远见成长两只基金单日净值涨幅分别达7.2%和8.7% 近半年业绩显著跑赢同类产品 [1] 技术突破 - KPL机器人完成人形机器人K2"大黄蜂"步态升级 实现混合架构抗扰动步态 可稳健通过砖石/塑胶/草地等复杂地形并抵抗外部推揉干扰 [1] - 傅利叶智能首款全感交互人形机器人GR-3于9月开启预售 计划10月上市交付 [2] - 优必选"天工行者"人形机器人已上架京东平台 [2] 政策支持 - 工信部推动高端算力芯片和工业多模态算法技术攻关 [2] - 杭州市提出2027年具身智能机器人产业链工业总产值超300亿元目标 [2] - 中国已发布30项人工智能国家标准 另有15项人形机器人国家标准正在研制 [2] 资本动向 - 自变量机器人完成近10亿元A轮融资 星源智机器人获得2亿元天使轮融资 [2] - 特斯拉CEO马斯克签署协议 计划未来十年实现100万台机器人产能目标 [2] 行业前景 - 全球人形机器人市场规模预计从2024年10.17亿美元增长至2030年150亿美元 [3] - 人形机器人从概念驱动向业绩驱动过渡 逐步应用于汽车制造等复杂生产环节 [3] - 技术突破与成本下降推动在制造/物流/医疗/教育/家庭陪护等领域规模化商用 [3]

电网投资与融资趋势 - 2025年国家电网与南方电网电网投资总额预计超过8250亿元 较2024年增长2200亿元[1][4] - 国家电网2025年1-8月发债规模达4395亿元 较2024年全年增长56% 其中5年以上期限债券占比51%[4] - 南方电网2025年1-8月发债规模929亿元 接近2024年全年水平 10年以上期限债券发行量达140亿元[4] 电网企业财务指标 - 国家电网2025年上半年资产规模5.96万亿元 资产负债率54.2% 2024年营业收入39193亿元 净利润773亿元[5] - 南方电网2025年上半年资产规模1.39万亿元 资产负债率60.6% 2024年ROA为2.9% ROE为3.8% 均高于国家电网[5] 可再生能源补贴解决方案 - 2021年底可再生能源补贴拖欠累计约4000亿元 2022年设立北京广州可再生能源发展结算公司[6] - 通过专项融资方式解决补贴缺口问题 专项融资本息在可再生能源发展基金预算中列支[6][7] 行业投资标的 - 新能源运营商包括龙源电力 大唐新能源 新天绿色能源 三峡能源 华电新能 晶科科技 节能风电 太阳能 中广核新能源[2][8] - 火电转型新能源运营商包括华润电力 华能国际 国电电力[2][8] - 垃圾焚烧发电公司包括瀚蓝环境 绿色动力 光大环境[2][8]

行业定义与技术演进 - 无人叉车融合传统叉车与AGV技术 具备自动导引、搬运与堆垛功能 已成为智能物流核心设备 [1] - 核心组成包括车体、驱动装置、定位导航装置、车载控制系统、电源与安全装置 [1] - 从AGV到AMR技术演进 AMR凭借高感知、自主导航与AI赋能加速普及 回本周期从2年降至1年以下 [1] - 导航技术依赖SLAM 激光SLAM适合工业与矿井场景 视觉SLAM适合动态与AR/VR应用 两者逐步走向多传感器融合 [1] 市场驱动因素与规模 - 行业受四大因素驱动：人口红利减弱与用工成本上升、政策推动（如《中国制造2025》）、新工业革命带来智能仓储需求、技术进步提升效率与安全 [2] - 2019年中国无人叉车出货2700台（渗透率0.44%） 2023年增至1.95万台（渗透率1.66%） 预计2025年达3.9万台（渗透率3.17%） [2] - 2023年中国市场规模23.85亿美元 占全球45% 亚洲整体占比47% 成为全球增长核心 [2] 产业链与竞争格局 - 产业链上游为零部件（电机、传感器等）国产化率较高 中游为无人叉车制造与集成 下游涵盖仓储物流、制造、港口、农业等 [2] - 车体经历由传统叉车改装→专业化车体→新形态自主设计的演进 [2] - 控制系统采用"本地控制器+云端调度平台"双中枢架构 全球机器人控制系统市场2024年规模约800亿元 2020–2024年出货量复合增速84.4% [2] - 代表企业包括林德(中国)深耕车体与智能解决方案 杭叉智能形成仓配一体化模式 极智嘉(Geek+)2021年全球仓储机器人市占率第一（客户超1000家覆盖40多国） 仙工智能2024年控制器市场份额达23.6% [2]

财务表现 - 2025年上半年公司收入9.45亿元同比下降9.34% 归母净利润0.75亿元同比下降55.20% [1] - 2025年第二季度收入4.41亿元同比下降3.37% 归母净利润0.22亿元同比下降70.96% [1] - 第二季度收入降幅环比收窄 经营情况呈现向好趋势 [1] 产品结构分析 - 综合果仁及豆果系列收入同比下降24% 青豌豆系列下降11% 蚕豆系列下降16% [1] - 瓜子仁系列收入下降5% 其他品类下降20% 主要品类均出现销量下滑 [1] - 吨价表现分化：综合果仁及豆果同比+6% 青豌豆+11% 蚕豆+22% 瓜子仁-5% 其他品类+10% [1] 新品与渠道发展 - 2025年推出四大风味坚果系列产品 鲜萃冻干臻果新品已上架山姆渠道 [1] - 持续深化全渠道布局 山姆和量贩渠道有望持续贡献业务增量 [1] - 海外业务实现突破性进展 成为新的增长动力点 [1] 发展前景 - 新产品投放与海外渠道发力将推动2025年下半年业绩实现恢复性增长 [1] - 当前估值水平处于3年/5年/10年以来较低分位点 [1]

行业地位与市场格局 - 充电模块行业经历长期洗牌后 2024年公司国内市占率位列前四 处于第一梯队 [1] - 数据中心HVDC电源模块业务成为公司新成长曲线 [1] 业务拓展与下游应用 - 智能电网领域产品包括电力电源 通信电源 消防电源 配网电源及交流不间断电源 [1] - 航空航天领域拓展特种电源业务 实现电源国产化 [1] 产能扩张与资本运作 - 2025年8月发行可转债预案 拟募集不超过5.2亿元投资数据中心用供配电系统及模块研发生产 [1] - 2025年上半年在建工程金额明显提速 [1] 财务表现与估值 - 2026年及2027年归母净利润预计实现快速增长 [1] - 特种电源需求增速保持较高水平 [1] - 基于2026年43倍市盈率估值 对应目标股价43.7元 [1]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润6.76亿元 同比下滑15.79% [1] - 单二季度归母净利润2.81亿元 同比下滑22.74% [1] 业务发展 - 产品创新成为增长核心驱动力 [1] - 渠道定制化策略加速市场渗透 [1] 未来展望 - 公司静待旺季消费反弹机会 [1]

评级与财务预测 - 天风证券维持复宏汉霖买入评级 目标价由78.01港元/股上调至120.87港元/股 [1] - 预计公司2025-2027年总收入分别为58.73亿元、59.70亿元、71.25亿元 同比增长率分别为2.60%、1.64%、19.36% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.27亿元、7.97亿元、11.22亿元 维持前次预测不变 [1] HLX43临床数据表现 - HLX43在Ia期+Ib期试验中纳入56名NSCLC患者 其中51.8%为鳞癌患者 48.2%为非鳞癌患者 [1] - 96.4%患者接受过铂类药物治疗 89.3%接受过免疫治疗 46.4%接受过靶向治疗 [1] - 整体ORR达37.0% DCR达87.0% [2] - 在26例接受过3线及以上治疗的非鳞癌患者中ORR达46.2% 在28例接受过4线及以上治疗的鳞癌患者中ORR达28.6% [2] - EGFR野生型非鳞NSCLC患者(n=15)的cORR达46.7% [2] - PD-L1阴性人群(n=21)的ORR达38.1%和85.7% 显示抗肿瘤活性不依赖PD-L1表达水平 [2] HLX43安全性特征 - 最常见≥3级TRAEs包括贫血(19.6%)、白细胞减少(19.6%)、中性粒细胞减少(16.1%)、淋巴细胞减少(12.5%) [2] - ≥3级血小板减少发生率较低(3.6%) 血液学毒性低 [2] - 21.4%患者出现免疫相关不良事件 其中免疫相关性肺病占14.3% 多数为1-3级且可控 [2] - 发生免疫相关性肺病患者显示更高疗效水平(cORR50% 缩瘤率100%) [2] HLX07临床进展 - HLX07联合斯鲁利单抗用于一线治疗EGFR高表达sqNSCLC患者的II期研究显示 高剂量组mPFS达17.4个月 [4] - 低剂量组mPFS在随访时未达到 两组mOS和mDOR均未达到 [4] - 多数治疗期间TEAE如皮疹等在可控范围内 安全性良好 [4] - 对比1L sqNSCLC标准疗法mPFS约7个月及在研竞品mPFS约10个月 HLX07联合方案17个月mPFS表现突出 [4] 产品定位与市场潜力 - HLX43疗效出色且安全性良好 不受PD-L1表达限制 有望成为全球稀缺的广谱新一代ADC药物 [3] - HLX07联合方案为1L sqNSCLC治疗提供新思路 [4]

评级与财务预测 - 天风证券维持复宏汉霖买入评级 目标价由78.01港元/股上调至120.87港元/股 [1] - 预计公司2025-2027年总体收入分别为58.73亿元/59.70亿元/71.25亿元 同比增长2.60%/1.64%/19.36% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.27亿元/7.97亿元/11.22亿元 维持前次预测不变 [1] HLX43临床数据表现 - HLX43在Ia期+Ib期研究中入组56名NSCLC患者 其中51.8%为鳞癌患者 48.2%为非鳞癌患者 [1] - 可评估患者(n=54)整体ORR达37.0% DCR达87.0% [2] - 在26例接受过3线及以上治疗的非鳞癌患者中ORR达46.2% 28例接受过4线及以上治疗的鳞癌患者中ORR达28.6% [2] - EGFR野生型非鳞NSCLC患者(n=15)的cORR达46.7% PD-L1阴性人群(n=21)ORR达38.1%和85.7% [2] - 最常见的≥3级TRAEs为贫血(19.6%) 白细胞减少(19.6%) 中性粒细胞减少(16.1%) 淋巴细胞减少(12.5%) [2] - ≥3级血小板减少发生率较低(3.6%) 免疫相关不良事件发生率为21.4% 其中免疫相关性肺病占14.3% [2] HLX07临床研究进展 - HLX07联合斯鲁利单抗用于一线治疗EGFR高表达sqNSCLC患者的II期研究显示 高剂量组mPFS达17.4个月 [4] - 低剂量组mPFS在随访时尚未达到 两组mOS和mDOR均未达到 [4] - 多数治疗期间的TEAE如皮疹等在可控范围内 安全性良好 [4] - 1L sqNSCLC标准疗法mPFS约7个月 在研竞品mPFS约10个月 HLX07联合方案展现17个月mPFS优势 [4] 产品定位与竞争优势 - HLX43疗效不受PD-L1表达限制 抗肿瘤活性不依赖PD-L1表达水平 [2] - HLX43在既往多线耐药NSCLC患者中显示出明显优势 [2] - HLX43有望成为全球范围内较稀缺的广谱新一代ADC药物 [3] - HLX07联合方案为1L sqNSCLC治疗提供新思路 [4]

财务表现 - 2025年第二季度营业收入7.52亿元 同比下降8.98% [1] - 2025年第二季度归母净利润2.08亿元 同比下降10.85% [1] - 2025年第二季度扣非归母净利润1.78亿元 同比下降22.61% [1] 业务运营 - 预调鸡尾酒业务仍处于调整期 [1] - 威士忌业务贡献积极 [1] - 公司持续完善"358"品类矩阵 [1] - 6月推出果冻酒产品 销售反馈良好 [1] - 8月推出轻享系列 布局12度预调鸡尾酒产品 [1] 业绩展望 - 预计2025年第三季度预调鸡尾酒新品将持续贡献增量 [1] - 下调2025年归母净利润预测至7.7亿元 此前预测为8.2亿元 [1] - 下调2026年归母净利润预测至8.7亿元 此前预测为9.5亿元 [1] - 新增2027年归母净利润预测值9.9亿元 [1] - 维持"买入"评级 [1]