板块整体表现 - 11月20日航空机场板块整体下跌0.8%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.4%，深证成指下跌0.76% [1] - 板块内10只个股收跌，仅1只个股（海航控股）收涨，涨幅为0.57% [1] 领跌个股 - 吉祥航空领跌板块，跌幅达4.91%，收盘价为13.37元，成交量为26.77万手，成交额为3.63亿元 [2] - 中国国航跌幅为1.60%，收盘价为8.63元，成交量为52.62万手 [2] - 中信海直跌幅为1.59%，收盘价为20.40元，成交量为7.32万手，成交额为1.50亿元 [2] 资金流向 - 航空机场板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出1.23亿元，游资资金净流出3876.41万元，散户资金净流入1.62亿元 [2] - 上海机场获得主力资金净流入4552.55万元，主力净占比达11.90%，为板块内最高 [3] - 中国东航和吉祥航空分别获得主力资金净流入987.21万元和956.76万元 [3] - 中信海直、华夏航空和厦门空港主力资金净流出居前，分别净流出2637.19万元、3000.92万元和1634.90万元 [3] 个股交易活跃度 - 中国东航成交量最大，达80.86万手，成交额为4.28亿元 [1] - 海航控股成交量次之，为537.74万手，成交额为9.57亿元 [1] - 南方航空成交量为37.92万手，成交额为2.75亿元 [1][2] - 春秋航空成交额较高，为2.53亿元，但成交量相对较小，为4.51万手，显示其股价较高 [1]

合作里程碑与协议续签 - 中国国际航空与CFM国际公司共同庆祝在四川国际航空发动机维修有限公司的合作超过25年，并宣布将合资协议再延长20年 [1] - 此次续签标志着合作进入全新历史阶段，基础更坚实，前景更广阔 [3] 合资企业四川国际概况 - 四川国际成立于1999年，2010年转变为国航与CFM国际的合资企业，双方股权占比为60/40 [6] - 公司已完成超过2500次CFM56系列发动机进厂维修，并在过去7年中完成近200次LEAP系列发动机进厂维修 [6] - 维修基地已为中国及亚洲地区超过70家航空公司提供支持 [6] 战略意义与市场定位 - 续约将使四川国际进一步扩展其LEAP发动机维修能力，支持中国境内搭载LEAP发动机机队的强劲增长 [3] - 合作重申了对发动机可靠性、运行效率和技术创新的共同承诺，巩固了四川国际作为中国LEAP发动机首选MRO供应商的地位 [3] - 中国是CFM国际在亚太区域业务的增长引擎，目前共有超过2700架由CFM发动机提供动力的飞机在中国运营，还有超过1000架飞机等待交付 [4] 运营规模与设施 - 四川国际是中国最大的发动机维修设施之一，在成都市双流区拥有两处厂址和超过800名员工 [8] - 一处厂址位于自贸区内，拥有面积达35000平方米的维修车间，另一处为毗邻双流机场的发动机试车台 [8][9]

赴日旅游市场降温 - 截至11月19日，已预订未出发的赴日机票数量约为90万张，较11月15日的155万张减少54.3万张，四天内退票量达54.3万张 [1] - 11月15日原计划赴日旅客约为155万人，至11月17日锐减至106万人，降幅达32%，11月16日当天退票人数为购票人数的27倍 [2] - 11月18日中国大陆赴日民航客座率预计环比上周下降12.3个百分点，旅客量预计下降10.8%，航班取消率达13.4% [4] - 辽宁康辉国际旅行社已全面取消11月和12月所有日本旅行团，80%的旅客在相关部门发布警示后主动取消行程 [1][7] 航空公司应对措施 - 国航、东航、南航三大国有航司率先推出赴日航班免费退改政策，随后海航、深航、厦航等十余家执飞中日航线的航空公司也陆续发布特殊退改方案 [2] - 11月18日，国泰航空与春秋日本两家非中国内地航司也加入退票行列 [2] - 包括东航、国航、南航、吉祥航空在内的多家航司已对中日航班进行减班，有消费者反映国航飞往札幌的航班已直接取消 [4] 旅行社业务影响与应对 - 赴日旅行团是辽宁康辉国际旅行社收益最高、业务量最大的板块，取消团队带来一定损失，尤其是在地接、酒店等海外硬成本方面需由旅行社承担 [7] - 四川熊猫优途国际旅行社反映，由于近两个月属旅游淡季，赴日团队数量有限，影响相对可控 [7] - 部分取消日本行程的消费者转而选择东南亚或其他出境产品，整体对部分旅行社影响不大 [7] 替代旅游目的地热度上升 - 众信旅游集团表示，近期东南亚旅游产品咨询量上涨约20%，巴厘岛、越南富国岛、马来西亚、新加坡等免签度假目的地的咨询量上涨约20% [1][8] - 去哪儿旅行数据显示，11月15日至16日的周末，韩国成为出境游热门目的地榜首，首尔成为出境机票搜索量最高的目的地 [8] - 新加坡、悉尼、巴厘岛的搜索量环比上周增幅均超10% [8] 俄罗斯旅游市场反应 - 俄罗斯总统普京于11月18日表示，针对中国公民的赴俄免签政策将于近期实施 [9] - 消息发布后，北京—莫斯科航线搜索量一小时内猛增3.4倍，成都出发航线增长3.2倍，上海、深圳、杭州、重庆等地出发航线也实现翻倍增长 [9] - 截至11月19日，2026年1月1日至3日期间，国内前往俄罗斯的机票预订量同比增长约32% [11] - 中国至圣彼得堡航线搜索量显著增长，武汉出发航线搜索量同比上周增长14倍，天津增长5倍，乌鲁木齐增长4.5倍 [11] 泰国旅游市场举措 - 泰国旅游局于11月18日面向中国市场推出“泰国安心游”项目，通过覆盖CCTV安防系统、提供微信与支付宝支付、配备中文服务人员等措施提升服务 [11] - 泰国还将推出中国游客专属新年优惠，以期重新吸引中国游客赴泰旅游 [11]

板块整体表现 - 11月19日航空机场板块整体下跌0.62%，表现弱于上证指数（上涨0.18%）和深证成指（下跌0.0%）[1] - 板块内个股表现分化，10只成分股中4只上涨，6只下跌[1][2] - 厦门空港以3.25%的跌幅领跌板块，海航控股下跌2.76%紧随其后[2] 个股价格与成交 - 春秋航空表现最佳，上涨1.95%，收于56.05元，成交额5.45亿元[1] - 华夏航空上涨1.41%，收于11.50元，成交额3.14亿元[1] - 中国国航上涨0.69%，收于8.77元，成交额6.01亿元为板块最高[1][2] - 中国东航下跌1.49%，收于5.28元，成交量107.21万手为板块最高[1][2] - 上海机场下跌1.51%，收于32.64元，成交额4.61亿元[1][2] 资金流向分析 - 航空机场板块整体呈现主力资金和游资净流出态势，主力资金净流出2.74亿元，游资资金净流出1.75亿元[2] - 散户资金净流入4.49亿元，与主力资金流向形成反差[2] - 春秋航空获得主力资金净流入4290.23万元，主力净占比7.88%，为板块中唯一获得主力资金青睐的个股[3] - 中国国航获得主力资金净流入1808.74万元，主力净占比3.01%[3] - 华夏航空遭遇主力资金净流出3978.81万元，主力净占比-12.67%，资金流出压力最大[3] - 厦门空港主力资金净流出2174.34万元，主力净占比-13.45%[3]

行业整体运营表现 - 10月上市航司整体客座率同比提升约1.8个百分点，环比9月同样提升1.8个百分点 [1][3] - 行业供需关系整体向好，10月航司客座率较9月继续提升 [2] - 10月南航、国航与春秋的客座率达到年内最高水平，东航、海航与吉祥客座率略低于8月旺季，整体位于历史较高水平 [3] 国内航线运营数据 - 10月国内航线运力投放同比提升约3.6%，环比9月提升约5.6% [3] - 南航、东航与海航客座率超过89%，春秋与吉祥客座率超过90% [1][3] - 东航与国航客座率同比提升超2%，所有6家上市航司客座率均实现同比和环比提升（环比提升均在1%以上） [1][3] 国际航线运营数据 - 10月国际航线运力投放同比提升约14.3%，环比9月提升约6.7% [3] - 国际航线客座率同比提升4.0个百分点，环比9月基本持平，仅提升约0.1个百分点 [3] - 除国航外，其他航司国际运力投放同比增长超15%，其中国航、海航与吉祥客座率环比提升，而运力投放环比增长最明显的东航客座率环比下降约2个百分点 [4] 行业政策与外部环境 - 外交部发布的赴日提醒及相关航司的特殊客票处置方案，预计对日本航线需求形成冲击，影响国际线中日本航线占比较高的航司 [5] - 《中国航空运输协会航空客运自律公约》的发布为反内卷奠定基础，供给管控和客座率回升说明公约在规范经营、提振收益上具有作用 [6] 行业趋势与展望 - 反内卷大环境的形成与维持有望加速行业再平衡过程，对行业整体盈利水平改善有较大助益 [6] - 从盈利弹性角度出发，大型航司受益于行业趋势将更为明显 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对航空运输行业投资评级为“看好”[2] - 核心观点认为行业客座率持续高位，国内外航线出行两旺，10月起票价持续回正，航司单位座收或显著修复[2][12][13] - 随着“反内卷”措施及《中国航空运输协会航空客运自律公约》的落实，行业恶意低价现象有望消减，或能带动票价修复，进一步推动航司单位座收回升[2][12][13] - 叠加油价下行带来的成本下降，航司盈利或能进一步增长，看好航司座收回升带来的盈利修复弹性[2][13] - 建议重点关注南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空等[2][13] 行业供需与票价表现 - 2025年9月行业整体运力（ASK）同比+4.1%，周转量（RPK）同比+7.1%，客座率达到86.3%，同比+2.4个百分点[3][15] - 对比2019年同期，2025年9月行业ASK、RPK分别+13.0%、+18.6%，客座率较2019年同期+4.1个百分点[3][15] - 六大航司10月合计ASK、RPK同比分别+6.4%、+9.2%，客座率达到87.1%，同比+2.3个百分点[3][21] - 六大航司10月国内线ASK同比+3.6%，RPK同比+5.7%，客座率89.1%，同比+1.8个百分点；国际及地区线ASK同比+13.6%，RPK同比+19.2%，客座率82.6%，同比+3.9个百分点[3][21] - 2025年年初至今（截至11月16日）国内平均票价850元，同比-7.2%[4][22] - 11月至今（截至11月16日）国内线含油平均票价738元，同比+0.3%，延续十月转正状态[4][22] - 10月国内线含油票价同比+1.6%，根据携程数据，10月境内票价同比+5.0%[22] 成本端与外部环境 - 油价方面，10月、11月国内航油含税出厂价分别为5572、5625元/吨，同比分别-0.1%、0%[4][36] - 2025年第一季度、第二季度、第三季度航空煤油出厂价均价较2024年同期分别-10.0%、-17.0%、-11.2%[36] - 汇率方面，至2025年11月18日，中间价美元兑人民币汇率为7.0856元，较2024年末升值1.43%，较2025年第三季度末升值0.28%[4][36] 主要航司运营表现 - 10月综合运力（ASK）同比增速：春秋航空+16.5%，南方航空+7.5%，中国东航+6.8%，海航控股+6.8%，中国国航+4.3%，吉祥航空-0.8%[43] - 10月综合周转量（RPK）同比增速：春秋航空+20.1%，中国东航+10.6%，南方航空+8.8%，中国国航+8.7%，海航控股+7.3%，吉祥航空+1.5%[44] - 10月综合客座率同比变动：中国国航+3.4个百分点，中国东航+3.0个百分点，春秋航空+2.8个百分点，吉祥航空+2.0个百分点，南方航空+1.1个百分点，海航控股+0.4个百分点[45] - 2025年1-10月累计，除中国国航、吉祥航空国内线运力同比有所下降外，其余航司国内线运力同比均略有增长，其中春秋航空、南方航空同比增速分别为+7.3%、+2.2%[59] - 国际线方面，中国东航和吉祥航空周转量均超过2019年同期水平，南方航空和春秋航空恢复率接近2019年同期[59] 机队引进情况 - 10月海航控股引进4架客机，净增长4架，为六大航司中净增长量最高[5][65] - 2025年1-10月累计，南方航空、中国国航、中国东航分别净增长40、19、18架客机，春秋航空、吉祥航空、海航控股分别净增长5、2、10架客机[5][65]

报告核心观点 - 生猪养殖行业猪价低位运行，政策调控与持续亏损有望加速产能去化，行业拐点预计在2026年下半年出现[7][8][9] - 航空机场行业10月供需关系整体向好，国内航线客座率提升至历史较高水平，国际航线供给增长明显但存在过剩风险，行业反内卷政策初现成效[12][13][14][17] 经济与政策要闻 - 中国人民银行北京市分行等12部门印发方案，加大对汽车特别是新能源汽车消费的金融支持力度，并鼓励满足家电、家装、电子产品等领域消费金融需求[1] - 工信部提出到2027年建成约200个高标准数字园区，实现规上工业企业数字化改造全覆盖，推广中小企业数字化产品与服务[2] - 市场监管总局发布升级版"汽车芯片认证审查技术体系2.0"，上线专家库和数字化平台，标志汽车芯片自主可控质量保障体系取得关键进展[4][8] - 国家邮政局数据显示，10月快递业务量完成176.0亿件，同比增长7.9%，1-10月累计快递业务量达1626.8亿件，同比增长16.1%[4] - 年内全市场发行322只ETF基金，较去年全年增长80%，发行份额2446.44亿份，增长近92%，股票型基金占发行总量87.89%[6] 农林牧渔行业（生猪养殖） - 10月猪价触底反弹后支撑不足，仔猪、活猪和猪肉均价环比分别下降14.19%、8.95%和4.47%，11月全国外三元生猪均价回调至11.80元/公斤[7] - 供应端出栏压力大，部分企业下调出栏体重提前出猪；需求端二次育肥对猪价形成小幅支撑，但北方气温反弹和南方腌腊需求未启动导致消费支撑不足[7] - 9月末能繁母猪存栏量4035万头，环比下降0.70%，三方数据趋势略有分歧，养殖户因猪价反弹存在观望情绪，产能调减意愿有限[8] - 行业自繁自养生猪头均盈利为-114.81元，外购仔猪盈利为-205.64元/头，持续亏损叠加政策调控落地，产能去化有望加速[8] - 10月上市企业生猪销售均价环比下降约10-12%，牧原股份、温氏股份等出栏量环比增长显著，部分企业出栏创年内新高[10] 交通运输行业（航空机场） - 10月国内航线运力投放同比提升约3.6%，环比提升约5.6%，客座率同比提升约1.8个百分点，环比同样提升1.8个百分点，南航、国航与春秋客座率达到年内最高水平[13] - 国际航线运力投放同比提升约14.3%，环比提升约6.7%，客座率同比提升4.0个百分点，但环比仅提升0.1个百分点，运力投放略有过剩风险[14] - 外交部发布赴日提醒，对日本航线需求形成冲击，航司对涉日航线客票提供免费退改方案，国际线中日本航线占比较高的航司或受冲击[15][16] - 反内卷自律公约初见成效，供给管控和客座率回升有助于行业再平衡，大型航司盈利弹性更明显[17] 重要公司资讯 - 小米集团第三季度经调整净利润113.11亿元，同比增长80.9%[4] - 洁美科技控股子公司与宁德新能源签署合作开发框架协议[4]

航空股市场表现 - 中国国航股价上涨2.8%至6.6港元 [1] - 南方航空股价上涨2.05%至5.48港元 [1] - 东方航空股价上涨1.69%至4.81港元 [1] - 美兰空港股价上涨1.06%至2.85港元 [1] 油价市场动态 - 国内原油期货主力合约最高报466.2元/桶，较一月前低点回涨超7% [1] - 原油市场供应过剩大势下油价重心有自然下行驱动 [1] - 地缘因素等不确定性对冲供应过剩压力，油价将维持震荡反复及高波动特征 [1] 航空行业运营状况 - 10月底换季影响弱于往年，航司客座率维持高位、票价维持同比上升 [2] - 国内公商保持活跃，国际航线量价两旺 [2] - 9-10月国际航线客座率或超80%，同比提升超3个百分点，驱动票价同比大增 [2] 行业盈利前景 - 油价、汇率迎来双重利好，四季度呈现"淡季不淡"趋势 [2] - 预计2025年四季度航空行业有望大幅减亏 [2] - 2026年行业盈利弹性有望释放 [2]

航空股市场表现 - 航空股普遍呈现上涨态势，中国国航股价上涨2.8%至6.6港元 [1] - 南方航空股价上涨2.05%至5.48港元 [1] - 东方航空股价上涨1.69%至4.81港元 [1] - 美兰空港股价上涨1.06%至2.85港元 [1]

出行政策影响 - 中国外交部门提醒中国公民近期避免前往日本 [1] - 相关提醒发布于11月14日 [1] 航空业预订数据 - 自15日以来中国航空公司记录到约49.1万张飞往日本的机票被取消 [1] - 取消机票量占原本赴日总预定量的约32% [1] - 16日受影响航班比例暴增至82.14% [1] - 17日受影响航班比例为75.6% [1] - 机票取消量是新订票量的27倍 [1] - 统计涵盖所有中国内地的航空公司 [1] 旅客行为分析 - 安全疑虑是目前旅客最主要的考量因素 [1] - 自新冠疫情爆发以来未出现过如此大规模的退订潮 [1]