行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级 核心观点 - 快递行业在“反内卷”背景下，多个产粮区已提价，旺季来临，反内卷涨价已兑现，考虑估值性价比、经营韧性、股东回报提升等因素，推荐顺丰控股 [2] - 物流行业建议发力智慧物流，主业受益需求改善，推荐海晨股份 [3] - 航空板块中期受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，供给增速将放缓，供需优化推动票价提升，航司利润弹性将释放，推荐航空板块，具体推荐中国国航、南方航空 [4] - 航运板块中，油运、干散货运输指数环比增长，中东航线集中出货带动油运运价上涨 [5] - 公路铁路港口板块中，全国主要公路运营主体股息率高于中国十年期国债收益率，板块配置比较有性价比 [6] 板块市场回顾 - 本周（11/15-11/21）交运指数下跌4.8%，沪深300指数下跌3.8%，跑输大盘1.0%，在29个行业中排名第12位 [1][13] - 交运子板块中，快递板块跌幅最小(-2.6%)，公交板块跌幅最大(-8.9%) [1][13] - 交运板块涨幅前五个股为东方嘉盛(+4.4%)、华鹏飞(+3.7%)、圆通速递(+2.2%)、*ST原尚(+1.4%)、山东高速(+0.5%)；跌幅前五个股为海航科技(-19.3%)、凤凰航运(-16.5%)、安通控股(-16.2%)、富临运业(-13.5%)、德新科技(-12.9%) [18][21] 快递物流板块基本面 - 10月快递业务收入完成1316.7亿元，同比增长4.7%；快递业务量完成176.0亿件，同比增长7.9% [2][88] - 上周（11月10日-11月16日）邮政快递累计揽收量约44.19亿件，环比增长4.72%,同比增长11.3%；累计投递量约44.4亿件，环比增长5.59%，同比增长9.1% [2][96] - 2025年10月，顺丰、韵达、圆通、申通快递业务量同比分别增长13.7%、下降0.9%、增长9.0%、增长11.8%，市场份额分别为8.7%、12.1%、15.9%、12.9% [93][94] 物流板块基本面 - 本周中国化工产品价格指数(CCPI)为3856点，同比下降11.2%，环比下降0.3% [3][99] - 上周液体化学品内贸海运价格为166元/吨，同比下降4.55%，环比持平 [3][99] - 本周对二甲苯（PX）开工率为89.4%，环比下降0.8个百分点，同比上升1.8个百分点；甲醇开工率为83.8%，环比下降0.2个百分点，同比上升3.5个百分点；乙二醇开工率为67.9%，环比下降0.9%，同比上升7.6个百分点 [3][99] 航空机场板块基本面 - 本周（11/15-11/21）全国日均执飞航班量14777班，同比增加3.27%；其中国内线日均12537班，同比增加1.89%；国际地区线日均2240班，同比增长11.81%，为2019年85.42% [4] - 2025年10月，民航旅客量6784万人次，同比增长8%，其中国内航线客运量为6084万人次，同比增长4%；国际地区航线客运量为784万人次，同比增长19%，约为2019年115% [54] - 本周布伦特原油期货结算价为62.50美元/桶，环比下降2.84%，同比下降14.66%；2025年11月，国内航空煤油出厂价（含税）为5,685元/吨，环比上升0.9%，同比持平 [4][64] - 本周美元兑人民币中间价为7.0875，环比上升0.1%，同比下降1.5% [67] 航运港口板块基本面 - 本周中国出口集装箱运价指数CCFI为1122.79点，环比上升2.6%，同比下降23.8%；上海出口集装箱运价指数SCFI为1393.56点，环比下降4.0%，同比下降37.6% [5][22] - 上周中国内贸集装箱运价指数PDCI为1271点，环比上升3.8%，同比下降11.8% [5][31] - 本周原油运输指数BDTI收于1445.4点，环比上升1.9%，同比上升58.2%；成品油运输指数BCTI收于764.2点，环比上升13.5%，同比上升35.5% [5][34] - 本周BDI指数为2234.8点，环比上升7.6%，同比上升37.7% [5][37] - 上周（11月10日-11月16日）监测港口完成货物吞吐量26564.3万吨，同比增长3.0%，环比减少1.1%；完成集装箱吞吐量644.1万标箱，同比增长0.8%，环比减少5.4% [6][46] 公路铁路板块基本面 - 上周（11月10日-11月16日）全国高速公路累计货车通行5783.2万辆，环比上升2.57%，同比上升5.30% [6][80] - 2025年10月，全国铁路客运量为4.1亿人次，同比上升10.14%，铁路旅客周转量为1420.83亿人公里，同比上升9%；全国铁路货运量为4.58亿吨，同比上升0.57%，铁路货物周转量为3282.54亿吨公里，同比上升2.76% [75] - 2025年10月，全国公路客运量为9.75亿人次，同比下降3.34%；公路旅客周转量为439.89亿人公里，同比下降1.96%；全国公路货运量为37.06亿吨，同比上升0.08%；公路货物周转量为6891.07亿吨公里，同比上升0.64% [80]

企业重组与行业压力 - 泰森食品公司对其牛肉业务进行重大重组，计划关闭内布拉斯加州列克星敦的主要牛肉工厂，导致约3200个工作岗位流失[2][3] - 泰森食品公司同时将缩减其德克萨斯州阿马里洛工厂的运营至单班制，影响另外1700名工人[2][3] - 此次重组旨在“调整其牛肉业务规模”，因公司预计其牛肉部门在2026财年将出现4亿至6亿美元的亏损[3] - 拥有101年历史的货运公司Port Elizabeth Terminal & Warehouse Corp 已申请第11章破产保护，将财务困难归因于商业成本激增，包括不断上涨的租赁成本、房地产税和保险费用[4] - 此次破产申请凸显了持续的“大货运衰退”，其特点是物流行业需求减少、运费降低以及运营费用上升[4] 消费者信心与就业市场 - 美国消费者情绪急剧下降，密歇根大学10月份指数降至50.3，为有记录以来第二低水平，仅高于2022年6月的50.0低点[5] - 消费者情绪下降广泛存在于不同年龄、收入和政治派别的群体中，消费者对持续的高价格和收入疲软感到沮丧[5] - 18至34岁年轻人的失业预期接近历史高点，尽管全国整体失业率维持在4%左右，但过去一年新大学毕业生的失业率达到6.6%[6] - 雇主在招聘上变得更加谨慎，不愿冒险雇佣简历资历较浅的员工，导致年轻求职者与年长、经验丰富的工人之间的就业差距扩大[6] 财富差距与国际交通中断 - 美国财富差距持续扩大，70岁及以上美国人持有的家庭股票资产占比达到创纪录的38.9%，这一份额自1990年以来几乎翻倍[7][8] - 70岁及以上人群的股票和共同基金财富在2025年第二季度激增至19.9万亿美元，财富向年长人口集中的趋势由富裕婴儿潮一代老龄化、数十年复合回报以及结构性限制等因素驱动[7][9] - 中国国际航空公司计划自11月30日起大幅削减中日城市间的航班，上海至大阪航线每周往返班次将从21班减少至16班，重庆至东京航线每周往返班次将从7班减少至4班[10] - 航班削减的决定除了官方提及的“飞机可用性”原因外，似乎也受到中日政治紧张局势升级的影响，预计将冲击旅游业及更广泛的经济联系[10]

核心观点 - 报告看好交通运输行业，特别是航运和航空板块，认为其正迎来历史级别的大周期，主要驱动因素包括船队老龄化、船厂产能受限以及飞机供给高度约束 [1][3][25][26] - VLCC（超大型油轮）运价创下年内新高，达到126,371美元/天，环比上涨5%，中东-远东航线运价录得138,144美元/天的年内新高，第四季度运价均值9.9万美元/天，跻身历史前四高 [3][30] - 俄罗斯原油出口显著下滑，从接近400万桶/日降至300-310万桶/日，连续4周维持低位，这一变化增加了中印对中东原油的采购需求，为VLCC运价提供边际增量 [3][30] - 航空板块面临前所未有的飞机制造链困境，未来5-10年飞机老龄化趋势延续，供给高度约束，叠加客座率已达历史高位，航空公司效益有望显著提升，迎来黄金时代 [3][51] - 2026年投资策略建议重点关注航运船舶和航空大周期，同时关注新兴市场机会、高股息资产和科技赋能等投资主线 [26][27][29] 航运造船板块 - VLCC运价再创新高，俄油供应减少贡献边际增量，四季度运价均值接近9.9万美元/天，是有史以来第四高单季度运价均值 [3][30] - 成品油运输市场中，LR2运价环比上涨11%至36,846美元/天，MR平均运价上涨16%至26,310美元/天，大西洋一揽子运价环比上涨22%至42,783美元/天 [3][31] - 干散货市场BDI指数收于2,275点，环比上涨7.1%，Capesize运价环比上涨12.3%至30,292美元/天，主要受巴西铁矿石出口放量和北美大豆集中出货支撑 [3][32][33] - 集运市场SCFI指数录得1,393.56点，环比下跌4.0%，欧线运价盘整，美线运价继续回调，但亚洲区域运价再次抬升 [3][34] - 中美海事造船301缓和，11月中资新船订单激增，二手船价创新高，新造船量价拐点临近，推荐关注中国船舶、中船防务H等 [3][25][35] 航空机场板块 - 飞机制造链困境导致全球飞机老龄化趋势延续，未来5-10年供给高度约束，客运量增速因供给限制已降至历史低位 [3][51] - 出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将被分配至国际航线，航空公司效益有望迎来显著提升 [3][51] - 行业动态方面，印度航空将恢复中国航线，新加坡计划于2026年对旅客征收SAF税，空客计划提升A320neo机型产量 [52] - 推荐标的包括中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空等 [3][53] 快递板块 - 快递反内卷进入新阶段，报告提出三种假设：行业价格洼地消灭利润修复、行业分化加剧、更高维度整合并购 [3][55] - 10月份快递业务收入完成1,316.7亿元，同比增长4.7%，业务量完成176.0亿件，同比增长7.9% [55] - 主要快递公司10月经营数据公布，顺丰速运业务量同比增长26.26%，圆通业务量同比增长12.78%，韵达业务量同比下降5.11%，申通业务量同比增长3.97% [56] - 推荐弹性较大的申通快递、圆通速递、极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份 [3][55][57] 铁路公路板块 - 铁路货运量及高速公路货车通行量保持稳健增长，11月10日-16日国家铁路运输货物8,179.7万吨，环比增长0.17%，全国高速公路货车通行5,783.2万辆，环比增长2.57% [3][59] - 高速公路板块两大投资主线有望贯穿2025年全年：传统的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线 [3][59] - 推荐标的包括大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速等 [60] 市场表现与高股息标的 - 交通运输行业指数下跌5.00%，跑输沪深300指数1.23个百分点，快递板块跌幅最小为-2.75%，公交板块跌幅最大为-9.35% [4][6] - 2025年初以来累计涨幅最大的三级子行业为公路货运，涨幅达36.79% [8][9] - A股高股息标的中，中谷物流股息率TTM为12.02%，渤海轮渡为8.08%，港股中远海控股息率TTM为13.15%，海丰国际为11.59% [21][23] - 港股通红利ETF规模变化显示，港股红利指数ETF最新规模166.89亿元，近一月规模增长26.53亿元 [16][18]

航线调整概况 - 中国多家航空公司自2025年11月底至12月初开始大面积调整日本航线服务，部分航班关闭预订[1] - 此次调整涉及中国国际航空、中国东方航空、吉祥航空、春秋航空、首都航空、长龙航空、深圳航空、天津航空、四川航空等多家航司[1][6][13][17][19][20][21][22] - 调整背景与近期日本首相的挑衅言论事件相关[1] 中国国际航空调整详情 - 北京首都-札幌新千岁航线：2025年12月9日至2026年3月7日维持每周4班，原计划增至每周7班已取消[1] - 重庆-东京成田航线：自2025年12月1日起由每周7班减至4班[3] - 上海浦东-福冈航线：2026年2月3日至3月24日由每周7班减至6班[3] - 上海浦东-大阪关西航线：自2025年11月30日起由每周21班减至16班[4] 中国东方航空调整详情 - 北京大兴-大阪关西航线：自2025年12月1日起14班中有6班关闭预订[6] - 成都天府-大阪关西航线：自2025年12月1日起每周4班关闭预订[7] - 南昌-大阪关西航线：自2025年12月3日起3班中有1班关闭预订[8] - 南京-东京成田航线：自2025年12月2日起7班中有2班关闭预订，2026年1月10日起增至3班关闭预订[9] - 武汉-大阪关西航线：自2025年12月2日起7班中有3班关闭预订[10] - 西安-名古屋航线：2025年12月1日至2026年1月5日4班中有2班关闭预订，2026年1月6日起无航班安排[11] - 烟台-东京成田航线：自2025年12月4日起3班中有1班关闭预订[12] 吉祥航空调整详情 - 吉祥航空在冬春季航班时刻里，中日航线最多每周飞航114班（单向），目前已停止接受订座的航班比例约24%[17] - 北京大兴-大阪关西航线：自2025年11月30起每日2班中有1班关闭预订[13] - 长沙-大阪关西航线：自2025年11月30日起每周3班A320关闭预订[14] - 南京-神户航线：自2025年12月2日起每周3班A320关闭预订[15] - 上海浦东-札幌新千岁航线：2025年12月12日至2026年3月1日计划中的每日第2班航班关闭预订[16] - 无锡-大阪关西航线：自2025年12月1日起每日1班A320neo关闭预订[17] 其他航空公司调整详情 - 春秋航空大连-福冈航线自2025年11月28日起每周1班关闭预订，上海浦东-冲绳航线自2025年12月20日起每日第2班关闭预订[17][18] - 首都航空北京大兴-札幌新千岁航线2025年12月9日至2026年3月3日季节性每周3班航班关闭预订，杭州-大阪关西航线2025年12月14日至12月23日每周3班航班关闭预订[19] - 长龙航空杭州-大阪关西航线2025年12月1日至12月31日每日1班A320关闭预订[19] - 深圳航空运城-名古屋航线自2026年1月1日起仅开放最高票价舱位（J/G/Y舱）预订[20] - 天津航空天津-大阪关西航线自2025年11月27日起7班中有4班关闭预订，天津-东京羽田航线自2025年12月1日起4-5班中有2班开放预订[21] - 四川航空取消原计划于2026年1月2日起复航的成都天府-札幌新千岁航线，原计划每周3班[22] 市场影响数据 - 目前已有约50万张赴日机票被取消[23] - 11月18日至12月31日期间的中日航班架次在11月10日至17日出现小幅波动，整体呈下降趋势[23] - 11月18日中国内地赴日民航客座率预计环比上周下降12.3个百分点，旅客量预计下降10.8%[23] - 11月18日航班取消率达13.4%，为近5日最高[23] - 有航空分析师表示这是自2020年初以来最大规模的机票退改事件[23] 旅行社业务影响 - 从本周一开始，赴日旅游订单的退订量逐日上升，粗略估计超过五成[24] - 多家旅行社及企业陆续下架了日本旅游相关的宣传资料及产品[24] - 对于跟团游业务而言，春节市场的预订尚未开始[24]

合作核心内容 - 瑞幸咖啡与中国国际航空公司正式达成合作，推出“空中咖啡品鉴主题航班” [1] - 主题航班已于11月21日在北京—厦门、成都—北京航线启航 [1] - 合作范围扩展至北京往返成都、厦门、广州、深圳航线的经济舱旅客 [1] 合作产品与服务 - 瑞幸为国航专门打造了定制咖啡产品，包括便于机上冲调的定制咖啡棒 [1] - 产品结合了瑞幸的品质标准与国航的航空餐饮运营经验，旨在填补高端航空场景咖啡创新品类的市场空白 [1] 战略意义与场景拓展 - 合作将瑞幸的服务场景从地面延伸至万米高空，精准触达高频次商旅人群 [2] - 此举有助于公司构建“全场景咖啡消费生态” [2] - 此次“咖啡+航旅”的跨界联动被视为“多方共赢”的合作典范，为行业“咖啡+”模式提供新思路 [2] 未来规划 - 未来合作产品将投放更多航线 [2] - 计划利用航线网络链接中国云南、巴西等全球优质咖啡产区，绘制“世界咖啡风味航线” [2] - “咖啡+航旅”的消费场景拓展为瑞幸“经贸+文化”的全球原产地合作模式创造新机遇 [2] 公司运营基础 - 瑞幸咖啡依托高效数字化运营管理体系，已构建起超29000家的门店网络 [2]

中国航司日本航线调整概况 - 中国多家航空公司本周开始逐步调整对日航班服务，部分航班关闭预订，调整背景与近期日本首相挑衅言论事件相关[1] 中国国际航空航线调整 - 北京首都-札幌新千岁航线：2025年12月9日至2026年3月7日维持每周4班，原计划增至每周7班已取消[2] - 部分航班自2025年12月19日起计划使用A330-300替代737-800执飞[3] - 重庆-东京成田航线：自2025年12月1日起由每周7班减至4班，使用737-800执飞[4] - 上海浦东-福冈航线：2026年2月3日至3月24日由每周7班减至6班，原计划第7班取消[4] - 上海浦东-大阪关西航线：自2025年11月30日起由每周21班减至16班，使用A321执飞[5] - 公司日本网站列载航班调整资讯[6] 中国东方航空航线调整 - 北京大兴-大阪关西航线：自2025年12月1日起14班中有6班关闭预订[7] - 成都天府-大阪关西航线：自2025年12月1日起每周4班关闭预订[8] - 南昌-大阪关西航线：自2025年12月3日起3班中有1班关闭预订[9] - 南京-东京成田航线：自2025年12月2日起7班中有2班关闭预订，2026年1月10日起增至3班关闭预订[10] - 武汉-大阪关西航线：自2025年12月2日起7班中有3班关闭预订[11] - 西安-名古屋航线：2025年12月1日至2026年1月5日4班中有2班关闭预订，2026年1月6日起无航班安排[12] - 烟台-东京成田航线：自2025年12月4日起3班中有1班关闭预订[13] 吉祥航空航线调整 - 北京大兴-大阪关西航线：自2025年11月30日起每日2班中有1班关闭预订，使用A320执飞[14] - 长沙-大阪关西航线：自2025年11月30日起每周3班A320关闭预订[15] - 南京-神户航线：自2025年12月2日起每周3班A320关闭预订[16] - 上海浦东-札幌新千岁航线：2025年12月12日至2026年3月1日计划中的每日第2班航班关闭预订[17] - 无锡-大阪关西航线：自2025年12月1日起每日1班A320neo关闭预订[18] - 公司冬春季航班时刻里中日航线最多每周飞航114班（单向），目前已停止接受订座的航班比例约24%[19] 春秋航空航线调整 - 大连-福冈航线：自2025年11月28日起每周1班关闭预订，该航线冬季仅于11月25日执行1班[20] - 上海浦东-冲绳航线：自2025年12月20日起每日第2班关闭预订，现有每日1班航班显示动态票价[21] - 截至11月21日格林威治时间02:30，上海浦东-冲绳航线到2月23日前大部分日期单程最低价位已调整为日币25800起[21] 其他航空公司航线调整 - 首都航空北京大兴-札幌新千岁航线：2025年12月9日至2026年3月3日季节性每周3班航班关闭预订[22] - 首都航空杭州-大阪关西航线：2025年12月14日至12月23日每周3班航班关闭预订[23] - 长龙航空杭州-大阪关西航线：2025年12月1日至12月31日每日1班A320关闭预订[24] - 深圳航空运城-名古屋航线：自2026年1月1日起仅开放最高票价舱位（J/G/Y舱）预订[25] - 天津航空天津-大阪关西航线：自2025年11月27日起7班中有4班关闭预订[26] - 天津航空天津-东京羽田航线：自2025年12月1日起4-5班中有2班开放预订[27] - 四川航空取消原计划于2026年1月2日起复航的成都天府-札幌新千岁航线，原计划每周3班[28]

合作核心内容 - 瑞幸咖啡与中国国际航空公司达成正式合作，于11月21日启动“空中咖啡品鉴主题航班” [1] - 主题航班首期在北京-厦门、成都-北京两条航线上启航 [1] - 合作将覆盖北京往返成都、厦门、广州、深圳航线的经济舱旅客 [1] 合作战略意义 - 合作基于双方对品质服务的共同追求，通过资源互补与场景融合实现双向赋能 [1] - 瑞幸为国航专门打造了定制咖啡产品，如便于机上冲调的定制咖啡棒 [1] - 此举填补了高端航空场景咖啡创新品类的市场空白，推动机上餐饮服务品质升级 [1] 公司业务拓展 - 瑞幸咖啡成功将服务场景从地面延伸至万米高空，精准触达高频次商旅人群 [2] - 公司依托高效数字化运营管理体系，已构建起超29000家的门店网络 [2] - 此次合作旨在构建“全场景咖啡消费生态” [2] 未来发展规划 - 未来合作产品将投放更多航线，用航线网络链接中国云南、巴西等全球优质咖啡产区 [2] - 计划绘制“世界咖啡风味航线”，让万米高空成为传递咖啡文化与地域风味的新窗口 [2] - “咖啡+航旅”的消费场景拓展为瑞幸“经贸+文化”的全球合作模式创造新机遇 [2]

股价表现 - 航空股午后跌幅扩大，东方航空股价下跌4.93%至4.63港元，南方航空股价下跌4.38%至5.24港元，首都机场股价下跌2.42%至2.82港元，中国国航股价下跌1.82%至6.47港元 [1] 事件背景 - 外交部于11月14日提醒中国公民近期避免前往日本，随后多家主要航空公司宣布12月31日前日本航线客票可免费退改 [1] 行业影响分析 - 由于日本航线客流量较大，国际线中日本航线占比较高的相关航空公司近期或受到一定冲击 [1] - 根据CAPA数据测算，截至2025年10月，中日航线占中国整体ASK（可用座位公里）比例为2.8%，航司或可通过调配航线缓和相关影响 [1] - 短期中日航线或产生波动，但短期整体影响可控 [1]

行业航班运力规划 - 2025年10月26日至2026年3月28日冬春航季 国内外210家航空公司计划每周安排客货运航班11.95万班 同比增长1.3% [1] 公司特殊旅客服务政策 - 旅客可通过官网 APP 客服热线 售票柜台等多种渠道在航班起飞前一天下午4点前预订轮椅服务 [1] - 公司提供地面轮椅 登机轮椅和机上轮椅三类服务 分别适用于不同行动能力的旅客 [1] - 因伤病需自带轮椅的旅客建议携带医疗证明 电动轮椅需在值机柜台托运 普通轮椅可在登机口托运 [2] - 轮椅旅客可优先登机 乘务人员协助入座安放行李 介绍无障碍卫生间 使用机上轮椅移动 并可错峰或最后离机 [2]

板块整体表现 - 11月20日航空机场板块整体下跌0.8%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.4%，深证成指下跌0.76% [1] - 板块内10只个股收跌，仅1只个股（海航控股）收涨，涨幅为0.57% [1] 领跌个股 - 吉祥航空领跌板块，跌幅达4.91%，收盘价为13.37元，成交量为26.77万手，成交额为3.63亿元 [2] - 中国国航跌幅为1.60%，收盘价为8.63元，成交量为52.62万手 [2] - 中信海直跌幅为1.59%，收盘价为20.40元，成交量为7.32万手，成交额为1.50亿元 [2] 资金流向 - 航空机场板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出1.23亿元，游资资金净流出3876.41万元，散户资金净流入1.62亿元 [2] - 上海机场获得主力资金净流入4552.55万元，主力净占比达11.90%，为板块内最高 [3] - 中国东航和吉祥航空分别获得主力资金净流入987.21万元和956.76万元 [3] - 中信海直、华夏航空和厦门空港主力资金净流出居前，分别净流出2637.19万元、3000.92万元和1634.90万元 [3] 个股交易活跃度 - 中国东航成交量最大，达80.86万手，成交额为4.28亿元 [1] - 海航控股成交量次之，为537.74万手，成交额为9.57亿元 [1] - 南方航空成交量为37.92万手，成交额为2.75亿元 [1][2] - 春秋航空成交额较高，为2.53亿元，但成交量相对较小，为4.51万手，显示其股价较高 [1]