行业投资评级 - 基础化工行业评级为“推荐”（维持）[2] 报告核心观点 - 化工行业正处于底部反转初期，年底有望迎来布局期，行业整体加权开工率在历史高点而价差仍在底部，部分品种已率先走出反转趋势[15] - 化工ETF在2025年上半年ROE回暖至9%的情况下，PB却创2012年以来新低至1.65，具备底部、低配、高弹性特征，对增量资金具备吸引力[18] - 一旦PPI同比拐点上行，结合海外降息，新一轮被动去库和补库周期有望开启，化工作为对库存周期敏感的品种将受益[18][21] - “反内卷”政策（如产能减量置换、约束新增供给）有望提前确认行业周期反转拐点，行业固定资产累计投资完成额已在2025年5月转负[21] - 看好氟、硅、磷细分行业的估值弹性，因其对高油价不敏感、未来两年供给增量偏低，且需求端受半导体、AI材料等新兴领域拉动[19] 投资策略总结 - 建议沿四条主线进行配置：1）反转早期布局万华化学、华鲁恒升、巨化股份、宝丰能源、卫星化学、赛轮集团等白马标的；2）布局资源禀赋好的磷化工、钾盐、氟化工龙头；3）布局增量可观、成长确定性强的标的如东方铁塔、九丰能源、特变电工；4）布局供需结构好、反转确定性强的农药、氨纶、长丝和有机硅等行业[15] - 建议关注现阶段处于底部且具备充足深加工配套的民营大炼化企业，如恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份[20] - 以PPI转正为情景假设，市场会增配顺周期中游环节，化工作为典型低配板块将受益；实业信心回暖有望推动下游库存管理转向积极，对化工顺价带来正面推动[21] 主要化工品价格及价差变化 - 本周华创化工行业指数为67.92，环比上涨1.66%，但同比下跌21.52%[14][29] - 行业价格百分位处于过去10年的15.54%，环比上升0.56个百分点；行业价差百分位处于过去10年的0.00%，环比下降0.98个百分点[14][29] - 行业库存百分位处于过去5年的87.36%，环比下降1.38个百分点；行业开工率为68.55%，环比上升0.21个百分点[14][29] - 本周价格涨幅居前的品种包括：叶酸（+25.8%至333.0元/千克）、六氟磷酸锂（+22.2%至151500.0元/吨）、浓硝酸（98%）（+20.1%至1820.0元/吨）、有机硅DMC（+18.2%至13000.0元/吨）[14][45] - 本周价差涨幅居前的品种包括：六氟磷酸锂（+34.9%）、有机硅DMC（+32.6%）、涤纶FDY现金流（+22.8%）、涤纶POY现金流（+22.0%）[51] 细分子行业跟踪总结 轮胎行业 - 轮胎行业三季度经营拐点已现，A股11家轮胎上市企业中9家实现利润环比增长，预计四季度原材料仍有正向贡献[5][16][54] - 头部企业2026年有望重归高增长，海外第二、三基地的建设及磨合陆续达到可充分释放产能的节点，有望进一步奠定区位先发优势[5][16][54] - 欧盟对大陆半钢胎反倾销初裁落地在即，预计新关税将压制国内二三线企业生存空间，而海外工厂有望受益于欧盟供需缺口，迎来量利齐增[5][16][54] 政策与行业转型 - 《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》出台，目标为2025-2026年行业增加值年均增长5%以上，推动产业科技创新能力增强和转型升级[5][17] - 方案要求科学调控重大项目建设，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险[5][17] - 政策支持将推动供给端科学调控，新型市场及应用需求有望拓展，产业科技创新能力有望增强[5][17] 氟化工 - 2025年制冷剂涨价逻辑持续兑现，三代制冷剂自2024年开启配额生产制度后价格持续上涨，主流R32和R22价格屡创新高[25] - 外贸价格已与内贸齐平，相关公司化工品及新材料业务触底反弹，季度业绩有望持续兑现[25] 煤化工 - 2025年有望成为新疆煤化工项目EPC招标元年，多个重点项目进入设计阶段，国家政策支持推进煤制油气重大项目建设[26] 民爆行业 - 民爆行业供给端格局持续优化，产能利用率处于历史高位，需求端与基建/采矿业投资增速相关，新疆、西藏地区及“一带一路”带来需求增长点[24] - 供需共振下，行业新一轮景气周期在即，建议重点关注雪峰科技、广东宏大、国泰集团等相关企业[24]

投资评级 - 报告对赛轮轮胎（601058 SH）维持“买入”评级 [6][9] 核心观点 - 公司2025年第三季度单季度营收首次突破百亿规模，达到1000亿元，同比增长180%，环比增长90% [1][5] - 尽管前三季度归属净利润同比下滑115%至287亿元，但Q3单季度归属净利润环比大幅增长313%至104亿元，显示业绩环比改善趋势 [1][5] - 公司全球化布局取得重要进展，拟在埃及投资29亿美元建设年产360万条子午线轮胎项目，预计实现年平均营收约19亿美元 [9] - 公司自主研发的液体黄金轮胎性能优异，获得国际权威机构认可，其卡客车轮胎和乘用车轮胎的全生命周期碳排放量比同规格普通轮胎分别下降39%和27% [9] - 随着海内外产能不断扩张以及液体黄金轮胎带来的品牌优势，预计公司2025-2027年归母净利润将分别达到407亿元、483亿元和592亿元 [9] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现总收入2759亿元，同比增长168% [1][5] - Q3单季度实现归属扣非净利润100亿元，同比下滑72%，但环比增长219% [1][5] - Q3公司轮胎销量环比提升77%至21302万条，单胎收入环比增加75元至4534元 [9] - 根据财务预测，公司2025年预计每股收益为124元，2026年预计为147元，2027年预计为180元 [13] 经营与战略 - 公司持续推进全球化产能布局，截至2025H1共规划建设年产3155万条全钢胎、109亿条半钢胎、467万吨非公路胎产能 [9] - 海外项目进展顺利，墨西哥年产600万条半钢项目于5月实现首胎下线，印度尼西亚项目于8月实现首胎下线 [9] - 公司通过优化海外产能布局和加大高附加值产品推广力度，以应对国际贸易壁垒和原材料成本波动的影响 [9]

股价与资金表现 - 11月17日盘中股价下跌2.00%，报15.66元/股，总市值514.92亿元，成交金额1.01亿元，换手率0.20% [1] - 当日主力资金净流出397.15万元，其中特大单净卖出246.06万元，大单净卖出151.09万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨12.26%，近20日上涨11.38%，近60日上涨18.28%，但近5个交易日下跌2.61% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为4月3日，当日龙虎榜净卖出1.87亿元，买入总额2.12亿元（占总成交额16.00%），卖出总额3.99亿元（占总成交额30.10%） [1] 公司基本面与股东结构 - 公司主营业务为轮胎产品的研发、生产和销售，轮胎产品收入占比98.89% [1] - 2025年1-9月实现营业收入275.87亿元，同比增长16.76%，但归母净利润28.72亿元，同比减少11.47% [2] - 截至2025年9月30日，股东户数为4.74万户，较上期减少28.33%，人均流通股增至69417股，较上期增加39.52% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1.27亿股，较上期减少1514.69万股，华泰柏瑞沪深300ETF持股4470.24万股，较上期减少211.18万股 [3] - 易方达沪深300ETF为新进第十大流通股东，持股3237.55万股，而易方达消费行业股票持股6159.56万股保持不变，大成新锐产业混合A退出十大流通股东 [3] 行业归属与公司历史 - 公司所属申万行业为汽车-汽车零部件-轮胎轮毂，概念板块包括青岛、轮胎、融资融券、增持回购、股权转让等 [2] - 公司成立于2002年11月18日，于2011年6月30日上市，总部位于山东省青岛市 [1] 分红记录 - A股上市后累计派现47.58亿元，近三年累计派现27.58亿元 [3]

行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [4] 报告核心观点 - 25Q3公募基金化工重仓股整体配置比例环比微降0.13个百分点至1.67%，处于历史底部 [4][10] - 化工行业悲观情绪已经见底，市场对周期及有涨价弹性的品种维持较高关注，如制冷剂、钾肥等 [4][16] - 白马类标的配置关注度提升，万华化学、华鲁恒升作为化工传统白马重新回归持股占比前三 [4][16] - 25Q3全国化工持仓总市值环比明显增加14.99%，但持仓集中度下降 [4][31] 2025 Q3 化工公募基金持仓变化 资产配置 - 全国重仓化工/重仓总体比重为1.67%，华东地区为1.70%，华南地区为2.07%，华北地区为1.00% [4][10] - 公募基金化工前十大重仓股持股市值占基金股票投资市值比重为0.41%，环比下滑0.04个百分点 [4][17] - 前十大重仓股中，万华化学、巨化股份、华鲁恒升持股占比分别约为0.07%、0.07%、0.06% [4][17] - 钾肥板块的盐湖股份、亚钾国际新进入前十，持股占比分别约0.03%、0.02% [4][17] 持仓基金数变化 - 25Q3化工股持仓基金个数整体提升，主要由白马类标的拉动 [4][21] - 持仓基金个数前三为中国海油、万华化学、华鲁恒升，其中万华化学和华鲁恒升持股基金个数分别环比提升18个和30个 [4][21] - 巨化股份因制冷剂涨价逻辑兑现，持股基金个数环比提升27个 [4][21] - 中国石油因油价同比下滑及市场风格切换，持股基金数量环比下降62个 [4][21] 2025Q3 全国化工持仓总市值与集中度 - 前30个基金重仓的化工股市值合计为550.08亿元，环比提升14.99% [4][31] - 前30大持有市值占所有重仓化工股市值的81.34%，环比下降4.60个百分点 [4][31] 投资布局建议 - 周期建议从纺服链、农化链、出口链及“反内卷”受益四方面布局 [4] - 纺服链关注鲁西化工、桐昆股份、荣盛石化、华峰化学等 [4] - 农化链关注华鲁恒升、宝丰能源、云天化、亚钾国际、扬农化工等 [4] - 出口链关注巨化股份、万华化学、赛轮轮胎、振华股份等 [4] - “反内卷”政策受益领域关注博源化工、雪峰科技等 [4] - 成长领域重点关注关键材料自主可控，包括半导体材料、面板材料、合成生物材料等 [4]

化工板块市场表现 - 化工板块显著上涨，新宙邦涨幅超过17%，恩捷股份、天赐材料涨停，多氟多涨幅超过9% [1] - 多只化工主题ETF表现强劲，化工ETF、化工龙头ETF、化工50ETF单日涨幅均超过3.5%，年内涨幅高达约38% [1][2] - 具体ETF产品中，化工ETF（516020）年初至今上涨38.88%，化工50ETF（516120）年初至今上涨39.06% [2] 六氟磷酸锂价格动态与市场行为 - 六氟磷酸锂价格大幅上涨，部分市场报价高达15万元/吨，主流成交价较10月中旬已实现翻倍 [2] - 在涨价背景下，六氟磷酸锂厂商普遍惜售，部分厂商已停止对外报价，并对下游客户缩短账期，要求中小客户现款现货或支付预付款 [3] 行业供需格局与驱动因素 - 本轮六氟磷酸锂涨价核心原因为供需错配，下游市场需求爆发式增长，而供给端因中小企业亏损退出而收缩，短期有效产能难以快速释放 [3] - 化工行业经历漫长下行周期后，绝大多数子行业景气触底，产能增速边际放缓，在海外高成本产能关停及“反内卷”政策下，部分子行业景气有望底部上行 [4] 化工ETF投资价值分析 - 化工ETF、化工50ETF紧密跟踪中证细分化工产业主题指数，该指数前三大行业权重分别为化学原料（28.7%）、化学制品（25.1%）、农化制品（23.4%） [3] - 标的指数成份股既覆盖与宏观经济相关的传统化工龙头（如万华化学、恒力石化），也包含新能源材料（如天赐材料）等高增长领域，可受益于周期复苏与新兴产业增长 [3] 机构观点与投资逻辑 - 机构观点认为化工核心资产有望迎来盈利与估值修复，当前化工品价格、价差及龙头白马估值均处于底部区域，具有强安全边际 [4] - 投资方向关注稳增长领域如中国轮胎凭借高性价比实现替代，以及新质生产力方向如机器人、AI、3C、汽车、半导体等产业链的新材料国产化机遇 [4] - 中国化工行业经营活动现金流量净额充沛，若全球化工产能扩张放缓，潜在股息率将大幅提升，行业有望兼具高弹性和高股息优势 [5]

报告核心观点 - 资本市场投融资改革深化，券商基本面预期向好 [5][7] - AI算力基础设施需求强劲，北美云服务提供商资本开支高增长，通信产业链各环节受益 [6][8] - 多家公司受益于下游高景气度或产品结构优化，2025年第三季度营收与净利润实现显著增长 [11][12][15][18][24][26][29] 市场指数表现 - 2025年11月7日，国内市场主要指数普遍上涨：上证指数收于4,007.76点，上涨0.97%；深证成指收于13,452.42点，上涨1.73%；沪深300指数收于4,693.40点，上涨1.43%；中小板指收于8,213.27点，上涨1.84%；创业板指收于3,224.62点，上涨1.84%；科创50指数收于1,436.86点，上涨3.34% [3] 非银行金融行业观点 - 证监会发布意见加强中小投资者保护，涉及新股发行定价、网下配售机制及信息披露等方面 [7] - 金融街论坛明确资本市场改革方向，包括推进板块改革、择机推出再融资储架发行制度、支持拓宽并购重组渠道及扩大制度型对外开放 [7] - 政策落地有望推动券商通过外延式和内涵式发展探索海外业务增量，实现业绩稳步增长 [7] - 2025年10月27日至10月31日期间，A股日均成交额2.32万亿元，环比上涨29.38%；截至10月31日，两融余额2.49万亿元 [7] 通信行业观点 - 英伟达在GTC大会上预计，六家北美云服务提供商2025-2027年资本开支有望达到4430亿/5490亿/6320亿美元，其Blackwell-Rubin系列GPU累计出货有望达2000万颗，营收有望超5000亿美元 [8] - 北美四家云服务提供商2025年第三季度资本开支合计1133亿美元，同比增长75%，环比增长18% [8] - 光模块头部公司持续扩产，1.6T产品优势明显，固定资产与在建工程同环比增长 [8] - 光器件领域光芯片、FAU、隔离器等物料瓶颈效应明显，硅光方案渗透率有望提升 [8] - 铜连接需求订单饱满，448G方案技术路线明确，相关公司积极扩产 [8] - 物联网模组业务增长驱动力从数联转向AIoT端侧解决方案，家庭网关、具身智能等市场需求显现 [8] - 卫星互联网与军工通信领域环比改善，2026年新预算下达后弹性可期 [8][9] 中航西飞公司点评 - 2025年前三季度营业收入302.44亿元，同比增长4.94%；归母净利润9.92亿元，同比增长5.15% [11] - 2025年第三季度营收108.28亿元，同比增长27.51%；归母净利润3.03亿元，同比增长5.89% [12] - 公司在机身、机翼等部件集成制造具备优势，持续受益于国内民机产业高景气度及国际转包业务拓展 [12][13] 工业富联公司点评 - 2025年前三季度收入6039.31亿元，同比增长38.40%；归母净利润224.87亿元，同比增长48.52% [15] - 2025年第三季度收入2431.72亿元，同比增长42.81%；归母净利润103.73亿元，同比增长62.04% [15] - AI服务器需求强劲，GB200规模化交付推动增长；截至9月底合同负债25.38亿元，较6月底增长26.42%，存货1646.64亿元，较6月底增长33.93% [15] - 云计算业务前三季度收入同比增长超65%，其中云服务商板块营收同比增长超150%，GPU AI服务器营收同比增长超300% [15] - 通信及移动网络设备业务稳健增长，800G交换机第三季度同比增长超27倍 [15] 协创数据公司点评 - 2025年前三季度收入83.31亿元，同比增长54.43%；归母净利润6.98亿元，同比增长25.30% [18] - 2025年第三季度收入33.87亿元，同比增长86.43%；归母净利润2.66亿元，同比增长33.44% [18] - 算力业务逐步放量驱动收入增长，公司已申请不超过245亿元授信额度，并计划发行H股，为算力租赁业务提供资金支持；年内拟采购服务器总金额达123.5亿元 [20][21] 风神股份公司点评 - 2025年前三季度营业总收入55.4亿元，同比增长13.6%；归母净利润2.2亿元，同比下降18.9% [24] - 2025年第三季度营业总收入20.3亿元，同比增长17.0%；归母净利润1.2亿元，同比增长167.7% [24] - 第三季度轮胎产量161万条，同比增长15.1%；销量165万条，同比增长10.0%；产品平均售价同比上升7.9% [24] - 巨胎产品销量从2022年超3100条增长至2024年超5900条，年复合增长率近40%；2025年上半年销量超3700条；截至6月底在手订单超3000条，已中标订单超8700条 [24] - 推进2万条高性能巨胎扩产项目，总投资约14.64亿元，预计达产后年营业收入约15.63亿元 [24] 赛轮轮胎公司点评 - 2025年第三季度营业总收入100.0亿元，同比增长18.0%；归母净利润10.4亿元，同比下降4.7%，但环比增长31.3% [26][29] - 第三季度轮胎销量2130万条，同比增长10.2%；自产自销产品平均价格同比增长7.25% [29] - 主要原材料综合采购价格同比下降8.30%，毛利率和净利率环比分别提升0.7和1.8个百分点 [29] - 墨西哥和印尼工厂产能处于爬坡阶段，海外规划年产能包括975万条全钢子午胎、4900万条半钢子午胎和13.7万吨非公路轮胎 [29]

投资评级 - 报告对赛轮轮胎的投资评级为“买入-B”，并予以维持 [2] 核心观点 - 公司盈利水平环比改善，海外工厂产能爬坡将贡献增量 [2] - 2025年第三季度公司实现产品量价齐升，轮胎销量达2130万条，同环比分别增长10.2%和7.7% [4] - 自产自销轮胎产品平均价格同环比分别增长7.25%和1.69%，主要原材料综合采购价格同环比分别下降8.30%和7.44% [4] - 公司销售毛利率和净利率分别为25.09%和10.72%，环比分别提升0.7和1.8个百分点 [4] - 公司在墨西哥和印尼的新工厂已实现首胎下线，正处于产能爬坡阶段，海外规划产能规模为中国轮胎企业最大 [5] - 预计公司2025-2027年净利润分别为41.0亿元、48.7亿元、55.4亿元，对应市盈率分别为13倍、11倍、9倍 [6] 财务表现与预测 - 2025年第三季度公司实现营业总收入100.0亿元，同环比分别增长18.0%和9.0%；归母净利润10.4亿元，同比下降4.7%，环比增长31.3% [3] - 2024年公司营业收入为318.02亿元，同比增长22.4%；归属母公司净利润为40.63亿元，同比增长31.4% [8][11] - 预计2025年营业收入为368.49亿元，同比增长15.9%；归属母公司净利润为40.99亿元，同比增长0.9% [8][11] - 预计2025年摊薄每股收益为1.25元，2026年为1.48元，2027年为1.69元 [11] 行业情况 - 2025年前三季度，全球乘用车轮胎销量在配套市场增长2%，替换市场增长1% [4] - 2025年前三季度，全球卡客车轮胎销量在配套市场下降4%，替换市场增长4% [4] 公司运营与战略 - 公司在中国及海外共建设有多个轮胎生产基地，海外规划年产能包括975万条全钢子午胎、4900万条半钢子午胎和13.7万吨非公路轮胎 [5] - 埃及、沈阳新和平生产基地计划近期启动建设，以增强全球供应链的响应速度与灵活适配能力 [5]

担保额度调整 - 公司拟在2024年第一次临时股东大会授予的担保额度内，对资产负债率高于70%的全资子公司赛轮（沈阳）轮胎有限公司及其子公司与赛轮国际控股（香港）有限公司及其子公司的担保额度进行调整 [3] - 前次预计2025年度对外担保总额不超过176亿元，其中为资产负债率超过70%的控股子公司提供担保不超过156亿元 [1] - 公司授权管理层可在不超过176亿元担保总额内调节各控股子公司的具体担保金额 [2] 具体担保进展 - 公司与摩根大通银行（中国）有限公司上海分行签订授信函，拟申请开立不超过5,010万美元的备用信用证 [4] - 该备用信用证用于为全资子公司赛轮北美和赛轮美国向摩根大通美国申请信用证授信提供担保，单笔期限不超过13个月 [5] - 本次担保涉及金额及合同签署时间在董事会及股东大会审议范围内，无需再次履行审议程序 [4][7] 累计担保情况 - 公司及控股子公司预计年度对外担保总额为272亿元，占公司最近一期经审计净资产的139.42% [7] - 截至公告披露日实际发生担保额为204.14亿元，占公司最近一期经审计净资产的104.64% [7] - 公司对全资子公司预计年度担保总额为176亿元，实际发生担保额为133.78亿元，分别占净资产的90.21%和68.57% [7]

担保情况 - 拟为赛轮北美和赛轮美国提供不超5010万美元担保[2][8][13] - 截至公告日，对外担保总额204.14亿元，占净资产104.64%[3] - 2025年预计为控股子公司担保不超176亿元[4] - 拟调整赛轮香港和赛轮沈阳担保额度[6][7] - 预计年度对外担保总额272亿元，已发生204.14亿元[17] 子公司业绩 - 赛轮北美2025年6月30日净利润798.38万美元[10] - 赛轮美国2025年6月30日净利润 - 59.19万美元[12] 其他 - 担保对象为合并报表内公司，无逾期担保[17] - 本次担保无需再次履行审议程序[9][15]

担保额度调整 - 公司拟将赛轮香港及其子公司的预计担保额度从90亿元人民币下调至85亿元人民币 [1] - 公司拟将赛轮沈阳及其子公司的预计担保额度从6亿元人民币上调至11亿元人民币 [1] - 此次调整在2024年第一次临时股东大会授予的担保额度内进行 [1] 新增对外担保 - 公司计划于2025年11月5日向摩根大通银行上海分行申请开立金额不超过5010万美元的备用信用证 [1] - 该备用信用证旨在为赛轮北美和赛轮美国提供担保 [1] 累计担保情况 - 截至公告披露日，公司及控股子公司实际发生的担保总额为204.14亿元人民币 [1] - 实际担保总额占公司最近一期经审计净资产的比例为104.64% [1] - 公司目前无逾期担保 [1]