金价预期与市场表现 - 瑞银集团将2025年底金价预期上调300美元至每盎司3,800美元 并将2026年中期金价预期上调200美元至3,900美元 主要基于美联储货币政策放松预期 美元走软及区域政治风险因素 [1] - 沪金期货价格显著上涨 截至9月11日吸引超1,000亿元沉淀资金 9月以来累计增加逾170亿元 价格不断刷新历史新高 [1] - 黄金交易所交易基金（ETF）持仓量预期上调 预计2025年底略高于3,900吨 接近此前创纪录水平 [1] 黄金股票指数与成分股表现 - 中证沪深港黄金产业股票指数(931238)下跌0.40% 成分股涨跌互现 豫光金铅领涨6.68% 紫金矿业上涨1.09% 湖南白银上涨0.91% 曼卡龙领跌4.72% 株冶集团下跌4.06% 晓程科技下跌3.67% [3] - 指数前十大权重股包括紫金矿业 山东黄金 中金黄金等 合计占比66.52% [6] - 黄金股票ETF基金(159322)下跌0.97% 最新报价1.53元 近1周累计上涨4.97% 涨幅排名可比基金2/6 [3] 黄金ETF基金表现与资金流动 - 黄金股票ETF基金最新规模达1.16亿元 创近1年新高 最新资金净流入307.91万元 近5个交易日有4日净流入 合计吸金4,137.44万元 日均净流入827.49万元 [3] - 基金近6月净值上涨52.20% 排名指数股票型基金67/3610（前1.86%） 自成立以来最高单月回报16.59% 最长连涨月数4个月 最长连涨涨幅31.09% 涨跌月数比8/6 上涨月份平均收益率8.13% 持有1年盈利概率100% [4] - 基金成立以来超越基准年化收益4.35% 近1年夏普比率2.28 排名可比基金前2/6 今年以来相对基准回撤3.00% 回撤后修复天数7天 为可比基金中最快 [4] 市场驱动因素与中长期展望 - 美联储独立性遭受质疑 市场对降息预期升温 短期内对金价提供利多支撑 投资者对美元资产信心下降 区域风险持续存在 全球央行增加黄金储备 推动金价中长期攀升 [1] - 黄金股票ETF基金紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 该指数选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘 冶炼 销售的上市公司证券 反映内地与香港市场黄金产业整体表现 [5] - 基金费率方面 管理费率为0.50% 托管费率为0.10% [5]

**行业与公司** 有色金属行业（涵盖黄金、电解铝、铜、钨等细分板块）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14] **核心观点与论据** **宏观与流动性环境** - 美国降息周期开启（2024年Q4首次降息，2025年Q4预计再次降息）及特朗普政策下美债上限从36万亿提升至41万亿（债务占GDP比例从117%升至近140%），释放流动性推动资源品进入上行周期[1][2] - 全球PMI回升（2025年8月数据向上），G6国家宽松周期支撑需求预期[5] **黄金板块** - 2025年黄金均价744元/克显著高于2024年560元/克，Q3均价786元/克同比上涨215元/克[4] - 黄金股经历约20%回调后估值压缩，但历史涨价行情前通常出现EPS与PE双升[4] - 关注标的：山东黄金、赤峰黄金（弹性大）、中金黄金（低估值），白银补涨逻辑下关注兴业银锡、盛达资源[4] **电解铝板块** - 供应端：2025年新增产能预期100万吨，实际仅50-60万吨；2026年海外增量（印尼、印度）计划100万吨，实际有效供应约40-50万吨[5] - 需求端：全球PMI回升推动需求恢复，淡季价格坚挺（2万元/吨附近），旺季（金九银十）受宏观催化或进一步上涨[5] - 估值：主流标的估值不足10倍（历史上行周期可达12-15倍），当前上涨由EPS驱动，未来EPS与PE双升可期[6] - 关注标的：高股息（中国宏桥、宏创控股、中福实业）、利润弹性（中铝股份、云铝股份、天山铝业）[6] **铜板块** - 金融属性：美联储降息预期增强及美元指数下行支撑铜价[7] - 工业属性：中国进入传统旺季需求好转，供应端收缩（全球矿山扰动频发，如卡莫阿产量下修、Grasberg停产）[7] - 政策：美国对精炼铜豁免关税、对铜材征收50%关税推动价格回归基本面[7] - 数据：9月国内电解铜产量环比下降5.25万吨（因冶炼厂检修及废铜供应紧张）[7] - 关注标的：紫金矿业、江西铜业（增长预期）、海亮股份（美国产能布局）[8] **钨板块** - 涨价驱动：供应收缩、出口管制（中国占全球产量80%）、战略属性强化[9] - 出口数据：2025年前7个月中国钨制品出口量下降17%，3月管制后三氧化钨/碳化钨/仲钨酸铵出口量降为零[9][10] - 价差变化：海内外价差最大达60美元/吨（7月），后因第一批出口配额放开收敛至10美元/吨以内[11] - 配额影响：第一批配额5.8万吨（同比减少4万吨），第二批配额若收缩（预计近期公布）或推动价格新一轮上涨[12] - 美国关税豁免影响有限（关键取决于中国出口意愿），对美出口恢复不明显[13] - 关注标的：厦门钨业、中钨高新、安源煤业[14] **其他重要内容** - 白银存在补涨逻辑[4] - 铜需求长期受AI算力、老电厂更新换代、欧元区制造业回暖支撑[7] - 钨矿开工率持续走低（7-8月数据），第二批配额数量若下降将强化供应收缩预期[12]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持 [9] 核心观点 - 重视银金比修复行情 贵金属板块存在补涨机会 美国经济数据疲软强化降息预期 市场关注再通胀风险 [1][5] - 内外共振推动工业金属普涨 海外降息预期与国内稳增长政策共同提振需求前景 [1][6] - 战略金属迎来价值重估机遇 稀土钨供给刚性支撑价格中枢上行 [7] - 能源金属处于底部区间 钴镍供给集中度高 锂价短期震荡等待周期拐点 [7] 贵金属板块 - 美国初请失业金人数大增26.3万人 非农就业数据疲软 经济预期下修 [5][42] - 美国8月CPI同比2.9%符合预期 缓解强滞胀担忧 [42] - 市场押注9月50BP降息概率大幅上升 银金比显著修复 [1][5] - 黄金股有望在金价、估值、风格三维度迎季度级共振 所有A股黄金股估值均调整至Q1启动前水平 [5] - 白银建议关注通胀预期抬头下的弹性 推荐招金矿业/赤峰黄金/山东黄金/山金国际/盛达资源 [5] 工业金属板块 - LME3月铜上涨1.7%至10068美元/吨 铝上涨3.8%至2701美元/吨 [6][25] - SHFE铜上涨1.1%至8.11万元/吨 铝上涨2.1%至2.11万元/吨 [25][27] - 库存表现分化 铜周环比+0.61% 铝周环比-0.36% 年同比-32.16% [6] - 山东吨电解铝税前利润周环比上升470元至4575元 氧化铝利润下降73元至-149元 [6] - 电解铝产能利用率98.18% 氧化铝产能利用率85.11% [6] - 推荐铜板块洛阳钼业/紫金矿业/金诚信/藏格矿业 铝板块中孚实业/宏创控股/天山铝业/云铝股份/神火股份 [6] 战略金属板块 - 稀土磁材订单饱满 价格上行趋势较强 出口订单审批恢复叠加传统旺季来临 [7] - 钨价短期冲顶回落 长期看好中枢上行 供给刚性延续 [7] - 推荐稀土-中国稀土/广晟有色/北方稀土 磁材-金力永磁 钨-厦门钨业/中钨高新 [7] 能源金属板块 - 钴中间品进口量持续下滑 库存加速去化 刚果金出口禁令到期进入1个月倒计时 [7] - 电池级碳酸锂均价下跌3.4%至71元/公斤 氢氧化锂下跌0.8%至76.75元/公斤 [26][30] - 钴精矿上涨3.4%至13.6美元/磅 硫酸钴上涨3.7%至56元/公斤 金属钴上涨2.2%至274元/公斤 [26][30] - 推荐锂板块雅化集团/中矿资源/永兴材料/赣锋锂业/天齐锂业 钴镍板块华友钴业/伟明环保 [7] 市场表现 - 金属材料及矿业板块上涨3.62% 跑赢上证综指2.10个百分点 [15][19] - 细分板块表现：贵金属上涨5.03% 稀土磁材上涨3.89% 基本有色金属上涨3.80% 能源金属上涨2.34% [19] - 国际矿业巨头嘉能可上涨5.79% 五矿资源上涨5.82% [15][18]

贵金属板块整体表现 - 贵金属板块较上一交易日上涨0.78% [1] - 上证指数上涨0.22%至3883.69点 深证成指上涨0.13%至12996.38点 [1] - 板块主力资金净流入3.43亿元 游资净流出753.57万元 散户净流出3.35亿元 [2] 领涨个股表现 - 湖南白银涨停9.98% 收盘价6.61元 成交量299.66万手 成交额19.34亿元 [1] - 晓程科技上涨5.00% 收盘价28.16元 成交量86.55万手 成交额23.78亿元 [1] - 湖南黄金上涨2.94% 收盘价23.48元 成交量78.82万手 成交额18.30亿元 [1] 资金流向分布 - 湖南白银主力净流入5.49亿元 占比27.26% 游资净流出2.64亿元 散户净流出2.85亿元 [3] - 赤峰黄金主力净流入9121.70万元 占比3.64% 游资净流出4303.32万元 散户净流出4818.37万元 [3] - 湖南黄金主力净流入8717.04万元 占比3.95% 游资净流出3495.27万元 散户净流出5221.78万元 [3] 其他活跃个股 - 四川黄金上涨2.17% 成交额5.72亿元 主力净流入2375.30万元 [1][3] - 中金黄金上涨2.11% 成交额22.18亿元 主力净流入1737.35万元 [1][3] - 西部黄金下跌1.22% 主力净流出1.25亿元 占比5.75% [2][3]

黄金价格表现 - 现货黄金价格突破历史新高，9月9日达3,674.27美元，9月迄今累计上涨约5% [1] - 金价突破1980年1月21日创下的通胀调整后纪录高点（约3,590美元），今年以来已创超30次名义纪录 [1] - 黄金三年牛市延续，市场担忧美国经济走向及央行抗通胀意愿，强化其作为通胀对冲工具的地位 [1] 黄金股票指数及成分股表现 - 中证沪深港黄金产业股票指数（931238）上涨1.68%，成分股豫光金铅涨10.02%、湖南白银涨9.98%、株冶集团涨8.46% [4] - 指数前十大权重股合计占比66.52%，包括紫金矿业（权重10.84%）、山东黄金（权重10.02%）、中金黄金（权重7.37%）等 [6] - 权重股招金矿业涨3.82%、湖南黄金涨2.81%，周大福跌3.70% [7] 黄金股票ETF基金表现 - 黄金股票ETF基金（159322）上涨2.04%，报1.55元，近1周累计涨7.65%（排名可比基金3/6） [4] - 近6月净值上涨52.47%，排名指数股票型基金65/3604（前1.80%），成立以来年化超额收益4.61% [5] - 近1年夏普比率1.91（排名可比基金前2/6），历史持有1年盈利概率100% [5] 黄金股票ETF基金流动性与资金 - 基金日内换手率24.02%，成交2,712.89万元，近1周日均成交3,547.92万元 [4] - 最新资金净流出451.87万元，但近5交易日3日净流入，合计吸金3,249.65万元（日均649.93万元） [4] 黄金股票ETF基金风险收益特征 - 最高单月回报16.59%，最长连涨4个月（涨幅31.09%），涨跌月数比8/6，上涨月份平均收益率8.13% [5] - 今年以来相对基准回撤3.00%，回撤后修复天数7天（可比基金中最快） [5] 基金结构与费率 - 基金管理费率0.50%，托管费率0.10% [6] - 基金跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，覆盖50只内地与香港市场黄金采掘、冶炼、销售上市公司 [6]

股东持股变动 - 股东于9月11日将赤峰黄金股票由港股通(沪)转入香港上海汇丰银行 [1] - 转仓市值达3.96亿港元 占公司股份比例5.02% [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入52.72亿元 同比增长25.64% [1] - 归属于上市公司股东净利润11.07亿元 同比增长55.79% [1]

黄金价格表现 - 国际金价在9月上旬强势上扬 伦敦现货黄金和COMEX黄金期货价格双双刷新历史纪录 [2] - 国内黄金饰品价格突破1070元/克创历史新高 [2] - 2025年上半年伦敦现货黄金均价突破3300美元/盎司 同比涨幅超20% [3] - 预计2025年下半年伦敦现货黄金均价将运行于3600美元-3800美元/盎司区间 四季度有望挑战3900美元/盎司 [9] 黄金企业业绩表现 - 8家黄金上市公司上半年合计净利润达314亿元 [2] - 紫金矿业净利润232.92亿元同比增长54.41% 矿产金同比增长16%至41吨 [3][4] - 山东黄金净利润28.08亿元同比增长102.98% 黄金产量及主要经济指标创历史新高 [3][4] - 中金黄金净利润26.95亿元同比增长54.64% [3][4] - 湖南黄金净利润6.56亿元同比增长49.66% 黄金产量37344千克同比增长37.97% [4][5] - 四川黄金净利润同比增长48.41% [4] - 中国黄金净利润3.19亿元同比下降46.35% 主要因黄金产品销量同比下降 [5] 业绩驱动因素 - 业绩增长核心驱动力来自黄金价格持续上涨与企业生产成本有效控制 [3] - 主要企业矿产金完全成本维持在1800美元-2200美元/盎司区间 吨金利润空间显著扩大 [3] - 头部企业通过海外项目达产、技改增效实现产量稳步提升 [3] - 多家企业通过收购、扩产等提升产量 [4] 产业链影响 - 上游矿山企业直接受益于收入与利润扩张 资本开支意愿增强 [6] - 中游冶炼加工环节面临原料采购成本上升压力 但加工费有所上调 [6] - 下游珠宝零售在量价双升中实现营收增长 但高金价抑制部分消费需求 [6] - 企业正通过长协定价、联合采购、品牌溢价提升等方式与上下游协同发展 [6] - 部分龙头推动矿山+冶炼+零售一体化布局 增强全产业链抗风险能力 [6] 行业发展趋势 - 全球央行持续购金带来长期结构性需求支撑 中国央行已连续10个月增持黄金 [7][9] - 去美元化趋势下黄金战略储备地位提升 [7] - 全球央行净购金量连续三年超1000吨 [9] - 上市公司加速海外优质资源并购 加大智能化矿山投入降本增效 [7] - 拓展工业用金、数字黄金等新应用场景 [7]

黄金市场宏观环境 - 美联储降息预期强化为金价提供上行基础 [1] - 全球贸易政策不确定性和区域政治动荡提升黄金避险吸引力 [1] - 美国非农数据大幅低于预期引发衰退担忧 降息预期持续升温 [1] 黄金价格走势 - 2025年上半年黄金板块延续牛市格局 周期性与趋势性力量共振 [1] - 金价在贸易冲突和美国衰退预期深化背景下再创新高 [1] - 全年黄金牛市格局预计延续 黄金企业有望持续受益 [1] 黄金产业股票指数表现 - 中证沪深港黄金产业股票指数下跌0.43% 成分股涨跌互现 [2] - 登云股份领涨8.31% 江西铜业股份上涨3.28% 华钰矿业上涨2.95% [2] - 白银有色领跌9.91% 西部黄金下跌5.60% 曼卡龙下跌5.04% [2] 黄金ETF基金表现 - 黄金股票ETF基金下跌0.86% 报价1.51元 [2] - 近1周累计上涨3.69% [2] - 近6月净值上涨52.09% 在指数股票型基金中排名55/3589（前1.53%） [3] 黄金ETF基金流动性 - 盘中换手率17.47% 成交2008.00万元 [2] - 近1周日均成交3619.18万元 [2] - 近3天连续资金净流入 合计4281.40万元 日均净流入1427.13万元 [2] 黄金ETF基金规模与份额 - 最新规模1.16亿元 创近1年新高 [2] - 最新份额7641.17万份 创近1年新高 [2] 黄金ETF基金收益能力 - 自成立以来最高单月回报16.59% [3] - 最长连涨月数4个月 连涨涨幅31.09% [5] - 涨跌月数比8/6 上涨月份平均收益率8.13% [5] 黄金ETF基金风险收益指标 - 近3个月超越基准年化收益4.71% 排名可比基金前3/6 [5] - 近1年夏普比率1.91 排名可比基金前2/6 [6] - 今年以来相对基准回撤3.00% 回撤后修复天数7天（可比基金中最快） [6] 黄金ETF基金基本信息 - 管理费率0.50% 托管费率0.10% [7] - 跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 选取50只市值较大的黄金产业上市公司 [7] - 前十大权重股合计占比66.52% 包括紫金矿业、山东黄金等 [7] 黄金企业运营状况 - 产业端大部分公司进入放量阶段 量价齐升带来利润弹性强化 [1] - 当前黄金股资源价值仍被低估 具备较高配置性价比 [1]

股价表现与资金流向 - 9月11日盘中下跌2.02%至29.64元/股 成交额4.11亿元 换手率0.83% 总市值563.28亿元 [1] - 主力资金净流出1343.62万元 特大单买卖占比分别为12.31%和13.66% 大单买卖占比分别为28.95%和30.87% [1] - 年内累计涨幅91.84% 近5/20/60日分别上涨11.60%/20.29%/8.33% [1] - 年内2次登龙虎榜 最近4月23日净买入2.53亿元 买卖总额占比分别为21.36%和16.43% [1] 公司基本概况 - 主营业务为黄金及有色金属采选与资源回收 矿产金收入占比90.03% 电解铜占3.76% [2] - 所属有色金属-贵金属-黄金行业 涵盖黄金股、稀缺资源等概念板块 [2] - 上半年营业收入52.72亿元（同比+25.64%） 归母净利润11.07亿元（同比+55.79%） [2] - 股东户数12.11万户 较上期增长54.60% [2] 股东结构与分红情况 - A股上市后累计分红3.87亿元 近三年派现总额保持3.87亿元 [3] - 香港中央结算持股8586.24万股（较上期减少6439.46万股） 南方中证500ETF增持327.33万股至2473.03万股 [3] - 黄金股ETF新进第十大股东 持股1500.35万股 [3]

黄金价格与市场预期 - 黄金价格可能从当前3600美元/盎司进一步飙升40%至5000美元[1] - 黄金和美国陡化曲线交易是2025年9月最受青睐的交易[1] - 2025年迄今黄金已上涨36%远超美股表现[13] 央行与机构黄金需求 - 央行购金在9月季节性回升不同年份的央行黄金购买量随月份变化呈现不同趋势[3] - 仅需1%的私人持有美国国债资金转投黄金就足以实现金价目标因美国国债市场规模远大于黄金ETF市场[13] 跨资产市场动态 - USDTHB与黄金的关联性引发模型驱动走势的疑问[5] - INDOGB外国持有人在上周抗议期间几乎没有下降本周也未大幅下跌[8] - SPX价格回报与已实现波动率的比率达到30年来最高水平之一回顾100天市场表现强劲[11] 黄金公司储备与市场策略 - 中国市场对黄金股的筛选标准转向给予黄金储量更高权重而非当期业绩或产能增速[13] - 紫金矿业旗下矿山拥有黄金储备3973吨位列上市公司第一[13] - 山东黄金旗下矿山拥有黄金储备2058吨招金矿业拥有1446吨中金黄金拥有891吨[13]