金价表现与市场动态 - 12月15日，伦敦现货黄金价格延续强势，站上4300美元/盎司上方，截至北京时间21:43，价格上涨0.93%至4339.95美元/盎司 [2] - 分析人士认为，在美联储降息、地缘政治不确定性延续以及央行持续购金等因素支撑下，黄金的配置价值凸显 [2] 机构观点与价格预期 - 高盛预测金价在2026年末将达到4900美元/盎司，理由是当前黄金头寸处于低位以及投资者多元化配置的潜力 [4] - 瑞银维持金价2026年6月目标价4500美元/盎司的判断 [4] - 美银将黄金2026年目标价调升至5000美元/盎司 [4] 投资需求与ETF资金流向 - 全球实物支持的黄金ETF已连续第六个月获得资金流入，11月新增52亿美元 [4] - 尽管11月资金流入量较前几个月有所减少，但仍远高于2024年月均29.2亿美元的水平 [4] - 截至11月末，黄金ETF总规模达到5300亿美元，当月增长5.4% [4] - 全球黄金ETF的资金流入量有望创下有史以来最强劲的年度表现 [4] - 机构投资者看多意愿强烈，截至12月11日，SPDR黄金ETF持仓量较上周增加0.25吨至1050.83吨 [5] 支撑金价的核心因素 - 美联储在12月会议如期降息25个基点 [5] - 美国通胀数据回落，核心PCE指标回落，市场对通胀缓解与劳动力市场疲软形成共识 [5] - 美元持续走软有望继续支撑金价 [5] - 当前地缘政治不确定性挥之不去，美国政府债务持续上升 [5] - 强劲的央行购金数据和投资需求有望延续 [5] - 瑞银认为，鉴于黄金是无息资产，它仍是有效的风险对冲工具 [5]

黄金概念股及ETF市场表现 - 黄金概念股普遍走强，山东黄金、中国黄金国际股价上涨超过3%，中金黄金、招金矿业、紫金矿业股价上涨超过2% [1] - 受盘面影响，黄金股相关ETF普遍上涨超过2% [1] - 具体ETF表现：代码159322的黄金股票ETF基金现价1.610，上涨0.039，涨幅2.48%；代码159321的黄金股票ETF现价1.516，上涨0.032，涨幅2.16%；代码159315的黄金股ETF基金现价1.625，上涨0.034，涨幅2.14%；代码159562的黄金股ETF现价2.160，上涨0.044，涨幅2.08%；代码517520的黄金股ETF现价1.981，上涨0.040，涨幅2.06%；代码517400的黄金股票ETF现价1.562，上涨0.029，涨幅1.89% [2] 美联储货币政策与黄金驱动因素 - 消息面上，美国联邦储备委员会于12月10日宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.5%至3.75%之间 [2] - 这是美联储继9月17日、10月29日降息后年内的第三次降息，三次降息幅度均为25个基点 [2] - 短期看，美联储打开降息通道，驱动黄金的估值中枢上移 [2] - 长期看，在地缘政治风险、逆全球化趋势和美元信用体系弱化的背景下，强化了黄金的配置价值 [2]

市场表现 - 黄金股早盘走强，山金国际股价上涨超过7%，紫金矿业、中金黄金、赤峰黄金股价上涨超过3% [1] - 受盘面影响，黄金股相关ETF普遍上涨超过2% [1] - 具体ETF表现：代码159562的黄金股ETF现价2.164，上涨0.048，涨幅2.27%；代码159321的黄金股票ETF现价1.516，上涨0.032，涨幅2.16%；代码159315的黄金股ETF基金现价1.623，上涨0.033，涨幅2.08%；代码517520的黄金股ETF现价1.978，上涨0.040，涨幅2.06%；代码517400的黄金股票ETF现价1.563，上涨0.031，涨幅2.02%；代码159322的黄金股票ETF基金现价1.610，上涨0.032，涨幅2.03% [2] 宏观驱动因素 - 消息面上，美国联邦储备委员会于12月10日宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.5%至3.75%之间 [2] - 这是美联储继9月17日、10月29日降息后年内的第三次降息，三次降息幅度均为25个基点 [2] 行业前景分析 - 短期看，美联储打开降息通道，驱动黄金的估值中枢上移 [2] - 长期看，在地缘政治风险、逆全球化趋势和美元信用体系弱化的背景下，强化了黄金的配置价值 [2]

黄金行情回顾 - 上周伦敦现货黄金收于4,197美元/盎司，周环比下跌0.5% [1][6] - 上周国内AU9999黄金收于957元/克，周环比上涨0.9% [1][6] 宏观政策与地缘政治 - 12月5日白宫发布《美国国家安全战略》，进一步强调“美国优先”，可能加剧逆全球化趋势 [1][6] - 该文件将“贸易平衡”列为经济安全重要方向，美国将优先重塑贸易关系以削减贸易逆差 [1][6] - 在美国优先理念下，持续的贸易保护主义和逆全球化可能损害美元的国际地位，从而凸显黄金的货币价值 [1][6] 美联储货币政策与预期 - 美联储仍处于降息大周期之中 [1][7] - 市场预期美联储在12月利率决议上降息25个基点的概率达88% [1][6] - 需关注美联储对明年降息节奏的指引 [1][6] - 特朗普将于明年年初公布新一任联储主席人选，Polymarket预测哈赛特当选概率超7成 [2][7] - 哈赛特是特朗普的亲密盟友，若其当选美联储主席，可能推动更激进的降息 [2][7] - 若美联储独立性受损，可能加剧美国国内通胀、侵蚀美元购买力，并动摇全球对美元的信任，挑战其全球储备货币地位 [2][7] 全球央行购金行为 - 中国11月末黄金储备报7412万盎司，环比增加3万盎司，为连续第13个月增持 [2][7] - 目前中国央行的黄金储备占比约在7%左右，低于全球央行平均水平，未来仍有进一步增持空间 [2][7] - 全球央行持续购买黄金以分散外汇储备 [2][7] 后市展望与核心逻辑 - 若鸽派主席当选，美联储降息节奏或更加激进，有望利好黄金 [2][7] - 美国处于宽货币与宽财政双宽松阶段，美债偿本付息压力下的信用风险延续 [2][7] - 在货币财政双宽松的趋势下，仍看好黄金的中长期配置价值 [2][7] 近期重点关注信号 - 未来一周需重点关注美联储12月利率决议及点阵图指引 [3][8] - 未来一周需重点关注美国11月CPI数据 [3][8]

建信上海金ETF资金流入情况 - 近10个交易日内有7日资金净流入，合计流入1.72亿元 [1] 美联储政策预期与金价展望 - 美联储理事沃勒重申支持在12月降息，担忧劳动力市场 [1] - 高盛预测美联储可能在12月启动降息，2025年续降三次使基准利率降至3%-3.25%区间 [1] - 若12月会议确认降息50基点，业内多家机构预测金价将继续抬升 [1] 黄金市场中长期驱动因素 - 多极化格局深化和去全球化加速背景下，对安全资产的需求将持续存在 [1] - 美国债务高企、美股估值处于历史高位是影响全球金融市场稳定的潜在风险 [1] - 新兴市场国家持续工业化带来的财富积累及其对黄金的传统偏好为金价提供支撑 [1] - 中长期来看，黄金仍具备显著的配置价值 [1] 央行购金行为与黄金供需 - 2022年以来，在地缘政治、"去美元化"、持续增长的美债等因素影响下，黄金价格持续攀高 [2] - 黄金价格主要取决于需求，央行购金是近几年主要的需求来源 [2] - 随着金价走高，部分央行资产配置中黄金与储备资产之比已超过目标，出现短期减持现象 [2] - 总体而言，全球央行配置黄金的比例可能还有上升空间 [2] 贵金属价格未来趋势 - 展望2026年，周期性需求及结构性趋势有望持续推动金银价格延续上行趋势 [2]

2025年贵金属市场回顾 - 2025年贵金属市场表现瞩目，在全球宏观政策变革与地缘动荡中彰显独特价值 [1] - 美联储政策预期的反复及领导层更迭成为主导黄金价格的核心变量，推动金价在波动中屡创新高 [1] - 2025年第三季度，全球黄金总需求（含场外交易）为1313吨，创历史季度新高，同比增长3% [4] - 当季黄金需求总额同比激增44%，至1460亿美元，同步刷新纪录 [4] - 供应侧表现稳健，总供应量增长3%，至1313吨，其中金矿产量季节性增长至977吨，回收金供应维持在344吨高位 [4] - LBMA金价在三季度创下13次历史新高，季度均价为3456.54美元/盎司，同比上涨40% [4] 2025年黄金需求结构 - 投资需求继续主导市场，三季度全球黄金ETF持仓大幅增加222吨 [5] - 金条与金币需求连续第四个季度突破300吨，达到316吨 [5] - 金饰消费量降至371吨，延续下滑趋势，但受益于金价上涨，消费金额反而增至410亿美元 [5] - 全球黄金ETF的大幅增仓推动总持仓量显著提升，北美和亚洲市场成为资金流入主要动力 [5] - 截至2025年11月20日，全球最大黄金ETF——SPDR Gold Shares的持仓量相较于2024年年末增长19.13% [5] 美联储人事变动与政策展望 - 美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月15日结束，构成明年最核心的变数 [1] - 特朗普政府已加速美联储新主席遴选，美国财政部部长贝森特确定五位最终候选人名单，整体货币政策倾向偏向宽松 [2] - 新主席人选可能在2025年圣诞节前公布，若成真将可能导致2026年上半年货币政策决策陷入"双头领导"的混乱局面 [2] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克（鹰派代表人物）于11月12日宣布将在2026年2月任期结束时退休，不再参与FOMC利率决策投票 [2] - 特朗普政府正通过主席提名和影响地方联储主席任命程序，系统性重塑美联储决策层 [2] - 美联储内部政策分歧将复杂化，"鸽派"阵营实力可能大增，"鹰派"构成制衡，中间派系成为关键摇摆力量 [3] 2026年贵金属市场展望与驱动因素 - 美联储人事变动进展是预判2026年贵金属市场波动节奏的关键因素，任何变动消息都可能引发市场对其政策走向的重新评估 [3] - 全球央行持续购金提供坚实支撑，叠加美联储货币政策转向与地缘风险反复，中长期黄金将继续展现独特配置价值 [6] - 美联储降息路径可能呈现"走走停停"特征，货币政策预期的频繁修正将成为影响贵金属波动节奏的关键因素 [6] - 全球贸易紧张局势持续，特朗普政府可能推行的"TACO式交易"策略不确定性将持续对全球供应链构成威胁，为贵金属提供阶段性支撑 [6] - 中东局势和俄乌冲突呈现复杂态势，持续不稳定的地缘格局将增加贵金属波动性 [6] 贵金属价格走势分析 - COMEX黄金主力合约或在3900~4000美元/盎司附近区间形成坚实支撑，若能有效站稳4200美元/盎司附近关口，下一目标位或看至4400美元/盎司附近 [6] - 对应沪金主力合约或在900~950元/克区间波动 [6] - 白银在供需偏紧与金融属性共振下表现更具弹性 [6]

黄金价格走势 - 伦敦现货黄金价格在11月21日一度下跌1%，跌破4030美元/盎司，后回升至4062.65美元/盎司，跌幅0.34% [1] - COMEX黄金价格报4044.9美元/盎司，下跌0.37% [1] - 国内市场上海黄金交易所Au99.99收盘报924.44元，较前一交易日下跌5.51元，跌幅0.59% [2] 贵金属市场表现 - 伦敦银现价格报49.430，下跌1.201，跌幅2.37% [2] - COMEX白银价格报48.605，下跌1.696，跌幅3.37% [2] - 上海期货交易所黄金价格报924.00，下跌13.34，跌幅1.42% [2] 金饰市场价格 - 周生生足金饰品价格为1295元/克，较前一日下跌12元 [2] - 老庙黄金和老凤祥足金饰品价格均为1298元/克，均较前一日下跌4元 [2] - 周大福和六福珠宝足金饰品价格分别持平于1305元/克和1303元/克 [2] - 品牌金价日涨跌幅显示周生生下跌0.92%，周六福下跌0.55%，老凤祥和老庙均下跌0.31% [3] 宏观经济背景 - 美国9月失业率为4.4%，创4年来新高 [3] - 美国9月非农就业人数增加11.9万人，是预估增加5万人的两倍多 [3] - 分析师认为就业报告对鹰派和鸽派均有利，市场对美联储降息路径存在猜测 [4] 市场情绪与短期展望 - 市场不确定性增加，交易员可能在年底前对头寸进行获利了结 [4] - 黄金价格目前正处于盘整阶段，伴随美元走强 [4] - 短期看12月降息前景不明，近期震荡调整或将延续，波动区间可能进一步缩窄 [6] 中长期投资观点 - 多极化格局深化和去全球化加速背景下，对安全资产的需求将持续存在 [4] - 美国债务高企、美股估值处于历史高位等因素可能成为潜在风险 [4] - 新兴市场国家持续工业化带来的财富积累及其对黄金的传统偏好将为金价提供支撑 [4] - 瑞银将2026年年中黄金目标价从4200美元/盎司上调至4500美元/盎司 [4] - 有机构将黄金上行目标调高200美元至4900美元/盎司，维持下行目标3700美元/盎司 [5][6] - 预计2026年黄金需求将受美联储降息、实际收益率下降、地缘政治不确定性等因素推动而进一步上升 [5]

黄金价格及ETF表现 - 11月21日COMEX黄金期货价格交投于4032美元/盎司附近，盘中震荡下行 [1] - 黄金相关产品跌幅加大，截至14:45，黄金ETF华夏(518850)下跌0.73%，黄金股ETF(159562)下跌2.86%，有色金属ETF基金(516650)下跌5.23% [1] - 相关ETF盘中持续溢价，或为资金抢筹迹象 [1] 影响黄金市场的关键因素 - 市场关注标普全球将公布的美国11月PMI初步数据，以评估美国经济健康状况 [1] - 美国11月制造业PMI预计从10月的52.5降至52，服务业PMI预计维持在54.8不变 [1] - 当前黄金市场核心变量在于美元走向与美联储政策路径 [1] - 就业数据短期压制金价，但经济前景不确定性可能在未来数据中体现 [1] 黄金市场前景分析 - 若未来PMI或信心指数出现回落，黄金的反弹动力将重新积聚 [1] - 金价短线承压但中长期依然具备韧性 [1] - 全球央行持续增持黄金以及实际利率可能在年末见顶，支撑黄金的配置价值 [1]

宏观策略：黄金ETF - 10月沪金主力合约月内涨幅5.27%，整体呈先扬后抑、震荡整理走势，截至10月31日风险度达79.98，处于中高风险区间 [1][11] - 实际利率波动主导金价节奏，9月CPI小幅上行与10月降息并存，市场对宽松节奏反复调整，美元信用在政府停摆与政策信号反复中震荡 [1][11] - CME利率期货显示市场普遍预期美联储12月再降息25bps，若通胀与就业数据延续回落，黄金有望重启升势，中期趋势偏多头 [1][11] - 华安黄金ETF（518880.SH）总市值达813.34亿元，当日成交额67.8亿元，紧密跟踪国内黄金现货价格收益率 [1][11] 固收金工：活跃券利差交易策略 - 在低利率和低波动环境下，可利用活跃券切券时利差跳升的特点，形成多老券空新券策略，2023年以来切换的活跃券利差最大值中枢为9.8BP [2][13] - 策略需考虑借贷成本与利差收敛收益，假定2025年四季度L007围绕0.4%波动，借贷成本约40BP，10年期国开债活跃券久期约8年多，覆盖成本需利差5BP左右 [2][13] - 活跃券持续时长均值为131天，当前活跃券250215.IB自2025年8月28日切券，根据平均值推算，下一次切券日期约在明年1月上旬 [2][13] 食品饮料行业：啤酒 - 2025年Q1-Q3啤酒板块营收617.26亿元，同比增1.99%，归母净利润93.39亿元，同比增10.43%，Q3单季营收201.92亿元，同比增0.45%，利润增7.37% [4][15] - 成本弹性持续兑现，吨成本下降，毛利率稳步抬升，费用投放平稳，毛销差持续改善，中高端品类如青岛白啤、燕京U8等大单品延续较好表现 [4][15] - 板块处于底部区域，短期关注四季度消费β修复机会，中期来年基本面量价兑现确定性更高，推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒等 [4][15] 食品饮料行业：保健品 - 2025Q3保健品板块收入同比增18%，归母净利润同比增122%，个股分化，汤臣倍健低基数下Q3数据迎拐点，仙乐健康中国及欧洲区域收入提速 [4][16] - 2010-2024年我国VDS市场规模由701.35亿元增至2323.39亿元，CAGR达8.93%，人均零售额仅165元/年，远低于美国823元/年，渗透空间较大 [16] - 新渠道如抖音、小红书替代传统线下场景，客群年轻化、下沉化，行业向精准营养升级，推荐H&H国际控股、民生健康、汤臣倍健等品牌端及代工厂、原料商 [16] 有色金属行业 - 本周有色板块上涨2.56%，能源金属板块涨6.31%，小金属板块涨3.47%，工业金属板块涨1.91%，贵金属板块涨0.61% [5][18] - 伦铜报收10892美元/吨，周环比跌0.51%，沪铜报收87010元/吨，周环比跌0.81%，智利科拉华西铜矿2026年产量预期从47万吨降至38-41万吨，缩水14%-19% [5][19] - LME铝报收2888美元/吨，周环比涨1.10%，沪铝报收21300元/吨，周环比涨0.35%，欧盟禁止俄罗斯液化天然气进入欧洲市场，纽约天然气现货均价环比涨28.95% [5][19] - COMEX黄金收盘价4077.20美元/盎司，周环比降1.20%，SHFE黄金收盘价921.92元/克，周环比跌1.72%，中美关税暂停期延长一年，避险情绪消退 [5][19] 传媒行业 - 2025Q3传媒板块收入1279亿元，同比增7%，归母净利润101亿元，同比增40%，游戏板块归母净利润同比增76%，表现亮眼 [6][20][21] - 游戏板块2025Q3国内市场实际销售收入880.3亿元，环比增7.0%，A股游戏公司合同负债合计76.5亿元，同比增长7.8亿元，环比增2.9亿元 [20][21] - 营销全行业2025Q3收入453.3亿元，同比增9%，归母净利润16.3亿元，同比增14%，影视院线行业归母净利润0.9亿元，同比扭亏为盈 [21] 个股推荐：易普力 - 2025Q3单季营收26.4亿元，同比增10.6%，归母净利润2.36亿元，同比增36.0%，毛利率27.2%，环比提升3.3个百分点 [7][22] - Q3新签或开始执行合同金额28.35亿元，同比增170%，前三季度累计108.26亿元，同比增36%，境外收入占比4.26%，布局埃塞俄比亚、利比里亚等项目 [7][22] - 预计2025-2027年归母净利润至8.7/10.3/12.0亿元，维持增持评级 [7][22] 个股推荐：中科飞测 - 2025Q1-Q3营收12.02亿元，同比增47.9%，归母净利润-0.15亿元，亏损收窄，Q3单季营收5.00亿元，同比增43.3% [8][24] - Q1-Q3毛利率51.97%，同比提升4.28个百分点，研发费用4.40亿元，同比增31.3%，无图形晶圆检测设备累计交付超300台，覆盖超100家客户 [24] - 调整2025-2027年归母净利润至1.0/3.6/5.1亿元，当前市值对应动态PE分别为275/78/56倍，维持增持评级 [8][24] 个股推荐：斯莱克 - 2025年前三季度营收16.3亿元，同比增50.8%，归母净利润0.15亿元，扭亏为盈，Q3单季营收7.10亿元，同比增72.3% [9][26] - Q3销售毛利率18.8%，同比提升11.2个百分点，电池壳业务营收占比达67%，谐波减速器柔轮研发取得突破，有望受益于人形机器人量产 [26] - 调整2025-2026年归母净利润至0.5/1.1亿元，新增2027年预测2.1亿元，当前市值对应动态PE分别为187/95/47倍，维持增持评级 [9][26] 个股推荐：泽璟制药 - 2025前三季度营收5.93亿元，同比增54.49%，归母净利润亏损9342万元，同比收窄4.58%，核心产品重组人凝血酶与吉卡昔替尼片商业化放量 [10][27] - 在研管线ZG006二期小肺PFS数据预计12月ESMO ASIA读出，ZG005在后线实体瘤有PD1耐药潜力，均有望成为BIC [27] - 维持2025-2027年收入预测8.18/17.14/28.46亿元，对应当前市值PS为34/16/10倍，维持买入评级 [27]

黄金价格近期走势 - 10月28日现货黄金价格一度跌穿3900美元/盎司支撑位 最低跌至3886.3美元/盎司 [1] - 近7个交易日现货黄金从最高4381.11美元/盎司下跌幅度超过10% [1] - 沪金主力合约10月28日盘中一度跌破900元/克重要关口 [1] 市场情绪与影响因素 - 贸易局势缓和导致市场避险情绪退潮 引发国际黄金价格大幅下跌 [1] - 美联储将于周四凌晨公布利率决议 市场预计将进入降息通道 [1] 相关资产表现与未来展望 - 黄金ETF（518850）在金价大跌后出现小幅反弹 今日盘中上涨 [1] - 市场预期降息将推动美元指数长期走弱 黄金仍具备一定配置价值 [1] - 国际黄金价格或许还未见顶 [1]